ستبدأ النصف الثاني من عام 2025 قريبًا، وقد قدمت Coinbase في تقريرها الأخير توقعات إيجابية للغاية بشأن اتجاهات سوق العملات المشفرة، والنقاط الرئيسية كالتالي:
● توقعات إيجابية لسوق العملات المشفرة في النصف الثاني من عام 2025، مدفوعة بنمو اقتصادي أفضل من المتوقع، واعتماد الشركات للعملات المشفرة، وزيادة وضوح التنظيم.
● شراء العملات المشفرة من قبل الشركات من خلال تمويل الرافعة المالية قد يؤدي إلى مخاطر نظامية، تتعلق بالبيع الإجباري أو الذاتي، لكننا نعتقد أن هذه المشكلة ليست ملحوظة في المدى القصير.
● التغيرات في بيئة التنظيم الأمريكية تدعم العملات المشفرة، حيث تم إحراز تقدم في تشريعات العملات المستقرة، كما يتم مناقشة مشروع قانون هيكل سوق العملات المشفرة.
وفيما يلي النص الرئيسي:
نظرتنا البناءة لسوق العملات الرقمية في النصف الثاني من عام 2025 مدفوعة بعدة عوامل رئيسية: توقعات أكثر تفاؤلاً بشأن نمو الاقتصاد الأمريكي، والتخفيض المحتمل لمعدلات الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، وزيادة اعتماد الشركات على العملات الرقمية، بالإضافة إلى تقدم الوضوح التنظيمي في الولايات المتحدة. على الرغم من وجود مخاطر محتملة، مثل انحدار منحنى عوائد سندات الخزانة الأمريكية والضغط المحتمل للبيع الإجباري للأدوات الرقمية المتداولة علنًا، نعتقد أن هذه المخاطر يمكن السيطرة عليها على المدى القصير.
نعتقد أن سوق العملات المشفرة لديه ثلاثة مواضيع رئيسية. أولاً، توقعات الاقتصاد الكلي أكثر ملاءمة مما كان متوقعًا سابقًا. لقد تلاشت ظلال الركود، ويظهر الاقتصاد الأمريكي علامات نمو أقوى. على الرغم من أن التباطؤ الاقتصادي لا يزال ممكنًا، إلا أن ظروف السوق من غير المرجح أن تؤدي إلى انخفاض أسعار الأصول إلى مستويات عام 2024. ثانيًا، تعتبر اعتماد الشركات للعملات المشفرة مصدرًا هامًا للطلب، ولكن قد تكون هناك مخاوف معقولة بشأن المخاطر النظامية على المدى المتوسط إلى الطويل. ثالثًا، يتم إحراز تقدم تنظيمي كبير بشأن التشريعات المتعلقة بهيكل سوق العملات المستقرة والعملات المشفرة، والذي قد يشكل بشكل كبير مشهد العملات المشفرة في الولايات المتحدة.
على الرغم من المخاطر، نتوقع أن تستمر اتجاهات ارتفاع البيتكوين، لكن أداء العملات البديلة (altcoins) قد يعتمد بشكل أكبر على عواملها الخاصة. على سبيل المثال، تتعامل هيئة الأوراق المالية والبورصات مع العديد من طلبات ETF، والتي قد تتعلق بإنشاء واسترداد الأصول الملموسة، وإدراج الرهن، وصناديق متعددة الأصول، وقرارات ETF للعملات البديلة الفردية، ومن المتوقع أن يتم اتخاذها قبل نهاية عام 2025. قد تؤثر هذه المقترحات المعلقة وقراراتها ذات الصلة على ديناميكيات السوق.
01
نظرة بناءة للنصف الثاني من عام 2025
نحن نحافظ على نظرة بناءة تجاه سوق 2025. قبل عدة أشهر، أشرنا إلى أن سوق العملات الرقمية ستصل إلى القاع في النصف الأول من عام 2025، وستحقق ارتفاعات تاريخية في النصف الثاني. لا زلنا نعتقد في هذا التوقع، على الرغم من أن سعر البيتكوين شهد انتعاشًا في أواخر مايو. بمعنى آخر، نعتقد أن هناك مجالًا للصعود في الأشهر الثلاثة إلى الستة القادمة.
من وجهة نظرنا، فقد انتهت ذروة الاضطرابات الكلية الناتجة عن قضايا التعريفات الجمركية. ونتطلع إلى المستقبل، من المتوقع أن تستفيد مشاعر المخاطر بشكل عام من تحول الحكومة الأمريكية نحو سياسات أكثر ملاءمة للسوق، ومن المتوقع أن يتم الانتهاء من خطة التشريع المالي الجديدة بحلول نهاية الصيف.
الرسم البياني 1. نسبة القيمة السوقية الإجمالية لسوق العملات الرقمية إلى السيولة العالمية في تزايد
!
ملاحظة: لا تشمل القيمة السوقية الإجمالية لسوق العملات المشفرة العملات المستقرة. تشمل سيولة البنك المركزي G6 الاحتياطي الفيدرالي، البنك المركزي الأوروبي، بنك اليابان، بنك كندا، بنك إنجلترا والبنك الشعبي الصيني. المصدر: بلومبرغ، كوين بيس.
ومع ذلك، فإن أحد المخاطر الهامة التي تواجه وجهة نظرنا هو أن تمرير قانون الإنفاق الحكومي قد يؤدي إلى تفاقم منحنى عوائد السندات الأمريكية، خاصة في مجال السندات ذات الأجل من 10 إلى 30 عامًا. في الواقع، بسبب القلق بشأن العجز الأمريكي، وصلت عوائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة 30 عامًا في مايو إلى 5.15%، وهو أعلى مستوى منذ عشرين عامًا. قد يؤدي ذلك إلى تشديد الظروف المالية أكثر مما هو متوقع، مما يزيد من تكاليف الاقتراض للشركات والمستهلكين، وقد يضعف النمو الذي يدعم توقعاتنا المتفائلة في السوق. إذا ارتفعت العوائد طويلة الأجل بسرعة كبيرة، فقد يؤدي ذلك إلى تقلبات في سوق الأسهم وسوق الائتمان، خاصة إذا بدأ المستثمرون في الشك في قدرة الولايات المتحدة على الحفاظ على عجز مرتفع دون عواقب سلبية.
