Perspectives de tendance pour la seconde moitié de l'année chez Coinbase : les entreprises se précipitent à entrer, les nouvelles régulations en matière de chiffrement ouvrent la voie, la tendance à la hausse du BTC va se poursuivre.
La seconde moitié de 2025 approche, et en ce qui concerne les tendances du marché des crypto-monnaies, Coinbase a donné des prévisions plutôt positives dans son récent rapport, les points clés sont les suivants :
● Perspectives positives pour le marché des cryptomonnaies au second semestre 2025, alimentées par une croissance économique meilleure que prévu, l'adoption des cryptomonnaies par les entreprises et une clarté accrue en matière de réglementation.
● L'achat de cryptomonnaies par les entreprises via un financement par effet de levier peut entraîner des risques systémiques, impliquant des ventes forcées ou spontanées, mais nous pensons que ce problème n'est pas significatif à court terme.
● Le changement de l'environnement réglementaire aux États-Unis soutient les cryptomonnaies, des progrès ont été réalisés dans la législation sur les stablecoins, et un projet de loi sur la structure du marché des cryptomonnaies est également en discussion.
Voici le texte :
Notre perspective constructive sur le marché des cryptomonnaies pour le second semestre 2025 est motivée par plusieurs facteurs clés : une prévision plus optimiste de la croissance économique américaine, une éventuelle baisse des taux d'intérêt de la Réserve fédérale, une adoption accrue des cryptomonnaies par les trésoreries d'entreprise et des progrès en matière de clarté réglementaire aux États-Unis. Bien qu'il existe des risques potentiels, tels qu'un aplatissement de la courbe des rendements des obligations d'État américaines et la pression de vente forcée potentielle sur les outils de cryptomonnaies cotés en bourse, nous pensons que ces risques sont gérables à court terme.
Nous pensons que le marché des cryptomonnaies présente trois grands thèmes clés. Tout d'abord, les perspectives macroéconomiques sont plus favorables que prévu précédemment. L'ombre de la récession s'est dissipée et l'économie américaine montre des signes de croissance plus robuste. Bien qu'un ralentissement économique reste possible, les conditions du marché sont peu susceptibles de faire retomber les prix des actifs aux niveaux de 2024. Deuxièmement, l'adoption des cryptomonnaies par les trésoreries d'entreprise est une source de demande importante, mais il existe des inquiétudes raisonnables concernant des risques systémiques à moyen et long terme. Troisièmement, des avancées réglementaires significatives concernant la législation sur les stablecoins et la structure du marché des cryptomonnaies sont en cours, ce qui pourrait façonner de manière significative le paysage des cryptomonnaies aux États-Unis.
Malgré les risques, nous prévoyons que la tendance haussière du Bitcoin se poursuivra, mais la performance des altcoins pourrait dépendre davantage de leurs facteurs spécifiques. Par exemple, la SEC traite de nombreuses demandes d'ETF, qui pourraient impliquer des décisions concernant la création et le rachat d'actifs physiques, l'inclusion de staking, des fonds multi-actifs et des ETF d'un seul altcoin, dont une décision est attendue d'ici fin 2025. Ces propositions en attente et leurs décisions connexes pourraient influencer la dynamique du marché.
01
Perspectives constructives pour le second semestre 2025
Nous gardons une perspective constructive sur le marché de 2025. Il y a quelques mois, nous avons indiqué que le marché des cryptomonnaies atteindrait son point bas au cours du premier semestre 2025 et atteindrait un niveau record au second semestre. Nous croyons toujours en cette prévision, bien que le prix du Bitcoin ait rebondi à la fin mai. Cela dit, nous pensons qu'il y a encore un potentiel de hausse dans les 3 à 6 mois à venir.
À notre avis, le pic de perturbations macroéconomiques causé par les problèmes tarifaires est désormais derrière nous. En regardant vers l'avenir, le sentiment de risque devrait globalement bénéficier au changement de la politique du gouvernement américain vers des approches plus favorables au marché, et il est prévu qu'un nouveau plan législatif de financement soit achevé d'ici la fin de l'été.
Graphique 1. La part de la capitalisation totale du marché des cryptomonnaies dans la liquidité mondiale est en hausse
Note : La capitalisation totale du marché des crypto-monnaies n'inclut pas les stablecoins. La liquidité des banques centrales G6 comprend la Réserve fédérale, la Banque centrale européenne, la Banque du Japon, la Banque du Canada, la Banque d'Angleterre et la Banque populaire de Chine. Source : Bloomberg, Coinbase.
