Dalam artikel sebelumnya, tim enkripsi salad telah menjelaskan secara rinci kerangka regulasi stablecoin di Amerika Serikat dan Hong Kong dari berbagai sudut pandang. Selain Amerika Serikat dan Hong Kong, ada banyak negara atau wilayah lain di dunia yang juga telah membentuk kerangka regulasi stablecoin yang cukup lengkap.
Dalam artikel ini, tim enkripsi salad memilih tiga negara atau wilayah yang paling representatif dan memiliki pengaruh internasional — Uni Eropa, Uni Emirat Arab, dan Singapura, dan menggunakan kerangka analisis dan logika pemikiran yang sama, serta menggabungkan pengalaman proyek blockchain tim enkripsi salad, untuk menguraikan kerangka regulasi masing-masing stablecoin dari ketiga pihak tersebut.
Analisis kerangka regulasi stablecoin dalam artikel ini akan dilakukan dari beberapa sudut pandang berikut: proses regulasi, dokumen norma, lembaga regulasi, serta inti dari kerangka regulasi, dengan rincian sebagai berikut:
Daftar
(I) Uni Eropa
Proses pengawasan dan dokumen regulasi
2、departemen pengawas yang bersangkutan
Konten utama kerangka regulasi
a. Definisi stablecoin
b. Ambang batas akses penerbit
c. Mekanisme stabilitas nilai koin dan pemeliharaan aset cadangan
d. Persyaratan kepatuhan di tahap sirkulasi
e. Aturan regulasi khusus ART yang penting
(II) Uni Emirat Arab
Proses regulasi dan dokumen norma
2、corresponding regulatory authorities
Konten utama dari kerangka regulasi
a. Definisi stablecoin
b. Ambang batas akses penerbit
c. Mekanisme stabilitas nilai koin dan pemeliharaan aset cadangan
d. Persyaratan kepatuhan di tahap distribusi
(Tiga) Singapura
Proses regulasi dan dokumen norma
2、regulator yang bersangkutan
3、Isi utama kerangka regulasi
a. Definisi stablecoin
b. Ambang batas akses penerbit
c. Mekanisme stabilitas nilai koin dan pemeliharaan aset cadangan
d. Persyaratan kepatuhan pada tahap sirkulasi
(Gambar di atas adalah diagram perbandingan kerangka regulasi stablecoin di Uni Eropa, Uni Emirat Arab, dan Singapura, hanya untuk referensi)
Satu, Uni Eropa
1、Proses regulasi dan dokumen norma
Uni Eropa secara resmi merilis dokumen norma inti "Undang-Undang Pengaturan Pasar Aset Enkripsi" (selanjutnya disebut sebagai "Undang-Undang MiCA") pada bulan Juni 2023. Undang-Undang MiCA bertujuan untuk membangun kerangka regulasi aset enkripsi yang seragam, untuk mengatasi masalah fragmentasi regulasi di negara-negara anggotanya.
Dan aturan terkait penerbitan stablecoin dalam "Undang-Undang MiCA" telah resmi berlaku pada 30 Juni 2024, semua perusahaan yang terikat oleh aturan ini sekarang harus sepenuhnya mematuhi aturan terkait.
2、Departemen Regulasi yang Bersangkutan
Otoritas Perbankan Eropa (EBA) dan Otoritas Sekuritas dan Pasar Eropa (ESMA) bertanggung jawab untuk menetapkan kerangka regulasi dan mengawasi penerbit stablecoin yang signifikan serta penyedia layanan terkait.
Otoritas yang berwenang di negara anggota tempat penerbit stablecoin berada juga memiliki sebagian wewenang pengawasan terhadap penerbit stablecoin.
3. Kerangka Regulasi dan Isi Utama
a.Definisi stablecoin
Pasal delapan belas dari RUU MiCA mengklasifikasikan stablecoin menjadi dua kategori, yaitu
I. Token Uang Elektronik (Electronic Money Tokens, selanjutnya disingkat EMT)
EMT merujuk pada aset enkripsi yang stabil nilainya hanya dengan mengacu pada satu mata uang resmi (Official Currency). Dan undang-undang MiCA secara jelas menyatakan bahwa fungsi EMT sangat mirip dengan fungsi uang elektronik (Electronic Money) yang didefinisikan dalam arahan 2009/110/EC. Seperti uang elektronik, EMT pada dasarnya adalah pengganti elektronik untuk mata uang fiat tradisional, yang dapat digunakan untuk pembayaran dan skenario kehidupan sehari-hari lainnya.
II. Token Referensi Aset (Asset-Referenced Tokens, selanjutnya disingkat ART)
ART merujuk pada aset enkripsi yang menstabilkan nilainya dengan mengacu pada kombinasi nilai satu atau lebih mata uang resmi.
Perbedaan antara EMT dan ART tidak hanya terletak pada jenis dan jumlah mata uang resmi yang dirujuk, Pasal 19 dari Undang-Undang MiCA menjelaskan secara rinci tentang perbedaan keduanya:
Menurut definisi terkait dari Arahan 2009/110/EC, pemegang token uang elektronik, yaitu EMT selalu memiliki klaim terhadap penerbit uang elektronik, dan memiliki hak kontrak untuk menebus nilai uang elektronik yang dimilikinya sesuai nilai nominal kapan saja. Ini berarti bahwa kemampuan EMT untuk ditebus memiliki klaim hukum sebagai jaminan absolut.
Sebaliknya, ART tidak secara otomatis memberikan klaim kepada pemegangnya terhadap penerbit aset kripto tersebut dan oleh karena itu mungkin tidak termasuk dalam yurisdiksi Directive 2009/110/EC. Beberapa ART tidak memberikan klaim kepada pemegangnya atas nilai nominal mata uang referensi mereka, atau memberlakukan batasan pada periode penebusan. Kepercayaan terhadap stabilitas pemegang ART dapat dirusak jika mereka tidak memiliki klaim terhadap penerbit mereka, atau jika klaim mereka tidak sesuai dengan nilai nominal mata uang referensi.
Analisis terkait aspek regulasi di bagian selanjutnya akan dibahas dari dua dimensi yaitu ART dan EMT.
Namun, mengenai stablecoin algoritma, undang-undang MiCA tidak memasukkan stablecoin algoritma ke dalam kerangka regulasi stablecoin. Karena stablecoin algoritma tidak memiliki cadangan yang jelas yang terikat dengan aset nyata, maka stablecoin algoritma tidak termasuk dalam kategori EMT atau ART yang didefinisikan dalam undang-undang MiCA.
Dari perspektif regulasi, ini sebenarnya berarti bahwa stablecoin algoritma dilarang di bawah undang-undang MiCA. Sikap undang-undang MiCA terhadap stablecoin algoritma sangat mirip dengan arah kebijakan di Amerika Serikat, Hong Kong, dan tempat lainnya. Dari sini juga dapat dilihat bahwa lembaga pengawas di berbagai negara tetap bersikap hati-hati terhadap stablecoin algoritma yang tidak memiliki cadangan aset nyata.
Analisis norma-norma yang relevan untuk ART dalam Undang-Undang MiCA
b. Ambang batas akses penerbit
Berdasarkan analisis ketentuan terkait dalam Pasal 16 Undang-Undang MiCA, terdapat dua jenis penerbit ART:
Jenis pertama adalah badan hukum atau entitas lain yang telah didirikan di Uni Eropa dan telah memperoleh otorisasi dari otoritas kompeten negara anggotanya sesuai dengan Pasal dua puluh satu dari Undang-Undang MiCA. Jika perusahaan ingin mengajukan permohonan otorisasi kepada otoritas terkait, permohonan tersebut harus mencakup: alamat penerbit, kode identifikasi entitas hukum, anggaran dasar, model bisnis, opini hukum, dan informasi serta dokumen terkait lainnya.
Jenis kedua adalah lembaga kredit yang memenuhi Pasal 17 dari Undang-Undang MiCA (Credit Institution). Pasal 17 dari Undang-Undang MiCA secara jelas menyatakan bahwa lembaga kredit tersebut perlu memberikan kepada otoritas terkait dalam waktu 90 hari: rencana operasi, opini hukum, pengaturan tata kelola token, dan berbagai dokumen relevan lainnya.
Namun, MiCA juga menambahkan ketentuan tentang situasi di mana penerbit dapat dikecualikan dari persyaratan kelayakan. Ketika penerbit memenuhi salah satu dari situasi berikut, maka mereka dapat dibebaskan dari persyaratan kelayakan penerbit ART yang telah disebutkan sebelumnya.