قد يتحدى هذا التطور التوقعات العامة المسبقة بشأن التوسع المالي، وقد يؤدي إلى إعادة تقييم الأصول ذات المخاطر قبل أن تتجلى المخاطر المالية على المدى الطويل بالكامل، خاصة إذا لم تصل البيانات الاقتصادية أو سياسة الاحتياطي الفيدرالي إلى توقعات السوق بشأن النمو. من ناحية أخرى، نعتقد أن هذه الحالة قد تحسن آفاق أصول تخزين القيمة مثل الذهب والبيتكوين، بينما قد يكون أداء العملات البديلة أضعف، حيث يستفيد البيتكوين من تراجع الهيمنة الدولار.
بشكل عام، نعتقد أن هناك ثلاثة مواضيع رئيسية في سوق العملات الرقمية في النصف الثاني من عام 2025:
آفاق الاقتصاد الكلي المتبقية لعام 2025 أكثر تفاؤلاً مقارنةً بما كانت عليه سابقًا، خاصةً توقعات نمو الولايات المتحدة.
تعتبر الحاجة إلى استخدام العملات المشفرة في خزائن الشركات مصدرًا مهمًا، ولكن قد يشعر المستثمرون بالقلق من المخاطر النظامية المحتملة.
لقد تم تخفيف عوائق تنظيم العملات الرقمية في الولايات المتحدة، ولكن ما هو المسار المستقبلي؟
02
تلاشي ظلال الركود
أدى انقطاع التجارة في أوائل عام 2025 إلى إثارة القلق بشأن احتمال حدوث ركود تقني في الولايات المتحدة هذا العام، خاصة بعد انكماش النشاط الاقتصادي بنسبة 0.2% على أساس سنوي في الربع الأول. (راجع عناوين "الإيكونوميست" و"وول ستريت جورنال"، مثل "حرب التجارة التي أطلقها ترامب تهدد الركود العالمي" و"الرسوم الجمركية المتبادلة التي فرضها ترامب قد تؤدي إلى ركود في الولايات المتحدة".) يُعرف الركود التقني بأنه انكماش الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي لمدة ربعين متتاليين.
ومع ذلك، حافظنا في ذلك الوقت على وجهة نظر بناءة بشأن النصف الثاني من عام 2025، حيث اعتبرنا أن شدة الركود أمر بالغ الأهمية. على الرغم من أن الركود الفني قد يضعف ثقة المستثمرين، إلا أنه لن يكون بالضرورة حدث اضطراب كبير يؤدي إلى عواقب شديدة على السوق ما لم تتفاقم الديناميات الكلية السلبية. في الواقع، كان للركود الحقيقي في عام 2008 (انخفاض سوق الأسهم الأمريكية بنسبة 53%) تأثير مختلف بشكل كبير مقارنةً بالحالات المعتدلة نسبيًا في عامي 2015 و2022 (انظر الجدول 1). بالإضافة إلى ذلك، قفز تقدير GDPNow من بنك الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا مؤخرًا من 1.0% (معدل موسمياً) في أوائل مايو إلى 3.8% في 5 يونيو، مما يعكس تحولًا كبيرًا في البيانات الاقتصادية.
لذلك، نعتقد أن أسوأ السيناريوهات هذا العام قد يكون تباطؤ الاقتصاد أو ركود خفيف - بل قد نتجنب الركود تمامًا - بدلاً من سيناريو ركود شديد أو ركود تضخمي. في حالة التباطؤ، قد تكون تأثيرات السوق أكثر اعتدالًا، وقد تحدث أضرار في صناعات معينة بدلاً من انخفاض كبير في جميع فئات الأصول بشكل عام. ولكن نظرًا لارتفاع مؤشرات السيولة مثل عرض النقود M2 في الولايات المتحدة وتوسع الميزانيات العمومية للبنوك المركزية العالمية، نعتقد أن ظروف السوق من غير المحتمل أن تؤدي إلى انخفاض أسعار الأصول إلى مستويات عام 2024، مما يعني أن الاتجاه الصعودي للبيتكوين قد يستمر. بالإضافة إلى ذلك، قد نكون قد تجاوزنا ذروة تأثير الرسوم الجمركية، مما يشير إلى أن السوق قد دخلت في حالة جديدة من النمط المعتاد، على الرغم من أنه قبل 9 يوليو (وهو الموعد النهائي لتعليق الرسوم الجمركية المتبادلة لمعظم الدول، 12 أغسطس للصين)، قد يظل المستثمرون متوترين.
الجدول 1. تغير أداء الأصول المختلفة (من أعلى نقطة إلى أدنى نقطة)
!
ملاحظة: يتم احتساب الانحراف المعياري بناءً على متوسط 180 يومًا الماضية. يتم قياس سندات الاستثمار الأمريكية من خلال مؤشر بلومبرغ الأمريكي الشامل للسندات غير المحمية. المصدر: بلومبرغ، CoinMetrics، Coinbase.
