從業務層面解析Ethena:大跌後反彈,ENA是否值得買入?

Ethena作爲本輪週期引人注目的DeFi項目,其代幣上線後流通市值一度超過20億美元。然而進入4月後,代幣價格快速下跌,流通市值最多回撤超過80%。9月以來,Ethena加快了與各類項目的合作,拓展了USDE的使用場景,穩定幣規模也開始回升,流通市值從9月最低點的4億美元反彈至目前的10億美元左右。

本文將重點關注以下三個方面:

1. Ethena當前的核心業務指標,包括規模、收入、成本和實際利潤水平
2. Ethena值得期待的未來發展方向
3. 目前ENA的價格是否被低估

1. Ethena目前的核心業務情況

1.1 Ethena的商業模式

Ethena的定位是具有"原生收益"的合成美元項目,與MakerDAO、Frax等屬於同一賽道。其商業模式主要包括:

1. 發行穩定幣USDE,擴大資產負債表規模
2. 利用籌集資金進行財務運作,獲取收益

當運作資金獲得的收益高於籌資和運營成本時,項目即可盈利。

1.2 Ethena的核心業務數據

1.2.1 USDE發行規模和分布

USDE發行規模在7月初創下36.1億新高後持續回落,10月底已回升至27.2億。其中64%處於質押狀態,當前APY爲13%。

USDE不僅在以太坊主網發行,還在多條L2和L1上拓展,目前其他鏈上發行規模爲2.26億,約佔總量的8.3%。

Bybit作爲重要合作平台,目前持有2.63億USDE。

1.2.2 協議收入和底層資產分布

Ethena的收入來源主要有:

1. ETH質押收益
2. 衍生品對沖套利收入
3. 穩定幣理財收益

10月協議收入爲1063萬美元,環比增長84.5%。

目前Ethena的底層資產中,52%是BTC套利倉位,21%是ETH套利倉位,11%爲ETH質押資產,16%爲穩定幣。

BTC和ETH永續合約套利的年化收益率目前均在8%以上。

1.2.3 Ethena的協議開支和利潤水平

Ethena的開支分爲:

1. 財務開支:支付給USDE質押者
2. 營銷開支:通過ENA代幣激勵用戶參與各類活動

截至10月底,Ethena今年的總開支約爲:

• 財務支出:8164.7萬美元
• 營銷開支:9.1億美元(未計算9月後開支)

同期協議總收入爲1.24億美元。

淨虧損約爲8.68億美元(未考慮9-10月ENA支出)。

2. Ethena值得期待的未來發展

未來幾個月內,Ethena值得期待的發展包括:

• 加密市場回暖帶來套利收益上升
• 將SOL納入底層資產
• Ethena生態內出現更多項目,增加ENA空投收益
• Ethena自營公鏈上線

對Ethena最重要的是USDE能被更多頭部交易所接受爲抵押和交易資產。

3. ENA目前的估值分析

3.1 定性分析

利好因素:

• 加密市場回暖有利於套利收益上升
• SOL納入底層資產吸引更多關注
• 生態項目增加帶來空投
• 項目方有動機在大規模解鎖前拉升幣價

不利因素:

• ENA缺乏實際收益分配
• 項目虧損嚴重
• 未來半年面臨較大通脹壓力

3.2 定量對比

與MakerDAO相比,Ethena在協議收入和利潤方面目前並不具備明顯優勢。

總結

Ethena的核心商業模式與其他穩定幣項目相似,目前仍處於巨額虧損階段。其估值與MakerDAO相比並不低估。

Ethena表現出強勁的商務拓展能力,但仍需時間驗證其產品架構的穩定性和長期生命力。投資者應謹慎評估風險。