Perspectivas de tendencias de Coinbase para la segunda mitad del año: las empresas entran rápidamente, nuevas regulaciones encriptación allanan el camino, la tendencia de BTC a subir continuará.
La segunda mitad de 2025 está a punto de comenzar, y en su informe más reciente, Coinbase ha dado una proyección bastante positiva sobre la tendencia del mercado de criptomonedas, los puntos clave son los siguientes:
● Las perspectivas del mercado de criptomonedas para la segunda mitad de 2025 son positivas, impulsadas por un crecimiento económico mejor de lo esperado, la adopción de criptomonedas por parte de las empresas y una mayor claridad regulatoria.
● La compra de criptomonedas por parte de las empresas a través de financiamiento apalancado puede generar riesgos sistémicos, implicando ventas forzadas o espontáneas, pero creemos que este problema no es significativo a corto plazo.
● El cambio en el entorno regulatorio de EE. UU. ha brindado apoyo a las criptomonedas, se ha avanzado en la legislación de stablecoins y también se está discutiendo un proyecto de ley sobre la estructura del mercado de criptomonedas.
El siguiente es el texto principal:
Nuestra perspectiva constructiva sobre el mercado de criptomonedas en la segunda mitad de 2025 está impulsada por varios factores clave: una expectativa más optimista sobre el crecimiento de la economía estadounidense, la posible reducción de tasas de la Reserva Federal, el aumento de la adopción de criptomonedas por parte de las tesorerías corporativas y el progreso en la claridad regulatoria en EE. UU. A pesar de los riesgos potenciales, como la pendiente de la curva de rendimiento de los bonos del gobierno de EE. UU. y la presión de venta forzada que podrían enfrentar los instrumentos de criptomonedas que cotizan en bolsa, creemos que estos riesgos son manejables a corto plazo.
Creemos que el mercado de criptomonedas tiene tres temas clave. Primero, las perspectivas macroeconómicas son más favorables de lo que se esperaba anteriormente. La sombra de la recesión se ha disipado y la economía estadounidense muestra signos de un crecimiento más fuerte. Aunque aún es posible una desaceleración económica, es poco probable que las condiciones del mercado lleven a que los precios de los activos retrocedan a los niveles de 2024. En segundo lugar, la adopción de criptomonedas por parte de las tesorerías empresariales es una fuente de demanda importante, aunque puede haber preocupaciones razonables sobre riesgos sistémicos a medio y largo plazo. Tercero, se están realizando importantes avances regulatorios en la legislación sobre la estructura del mercado de stablecoins y criptomonedas, lo que podría moldear significativamente el panorama de las criptomonedas en Estados Unidos.
A pesar de los riesgos, esperamos que la tendencia alcista de Bitcoin continúe, pero el rendimiento de las altcoins podría depender más de sus factores específicos. Por ejemplo, la SEC está manejando numerosas solicitudes de ETF, que podrían implicar decisiones sobre la creación y redención de activos físicos, la inclusión de staking, fondos de múltiples activos y ETF de una sola altcoin, que se espera se tomen antes de finales de 2025. Estas propuestas pendientes y sus decisiones relacionadas podrían afectar la dinámica del mercado.
01
Perspectivas constructivas para la segunda mitad de 2025
Mantenemos una perspectiva constructiva sobre el mercado para 2025. Hace unos meses, afirmamos que el mercado de criptomonedas tocaría fondo en la primera mitad de 2025 y alcanzaría un nuevo máximo histórico en la segunda mitad. Seguimos creyendo en esta predicción, a pesar del rebote en el precio de Bitcoin a finales de mayo. Es decir, creemos que todavía hay espacio para el ascenso en los próximos 3-6 meses.
En nuestra opinión, el pico de las perturbaciones macroeconómicas provocadas por los problemas arancelarios ha pasado. Mirando hacia el futuro, se espera que el sentimiento de riesgo se beneficie en general del cambio del gobierno de Estados Unidos hacia políticas más amigables con el mercado, y se prevé que un nuevo plan fiscal legislativo se complete a finales del verano.
Gráfico 1. La proporción de la capitalización total del mercado de criptomonedas en la liquidez global está aumentando
Nota: La capitalización total del mercado de criptomonedas no incluye las stablecoins. La liquidez del G6 de los bancos centrales incluye la Reserva Federal, el Banco Central Europeo, el Banco de Japón, el Banco de Canadá, el Banco de Inglaterra y el Banco Popular de China. Fuente: Bloomberg, Coinbase.
