美国稳定币法案有谱，摩根大通质疑Tether储备不足，USDT市场能放弃吗？

美国已提出两项稳定币法案，后续将影响市值达 2,300 万的稳定币市场。摩根大通发布报告指出，根据最新法案，最大稳定商 Tether 仅有 66%~83% 的储备合规，虽然 Tether 执行长 Paolo Ardoino 出面反酸了摩根大通是因为错过比特币列车而出此报告。但 Tether 在欧洲已受 MiCA 影响而下架 EURt，其后又有 Circle 奋起直追，Tether 可能放弃美国庞大的市场吗？

摩根大通质疑 Tether 储备不足

美国已提出两项稳定币法案，即众议院的《STABLE 法案》和参议院的《GENIUS 法案》，旨在通过许可要求、风险管理规则和 1：1 储备支持来规范稳定币发行人。

根据 The Block 的报导，摩根大通分析师 Nikolaos Panigirtzoglou 在周三的报告中写道，根据众议院的《STABLE 法案》，Tether 的储备中只有 66% 是合规的，而根据参议院的《GENIUS 法案》，Tether 的储备也仅 83% 符合标准。分析师表示，值得注意的是，这两个数字都表明，随着稳定币供应量的激增，自 2024 年中期以来，Tether 的合规率一直在下降。

GENIUS 法案规定严苛，稳定币发行商恐面临重大调整

《STABLE 法案》执行更严格的储备要求并允许州一级的监管，而《GENIUS 法案》要求联邦监督大型发行人并允许更广泛的储备资产。分析师表示，如果任何一项法案获得通过，Tether 将需要重组其储备，将持有的资产转移到美国国债和其他流动资产。

我们以 Tether 最新公布的 2024 年季度资料来看，截至 2024 年 12 月 31 日，集团总资产为 143,704,755,547 美元，总负债为 136,617,485,006 美元。

资产储备的部份，82.35% 皆为现金、约当现金和其他短天期存款的形式持有。其中直接和间接持有美国国债的金额高达 1,130 亿美元。Tether 并持有价值 78.6 亿美元的比特币和价值 53.2 亿美元的贵金属 (即黄金)。

以 JPMorgan 的报告推断，Tether 的资产储备中，82.35% 的现金、约当现金和其他短天期存款，这些可能都能纳入《GENIUS 法案》的合规储备。但《STABLE 法案》可能又要剔除除了美国国债的其他选项，可能连货币型基金和附买回交易等都不能计算在里面，条件可谓相当严苛。如果以这种条件来看，连一向强调合规并寻求在美国上市的 Circle 也需做调整了！

Tether 在欧洲选择间接参与，但美国市场挑战更大

Tether 控制着近 60% 的稳定币市场，目前已经面临欧洲的监管审查，欧洲 MiCA 法则要求大型发行商必须持有 60% 的欧盟银行储备金。分析师表示，这导致 Tether 从欧洲几家交易所下市，但其在该地区有限的市场份额减轻了影响。

(USDT市值因MiCA生效缩水，Tether选择投资而非牺牲收益间接参与欧盟市场)

相较之下，分析师表示，由于该公司在美国的市占率更大，美国市场对 Tether 的监管挑战更大。分析师表示，由于两项提议的法案都要求高品质、流动性强的资产作为储备，Tether 在美国占据主导地位可能会面临压力。

执行长 Ardoino 出面反驳，反酸摩根大通错过比特币列车

对此，Tether 执行长 Paolo Ardoino 也出面反驳，并不忘酸了摩根大通是因为错过比特币列车而出此报告。

「尽管在未来几周就法案进行的磋商中仍有许多内容需要确定，但即使在最极端的情况下，摩根大通也忽略了这样一个事实：Tether 的集团股权 (稳定币储备之上) 在其他流动性极强的资产中拥有超过 200 亿美元，并且透过美国国债每季度产生超过 12 亿美元的利润，这还不包括来自其他投资和活动的利润。 Tether 可能拥有业内最好的风险管理。摩根大通之所以感到沮丧，是因为他们错过了比特币的列车。」

While a lot still needs to be defined during consultations on the bills in coming weeks, even in the most extreme scenario, JPMorgan discounts the fact that Tether’s group equity (on top of stablecoin reserves) is over $20 billion in other very liquid assets and is generating…

— Paolo Ardoino (@paoloardoino) February 13, 2025

Circle 奋起直追，Tether 在美国合规有机会吗？

我们以 Tether 最新鉴证报告的数据观察，就算用相对宽松的《GENIUS 法案》来看，Tether 还有以下资产需要处理，包括公司债 1,427 万、黄金 53 亿、比特币 78.6 亿、其他投资 39.8 亿、担保证券 81.9 亿，就算扣除了超额储备 70.9 亿美元，还有约 182 亿美元是不合乎规则的。

至于这些资产真的如执行长 Paolo Ardoino 所说的流动性极佳吗？应该只有黄金和比特币比较好吧？由此推算，摩根大通认为 Tether 可能要出售黄金或比特币转入美国国债，似乎也是合情合理。

摩根大通分析师并表示，拟议的法案预计将于今年稍后颁布，并可能对 Tether 构成「更重大」的挑战。毕竟 Tether 在欧洲可以放弃市占较小的欧元稳定币 EURt，但美元稳定币 USDT 是其重要收入来源，Tether 绝不可能放弃。USDT 总市值已来到 1,419 亿美元，占总稳定币市场2,305 亿美元的 61%，紧追在后的是 Circle 的 USDC，市值为 561 亿美元，Circle 市值已由去年三月的 281 亿美元一路上升，受到其在欧洲 MiCA 的合规带动，市占率也节节高升。看来在美国有望加速稳定币相关法案的同时，Tether 将有一场硬仗要打。

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