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L'article met en garde contre les risques potentiels des législations relatives aux cryptoactifs, à savoir la loi « GENIUS » et la loi « CLARITY », estimant que cela pourrait entraîner une crise financière, des dommages économiques et une aggravation du chômage. Un relâchement de la réglementation pourrait reproduire les désastres des années 1930, où quelques-uns en profitent tandis que le grand public souffre.

TRUMP

Le lauréat du prix Nobel d'économie 2024 a publié le 4 août un article intitulé "La crise des Cryptoactifs est imminente" pour alerter sur les risques catastrophiques liés aux stablecoins et à la réglementation laxiste en matière de chiffrement !

L'article souligne que l'avantage traditionnel du système financier américain réside dans des exigences de transparence strictes et un contrôle des risques, des règles établies après la Grande Dépression des années 1930 qui sont justement la pierre angulaire de la stabilité économique.

Cependant, le projet de loi GENIUS présente des risques en raison de sa réglementation laxiste sur les stablecoins : il permet aux émetteurs d'investir leurs réserves dans des actifs à haut risque, sans mettre en place de mesures de protection telles que des ratios de capital adéquats, ce qui pourrait entraîner une répétition de la crise financière de 1929 en cas de ruée.

Plus dangereux encore, le projet de loi « CLARITY » pourrait faire renaître les pratiques de transfert d'intérêts des années 1920 et favoriser l'utilisation des Cryptoactifs dans les transactions illégales. Bien que quelques personnes puissent s'enrichir grâce à cela, cette tendance législative du Congrès américain à « arroser pour pêcher » pourrait avoir des conséquences catastrophiques pour le monde, entraînant une nouvelle vague de panique financière, un chômage de masse et la destruction de la richesse.

**Contenu original :**

Sous le nouveau cadre législatif émergent aux États-Unis, le pays devient progressivement un centre majeur pour les activités liées aux Cryptoactifs. Cependant, la précipitation du Congrès à répondre aux demandes de l'industrie du chiffrement expose les États-Unis et le monde entier à des risques économiques graves, y compris un chômage massif et la destruction de la richesse.

Washington D.C. - Les États-Unis ont adopté une importante loi sur les Cryptoactifs (la loi GENIUS), tandis qu'une autre loi (la loi CLARITY) a également été approuvée par la Chambre des représentants et attend un examen supplémentaire. Cela fait des États-Unis un candidat potentiel pour devenir un hub majeur d'activités Cryptoactifs, et même, comme l'a dit Donald Trump, devenir la "capitale mondiale du chiffrement". Mais ceux qui soutiennent cette nouvelle législation feraient bien de réfléchir à deux fois.

Malheureusement, l'industrie des Cryptoactifs a obtenu une énorme influence politique grâce à des moyens tels que des dons politiques, au point que l'intention initiale des lois « GENIUS » et « CLARITY » était de freiner une régulation raisonnable. Le résultat final sera probablement un cycle épique de prospérité et d'effondrement.

**L'avantage historique des marchés financiers américains est en train d'être affaibli**

Historiquement, le marché financier américain a un avantage majeur par rapport à d'autres pays en raison d'une plus grande transparence, ce qui permet aux investisseurs de mieux comprendre les risques et de prendre des décisions plus éclairées. De plus, les États-Unis ont mis en place des règles strictes en matière de conflits d'intérêts, exigeant un traitement équitable des investisseurs (y compris la protection de leurs actifs par des arrangements de garde appropriés) et limitant l'exposition au risque de nombreuses institutions financières.

Ce cadre n'est pas né par hasard, ni le fruit d'une pure compétition de marché, mais il découle de lois et règlements judicieux établis dans les années 1930 (après une grande catastrophe) et a été progressivement perfectionné de manière raisonnable par la suite. Ces règles sont précisément la raison pour laquelle les États-Unis peuvent mener leurs activités commerciales avec aisance, amener de nouvelles idées sur le marché et lever des fonds pour diverses innovations.

