Microstrategy的640亿美元比特币押注面临新的税收、流动性和债务挑战

Microstrategy 死拿 597,000 BTC，价值 644 亿美元，但新的会计规则可能会对浮盈征税。

该公司面临每年3.5亿美元的债务和股息义务，这对现金流造成了压力，增加了财务压力。

如果外部融资失败，MicroStrategy可能需要出售比特币，这可能会影响市场流动性和其长期战略。

Microstrategy (NASDAQ: MSTR)，作为最大的企业BTC持有者，尽管其BTC投资组合上浮盈超过200亿美元，但可能很快面临日益增加的财务压力。2025年7月向SEC提交的新披露揭示了与近期监管变化及公司财务结构相关的几个风险。

MicroStrategy (MSTR) 现在持有超过 597,000 BTC，价值 644 亿美元，截至 2025 年 6 月 30 日。这种大胆的做法使得该公司因新报告的财务脆弱性而成为关注的焦点。

新的会计规则可能会带来意想不到的税务成本

该公司的最新SEC文件，Form 8-K，于2025年7月提交，概述了可能的未来税务责任。这些担忧源于新的美国会计规则——特别是ASU 2023-08。该规则要求公司以公允价值报告比特币持有情况，而不仅仅是在出售时报告。

此变更可能使Strategy在2026年即将实施的企业替代最低税（Corporate Alternative Minimum Tax）下，面临最低15%的企业税。由于该公司尚未清算其BTC持有，税款仍可能基于浮盈征收。Strategy承认，这项规定可能会导致其在未出售的比特币上产生现金缴税的义务。

BTC可能会被出售以满足税务或现金需求

尽管普遍认为Strategy从不出售其比特币，但公司可能别无选择。SEC的文件明确警告：

“我们可能需要清算一些我们的BTC持有或发行额外的债务或股权证券，以筹集足够的现金来满足我们的税务义务。”

这意味着，如果税负实际出现且没有其他资金可用，则可能会触发BTC销售。尽管该公司在2022年第四季度之前卖出了一小部分比特币，但最新的披露表明这一选项仍然在考虑之中。

核心业务未能覆盖财务负担

Strategy也承认其软件运营未能产生足够的现金来满足某些财务需求。具体来说，它表示：

“我们不期望我们软件业务产生的现金能够足以覆盖这些费用。”

这一承认表明，公司将需要依赖其BTC持有或筹集资金来管理其义务。对外部来源的流动性依赖在市场收紧或投资者撤回时引入了风险。

债务和股息承诺每年超过3.5亿美元

截至2025年中，Strategy持有82亿美元的可转换债务和34亿美元的优先股。这些金融工具的成本很高：

债务的年利息总计为3650万美元。

优先股股息每年增加3.159亿美元。

这使得固定年度义务超过3.5亿美元，无论比特币的市场价值如何。优先股包括多种工具：

STRK (8% 利率)—现金或有限股票支付

STRF (10%)—仅限现金，如未支付则复利

STRD (10%)—需要现金支付但不可累积

未支付的款项可能导致股东处罚、股份稀释或增加治理参与，包括董事会席位。

融资风险可能会导致BTC清算

该文件直接承认，如果策略无法进入新的股权或债务市场，可能被迫出售比特币。声明中写道：

“如果我们无法获得股权或债务融资……我们可能需要出售比特币。”

这个应急措施至关重要，因为融资选项取决于市场状况。如果利率上升或投资者的胃口减弱，筹集资金可能会变得困难。在这种情况下，出售BTC可能是唯一剩下的选择。这种举动可能会影响公司的资产负债表以及更广泛的市场。

保管风险与市场波动的暴露

另一个提出的问题与比特币的持有方式有关。战略的文件警告说：

“如果我们保管的比特币被视为我们保管人的遗产的财产……我们可能会被视为一般无担保债权人……”

这意味着如果一个保管人失败或进入破产，公司的 BTC 可能会失去访问权限。虽然被认为不太可能，但这种风险并非零，这种情况可能会造成流动性压力。

除了保管，策略对更广泛的宏观经济因素高度敏感。公司承认面临以下风险：

比特币价格波动

利率变动

监管政策变更

金融市场的整体流动性

这些变量都可能影响公司的估值和融资渠道。考虑到BTC持有量相对于其营业收入的规模，这种敏感性被放大了。

一个建立在比特币基础上的高风险职位

Strategy已将自己定位为企业BTC投资的先锋，实现了可观的浮盈。然而，根据其自身的声明，支撑这一位置的财务结构面临各种风险。

随着监管压力的上升、可能的新税收、沉重的债务义务和有限的运营现金流，该公司的以比特币为中心的模式面临持续的挑战。之前被认为不太可能的BTC销售，现在在公司的官方披露中似乎被列为几种潜在回应之一。

形势仍然不稳定，战略的下一步可能会受到外部市场变化的影响，以及公司如何应对其日益增长的财务压力。

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