I. Rata-rata nilai sirkulasi ART yang diterbitkan dalam satu tahun tidak pernah melebihi 5.000.000 euro atau mata uang resmi setara lainnya;
II. ART ini hanya diterbitkan untuk investor yang memenuhi syarat, dan hanya beredar di antara investor yang memenuhi syarat;
Meskipun Undang-Undang MiCA mengecualikan persyaratan kualifikasi untuk dua jenis penerbit ART di atas, itu tidak berarti mereka tidak akan diawasi. Sebenarnya, penerbit ART tersebut tetap perlu menyusun buku putih aset enkripsi sesuai dengan ketentuan Pasal Sembilan Belas MiCA dan memberitahukan buku putih tersebut kepada otoritas yang berwenang di negara anggotanya, serta menyelesaikan pendaftaran.
(Gambar di atas adalah teks asli dari ketentuan terkait Article 16.2 dari RUU MiCA)
Selain itu, MiCA memberlakukan regulasi yang lebih ketat terhadap ART dengan nilai sirkulasi rata-rata di atas 100.000.000 euro, di mana penerbitnya akan menanggung kewajiban pelaporan tambahan, yang harus melaporkan informasi berikut kepada otoritas pengawas setiap kuartal:
Jumlah pemegang, nilai ART yang diterbitkan dan skala cadangan aset, rata-rata jumlah transaksi ART per hari dan rata-rata nilai transaksi per hari pada kuartal tersebut.
Terakhir, Undang-Undang MiCA juga mengklarifikasi persyaratan pendanaan milik sendiri untuk semua penerbit ART, dan dana milik sendiri yang harus selalu dimiliki penerbit ART harus lebih besar dari atau sama dengan yang tertinggi dari tiga kriteria berikut:
I.350.000 Euro;
II. 2% dari jumlah rata-rata aset cadangan yang disebutkan dalam Pasal 36;
III. Satu per empat dari biaya manajemen tetap tahun lalu.
Dengan demikian, Undang-Undang MiCA menerapkan model "regulasi bertingkat" yang lebih fleksibel untuk penerbit token ART.
Penerbit ART yang nilai sirkulasinya rata-rata tidak melebihi 5.000.000 euro, atau yang diterbitkan dan beredar hanya untuk investor yang memenuhi syarat, dapat dibebaskan dari persyaratan kualifikasi penerbit, tetapi tetap perlu menyusun buku putih aset enkripsi dan memberitahu otoritas pengawas.
Penerbit ART dengan nilai sirkulasi rata-rata antara 5.000.000 euro hingga 100.000.000 euro, perlu memenuhi persyaratan kelayakan penerbit ART menurut Undang-Undang MiCA, menyelesaikan permohonan otorisasi yang sesuai dan mengajukan dokumen yang relevan.
Sedangkan penerbit ART dengan nilai sirkulasi rata-rata di atas 100.000.000 euro, harus memenuhi syarat kelayakan penerbit sekaligus menanggung kewajiban pelaporan tambahan.
Semua penerbit ART, terlepas dari nilai sirkulasi rata-rata koin mereka dan kelompok penerbit, perlu memiliki setidaknya cukup dana sendiri.
(Persyaratan kualifikasi penerbit untuk ART yang berbeda di atas)
c.Mekanisme Stabilitas Koin dan Pemeliharaan Aset Cadangan
Pertama, Article 36 dari Undang-Undang MiCA secara jelas menyatakan bahwa penerbit ART harus selalu mempertahankan aset cadangan, dan cadangan serta pengelolaan aset cadangan tersebut harus memenuhi syarat inti berikut:
I. Dapat menutupi risiko yang terkait dengan aset yang dipatok ke ART;
II. Dan dapat mengatasi risiko likuiditas yang terkait dengan hak penebusan permanen pemegang.
Dengan kata lain, aset cadangan penerbit ART, di satu sisi perlu menghindari dan menutupi risiko endogen yang disebabkan oleh aset cadangan itu sendiri, sementara di sisi lain juga harus mampu menghadapi risiko penarikan eksternal yang disebabkan oleh penarikan pemegang koin.
Namun, mengenai RUU MiCA, tidak ada standar regulasi yang jelas mengenai jumlah dan jenis aset cadangan yang dimiliki oleh penerbit ART, melainkan ditentukan bahwa Otoritas Perbankan Eropa akan mengatur dan menyusun draf standar teknis terkait, yang lebih lanjut akan menjelaskan persyaratan aset cadangan dan likuiditas.
(Gambar di atas adalah teks asli dari Pasal 36 Undang-Undang MiCA)
Kedua, penerbit ART harus memastikan bahwa aset cadangan terpisah sepenuhnya dari aset penerbit itu sendiri, dan bahwa aset cadangan disimpan secara independen oleh pihak ketiga.
Akhirnya, penerbit ART dapat menggunakan sebagian aset cadangan untuk investasi, tetapi investasi tersebut harus memenuhi syarat berikut:
I. Instrumen keuangan yang menjadi objek investasi adalah yang memiliki risiko pasar, risiko kredit, dan risiko konsentrasi yang paling minimal serta likuiditas tinggi;
II. Dan investasi tersebut harus dapat dengan cepat dicairkan, dan dampak negatif pada harga saat keluar harus diminimalkan.
Sederhananya, aset cadangan hanya dapat digunakan untuk berinvestasi pada instrumen keuangan yang sesuai dengan risiko yang sangat rendah dan likuiditas tinggi, sehingga dapat meminimalkan risiko yang dihadapi aset cadangan.
d.Kepatuhan pada Tahap Peredaran
Pertama, Pasal 39 dari Undang-Undang MiCA secara jelas menetapkan bahwa pemegang ART harus selalu memiliki hak untuk meminta penebusan dari penerbit ART. Selain itu, ART juga harus ditebus sesuai dengan permintaan pemegangnya, berdasarkan harga pasar dari aset acuan. Sementara itu, penerbit ART harus menetapkan kebijakan dan aturan yang sesuai mengenai hak penebusan permanen pemegang, yang mencantumkan syarat spesifik untuk melaksanakan hak penebusan serta mekanisme dasar untuk penebusan koin.
Selain itu, Undang-Undang MiCA juga membatasi jumlah maksimum sirkulasi ART. Jika jumlah transaksi kuartalan suatu ART dan nilai total transaksi harian rata-rata masing-masing melebihi 1.000.000 transaksi dan 200.000.000 euro, maka penerbit harus segera menghentikan penerbitan token ART tersebut, dan dalam waktu 40 hari kerja harus mengajukan rencana kepada otoritas pengawas untuk memastikan bahwa jumlah dan nilai transaksi token tersebut berada di bawah standar yang disebutkan di atas.
Ini berarti bahwa, dalam tahap peredaran token ART, undang-undang "MiCA" menetapkan standar maksimum yang kaku untuk volume peredaran ART, yang tidak dapat dilampaui oleh ART dalam kondisi apapun. Aturan ini juga bertujuan untuk menghindari risiko likuiditas internal yang mungkin timbul akibat volume peredaran ART yang terlalu tinggi.
e. Aturan regulasi khusus ART yang penting
ART penting (Significant Asset-Referenced Tokens) mengacu pada ART yang memenuhi standar tertentu, yang total ada tujuh kriteria.
Ketiga standar pertama terkait dengan jumlah sirkulasi ART itu sendiri dan nilai pasarnya:
I. Jumlah pemegang ART ini lebih dari 10.000.000;
II. Nilai pasar atau skala aset cadangan dari ART ini lebih tinggi dari 5.000.000.000 Euro;
III. Rata-rata jumlah transaksi harian ART dan total nilai transaksi harian masing-masing melebihi 2,5 juta transaksi dan 500.000.000 euro;
Empat standar terakhir terkait dengan beberapa karakteristik yang dimiliki oleh penerbit ART:
IV. Penerbit ART ditunjuk sebagai penyedia layanan platform inti yang merupakan penjaga gerbang (Gatekeeper) berdasarkan Regulasi (EU) No. 2022/1925 dari Parlemen Eropa dan Dewan.
V. Kegiatan penerbit ART ini memiliki pentingnya secara internasional, termasuk penggunaan koin yang direferensikan oleh aset untuk pembayaran dan pengiriman uang;
VI. Keterhubungan antara penerbit ART dan sistem keuangan
VII. Penerbit ART tersebut juga menerbitkan ART lain, EMT, atau menyediakan setidaknya satu layanan aset enkripsi (Crypto-Asset Service).