Cependant, un risque majeur auquel notre point de vue est confronté est que l'adoption d'un projet de loi sur les dépenses gouvernementales pourrait entraîner un aplatissement de la courbe des rendements des obligations du Trésor américain, en particulier dans le domaine des obligations à 10-30 ans. En effet, en raison des inquiétudes concernant le déficit américain, le rendement des obligations à 30 ans du Trésor américain a atteint 5,15 % en mai, son plus haut niveau en vingt ans. Cela pourrait entraîner un resserrement des conditions financières au-delà des attentes, augmentant le coût d'emprunt pour les entreprises et les consommateurs, et pourrait affaiblir la croissance qui soutient notre optimisme sur le marché. Si les rendements à long terme augmentent trop rapidement, cela pourrait provoquer des fluctuations sur les marchés boursiers et de crédit, en particulier si les investisseurs commencent à douter de la capacité des États-Unis à maintenir un déficit élevé sans conséquences négatives.
Ce développement pourrait contester les attentes générales d'expansion budgétaire anticipée et pourrait entraîner une réévaluation des actifs risqués avant que les risques budgétaires à long terme ne se manifestent pleinement, en particulier si les données économiques ou la politique de la Réserve fédérale ne répondent pas aux attentes du marché en matière de croissance. D'autre part, nous pensons que cette situation pourrait améliorer les perspectives des actifs de stockage de valeur tels que l'or et le Bitcoin, tandis que les altcoins pourraient avoir une performance plus faible, car le Bitcoin continue de bénéficier de la baisse de la domination du dollar.
Dans l'ensemble, nous pensons que le marché des cryptomonnaies au second semestre 2025 aura les trois grands thèmes suivants :
Les perspectives macroéconomiques pour le reste de 2025 sont plus optimistes qu'auparavant, en particulier les prévisions de croissance des États-Unis.
L'adoption des cryptomonnaies par les trésoreries d'entreprise est une source de demande importante, mais les investisseurs peuvent s'inquiéter des risques systémiques potentiels.
Les obstacles réglementaires aux cryptomonnaies aux États-Unis ont été atténués, mais quel sera le chemin à suivre ?
02
L'ombre de la récession se dissipe
Le blocage commercial au début de 2025 a initialement suscité des inquiétudes concernant la possibilité d'une récession technique aux États-Unis cette année, surtout après que l'activité économique a connu une contraction annualisée de 0,2 % au premier trimestre. (Revoir les gros titres de The Economist et du Wall Street Journal, tels que "La guerre commerciale de Trump menace la récession mondiale" et "Les droits de douane réciproques de Trump pourraient déclencher une récession aux États-Unis.") Une récession technique est définie comme une contraction du PIB réel pendant deux trimestres consécutifs.
Cependant, nous maintenons à l'époque un point de vue constructif pour la seconde moitié de 2025, car nous estimons que la gravité de la récession est cruciale. Bien qu'une récession technique puisse affaiblir la confiance des investisseurs, elle ne sera pas nécessairement un événement perturbateur majeur causant des conséquences extrêmes sur le marché, à moins que l'élan macroéconomique négatif ne s'intensifie. En fait, la véritable récession de 2008 (avec une baisse de 53 % du marché boursier américain) a eu un impact significativement différent par rapport aux situations relativement modérées de 2015 et 2022 (voir tableau 1). De plus, l'estimation GDPNow de la Réserve fédérale d'Atlanta a récemment bondi de 1,0 % (ajusté en fonction des variations saisonnières) début mai à 3,8 % le 5 juin, reflétant un changement significatif des données économiques.
Par conséquent, nous pensons que le pire scénario cette année pourrait être un ralentissement économique ou une légère récession - voire même éviter complètement la récession - plutôt qu'un scénario de récession sévère ou de stagflation. En cas de ralentissement, l'impact sur le marché pourrait être relativement modéré, avec des dommages dans des secteurs spécifiques, plutôt qu'une chute généralisée de toutes les classes d'actifs. Cependant, compte tenu de l'augmentation des indicateurs de liquidité tels que l'offre monétaire M2 aux États-Unis et l'expansion généralisée des bilans des banques centrales mondiales, nous pensons que les conditions du marché sont peu susceptibles de faire reculer les prix des actifs aux niveaux de 2024, ce qui signifie que la tendance à la hausse du Bitcoin pourrait se poursuivre. De plus, nous avons peut-être déjà passé le pic des effets des tarifs, indiquant que le marché est entré dans une nouvelle normalité, bien qu'avant le 9 juillet (date limite pour la suspension des tarifs réciproques pour la plupart des pays, le 12 août pour la Chine), les investisseurs pourraient rester tendus.
Tableau 1. Variation de la performance des différents actifs (du point le plus élevé au point le plus bas)
Remarque : L'écart type est basé sur la moyenne des 180 derniers jours. Les obligations américaines de qualité investissement sont mesurées par l'indice Bloomberg Barclays US Aggregate Bond non couvert. Source : Bloomberg, CoinMetrics, Coinbase.
03
Des imitateurs arrivent… ?
