في يناير 2023، كان سعر تداول SOL مخفضًا بنسبة 97% مقارنةً بـ ETH.
بحلول يوليو من العام الماضي، تقلصت نسبة الخصم هذه إلى 83%.
الآن، قد مرت nearly عام. مع الشكوك في خطة توسيع Ethereum، وتقدير الإمكانية لتقنية Solana "لإحضار ناسداك على سلسلة الكتل"، فإن هذه الفجوة تستمر في الانخفاض.
في التحليلات السابقة، ركزنا بشكل أساسي على الرسوم، حجم تداول البورصات اللامركزية، كمية إمدادات العملات المستقرة وحجم التداول، والقيمة الإجمالية المقفلة (TVL) وغيرها من مقاييس الأداء العليا لمقارنة هذين الشبكين.
سيركز تقرير هذا الأسبوع على القيمة الفعلية التي يمكن أن يحصل عليها حاملو الرموز.
القيمة الفعلية التي يمكن لحاملي الرموز الحصول عليها
سولانا
قيمة فعلية يمكن لحاملي رموز Solana / المودعين الحصول عليها = نصائح Jito التي يكسبها المدققون ويشاركونها مع المودعين (MEV). ولا تشمل هذه القيمة SOL الجديدة المُصدرة، أو الرسوم الأساسية، أو الرسوم المميزة، أو MEV المحتفظ بها من قبل الباحثين.
تبلغ قيمة 4.75 مليار دولار من Solana صافي 6% من الرسوم التي تتقاضاها Jito من جميع المدققين الذين يقومون بتشغيل أجهزة توجيه Jito Tips ومحركات الكتل. إذا كنت تمتلك SOL، يمكنك رهنه لدى مدقق موثوق /LST مثل Helius (hSOL)، الذي يتقاضى 0 دولار كعمولة من المراهنين. في هذه الحالة، يحتفظ المراهنون بـ 94% من MEV من خلال تشغيل Jito (95% من SOL مرهونة عبر Jito).
إيثريوم
القيمة الفعلية التي يمكن لحاملي رموز الإيثريوم / المراهنين الحصول عليها = MEV + الرسوم الأولية التي يكسبها المدققون ويشاركونها مع المراهنين. هذا لا يشمل كمية ETH الجديدة المصدرة، الرسوم الأساسية، رسوم الكتل، والحصة من MEV التي يحتفظ بها الباحثون وبناة الكتل.
صافي قيمة الإيثيريوم البالغ 134 مليون دولار بعد خصم 10% من الرسوم التي يتقاضاها Lido (أكثر مزودي الودائع السائلة موثوقية على الإيثيريوم).
النقاط الرئيسية:
إجمالي القيمة المقفلة في الإيثيريوم هو 6.6 مرة من سولانا، وكمية العملات المستقرة هي 10 مرات من سولانا.
ومع ذلك، بالنسبة للقيمة الفعلية لحاملي الرموز من بداية العام حتى الآن، فإن القيمة الفعلية لـ Solana هي 3.6 أضعاف قيمة Ethereum.
ما السبب؟ تحدد القوة التنفيذية والسرعة القيمة الفعلية. هذه هي الطريقة التي يقوم بها المدققون وحاملو الرموز بتحويل TVL إلى قيمة.
في TradFi، تتحمل ناسداك مسؤولية التنفيذ وسرعة التداول. بينما تتحمل DTCC مسؤولية الحفظ / التسوية. أصبحت إيثريوم تشبه بشكل متزايد DTCC (الحفظ + التسوية / محاسبة معاملات L2). بينما أصبحت Base وغيرها من منصات L2 تشبه ناسداك بشكل متزايد (تعالج التنفيذ / سرعة التداول). أما سولانا، فقد أصبحت تشبه بشكل متزايد مزيجًا من كلاهما.
دمج ناسداك + DTCC في حل واحد يعني أن حاملي SOL يمكنهم الحصول على 100% من قيمة خدمة التنفيذ / سرعة التداول، بينما يمكن لحاملي ETH الحصول على حوالي 10% من القيمة (من خلال حرق ETH للحصول عليها من منصة L2).