Ketika suatu ART memenuhi tiga dari tujuh kriteria yang disebutkan di atas, Otoritas Perbankan Eropa harus mengklasifikasikan ART tersebut sebagai ART penting. Selain itu, tanggung jawab pengawasan penerbit ART tersebut harus dipindahkan dari otoritas kompeten negara anggota tempat penerbit berada kepada Otoritas Perbankan Eropa dalam waktu 20 hari kerja sejak keputusan pemberitahuan, dan pengawasan selanjutnya dilakukan oleh Otoritas Perbankan Eropa.
Pentingnya membedakan konsep ART yang penting adalah karena Pasal 45 dari Undang-Undang MiCA secara jelas menyatakan bahwa penerbit ART yang penting perlu menanggung kewajiban tambahan, yang mencakup namun tidak terbatas pada:
I. Penerbit ART yang penting harus mengadopsi dan menerapkan kebijakan remunerasi yang dapat mendorong manajemen risiko yang efektif.
II. Penerbit ART yang penting harus menilai dan memantau permintaan likuiditas koin, untuk memenuhi permintaan pemegangnya untuk menebus aset koin referensi. Untuk itu, penerbit koin referensi aset penting harus menetapkan, memelihara, dan menerapkan kebijakan dan prosedur manajemen likuiditas;
III. Penting bagi penerbit ART untuk secara berkala melakukan uji tekanan likuiditas terhadap koin. Sementara itu, otoritas regulasi, Otoritas Perbankan Eropa, juga akan menyesuaikan secara dinamis persyaratan likuiditas untuk ART tersebut berdasarkan hasil uji tekanan likuiditas.
Analisis singkat tentang regulasi EMT dalam RUU MiCA
EMT (Electronic Money Tokens) lebih ketat daripada ART dalam hal ambang batas masuk penerbit dan persyaratan kualifikasi, dan hanya lembaga uang elektronik bersertifikat (Electronic Lembaga Uang, EMI) atau lembaga kredit dapat menerbitkan EMT secara legal berdasarkan Undang-Undang MiCA. Pada saat yang sama, penerbit EMT juga diharuskan untuk menyusun buku putih tentang aset kripto dan memberi tahu otoritas yang berwenang tentang buku putih tersebut.
Selain itu, persyaratan regulasi terkait pemeliharaan dan pengelolaan aset cadangan bagi penerbit EMT dalam "Undang-Undang MiCA" cukup mirip dengan norma terkait penerbit ART, terdapat banyak kesamaan, yang tidak akan dianalisis lebih lanjut di sini.
Dua, Uni Emirat Arab
1、Proses Regulasi
Pada bulan Juni 2024, Bank Sentral Uni Emirat Arab menerbitkan "Peraturan Layanan Token Pembayaran" (Payment Token Services Regulation), yang menetapkan definisi dan kerangka regulasi untuk "token pembayaran" (stablecoin).
2、dokumen standar
Dokumen standar inti adalah "Regulasi Layanan Token Pembayaran" yang disebutkan di atas (Payment Token Services Regulation)
3、Regulator
Negara Uni Emirat Arab adalah negara federal yang terdiri dari tujuh emirat otonom. Di antara emirat yang terkenal termasuk: Dubai, Abu Dhabi, dan lain-lain. Oleh karena itu, kerangka regulasi stablecoin di Uni Emirat Arab juga memiliki karakteristik “federal - emirat” yang berjalan paralel.
Bank Sentral Uni Emirat Arab menerbitkan "Peraturan Layanan Token Pembayaran", dan secara langsung bertanggung jawab untuk mengawasi kegiatan penerbitan stabilcoin di tingkat federal, namun, yurisdiksi Bank Sentral Uni Emirat Arab tidak mencakup dua zona bebas keuangan di Uni Emirat Arab: DIFC (Dubai International Financial Centre) dan ADGM (Abu Dhabi Global Market).
Keduanya memiliki sistem norma hukum yang independen serta lembaga pengawas yang sesuai, sehingga tidak berada di bawah yurisdiksi langsung Bank Sentral UEA.
Sistem regulasi paralel "Federal - Emirat" ini, di satu sisi menjamin pengawasan seragam terhadap penerbitan stablecoin di tingkat federal, memastikan perkembangan industri stablecoin yang sehat, di sisi lain juga memberikan ruang untuk inovasi dan eksplorasi sistem. Meskipun sama-sama negara federal, dibandingkan dengan sistem regulasi aset enkripsi yang kacau dan tidak teratur di Amerika Serikat — SEC, CFTC, Fed bergantian muncul, pengawasan yang berantakan, sistem regulasi dual Emirat jelas lebih jelas dan efisien.
4, Isi Inti Kerangka Regulasi
a.Definisi stablecoin
Peraturan Layanan Token Pembayaran (selanjutnya disebut "peraturan ini") tidak menggunakan konsep "stablecoin", melainkan menggunakan istilah "Payment Token". Untuk konsistensi penyampaian keseluruhan, selanjutnya juga akan disebut sebagai "stablecoin".
Peraturan ini juga memberikan definisi yang jelas tentang konsep stablecoin dalam Pasal 1:
"Sebuah aset virtual yang dirancang untuk mempertahankan nilai stabil dengan merujuk pada nilai mata uang fiat atau stablecoin lain yang dinyatakan dalam mata uang yang sama."
(Gambar di atas adalah Pasal 1.51 dari "Peraturan Layanan Token Pembayaran")
Dari sini dapat dilihat bahwa, dibandingkan dengan "Undang-Undang MiCA" Uni Eropa dan "Peraturan Stablecoin" Hong Kong, peraturan ini memiliki definisi yang lebih luas untuk stablecoin.
Selain itu, peraturan ini juga menjelaskan dalam Pasal 4 mengenai koin mana yang tidak termasuk dalam kategori stablecoin yang diatur oleh peraturan ini.
Berdasarkan jenis koin yang dikecualikan: Koin yang digunakan untuk program penghargaan, atau koin poin yang hanya beredar di ekosistem tertentu, seperti koin yang diterbitkan dalam program insentif poin anggota supermarket, tidak terikat oleh peraturan ini.
Pengecualian Berdasarkan Penggunaan Token: Untuk stablecoin dengan aset cadangan kurang dari 500.000 dirham dan jumlah pemegang koin tidak lebih dari 100 orang, juga tidak terikat oleh peraturan ini.
Dibandingkan dengan model regulasi berlapis yang rinci dalam Undang-Undang MiCA Uni Eropa, model regulasi untuk stablecoin dalam peraturan ini lebih ringkas.
Perlu dicatat bahwa peraturan ini tidak hanya mengatur penerbit stablecoin, tetapi juga mencakup kegiatan terkait seperti konversi, kustodian, dan transfer stablecoin. Selanjutnya, akan dianalisis dengan lebih mendalam mengenai regulasi penerbit stablecoin.
b. Ambang batas akses penerbit
Penerbit stablecoin harus memenuhi persyaratan aplikasi berikut saat mengajukan lisensi.
Memenuhi persyaratan bentuk hukum (Legal Form Requirement):
Pemohon tersebut harus merupakan badan hukum yang terdaftar di Uni Emirat Arab, dan harus mendapatkan izin atau pendaftaran dari Bank Sentral Uni Emirat Arab.
Persyaratan Modal Awal (Initial Capital Requirements);
Dokumen dan Informasi yang Diperlukan (Necessary Documents and Information).
c.Mekanisme stabilitas nilai koin dan pemeliharaan aset cadangan
Pertama, penerbit stablecoin harus membangun sistem yang efektif dan kuat untuk melindungi serta mengelola aset cadangan, dan memastikan:
Aset cadangan hanya digunakan untuk tujuan yang ditentukan;
Aset cadangan tidak terpengaruh oleh risiko operasional dan risiko terkait lainnya;
Aset cadangan harus dilindungi dari klaim kreditor lain dari penerbit dalam keadaan apa pun.
Kedua, penerbit stablecoin harus menyimpan aset cadangan dalam bentuk uang tunai di akun kustodian yang terpisah, untuk memastikan independensi dan keamanan aset cadangan. Akun kustodian tersebut harus ditunjuk untuk menyimpan aset cadangan penerbit stablecoin.