Sin embargo, uno de los riesgos importantes que enfrentamos es que la aprobación del proyecto de ley de gasto del gobierno podría llevar a una pendiente más pronunciada de la curva de rendimientos de la deuda pública de EE. UU., especialmente en el ámbito de los bonos a 10-30 años. De hecho, debido a las preocupaciones sobre el déficit estadounidense, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 30 años alcanzó en mayo el 5.15%, el nivel más alto en veinte años. Esto podría llevar a un endurecimiento de las condiciones financieras más allá de lo esperado, aumentando los costos de endeudamiento para empresas y consumidores, y podría debilitar el crecimiento que apoya nuestras expectativas optimistas del mercado. Si los rendimientos a largo plazo aumentan demasiado rápido, podría provocar volatilidad en los mercados de acciones y de crédito, especialmente si los inversores comienzan a dudar de la capacidad de EE. UU. para mantener un alto déficit sin consecuencias adversas.
Este desarrollo podría desafiar las expectativas generalizadas de una expansión fiscal anticipada y podría llevar a una reevaluación de los activos de riesgo antes de que se materialicen completamente los riesgos fiscales a largo plazo, especialmente si los datos económicos o la política de la Reserva Federal no cumplen con las expectativas del mercado sobre el crecimiento. Por otro lado, creemos que esta situación podría mejorar las perspectivas de activos de almacenamiento de valor como el oro y Bitcoin, mientras que el rendimiento de las altcoins podría ser más débil, ya que Bitcoin continúa beneficiándose de la disminución de la dominancia del dólar.
En general, creemos que el mercado de criptomonedas en la segunda mitad de 2025 tendrá tres grandes temas:
El panorama macroeconómico para el tiempo restante de 2025 es más optimista que antes, especialmente las expectativas de crecimiento en Estados Unidos.
La adopción de criptomonedas por parte de las tesorerías empresariales es una fuente importante de demanda, pero los inversores pueden preocuparse por los riesgos sistémicos potenciales.
¿Se han aliviado los obstáculos regulatorios para las criptomonedas en Estados Unidos, pero cómo será el camino a seguir?
02
La sombra de la recesión se disipa
La interrupción del comercio a principios de 2025 inicialmente generó preocupaciones sobre una posible recesión técnica en Estados Unidos este año, especialmente después de que la actividad económica se contrajo a una tasa anualizada del 0,2% en el primer trimestre. (Revisar los titulares de The Economist y The Wall Street Journal, como "La guerra comercial de Trump amenaza con una recesión global" y "Los aranceles recíprocos de Trump podrían provocar una recesión en EE. UU."). La recesión técnica se define como dos trimestres consecutivos de crecimiento negativo del PIB real.
Sin embargo, mantenemos una perspectiva constructiva para la segunda mitad de 2025, ya que creemos que la gravedad de la recesión es crucial. Aunque una recesión técnica puede debilitar la confianza de los inversores, no necesariamente se convertirá en un evento perturbador significativo que cause consecuencias extremas en el mercado, a menos que la dinámica macroeconómica negativa se agrave. De hecho, la verdadera recesión de 2008 (con una caída del 53% en el mercado de valores de EE. UU.) tuvo un impacto significativamente diferente en comparación con las situaciones relativamente moderadas de 2015 y 2022 (ver Tabla 1). Además, la estimación GDPNow del Banco de la Reserva Federal de Atlanta aumentó recientemente del 1.0% (ajustado estacionalmente) a principios de mayo al 3.8% del 5 de junio, reflejando un cambio significativo en los datos económicos.
Por lo tanto, creemos que el peor escenario este año podría ser una desaceleración económica o una leve recesión—e incluso podría evitarse completamente la recesión—en lugar de un escenario de recesión severa o estanflación. En caso de desaceleración, el impacto en el mercado podría ser más moderado, con posibles daños en industrias específicas, en lugar de una caída generalizada y significativa en todas las clases de activos. Sin embargo, dado el aumento de indicadores de liquidez como la oferta monetaria M2 de EE. UU. y la expansión generalizada de los balances de los bancos centrales a nivel mundial, creemos que las condiciones del mercado son poco probables que conduzcan a una caída de los precios de los activos a los niveles de 2024, lo que significa que la tendencia alcista de Bitcoin podría continuar. Además, es posible que ya hayamos pasado el pico del impacto arancelario, lo que indica que el mercado ha entrado en una nueva normalidad, aunque antes del 9 de julio (la fecha límite para la suspensión de aranceles recíprocos para la mayoría de los países, el 12 de agosto para China), los inversores podrían seguir manteniendo nerviosismo.
Tabla 1. Cambio en el rendimiento de los diferentes tipos de activos (de máximo a mínimo)
Nota: La desviación estándar se basa en el promedio de los últimos 180 días. Los bonos de inversión de grado en EE. UU. se miden mediante el índice Bloomberg Barclays US Aggregate Bond Index sin cobertura. Fuente: Bloomberg, CoinMetrics, Coinbase.
03
¿Llegan los imitadores...?
