Bullish再度冲击IPO 巨额亏损掩不住雄厚比特币储备

2025-08-11 08:44:56

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加密交易平台Bullish再度冲击IPO

近期，一家知名加密货币交易平台再次启动了在美国资本市场上市的计划。该平台在此前尝试上市未果后,如今重新提交了IPO申请文件。随着美国监管环境逐步明朗,以及机构资本加速涌入加密市场,这家平台凭借其丰厚的比特币储备和强大的传统资本支持,再次向公开市场发起冲击。然而,该平台仍面临营收压力和客户集中度过高等挑战。

时隔三年,合规与资本助力重启上市计划

7月18日,该加密交易平台向美国证券交易委员会(SEC)提交了IPO申请文件,计划在纽约证券交易所挂牌上市,股票代码拟定为"BLSH"。具体的发行股票数量和发行价格区间尚未确定。此次IPO由多家顶级投行联合承销,包括摩根大通、杰富瑞金融集团、花旗集团、Cantor Fitzgerald LP、德意志银行及法国兴业银行。SEC还授予承销商30天内购买额外股票的选择权。

该平台CEO表示:"我们选择此时推进IPO,是因为我们认为数字资产行业正处于新一轮增长周期的起点。透明度和合规性是我们运营的核心价值观,这与公开资本市场的要求高度契合。成为上市公司将为我们带来关键优势:提升与合作伙伴、交易对手和监管机构的信誉;获得更多融资渠道;以及拥有用于战略并购的股权货币。"他指出,数字资产行业正处于机构投资者加速入场的转折点,而该平台已具备充足的资源与合规模式迎接这一波机构化浪潮。

事实上,这并非该平台首次冲击资本市场。早在2021年,该平台成立仅两个月后就宣布拟通过SPAC方式上市,当时估值高达90亿美元,拟发行价格为每股10美元。

彼时,该平台还通过PIPE融资募集约9亿美元,其中6亿美元来自SPAC公司,剩余3亿美元则来自PayPal前CEO Peter Thiel旗下基金、野村控股、Louis Bacon及Galaxy Digital等知名传统和加密投资机构。

该平台之所以在当时获得高估值,背后是其获得母公司注资的高额资产支撑,包括1亿美元现金,以及16.4万枚比特币(当时价值约97亿美元)和2000万枚EOS代币。然而,由于2022年下半年全球金融环境剧变,市场风险偏好骤降,加密资产也进入熊市周期,该平台最终于2022下半年终止了SPAC计划。

此次重启IPO,反映了该平台对市场环境变化的敏锐反应和战略调整。一方面,美国市场监管正在逐步明朗,多家加密机构纷纷推进上市进程,尤其是Circle上市后股价大涨的成功案例,进一步提振了市场信心;另一方面,传统金融机构大规模进军数字资产领域,比特币、以太坊现货ETF持续吸金,上市公司囤币潮来袭,加速了加密行业的合规与机构化趋势。而该平台也在逐步完成全球合规布局,目前已在开曼群岛、美国、新加坡、直布罗陀、德国与香港等地设立子公司,包括今年初获得香港证监会(SFC)颁发的虚拟资产交易平台牌照。

此外,该平台还获得了重量级传统资本的支持。比如,其重要股东Peter Thiel不仅是硅谷最具影响力的投资人之一,其创立的基金也是该平台最早、最坚定的投资者。而该平台CEO本人则具备丰富的资本市场经验,曾任纽约证券交易所集团总裁主导多个上市项目,也曾担任SPAC平台CEO,熟悉与公开市场对接的完整流程。

巨额亏损难掩雄厚储备,管理层持股超六成

该加密交易平台的母公司曾通过ICO筹得42亿美元,至今仍是比特币持有量最多的私营企业之一。然而,其早期主打的区块链项目已与母公司分道扬镳,正式更名并转型为Web3银行。而母公司则聚焦打造合规的加密交易所,目前该平台的主要业务分为交易所和加密媒体两部分。

其中,加密媒体业务是该平台在2023年11月从一家数字货币集团手中收购而来,使其间接获得超600万名用户,并在之后推出了指数、数据和洞察等产品,收入主要来源于广告、赞助、活动门票销售和数据订阅等服务。

根据最新提交的IPO文件显示,截至2025年3月31日,该交易所累计交易量已超过1.25万亿美元,其中现货交易为重要业务,仅在2024年的日均交易量就达14.98亿美元。今年第一季度,该平台的BTC和ETH现货交易量分别达到1086亿美元和523亿美元,较上年同期分别增长36%和43%,该平台自称已跻身全球十大主流数字货币交易平台之列。

然而,文件也指出,该平台的核心业务存在明显的客户集中风险,高度依赖大客户(机构做市商、机构套利者与高频交易者),前五大客户就占据现货交易量的69%、交易收入的83%。

从盈利数据看,该平台近年的财务表现波动较大。文件显示,该平台在2022年净亏损高达42.46亿美元,到2024年仅实现7956万美元的净利润,而在今年Q1已出现净亏损3.48亿美元,较去年同期净收入1.05亿美元形成强烈对比。

尽管业绩承压,该平台仍保持充沛的流动性。招股文件显示,截至2025年3月31日,该平台持有的流动资产价值逾19.62亿美元,包括17.35亿美元比特币、1.44亿美元美元稳定币、2800万美元现金、2200万美元以太坊及3300万美元其他数字资产。其中,持有的比特币数量从2022年底的约66720个大幅减少到2025年3月31日的约20960个,减少了超过三分之二,目前主要用于无形资产、放贷和其他应收款和投资基金等。总负债约为7亿美元,其中包括客户存款、加密资产负债、融资租赁及递延税项。

在股权结构方面,该平台的控制权高度集中在管理层手中,多名高管共持有超过六成以上的A类普通股和绝大部分股权,包括母公司CEO持有36.3%的A类股,拥有35.5%的股权;该平台CEO持有超1029万股;CFO持股数超367万股;另一高管持有32.2%的A类股,拥有31.4%股权。在持股超过5%的外部机构股东中,重要股东包括:一家私募基金IPO后的股权为12.6%;某个人投资者持有8.5%股权;另一家私募基金有1.3%股权;某数字资产投资公司拥有1.1%的股权。