數字金融的兩條道路:Robinhood與Coinbase的差異化策略

當前,一場靜默的金融革命正在我們的手機中悄然展開,而大多數人尚未意識到這一點。

兩家領先的金融應用正在針對數以百萬計的用戶進行截然不同的實驗。這兩家公司雖然市值相近,都約爲800億美元,且同樣瞄準年輕投資者,但它們採取了截然相反的方法。

Robinhood與Coinbase的本質區別

這兩家公司並非傳統意義上的直接競爭對手,而是在同一羣用戶身上進行不同的嘗試。

Robinhood看到了金融領域的痛點,提出了一個問題:"如果我們能夠消除所有令人煩惱的環節呢?"他們提供15種加密貨幣、零佣金交易,以及一個無需金融專業知識就能購買特斯拉股票的簡單界面。他們的理念是:你不需要了解香腸的制作過程,就能享用一個美味的熱狗。

相比之下,Coinbase選擇了一條截然不同的道路,他們提出:"如果我們能在區塊鏈技術的基礎上重構整個金融體系呢?"雖然Coinbase的費用高於競爭對手,但他們爲那些希望全面接觸加密生態系統的用戶打造了一個綜合平台,提供超過260種加密貨幣。他們押注於傳統金融最終將遷移至區塊鏈,並希望成爲這一轉型過程中的關鍵基礎設施。

Coinbase的首席執行官表示:"在未來5到10年,我們的目標是成爲全球領先的金融服務應用,因爲我們相信加密貨幣正在逐步吞噬傳統金融服務,而我們是這一領域的領軍企業。所有資產類別 - 包括貨幣市場基金、房地產、證券、債務 - 都將最終遷移到區塊鏈上。"

這兩家公司於2021年相繼上市,目標用戶羣體相似,但他們的產品設計理念卻截然不同,仿佛是爲不同物種設計的。

這不是一場爭奪主導權的戰爭,而是一場服務於不同金融未來願景的競賽。

加密產品擴張的競賽

兩家公司都在加速擴展其加密產品線,但採取了截然不同的方式。

Robinhood近期的一系列公告顯示,他們正試圖直接超越Coinbase。6月,他們推出了自己的Layer-2網路Robinhood Chain,支持代幣化股票和加密交易,未來還計劃支持一些知名私有公司的資產代幣化。歐洲用戶已經可以全天候交易代幣化的美國股票,而不再局限於傳統市場交易時間。這是將加密用戶所期望的24/7交易模式應用於傳統資產。

他們還推出了ETH和SOL的加密質押服務,收購了歐洲一家歷史悠久的加密交易平台(耗資2億美元),並計劃爲歐洲用戶推出加密永續期貨。他們正在打造的加密基礎設施與現有股票交易體驗無縫融合,而非簡單地將加密功能嫁接到傳統經紀業務上。

這一切 - 包括自有區塊鏈、代幣化股票、低廉費用 - 都是爲下一代投資者設計的,這些投資者將繼承數萬億美元的財富。

在費用戰中,Robinhood的加密交易費用約爲40個基點(0.4%),而Coinbase同等交易的費用可能高達1.4%或更高。購買1000美元的比特幣,在Robinhood上收費約4美元,而在Coinbase上可能超過14美元。

Robinhood通過訂單流支付方式盈利,市場做市商爲執行零售交易支付費用,這與其股票交易模式類似。這種成熟的模式使他們能夠提供"免費"交易,同時仍然盈利。

但Coinbase提供了Robinhood無法匹敵的功能:真正的加密貨幣所有權。在Robinhood平台上,用戶購買的實際上是加密貨幣的"借據",僅僅是平台欠用戶的加密資產收據。用戶無法將比特幣轉移到自己的錢包,也無法在其他地方使用,只能在應用內買賣。用戶無法參與DeFi、質押大多數代幣,或將加密貨幣用於買賣之外的其他用途。

對大多數用戶而言,這可能無關緊要,他們只想要加密貨幣的投資敞口,而非其實際用途。但對於那些希望進行復雜加密操作的用戶來說,Coinbase是美國主要平台中唯一可行的選擇。

Q2財報解析

今年夏季的財報揭示了兩種策略的成效。

Robinhood表現亮眼。總收入同比增長45%,達9.89億美元。加密收入大幅增長98%,達1.6億美元(佔總收入的比例從去年的10%增至本季度的16%),盡管整體加密市場相對平穩。他們擁有2650萬活躍帳戶,管理資產2790億美元,同比增長99%。通過收購新增了約52萬加密用戶,收購完成後的首月產生了70億美元的名義加密交易量。

平台資產達2790億美元,同比增長99%,淨存款138億美元。活躍帳戶增長10%至2650萬,現金餘額大幅增加56%至327億美元,顯示客戶錢包份額增強。

相比之下,Coinbase經歷了一個"艱難的季度"。總收入較上一季度下降26%至15億美元,未達分析師預期。交易收入下降39%,主要是因爲零售交易的萎縮。財報發布當天,公司股價下跌16%,投資者試圖判斷這是暫時的低迷還是高費用模式面臨挑戰的信號。

然而,將本季度簡單地視爲失敗忽略了全局。Coinbase實現了14億美元的淨收入,高於5.12億美元的調整後EBITDA,主要得益於投資組合和戰略加密資產持有的15億美元未實現收益。即使剔除這些一次性收益,調整後淨收入仍有3300萬美元,顯示出實際的盈利能力。