03
هل يهاجمنا مقلدون...؟
حوالي 228 شركة مدرجة في البورصة حول العالم تمتلك ما مجموعه 820,000 بيتكوين في ميزانياتها. وفقًا لبيانات Galaxy Digital، هناك حوالي 20 شركة تستخدم طريقة التمويل بالرافعة التي ابتكرتها Strategy (المعروفة سابقًا باسم MicroStrategy) على بيتكوين، إيثريوم، سولانا وXRP. نعتقد أن العديد من الشركات بدأت في استخدام هذه الطريقة مؤخرًا، جزئيًا بسبب قواعد المحاسبة الخاصة بالعملات المشفرة التي ستدخل حيز التنفيذ في 15 ديسمبر 2024. سابقًا، وفقًا لمبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا في الولايات المتحدة (GAAP)، كانت لجنة معايير المحاسبة المالية (FASB) تسمح فقط للشركات بتسجيل خسائر انخفاض قيمة حيازات العملات المشفرة. ومع ذلك، في ديسمبر 2023، قامت FASB بتحديث التوجيهات للسماح للشركات بالإبلاغ عن حيازاتها من الأصول الرقمية بالقيمة السوقية العادلة.
ببساطة، كانت قواعد FASB السابقة تمنع العديد من الشركات من اعتماد العملات المشفرة، لأن هذه القواعد كانت تسمح بتسجيل الخسائر فقط، ولا يمكن الاعتراف بالعائدات قبل بيع الأصول. أزال الدليل المعدل لـ FASB العديد من التعقيدات المحاسبية التي تواجهها العديد من المديرين الماليين ومدققي الحسابات من خلال توفير وصف أكثر وضوحًا للوضع المالي.
على الرغم من أن هذا يفسر لماذا أعلنت المزيد من الشركات عن امتلاكها للعملات المشفرة هذا العام، إلا أن هناك اتجاهًا متزايدًا يتمثل في تركيز الشركات المدرجة على تراكم العملات المشفرة. كان المتبنون الأوائل مثل Strategy وTesla قد اعتبروا في البداية البيتكوين كاستثمار خارج نطاق أعمالهم الرئيسية، بينما تركزت هذه الكيانات الناشئة على تحقيق هدفها الرئيسي المتمثل في تراكم البيتكوين أو أصول العملات المشفرة الأخرى. وهي تمول الاستحواذات من خلال إصدار الأسهم والديون (غالبًا السندات القابلة للتحويل)، حيث تتجاوز أسعار تداول العديد من الشركات قيمتها الصافية.
الرسم البياني 2. عدد محفظات البيتكوين التي تمتلك رصيدًا ≥ 1,000,000 دولار أمريكي في ارتفاع حاد
!
المصدر: Glassnode ، Coinbase.
إن ظهور أدوات العملات المشفرة المتداولة علنًا (PTCVs) له تأثير كبير على السوق، حيث يتعلق بكل من الطلب المحتمل على العملات المشفرة والمخاطر النظامية في النظام البيئي للعملات المشفرة. تنقسم المخاطر النظامية إلى قسمين: (1) ضغط البيع القسري و (2) البيع الطوعي.
ضغط البيع الإجباري: تقوم العديد من PTCVs بجمع الأموال ذات التكلفة المنخفضة من خلال إصدار سندات قابلة للتحويل لشراء الأصول المشفرة. إذا ارتفع سعر سهم الشركة بسبب ارتفاع قيمة العملات المشفرة، قد يحقق حاملو السندات أرباحًا. إذا كانت الأمور سيئة، تحتاج الشركة إلى سداد الديون، وقد تضطر إلى بيع حيازتها من العملات المشفرة، مما قد يؤدي إلى خسائر. ما لم يكن من الممكن إعادة التمويل، قد يؤدي هذا البيع الجماعي إلى تصفية السوق ومزيد من عمليات البيع في العملات المشفرة.
البيع الذاتي: الخطر الأكثر دقة هو أن هذه الحالة قد تهز ثقة المستثمرين في النظام البيئي للعملات المشفرة. على سبيل المثال، إذا اضطرت كيان أو أكثر لبيع جزء من حيازاتها من العملات المشفرة فجأة بسبب إدارة التدفق النقدي العادية أو احتياجات العمليات التجارية، فقد يؤدي ذلك إلى انخفاض مفاجئ في الأسعار وتصفيات في السوق. إذا بدأت الأسعار في الانخفاض، فقد تتعجل كيانات أخرى في البيع بسبب القلق من تقليل فرص الخروج، مما يؤدي إلى تدمير استقرار السوق قبل ظهور مشاكل سداد الديون.
الرسم البياني 3. توزيع الديون المستحقة لشركات معينة حسب تاريخ الاستحقاق النهائي
!
بما في ذلك الديون التي أصدرتها Classover و Gamestop و H100 و Janover و MARA Holdings و Metaplanet و Riot و Semler Scientific و Strategy. المصدر: مستندات SEC، CoinDesk، CoinTelegraph، ناسداك، بيانات صحفية، Coinbase.
على الرغم من ذلك، نعتقد أن الضغوط السلبية الناجمة عن هذين النوعين من المخاطر من غير المحتمل أن تعيد إنتاج عواقب بعض مشاريع التشفير الفاشلة في الماضي. أولاً، بناءً على مراجعتنا لديون تسع كيانات غير مدفوعة، من المقرر أن تستحق معظم الديون في نهاية عام 2029 أو بداية عام 2030، مما يشير إلى أن ضغوط البيع القسري على المدى القصير ليست مشكلة. (ملاحظة: تستحق السندات القابلة للتحويل بقيمة 3 مليارات دولار الخاصة بـ Strategy في ديسمبر 2029، وهناك تاريخ استرداد اختياري مبكر في ديسمبر 2026.) انظر الرسم البياني 3. علاوة على ذلك، طالما أن نسبة قيمة القرض (LTV) تبقى معقولة، قد يكون لدى أكبر الشركات طرق لإعادة التمويل، مما يمنع تصفية أصولها الاحتياطية.
بالطبع، مع استحقاق الديون أو اعتماد المزيد من الشركات لهذه الاستراتيجيات، حسب مستوى المخاطر وأجل السداد، قد تتغير تقييماتنا. في الوقت الحالي، لا يوجد اتساق في طرق تمويل PTCVs، مما يجعل من الصعب تتبع الهيكل الرأسمالي. من الواضح أن الجهود الرائدة لـStrategy قد جذبت انتباه قادة الشركات الآخرين المهتمين بالعملات المشفرة، الذين قد يرغبون في دراسة منطق استثماراتهم بشكل أكبر. نعتقد أن السوق لم يصل بعد إلى مرحلة التشبع، وقد تستمر اتجاهات تراكم الشركات في النصف الثاني من عام 2025.