Environ 228 entreprises cotées dans le monde détiennent un total de 820 000 bitcoins sur leur bilan. Selon les données de Galaxy Digital, environ 20 entreprises utilisent la méthode de financement par effet de levier, initialement développée par Strategy (anciennement MicroStrategy), sur le bitcoin, l'éther, Solana et XRP. Nous pensons qu'un grand nombre d'entreprises ont commencé à adopter cette méthode récemment, en partie en raison des règles comptables sur les crypto-monnaies qui entreront en vigueur le 15 décembre 2024. Auparavant, selon les principes comptables généralement reconnus (GAAP) aux États-Unis, le Conseil des normes comptables financières (FASB) n'autorisait que les entreprises à enregistrer les pertes de valeur sur leurs avoirs en crypto-monnaies. Cependant, en décembre 2023, le FASB a mis à jour ses directives, permettant aux entreprises de déclarer leurs avoirs en actifs numériques à la juste valeur de marché.
En termes simples, les anciennes règles de la FASB empêchaient de nombreuses entreprises d'adopter les cryptomonnaies, car ces règles n'autorisaient que l'enregistrement des pertes, sans pouvoir refléter les gains avant la vente des actifs. Les directives révisées de la FASB éliminent la complexité comptable à laquelle de nombreux directeurs financiers et auditeurs étaient confrontés, en fournissant une description plus claire de la situation financière.
Bien que cela explique pourquoi plus d'entreprises annoncent qu'elles détiennent des cryptomonnaies cette année, une tendance croissante est la concentration des entreprises cotées sur l'accumulation de cryptomonnaies. Des adopteurs précoces comme Strategy et Tesla ont initialement considéré le Bitcoin comme un investissement en dehors de leur activité principale, tandis que ces nouvelles entités ont pour objectif principal d'accumuler du Bitcoin ou d'autres actifs en cryptomonnaies. Elles financent leurs acquisitions en émettant des actions et des dettes (souvent des obligations convertibles), et de nombreuses entreprises se négocient à un prix supérieur à leur valeur nette.
Graphique 2. Le nombre de portefeuilles Bitcoin avec un solde ≥ 1 million de dollars augmente rapidement
Source : Glassnode, Coinbase.
L'émergence de ces outils de cryptomonnaie échangés publiquement (PTCVs) a un impact significatif sur le marché, impliquant à la fois la demande potentielle pour les cryptomonnaies et les risques systémiques de l'écosystème crypto. Les risques systémiques se divisent en deux parties : (1) la pression de vente forcée et (2) la vente spontanée.
Pression de vente forcée : De nombreux PTCV lèvent des fonds à faible coût en émettant des obligations convertibles pour acheter des actifs cryptographiques. Si le prix des actions de l'entreprise augmente en raison de l'appréciation des cryptomonnaies, les détenteurs d'obligations peuvent réaliser des bénéfices. Si la situation se dégrade, l'entreprise doit rembourser ses dettes et pourrait être contrainte de vendre ses positions en cryptomonnaies, ce qui pourrait entraîner des pertes. À moins qu'un refinancement ne soit possible, cette vente collective pourrait déclencher un dénouement du marché et une vente généralisée de cryptomonnaies.
Vente spontanée : Le risque plus subtil est que cette situation pourrait ébranler la confiance des investisseurs dans l'écosystème crypto. Par exemple, si une ou plusieurs entités se voient contraintes de vendre soudainement une partie de leurs avoirs en cryptomonnaie en raison de la gestion de la trésorerie ou des besoins opérationnels, cela pourrait entraîner une chute soudaine des prix et une liquidation du marché. Si les prix commencent à baisser, d'autres entités pourraient se précipiter à vendre par crainte de voir leurs opportunités de sortie diminuer, ce qui pourrait compromettre la stabilité du marché avant l'apparition de problèmes de remboursement de dettes.
Graphique 3. Distribution des dettes impayées de certaines entreprises par date d'échéance finale
y compris les dettes émises par Classover, Gamestop, H100, Janover, MARA Holdings, Metaplanet, Riot, Semler Scientific et Strategy. Sources : documents de la SEC, CoinDesk, CoinTelegraph, Nasdaq, communiqués de presse, Coinbase.
Néanmoins, nous pensons que la pression à la baisse résultant de ces deux risques est peu susceptible de reproduire les conséquences de certains projets cryptographiques échoués dans le passé. Tout d'abord, selon notre examen des dettes non remboursées de neuf entités, la plupart des dettes arriveront à échéance entre la fin 2029 et le début 2030, ce qui indique que la pression de vente forcée à court terme n'est pas un problème. (Remarque : les 3 milliards de dollars d'obligations convertibles de Strategy arrivent à échéance en décembre 2029, avec une date de rachat anticipé optionnelle en décembre 2026.) Voir le graphique 3. De plus, tant que le ratio de valeur de prêt (LTV) reste raisonnable, les plus grandes entreprises pourraient avoir des méthodes de refinancement pour éviter la liquidation de leurs actifs de réserve.