Tout entrepreneur, même dans un secteur émergent comme les cryptoactifs, peut résister à ces règles, en affirmant qu'elles sont "sans précédent". Cependant, les risques liés à l'innovation financière n'affectent pas seulement les investisseurs individuels, mais peuvent également avoir des répercussions sur l'ensemble du système financier. L'objectif central de la régulation est de protéger la sécurité économique globale.

**Leçons de l'histoire : le coût des crises financières**

De nombreuses principales économies, y compris les États-Unis, ont payé un prix terrible pour cela. Au cours des 200 dernières années, elles ont connu de graves turbulences financières, voire des effondrements systémiques. Parmi ceux-ci, le krach boursier de 1929 a déclenché la Grande Dépression, entraînant la faillite de nombreuses banques et la perte des richesses et des rêves de millions d'Américains. Éviter la répétition de l'histoire a toujours été un objectif important pour les décideurs politiques.

Cependant, le projet de loi « GENIUS » n'a pas fait avancer cet objectif. Ce projet de loi établit un cadre réglementaire pour les stablecoins (un actif numérique important émergent). Les stablecoins sont émis par des entreprises américaines et étrangères, qui prétendent pouvoir ancrer leur valeur à une devise spécifique (comme le dollar) ou à une marchandise pour maintenir la stabilité de leur valeur. Pour les investisseurs actifs dans le trading de cryptoactifs, les stablecoins sont très pratiques car ils leur permettent d'entrer et de sortir de certains actifs cryptographiques sans dépendre du système financier traditionnel (non cryptographique). Nous pouvons prévoir que de nombreuses institutions, y compris des entreprises non financières telles que Walmart et Amazon, auront une demande énorme en raison de leur souhait de contourner les systèmes de paiement existants.

**Modèle commercial des stablecoins : une catastrophe potentielle**

Le modèle commercial des émetteurs de stablecoins est similaire à celui des banques : ils détiennent les fonds des utilisateurs à zéro intérêt (selon la loi), tout en investissant les réserves pour réaliser un écart de taux. Par conséquent, les émetteurs ont un fort incitatif à investir une partie de leurs réserves dans des actifs à haut risque pour rechercher des rendements plus élevés. Cela deviendra une source majeure de vulnérabilité, surtout lorsque les émetteurs sont approuvés par des agences étatiques à la réglementation laxiste.

Du point de vue du risque systémique, le principal défaut du projet de loi GENIUS est qu'il ne parvient pas à répondre efficacement aux risques inhérents aux retraits de stablecoins, car il empêche les régulateurs d'établir des mesures de protection strictes en matière de capital, de liquidité, etc.

Alors, lorsque qu'un émetteur de stablecoin (qu'il soit national ou étranger) est en difficulté, qui vient à la rescousse ? Et avec quelle autorité empêcher que le problème ne s'étende à l'économie réelle comme dans les années 1930 ?

Si la loi sur les faillites ordinaires ne s'applique qu'aux émetteurs de stablecoins en faillite, les investisseurs devront inévitablement supporter un lourd prix, y compris un long retard dans le recouvrement des fonds.

Et cela va presque certainement aggraver les retraits d'autres émetteurs de stablecoin.

De plus, si l'un des objectifs de la loi « GENIUS » est de maintenir le dollar comme monnaie de réserve mondiale et d'augmenter la demande pour les obligations du gouvernement américain (comme le disent ses partisans), pourquoi l'article 15 de cette loi permet-il aux émetteurs étrangers d'investir des réserves dans la dette gouvernementale (à haut risque) de leur propre pays, même si cette dette n'est pas libellée en dollars ?

Il est prévisible que les régulateurs étrangers tolèrent voire encouragent de tels arrangements. Cependant, cela signifie que les soi-disant "stablecoins" seront principalement soutenus par des actifs non libellés en dollars, tout en portant une dette en dollars fixe.

Une fois que le dollar s'apprécie fortement, quelles conséquences cette situation pourrait-elle avoir ? La réponse est évidente : crise de liquidité, panique due à l'insolvabilité et ruée destructrice.

**Plus de problèmes : la menace de la loi CLARITY**

Si une version du projet de loi CLARITY est adoptée par le Sénat, de plus grands problèmes suivront.