04
فتح مسارات تنظيمية جديدة
شهد النصف الأول من عام 2025 تغييرات غير مسبوقة في البيئة التنظيمية الأمريكية، مما أسس لفترة قد تكون الأكثر تحولاً في سياسة الأصول الرقمية. يتناقض هذا بشكل حاد مع أسلوب الحكومة السابقة "الاعتماد على إنفاذ القانون بدلاً من التنظيم". نعتقد أن النصف الثاني من عام 2025 من المتوقع أن يعيد تعريف مكانة الولايات المتحدة كمركز عالمي للعملات المشفرة، بدعم من التحول الحاسم للبيت الأبيض نحو سياسة صديقة للعملات المشفرة والجهود العاجلة من الكونغرس لإنشاء إطار شامل لهذه الفئة من الأصول.
نعتقد أن تشريع العملات المستقرة هو الأكثر احتمالاً أن يصبح أول تشريع رئيسي متعلق بالتشفير في الولايات المتحدة، مدعوماً بقوة من كلا الحزبين. أظهرت كل من مجلسي النواب والشيوخ تقدمًا ملحوظًا، حيث دفع مجلس النواب مشروع قانون "STABLE"، ودفع مجلس الشيوخ مشروع قانون "GENIUS". وقد وافق مجلس الشيوخ بالكامل على مشروع قانون "GENIUS"، وأحاله إلى مجلس النواب للمراجعة. يحدد كلا المشروعين متطلبات احتياطيات جهات إصدار العملات المستقرة، ومعايير الامتثال لمكافحة غسل الأموال، وحماية المستهلكين لحاملي العملات المستقرة، وشروط الأولوية في حالات الإفلاس.
يكمن الفرق الرئيسي بين مشروعين القانون في كيفية التعامل مع مُصدري العملات المستقرة غير الأمريكية وعتبة حجم الانتقال للرقابة الفيدرالية، ويجب على ممثلي المفاوضات في الكونغرس حل هذه القضايا في الأشهر القادمة. أفاد المسؤولون الحكوميون بأنهم واثقون من تقديم مشروع القانون الموحد إلى الرئيس ترامب للتوقيع قبل إجازة الكونغرس في 4 أغسطس 2025. قد يمهد ذلك الطريق لوضع قانون هيكل سوق العملات المشفرة.
من المحتمل أن يكون قانون هيكل سوق العملات المشفرة هو أهم تطور طويل الأجل هذا العام، خاصة بعد أن قدمت لجنة الخدمات المالية بمجلس النواب الأمريكي في 29 مايو مشروع قانون "قانون وضوح سوق الأصول الرقمية لعام 2025" (قانون CLARITY) الذي يحظى بدعم الحزبين. سيحدد هذا القانون مسؤوليات كل من لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) ولجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) بناءً على تصنيف الأصول الرقمية كـ"سلع رقمية" أو "أصول عقود استثمارية".
يستند هذا القانون إلى "قانون الابتكار المالي والتكنولوجيا في القرن الحادي والعشرين" (FIT21) الذي أقره مجلس النواب العام الماضي، لكنه يحتوي على بعض الاختلافات الرئيسية. الأهم من ذلك، يتطلب القانون من CFTC وSEC تعريف المصطلحات الأساسية مثل "السلع الرقمية" بشكل مشترك، ومعالجة الفجوات من خلال وضع قواعد مستقبلية، مما يشير إلى أن الحدود الدقيقة للسلطات التنظيمية قد تستمر في التطور. نعتقد أن هذا القانون يهدف إلى توفير أساس للنقاشات الثنائية في المستقبل، لكن قد تكون هذه المفاوضات أكثر تعقيدًا بكثير من المفاوضات المتعلقة بقانون العملات المستقرة.
جدول زمن الموافقة على ETF: تواجه SEC في عام 2025 وضعاً معقداً يتعلق بحوالي 80 طلب ETF للعملات المشفرة، بما في ذلك إنشاء/استرداد الأصول، وظائف الرهن، صناديق المؤشرات و ETF للعملات البديلة الفردية:
العديد من مُصدري ETFs (Bitwise، Franklin Templeton، Grayscale، Hashdex) قد تقدموا بطلبات لإنشاء صناديق أصول متعددة تتبع مؤشرات العملات الرقمية الواسعة. تُوزع هذه الصناديق بنسبة 90% على BTC و ETH، وقد وضعت SEC إطارًا لصناديق ETFs للعملات الرقمية، ومن المتوقع أن تتخذ قرارًا قبل 2 يوليو.
الاقتراح لإنشاء/استرداد الأصول الملموسة قيد المراجعة الرسمية من قبل لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC). يمكن أن يحسن إنشاء/استرداد الأصول الملموسة توافق الأسعار بين سعر السهم وقيمة الأصول الصافية (NAV) ويقلل من الفارق في سعر سهم ETF. نعتقد أن القرار قد يتم اتخاذه في يوليو 2025، لكن من المحتمل أن تمدد لجنة الأوراق المالية والبورصات حتى أكتوبر.
يجب على SEC اتخاذ قرار بشأن إدراج الرهان في الاقتراح قبل أكتوبر، بسبب وجود مسائل عالقة حول ما إذا كانت بعض هياكل الصناديق تتوافق مع تعريف "شركة استثمار". لكن بلومبرغ تعتقد أن SEC قد تضطر إلى اتخاذ إجراء مبكر بسبب شروط السلة المخصصة ومعايير الشفافية لقانون 6c-11.