Bien sûr, à mesure que les dettes arrivent à échéance ou que davantage d'entreprises adoptent ces stratégies, selon le niveau de risque et le délai de remboursement, notre évaluation pourrait évoluer. Actuellement, il n'y a pas de cohérence dans les modes de financement des PTCVs, ce qui rend difficile le suivi de la structure du capital. Il est clair que les efforts novateurs de Strategy ont attiré l'attention d'autres dirigeants d'entreprises intéressés par les cryptomonnaies, qui pourraient souhaiter explorer davantage sa logique d'investissement. Nous pensons que le marché n'a pas encore atteint sa saturation, et la tendance à l'accumulation des entreprises au second semestre 2025 pourrait se poursuivre.
04
Ouvrir de nouvelles voies réglementaires
Au cours du premier semestre 2025, l'environnement réglementaire aux États-Unis a connu des changements sans précédent, jetant les bases de ce qui pourrait être la période la plus transformative pour les politiques d'actifs numériques. Cela contraste fortement avec la méthode « d'application au lieu de régulation » de l'administration précédente. Nous pensons que le second semestre 2025 pourrait redéfinir la position des États-Unis en tant que centre mondial des cryptomonnaies, soutenu par un changement décisif de la Maison Blanche en faveur d'une politique amicale pour les cryptomonnaies et les efforts urgents du Congrès pour établir un cadre complet pour cette catégorie d'actifs.
Nous pensons que la législation sur les stablecoins est la plus susceptible de devenir le premier projet de loi majeur lié aux cryptomonnaies aux États-Unis, bénéficiant d'un fort soutien des deux partis. Les deux chambres du Congrès montrent des progrès significatifs, la Chambre des représentants fait avancer le projet de loi "STABLE", et le Sénat fait avancer le projet de loi "GENIUS". Le Sénat a complètement approuvé le projet de loi "GENIUS" et l'a envoyé à la Chambre des représentants pour examen. Les deux projets de loi prévoient des exigences de réserve pour les émetteurs de stablecoins, des paramètres de conformité anti-blanchiment, ainsi que des clauses de protection des consommateurs et de priorité en cas de faillite pour les détenteurs de stablecoins.
Les deux principales différences entre les deux projets de loi résident dans la manière dont les émetteurs de stablecoins non américains sont traités et le seuil de taille pour la transition de la réglementation fédérale. Les négociateurs du Congrès devront résoudre ces questions dans les mois à venir. Les fonctionnaires du gouvernement ont exprimé leur confiance pour soumettre le projet de loi unifié au président Trump avant la pause du Congrès, le 4 août 2025. Cela pourrait ouvrir la voie à l'élaboration d'une loi sur la structure du marché des crypto-monnaies.
Le projet de loi sur la structure du marché des cryptomonnaies pourrait être le développement à long terme le plus important de cette année, surtout après que le Comité des services financiers de la Chambre des représentants des États-Unis a introduit le 29 mai le projet de loi bipartisan sur la clarté du marché des actifs numériques de 2025 (projet de loi CLARITY). Ce projet de loi diviserait les responsabilités de régulation entre la Commission des contrats à terme sur les marchandises (CFTC) et la Commission des valeurs mobilières (SEC) en fonction de la classification des actifs numériques en tant que "marchandises numériques" ou "contrats d'investissement".
Cette loi est fondée sur le « Projet de loi sur l'innovation et la technologie financière du XXIe siècle » (FIT21) qui a été adopté par la Chambre des représentants l'année dernière, mais présente quelques différences clés. Le plus important est que cette loi exige que la CFTC et la SEC définissent conjointement des termes clés tels que « biens numériques », et comblent les lacunes par le biais de règles futures, indiquant que les limites précises de la compétence réglementaire pourraient continuer à évoluer. Nous pensons que cette loi vise à fournir une base pour les discussions futures entre les deux chambres, mais ces négociations pourraient être beaucoup plus complexes que celles concernant la loi sur les stablecoins.
Calendrier d'approbation des ETF : La SEC fait face à une situation complexe avec environ 80 demandes d'ETF cryptographiques en 2025, impliquant la création/Rachat physique, des fonctions de staking, des fonds indiciels et des ETF de single altcoin :
Plusieurs émetteurs d'ETF (Bitwise, Franklin Templeton, Grayscale, Hashdex) ont demandé à lancer des fonds multi-actifs suivant un large indice de cryptomonnaies. Ces fonds sont pondérés à 90% en BTC et ETH, la SEC a déjà un cadre pour les ETF d'indices de cryptomonnaies et une décision pourrait être prise avant le 2 juillet.
Les propositions de création/rachat d'actifs physiques sont actuellement soumises à un examen officiel par la SEC. La création/rachat d'actifs physiques peut améliorer la cohérence des prix entre le cours de l'action et la valeur nette des actifs (NAV), et réduire l'écart de prix des actions de l'ETF. Nous pensons que la décision pourrait être prise en juillet 2025, mais la SEC pourrait prolonger jusqu'en octobre.