Aproximadamente 228 empresas que cotizan en bolsa en todo el mundo poseen un total de 820,000 Bitcoins en sus balances. Según datos de Galaxy Digital, alrededor de 20 empresas han adoptado el método de financiamiento apalancado creado por Strategy (anteriormente MicroStrategy) en Bitcoin, Ethereum, Solana y XRP. Creemos que muchas empresas han comenzado a adoptar este método recientemente, en parte debido a las nuevas reglas contables para criptomonedas que entrarán en vigor el 15 de diciembre de 2024. Anteriormente, según los Principios de Contabilidad Generalmente Aceptados (GAAP) en EE. UU., el Consejo de Normas de Contabilidad Financiera (FASB) solo permitía a las empresas registrar pérdidas por deterioro en sus tenencias de criptomonedas. Sin embargo, en diciembre de 2023, el FASB actualizó sus directrices, permitiendo a las empresas informar sus tenencias de activos digitales al valor justo de mercado.
En términos simples, las reglas anteriores de la FASB impedían que muchas empresas adoptaran criptomonedas, ya que estas reglas solo permitían registrar pérdidas y no reflejaban las ganancias antes de la venta de activos. Las pautas revisadas de la FASB eliminan la complejidad contable que enfrentan muchos directores financieros y auditores al proporcionar una descripción más clara de la situación financiera.
Aunque esto explica por qué más empresas han anunciado la posesión de criptomonedas este año, una tendencia creciente es el enfoque en la acumulación de criptomonedas por parte de las empresas que cotizan en bolsa. Los primeros adoptantes como Strategy y Tesla inicialmente vieron a Bitcoin como una inversión fuera de su actividad principal, mientras que estas nuevas entidades tienen como objetivo principal acumular Bitcoin u otros activos de criptomonedas. Financiaron sus adquisiciones emitiendo acciones y deuda (a menudo bonos convertibles), y muchas de las empresas tienen un precio de cotización superior a su valor neto.
Gráfico 2. La cantidad de billeteras de Bitcoin con un saldo ≥ 1 millón de dólares ha aumentado drásticamente
Fuente: Glassnode, Coinbase.
El surgimiento de estas herramientas de criptomonedas negociadas públicamente (PTCVs) tiene un impacto significativo en el mercado, que involucra tanto la demanda potencial de criptomonedas como los riesgos sistémicos del ecosistema criptográfico. Los riesgos sistémicos se dividen en dos partes: (1) presión de venta forzada y (2) venta espontánea.
Presión de venta forzada: Muchos PTCVs recaudan fondos de bajo costo mediante la emisión de bonos convertibles para comprar activos criptográficos. Si el precio de las acciones de la empresa aumenta debido a la apreciación de las criptomonedas, los tenedores de bonos pueden obtener ganancias. Si la situación no es buena, la empresa necesita pagar su deuda y puede verse obligada a vender su posición en criptomonedas, lo que puede resultar en pérdidas. A menos que se pueda refinanciar, esta venta colectiva podría provocar una liquidación del mercado y una venta más amplia de criptomonedas.
Venta espontánea: Un riesgo más sutil es que esta situación podría socavar la confianza de los inversores en el ecosistema criptográfico. Por ejemplo, si una o más entidades se ven obligadas a vender repentinamente parte de sus tenencias de criptomonedas debido a la gestión del flujo de caja regular o a la necesidad de operaciones comerciales, podría provocar una caída repentina de precios y una liquidación del mercado. Si los precios comienzan a caer, otras entidades podrían apresurarse a vender por temor a que las oportunidades de salida se reduzcan, lo que podría desestabilizar el mercado antes de que surjan problemas de reembolso de deudas.
Gráfico 3. Distribución de la deuda no pagada de algunas empresas según la fecha de vencimiento final
Incluyendo la deuda emitida por Classover, Gamestop, H100, Janover, MARA Holdings, Metaplanet, Riot, Semler Scientific y Strategy. Fuente: documentos de la SEC, CoinDesk, CoinTelegraph, Nasdaq, comunicados de prensa, Coinbase.
A pesar de esto, creemos que la presión a la baja provocada por estos dos riesgos es poco probable que reproduzca las consecuencias de ciertos proyectos de criptomonedas fallidos en el pasado. Primero, según nuestra revisión de la deuda pendiente de nueve entidades, la mayor parte de la deuda vencerá entre finales de 2029 y principios de 2030, lo que indica que la presión de venta forzada a corto plazo no es un problema. (Nota: Los bonos convertibles de 3,000 millones de dólares de Strategy vencen en diciembre de 2029, con una fecha de redención anticipada opcional en diciembre de 2026.) Ver gráfico 3. Además, mientras que la relación préstamo-valor (LTV) se mantenga razonable, las empresas más grandes pueden tener métodos de refinanciamiento para evitar la liquidación de sus activos de reserva.