Akhirnya, peraturan ini juga memberikan persyaratan yang jelas mengenai pemeliharaan dan pengelolaan aset cadangan:
Nilai aset cadangan penerbit stablecoin harus setidaknya mencapai total nilai nominal mata uang fiat dari stablecoin yang beredar, yaitu harus mempertahankan cadangan yang cukup. Persyaratan ini sama dengan regulasi di Uni Eropa dan tempat-tempat seperti Hong Kong.
Penerbitan stablecoin harus mencatat dan memverifikasi secara akurat catatan masuk dan keluar dari aset cadangan stablecoin, serta secara berkala memeriksa hasil pencatatan sistem dan aset cadangan yang sebenarnya, untuk memastikan konsistensi antara nilai buku dan nilai sebenarnya dari aset cadangan.
Penerbit stablecoin diharuskan melibatkan tim audit eksternal untuk melakukan audit bulanan dan memastikan bahwa tim audit independen – tim audit tidak terkait langsung dengan penerbit stablecoin. Tim audit pihak ketiga akan mengonfirmasi bahwa nilai aset cadangan tidak kurang dari denominasi fiat stablecoin yang beredar. Dari sini dapat dilihat bahwa persyaratan audit aset cadangan dalam Peraturan ini relatif tinggi. Tether, penerbit USDT, stablecoin terbesar, saat ini hanya melakukan audit triwulanan, yang tidak memenuhi persyaratan peraturan ini untuk transparansi audit.
Penerbit stablecoin harus membangun dan memperkuat langkah-langkah serta prosedur pengendalian internal yang baik, untuk melindungi aset cadangan dari risiko penyalahgunaan, penipuan, pencurian, dan sejenisnya.
d. Persyaratan kepatuhan dalam sirkulasi
Peraturan ini mengenai kepatuhan pada tahap sirkulasi stablecoin terutama dibahas dari beberapa sudut pandang berikut:
【Hanya sebagai alat pembayaran stablecoin, tidak mengakui stablecoin berbunga】
Pertama, peraturan ini menegaskan bahwa stablecoin tidak boleh membayar kepada pelanggan bunga atau manfaat lainnya yang terkait dengan waktu kepemilikan. Dengan kata lain, stablecoin hanya dapat berfungsi sebagai alat pembayaran murni dan tidak dapat memiliki atribut keuangan. Oleh karena itu, dalam kerangka peraturan ini, stablecoin yang menghasilkan bunga (seperti token USDY yang diterbitkan oleh Ondo) sama sekali tidak diakui. Ketentuan ini juga sejalan dengan posisi regulasi utama di berbagai daerah.
【Menebus stablecoin tanpa batas】
Kedua, pemegang stablecoin dapat menukarkan stablecoin mereka menjadi mata uang fiat yang sesuai kapan saja tanpa batasan. Sementara itu, penerbit stablecoin harus dengan jelas menyatakan syarat penukaran dan biaya terkait penukaran dalam perjanjian pelanggan. Selain itu, penerbit stablecoin tidak boleh mengenakan biaya penukaran yang tidak wajar di luar biaya yang wajar.
【Persyaratan Pemberantasan Pendanaan Terorisme dan Pencucian Uang】
Penerbit stablecoin, yang merupakan pihak yang berkewajiban untuk mencegah pencucian uang, harus mematuhi hukum dan peraturan terkait pencegahan pencucian uang / pendanaan terorisme yang berlaku di UEA, serta merumuskan strategi pencegahan pencucian uang internal yang komprehensif dan efektif serta langkah-langkah pengendalian internal.
Secara umum, persyaratan tanggung jawab anti pencucian uang / anti pendanaan terorisme bagi penerbit stablecoin akan langsung berlaku sesuai dengan peraturan terkait yang berlaku di negara tersebut. Misalnya, penerbit stablecoin di Hong Kong juga harus mematuhi ketentuan yang relevan dalam "Peraturan Anti Pencucian Uang" di Hong Kong. Ini pada dasarnya mengintegrasikan penerbit stablecoin ke dalam kerangka pengawasan anti pencucian uang negara atau wilayah tersebut, untuk pengawasan bersama.
【Pembayaran dan Perlindungan Informasi Pribadi】
Penerbit stablecoin harus menetapkan kebijakan terkait untuk melindungi dan menjaga data pribadi pengguna yang mereka kumpulkan, namun penerbitan stablecoin dalam keadaan tertentu dapat mengungkapkan data pribadi tersebut kepada lembaga berikut:
Bank Sentral Uni Emirat Arab;
Otoritas pengawas lain yang disetujui oleh bank sentral;
Pengadilan;
atau lembaga pemerintah lain yang memiliki akses.
Tiga, Singapura
1、Proses Regulasi
Pada bulan Desember 2019, otoritas Singapura mengeluarkan Undang-Undang Layanan Pembayaran (Payment Services Act), yang menetapkan definisi Penyedia Layanan Pembayaran (Payment Services Provider), ambang batas masuk, dan regulasi terkait lisensi.
Pada Desember 2022, Otoritas Moneter Singapura (MAS) mengeluarkan makalah konsultasi untuk komentar publik tentang Kerangka Peraturan Stablecoin yang diusulkan. Kurang dari setahun kemudian, pada 15 Agustus 2023, MAS secara resmi merilis Kerangka Peraturan Stablecoin, yang berlaku untuk stablecoin mata uang tunggal (SCS) yang diterbitkan di Singapura yang dipatok ke dolar Singapura atau mata uang G10. **
2、dokumen standar
《Undang-Undang Layanan Pembayaran》（Payment Services Act）
Dalam hal ini, "kerangka regulasi stablecoin" sebagai pelengkap dari "undang-undang layanan pembayaran" lebih lanjut memperjelas persyaratan kepatuhan bagi penerbit stablecoin.
3、Regulator
Dikelola oleh Otoritas Moneter Singapura (MAS), bertanggung jawab untuk memberikan izin penerbitan stablecoin dan pengawasan kepatuhan.
4, Kerangka Regulasi Inti
a.Definisi stablecoin
Pasal 2 dari "Undang-Undang Layanan Pembayaran" memberikan definisi sebagai berikut untuk token pembayaran (Payment Token):
(1) Dinyatakan dalam satuan;
(2) Tidak dinyatakan dalam mata uang manapun, dan penerbitnya tidak mengaitkannya dengan mata uang manapun;
(3) adalah atau bertujuan untuk menjadi media pertukaran yang diterima oleh publik atau sebagian publik, yang digunakan untuk pembayaran barang atau jasa sebagai imbalan atau pelunasan utang;
(4) dapat dipindahkan, disimpan, atau diperdagangkan dalam bentuk elektronik.
(Gambar di atas adalah teks asli definisi token pembayaran digital dalam Pasal 2 Undang-Undang Layanan Pembayaran)
Demikian pula, untuk memastikan kelancaran dan keseragaman teks secara keseluruhan, istilah "stabilcoin" digunakan sebagai pengganti istilah "token pembayaran" dalam teks berikut.
Dan setelah itu, rilis "Kerangka Regulasi Stablecoin" memberikan definisi yang lebih ketat untuk stablecoin, hanya mengatur stablecoin satu koin yang diterbitkan di Singapura dan terikat pada Dolar Singapura atau mata uang G10.
b. Ambang batas akses penerbit
Jika penerbit stablecoin ingin mengajukan izin MAS, mereka harus memenuhi tiga syarat berikut:
Persyaratan Modal Dasar (Base Capital Requirement): Modal pemegang koin stabil harus tidak kurang dari 50% dari biaya operasional tahunan atau 1 juta SGD.
Persyaratan Pembatasan Bisnis (Business Restriction Requirement): penerbit stablecoin tidak boleh terlibat dalam perdagangan, manajemen aset, staking, pinjaman, atau bisnis lainnya, dan juga tidak boleh secara langsung memiliki saham entitas hukum lainnya.
Persyaratan Kecukupan Modal: Aset likuid memenuhi skala yang diperlukan untuk penarikan aset normal atau lebih dari 50% dari biaya operasional tahunan.
c.Mekanisme stabilitas nilai koin dan pemeliharaan aset cadangan
Untuk pengelolaan dan pemeliharaan aset cadangan stablecoin, MAS telah menetapkan regulasi berikut:
Pertama, aset cadangan penerbit stablecoin hanya dapat terdiri dari aset yang memiliki risiko sangat rendah dan likuiditas yang cukup: uang tunai, setara kas, dan obligasi dengan sisa jangka waktu tidak lebih dari tiga bulan.