La SEC doit décider avant octobre d'inclure le staking dans la proposition, car il reste des questions en suspens sur la conformité de certaines structures de fonds avec la définition d'"entreprise d'investissement". Cependant, Bloomberg Intelligence estime que la SEC pourrait être contrainte d'agir plus tôt en raison des clauses de panier personnalisées et des normes de transparence de la règle 6c-11.
La date limite légale finale pour la demande d'ETF de monnaie virtuelle unique est en octobre, nous pensons que la SEC pourrait pleinement utiliser le temps d'examen.
05
Résumé
Notre perspective sur le marché des cryptomonnaies pour le troisième trimestre 2025 est constructive, soutenue par des perspectives de croissance américaines relativement optimistes, une baisse des taux d'intérêt de la Réserve fédérale, une adoption accrue des cryptomonnaies par les entreprises et des progrès en matière de clarté réglementaire aux États-Unis. Bien qu'il existe des risques liés à l'aplatissement de la courbe des rendements et à la pression de vente forcée des outils de cryptomonnaies cotés, nous pensons que ces risques sont gérables à court terme. Bien que nous soyons confiants dans la trajectoire haussière du Bitcoin, nous pensons que seules certaines altcoins spécifiques pourraient bien performer en raison de leurs circonstances particulières.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Perspectives de tendance pour la seconde moitié de l'année chez Coinbase : les entreprises se précipitent à entrer, les nouvelles régulations en matière de chiffrement ouvrent la voie, la tendance à la hausse du BTC va se poursuivre.
La seconde moitié de 2025 approche, et en ce qui concerne les tendances du marché des crypto-monnaies, Coinbase a donné des prévisions plutôt positives dans son récent rapport, les points clés sont les suivants :
● Perspectives positives pour le marché des cryptomonnaies au second semestre 2025, alimentées par une croissance économique meilleure que prévu, l'adoption des cryptomonnaies par les entreprises et une clarté accrue en matière de réglementation.
● L'achat de cryptomonnaies par les entreprises via un financement par effet de levier peut entraîner des risques systémiques, impliquant des ventes forcées ou spontanées, mais nous pensons que ce problème n'est pas significatif à court terme.
● Le changement de l'environnement réglementaire aux États-Unis soutient les cryptomonnaies, des progrès ont été réalisés dans la législation sur les stablecoins, et un projet de loi sur la structure du marché des cryptomonnaies est également en discussion.
Voici le texte :
Notre perspective constructive sur le marché des cryptomonnaies pour le second semestre 2025 est motivée par plusieurs facteurs clés : une prévision plus optimiste de la croissance économique américaine, une éventuelle baisse des taux d'intérêt de la Réserve fédérale, une adoption accrue des cryptomonnaies par les trésoreries d'entreprise et des progrès en matière de clarté réglementaire aux États-Unis. Bien qu'il existe des risques potentiels, tels qu'un aplatissement de la courbe des rendements des obligations d'État américaines et la pression de vente forcée potentielle sur les outils de cryptomonnaies cotés en bourse, nous pensons que ces risques sont gérables à court terme.
Nous pensons que le marché des cryptomonnaies présente trois grands thèmes clés. Tout d'abord, les perspectives macroéconomiques sont plus favorables que prévu précédemment. L'ombre de la récession s'est dissipée et l'économie américaine montre des signes de croissance plus robuste. Bien qu'un ralentissement économique reste possible, les conditions du marché sont peu susceptibles de faire retomber les prix des actifs aux niveaux de 2024. Deuxièmement, l'adoption des cryptomonnaies par les trésoreries d'entreprise est une source de demande importante, mais il existe des inquiétudes raisonnables concernant des risques systémiques à moyen et long terme. Troisièmement, des avancées réglementaires significatives concernant la législation sur les stablecoins et la structure du marché des cryptomonnaies sont en cours, ce qui pourrait façonner de manière significative le paysage des cryptomonnaies aux États-Unis.
Malgré les risques, nous prévoyons que la tendance haussière du Bitcoin se poursuivra, mais la performance des altcoins pourrait dépendre davantage de leurs facteurs spécifiques. Par exemple, la SEC traite de nombreuses demandes d'ETF, qui pourraient impliquer des décisions concernant la création et le rachat d'actifs physiques, l'inclusion de staking, des fonds multi-actifs et des ETF d'un seul altcoin, dont une décision est attendue d'ici fin 2025. Ces propositions en attente et leurs décisions connexes pourraient influencer la dynamique du marché.
01
Perspectives constructives pour le second semestre 2025
Nous gardons une perspective constructive sur le marché de 2025. Il y a quelques mois, nous avons indiqué que le marché des cryptomonnaies atteindrait son point bas au cours du premier semestre 2025 et atteindrait un niveau record au second semestre. Nous croyons toujours en cette prévision, bien que le prix du Bitcoin ait rebondi à la fin mai. Cela dit, nous pensons qu'il y a encore un potentiel de hausse dans les 3 à 6 mois à venir.