Por supuesto, a medida que las deudas vencen o más empresas adoptan estas estrategias, dependiendo del nivel de riesgo y del plazo de reembolso, nuestra evaluación puede cambiar. Actualmente, la forma de financiamiento de los PTCVs no tiene consistencia, lo que dificulta el seguimiento de la estructura de capital. Está claro que los esfuerzos innovadores de Strategy han llamado la atención de otros ejecutivos de empresas interesados en las criptomonedas, quienes pueden desear investigar más a fondo su lógica de inversión. Creemos que el mercado aún no ha alcanzado la saturación, y la tendencia de acumulación empresarial en la segunda mitad de 2025 podría continuar.
04
Abrir nuevos caminos regulatorios
En la primera mitad de 2025, el entorno regulatorio en Estados Unidos experimentó cambios sin precedentes, sentando las bases para lo que podría ser el período más transformador en la política de activos digitales. Esto contrasta marcadamente con el enfoque de “aplicación en lugar de regulación” del gobierno anterior. Creemos que la segunda mitad de 2025 tiene el potencial de redefinir la posición de Estados Unidos como centro global de criptomonedas, apoyado por un giro decidido de la Casa Blanca hacia políticas amigables con las criptomonedas y los esfuerzos urgentes del Congreso para establecer un marco integral para esta clase de activos.
Creemos que la legislación sobre monedas estables es la que tiene más probabilidades de convertirse en la primera legislación importante relacionada con las criptomonedas en Estados Unidos, recibiendo un fuerte apoyo bipartidista. Ambas cámaras del Congreso han mostrado un progreso evidente, la Cámara de Representantes está avanzando con el proyecto de ley STABLE, y el Senado está impulsando el proyecto de ley GENIUS. El Senado ha aprobado completamente el proyecto de ley GENIUS y lo ha enviado a la Cámara de Representantes para su revisión. Ambos proyectos de ley establecen requisitos de reservas para los emisores de monedas estables, parámetros de cumplimiento contra el lavado de dinero, así como cláusulas de protección al consumidor y prioridades en bancarrota para los tenedores de monedas estables.
Las dos principales diferencias entre los dos proyectos de ley radican en el tratamiento de los emisores de stablecoins no estadounidenses y el umbral de escala para la transición de la regulación federal; los representantes de negociación del Congreso deben resolver estos problemas en los próximos meses. Los funcionarios del gobierno han expresado confianza en que la ley unificada se enviará al presidente Trump para su firma antes del receso del Congreso el 4 de agosto de 2025. Esto podría allanar el camino para la elaboración de una ley sobre la estructura del mercado de criptomonedas.
La Ley de Estructura del Mercado de Criptomonedas podría ser el desarrollo a largo plazo más importante de este año, especialmente después de que el Comité de Servicios Financieros de la Cámara de Representantes de EE. UU. introdujera el 29 de mayo la Ley de Claridad del Mercado de Activos Digitales de 2025 (Ley CLARITY) con apoyo bipartidista. Esta ley dividirá las responsabilidades de supervisión de la Comisión de Comercio de Futuros de Materias Primas (CFTC) y la Comisión de Bolsa y Valores (SEC) según cómo se clasifiquen los activos digitales como "bienes digitales" o "activos de contrato de inversión".
La ley se basa en el "Proyecto de Ley de Innovación Financiera y Tecnología del Siglo XXI" (FIT21) que fue aprobado el año pasado por la Cámara de Representantes, pero presenta algunas diferencias clave. Lo más importante es que la ley exige que la CFTC y la SEC definan conjuntamente términos clave como "productos digitales" y aborden las brechas a través de futuras normas, lo que indica que los límites precisos de la autoridad reguladora pueden seguir evolucionando. Creemos que la ley está destinada a proporcionar una base para las futuras discusiones en ambas cámaras, pero estas negociaciones pueden ser mucho más complejas que las negociaciones sobre el proyecto de ley de monedas estables.
Calendario de aprobación de ETF: La SEC se enfrenta en 2025 a una situación compleja con alrededor de 80 solicitudes de ETF de criptomonedas, que involucran creación/reembolso de activos físicos, funciones de staking, fondos indexados y ETF de una sola altcoin:
Varios emisores de ETF (Bitwise, Franklin Templeton, Grayscale, Hashdex) han solicitado fondos de múltiples activos que rastreen amplios índices de criptomonedas. Estos fondos tienen un 90% de ponderación en BTC y ETH, la SEC ya tiene un marco para ETF de índices de criptomonedas y la decisión podría tomarse antes del 2 de julio.
La propuesta de creación/redención de activos físicos está siendo revisada formalmente por la SEC. La creación/redención de activos físicos puede mejorar la consistencia de precios entre el precio de las acciones y el valor neto de los activos (NAV), y reducir la diferencia de precios en las acciones de ETF. Creemos que la decisión podría tomarse en julio de 2025, pero la SEC podría extenderlo hasta octubre.