Dan penerbit aset di atas haruslah: pemerintah berdaulat, bank sentral, atau lembaga internasional yang memiliki peringkat di atas AA-.
Dari sini dapat dilihat bahwa MAS memiliki batasan yang sangat ketat dan rinci terhadap aset cadangan penerbit stablecoin. Hal ini sangat jelas dibandingkan dengan kerangka regulasi di Uni Emirat Arab, yang tidak memberikan batasan yang jelas terhadap struktur aset cadangan penerbit stablecoin.
Kedua, penerbit stablecoin harus mendirikan dana dan membuka rekening terpisah, yang secara ketat memisahkan dana sendiri dan aset cadangan.
Akhirnya, nilai pasar harian dari aset cadangan penerbit stablecoin harus lebih tinggi dari skala sirkulasi stablecoin, untuk menjamin cadangan yang cukup.
d. Persyaratan kepatuhan pada tahap sirkulasi
Penerbit stablecoin perlu memikul kewajiban penebusan secara hukum. Pemegang stablecoin dapat menebus stablecoin mereka secara bebas, dan penerbit stablecoin harus menebus stablecoin pemegang sesuai nilai nominal dalam waktu lima hari kerja.
Hanya mewakili pandangan pribadi penulis artikel ini, tidak merupakan konsultasi hukum dan pendapat hukum tentang masalah tertentu.
Lihat Asli
Konten ini hanya untuk referensi, bukan ajakan atau tawaran. Tidak ada nasihat investasi, pajak, atau hukum yang diberikan. Lihat Penafian untuk pengungkapan risiko lebih lanjut.
Web3 Lawyer Kedalaman Menginterpretasi: Sebuah Artikel Menjelaskan Kerangka Regulasi Stablecoin di Uni Eropa, Uni Emirat Arab, dan Singapura
Dalam artikel sebelumnya, tim enkripsi salad telah menjelaskan secara rinci kerangka regulasi stablecoin di Amerika Serikat dan Hong Kong dari berbagai sudut pandang. Selain Amerika Serikat dan Hong Kong, ada banyak negara atau wilayah lain di dunia yang juga telah membentuk kerangka regulasi stablecoin yang cukup lengkap.
Dalam artikel ini, tim enkripsi salad memilih tiga negara atau wilayah yang paling representatif dan memiliki pengaruh internasional — Uni Eropa, Uni Emirat Arab, dan Singapura, dan menggunakan kerangka analisis dan logika pemikiran yang sama, serta menggabungkan pengalaman proyek blockchain tim enkripsi salad, untuk menguraikan kerangka regulasi masing-masing stablecoin dari ketiga pihak tersebut.
Analisis kerangka regulasi stablecoin dalam artikel ini akan dilakukan dari beberapa sudut pandang berikut: proses regulasi, dokumen norma, lembaga regulasi, serta inti dari kerangka regulasi, dengan rincian sebagai berikut:
Daftar
(I) Uni Eropa
2、departemen pengawas yang bersangkutan
a. Definisi stablecoin
b. Ambang batas akses penerbit
c. Mekanisme stabilitas nilai koin dan pemeliharaan aset cadangan
d. Persyaratan kepatuhan di tahap sirkulasi
e. Aturan regulasi khusus ART yang penting
(II) Uni Emirat Arab
2、corresponding regulatory authorities
a. Definisi stablecoin
b. Ambang batas akses penerbit
c. Mekanisme stabilitas nilai koin dan pemeliharaan aset cadangan
d. Persyaratan kepatuhan di tahap distribusi
(Tiga) Singapura
2、regulator yang bersangkutan
3、Isi utama kerangka regulasi
a. Definisi stablecoin
b. Ambang batas akses penerbit
c. Mekanisme stabilitas nilai koin dan pemeliharaan aset cadangan
d. Persyaratan kepatuhan pada tahap sirkulasi
(Gambar di atas adalah diagram perbandingan kerangka regulasi stablecoin di Uni Eropa, Uni Emirat Arab, dan Singapura, hanya untuk referensi)
Satu, Uni Eropa
1、Proses regulasi dan dokumen norma
Uni Eropa secara resmi merilis dokumen norma inti "Undang-Undang Pengaturan Pasar Aset Enkripsi" (selanjutnya disebut sebagai "Undang-Undang MiCA") pada bulan Juni 2023. Undang-Undang MiCA bertujuan untuk membangun kerangka regulasi aset enkripsi yang seragam, untuk mengatasi masalah fragmentasi regulasi di negara-negara anggotanya.
Dan aturan terkait penerbitan stablecoin dalam "Undang-Undang MiCA" telah resmi berlaku pada 30 Juni 2024, semua perusahaan yang terikat oleh aturan ini sekarang harus sepenuhnya mematuhi aturan terkait.
2、Departemen Regulasi yang Bersangkutan
Otoritas Perbankan Eropa (EBA) dan Otoritas Sekuritas dan Pasar Eropa (ESMA) bertanggung jawab untuk menetapkan kerangka regulasi dan mengawasi penerbit stablecoin yang signifikan serta penyedia layanan terkait.
Otoritas yang berwenang di negara anggota tempat penerbit stablecoin berada juga memiliki sebagian wewenang pengawasan terhadap penerbit stablecoin.
3. Kerangka Regulasi dan Isi Utama
a.Definisi stablecoin
Pasal delapan belas dari RUU MiCA mengklasifikasikan stablecoin menjadi dua kategori, yaitu
I. Token Uang Elektronik (Electronic Money Tokens, selanjutnya disingkat EMT)
EMT merujuk pada aset enkripsi yang stabil nilainya hanya dengan mengacu pada satu mata uang resmi (Official Currency). Dan undang-undang MiCA secara jelas menyatakan bahwa fungsi EMT sangat mirip dengan fungsi uang elektronik (Electronic Money) yang didefinisikan dalam arahan 2009/110/EC. Seperti uang elektronik, EMT pada dasarnya adalah pengganti elektronik untuk mata uang fiat tradisional, yang dapat digunakan untuk pembayaran dan skenario kehidupan sehari-hari lainnya.
II. Token Referensi Aset (Asset-Referenced Tokens, selanjutnya disingkat ART)
ART merujuk pada aset enkripsi yang menstabilkan nilainya dengan mengacu pada kombinasi nilai satu atau lebih mata uang resmi.
Perbedaan antara EMT dan ART tidak hanya terletak pada jenis dan jumlah mata uang resmi yang dirujuk, Pasal 19 dari Undang-Undang MiCA menjelaskan secara rinci tentang perbedaan keduanya:
Menurut definisi terkait dari Arahan 2009/110/EC, pemegang token uang elektronik, yaitu EMT selalu memiliki klaim terhadap penerbit uang elektronik, dan memiliki hak kontrak untuk menebus nilai uang elektronik yang dimilikinya sesuai nilai nominal kapan saja. Ini berarti bahwa kemampuan EMT untuk ditebus memiliki klaim hukum sebagai jaminan absolut.
Sebaliknya, ART tidak secara otomatis memberikan klaim kepada pemegangnya terhadap penerbit aset kripto tersebut dan oleh karena itu mungkin tidak termasuk dalam yurisdiksi Directive 2009/110/EC. Beberapa ART tidak memberikan klaim kepada pemegangnya atas nilai nominal mata uang referensi mereka, atau memberlakukan batasan pada periode penebusan. Kepercayaan terhadap stabilitas pemegang ART dapat dirusak jika mereka tidak memiliki klaim terhadap penerbit mereka, atau jika klaim mereka tidak sesuai dengan nilai nominal mata uang referensi.
Analisis terkait aspek regulasi di bagian selanjutnya akan dibahas dari dua dimensi yaitu ART dan EMT.
Namun, mengenai stablecoin algoritma, undang-undang MiCA tidak memasukkan stablecoin algoritma ke dalam kerangka regulasi stablecoin. Karena stablecoin algoritma tidak memiliki cadangan yang jelas yang terikat dengan aset nyata, maka stablecoin algoritma tidak termasuk dalam kategori EMT atau ART yang didefinisikan dalam undang-undang MiCA.