الموعد النهائي القانوني النهائي لتقديم طلب ETF لعملة مشفرة واحدة هو أكتوبر، ونعتقد أن SEC قد تستفيد إلى حد كبير من وقت المراجعة.
05
ملخص
نظرتنا لسوق العملات المشفرة في الربع الثالث من عام 2025 هي إيجابية، مدعومة بآفاق النمو المتفائلة نسبياً في الولايات المتحدة، وتخفيض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، وزيادة اعتماد الشركات على العملات المشفرة، وتقدم في وضوح التنظيم في الولايات المتحدة. على الرغم من وجود مخاطر تتعلق بتسارع منحنى العائد وضغوط البيع القسري للأدوات المشفرة المتداولة علنًا، نعتقد أن هذه المخاطر قابلة للتحكم في الأجل القصير. على الرغم من أننا واثقون من المسار الصعودي للبيتكوين، إلا أننا نعتقد أن بعض العملات البديلة المحددة قد تؤدي بشكل جيد بسبب ظروفها الخاصة.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
توقعات اتجاهات النصف الثاني من العام لشركة Coinbase: دخول الشركات بسرعة، تنظيمات التشفير تمهد الطريق، ومن المتوقع أن يستمر اتجاه ارتفاع BTC
!
ستبدأ النصف الثاني من عام 2025 قريبًا، وقد قدمت Coinbase في تقريرها الأخير توقعات إيجابية للغاية بشأن اتجاهات سوق العملات المشفرة، والنقاط الرئيسية كالتالي:
● توقعات إيجابية لسوق العملات المشفرة في النصف الثاني من عام 2025، مدفوعة بنمو اقتصادي أفضل من المتوقع، واعتماد الشركات للعملات المشفرة، وزيادة وضوح التنظيم.
● شراء العملات المشفرة من قبل الشركات من خلال تمويل الرافعة المالية قد يؤدي إلى مخاطر نظامية، تتعلق بالبيع الإجباري أو الذاتي، لكننا نعتقد أن هذه المشكلة ليست ملحوظة في المدى القصير.
● التغيرات في بيئة التنظيم الأمريكية تدعم العملات المشفرة، حيث تم إحراز تقدم في تشريعات العملات المستقرة، كما يتم مناقشة مشروع قانون هيكل سوق العملات المشفرة.
وفيما يلي النص الرئيسي:
نظرتنا البناءة لسوق العملات الرقمية في النصف الثاني من عام 2025 مدفوعة بعدة عوامل رئيسية: توقعات أكثر تفاؤلاً بشأن نمو الاقتصاد الأمريكي، والتخفيض المحتمل لمعدلات الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، وزيادة اعتماد الشركات على العملات الرقمية، بالإضافة إلى تقدم الوضوح التنظيمي في الولايات المتحدة. على الرغم من وجود مخاطر محتملة، مثل انحدار منحنى عوائد سندات الخزانة الأمريكية والضغط المحتمل للبيع الإجباري للأدوات الرقمية المتداولة علنًا، نعتقد أن هذه المخاطر يمكن السيطرة عليها على المدى القصير.
نعتقد أن سوق العملات المشفرة لديه ثلاثة مواضيع رئيسية. أولاً، توقعات الاقتصاد الكلي أكثر ملاءمة مما كان متوقعًا سابقًا. لقد تلاشت ظلال الركود، ويظهر الاقتصاد الأمريكي علامات نمو أقوى. على الرغم من أن التباطؤ الاقتصادي لا يزال ممكنًا، إلا أن ظروف السوق من غير المرجح أن تؤدي إلى انخفاض أسعار الأصول إلى مستويات عام 2024. ثانيًا، تعتبر اعتماد الشركات للعملات المشفرة مصدرًا هامًا للطلب، ولكن قد تكون هناك مخاوف معقولة بشأن المخاطر النظامية على المدى المتوسط إلى الطويل. ثالثًا، يتم إحراز تقدم تنظيمي كبير بشأن التشريعات المتعلقة بهيكل سوق العملات المستقرة والعملات المشفرة، والذي قد يشكل بشكل كبير مشهد العملات المشفرة في الولايات المتحدة.
على الرغم من المخاطر، نتوقع أن تستمر اتجاهات ارتفاع البيتكوين، لكن أداء العملات البديلة (altcoins) قد يعتمد بشكل أكبر على عواملها الخاصة. على سبيل المثال، تتعامل هيئة الأوراق المالية والبورصات مع العديد من طلبات ETF، والتي قد تتعلق بإنشاء واسترداد الأصول الملموسة، وإدراج الرهن، وصناديق متعددة الأصول، وقرارات ETF للعملات البديلة الفردية، ومن المتوقع أن يتم اتخاذها قبل نهاية عام 2025. قد تؤثر هذه المقترحات المعلقة وقراراتها ذات الصلة على ديناميكيات السوق.
01
نظرة بناءة للنصف الثاني من عام 2025
نحن نحافظ على نظرة بناءة تجاه سوق 2025. قبل عدة أشهر، أشرنا إلى أن سوق العملات الرقمية ستصل إلى القاع في النصف الأول من عام 2025، وستحقق ارتفاعات تاريخية في النصف الثاني. لا زلنا نعتقد في هذا التوقع، على الرغم من أن سعر البيتكوين شهد انتعاشًا في أواخر مايو. بمعنى آخر، نعتقد أن هناك مجالًا للصعود في الأشهر الثلاثة إلى الستة القادمة.
من وجهة نظرنا، فقد انتهت ذروة الاضطرابات الكلية الناتجة عن قضايا التعريفات الجمركية. ونتطلع إلى المستقبل، من المتوقع أن تستفيد مشاعر المخاطر بشكل عام من تحول الحكومة الأمريكية نحو سياسات أكثر ملاءمة للسوق، ومن المتوقع أن يتم الانتهاء من خطة التشريع المالي الجديدة بحلول نهاية الصيف.