運營費用增加主要是由於5月份發生的數據泄露事件導致的3.07億美元一次性損失。核心成本(技術、行政、營銷)實際上有所下降,顯示出成本控制能力。USDC穩定幣業務收入達3.32億美元,平均餘額增長13%。托管資產創下歷史新高,達2457億美元。Prime Financing(機構融資)餘額也創下新高,這是爲對沖基金、家族辦公室等提供托管、交易、借貸和融資服務的業務部分。

Coinbase持續推出新產品:新的衍生品、擴展Base鏈、推出Coinbase One Card。盡管收入有所下降,但公司的基礎依然穩固。

Coinbase的基礎設施帝國

Coinbase的基礎設施戰略更爲復雜。他們爲機構托管2457億美元資產,佔據了機構加密市場的很大份額。當你通過401k購買比特幣ETF時,很可能使用的是Coinbase的基礎設施。

Coinbase是80%以上美國比特幣和以太坊ETF的主要托管方,管理着約1134億美元(佔加密ETF總資產1400億美元的大部分)。當大型金融機構需要存儲數十億美元的比特幣時,他們會選擇Coinbase。當一些科技支付巨頭推出穩定幣或需要加密支付軌道時,也會使用Coinbase的後端。

Coinbase擁有240多家機構客戶、420多家流動性提供者,以及大多數競爭對手無法企及的監管許可。其托管業務獲得了相關監管部門的特許,這種監管批準需要多年時間,競爭對手難以復制。

其"全能交易平台"戰略初見成效。他們推出了高達10倍槓杆的永續期貨,將此前僅在海外交易平台可用的衍生品交易帶給了美國零售用戶。他們將去中心化交易平台直接整合進應用,用戶無需離開Coinbase即可交易以太坊或Base上的任何代幣。

其Base Layer-2網路單日處理超5.4萬個代幣發行,超越了一些知名公鏈。Base的真正亮點在於與Coinbase其他業務的整合:ETF提供商可用於即時結算,企業可直接進行資產代幣化,零售用戶可訪問機構級基礎設施。

Robinhood的世代接管戰略

Coinbase專注於爲機構建設基礎設施,而Robinhood則執行着金融界最聰明的長期戰略:在年輕人致富之前就捕獲他們。

這種策略類似於某些娛樂巨頭的成功之道。20世紀初,他們通過動畫和主題公園抓住了兒童的心,在這些孩子有錢之前就建立了情感紐帶。當這些孩子長大賺錢後,忠誠度轉化爲電影、商品、流媒體和度假的支出,成就了持續數代的現金流。

Robinhood在年輕投資者中佔據主導地位,這一點應該引起傳統經紀商的擔憂:

• 約50%的客戶是千禧一代,25%爲Z世代,20%爲X世代。
• Robinhood用戶平均在19-22歲開始投資,遠低於其他平台千禧一代的20多歲和嬰兒潮一代的30多歲。
• Robinhood引導新用戶快速完成首次賣單,這並非爲了鼓勵頻繁交易,而是因爲鎖定實際收益(即使僅50美元)會形成情感鉤子,讓用戶持續回歸。

其"全金融"擴展符合這一邏輯。Robinhood的高級會員服務(每月5美元訂閱)包括3%現金返還信用卡、高收益儲蓄、退休匹配和保證金折扣。高級會員數量同比增長60%至200萬。這些用戶將Robinhood用於銀行、信用卡和退休等多種金融需求。

平台現托管2790億美元資產,瞄準未來20年嬰兒潮一代向年輕世代轉移的84-124萬億美元"巨額財富轉移"。Robinhood的押注是:若能盡早建立用戶習慣,無需預測具體的財富繼承模式,只需在財富到來時佔據一席之地。

誰在勝出?

兩家公司市值相近:Robinhood 810億美元,Coinbase 850億美元。年內表現上,Robinhood漲135%,Coinbase僅30%,且多來自最近一個月。

某大型投行分析師近期將Robinhood目標價上調,同時略微下調了Coinbase的目標價,理由是:"Robinhood加密收入激增,而Coinbase過於依賴零售用戶正在放棄的波動性小幣種交易。"

Coinbase全球市場份額從5.65%降至4.56%,7月略有回升,而一些競爭對手今年在美國市場份額增長最爲顯著。Coinbase面臨兩難:降低費用會損害利潤率,但堅持高費用則可能失去交易者。他們選擇了維持利潤率,甚至對此前免費的穩定幣交易加收費用,而Robinhood的費率約低50%。

另一家投行在與Robinhood首席執行官會面後重申了較高的目標價,稱贊其加密業務的韌性及代幣化股票的積極推進。他們表示:"歐洲代幣化股票機會、向上遊及青少年市場擴展、15%的淨存款來自競爭對手、關注客戶滿意度和執行力、加密價格非彈性等方面令人印象深刻。"

但Coinbase擁有機構信譽這一優勢。當其他交易平台競爭交易費用時,Coinbase正與那些將決定未來十年加密與傳統金融整合的機構建立關係。

兩家公司都不太可能消失。它們滿足不同用戶羣體的需求,而且這些需求都在增長。這不像是贏家通喫的競爭,更像是市場細分 - Robinhood面向主流金融,Coinbase專注於加密基礎設施。

這揭示了兩種關於人們未來如何與金錢互動的競爭理論:

Robinhood認爲金融的未來將"隱形化",變得抽象、簡單,融入生活方式類應用