Le dernier mémo de Howard Marks, des ratios rendement/risque trop élevés et l'optimisme de l'IA conduiront-ils à une bulle ?

L'investisseur Howard Marks a discuté dans son dernier mémorandum "On Bubble Watch" du problème de la bulle du marché, en particulier du risque de bulle associé aux sept géants suivis par tous et au ratio cours/bénéfice élevé aux États-Unis.

Les sept géants et le marché boursier américain sont-ils en bulle?

Les sept premières actions de l'indice S&P 500 (appelées les sept géants) comprennent Apple, Microsoft, Alphabet (la maison mère de Google), Amazon, Nvidia, Meta (la maison mère de Facebook) et Tesla. Ces actions ont dominé l'indice S&P 500 ces dernières années, contribuant de manière disproportionnée à sa hausse, selon les données de J.P. Morgan Asset Management.

À la fin d'octobre, la capitalisation boursière des sept principales composantes de l'indice S&P 500 représentait 32-33% de la capitalisation boursière totale de l'indice.

Ce ratio est environ deux fois plus important que la part de leader il y a cinq ans.

Avant les Big Seven, la part supérieure des sept principales actions au cours des 28 dernières années était d’environ 22 % au plus fort de la bulle Internet en 2000

Et à la fin novembre, le marché boursier américain représentait plus de 70% de l'indice MSCI World, le plus haut depuis 1970. Il est donc évident que...

Comparé à d'autres entreprises dans d'autres régions, les entreprises américaines ont une valorisation élevée

La valeur des sept premières actions américaines est relativement plus élevée que celle des autres actions américaines

Cela formera-t-il une bulle ?

La légèreté des bulles et le signal

Les termes « bulle » et « effondrement » ont toujours figuré dans le lexique financier, mais pour Howard Marks, la bulle ou le krach est plus une question d'état d'esprit que de calcul quantitatif.

La bulle ne reflète pas seulement la hausse rapide des prix des actions, mais aussi une frénésie temporaire caractérisée par:

Prospérité hautement irrationnelle

Une adoration totale de la société cible ou de l'actif, ainsi que la conviction qu'ils ne peuvent pas se permettre de manquer

Je suis très inquiet de rester en arrière si je ne participe pas, c'est-à-dire l'émotion FOMO

La croyance qui en découle est que ces actions ne sont pas « trop chères ».

Howard Marks estime que la chose la plus importante est que le prix n'est pas trop élevé (no price too high), donc, pour distinguer la bulle, on peut bien sûr observer les paramètres de valorisation, mais il pense que le diagnostic psychologique est encore plus efficace. Si l'on entend « le prix n'est pas trop élevé », ou « bien sûr, le prix est un peu élevé, mais ce n'est pas encore arrivé à ce stade », c'est un signal clair indiquant que la bulle est en train de se former.

Les trois phases d'un marché haussier

Huo Hua Max also mentioned three stages of the bull market:

La première phase se produit généralement après une baisse ou un effondrement du marché, ce qui fait que la plupart des investisseurs lèchent leurs blessures et se sentent très déprimés. À ce stade, seules quelques personnes extrêmement perspicaces peuvent imaginer une amélioration possible à l'avenir.

Dans la deuxième phase, l'économie, les entreprises et le marché se portent bien et la plupart des gens reconnaissent qu'il y a effectivement une amélioration en cours.

Dans la troisième phase, après une période de bonnes nouvelles économiques, de profits d'entreprise en hausse et de fortes hausses des actions, tout le monde en est venu à la conclusion que les choses ne peuvent que s'améliorer.

Et après la troisième phase, il est souvent suivi par l'apparition de bulles.

Pensée en bulle: Cette fois, c'est différent!

Si la pensée de bulle est irrationnelle, qu'est-ce qui pousse les investisseurs à se libérer de la pensée rationnelle, tout comme la poussée d'une fusée brise les limites de la gravité et atteint la vitesse d'évasion? Il y a une réponse simple: la nouveauté. Ce phénomène repose sur une autre expression d'investissement séculaire : "cette fois, c'est différent"!