الرسم البياني 1. نسبة القيمة السوقية الإجمالية لسوق العملات الرقمية إلى السيولة العالمية في تزايد
! ملاحظة: لا تشمل القيمة السوقية الإجمالية لسوق العملات المشفرة العملات المستقرة. تشمل سيولة البنك المركزي G6 الاحتياطي الفيدرالي، البنك المركزي الأوروبي، بنك اليابان، بنك كندا، بنك إنجلترا والبنك الشعبي الصيني. المصدر: بلومبرغ، كوين بيس.
ومع ذلك، فإن أحد المخاطر الهامة التي تواجه وجهة نظرنا هو أن تمرير قانون الإنفاق الحكومي قد يؤدي إلى تفاقم منحنى عوائد السندات الأمريكية، خاصة في مجال السندات ذات الأجل من 10 إلى 30 عامًا. في الواقع، بسبب القلق بشأن العجز الأمريكي، وصلت عوائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة 30 عامًا في مايو إلى 5.15%، وهو أعلى مستوى منذ عشرين عامًا. قد يؤدي ذلك إلى تشديد الظروف المالية أكثر مما هو متوقع، مما يزيد من تكاليف الاقتراض للشركات والمستهلكين، وقد يضعف النمو الذي يدعم توقعاتنا المتفائلة في السوق. إذا ارتفعت العوائد طويلة الأجل بسرعة كبيرة، فقد يؤدي ذلك إلى تقلبات في سوق الأسهم وسوق الائتمان، خاصة إذا بدأ المستثمرون في الشك في قدرة الولايات المتحدة على الحفاظ على عجز مرتفع دون عواقب سلبية.
قد يتحدى هذا التطور التوقعات العامة المسبقة بشأن التوسع المالي، وقد يؤدي إلى إعادة تقييم الأصول ذات المخاطر قبل أن تتجلى المخاطر المالية على المدى الطويل بالكامل، خاصة إذا لم تصل البيانات الاقتصادية أو سياسة الاحتياطي الفيدرالي إلى توقعات السوق بشأن النمو. من ناحية أخرى، نعتقد أن هذه الحالة قد تحسن آفاق أصول تخزين القيمة مثل الذهب والبيتكوين، بينما قد يكون أداء العملات البديلة أضعف، حيث يستفيد البيتكوين من تراجع الهيمنة الدولار.
بشكل عام، نعتقد أن هناك ثلاثة مواضيع رئيسية في سوق العملات الرقمية في النصف الثاني من عام 2025:
02
تلاشي ظلال الركود
أدى انقطاع التجارة في أوائل عام 2025 إلى إثارة القلق بشأن احتمال حدوث ركود تقني في الولايات المتحدة هذا العام، خاصة بعد انكماش النشاط الاقتصادي بنسبة 0.2% على أساس سنوي في الربع الأول. (راجع عناوين "الإيكونوميست" و"وول ستريت جورنال"، مثل "حرب التجارة التي أطلقها ترامب تهدد الركود العالمي" و"الرسوم الجمركية المتبادلة التي فرضها ترامب قد تؤدي إلى ركود في الولايات المتحدة".) يُعرف الركود التقني بأنه انكماش الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي لمدة ربعين متتاليين.
ومع ذلك، حافظنا في ذلك الوقت على وجهة نظر بناءة بشأن النصف الثاني من عام 2025، حيث اعتبرنا أن شدة الركود أمر بالغ الأهمية. على الرغم من أن الركود الفني قد يضعف ثقة المستثمرين، إلا أنه لن يكون بالضرورة حدث اضطراب كبير يؤدي إلى عواقب شديدة على السوق ما لم تتفاقم الديناميات الكلية السلبية. في الواقع، كان للركود الحقيقي في عام 2008 (انخفاض سوق الأسهم الأمريكية بنسبة 53%) تأثير مختلف بشكل كبير مقارنةً بالحالات المعتدلة نسبيًا في عامي 2015 و2022 (انظر الجدول 1). بالإضافة إلى ذلك، قفز تقدير GDPNow من بنك الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا مؤخرًا من 1.0% (معدل موسمياً) في أوائل مايو إلى 3.8% في 5 يونيو، مما يعكس تحولًا كبيرًا في البيانات الاقتصادية.
لذلك، نعتقد أن أسوأ السيناريوهات هذا العام قد يكون تباطؤ الاقتصاد أو ركود خفيف - بل قد نتجنب الركود تمامًا - بدلاً من سيناريو ركود شديد أو ركود تضخمي. في حالة التباطؤ، قد تكون تأثيرات السوق أكثر اعتدالًا، وقد تحدث أضرار في صناعات معينة بدلاً من انخفاض كبير في جميع فئات الأصول بشكل عام. ولكن نظرًا لارتفاع مؤشرات السيولة مثل عرض النقود M2 في الولايات المتحدة وتوسع الميزانيات العمومية للبنوك المركزية العالمية، نعتقد أن ظروف السوق من غير المحتمل أن تؤدي إلى انخفاض أسعار الأصول إلى مستويات عام 2024، مما يعني أن الاتجاه الصعودي للبيتكوين قد يستمر. بالإضافة إلى ذلك، قد نكون قد تجاوزنا ذروة تأثير الرسوم الجمركية، مما يشير إلى أن السوق قد دخلت في حالة جديدة من النمط المعتاد، على الرغم من أنه قبل 9 يوليو (وهو الموعد النهائي لتعليق الرسوم الجمركية المتبادلة لمعظم الدول، 12 أغسطس للصين)، قد يظل المستثمرون متوترين.
الجدول 1. تغير أداء الأصول المختلفة (من أعلى نقطة إلى أدنى نقطة)
! ملاحظة: يتم احتساب الانحراف المعياري بناءً على متوسط 180 يومًا الماضية. يتم قياس سندات الاستثمار الأمريكية من خلال مؤشر بلومبرغ الأمريكي الشامل للسندات غير المحمية. المصدر: بلومبرغ، CoinMetrics، Coinbase.