Dari perspektif regulasi, ini sebenarnya berarti bahwa stablecoin algoritma dilarang di bawah undang-undang MiCA. Sikap undang-undang MiCA terhadap stablecoin algoritma sangat mirip dengan arah kebijakan di Amerika Serikat, Hong Kong, dan tempat lainnya. Dari sini juga dapat dilihat bahwa lembaga pengawas di berbagai negara tetap bersikap hati-hati terhadap stablecoin algoritma yang tidak memiliki cadangan aset nyata.
Analisis norma-norma yang relevan untuk ART dalam Undang-Undang MiCA
b. Ambang batas akses penerbit
Berdasarkan analisis ketentuan terkait dalam Pasal 16 Undang-Undang MiCA, terdapat dua jenis penerbit ART:
Namun, MiCA juga menambahkan ketentuan tentang situasi di mana penerbit dapat dikecualikan dari persyaratan kelayakan. Ketika penerbit memenuhi salah satu dari situasi berikut, maka mereka dapat dibebaskan dari persyaratan kelayakan penerbit ART yang telah disebutkan sebelumnya.
I. Rata-rata nilai sirkulasi ART yang diterbitkan dalam satu tahun tidak pernah melebihi 5.000.000 euro atau mata uang resmi setara lainnya;
II. ART ini hanya diterbitkan untuk investor yang memenuhi syarat, dan hanya beredar di antara investor yang memenuhi syarat;
Meskipun Undang-Undang MiCA mengecualikan persyaratan kualifikasi untuk dua jenis penerbit ART di atas, itu tidak berarti mereka tidak akan diawasi. Sebenarnya, penerbit ART tersebut tetap perlu menyusun buku putih aset enkripsi sesuai dengan ketentuan Pasal Sembilan Belas MiCA dan memberitahukan buku putih tersebut kepada otoritas yang berwenang di negara anggotanya, serta menyelesaikan pendaftaran.
(Gambar di atas adalah teks asli dari ketentuan terkait Article 16.2 dari RUU MiCA)
Selain itu, MiCA memberlakukan regulasi yang lebih ketat terhadap ART dengan nilai sirkulasi rata-rata di atas 100.000.000 euro, di mana penerbitnya akan menanggung kewajiban pelaporan tambahan, yang harus melaporkan informasi berikut kepada otoritas pengawas setiap kuartal:
Jumlah pemegang, nilai ART yang diterbitkan dan skala cadangan aset, rata-rata jumlah transaksi ART per hari dan rata-rata nilai transaksi per hari pada kuartal tersebut.
Terakhir, Undang-Undang MiCA juga mengklarifikasi persyaratan pendanaan milik sendiri untuk semua penerbit ART, dan dana milik sendiri yang harus selalu dimiliki penerbit ART harus lebih besar dari atau sama dengan yang tertinggi dari tiga kriteria berikut:
I.350.000 Euro;
II. 2% dari jumlah rata-rata aset cadangan yang disebutkan dalam Pasal 36;
III. Satu per empat dari biaya manajemen tetap tahun lalu.
Dengan demikian, Undang-Undang MiCA menerapkan model "regulasi bertingkat" yang lebih fleksibel untuk penerbit token ART.
Penerbit ART yang nilai sirkulasinya rata-rata tidak melebihi 5.000.000 euro, atau yang diterbitkan dan beredar hanya untuk investor yang memenuhi syarat, dapat dibebaskan dari persyaratan kualifikasi penerbit, tetapi tetap perlu menyusun buku putih aset enkripsi dan memberitahu otoritas pengawas.
Penerbit ART dengan nilai sirkulasi rata-rata antara 5.000.000 euro hingga 100.000.000 euro, perlu memenuhi persyaratan kelayakan penerbit ART menurut Undang-Undang MiCA, menyelesaikan permohonan otorisasi yang sesuai dan mengajukan dokumen yang relevan.
Sedangkan penerbit ART dengan nilai sirkulasi rata-rata di atas 100.000.000 euro, harus memenuhi syarat kelayakan penerbit sekaligus menanggung kewajiban pelaporan tambahan.
Semua penerbit ART, terlepas dari nilai sirkulasi rata-rata koin mereka dan kelompok penerbit, perlu memiliki setidaknya cukup dana sendiri.
(Persyaratan kualifikasi penerbit untuk ART yang berbeda di atas)
c.Mekanisme Stabilitas Koin dan Pemeliharaan Aset Cadangan
Pertama, Article 36 dari Undang-Undang MiCA secara jelas menyatakan bahwa penerbit ART harus selalu mempertahankan aset cadangan, dan cadangan serta pengelolaan aset cadangan tersebut harus memenuhi syarat inti berikut:
I. Dapat menutupi risiko yang terkait dengan aset yang dipatok ke ART;
II. Dan dapat mengatasi risiko likuiditas yang terkait dengan hak penebusan permanen pemegang.
Dengan kata lain, aset cadangan penerbit ART, di satu sisi perlu menghindari dan menutupi risiko endogen yang disebabkan oleh aset cadangan itu sendiri, sementara di sisi lain juga harus mampu menghadapi risiko penarikan eksternal yang disebabkan oleh penarikan pemegang koin.
Namun, mengenai RUU MiCA, tidak ada standar regulasi yang jelas mengenai jumlah dan jenis aset cadangan yang dimiliki oleh penerbit ART, melainkan ditentukan bahwa Otoritas Perbankan Eropa akan mengatur dan menyusun draf standar teknis terkait, yang lebih lanjut akan menjelaskan persyaratan aset cadangan dan likuiditas.
! Interpretasi Mendalam Pengacara Web3: Penjelasan Terperinci tentang Kerangka Peraturan untuk Stablecoin di UE, UEA, dan Singapura
(Gambar di atas adalah teks asli dari Pasal 36 Undang-Undang MiCA)
Kedua, penerbit ART harus memastikan bahwa aset cadangan terpisah sepenuhnya dari aset penerbit itu sendiri, dan bahwa aset cadangan disimpan secara independen oleh pihak ketiga.
Akhirnya, penerbit ART dapat menggunakan sebagian aset cadangan untuk investasi, tetapi investasi tersebut harus memenuhi syarat berikut:
I. Instrumen keuangan yang menjadi objek investasi adalah yang memiliki risiko pasar, risiko kredit, dan risiko konsentrasi yang paling minimal serta likuiditas tinggi;
II. Dan investasi tersebut harus dapat dengan cepat dicairkan, dan dampak negatif pada harga saat keluar harus diminimalkan.
Sederhananya, aset cadangan hanya dapat digunakan untuk berinvestasi pada instrumen keuangan yang sesuai dengan risiko yang sangat rendah dan likuiditas tinggi, sehingga dapat meminimalkan risiko yang dihadapi aset cadangan.
d.Kepatuhan pada Tahap Peredaran
Pertama, Pasal 39 dari Undang-Undang MiCA secara jelas menetapkan bahwa pemegang ART harus selalu memiliki hak untuk meminta penebusan dari penerbit ART. Selain itu, ART juga harus ditebus sesuai dengan permintaan pemegangnya, berdasarkan harga pasar dari aset acuan. Sementara itu, penerbit ART harus menetapkan kebijakan dan aturan yang sesuai mengenai hak penebusan permanen pemegang, yang mencantumkan syarat spesifik untuk melaksanakan hak penebusan serta mekanisme dasar untuk penebusan koin.
Selain itu, Undang-Undang MiCA juga membatasi jumlah maksimum sirkulasi ART. Jika jumlah transaksi kuartalan suatu ART dan nilai total transaksi harian rata-rata masing-masing melebihi 1.000.000 transaksi dan 200.000.000 euro, maka penerbit harus segera menghentikan penerbitan token ART tersebut, dan dalam waktu 40 hari kerja harus mengajukan rencana kepada otoritas pengawas untuk memastikan bahwa jumlah dan nilai transaksi token tersebut berada di bawah standar yang disebutkan di atas.
Ini berarti bahwa, dalam tahap peredaran token ART, undang-undang "MiCA" menetapkan standar maksimum yang kaku untuk volume peredaran ART, yang tidak dapat dilampaui oleh ART dalam kondisi apapun. Aturan ini juga bertujuan untuk menghindari risiko likuiditas internal yang mungkin timbul akibat volume peredaran ART yang terlalu tinggi.
e. Aturan regulasi khusus ART yang penting
ART penting (Significant Asset-Referenced Tokens) mengacu pada ART yang memenuhi standar tertentu, yang total ada tujuh kriteria.