Si quelque chose est nouveau, cela signifie qu'il n'y a pas d'histoire, donc il n'y a rien pour contenir la passion. Toutes ces bulles impliquent l'innovation, dont beaucoup sont soit surestimées, soit mal comprises. Comme la bulle Internet, la plus grande bulle est généralement issue de l'innovation, principalement technologique ou financière, qui affecte initialement une petite partie du marché boursier. Mais parfois, ils s'étendent à l'ensemble du marché car l'enthousiasme pour la bulle se propage à tous les domaines.

Est-ce maintenant une bulle?

Howard Marks a énuméré les avertissements du marché actuel, notamment:

L'optimisme généralisé sur le marché depuis la fin de 2022

La valorisation de l'indice S&P 500 est supérieure à la moyenne, le ratio cours-bénéfice des actions de la plupart des conglomérats industriels étant supérieur à celui des autres régions du monde.

L'enthousiasme des gens pour cette nouvelle chose qu'est l'intelligence artificielle, peut-être aussi cet enthousiasme de la psychologie positive s'étendant à d'autres domaines de haute technologie

Les sept premières entreprises continueront de bénéficier du postulat de succès implicite

Une partie de l'appréciation de l'indice S&P 500 peut provenir de l'achat automatique de ces actions par les investisseurs de l'indice, sans tenir compte de leur valeur intrinsèque.

Le tableau suivant provient de J.P. Morgan Asset Management. De 1988 à la fin de 2014, chaque mois est représenté par un carré, chaque carré affichant le ratio cours/bénéfice à terme de l'indice S&P 500 à l'époque et le rendement annualisé des dix années suivantes.

Il est évident que des valorisations initiales plus élevées (c'est-à-dire des ratios cours/bénéfices à terme) entraîneront des rendements plus faibles, et vice versa. Et actuellement, le ratio cours/bénéfices à terme est supérieur de plus de 90% à sa valeur de référence. Au cours des 27 dernières années, lorsque les gens ont acheté l'indice S&P 500 avec un ratio cours/bénéfices de 22, leur rendement sur dix ans a toujours oscillé entre +2% et -2%.

Les contre-arguments concernant l'absence de bulle à craindre

Howard Marks a observé de nombreux phénomènes de bulles avant-coureurs, mais il a également soulevé des opinions contradictoires :

Le ratio cours/bénéfice du S&P 500 est élevé, mais ce n'est pas fou

Les sept géants sont des entreprises incroyables, donc leur ratio cours/bénéfice élevé est garanti.

Pas encore entendu de commentaires du genre "le prix n'est pas trop élevé" ou "bien sûr, le prix est un peu élevé, mais il n'a pas atteint ce niveau".

En conclusion, Howard Marks n'a pas explicitement indiqué s'il était actuellement dans une bulle. Il expose simplement les faits qu'il observe et donne des conseils aux investisseurs sur la façon de réfléchir. De plus, il mentionne également Bitcoin dans la note.

Max mentionne Bitcoin

Howard Marks a décrit les crypto-monnaies comme une escroquerie pyramidale en 2017, les comparant aux tulipes et à la bulle Internet. Cependant, en 2021, lorsqu'il a de nouveau mentionné les crypto-monnaies, il a déclaré qu'il était ouvert d'esprit et qu'il était en train d'apprendre, remerciant son fils de détenir une somme considérable de bitcoins.

(En 2017, Howard Marks a qualifié cela de stratagème de Ponzi, le dernier mémorandum de Howard Marks : Merci à mon fils de détenir une quantité importante de bitcoins)

Cette fois, Howard Marks a également mentionné le bitcoin dans son mémo, disant :

Quels que soient ses mérites, son prix a augmenté de 465% au cours des deux dernières années, ce qui ne signifie pas qu'il faut être excessivement prudent.

Cet article, le dernier mémo de Howard Marks, montre-t-il que les ratios de rendement excessifs et l'optimisme de l'IA créent des bulles ? Publié pour la première fois dans les nouvelles de la chaîne ABMedia.