03
هل يهاجمنا مقلدون...؟
حوالي 228 شركة مدرجة في البورصة حول العالم تمتلك ما مجموعه 820,000 بيتكوين في ميزانياتها. وفقًا لبيانات Galaxy Digital، هناك حوالي 20 شركة تستخدم طريقة التمويل بالرافعة التي ابتكرتها Strategy (المعروفة سابقًا باسم MicroStrategy) على بيتكوين، إيثريوم، سولانا وXRP. نعتقد أن العديد من الشركات بدأت في استخدام هذه الطريقة مؤخرًا، جزئيًا بسبب قواعد المحاسبة الخاصة بالعملات المشفرة التي ستدخل حيز التنفيذ في 15 ديسمبر 2024. سابقًا، وفقًا لمبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا في الولايات المتحدة (GAAP)، كانت لجنة معايير المحاسبة المالية (FASB) تسمح فقط للشركات بتسجيل خسائر انخفاض قيمة حيازات العملات المشفرة. ومع ذلك، في ديسمبر 2023، قامت FASB بتحديث التوجيهات للسماح للشركات بالإبلاغ عن حيازاتها من الأصول الرقمية بالقيمة السوقية العادلة.
ببساطة، كانت قواعد FASB السابقة تمنع العديد من الشركات من اعتماد العملات المشفرة، لأن هذه القواعد كانت تسمح بتسجيل الخسائر فقط، ولا يمكن الاعتراف بالعائدات قبل بيع الأصول. أزال الدليل المعدل لـ FASB العديد من التعقيدات المحاسبية التي تواجهها العديد من المديرين الماليين ومدققي الحسابات من خلال توفير وصف أكثر وضوحًا للوضع المالي.
على الرغم من أن هذا يفسر لماذا أعلنت المزيد من الشركات عن امتلاكها للعملات المشفرة هذا العام، إلا أن هناك اتجاهًا متزايدًا يتمثل في تركيز الشركات المدرجة على تراكم العملات المشفرة. كان المتبنون الأوائل مثل Strategy وTesla قد اعتبروا في البداية البيتكوين كاستثمار خارج نطاق أعمالهم الرئيسية، بينما تركزت هذه الكيانات الناشئة على تحقيق هدفها الرئيسي المتمثل في تراكم البيتكوين أو أصول العملات المشفرة الأخرى. وهي تمول الاستحواذات من خلال إصدار الأسهم والديون (غالبًا السندات القابلة للتحويل)، حيث تتجاوز أسعار تداول العديد من الشركات قيمتها الصافية.
الرسم البياني 2. عدد محفظات البيتكوين التي تمتلك رصيدًا ≥ 1,000,000 دولار أمريكي في ارتفاع حاد
! المصدر: Glassnode ، Coinbase.
إن ظهور أدوات العملات المشفرة المتداولة علنًا (PTCVs) له تأثير كبير على السوق، حيث يتعلق بكل من الطلب المحتمل على العملات المشفرة والمخاطر النظامية في النظام البيئي للعملات المشفرة. تنقسم المخاطر النظامية إلى قسمين: (1) ضغط البيع القسري و (2) البيع الطوعي.
ضغط البيع الإجباري: تقوم العديد من PTCVs بجمع الأموال ذات التكلفة المنخفضة من خلال إصدار سندات قابلة للتحويل لشراء الأصول المشفرة. إذا ارتفع سعر سهم الشركة بسبب ارتفاع قيمة العملات المشفرة، قد يحقق حاملو السندات أرباحًا. إذا كانت الأمور سيئة، تحتاج الشركة إلى سداد الديون، وقد تضطر إلى بيع حيازتها من العملات المشفرة، مما قد يؤدي إلى خسائر. ما لم يكن من الممكن إعادة التمويل، قد يؤدي هذا البيع الجماعي إلى تصفية السوق ومزيد من عمليات البيع في العملات المشفرة.
البيع الذاتي: الخطر الأكثر دقة هو أن هذه الحالة قد تهز ثقة المستثمرين في النظام البيئي للعملات المشفرة. على سبيل المثال، إذا اضطرت كيان أو أكثر لبيع جزء من حيازاتها من العملات المشفرة فجأة بسبب إدارة التدفق النقدي العادية أو احتياجات العمليات التجارية، فقد يؤدي ذلك إلى انخفاض مفاجئ في الأسعار وتصفيات في السوق. إذا بدأت الأسعار في الانخفاض، فقد تتعجل كيانات أخرى في البيع بسبب القلق من تقليل فرص الخروج، مما يؤدي إلى تدمير استقرار السوق قبل ظهور مشاكل سداد الديون.
الرسم البياني 3. توزيع الديون المستحقة لشركات معينة حسب تاريخ الاستحقاق النهائي
! بما في ذلك الديون التي أصدرتها Classover و Gamestop و H100 و Janover و MARA Holdings و Metaplanet و Riot و Semler Scientific و Strategy. المصدر: مستندات SEC، CoinDesk، CoinTelegraph، ناسداك، بيانات صحفية، Coinbase.
على الرغم من ذلك، نعتقد أن الضغوط السلبية الناجمة عن هذين النوعين من المخاطر من غير المحتمل أن تعيد إنتاج عواقب بعض مشاريع التشفير الفاشلة في الماضي. أولاً، بناءً على مراجعتنا لديون تسع كيانات غير مدفوعة، من المقرر أن تستحق معظم الديون في نهاية عام 2029 أو بداية عام 2030، مما يشير إلى أن ضغوط البيع القسري على المدى القصير ليست مشكلة. (ملاحظة: تستحق السندات القابلة للتحويل بقيمة 3 مليارات دولار الخاصة بـ Strategy في ديسمبر 2029، وهناك تاريخ استرداد اختياري مبكر في ديسمبر 2026.) انظر الرسم البياني 3. علاوة على ذلك، طالما أن نسبة قيمة القرض (LTV) تبقى معقولة، قد يكون لدى أكبر الشركات طرق لإعادة التمويل، مما يمنع تصفية أصولها الاحتياطية.
