加密交易平台Bullish再度衝擊IPO

近期，一家知名加密貨幣交易平台再次啓動了在美國資本市場上市的計劃。該平台在此前嘗試上市未果後,如今重新提交了IPO申請文件。隨着美國監管環境逐步明朗,以及機構資本加速湧入加密市場,這家平台憑藉其豐厚的比特幣儲備和強大的傳統資本支持,再次向公開市場發起衝擊。然而,該平台仍面臨營收壓力和客戶集中度過高等挑戰。

時隔三年,合規與資本助力重啓上市計劃

7月18日,該加密交易平台向美國證券交易委員會(SEC)提交了IPO申請文件,計劃在紐約證券交易所掛牌上市,股票代碼擬定爲"BLSH"。具體的發行股票數量和發行價格區間尚未確定。此次IPO由多家頂級投行聯合承銷,包括摩根大通、傑富瑞金融集團、花旗集團、Cantor Fitzgerald LP、德意志銀行及法國興業銀行。SEC還授予承銷商30天內購買額外股票的選擇權。

該平台CEO表示:"我們選擇此時推進IPO,是因爲我們認爲數字資產行業正處於新一輪增長週期的起點。透明度和合規性是我們運營的核心價值觀,這與公開資本市場的要求高度契合。成爲上市公司將爲我們帶來關鍵優勢:提升與合作夥伴、交易對手和監管機構的信譽;獲得更多融資渠道;以及擁有用於戰略並購的股權貨幣。"他指出,數字資產行業正處於機構投資者加速入場的轉折點,而該平台已具備充足的資源與合規模式迎接這一波機構化浪潮。

事實上,這並非該平台首次衝擊資本市場。早在2021年,該平台成立僅兩個月後就宣布擬通過SPAC方式上市,當時估值高達90億美元,擬發行價格爲每股10美元。

彼時,該平台還通過PIPE融資募集約9億美元,其中6億美元來自SPAC公司,剩餘3億美元則來自PayPal前CEO Peter Thiel旗下基金、野村控股、Louis Bacon及Galaxy Digital等知名傳統和加密投資機構。

該平台之所以在當時獲得高估值,背後是其獲得母公司注資的高額資產支撐,包括1億美元現金,以及16.4萬枚比特幣(當時價值約97億美元)和2000萬枚EOS代幣。然而,由於2022年下半年全球金融環境劇變,市場風險偏好驟降,加密資產也進入熊市週期,該平台最終於2022下半年終止了SPAC計劃。

此次重啓IPO,反映了該平台對市場環境變化的敏銳反應和戰略調整。一方面,美國市場監管正在逐步明朗,多家加密機構紛紛推進上市進程,尤其是Circle上市後股價大漲的成功案例,進一步提振了市場信心;另一方面,傳統金融機構大規模進軍數字資產領域,比特幣、以太坊現貨ETF持續吸金,上市公司囤幣潮來襲,加速了加密行業的合規與機構化趨勢。而該平台也在逐步完成全球合規布局,目前已在開曼羣島、美國、新加坡、直布羅陀、德國與香港等地設立子公司,包括今年初獲得香港證監會(SFC)頒發的虛擬資產交易平台牌照。

此外,該平台還獲得了重量級傳統資本的支持。比如,其重要股東Peter Thiel不僅是硅谷最具影響力的投資人之一,其創立的基金也是該平台最早、最堅定的投資者。而該平台CEO本人則具備豐富的資本市場經驗,曾任紐約證券交易所集團總裁主導多個上市項目,也曾擔任SPAC平台CEO,熟悉與公開市場對接的完整流程。

巨額虧損難掩雄厚儲備,管理層持股超六成

該加密交易平台的母公司曾通過ICO籌得42億美元,至今仍是比特幣持有量最多的私營企業之一。然而,其早期主打的區塊鏈項目已與母公司分道揚鑣,正式更名並轉型爲Web3銀行。而母公司則聚焦打造合規的加密交易所,目前該平台的主要業務分爲交易所和加密媒體兩部分。

其中,加密媒體業務是該平台在2023年11月從一家數字貨幣集團手中收購而來,使其間接獲得超600萬名用戶,並在之後推出了指數、數據和洞察等產品,收入主要來源於廣告、贊助、活動門票銷售和數據訂閱等服務。

根據最新提交的IPO文件顯示,截至2025年3月31日,該交易所累計交易量已超過1.25萬億美元,其中現貨交易爲重要業務,僅在2024年的日均交易量就達14.98億美元。今年第一季度,該平台的BTC和ETH現貨交易量分別達到1086億美元和523億美元,較上年同期分別增長36%和43%,該平台自稱已躋身全球十大主流數字貨幣交易平台之列。

然而,文件也指出,該平台的核心業務存在明顯的客戶集中風險,高度依賴大客戶(機構做市商、機構套利者與高頻交易者),前五大客戶就佔據現貨交易量的69%、交易收入的83%。

從盈利數據看,該平台近年的財務表現波動較大。文件顯示,該平台在2022年淨虧損高達42.46億美元,到2024年僅實現7956萬美元的淨利潤,而在今年Q1已出現淨虧損3.48億美元,較去年同期淨收入1.05億美元形成強烈對比。

盡管業績承壓,該平台仍保持充沛的流動性。招股文件顯示,截至2025年3月31日,該平台持有的流動資產價值逾19.62億美元,包括17.35億美元比特幣、1.44億美元美元穩定幣、2800萬美元現金、2200萬美元以太坊及3300萬美元其他數字資產。其中,持有的比特幣數量從2022年底的約66720個大幅減少到2025年3月31日的約20960個,減少了超過三分之二,目前主要用於無形資產、放貸和其他應收款和投資基金等。總負債約爲7億美元,其中包括客戶存款、加密資產負債、融資租賃及遞延稅項。

在股權結構方面,該平台的控制權高度集中在管理層手中,多名高管共持有超過六成以上的A類普通股和絕大部分股權,包括母公司CEO持有36.3%的A類股,擁有35.5%的股權;該平台CEO持有超1029萬股;CFO持股數超367萬股;另一高管持有32.2%的A類股,擁有31.4%股權。在持股超過5%的外部機構股東中,重要股東包括:一家私募基金IPO後的股權爲12.6%;某個人投資者持有8.5%股權;另一家私募基金有1.3%股權;某數字資產投資公司擁有1.1%的股權。

總的來說,借助監管窗口的開放和資本市場的回暖,該加密交易平台正試圖搶佔進入主流市場的先機。然而,能否真正在資本市場站穩腳跟,未來仍面臨不小挑戰。