Ketiga standar pertama terkait dengan jumlah sirkulasi ART itu sendiri dan nilai pasarnya:
I. Jumlah pemegang ART ini lebih dari 10.000.000;
II. Nilai pasar atau skala aset cadangan dari ART ini lebih tinggi dari 5.000.000.000 Euro;
III. Rata-rata jumlah transaksi harian ART dan total nilai transaksi harian masing-masing melebihi 2,5 juta transaksi dan 500.000.000 euro;
Empat standar terakhir terkait dengan beberapa karakteristik yang dimiliki oleh penerbit ART:
IV. Penerbit ART ditunjuk sebagai penyedia layanan platform inti yang merupakan penjaga gerbang (Gatekeeper) berdasarkan Regulasi (EU) No. 2022/1925 dari Parlemen Eropa dan Dewan.
V. Kegiatan penerbit ART ini memiliki pentingnya secara internasional, termasuk penggunaan koin yang direferensikan oleh aset untuk pembayaran dan pengiriman uang;
VI. Keterhubungan antara penerbit ART dan sistem keuangan
VII. Penerbit ART tersebut juga menerbitkan ART lain, EMT, atau menyediakan setidaknya satu layanan aset enkripsi (Crypto-Asset Service).
Ketika suatu ART memenuhi tiga dari tujuh kriteria yang disebutkan di atas, Otoritas Perbankan Eropa harus mengklasifikasikan ART tersebut sebagai ART penting. Selain itu, tanggung jawab pengawasan penerbit ART tersebut harus dipindahkan dari otoritas kompeten negara anggota tempat penerbit berada kepada Otoritas Perbankan Eropa dalam waktu 20 hari kerja sejak keputusan pemberitahuan, dan pengawasan selanjutnya dilakukan oleh Otoritas Perbankan Eropa.
Pentingnya membedakan konsep ART yang penting adalah karena Pasal 45 dari Undang-Undang MiCA secara jelas menyatakan bahwa penerbit ART yang penting perlu menanggung kewajiban tambahan, yang mencakup namun tidak terbatas pada:
I. Penerbit ART yang penting harus mengadopsi dan menerapkan kebijakan remunerasi yang dapat mendorong manajemen risiko yang efektif.
II. Penerbit ART yang penting harus menilai dan memantau permintaan likuiditas koin, untuk memenuhi permintaan pemegangnya untuk menebus aset koin referensi. Untuk itu, penerbit koin referensi aset penting harus menetapkan, memelihara, dan menerapkan kebijakan dan prosedur manajemen likuiditas;
III. Penting bagi penerbit ART untuk secara berkala melakukan uji tekanan likuiditas terhadap koin. Sementara itu, otoritas regulasi, Otoritas Perbankan Eropa, juga akan menyesuaikan secara dinamis persyaratan likuiditas untuk ART tersebut berdasarkan hasil uji tekanan likuiditas.
Analisis singkat tentang regulasi EMT dalam RUU MiCA
EMT (Electronic Money Tokens) lebih ketat daripada ART dalam hal ambang batas masuk penerbit dan persyaratan kualifikasi, dan hanya lembaga uang elektronik bersertifikat (Electronic Lembaga Uang, EMI) atau lembaga kredit dapat menerbitkan EMT secara legal berdasarkan Undang-Undang MiCA. Pada saat yang sama, penerbit EMT juga diharuskan untuk menyusun buku putih tentang aset kripto dan memberi tahu otoritas yang berwenang tentang buku putih tersebut.
Selain itu, persyaratan regulasi terkait pemeliharaan dan pengelolaan aset cadangan bagi penerbit EMT dalam "Undang-Undang MiCA" cukup mirip dengan norma terkait penerbit ART, terdapat banyak kesamaan, yang tidak akan dianalisis lebih lanjut di sini.
Dua, Uni Emirat Arab
1、Proses Regulasi
Pada bulan Juni 2024, Bank Sentral Uni Emirat Arab menerbitkan "Peraturan Layanan Token Pembayaran" (Payment Token Services Regulation), yang menetapkan definisi dan kerangka regulasi untuk "token pembayaran" (stablecoin).
2、dokumen standar
Dokumen standar inti adalah "Regulasi Layanan Token Pembayaran" yang disebutkan di atas (Payment Token Services Regulation)
3、Regulator
Negara Uni Emirat Arab adalah negara federal yang terdiri dari tujuh emirat otonom. Di antara emirat yang terkenal termasuk: Dubai, Abu Dhabi, dan lain-lain. Oleh karena itu, kerangka regulasi stablecoin di Uni Emirat Arab juga memiliki karakteristik “federal - emirat” yang berjalan paralel.
Bank Sentral Uni Emirat Arab menerbitkan "Peraturan Layanan Token Pembayaran", dan secara langsung bertanggung jawab untuk mengawasi kegiatan penerbitan stabilcoin di tingkat federal, namun, yurisdiksi Bank Sentral Uni Emirat Arab tidak mencakup dua zona bebas keuangan di Uni Emirat Arab: DIFC (Dubai International Financial Centre) dan ADGM (Abu Dhabi Global Market).
Keduanya memiliki sistem norma hukum yang independen serta lembaga pengawas yang sesuai, sehingga tidak berada di bawah yurisdiksi langsung Bank Sentral UEA.
Sistem regulasi paralel "Federal - Emirat" ini, di satu sisi menjamin pengawasan seragam terhadap penerbitan stablecoin di tingkat federal, memastikan perkembangan industri stablecoin yang sehat, di sisi lain juga memberikan ruang untuk inovasi dan eksplorasi sistem. Meskipun sama-sama negara federal, dibandingkan dengan sistem regulasi aset enkripsi yang kacau dan tidak teratur di Amerika Serikat — SEC, CFTC, Fed bergantian muncul, pengawasan yang berantakan, sistem regulasi dual Emirat jelas lebih jelas dan efisien.
4, Isi Inti Kerangka Regulasi
a.Definisi stablecoin
Peraturan Layanan Token Pembayaran (selanjutnya disebut "peraturan ini") tidak menggunakan konsep "stablecoin", melainkan menggunakan istilah "Payment Token". Untuk konsistensi penyampaian keseluruhan, selanjutnya juga akan disebut sebagai "stablecoin".
Peraturan ini juga memberikan definisi yang jelas tentang konsep stablecoin dalam Pasal 1:
"Sebuah aset virtual yang dirancang untuk mempertahankan nilai stabil dengan merujuk pada nilai mata uang fiat atau stablecoin lain yang dinyatakan dalam mata uang yang sama."
(Gambar di atas adalah Pasal 1.51 dari "Peraturan Layanan Token Pembayaran")
Dari sini dapat dilihat bahwa, dibandingkan dengan "Undang-Undang MiCA" Uni Eropa dan "Peraturan Stablecoin" Hong Kong, peraturan ini memiliki definisi yang lebih luas untuk stablecoin.
Selain itu, peraturan ini juga menjelaskan dalam Pasal 4 mengenai koin mana yang tidak termasuk dalam kategori stablecoin yang diatur oleh peraturan ini.
Perlu dicatat bahwa peraturan ini tidak hanya mengatur penerbit stablecoin, tetapi juga mencakup kegiatan terkait seperti konversi, kustodian, dan transfer stablecoin. Selanjutnya, akan dianalisis dengan lebih mendalam mengenai regulasi penerbit stablecoin.
b. Ambang batas akses penerbit
Penerbit stablecoin harus memenuhi persyaratan aplikasi berikut saat mengajukan lisensi.
c.Mekanisme stabilitas nilai koin dan pemeliharaan aset cadangan
Kedua, penerbit stablecoin harus menyimpan aset cadangan dalam bentuk uang tunai di akun kustodian yang terpisah, untuk memastikan independensi dan keamanan aset cadangan. Akun kustodian tersebut harus ditunjuk untuk menyimpan aset cadangan penerbit stablecoin.
Akhirnya, peraturan ini juga memberikan persyaratan yang jelas mengenai pemeliharaan dan pengelolaan aset cadangan:
Nilai aset cadangan penerbit stablecoin harus setidaknya mencapai total nilai nominal mata uang fiat dari stablecoin yang beredar, yaitu harus mempertahankan cadangan yang cukup. Persyaratan ini sama dengan regulasi di Uni Eropa dan tempat-tempat seperti Hong Kong.
Penerbitan stablecoin harus mencatat dan memverifikasi secara akurat catatan masuk dan keluar dari aset cadangan stablecoin, serta secara berkala memeriksa hasil pencatatan sistem dan aset cadangan yang sebenarnya, untuk memastikan konsistensi antara nilai buku dan nilai sebenarnya dari aset cadangan.