يمتلك الإيثريوم هذه الأصول. لكنه يحتاج إلى جعلها تتداول على السلسلة. لقد بدأ هذا بالفعل في العمل على منصات L2 ومن المتوقع أن يستمر في النمو. السؤال الآن هو ما إذا كان حاملو رموز ETH سيتمكنون في النهاية من الحصول على هذه القيمة - بينما لم تواجه سولانا هذه المشكلة حتى الآن.
بالإضافة إلى بعض LSTs المبتكرة على Sanctum، سيحتفظ مدققو Solana بـ 100% من رسوم الأولوية المكتسبة من معاملات المستخدمين (دون مشاركتها مع المراهنين). تأمل Jito في تغيير هذا الوضع. يوجد حاليًا اقتراح حوكمة في DAO، والذي سيقوم بتحديث جهاز توجيه الرسوم، ليشمل رسوم الأولوية بالإضافة إلى MEV الذي يتم توجيهه حاليًا ودفعه للمراهنين. وفقًا لـ Jito، من المتوقع تنفيذ هذا الاقتراح في الأشهر القليلة المقبلة.
إذا قمنا بإضافة رسوم الأولوية (372 مليون دولار، بعد خصم رسوم موجه الإكرامية) إلى ذلك، فإن الأرقام حتى الآن هذا العام هي كما يلي:
حتى الآن، ليس من الواضح مدى حماس المدققين لاختيار رسوم المشاركة المفضلة، لكننا نأمل في إضافتها هنا حتى تتمكن من فهم كيفية تغير الأرقام.
نسبة العائد الفعلي
إليك ما تترجمه البيانات أعلاه إلى عوائد حقيقية سنوية (ب SOL و ETH):
استخدام رسوم الأولوية على Solana:
إجمالي العائدات (بما في ذلك الإصدار / تضخم الشبكة):
النقاط الرئيسية:
من خلال رهن الأصول، يمكن لحاملي الرموز الحصول على إمدادات / حجم جديد مُصدر (يستخدم لتحفيز المُحققين / المراهنين على تقديم الخدمات). هذه هي الفرق الرئيسي بين الشبكات المشفرة والشركات، حيث لا يمكن لمساهمي الشركة تجنب تخفيف الأسهم.
عائد الإصدار الخاص بـ Solana = 7.3%، استنادًا إلى كمية الإصدار الفعلية للشبكة حتى 5 يونيو 2025 (سنوي). عائد الإصدار الخاص بـ Ethereum = 2.78%.
حتى الآن، أصدرت سولانا 9.4 مليون رمز، سيتم دفع هذه الرموز لـ SOL المودعة في المدققين على الشبكة (اعتبارًا من 5 يونيو 2025، كان متوسط المبلغ المودع 385 مليون رمز). أصدرت إيثيريوم 329,380 رمز ETH ل3430 مليون رمز مودع في المدققين على الشبكة.
نظرًا لانخفاض معدل التضخم في شبكة إيثيريوم (وفقًا للبيانات الفعلية من بداية العام حتى الآن، فإن العائد السنوي هو 0.64%)، فإن "عائد الإصدار" قد أصبح قريبًا من الوضع الطبيعي. سيستمر "عائد الإصدار" في سولانا في الانخفاض، حيث يبلغ معدل التضخم في شبكتها حاليًا 4.5%، وينخفض بنسبة 15% كل عام حتى يصل إلى معدل التضخم النهائي البالغ 1.5%.
مصدر القيمة الحقيقية
سولانا
تستحوذ العملات الميمية على أكثر من نصف حجم تداول DEX في سولانا (نمت بنسبة 51% خلال الأشهر القليلة الماضية). تمثل SOL/USD حوالي 35% من حجم تداول DEX، بينما تشكل الـ 14% المتبقية من العملات المستقرة وLST والأصول الأخرى.
هل هناك مشكلة في ذلك؟
نعم ولا.
من الواضح أن المضاربة / القمار هي واحدة من أقوى حالات الاستخدام في العملات المشفرة. وجدت سولانا نقطة توافق بين المنتج والسوق من خلال تقديم تجربة مستخدم أفضل.
نعتقد أن هذه الحالة لن تختفي في المدى القصير.
بالإضافة إلى ذلك، فإن تداول memecoin يجري اختبار ضغط على النظام ويقدم ملاحظات قيمة لمزودي البنية التحتية.