Cette législation permettra le plus grand conflit d'intérêts et les transactions intéressées depuis les années 1920.

De plus, en raison des lois GENIUS et CLARITY qui pourraient favoriser l'utilisation des stablecoins (et d'une manière plus large des Cryptoactifs) dans les transactions financières illégales, la sécurité nationale sera également confrontée à des préoccupations majeures.

**Conclusion : Qui en bénéficie, qui en souffre ?**

Les États-Unis pourraient vraiment devenir la "capitale mondiale des Cryptoactifs", et sous son nouveau cadre législatif émergent, une poignée de riches deviendra sans aucun doute encore plus riche.

Mais le Congrès, désireux d'ouvrir la voie à l'industrie des Cryptoactifs, expose les États-Unis et le reste du monde au véritable risque d'une récurrence de la panique financière, ce qui pourrait entraîner des dommages économiques graves, y compris un chômage massif et une destruction de la richesse.

*Source :

*Biographie de l'auteur : **Simon Johnson (**Lauréat du prix Nobel d'économie 2024, ancien économiste en chef du Fonds monétaire international, actuellement professeur à la Sloan School of Management du MIT, directeur académique du programme "Shaping the Future of Work" du MIT, et coprésident du Comité sur le risque systémique de l'Association CFA. Il a coécrit avec Daron Acemoglu le livre « Pouvoir et Progrès : La lutte pour la technologie et la prospérité à travers les âges » (éditeur PublicAffairs, 2023).**)*

文章警告加密货币相关立法《GENIUS法案》和《CLARITY法案》的潜在风险，认为这可能导致金融危机、经济损害和失业加剧。监管的松懈可能重演1930年代的灾难，少数人获益而大众受害。

2024年诺贝尔经济学奖得主8月4日发表文章《加密货币危机即将来临》来提示稳定币和加密宽松监管带来的灾难风险！

文章指出，美国金融体系的传统优势在于严格的透明度要求和风险控制，这些1930年代大萧条后建立的规则正是经济稳定的基石。

然而，《GENIUS法案》对稳定币的宽松监管埋下隐患：允许发行商将储备金投入高风险资产，却不设资本充足率等保障措施，一旦发生挤兑恐重蹈1929年金融危机的覆辙。

更危险的是，《CLARITY法案》可能复活1920年代式的利益输送，并助长加密货币在非法交易中的使用。尽管少数人将因此暴富，但美国国会这种"放水养鱼"的立法倾向，或将使全球面临新一轮金融恐慌、大规模失业和财富毁灭的灾难性后果。

**原文内容：**

在美国新兴的立法框架下，这个国家正逐渐成为加密货币相关活动的主要中心。然而，国会急于迎合加密行业的诉求，却让美国和全世界面临严重经济损害的风险，包括大规模失业和财富毁灭。

华盛顿特区——美国已经通过了一项重要的数字货币法案（《GENIUS法案》），而另一项法案（《CLARITY法案》）也已获得众议院通过，正等待进一步审议。这使得美国有望成为加密货币活动的主要枢纽，甚至如唐纳德·特朗普所言，成为“世界加密之都”。但支持这些新立法的人最好三思而行。

不幸的是，加密行业通过政治捐款等手段获得了巨大的政治影响力，以至于《GENIUS法案》和《CLARITY法案》的设计初衷竟是阻止合理监管。最终的结果很可能是一场史诗级的繁荣与崩盘循环。

**美国金融市场的历史优势正在被削弱**

历史上，美国金融市场相较于其他国家的主要优势在于更高的透明度，这使得投资者能更深入地理解风险并做出更明智的决策。此外，美国还制定了严格的利益冲突规则，要求公平对待投资者（包括通过适当的托管安排保护其资产），并对许多金融机构的风险敞口设限。

这一框架并非偶然形成，也非纯粹市场竞争的产物，而是源自1930年代（在一场重大灾难后）制定的明智法律法规，并在此后以合理的方式逐步完善。这些规则正是美国能够轻松开展商业活动、将新创意推向市场，并为各类创新筹集资金的主要原因。