À notre avis, le pic de perturbations macroéconomiques causé par les problèmes tarifaires est désormais derrière nous. En regardant vers l'avenir, le sentiment de risque devrait globalement bénéficier au changement de la politique du gouvernement américain vers des approches plus favorables au marché, et il est prévu qu'un nouveau plan législatif de financement soit achevé d'ici la fin de l'été.
Graphique 1. La part de la capitalisation totale du marché des cryptomonnaies dans la liquidité mondiale est en hausse
Cependant, un risque majeur auquel notre point de vue est confronté est que l'adoption d'un projet de loi sur les dépenses gouvernementales pourrait entraîner un aplatissement de la courbe des rendements des obligations du Trésor américain, en particulier dans le domaine des obligations à 10-30 ans. En effet, en raison des inquiétudes concernant le déficit américain, le rendement des obligations à 30 ans du Trésor américain a atteint 5,15 % en mai, son plus haut niveau en vingt ans. Cela pourrait entraîner un resserrement des conditions financières au-delà des attentes, augmentant le coût d'emprunt pour les entreprises et les consommateurs, et pourrait affaiblir la croissance qui soutient notre optimisme sur le marché. Si les rendements à long terme augmentent trop rapidement, cela pourrait provoquer des fluctuations sur les marchés boursiers et de crédit, en particulier si les investisseurs commencent à douter de la capacité des États-Unis à maintenir un déficit élevé sans conséquences négatives.
Ce développement pourrait contester les attentes générales d'expansion budgétaire anticipée et pourrait entraîner une réévaluation des actifs risqués avant que les risques budgétaires à long terme ne se manifestent pleinement, en particulier si les données économiques ou la politique de la Réserve fédérale ne répondent pas aux attentes du marché en matière de croissance. D'autre part, nous pensons que cette situation pourrait améliorer les perspectives des actifs de stockage de valeur tels que l'or et le Bitcoin, tandis que les altcoins pourraient avoir une performance plus faible, car le Bitcoin continue de bénéficier de la baisse de la domination du dollar.
Dans l'ensemble, nous pensons que le marché des cryptomonnaies au second semestre 2025 aura les trois grands thèmes suivants :
02
L'ombre de la récession se dissipe
Le blocage commercial au début de 2025 a initialement suscité des inquiétudes concernant la possibilité d'une récession technique aux États-Unis cette année, surtout après que l'activité économique a connu une contraction annualisée de 0,2 % au premier trimestre. (Revoir les gros titres de The Economist et du Wall Street Journal, tels que "La guerre commerciale de Trump menace la récession mondiale" et "Les droits de douane réciproques de Trump pourraient déclencher une récession aux États-Unis.") Une récession technique est définie comme une contraction du PIB réel pendant deux trimestres consécutifs.
Cependant, nous maintenons à l'époque un point de vue constructif pour la seconde moitié de 2025, car nous estimons que la gravité de la récession est cruciale. Bien qu'une récession technique puisse affaiblir la confiance des investisseurs, elle ne sera pas nécessairement un événement perturbateur majeur causant des conséquences extrêmes sur le marché, à moins que l'élan macroéconomique négatif ne s'intensifie. En fait, la véritable récession de 2008 (avec une baisse de 53 % du marché boursier américain) a eu un impact significativement différent par rapport aux situations relativement modérées de 2015 et 2022 (voir tableau 1). De plus, l'estimation GDPNow de la Réserve fédérale d'Atlanta a récemment bondi de 1,0 % (ajusté en fonction des variations saisonnières) début mai à 3,8 % le 5 juin, reflétant un changement significatif des données économiques.
Par conséquent, nous pensons que le pire scénario cette année pourrait être un ralentissement économique ou une légère récession - voire même éviter complètement la récession - plutôt qu'un scénario de récession sévère ou de stagflation. En cas de ralentissement, l'impact sur le marché pourrait être relativement modéré, avec des dommages dans des secteurs spécifiques, plutôt qu'une chute généralisée de toutes les classes d'actifs. Cependant, compte tenu de l'augmentation des indicateurs de liquidité tels que l'offre monétaire M2 aux États-Unis et l'expansion généralisée des bilans des banques centrales mondiales, nous pensons que les conditions du marché sont peu susceptibles de faire reculer les prix des actifs aux niveaux de 2024, ce qui signifie que la tendance à la hausse du Bitcoin pourrait se poursuivre. De plus, nous avons peut-être déjà passé le pic des effets des tarifs, indiquant que le marché est entré dans une nouvelle normalité, bien qu'avant le 9 juillet (date limite pour la suspension des tarifs réciproques pour la plupart des pays, le 12 août pour la Chine), les investisseurs pourraient rester tendus.