عملات الميم اليوم. الأسهم والسندات والعملات والأصول الخاصة غدًا؟
هذا هو الهدف النهائي لـ Solana.
إذا كنت فضولياً، فإن 1-2% من حجم تداول DEX على Ethereum Layer-1 حالياً هو عملات ميم. تشكل حجم تداول تبديل العملات المستقرة حوالي نصف الإجمالي، بينما يشكل تبديل ETH / العملات المستقرة وعملات المشاريع الأخرى حوالي 20% من حجم التداول.
حاليًا، حوالي 50% من حجم تداول DEX على Base يأتي من الرموز التعبيرية، حيث يأتي الجزء الأكبر منها من عملات Meme الجديدة.
MEV
يعتقد بعض محللي العملات المشفرة أنه مع ضغط / سلعة الرسوم الأساسية بمرور الوقت، فإن MEV (القيمة التي يدفعها المستخدمون للمعاملات الحساسة للوقت) هو القيمة الوحيدة القابلة للاستمرار على المدى الطويل في Layer 1.
نحن لا نتفق مع هذه الرؤية، لكننا نعتقد حقًا أن MEV سيدفع معظم الفوائد الاقتصادية. لذلك، من الضروري توضيح كيفية عمل MEV على سولانا وإيثريوم، وأثر Layer 2 المحتمل.
إيثيريوم
تحتوي إيثيريوم على مجموعة ذاكرة، حيث تمر جميع المعاملات عبر هذه المجموعة قبل ترتيبها وتقديمها إلى المدققين.
سوق MEV هنا. المشاركون الرئيسيون هم كما يلي:
الباحث: تستخدم هذه الروبوتات خوارزميات التعلم الآلي لتحديد الفرص الربحية في تجمع الذاكرة.
بناة الكتل: يعد بناة الكتل مسؤولين عن بناء الكتل. بعبارة أخرى، يقومون بترتيب المعاملات حسب الكتل، ويقبلون في هذه العملية "رشاوى" من الباحثين.
المحقق: يقوم المحققون بالموافقة على هذه الكتل بعد أن يقدم بناة الكتل الكتل (مع إرفاق نصيحة).
سير العمل:
تقديم المستخدم للمعاملة —> تجمع ذاكرة الإيثيريوم —> "الباحثون" (الروبوتات) يتعرفون على القيمة (التحكيم، معاملات السندويش، التسويات) —> تقديم معاملات إضافية لبناة الكتل (تتضمن نصيحة) —> يقوم بناة الكتل بتجميع المعاملات —> تقديمها إلى المدققين (تتضمن نصيحة) —> المدققون يوافقون على المعاملة، ويحتفظون بمعظم النصيحة (يحتفظ بناة الكتل والباحثون بجزء منها).
أكبر مجهول في إيثيريوم: ماذا سيحدث لـ MEV إذا انتقل معظم حجم التداول كما هو متوقع إلى Layer-2؟
نعتقد أن MEV ستنتقل إلى Layer-2 من خلال رسوم المعاملة المميزة. تظهر الصورة أدناه أن 85% من رسوم Base تأتي من رسوم المعاملة المميزة.
سولانا
لا تحتوي سولانا على تجمع ذاكرة. بدلاً من ذلك، لديها عملاء تحقق مخصصين مثل Jito، الذين ينفذون نوعًا ما من تجمع الذاكرة الخاصة المتداول.
طريقة العمل:
محرك الكتلة الخاص بـ Jito سيخلق نافذة قصيرة جدًا (حوالي 200 مللي ثانية) يمكن للباحثين من خلالها تقديم حزم المعاملات لإدراجها في الكتلة التالية. هذه المجموعة المتدحرجة من الذاكرة ليست عامة، ولكن يمكن للباحثين المتصلين ببنية Jito التحتية الوصول إليها، مما يمكنهم من اكتشاف واستغلال الفرص المحتملة للتحكيم في هذه النافذة القصيرة.
عادةً ما يقوم الباحثون بمراقبة حالة السلسلة مباشرةً عن طريق تشغيل عقدهم الكامل أو نقاط نهاية RPC (مثل دفتر الطلبات، برك السيولة). يقومون بالكشف عن فرص التحكيم من خلال مراقبة التغييرات في الحالة الناتجة عن المعاملات المؤكدة، بدلاً من النظر إلى المعاملات المعلقة في مجموعة الذاكرة.
عندما تظهر فرص الربح (مثل عدم التوازن في الأسعار بين DEXs)، يقوم الروبوت بسرعة بإنشاء وتقديم صفقاته الخاصة أو تجميعها للزعيم التالي للكتلة (عادةً من خلال Jito أو وسطاء مشابهين)، على أمل أن يسبق الآخرين في اغتنام الفرصة.
حالياً، يتم تنفيذ حوالي 50% من MEV الخاص بالتحكيم من خلال Jito (تتم مشاركة هذه القيمة مع المراهنين من خلال جهاز توجيه الرسوم):
إذا كنت تستثمر في هذه الشبكات، تحتاج إلى فهم كيف تتراكم MEV لك كحامل للرمز من خلال التخزين.
نعتقد أن حاملي SOL لديهم فرصة أفضل للحصول على MEV (وربما رسوم المعاملات المفضلة) مقارنةً بحاملي ETH.
ملخص
هل يجب أن يكون سعر تداول SOL أقل من ETH بنسبة 65% (بعد التخفيف الكامل 63.5%)؟
من الناحية الأساسية، لا ينبغي أن يحدث ذلك على الإطلاق. حتى عند أخذ تأثير شبكة ETH الممتازة، واللامركزية، وبروتوكول ليندي، وضمان الأصول في الاعتبار، فإن هذا الخصم مرتفع جداً.
استنتاجنا هو أن السوق حالياً يقيم ETH أعلى من SOL بناءً على تأثير الشبكة لـ ETH والقيمة الإجمالية المقفلة (TVL).
تتمثل إحدى النقاط البارزة في ETH في أنه سيصبح موطنًا لآلاف المليارات من الأصول المرمزة، بما في ذلك الأسهم والسندات والعملات / العملات المستقرة والأصول الخاصة وغيرها.
قد يكون المستقبل هكذا.
لكن في النهاية، يحتاج المستثمرون إلى التركيز على كيفية حصول ETH على قيمة حقيقية من هذه الأصول.
لماذا؟
لأن المستثمرين لديهم خيارات. إذا كانت سلسلة أخرى قادرة على الاستمرار في تقديم المزيد من القيمة لحاملي الرموز، يجب أن نتوقع، على المدى الطويل، أن يتدفق المزيد من رأس المال إلى هذا الأصل.
كما قال بنجامين جراهام:
"على المدى القصير، السوق آلة للتصويت. ولكن على المدى الطويل، هي آلة للوزن."
قد تكون إحدى الطرق التي يمكن أن تلحق بها ETH الركب هي من خلال إعادة الرهن وتعديل رسوم blob. مع ظهور طبقات جديدة مثيرة من L2 (مثل MegaETH (التي تستخدم EigenLayer للوصول إلى البيانات))، يمكن لحاملي ETH الحصول على قيمة إضافية من هذه الشبكات من خلال إعادة رهن ETH.
سنقوم بإجراء المزيد من التحليلات في هذه المجالات.
لكن يجب أن نكون واضحين في نقطة واحدة:
اليوم، نادراً ما يتم تداول الأصول المشفرة بناءً على الأسس.
على الرغم من أننا نعتقد أن هذا الوضع سيحدث، إلا أن الوضع الحالي ليس كذلك.
السرد، الزخم، السرد القصصي، التأثير الاجتماعي وظروف السيولة لا تزال عوامل تدفع تطور السوق.
بالطبع، على مدى السنوات القليلة الماضية، كانت ETH في وضع غير مواتٍ في ألعاب السرد.
لكن أشعر أن الأوضاع تتحسن.
بالنسبة للأصول التي تتجاوز قيمتها 220 مليار دولار، فإن تقلب بنسبة 20% في يوم واحد لا يُعتبر شيئًا.
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
هل يجب أن يكون سعر تداول SOL أقل من ETH بنسبة 68%؟
كتبه: مايكل نادو، تقرير التمويل اللامركزي
ترجمة: دينغ تونغ، أخبار المال الذهبي
في يناير 2023، كان سعر تداول SOL مخفضًا بنسبة 97% مقارنةً بـ ETH.
بحلول يوليو من العام الماضي، تقلصت نسبة الخصم هذه إلى 83%.
الآن، قد مرت nearly عام. مع الشكوك في خطة توسيع Ethereum، وتقدير الإمكانية لتقنية Solana "لإحضار ناسداك على سلسلة الكتل"، فإن هذه الفجوة تستمر في الانخفاض.
في التحليلات السابقة، ركزنا بشكل أساسي على الرسوم، حجم تداول البورصات اللامركزية، كمية إمدادات العملات المستقرة وحجم التداول، والقيمة الإجمالية المقفلة (TVL) وغيرها من مقاييس الأداء العليا لمقارنة هذين الشبكين.
سيركز تقرير هذا الأسبوع على القيمة الفعلية التي يمكن أن يحصل عليها حاملو الرموز.
القيمة الفعلية التي يمكن لحاملي الرموز الحصول عليها
سولانا
قيمة فعلية يمكن لحاملي رموز Solana / المودعين الحصول عليها = نصائح Jito التي يكسبها المدققون ويشاركونها مع المودعين (MEV). ولا تشمل هذه القيمة SOL الجديدة المُصدرة، أو الرسوم الأساسية، أو الرسوم المميزة، أو MEV المحتفظ بها من قبل الباحثين.
تبلغ قيمة 4.75 مليار دولار من Solana صافي 6% من الرسوم التي تتقاضاها Jito من جميع المدققين الذين يقومون بتشغيل أجهزة توجيه Jito Tips ومحركات الكتل. إذا كنت تمتلك SOL، يمكنك رهنه لدى مدقق موثوق /LST مثل Helius (hSOL)، الذي يتقاضى 0 دولار كعمولة من المراهنين. في هذه الحالة، يحتفظ المراهنون بـ 94% من MEV من خلال تشغيل Jito (95% من SOL مرهونة عبر Jito).
إيثريوم
القيمة الفعلية التي يمكن لحاملي رموز الإيثريوم / المراهنين الحصول عليها = MEV + الرسوم الأولية التي يكسبها المدققون ويشاركونها مع المراهنين. هذا لا يشمل كمية ETH الجديدة المصدرة، الرسوم الأساسية، رسوم الكتل، والحصة من MEV التي يحتفظ بها الباحثون وبناة الكتل.
صافي قيمة الإيثيريوم البالغ 134 مليون دولار بعد خصم 10% من الرسوم التي يتقاضاها Lido (أكثر مزودي الودائع السائلة موثوقية على الإيثيريوم).
النقاط الرئيسية:
إجمالي القيمة المقفلة في الإيثيريوم هو 6.6 مرة من سولانا، وكمية العملات المستقرة هي 10 مرات من سولانا.
ومع ذلك، بالنسبة للقيمة الفعلية لحاملي الرموز من بداية العام حتى الآن، فإن القيمة الفعلية لـ Solana هي 3.6 أضعاف قيمة Ethereum.
ما السبب؟ تحدد القوة التنفيذية والسرعة القيمة الفعلية. هذه هي الطريقة التي يقوم بها المدققون وحاملو الرموز بتحويل TVL إلى قيمة.
في TradFi، تتحمل ناسداك مسؤولية التنفيذ وسرعة التداول. بينما تتحمل DTCC مسؤولية الحفظ / التسوية. أصبحت إيثريوم تشبه بشكل متزايد DTCC (الحفظ + التسوية / محاسبة معاملات L2). بينما أصبحت Base وغيرها من منصات L2 تشبه ناسداك بشكل متزايد (تعالج التنفيذ / سرعة التداول). أما سولانا، فقد أصبحت تشبه بشكل متزايد مزيجًا من كلاهما.
دمج ناسداك + DTCC في حل واحد يعني أن حاملي SOL يمكنهم الحصول على 100% من قيمة خدمة التنفيذ / سرعة التداول، بينما يمكن لحاملي ETH الحصول على حوالي 10% من القيمة (من خلال حرق ETH للحصول عليها من منصة L2).
يمتلك الإيثريوم هذه الأصول. لكنه يحتاج إلى جعلها تتداول على السلسلة. لقد بدأ هذا بالفعل في العمل على منصات L2 ومن المتوقع أن يستمر في النمو. السؤال الآن هو ما إذا كان حاملو رموز ETH سيتمكنون في النهاية من الحصول على هذه القيمة - بينما لم تواجه سولانا هذه المشكلة حتى الآن.
بالإضافة إلى بعض LSTs المبتكرة على Sanctum، سيحتفظ مدققو Solana بـ 100% من رسوم الأولوية المكتسبة من معاملات المستخدمين (دون مشاركتها مع المراهنين). تأمل Jito في تغيير هذا الوضع. يوجد حاليًا اقتراح حوكمة في DAO، والذي سيقوم بتحديث جهاز توجيه الرسوم، ليشمل رسوم الأولوية بالإضافة إلى MEV الذي يتم توجيهه حاليًا ودفعه للمراهنين. وفقًا لـ Jito، من المتوقع تنفيذ هذا الاقتراح في الأشهر القليلة المقبلة.
إذا قمنا بإضافة رسوم الأولوية (372 مليون دولار، بعد خصم رسوم موجه الإكرامية) إلى ذلك، فإن الأرقام حتى الآن هذا العام هي كما يلي:
حتى الآن، ليس من الواضح مدى حماس المدققين لاختيار رسوم المشاركة المفضلة، لكننا نأمل في إضافتها هنا حتى تتمكن من فهم كيفية تغير الأرقام.
نسبة العائد الفعلي
إليك ما تترجمه البيانات أعلاه إلى عوائد حقيقية سنوية (ب SOL و ETH):
استخدام رسوم الأولوية على Solana:
إجمالي العائدات (بما في ذلك الإصدار / تضخم الشبكة):
النقاط الرئيسية:
من خلال رهن الأصول، يمكن لحاملي الرموز الحصول على إمدادات / حجم جديد مُصدر (يستخدم لتحفيز المُحققين / المراهنين على تقديم الخدمات). هذه هي الفرق الرئيسي بين الشبكات المشفرة والشركات، حيث لا يمكن لمساهمي الشركة تجنب تخفيف الأسهم.
عائد الإصدار الخاص بـ Solana = 7.3%، استنادًا إلى كمية الإصدار الفعلية للشبكة حتى 5 يونيو 2025 (سنوي). عائد الإصدار الخاص بـ Ethereum = 2.78%.
حتى الآن، أصدرت سولانا 9.4 مليون رمز، سيتم دفع هذه الرموز لـ SOL المودعة في المدققين على الشبكة (اعتبارًا من 5 يونيو 2025، كان متوسط المبلغ المودع 385 مليون رمز). أصدرت إيثيريوم 329,380 رمز ETH ل3430 مليون رمز مودع في المدققين على الشبكة.
نظرًا لانخفاض معدل التضخم في شبكة إيثيريوم (وفقًا للبيانات الفعلية من بداية العام حتى الآن، فإن العائد السنوي هو 0.64%)، فإن "عائد الإصدار" قد أصبح قريبًا من الوضع الطبيعي. سيستمر "عائد الإصدار" في سولانا في الانخفاض، حيث يبلغ معدل التضخم في شبكتها حاليًا 4.5%، وينخفض بنسبة 15% كل عام حتى يصل إلى معدل التضخم النهائي البالغ 1.5%.
مصدر القيمة الحقيقية
سولانا
تستحوذ العملات الميمية على أكثر من نصف حجم تداول DEX في سولانا (نمت بنسبة 51% خلال الأشهر القليلة الماضية). تمثل SOL/USD حوالي 35% من حجم تداول DEX، بينما تشكل الـ 14% المتبقية من العملات المستقرة وLST والأصول الأخرى.
هل هناك مشكلة في ذلك؟
نعم ولا.
من الواضح أن المضاربة / القمار هي واحدة من أقوى حالات الاستخدام في العملات المشفرة. وجدت سولانا نقطة توافق بين المنتج والسوق من خلال تقديم تجربة مستخدم أفضل.
نعتقد أن هذه الحالة لن تختفي في المدى القصير.
بالإضافة إلى ذلك، فإن تداول memecoin يجري اختبار ضغط على النظام ويقدم ملاحظات قيمة لمزودي البنية التحتية.
عملات الميم اليوم. الأسهم والسندات والعملات والأصول الخاصة غدًا؟
هذا هو الهدف النهائي لـ Solana.
إذا كنت فضولياً، فإن 1-2% من حجم تداول DEX على Ethereum Layer-1 حالياً هو عملات ميم. تشكل حجم تداول تبديل العملات المستقرة حوالي نصف الإجمالي، بينما يشكل تبديل ETH / العملات المستقرة وعملات المشاريع الأخرى حوالي 20% من حجم التداول.
حاليًا، حوالي 50% من حجم تداول DEX على Base يأتي من الرموز التعبيرية، حيث يأتي الجزء الأكبر منها من عملات Meme الجديدة.
MEV
يعتقد بعض محللي العملات المشفرة أنه مع ضغط / سلعة الرسوم الأساسية بمرور الوقت، فإن MEV (القيمة التي يدفعها المستخدمون للمعاملات الحساسة للوقت) هو القيمة الوحيدة القابلة للاستمرار على المدى الطويل في Layer 1.
نحن لا نتفق مع هذه الرؤية، لكننا نعتقد حقًا أن MEV سيدفع معظم الفوائد الاقتصادية. لذلك، من الضروري توضيح كيفية عمل MEV على سولانا وإيثريوم، وأثر Layer 2 المحتمل.
إيثيريوم
تحتوي إيثيريوم على مجموعة ذاكرة، حيث تمر جميع المعاملات عبر هذه المجموعة قبل ترتيبها وتقديمها إلى المدققين.
سوق MEV هنا. المشاركون الرئيسيون هم كما يلي:
الباحث: تستخدم هذه الروبوتات خوارزميات التعلم الآلي لتحديد الفرص الربحية في تجمع الذاكرة.
بناة الكتل: يعد بناة الكتل مسؤولين عن بناء الكتل. بعبارة أخرى، يقومون بترتيب المعاملات حسب الكتل، ويقبلون في هذه العملية "رشاوى" من الباحثين.
المحقق: يقوم المحققون بالموافقة على هذه الكتل بعد أن يقدم بناة الكتل الكتل (مع إرفاق نصيحة).
سير العمل:
تقديم المستخدم للمعاملة —> تجمع ذاكرة الإيثيريوم —> "الباحثون" (الروبوتات) يتعرفون على القيمة (التحكيم، معاملات السندويش، التسويات) —> تقديم معاملات إضافية لبناة الكتل (تتضمن نصيحة) —> يقوم بناة الكتل بتجميع المعاملات —> تقديمها إلى المدققين (تتضمن نصيحة) —> المدققون يوافقون على المعاملة، ويحتفظون بمعظم النصيحة (يحتفظ بناة الكتل والباحثون بجزء منها).
أكبر مجهول في إيثيريوم: ماذا سيحدث لـ MEV إذا انتقل معظم حجم التداول كما هو متوقع إلى Layer-2؟
نعتقد أن MEV ستنتقل إلى Layer-2 من خلال رسوم المعاملة المميزة. تظهر الصورة أدناه أن 85% من رسوم Base تأتي من رسوم المعاملة المميزة.
سولانا
لا تحتوي سولانا على تجمع ذاكرة. بدلاً من ذلك، لديها عملاء تحقق مخصصين مثل Jito، الذين ينفذون نوعًا ما من تجمع الذاكرة الخاصة المتداول.
طريقة العمل:
محرك الكتلة الخاص بـ Jito سيخلق نافذة قصيرة جدًا (حوالي 200 مللي ثانية) يمكن للباحثين من خلالها تقديم حزم المعاملات لإدراجها في الكتلة التالية. هذه المجموعة المتدحرجة من الذاكرة ليست عامة، ولكن يمكن للباحثين المتصلين ببنية Jito التحتية الوصول إليها، مما يمكنهم من اكتشاف واستغلال الفرص المحتملة للتحكيم في هذه النافذة القصيرة.
عادةً ما يقوم الباحثون بمراقبة حالة السلسلة مباشرةً عن طريق تشغيل عقدهم الكامل أو نقاط نهاية RPC (مثل دفتر الطلبات، برك السيولة). يقومون بالكشف عن فرص التحكيم من خلال مراقبة التغييرات في الحالة الناتجة عن المعاملات المؤكدة، بدلاً من النظر إلى المعاملات المعلقة في مجموعة الذاكرة.