任何企业家，甚至是一个新兴行业（如加密货币），都可能抗拒这些规则，声称它们“前所未见”。但金融创新带来的风险不仅影响个别投资者，更可能波及整个金融体系。监管的核心目标，正是保护整体经济安全。

**历史教训：金融危机的代价**

包括美国在内的许多主要经济体都曾为此付出惨痛代价。过去200年间，它们经历了严重的金融动荡，甚至系统性崩溃。其中，1929年的股市崩盘引发了大萧条，导致大量银行倒闭，数百万美国人的财富和梦想随之破灭。避免历史重演，一直是政策制定的重要目标。

然而，《GENIUS法案》并未推进这一目标。该法案为稳定币（一种新兴的重要数字资产）建立了监管框架。稳定币由美国和外国公司发行，声称能锚定特定货币（如美元）或商品以保持价值稳定。对于活跃于加密货币交易的投资者而言，稳定币非常实用，因为它能让他们在不依赖传统（非加密）金融体系的情况下进出特定加密资产。我们可以预见，包括沃尔玛、亚马逊等非金融企业在内的许多机构，都会因希望绕过现有支付系统而产生巨大需求。

**稳定币的商业模式：一场潜在的灾难**

稳定币发行商的商业模式类似于银行：它们以零利息（根据该法案）持有用户资金，同时将储备金投资以赚取利差。因此，发行商有强烈动机将部分储备金投入高风险资产以追求更高回报。这将成为一个主要的脆弱性来源，尤其是当发行商由监管宽松的州级机构批准时。

从系统性风险的角度来看，《GENIUS法案》的主要缺陷在于未能有效应对稳定币挤兑的固有风险，因为它阻止监管机构设定严格的资本、流动性等保障措施。

那么，当某家稳定币发行商（无论是国内还是国外）陷入困境时，谁来干预？又以何种权限阻止问题像1930年代那样蔓延至实体经济？

若仅对破产的稳定币发行商适用普通破产法，投资者将不可避免地承受沉重代价，包括漫长的资金追回延迟。

而这几乎必然加剧对其他稳定币发行商的挤兑。

此外，如果《GENIUS法案》的目标之一是维持美元作为全球储备货币的地位，并提振对美国国债的需求（如其支持者所言），那么为何该法案第15条允许外国发行商将储备金投资于本国（高风险）政府债务，即使这些债务并非以美元计价？

可以预见，外国监管机构将默许甚至鼓励此类安排。但这样一来，所谓的“稳定币”将以非美元资产作为主要支撑，却承担着固定的美元债务。

一旦美元大幅升值，这种安排会面临什么后果？答案显而易见：流动性危机、资不抵债的恐慌，以及破坏性的挤兑。

**更大的麻烦：《CLARITY法案》的威胁**

如果《CLARITY法案》的某个版本在参议院获得通过，更大的麻烦将接踵而至。

这项立法将允许自1920年代以来最大规模的利益冲突和自利交易。

此外，由于《GENIUS法案》和《CLARITY法案》可能助长稳定币（乃至更广泛的加密货币）在非法金融交易中的使用，国家安全也将面临重大隐忧。

**结论：谁受益，谁受害？**

美国或许真能成为“世界加密之都”，而在其新兴的立法框架下，少数富人无疑会变得更加富有。

但国会急于为加密行业铺路，却让美国和全世界暴露在金融恐慌重演的真实风险之下，随之而来的可能是严重的经济损害——包括大规模失业和财富毁灭。

*来源：

*作者简介：**Simon Johnson （**2024年诺贝尔经济学奖得主，曾任国际货币基金组织首席经济学家，现任麻省理工学院斯隆管理学院教授、麻省理工学院"塑造未来工作"计划学术主任，以及CFA协会系统性风险委员会联合主席。他与达龙·阿西莫格鲁（Daron Acemoglu）合著有《权力与进步：我们千年来的技术与繁荣之争》（PublicAffairs出版社，2023年）。**）*

Lauréat du prix Nobel d'économie : la crise des cryptoactifs est imminente !