بالطبع، مع استحقاق الديون أو اعتماد المزيد من الشركات لهذه الاستراتيجيات، حسب مستوى المخاطر وأجل السداد، قد تتغير تقييماتنا. في الوقت الحالي، لا يوجد اتساق في طرق تمويل PTCVs، مما يجعل من الصعب تتبع الهيكل الرأسمالي. من الواضح أن الجهود الرائدة لـStrategy قد جذبت انتباه قادة الشركات الآخرين المهتمين بالعملات المشفرة، الذين قد يرغبون في دراسة منطق استثماراتهم بشكل أكبر. نعتقد أن السوق لم يصل بعد إلى مرحلة التشبع، وقد تستمر اتجاهات تراكم الشركات في النصف الثاني من عام 2025.
04
فتح مسارات تنظيمية جديدة
شهد النصف الأول من عام 2025 تغييرات غير مسبوقة في البيئة التنظيمية الأمريكية، مما أسس لفترة قد تكون الأكثر تحولاً في سياسة الأصول الرقمية. يتناقض هذا بشكل حاد مع أسلوب الحكومة السابقة "الاعتماد على إنفاذ القانون بدلاً من التنظيم". نعتقد أن النصف الثاني من عام 2025 من المتوقع أن يعيد تعريف مكانة الولايات المتحدة كمركز عالمي للعملات المشفرة، بدعم من التحول الحاسم للبيت الأبيض نحو سياسة صديقة للعملات المشفرة والجهود العاجلة من الكونغرس لإنشاء إطار شامل لهذه الفئة من الأصول.
نعتقد أن تشريع العملات المستقرة هو الأكثر احتمالاً أن يصبح أول تشريع رئيسي متعلق بالتشفير في الولايات المتحدة، مدعوماً بقوة من كلا الحزبين. أظهرت كل من مجلسي النواب والشيوخ تقدمًا ملحوظًا، حيث دفع مجلس النواب مشروع قانون "STABLE"، ودفع مجلس الشيوخ مشروع قانون "GENIUS". وقد وافق مجلس الشيوخ بالكامل على مشروع قانون "GENIUS"، وأحاله إلى مجلس النواب للمراجعة. يحدد كلا المشروعين متطلبات احتياطيات جهات إصدار العملات المستقرة، ومعايير الامتثال لمكافحة غسل الأموال، وحماية المستهلكين لحاملي العملات المستقرة، وشروط الأولوية في حالات الإفلاس.
يكمن الفرق الرئيسي بين مشروعين القانون في كيفية التعامل مع مُصدري العملات المستقرة غير الأمريكية وعتبة حجم الانتقال للرقابة الفيدرالية، ويجب على ممثلي المفاوضات في الكونغرس حل هذه القضايا في الأشهر القادمة. أفاد المسؤولون الحكوميون بأنهم واثقون من تقديم مشروع القانون الموحد إلى الرئيس ترامب للتوقيع قبل إجازة الكونغرس في 4 أغسطس 2025. قد يمهد ذلك الطريق لوضع قانون هيكل سوق العملات المشفرة.
من المحتمل أن يكون قانون هيكل سوق العملات المشفرة هو أهم تطور طويل الأجل هذا العام، خاصة بعد أن قدمت لجنة الخدمات المالية بمجلس النواب الأمريكي في 29 مايو مشروع قانون "قانون وضوح سوق الأصول الرقمية لعام 2025" (قانون CLARITY) الذي يحظى بدعم الحزبين. سيحدد هذا القانون مسؤوليات كل من لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) ولجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) بناءً على تصنيف الأصول الرقمية كـ"سلع رقمية" أو "أصول عقود استثمارية".
يستند هذا القانون إلى "قانون الابتكار المالي والتكنولوجيا في القرن الحادي والعشرين" (FIT21) الذي أقره مجلس النواب العام الماضي، لكنه يحتوي على بعض الاختلافات الرئيسية. الأهم من ذلك، يتطلب القانون من CFTC وSEC تعريف المصطلحات الأساسية مثل "السلع الرقمية" بشكل مشترك، ومعالجة الفجوات من خلال وضع قواعد مستقبلية، مما يشير إلى أن الحدود الدقيقة للسلطات التنظيمية قد تستمر في التطور. نعتقد أن هذا القانون يهدف إلى توفير أساس للنقاشات الثنائية في المستقبل، لكن قد تكون هذه المفاوضات أكثر تعقيدًا بكثير من المفاوضات المتعلقة بقانون العملات المستقرة.
جدول زمن الموافقة على ETF: تواجه SEC في عام 2025 وضعاً معقداً يتعلق بحوالي 80 طلب ETF للعملات المشفرة، بما في ذلك إنشاء/استرداد الأصول، وظائف الرهن، صناديق المؤشرات و ETF للعملات البديلة الفردية:
05
ملخص
نظرتنا لسوق العملات المشفرة في الربع الثالث من عام 2025 هي إيجابية، مدعومة بآفاق النمو المتفائلة نسبياً في الولايات المتحدة، وتخفيض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، وزيادة اعتماد الشركات على العملات المشفرة، وتقدم في وضوح التنظيم في الولايات المتحدة. على الرغم من وجود مخاطر تتعلق بتسارع منحنى العائد وضغوط البيع القسري للأدوات المشفرة المتداولة علنًا، نعتقد أن هذه المخاطر قابلة للتحكم في الأجل القصير. على الرغم من أننا واثقون من المسار الصعودي للبيتكوين، إلا أننا نعتقد أن بعض العملات البديلة المحددة قد تؤدي بشكل جيد بسبب ظروفها الخاصة.
رابط المقال:
المصدر: