每个人必须了解的美国「大债务周期」：达里欧新书讲解风险、机遇和思考

作者参考了桥水基金创办人达里欧新书《国家如何破产》，并结合自己的思考，对美国大债务周期中风险、机遇和思考等面向进行通盘分析。本文源自 shu fen 所着文章，由深潮 TechFlow 整理。 （前情提要：桥水基金Ray Dalio警告：美国正处「债务危机大周期」开端，全球经济将迅速崩溃） （背景补充：桥水基金达里欧：美债危机恐致全球「经济崩盘」2023利息支出超6500亿镁） 本文参考了达里欧（Dalio）新书《国家如何破产》，并在最后结合我个人的观点，梳理美国大债务周期的机遇风险，仅作为投资决策的辅助。 先介绍一下达里欧 — 桥水基金创办人，多次成功预测了诸如 2008 年金融危机、欧债危机、英国脱欧等重大经济事件，被誉为投资界的史蒂夫・乔布斯，下面进入正文。 过去在研究债务的时候通常指的是和商业周期同步的信贷周期（约 6 年 ±3 年），而大债务周期是更重要更底层的，这是因为自 1700 年以来，全球曾存在约 750 种货币或债务市场，但如今仅有约 20% 依然存续。 而即使存活下来的货币，大多也都经历了严重的贬值，这与书中的 「大债务周期」 密切相关。 小债务周期和大债务周期的核心区别在于，央行是否有扭转债务周期的能力。 在小债务周期的传统去杠杆过程中，央行会降低利率、增加信贷供应。 但是对于大债务周期，情况会非常棘手，因为债务增长已经不可持续。 应对大债务周期一个典型路径就是：私营部门健康 -> 私营部门过度借贷、难以偿还 -> 政府部门来提供帮助、过度借贷 -> 央行印钞和购买政府债务来提供帮助（央行是最后藉款人）。 1）健全货币阶段（Sound Money Stage）：最开始利率很低、此时举债产生的回报高于资本成本，此时债务扩张。 2）债务泡沫阶段（Debt Bubble Stage）：随着债务扩张、经济开始繁荣，某些资产价格（股市、房地产等）开始上涨，随着资产价格上涨以及经济的持续繁荣，私人部门对自身还债能力和资产回报率更加有信心，因而继续扩张债务。 3）泡沫破裂阶段（Top Stage）：资产价格已经到达泡沫阶段、债务扩张却没有停止。 4）去杠杆化阶段（Deleveraging Stage）：债务违约潮爆发，资产价格暴跌，总需求萎缩，陷入债务 – 通缩回圈（费雪效应），名义利率降至零下限，实际利率因通缩上升，偿债压力加剧。 5）债务危机阶段（Debt Crisis Stage）：由于资产泡沫破灭，与此同时债务泡沫破灭。 在这种情况下，举债购买资产的人或许没有能力偿还债务，此时整个经济体面临破产、债务重组，此阶段也标志着大债务危机消退，达到新的平衡，新的周期开始。 这五个阶段每一个不同阶段，央行必须采取不同的货币政策来保证债务和经济的稳定性，所以我们也可以通过货币政策观测当下所处的大债务周期阶段。 目前，美国自 1945 年以来，经历了 12.5 个短期债务周期，美国今年的债务利息支出预计超过 1 兆美元，而政府总收入只有 5 兆美元。 换句话说，美国政府每收 4 美元，就要拿出 1 美元来支付债务利息！ 如果这种趋势继续下去，美国政府将越来越难以偿还债务，最终将被迫进行债务货币化（印钱还债），这将进一步推高通膨，造成严重的货币贬值，因此当前美国正处于大债务周期的后半段，即 Stage 3 「泡沫破裂阶段」 的边缘，这意味着债务危机可能即将到来。 第一个短周期（1981 年～1989 年）： 1979 年爆发的第二次石油危机使得美国进入 「滞涨 2.0」 时代，1980 年 2 月至 4 月，美国银行最优惠贷款利率连续上调 9 次由 15.25% 升至 20.0%。 通膨率位于历史高位，利率也是历史最高。 为避免发生系统性风险，货币政策由紧转松，1980 年 5 月至 7 月，美国联准会降息 3 次，每次 100 BP，利率由 13.0% 下调至 10.0%，总计降息 300 BP，1981 年里根上任后大幅增加国防开支，该阶段政府杠杆率激增，存量债务于这段时期迅速扩张，并于 1984 年达到该段债务长周期的最高点，赤字占比高达 5.7%。 5 月，美国前十大银行伊利诺伊大陆银行发生 「挤兑」，同月 17 日该行接受 FDIC 临时金融援助，是 FDIC 历史上最重大的银行破产决议。 6 月，银行最优惠贷款利率继续上涨，直到 1985 年广场协议，强迫美元贬值，《广场协议》签订后，《1985 年格拉姆 – 卢德曼 – 霍林斯法案》出台，要求到 1991 年联邦政府基本实现财政预算平衡。 1985 年 10 月 28 日，美国联准会主席沃尔克发表讲话，认为经济需要更低利率的帮助。 该阶段美国联准会为重新刺激经济逐步将利率从 11.64% 下调至 5.85%。 但是 1987 年上任美国联准会主席的格林斯潘再次收紧货币政策，融资成本上升导致企业和居民融资意愿降低，加息也成为触发 「黑色星期一」 股灾的重要原因，经济增速进一步回落。 1987 年里根签署降低财政赤字法案，政府杠杆增量也开始下滑，各部门杠杆率增量至 1989 年末持续放缓，社会杠杆规模进入横盘阶段。 第二个短周期（1989 年～1992 年）： 1990 年 8 月海湾战争爆发，国际油价急剧上升，CPI 上升至 1983 年以来高点，GDP 增速于 1991 年到达负增速，1991 年 3 月，失业率持续大幅上涨，为扭转经济滞胀的困局，美国联准会在该时期采取宽松货币政策，将联邦基金目标利率从周期内高点 9.8125% 连续下调至 3%。 发动战争招致的大量财政支出，也造成政府部门杠杆率激增，从而引发 1991 年社会杠杆率增量上升。 1992 年 4 月 1 日，日本发生股灾，日经指数跌破 17000 点，此时距 1990 年初的历史最高点 38957 点已经跌去 56%；日本、英国、法国、德国、墨西哥股市均因经济恶化出现连锁下跌，为应对全球经济衰退，7 月 2 日，美国联准会...