Penerbit stablecoin diharuskan melibatkan tim audit eksternal untuk melakukan audit bulanan dan memastikan bahwa tim audit independen – tim audit tidak terkait langsung dengan penerbit stablecoin. Tim audit pihak ketiga akan mengonfirmasi bahwa nilai aset cadangan tidak kurang dari denominasi fiat stablecoin yang beredar. Dari sini dapat dilihat bahwa persyaratan audit aset cadangan dalam Peraturan ini relatif tinggi. Tether, penerbit USDT, stablecoin terbesar, saat ini hanya melakukan audit triwulanan, yang tidak memenuhi persyaratan peraturan ini untuk transparansi audit.
Penerbit stablecoin harus membangun dan memperkuat langkah-langkah serta prosedur pengendalian internal yang baik, untuk melindungi aset cadangan dari risiko penyalahgunaan, penipuan, pencurian, dan sejenisnya.
d. Persyaratan kepatuhan dalam sirkulasi
Peraturan ini mengenai kepatuhan pada tahap sirkulasi stablecoin terutama dibahas dari beberapa sudut pandang berikut:
【Hanya sebagai alat pembayaran stablecoin, tidak mengakui stablecoin berbunga】
Pertama, peraturan ini menegaskan bahwa stablecoin tidak boleh membayar kepada pelanggan bunga atau manfaat lainnya yang terkait dengan waktu kepemilikan. Dengan kata lain, stablecoin hanya dapat berfungsi sebagai alat pembayaran murni dan tidak dapat memiliki atribut keuangan. Oleh karena itu, dalam kerangka peraturan ini, stablecoin yang menghasilkan bunga (seperti token USDY yang diterbitkan oleh Ondo) sama sekali tidak diakui. Ketentuan ini juga sejalan dengan posisi regulasi utama di berbagai daerah.
【Menebus stablecoin tanpa batas】
Kedua, pemegang stablecoin dapat menukarkan stablecoin mereka menjadi mata uang fiat yang sesuai kapan saja tanpa batasan. Sementara itu, penerbit stablecoin harus dengan jelas menyatakan syarat penukaran dan biaya terkait penukaran dalam perjanjian pelanggan. Selain itu, penerbit stablecoin tidak boleh mengenakan biaya penukaran yang tidak wajar di luar biaya yang wajar.
【Persyaratan Pemberantasan Pendanaan Terorisme dan Pencucian Uang】
Penerbit stablecoin, yang merupakan pihak yang berkewajiban untuk mencegah pencucian uang, harus mematuhi hukum dan peraturan terkait pencegahan pencucian uang / pendanaan terorisme yang berlaku di UEA, serta merumuskan strategi pencegahan pencucian uang internal yang komprehensif dan efektif serta langkah-langkah pengendalian internal.
Secara umum, persyaratan tanggung jawab anti pencucian uang / anti pendanaan terorisme bagi penerbit stablecoin akan langsung berlaku sesuai dengan peraturan terkait yang berlaku di negara tersebut. Misalnya, penerbit stablecoin di Hong Kong juga harus mematuhi ketentuan yang relevan dalam "Peraturan Anti Pencucian Uang" di Hong Kong. Ini pada dasarnya mengintegrasikan penerbit stablecoin ke dalam kerangka pengawasan anti pencucian uang negara atau wilayah tersebut, untuk pengawasan bersama.
【Pembayaran dan Perlindungan Informasi Pribadi】
Penerbit stablecoin harus menetapkan kebijakan terkait untuk melindungi dan menjaga data pribadi pengguna yang mereka kumpulkan, namun penerbitan stablecoin dalam keadaan tertentu dapat mengungkapkan data pribadi tersebut kepada lembaga berikut:
Tiga, Singapura
1、Proses Regulasi
Pada bulan Desember 2019, otoritas Singapura mengeluarkan Undang-Undang Layanan Pembayaran (Payment Services Act), yang menetapkan definisi Penyedia Layanan Pembayaran (Payment Services Provider), ambang batas masuk, dan regulasi terkait lisensi.
Pada Desember 2022, Otoritas Moneter Singapura (MAS) mengeluarkan makalah konsultasi untuk komentar publik tentang Kerangka Peraturan Stablecoin yang diusulkan. Kurang dari setahun kemudian, pada 15 Agustus 2023, MAS secara resmi merilis Kerangka Peraturan Stablecoin, yang berlaku untuk stablecoin mata uang tunggal (SCS) yang diterbitkan di Singapura yang dipatok ke dolar Singapura atau mata uang G10. **
2、dokumen standar
《Undang-Undang Layanan Pembayaran》（Payment Services Act）
《stablecoin监管框架》（ Stablecoin Regulatory Framework）
Dalam hal ini, "kerangka regulasi stablecoin" sebagai pelengkap dari "undang-undang layanan pembayaran" lebih lanjut memperjelas persyaratan kepatuhan bagi penerbit stablecoin.
3、Regulator
Dikelola oleh Otoritas Moneter Singapura (MAS), bertanggung jawab untuk memberikan izin penerbitan stablecoin dan pengawasan kepatuhan.
4, Kerangka Regulasi Inti
a.Definisi stablecoin
Pasal 2 dari "Undang-Undang Layanan Pembayaran" memberikan definisi sebagai berikut untuk token pembayaran (Payment Token):
(1) Dinyatakan dalam satuan;
(2) Tidak dinyatakan dalam mata uang manapun, dan penerbitnya tidak mengaitkannya dengan mata uang manapun;
(3) adalah atau bertujuan untuk menjadi media pertukaran yang diterima oleh publik atau sebagian publik, yang digunakan untuk pembayaran barang atau jasa sebagai imbalan atau pelunasan utang;
(4) dapat dipindahkan, disimpan, atau diperdagangkan dalam bentuk elektronik.
(Gambar di atas adalah teks asli definisi token pembayaran digital dalam Pasal 2 Undang-Undang Layanan Pembayaran)
Demikian pula, untuk memastikan kelancaran dan keseragaman teks secara keseluruhan, istilah "stabilcoin" digunakan sebagai pengganti istilah "token pembayaran" dalam teks berikut.
Dan setelah itu, rilis "Kerangka Regulasi Stablecoin" memberikan definisi yang lebih ketat untuk stablecoin, hanya mengatur stablecoin satu koin yang diterbitkan di Singapura dan terikat pada Dolar Singapura atau mata uang G10.
b. Ambang batas akses penerbit
Jika penerbit stablecoin ingin mengajukan izin MAS, mereka harus memenuhi tiga syarat berikut:
c.Mekanisme stabilitas nilai koin dan pemeliharaan aset cadangan
Untuk pengelolaan dan pemeliharaan aset cadangan stablecoin, MAS telah menetapkan regulasi berikut:
Pertama, aset cadangan penerbit stablecoin hanya dapat terdiri dari aset yang memiliki risiko sangat rendah dan likuiditas yang cukup: uang tunai, setara kas, dan obligasi dengan sisa jangka waktu tidak lebih dari tiga bulan.
Dan penerbit aset di atas haruslah: pemerintah berdaulat, bank sentral, atau lembaga internasional yang memiliki peringkat di atas AA-.
Dari sini dapat dilihat bahwa MAS memiliki batasan yang sangat ketat dan rinci terhadap aset cadangan penerbit stablecoin. Hal ini sangat jelas dibandingkan dengan kerangka regulasi di Uni Emirat Arab, yang tidak memberikan batasan yang jelas terhadap struktur aset cadangan penerbit stablecoin.
Kedua, penerbit stablecoin harus mendirikan dana dan membuka rekening terpisah, yang secara ketat memisahkan dana sendiri dan aset cadangan.
Akhirnya, nilai pasar harian dari aset cadangan penerbit stablecoin harus lebih tinggi dari skala sirkulasi stablecoin, untuk menjamin cadangan yang cukup.
d. Persyaratan kepatuhan pada tahap sirkulasi
Penerbit stablecoin perlu memikul kewajiban penebusan secara hukum. Pemegang stablecoin dapat menebus stablecoin mereka secara bebas, dan penerbit stablecoin harus menebus stablecoin pemegang sesuai nilai nominal dalam waktu lima hari kerja.
Hanya mewakili pandangan pribadi penulis artikel ini, tidak merupakan konsultasi hukum dan pendapat hukum tentang masalah tertentu.