La SEC debe decidir sobre la propuesta de incluir el staking antes de octubre, ya que hay cuestiones pendientes sobre si algunas estructuras de fondos cumplen con la definición de "compañía de inversión". Sin embargo, Bloomberg Intelligence cree que la SEC podría verse obligada a actuar anticipadamente debido a los términos de canasta personalizada y los estándares de transparencia de la regla 6c-11.
La fecha límite legal final para la solicitud del ETF de una sola moneda alternativa es en octubre, creemos que la SEC podría aprovechar al máximo el tiempo de revisión.
05
Resumen
Nuestra perspectiva para el mercado de criptomonedas en el tercer trimestre de 2025 es constructiva, respaldada por un panorama de crecimiento relativamente optimista en EE. UU., recortes de tasas de la Reserva Federal, un aumento en la adopción de criptomonedas por parte de las empresas y avances en la claridad regulatoria en EE. UU. A pesar del riesgo de una curva de rendimiento empinada y la presión de venta forzada de herramientas de criptomonedas cotizadas públicamente, creemos que estos riesgos son controlables a corto plazo. Aunque estamos muy confiados en la trayectoria ascendente de Bitcoin, creemos que solo ciertos altcoins pueden desempeñarse bien debido a sus circunstancias particulares.
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Perspectivas de tendencias de Coinbase para la segunda mitad del año: las empresas entran rápidamente, nuevas regulaciones encriptación allanan el camino, la tendencia de BTC a subir continuará.
La segunda mitad de 2025 está a punto de comenzar, y en su informe más reciente, Coinbase ha dado una proyección bastante positiva sobre la tendencia del mercado de criptomonedas, los puntos clave son los siguientes:
● Las perspectivas del mercado de criptomonedas para la segunda mitad de 2025 son positivas, impulsadas por un crecimiento económico mejor de lo esperado, la adopción de criptomonedas por parte de las empresas y una mayor claridad regulatoria.
● La compra de criptomonedas por parte de las empresas a través de financiamiento apalancado puede generar riesgos sistémicos, implicando ventas forzadas o espontáneas, pero creemos que este problema no es significativo a corto plazo.
● El cambio en el entorno regulatorio de EE. UU. ha brindado apoyo a las criptomonedas, se ha avanzado en la legislación de stablecoins y también se está discutiendo un proyecto de ley sobre la estructura del mercado de criptomonedas.
El siguiente es el texto principal:
Nuestra perspectiva constructiva sobre el mercado de criptomonedas en la segunda mitad de 2025 está impulsada por varios factores clave: una expectativa más optimista sobre el crecimiento de la economía estadounidense, la posible reducción de tasas de la Reserva Federal, el aumento de la adopción de criptomonedas por parte de las tesorerías corporativas y el progreso en la claridad regulatoria en EE. UU. A pesar de los riesgos potenciales, como la pendiente de la curva de rendimiento de los bonos del gobierno de EE. UU. y la presión de venta forzada que podrían enfrentar los instrumentos de criptomonedas que cotizan en bolsa, creemos que estos riesgos son manejables a corto plazo.
Creemos que el mercado de criptomonedas tiene tres temas clave. Primero, las perspectivas macroeconómicas son más favorables de lo que se esperaba anteriormente. La sombra de la recesión se ha disipado y la economía estadounidense muestra signos de un crecimiento más fuerte. Aunque aún es posible una desaceleración económica, es poco probable que las condiciones del mercado lleven a que los precios de los activos retrocedan a los niveles de 2024. En segundo lugar, la adopción de criptomonedas por parte de las tesorerías empresariales es una fuente de demanda importante, aunque puede haber preocupaciones razonables sobre riesgos sistémicos a medio y largo plazo. Tercero, se están realizando importantes avances regulatorios en la legislación sobre la estructura del mercado de stablecoins y criptomonedas, lo que podría moldear significativamente el panorama de las criptomonedas en Estados Unidos.
A pesar de los riesgos, esperamos que la tendencia alcista de Bitcoin continúe, pero el rendimiento de las altcoins podría depender más de sus factores específicos. Por ejemplo, la SEC está manejando numerosas solicitudes de ETF, que podrían implicar decisiones sobre la creación y redención de activos físicos, la inclusión de staking, fondos de múltiples activos y ETF de una sola altcoin, que se espera se tomen antes de finales de 2025. Estas propuestas pendientes y sus decisiones relacionadas podrían afectar la dinámica del mercado.
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Perspectivas constructivas para la segunda mitad de 2025
Mantenemos una perspectiva constructiva sobre el mercado para 2025. Hace unos meses, afirmamos que el mercado de criptomonedas tocaría fondo en la primera mitad de 2025 y alcanzaría un nuevo máximo histórico en la segunda mitad. Seguimos creyendo en esta predicción, a pesar del rebote en el precio de Bitcoin a finales de mayo. Es decir, creemos que todavía hay espacio para el ascenso en los próximos 3-6 meses.
En nuestra opinión, el pico de las perturbaciones macroeconómicas provocadas por los problemas arancelarios ha pasado. Mirando hacia el futuro, se espera que el sentimiento de riesgo se beneficie en general del cambio del gobierno de Estados Unidos hacia políticas más amigables con el mercado, y se prevé que un nuevo plan fiscal legislativo se complete a finales del verano.
Gráfico 1. La proporción de la capitalización total del mercado de criptomonedas en la liquidez global está aumentando
Sin embargo, uno de los riesgos importantes que enfrentamos es que la aprobación del proyecto de ley de gasto del gobierno podría llevar a una pendiente más pronunciada de la curva de rendimientos de la deuda pública de EE. UU., especialmente en el ámbito de los bonos a 10-30 años. De hecho, debido a las preocupaciones sobre el déficit estadounidense, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 30 años alcanzó en mayo el 5.15%, el nivel más alto en veinte años. Esto podría llevar a un endurecimiento de las condiciones financieras más allá de lo esperado, aumentando los costos de endeudamiento para empresas y consumidores, y podría debilitar el crecimiento que apoya nuestras expectativas optimistas del mercado. Si los rendimientos a largo plazo aumentan demasiado rápido, podría provocar volatilidad en los mercados de acciones y de crédito, especialmente si los inversores comienzan a dudar de la capacidad de EE. UU. para mantener un alto déficit sin consecuencias adversas.
Este desarrollo podría desafiar las expectativas generalizadas de una expansión fiscal anticipada y podría llevar a una reevaluación de los activos de riesgo antes de que se materialicen completamente los riesgos fiscales a largo plazo, especialmente si los datos económicos o la política de la Reserva Federal no cumplen con las expectativas del mercado sobre el crecimiento. Por otro lado, creemos que esta situación podría mejorar las perspectivas de activos de almacenamiento de valor como el oro y Bitcoin, mientras que el rendimiento de las altcoins podría ser más débil, ya que Bitcoin continúa beneficiándose de la disminución de la dominancia del dólar.
En general, creemos que el mercado de criptomonedas en la segunda mitad de 2025 tendrá tres grandes temas:
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La sombra de la recesión se disipa
La interrupción del comercio a principios de 2025 inicialmente generó preocupaciones sobre una posible recesión técnica en Estados Unidos este año, especialmente después de que la actividad económica se contrajo a una tasa anualizada del 0,2% en el primer trimestre. (Revisar los titulares de The Economist y The Wall Street Journal, como "La guerra comercial de Trump amenaza con una recesión global" y "Los aranceles recíprocos de Trump podrían provocar una recesión en EE. UU."). La recesión técnica se define como dos trimestres consecutivos de crecimiento negativo del PIB real.
Sin embargo, mantenemos una perspectiva constructiva para la segunda mitad de 2025, ya que creemos que la gravedad de la recesión es crucial. Aunque una recesión técnica puede debilitar la confianza de los inversores, no necesariamente se convertirá en un evento perturbador significativo que cause consecuencias extremas en el mercado, a menos que la dinámica macroeconómica negativa se agrave. De hecho, la verdadera recesión de 2008 (con una caída del 53% en el mercado de valores de EE. UU.) tuvo un impacto significativamente diferente en comparación con las situaciones relativamente moderadas de 2015 y 2022 (ver Tabla 1). Además, la estimación GDPNow del Banco de la Reserva Federal de Atlanta aumentó recientemente del 1.0% (ajustado estacionalmente) a principios de mayo al 3.8% del 5 de junio, reflejando un cambio significativo en los datos económicos.
Por lo tanto, creemos que el peor escenario este año podría ser una desaceleración económica o una leve recesión—e incluso podría evitarse completamente la recesión—en lugar de un escenario de recesión severa o estanflación. En caso de desaceleración, el impacto en el mercado podría ser más moderado, con posibles daños en industrias específicas, en lugar de una caída generalizada y significativa en todas las clases de activos. Sin embargo, dado el aumento de indicadores de liquidez como la oferta monetaria M2 de EE. UU. y la expansión generalizada de los balances de los bancos centrales a nivel mundial, creemos que las condiciones del mercado son poco probables que conduzcan a una caída de los precios de los activos a los niveles de 2024, lo que significa que la tendencia alcista de Bitcoin podría continuar. Además, es posible que ya hayamos pasado el pico del impacto arancelario, lo que indica que el mercado ha entrado en una nueva normalidad, aunque antes del 9 de julio (la fecha límite para la suspensión de aranceles recíprocos para la mayoría de los países, el 12 de agosto para China), los inversores podrían seguir manteniendo nerviosismo.
