全球稳定币监管框架加速构建 香港美国成为先行者

在上一篇文章中，我们深入探讨了稳定币的核心概念，并对当前市场上主流稳定币的运行机制与应用场景进行了系统性分析。通过分析不难看出，稳定币赛道蕴含着巨大的增长潜力。然而，稳定币的技术创新作为一把双刃剑，虽然有着广阔的发展前景，但其潜在风险也不容忽视。据链上分析机构数据显示，仅2022至2023年间，通过稳定币完成的非法交易总额高达400亿美元。其中，70%的加密诈骗犯罪活动以及超过80%的逃避制裁的交易活动中都使用了稳定币。

因此，为平衡创新与风险，全球监管机构正加速构建稳定币的系统性监管框架：美国持续推进相关立法进程，香港金管局则通过了相关条例，并且建立了"稳定币沙盒"监管机制。这种技术中立与风险防控的动态平衡，正在塑造稳定币下一阶段的发展范式，也标志着稳定币行业正从野蛮生长向合规化阶段演进。

本文将结合相关行业研究以及实践经验，以专业视角为大家梳理并解答以下问题：

• 稳定币存在哪些风险，为什么需要对稳定币进行监管？
• 目前有哪些国家和地区针对稳定币制定了监管框架？
• 监管框架的具体内容是什么？稳定币行业的准入门槛和合规要求有哪些？
• 长期来看，监管框架的不断完善对于稳定币行业的未来发展会有什么影响？

稳定币存在哪些风险，为什么需要对稳定币进行监管？

稳定币的监管框架为什么这么重要？目前，稳定币行业存在两大主要风险：

一是稳定币的内生性风险

稳定币的价值稳定性并非绝对保障，而是建立在市场共识与信任机制的平衡之上。其核心逻辑在于：稳定币的相对稳定性并非源于储备资产的内在价值，而是依赖于持有者对发行人履约能力的持续信任。这种信任本质上是一种"共识驱动的币值平衡"——当多数市场参与者基于对稳定币价值稳定的预期进行交易和转账时，其价格大幅波动的风险会被共识本身所抑制。

然而，一旦信任基础出现裂痕，稳定币的稳定性将迅速瓦解。以储备资产不足或资金挪用等管理失职行为为例，当市场察觉此类风险时，稳定币持有者的共识机制可能会迅速逆转或者崩塌。具体表现为：稳定币持有者的恐慌性抛售会引发币值脱锚，而币值脱锚带来的市场恐慌情绪会进一步刺激抛售潮，最终形成自我强化的负反馈循环——即所谓的"死亡循环"。甚至于，单一稳定币的暴雷最终引发加密货币市场的一系列的连锁反应，并最终成为整体市场的黑天鹅事件。

这种系统性风险的传导机制在2022年的Luna-UST事件中得到充分验证。作为算法稳定币的代表，UST依赖于与Luna代币的复杂算法机制，以维持币值与美元挂钩。然而当市场流动性危机爆发时，算法设计的内在缺陷被恶意攻击后不断放大。同时，UST的透明度缺失也进一步导致信任危机迅速蔓延，并最终引发币值崩盘。这一事件不仅造成近400亿美元的市值蒸发，还进一步引发了加密市场的连锁反应，充分暴露了缺乏监管约束的稳定币所蕴含的内生性风险。

二是稳定币的外部风险

稳定币的匿名性与跨境流动性固然为其带来了显著的便捷性和优势，但这些特性也使其极易被黑灰产及违法犯罪活动所利用。若缺少有效的监管，尤其是针对稳定币的反洗钱（AML）及反恐怖融资（CFT）合规要求不明确，稳定币很可能会沦为非法资金流动的隐秘通道，进而对金融体系的安全性构成威胁。

美国、香港稳定币监管框架简介

近年来，全球稳定币监管框架的发展呈现出快速发展的趋势。香港、美国、新加坡、欧盟、阿联酋等国家或地区都在快速推进，并逐步落地相关法律法规。

从整体来看，目前各国的稳定币监管框架都主要围绕以下三个大方向展开：

• 发行人的准入门槛：明确稳定币发行人资质要求，确保其具备足够的资本实力、风险管理能力与行业经验。

• 币值稳定机制与储备资产的维持：要求发行人保持充足的稳定币储备资产，并通过定期披露与独立审计确保透明性和合规性。

• 流通环节的合规性：重点强化稳定币的反洗钱（AML）与"了解你的客户"（KYC）机制，防止稳定币被用于非法资金流动。

而接下来，本文将聚焦香港、美国，深入分析其最新的稳定币监管框架，并从以下几个维度展开探讨：监管进程、规范文件、监管部门以及监管框架的核心内容。

（一）香港

1、监管进程

• 2022年1月：

  香港金融管理局（后文简称"金管局"）发布了《加密资产及稳定币讨论文件》，开始初步探讨稳定币的性质以及相关监管框架。

• 2023年12月：

  金管局和财经事务及库务局（后文简称"财库局"）联合发布了《在香港实施稳定币发行人监管制度的立法建议咨询文件》，提出具体的稳定币监管框架草案，该文件重点在于监管发行人、保障持有人。