Tableau 1. Variation de la performance des différents actifs (du point le plus élevé au point le plus bas)
03
Des imitateurs arrivent… ?
Environ 228 entreprises cotées dans le monde détiennent un total de 820 000 bitcoins sur leur bilan. Selon les données de Galaxy Digital, environ 20 entreprises utilisent la méthode de financement par effet de levier, initialement développée par Strategy (anciennement MicroStrategy), sur le bitcoin, l'éther, Solana et XRP. Nous pensons qu'un grand nombre d'entreprises ont commencé à adopter cette méthode récemment, en partie en raison des règles comptables sur les crypto-monnaies qui entreront en vigueur le 15 décembre 2024. Auparavant, selon les principes comptables généralement reconnus (GAAP) aux États-Unis, le Conseil des normes comptables financières (FASB) n'autorisait que les entreprises à enregistrer les pertes de valeur sur leurs avoirs en crypto-monnaies. Cependant, en décembre 2023, le FASB a mis à jour ses directives, permettant aux entreprises de déclarer leurs avoirs en actifs numériques à la juste valeur de marché.
En termes simples, les anciennes règles de la FASB empêchaient de nombreuses entreprises d'adopter les cryptomonnaies, car ces règles n'autorisaient que l'enregistrement des pertes, sans pouvoir refléter les gains avant la vente des actifs. Les directives révisées de la FASB éliminent la complexité comptable à laquelle de nombreux directeurs financiers et auditeurs étaient confrontés, en fournissant une description plus claire de la situation financière.
Bien que cela explique pourquoi plus d'entreprises annoncent qu'elles détiennent des cryptomonnaies cette année, une tendance croissante est la concentration des entreprises cotées sur l'accumulation de cryptomonnaies. Des adopteurs précoces comme Strategy et Tesla ont initialement considéré le Bitcoin comme un investissement en dehors de leur activité principale, tandis que ces nouvelles entités ont pour objectif principal d'accumuler du Bitcoin ou d'autres actifs en cryptomonnaies. Elles financent leurs acquisitions en émettant des actions et des dettes (souvent des obligations convertibles), et de nombreuses entreprises se négocient à un prix supérieur à leur valeur nette.
Graphique 2. Le nombre de portefeuilles Bitcoin avec un solde ≥ 1 million de dollars augmente rapidement
L'émergence de ces outils de cryptomonnaie échangés publiquement (PTCVs) a un impact significatif sur le marché, impliquant à la fois la demande potentielle pour les cryptomonnaies et les risques systémiques de l'écosystème crypto. Les risques systémiques se divisent en deux parties : (1) la pression de vente forcée et (2) la vente spontanée.
Pression de vente forcée : De nombreux PTCV lèvent des fonds à faible coût en émettant des obligations convertibles pour acheter des actifs cryptographiques. Si le prix des actions de l'entreprise augmente en raison de l'appréciation des cryptomonnaies, les détenteurs d'obligations peuvent réaliser des bénéfices. Si la situation se dégrade, l'entreprise doit rembourser ses dettes et pourrait être contrainte de vendre ses positions en cryptomonnaies, ce qui pourrait entraîner des pertes. À moins qu'un refinancement ne soit possible, cette vente collective pourrait déclencher un dénouement du marché et une vente généralisée de cryptomonnaies.
Vente spontanée : Le risque plus subtil est que cette situation pourrait ébranler la confiance des investisseurs dans l'écosystème crypto. Par exemple, si une ou plusieurs entités se voient contraintes de vendre soudainement une partie de leurs avoirs en cryptomonnaie en raison de la gestion de la trésorerie ou des besoins opérationnels, cela pourrait entraîner une chute soudaine des prix et une liquidation du marché. Si les prix commencent à baisser, d'autres entités pourraient se précipiter à vendre par crainte de voir leurs opportunités de sortie diminuer, ce qui pourrait compromettre la stabilité du marché avant l'apparition de problèmes de remboursement de dettes.
Graphique 3. Distribution des dettes impayées de certaines entreprises par date d'échéance finale
Néanmoins, nous pensons que la pression à la baisse résultant de ces deux risques est peu susceptible de reproduire les conséquences de certains projets cryptographiques échoués dans le passé. Tout d'abord, selon notre examen des dettes non remboursées de neuf entités, la plupart des dettes arriveront à échéance entre la fin 2029 et le début 2030, ce qui indique que la pression de vente forcée à court terme n'est pas un problème. (Remarque : les 3 milliards de dollars d'obligations convertibles de Strategy arrivent à échéance en décembre 2029, avec une date de rachat anticipé optionnelle en décembre 2026.) Voir le graphique 3. De plus, tant que le ratio de valeur de prêt (LTV) reste raisonnable, les plus grandes entreprises pourraient avoir des méthodes de refinancement pour éviter la liquidation de leurs actifs de réserve.
