霍华马克斯最新备忘录，过高的比益比和AI乐观情绪会形成泡沫吗？

投资大师霍华・马克斯 (Howard Marks) 在他最新的备忘录《On Bubble Watch》中讨论了市场泡沫的问题，尤其是大家关注的七巨头股票和美国过高的比益比，是否存在着泡沫的风险？

七巨头和美股是否存在泡沫？

标准普尔 500 指数中排名前七的股票 (即所谓的七巨头)，包括苹果、微软、Alphabet (Google的母公司)、亚马逊、辉达、Meta (脸书的母公司) 和特斯拉。近年来，这些股票在标准普尔 500 指数中占据主导地位，并为其贡献了不成比例的涨幅。根据摩根大通资产管理公司的资料：

截至 10 月底，标普 500 指数七大成分股的市值占该指数总市值的 32-33%

这一比例大约是五年前领先者份额的两倍

在「七巨头」出现之前，过去 28 年中前七名股票的最高份额在 2000 年网路泡沫最鼎盛时期约为 22%

而截至 11 月底，美国股市占 MSCI 世界指数的 70% 以上，这是自 1970 年以来的最高比例。因此很明显的：

与其他地区的公司相比，美国公司的估值很高

前七名美国股票的价值相对于其他美国股票而言更高

这会形成泡沫吗？

泡沫的特微和讯号

「泡沫」和「崩溃」一直存在于金融词典中，但对霍华・马克斯来说，泡沫或崩盘更多的是一种心态，而不是定量计算。

泡沫不仅反映了股价的快速上涨，而且是一种暂时的狂热，其特征是：

高度非理性的繁荣

对目标公司或资产的彻底崇拜，以及他们不能错过的信念

强烈担心如果不参与就会被抛在后面，也就是 FOMO 情绪

由此产生的信念是：这些股票「价格没有过高」

霍华・马克斯认为最重要的是「价格没有过高」(no price too high)，所以，要辨别泡沫，当然可以观察估值参数，但他认为心理诊断更加有效。如果听到「价格没有过高」，或是「当然价格有点高，但还没有到那个阶段」，这就是一个明确的讯号，表示泡沫正在酝酿。

多头市场的三个阶段

霍华・马克斯也提及了多头市场的三个阶段：

第一阶段通常是在市场下跌或崩盘之后发生，这让大多数投资者舔舐伤口并感到非常沮丧。在这一点上，只有少数极富洞察力的人能够想像未来可能会有所改善。

在第二阶段，经济、企业和市场都表现良好，大多数人承认确实正在发生改善。

在第三阶段，在经历了一段经济消息利好、企业盈利飙升、股票大幅升值的时期后，每个人都得出结论，事情只会永远变得更好。

而第三个阶段后就往往接续着泡沫的发生。

泡沫思维：这次不一样了！

如果泡沫思维是非理性的，那么是什么让投资者摆脱理性思维，就像火箭的推力冲破重力限制并达到逃逸速度一样？有一个简单的答案：新鲜感。这种现象依赖另一个历史悠久的投资短语：「这次不一样了」！

如果某件事是新的，意味着没有历史，那么就没有什么可以抑制热情。这些泡沫都涉及创新，其中许多不是被高估，就是没有被完全理解。就像是网路泡沫，最大的泡沫通常起源于创新，主要是技术或金融创新，它们最初会影响一小部分股票。但有时它们会扩展到整个市场，因为对泡沫的热情会蔓延到所有领域。

现在是泡沫了吗？

霍华・马克斯列出了现今市场的警讯，包括：

自 2022 年底以来市场普遍存在的乐观情绪

标准普尔 500 指数的估值高于平均水准，大多数工业集团的股票的本益比高于世界其他地区的本益比

人们对人工智慧这个新事物的热情，或许还有这种正向心理学扩展到其他高科技领域的热情

排名前七的公司将继续取得成功的隐含假设

标准普尔指数的部分升值可能源自于指数投资者自动购买这些股票，而不考虑其内在价值

以下这张图表来自摩根大通资产管理公司，从 1988 年到 2014 年底，每个月以一个方块表示，每个方块显示当时标准普尔 500 指数的远期本益比以及随后十年的年化报酬率。

可以看的出来，较高的起始估值 (远期本益比) 会导致较低的回报，反之亦然。而现今的远期本益比已高于九成以上的资料值。在这 27 年里，当人们以今天 22 倍的本益比购买标准普尔指数时，他们的十年报酬率总是在正 2% 到负 2% 之间。

关于不需要担心泡沫的反驳意见

霍华・马克斯观察到许多泡沫前期的现象，但他也提出了反驳意见：

标准普尔 500 指数的本益比很高，但不疯狂

七巨头都是令人难以置信的公司，因此他们的高本益比是有保证的

还没有听到「价格没有过高」，或是「当然价格有点高，但还没有到那个水平」的言论

做为结论，霍华・马克斯并没有明确指出现在是否处于泡沫之中。他只是阐述所看到的事实并建议投资者如何思考。此外，他也在备忘录中提及比特币。

霍华・马克斯提到比特币

霍华・马克斯曾在 2017 年将加密货币描述为庞氏骗局、将其比拟为郁金香与网路泡沫事件，不过他在 2021 年时再度提及到加密货币时，却称自己本着心态开放的精神，正努力学习中，并感谢他的儿子持有一笔为数可观的比特币。

(2017称其庞氏骗局，霍华德马克斯最新备忘录：感谢我儿子持有可观的比特币)

这次霍华・马克斯在备忘录中也提到了比特币，他表示：

不管它的优点如何，它的价格在过去两年里上涨了 465%，这并不意味着要过度谨慎。

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