• 2024年3月-7月：

  金管局启动"稳定币沙盒"计划，推出稳定币发行人"沙盒"，多家企业成为该"沙盒"的首批参与者。

• 2024年12月：

  2024年12月6日，香港政府于宪报刊登了《稳定币条例草案》（后文简称《稳定币条例》），并于12月18日提交香港立法会进行一读。

  而根据香港的立法程序，法案在成为正式法律之前，需完成香港立法会的三读程序，即一读、二读及三读。本质上，这是对法案进行三个阶段的宣读与审议。因此，《稳定币条例》在正式被签署成为法律之前，也必须完成这一程序，乐观估计可能在2025年内完成。

2、法律文本和对应的监管部门

香港稳定币监管框架的核心规范文件就是24年12月份发布的《稳定币条例》、而香港稳定币的监管体系主要由前文提到的金管局和财库局来负责。

3、监管框架和主要内容

a.稳定币的定义

首先，《稳定币条例》先阐明了广义上"稳定币"定义。《稳定币》条例第三条规定，稳定币应当具备以下几个特征：

• 是一种计算单位或经济价值的储存形式；

• 作公众接受的交易媒介，可以用于购买货品或服务、清偿债务或进行投资；

• 部署在分布式账簿系统上，并且能够通过电子方式进行转移、买卖和储存；

• 参照单一资产或者一篮子资产以维持稳定价值。

需要注意的是，香港的《稳定币条例》并不规范所有广义上的稳定币，而是针对性地对满足特定条件的"指明稳定币"进行规管。《稳定币条例》第四条明确规定，完全参照一种或多种官方货币维持币值稳定的稳定币，就是本条例所规范的"指明稳定币"。

b.受监管的稳定币相关活动

在明确稳定币以及指明稳定币的概念之后，《稳定币条例》第五条点明了受到该条例管制、需要持牌进行的稳定币相关活动，比如

• 在香港境内发行指明稳定币；

• 在香港以外的国家或地区发行和港元挂钩的指明稳定币；

• 以及向公众积极进行推广自己正在进行稳定币相关活动。

c.发行人的准入门槛

想要从事受规管的稳定币相关活动，就需要在《稳定币条例》的监管框架下取得对应的稳定币发行牌照。而获批该牌照的准入条件包括但不限于以下几点：

• 首先，牌照申请人需具备法团身份，要么是在香港设立的公司要么是在香港以外设立的银行机构。

• 其次，牌照申请人想要从事稳定币相关活动，需要满足基本的财政资源要求，以履行其到期义务。具体而言，牌照申请人的已缴股本不得少于$25,000,000港币。

• 最后，牌照申请人的股东、董事、实控人、高管等有关自然人 也需要满足《稳定币条例》中对应的适当性要求，此处不展开讨论。

d.币值稳定机制与储备资产的维持

而关于指明稳定币的储备资产管理，《指明稳定币》做出以下规定：

• 首先，持牌人需要确保指明稳定币的储备资产组合和其他资产严格进行分离，以确保该储备资产的独立性。

• 其次，不论什么时候，指明稳定币的储备资产组合的市值都需要大于或者等于稳定币的流通面值，从而实现等额或者超额储备。

• 最后，持牌人需要就储备资产实施适当的风控政策和管理制度，并且就其储备资产的管理政策、风险评估、组成及市值、定期审计的结果，及时向公众进行及时、完整的披露。

e.流通环节的合规要求

• 首先，《稳定币条例》明确规定，持牌人需要专门设立风险管控制度，该制度需要符合2022年颁布的《打擊洗錢及恐怖分子資金籌集(修訂)條例》中相关规定，并防止与其指明稳定币活动相关的洗钱或恐怖主义融资活动。

• 其次，每名指明稳定币的持有人须拥有赎回该稳定币的权利，指明稳定币的发行并且不得附加任何过分严苛的条件限制该稳定币的赎回，也不得收取与赎回相关的不合理的费用。

f.香港稳定币沙盒

香港金融管理局在推出稳定币条例的同时，还设立了相应的"稳定币沙盒"机制，旨在为相关稳定币发行人提供测试环境和合规支持。目前，该沙盒中已有多家通过金管局初期审批的稳定币发行人，包括多家科技公司和银行等。这些发行人有望成为香港首批发行合规稳定币的主体。

尽管"稳定币沙盒"机制已于去年启动并开始试验，但相关主体尚未正式完成稳定币的正式发行。据了解，这些沙盒内的稳定币发行人可能会在2025年正式推出符合香港合规要求的稳定币产品。

（二）美国

1、监管进程和规范文件

想要理解美国目前的稳定币监管框架，核心的两份规范文件分别是《Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act》（后文简称"《GENIUS法案》"）以及《Stablecoin Transparency and Accountability for a Better Ledger Economy Act》（后文简称"《STABLE 法案》"）

《GENIUS法案》由参议员Bill Hagerty提出，并且得到了多位参议员的支持。该法案于2025年3月13日在参