Bien sûr, à mesure que les dettes arrivent à échéance ou que davantage d'entreprises adoptent ces stratégies, selon le niveau de risque et le délai de remboursement, notre évaluation pourrait évoluer. Actuellement, il n'y a pas de cohérence dans les modes de financement des PTCVs, ce qui rend difficile le suivi de la structure du capital. Il est clair que les efforts novateurs de Strategy ont attiré l'attention d'autres dirigeants d'entreprises intéressés par les cryptomonnaies, qui pourraient souhaiter explorer davantage sa logique d'investissement. Nous pensons que le marché n'a pas encore atteint sa saturation, et la tendance à l'accumulation des entreprises au second semestre 2025 pourrait se poursuivre.
04
Ouvrir de nouvelles voies réglementaires
Au cours du premier semestre 2025, l'environnement réglementaire aux États-Unis a connu des changements sans précédent, jetant les bases de ce qui pourrait être la période la plus transformative pour les politiques d'actifs numériques. Cela contraste fortement avec la méthode « d'application au lieu de régulation » de l'administration précédente. Nous pensons que le second semestre 2025 pourrait redéfinir la position des États-Unis en tant que centre mondial des cryptomonnaies, soutenu par un changement décisif de la Maison Blanche en faveur d'une politique amicale pour les cryptomonnaies et les efforts urgents du Congrès pour établir un cadre complet pour cette catégorie d'actifs.
Nous pensons que la législation sur les stablecoins est la plus susceptible de devenir le premier projet de loi majeur lié aux cryptomonnaies aux États-Unis, bénéficiant d'un fort soutien des deux partis. Les deux chambres du Congrès montrent des progrès significatifs, la Chambre des représentants fait avancer le projet de loi "STABLE", et le Sénat fait avancer le projet de loi "GENIUS". Le Sénat a complètement approuvé le projet de loi "GENIUS" et l'a envoyé à la Chambre des représentants pour examen. Les deux projets de loi prévoient des exigences de réserve pour les émetteurs de stablecoins, des paramètres de conformité anti-blanchiment, ainsi que des clauses de protection des consommateurs et de priorité en cas de faillite pour les détenteurs de stablecoins.
Les deux principales différences entre les deux projets de loi résident dans la manière dont les émetteurs de stablecoins non américains sont traités et le seuil de taille pour la transition de la réglementation fédérale. Les négociateurs du Congrès devront résoudre ces questions dans les mois à venir. Les fonctionnaires du gouvernement ont exprimé leur confiance pour soumettre le projet de loi unifié au président Trump avant la pause du Congrès, le 4 août 2025. Cela pourrait ouvrir la voie à l'élaboration d'une loi sur la structure du marché des crypto-monnaies.
Le projet de loi sur la structure du marché des cryptomonnaies pourrait être le développement à long terme le plus important de cette année, surtout après que le Comité des services financiers de la Chambre des représentants des États-Unis a introduit le 29 mai le projet de loi bipartisan sur la clarté du marché des actifs numériques de 2025 (projet de loi CLARITY). Ce projet de loi diviserait les responsabilités de régulation entre la Commission des contrats à terme sur les marchandises (CFTC) et la Commission des valeurs mobilières (SEC) en fonction de la classification des actifs numériques en tant que "marchandises numériques" ou "contrats d'investissement".
Cette loi est fondée sur le « Projet de loi sur l'innovation et la technologie financière du XXIe siècle » (FIT21) qui a été adopté par la Chambre des représentants l'année dernière, mais présente quelques différences clés. Le plus important est que cette loi exige que la CFTC et la SEC définissent conjointement des termes clés tels que « biens numériques », et comblent les lacunes par le biais de règles futures, indiquant que les limites précises de la compétence réglementaire pourraient continuer à évoluer. Nous pensons que cette loi vise à fournir une base pour les discussions futures entre les deux chambres, mais ces négociations pourraient être beaucoup plus complexes que celles concernant la loi sur les stablecoins.
Calendrier d'approbation des ETF : La SEC fait face à une situation complexe avec environ 80 demandes d'ETF cryptographiques en 2025, impliquant la création/Rachat physique, des fonctions de staking, des fonds indiciels et des ETF de single altcoin :
05
Résumé
Notre perspective sur le marché des cryptomonnaies pour le troisième trimestre 2025 est constructive, soutenue par des perspectives de croissance américaines relativement optimistes, une baisse des taux d'intérêt de la Réserve fédérale, une adoption accrue des cryptomonnaies par les entreprises et des progrès en matière de clarté réglementaire aux États-Unis. Bien qu'il existe des risques liés à l'aplatissement de la courbe des rendements et à la pression de vente forcée des outils de cryptomonnaies cotés, nous pensons que ces risques sont gérables à court terme. Bien que nous soyons confiants dans la trajectoire haussière du Bitcoin, nous pensons que seules certaines altcoins spécifiques pourraient bien performer en raison de leurs circonstances particulières.
Lien de l'article :
Source :