算法做市的核心邏輯解析

在當前山寨幣流動性匱乏的環境下，做市商在call option模式中的最佳策略往往是獲得項目方代幣後立即拋售。這種做法可能引發疑問:如果代幣價格日後回升,做市商是否需要高價回購?

實際上,這種策略基於以下幾個原因:

1. 做市商奉行delta neutral原則,不持有頭寸,追求穩定收益。

2. call option設定了最高價格上限,限制了做市商的最大風險敞口。

3. 此類做市合約通常爲12-24個月,而大多數項目難以長期維持高價。

4. 即使個別項目長期表現優異,幣價波動帶來的收益也足以彌補前期"賣飛"的損失。

市場背景

目前做市商常見的合作模式主要有三種:

1. 租借做市bot - 項目方提供資金,做市商提供技術和人員支持。

2. 主動做市 - 項目方提供代幣,做市商提供資金做市和社區引導。

3. call option - 項目方提供代幣,做市商提供資金,並獲得超過約定價格後的低價購買權。

本文將重點分析最常見的call option模式。

call option模式下的做市條款

從delta neutral做市商的角度,一般會給出如下的項目合作條款(通常爲12-24個月):

中心化交易所做市義務:

• 在±2%價格範圍內,在主流交易所提供一定數量的買賣單
• 控制買賣價差在0.1%左右

去中心化交易所做市義務:

• 在DEX上提供一定規模的流動性資金池

項目方提供資源:

• 借給做市商一定數量的代幣(如總供應量的2%)

期權激勵:

• 設置多個價格區間的歐式看漲期權

做市商的核心策略

核心目標與原則

1. 始終保持Delta中性,對沖市場價格波動風險
2. 不承擔方向性風險
3. 最大化非方向性收益,主要來源包括:
   • 中心化交易所的買賣價差
   • 去中心化交易所流動性池的交易手續費
   • 對沖場外期權實現的波動率套利
   • 有利的資金費率

初始設置與關鍵第一步:對沖

這是整個策略中最關鍵的一步,由收到的資產和承擔的義務決定,而非價格預測。

資產與義務盤點:

• 收到項目方借出的代幣
• 需要在各交易所部署做市庫存

初始淨敞口計算:

• 計算做市所需的USDT資金缺口
• 確定爲獲取USDT而必須賣出的代幣數量
• 重新計算剩餘的淨多頭敞口

初始對沖操作:

• 立即賣出精確計算的代幣數量,以獲得運營所需USDT並對沖剩餘頭寸
• 實現真正的Delta中性,將價格波動風險完全轉移

動態對沖:持續風險管理

• CEX做市對沖:買單成交時做空等量永續合約,賣單成交時做多等量永續合約
• DEX LP對沖:持續計算LP的Delta並用永續合約進行反向對沖

期權策略:利潤引擎

• 理解期權的Delta和Gamma特性
• 對沖期權Delta,而非簡單持有代幣
• 通過Gamma Scalping從市場波動中獲利
• 在行權價附近精細操作,實現無風險套利

結論與操作建議

1. 初始代幣處理:立即賣出大部分代幣,用於獲取運營資金和對沖剩餘頭寸

2. 價格低於首個行權價時:

   • 不主動買賣非對沖性質的代幣
   • 持續進行各類對沖和Gamma Scalping操作
   • 利潤來源於價差、費用和波動率

3. 價格超過行權價時:

   • 利用已建立的對沖空頭頭寸
   • 執行無風險的行權交割流程

這種策略將復雜的做市協議分解爲可量化、可對沖、可盈利的風險中性操作。做市商的成功依賴於卓越的風險管理能力和技術執行力,而非市場預測。

理解這一機制後,應該明白做市商並非惡意砸盤,而是在現有框架下做出的理性選擇。市場機制往往隱藏着精密計算,我們應始終保持敬畏之心。