Tabla 1. Cambio en el rendimiento de los diferentes tipos de activos (de máximo a mínimo)
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¿Llegan los imitadores...?
Aproximadamente 228 empresas que cotizan en bolsa en todo el mundo poseen un total de 820,000 Bitcoins en sus balances. Según datos de Galaxy Digital, alrededor de 20 empresas han adoptado el método de financiamiento apalancado creado por Strategy (anteriormente MicroStrategy) en Bitcoin, Ethereum, Solana y XRP. Creemos que muchas empresas han comenzado a adoptar este método recientemente, en parte debido a las nuevas reglas contables para criptomonedas que entrarán en vigor el 15 de diciembre de 2024. Anteriormente, según los Principios de Contabilidad Generalmente Aceptados (GAAP) en EE. UU., el Consejo de Normas de Contabilidad Financiera (FASB) solo permitía a las empresas registrar pérdidas por deterioro en sus tenencias de criptomonedas. Sin embargo, en diciembre de 2023, el FASB actualizó sus directrices, permitiendo a las empresas informar sus tenencias de activos digitales al valor justo de mercado.
En términos simples, las reglas anteriores de la FASB impedían que muchas empresas adoptaran criptomonedas, ya que estas reglas solo permitían registrar pérdidas y no reflejaban las ganancias antes de la venta de activos. Las pautas revisadas de la FASB eliminan la complejidad contable que enfrentan muchos directores financieros y auditores al proporcionar una descripción más clara de la situación financiera.
Aunque esto explica por qué más empresas han anunciado la posesión de criptomonedas este año, una tendencia creciente es el enfoque en la acumulación de criptomonedas por parte de las empresas que cotizan en bolsa. Los primeros adoptantes como Strategy y Tesla inicialmente vieron a Bitcoin como una inversión fuera de su actividad principal, mientras que estas nuevas entidades tienen como objetivo principal acumular Bitcoin u otros activos de criptomonedas. Financiaron sus adquisiciones emitiendo acciones y deuda (a menudo bonos convertibles), y muchas de las empresas tienen un precio de cotización superior a su valor neto.
Gráfico 2. La cantidad de billeteras de Bitcoin con un saldo ≥ 1 millón de dólares ha aumentado drásticamente
El surgimiento de estas herramientas de criptomonedas negociadas públicamente (PTCVs) tiene un impacto significativo en el mercado, que involucra tanto la demanda potencial de criptomonedas como los riesgos sistémicos del ecosistema criptográfico. Los riesgos sistémicos se dividen en dos partes: (1) presión de venta forzada y (2) venta espontánea.
Presión de venta forzada: Muchos PTCVs recaudan fondos de bajo costo mediante la emisión de bonos convertibles para comprar activos criptográficos. Si el precio de las acciones de la empresa aumenta debido a la apreciación de las criptomonedas, los tenedores de bonos pueden obtener ganancias. Si la situación no es buena, la empresa necesita pagar su deuda y puede verse obligada a vender su posición en criptomonedas, lo que puede resultar en pérdidas. A menos que se pueda refinanciar, esta venta colectiva podría provocar una liquidación del mercado y una venta más amplia de criptomonedas.
Venta espontánea: Un riesgo más sutil es que esta situación podría socavar la confianza de los inversores en el ecosistema criptográfico. Por ejemplo, si una o más entidades se ven obligadas a vender repentinamente parte de sus tenencias de criptomonedas debido a la gestión del flujo de caja regular o a la necesidad de operaciones comerciales, podría provocar una caída repentina de precios y una liquidación del mercado. Si los precios comienzan a caer, otras entidades podrían apresurarse a vender por temor a que las oportunidades de salida se reduzcan, lo que podría desestabilizar el mercado antes de que surjan problemas de reembolso de deudas.
Gráfico 3. Distribución de la deuda no pagada de algunas empresas según la fecha de vencimiento final
A pesar de esto, creemos que la presión a la baja provocada por estos dos riesgos es poco probable que reproduzca las consecuencias de ciertos proyectos de criptomonedas fallidos en el pasado. Primero, según nuestra revisión de la deuda pendiente de nueve entidades, la mayor parte de la deuda vencerá entre finales de 2029 y principios de 2030, lo que indica que la presión de venta forzada a corto plazo no es un problema. (Nota: Los bonos convertibles de 3,000 millones de dólares de Strategy vencen en diciembre de 2029, con una fecha de redención anticipada opcional en diciembre de 2026.) Ver gráfico 3. Además, mientras que la relación préstamo-valor (LTV) se mantenga razonable, las empresas más grandes pueden tener métodos de refinanciamiento para evitar la liquidación de sus activos de reserva.