عندما تظهر فرص الربح (مثل عدم التوازن في الأسعار بين DEXs)، يقوم الروبوت بسرعة بإنشاء وتقديم صفقاته الخاصة أو تجميعها للزعيم التالي للكتلة (عادةً من خلال Jito أو وسطاء مشابهين)، على أمل أن يسبق الآخرين في اغتنام الفرصة.
حالياً، يتم تنفيذ حوالي 50% من MEV الخاص بالتحكيم من خلال Jito (تتم مشاركة هذه القيمة مع المراهنين من خلال جهاز توجيه الرسوم):
إذا كنت تستثمر في هذه الشبكات، تحتاج إلى فهم كيف تتراكم MEV لك كحامل للرمز من خلال التخزين.
نعتقد أن حاملي SOL لديهم فرصة أفضل للحصول على MEV (وربما رسوم المعاملات المفضلة) مقارنةً بحاملي ETH.
ملخص
هل يجب أن يكون سعر تداول SOL أقل من ETH بنسبة 65% (بعد التخفيف الكامل 63.5%)؟
من الناحية الأساسية، لا ينبغي أن يحدث ذلك على الإطلاق. حتى عند أخذ تأثير شبكة ETH الممتازة، واللامركزية، وبروتوكول ليندي، وضمان الأصول في الاعتبار، فإن هذا الخصم مرتفع جداً.
استنتاجنا هو أن السوق حالياً يقيم ETH أعلى من SOL بناءً على تأثير الشبكة لـ ETH والقيمة الإجمالية المقفلة (TVL).
تتمثل إحدى النقاط البارزة في ETH في أنه سيصبح موطنًا لآلاف المليارات من الأصول المرمزة، بما في ذلك الأسهم والسندات والعملات / العملات المستقرة والأصول الخاصة وغيرها.
قد يكون المستقبل هكذا.
لكن في النهاية، يحتاج المستثمرون إلى التركيز على كيفية حصول ETH على قيمة حقيقية من هذه الأصول.
لماذا؟
لأن المستثمرين لديهم خيارات. إذا كانت سلسلة أخرى قادرة على الاستمرار في تقديم المزيد من القيمة لحاملي الرموز، يجب أن نتوقع، على المدى الطويل، أن يتدفق المزيد من رأس المال إلى هذا الأصل.
كما قال بنجامين جراهام:
"على المدى القصير، السوق آلة للتصويت. ولكن على المدى الطويل، هي آلة للوزن."
قد تكون إحدى الطرق التي يمكن أن تلحق بها ETH الركب هي من خلال إعادة الرهن وتعديل رسوم blob. مع ظهور طبقات جديدة مثيرة من L2 (مثل MegaETH (التي تستخدم EigenLayer للوصول إلى البيانات))، يمكن لحاملي ETH الحصول على قيمة إضافية من هذه الشبكات من خلال إعادة رهن ETH.
سنقوم بإجراء المزيد من التحليلات في هذه المجالات.
لكن يجب أن نكون واضحين في نقطة واحدة:
اليوم، نادراً ما يتم تداول الأصول المشفرة بناءً على الأسس.
على الرغم من أننا نعتقد أن هذا الوضع سيحدث، إلا أن الوضع الحالي ليس كذلك.
السرد، الزخم، السرد القصصي، التأثير الاجتماعي وظروف السيولة لا تزال عوامل تدفع تطور السوق.
بالطبع، على مدى السنوات القليلة الماضية، كانت ETH في وضع غير مواتٍ في ألعاب السرد.
لكن أشعر أن الأوضاع تتحسن.
بالنسبة للأصول التي تتجاوز قيمتها 220 مليار دولار، فإن تقلب بنسبة 20% في يوم واحد لا يُعتبر شيئًا.
تذكر: سوق العملات المشفرة يتمتع بمرونة كبيرة. السعر —> السرد —> الأساسيات.
نحن ننتظر لنرى ما إذا كانت التقلبات الأخيرة مجرد بداية لتقلبات أكبر.