Por supuesto, a medida que las deudas vencen o más empresas adoptan estas estrategias, dependiendo del nivel de riesgo y del plazo de reembolso, nuestra evaluación puede cambiar. Actualmente, la forma de financiamiento de los PTCVs no tiene consistencia, lo que dificulta el seguimiento de la estructura de capital. Está claro que los esfuerzos innovadores de Strategy han llamado la atención de otros ejecutivos de empresas interesados en las criptomonedas, quienes pueden desear investigar más a fondo su lógica de inversión. Creemos que el mercado aún no ha alcanzado la saturación, y la tendencia de acumulación empresarial en la segunda mitad de 2025 podría continuar.
04
Abrir nuevos caminos regulatorios
En la primera mitad de 2025, el entorno regulatorio en Estados Unidos experimentó cambios sin precedentes, sentando las bases para lo que podría ser el período más transformador en la política de activos digitales. Esto contrasta marcadamente con el enfoque de “aplicación en lugar de regulación” del gobierno anterior. Creemos que la segunda mitad de 2025 tiene el potencial de redefinir la posición de Estados Unidos como centro global de criptomonedas, apoyado por un giro decidido de la Casa Blanca hacia políticas amigables con las criptomonedas y los esfuerzos urgentes del Congreso para establecer un marco integral para esta clase de activos.
Creemos que la legislación sobre monedas estables es la que tiene más probabilidades de convertirse en la primera legislación importante relacionada con las criptomonedas en Estados Unidos, recibiendo un fuerte apoyo bipartidista. Ambas cámaras del Congreso han mostrado un progreso evidente, la Cámara de Representantes está avanzando con el proyecto de ley STABLE, y el Senado está impulsando el proyecto de ley GENIUS. El Senado ha aprobado completamente el proyecto de ley GENIUS y lo ha enviado a la Cámara de Representantes para su revisión. Ambos proyectos de ley establecen requisitos de reservas para los emisores de monedas estables, parámetros de cumplimiento contra el lavado de dinero, así como cláusulas de protección al consumidor y prioridades en bancarrota para los tenedores de monedas estables.
Las dos principales diferencias entre los dos proyectos de ley radican en el tratamiento de los emisores de stablecoins no estadounidenses y el umbral de escala para la transición de la regulación federal; los representantes de negociación del Congreso deben resolver estos problemas en los próximos meses. Los funcionarios del gobierno han expresado confianza en que la ley unificada se enviará al presidente Trump para su firma antes del receso del Congreso el 4 de agosto de 2025. Esto podría allanar el camino para la elaboración de una ley sobre la estructura del mercado de criptomonedas.
La Ley de Estructura del Mercado de Criptomonedas podría ser el desarrollo a largo plazo más importante de este año, especialmente después de que el Comité de Servicios Financieros de la Cámara de Representantes de EE. UU. introdujera el 29 de mayo la Ley de Claridad del Mercado de Activos Digitales de 2025 (Ley CLARITY) con apoyo bipartidista. Esta ley dividirá las responsabilidades de supervisión de la Comisión de Comercio de Futuros de Materias Primas (CFTC) y la Comisión de Bolsa y Valores (SEC) según cómo se clasifiquen los activos digitales como "bienes digitales" o "activos de contrato de inversión".
La ley se basa en el "Proyecto de Ley de Innovación Financiera y Tecnología del Siglo XXI" (FIT21) que fue aprobado el año pasado por la Cámara de Representantes, pero presenta algunas diferencias clave. Lo más importante es que la ley exige que la CFTC y la SEC definan conjuntamente términos clave como "productos digitales" y aborden las brechas a través de futuras normas, lo que indica que los límites precisos de la autoridad reguladora pueden seguir evolucionando. Creemos que la ley está destinada a proporcionar una base para las futuras discusiones en ambas cámaras, pero estas negociaciones pueden ser mucho más complejas que las negociaciones sobre el proyecto de ley de monedas estables.
Calendario de aprobación de ETF: La SEC se enfrenta en 2025 a una situación compleja con alrededor de 80 solicitudes de ETF de criptomonedas, que involucran creación/reembolso de activos físicos, funciones de staking, fondos indexados y ETF de una sola altcoin:
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Resumen
Nuestra perspectiva para el mercado de criptomonedas en el tercer trimestre de 2025 es constructiva, respaldada por un panorama de crecimiento relativamente optimista en EE. UU., recortes de tasas de la Reserva Federal, un aumento en la adopción de criptomonedas por parte de las empresas y avances en la claridad regulatoria en EE. UU. A pesar del riesgo de una curva de rendimiento empinada y la presión de venta forzada de herramientas de criptomonedas cotizadas públicamente, creemos que estos riesgos son controlables a corto plazo. Aunque estamos muy confiados en la trayectoria ascendente de Bitcoin, creemos que solo ciertos altcoins pueden desempeñarse bien debido a sus circunstancias particulares.
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