全鏈穩定幣之戰：Circle、Tether與Frax的數字美元博弈

如果忽視這場鬥爭，別人就會制定規則來支配你的錢。眼下正上演着近年來最大規模的鏈上權力爭奪戰，大多數人可能都沒意識到這一點。

在漢斯·荷爾拜因1533年的傑作《大使》中，兩位權貴自信地站立着，周圍環繞着他們那個時代的尖端科技。左邊是擁有世襲權力和全球影響力的貴族：國王。右邊是代表制度和架構的主教：西裝革履的官員。他們之間是一張煉金術士的桌子：擺放着地球儀、日晷和科學儀器，象徵着他們試圖掌控復雜創新的機械。

但荷爾拜因隱藏了一個警告。在他們腳下，只有從特定角度才能看到的扭曲的、一個巨大的人類頭骨。頭骨預示着破裂：在平靜的面孔下，一場高風險的衝突正伺機顛覆秩序。

如今，同樣的戲碼正在數字貨幣的世界裏上演。

全鏈穩定幣之戰是三股力量間的較量：擁有龐大全球帝國的現任王者（Tether的USDT）；以架構和合規爲賣點的機構勢力（Circle的USDC）；而那位顛覆性的煉金術士......"全鏈"技術及理念本身，它既打破了又威脅着雙方之間的平衡。這就是這場衝突的故事，一場爲爭奪數字美元控制權的戰爭，似乎一切都岌岌可危。

全鏈戰爭：爭奪唯一真正的美元

2024年，一個無形的金融帝國處理的交易量超過了Visa。其核心是Tether的USDT，一個約1440億美元的王國，卻有着致命的弱點。

正如尼可（尼可羅·馬基亞維利）曾經說過："如果能提前察覺到麻煩，就能輕鬆解決；若等到麻煩顯現，任何補救措施都爲時已晚，因爲那時已無藥可治了......政治也是如此。"

尼可或許不知道穩定幣，但他了解權力。支付流量的數據表明，即使是根深蒂固的主導地位也可能被動搖。

每條鏈都如同一道道海關關卡；美元在鏈間流動，如同在集裝箱運輸前手工裝載貨物。

這種碎片化是一個弱點，在加密世界裏，弱點就意味着有競爭。一場基於激勵機制的梯度下降式戰爭；爲爭奪數字美元本身的控制權而戰。

獎品是：成爲唯一真實、通用、跨鏈的美元。

由Artemis、Castle Island Ventures和Dragonfly聯合發布的開創性新報告《從底層看穩定幣支付》（下稱"報告"）提供了真實可靠的數據。該報告由包括Nic Carter在內的行業資深人士共同撰寫，對31家公司的942億美元現實世界支付流量進行了分析，報告中提出，穩定幣已從投機性交易工具發展成爲全球高流量結算網路。

這是一個關於穩定幣之王如何憑藉戰場情報發動統一帝國之戰的故事：一種名爲USD₮₀（USDT0）的新武器。

USDT是儲備，USDT0是渠道。

參賽者：一位國王、一位西裝人士和一位煉金術士

全鏈穩定幣之戰是一個戰略博弈的故事，每個博弈都受到權力哲學的影響，並可通過數據進行全面揭示。

1.國王：USDT / USDT0

《穩定幣支付》報告證實了許多人的猜測：Tether的USDT是數字美元的王者，也是整個王室的象徵。在報告所涵蓋的大量現實世界支付樣本中，USDT的交易量市場份額高達90%。這些交易來自世界各地的街頭巷尾，而非華爾街。報告現實，其帝國建立在Tron網路之上，而Tron網路被報告認爲是最受歡迎的支付區塊鏈，並且遙遙領先。

USDT0是Everdawn Labs基於LayerZero的全鏈可替代代幣（OFT）標準構建，其設計是一種精妙的整合之舉。它允許將傳統的USDT鎖定在以太坊的金庫中，同時在目標鏈上鑄造等量的全新、完全可替代的USDT0。這是一種單一的、標準的資產，可在任何地方流通。市場對這一解決方案的需求立竿見影。自2024年推出以來的短短幾個月內，USDT0就促成了超20億美元的跨鏈轉帳。

2.西裝革履者：USDC / CCTP

如果說USDT是人民的王者，那麼USDC就是磨礪已久的挑戰者，正覬覦着機構領域的王座。報告證實，USDC雖然落後但已穩居第二，這一現實使得其戰略選擇愈發關鍵。USDC的力量源自信任、合規以及與傳統金融的深厚聯繫。值得一提的是，近期Circle的IPO非常成功。

Circle推出的跨鏈轉移協議（CCTP）直接針對了Tether的弱點，以應對碎片化問題。

通過允許用戶在一條鏈上銷毀真實的USDC，並在另一條鏈上鑄造等值的原生USDC，Circle創造了一種幹淨、高完整性價值轉移的標準。這一策略在特定市場已初見成效。報告指出，盡管USDT在全球佔據主導地位，但USDC也已佔據相當大的份額，在阿根廷和印度等市場，其交易量幾乎佔到總量的一半，這表明其以合規爲先的策略與這些地區新興的風投支持的金融科技公司產生了共鳴。單籤風險和其他權衡取舍本身就是一個完整的話題。

3.煉金術士：FRAX

FRAX和其他替代品在支付報告的數據集中"幾乎不存在"。

這並不意味着失敗，而是明確了它們的角色。Frax當下並非爭奪支付領域的王者；它更像是實驗室裏的煉金術士，不斷探索數字美元的邊界，並給市場施加壓力，迫使巨頭們進化，否則就有被淘汰的風險。

FRAX將算法反應與機構支持相結合，但UST的記憶仍讓許多人保持謹慎。

與大多數無法使用暴力手段的封閉金融系統一樣，這句話特別貼切："在一個封閉的金融領域，錢多的決定結果。"

Frax USD現已鑄造成frxUSD，其力量源自治理機構任命的"神聖托管人"。

貝萊德的BUIDL、Superstate的USTB以及Janus-Henderson的JTRSY，鎖定可驗證的國債和現金，每鎖定一美元就鑄造一枚代幣；銷毀代幣後，金庫必須歸還該美元，因此掛鉤取決於鏈上可審計的儲備。

迄今爲止，這些項目都取得了巨大成功。它是如何運作的？

追求收益的人將frxUSD存入sfrxUSD金庫，其將支持資產導向短期國債、DeFi套利交易或AMO市場做市等收益最高的組合，從而讓利率漲，同時面值保持不變。

長期投資者參與FXB拍賣，將現有FRAX兌換爲到期時更大的份額，並勾勒出一條不受外部信用風險影響的原生鏈上收益率曲線。在Fraxtal上，每一筆交易都清晰可見，更名後的FRAX代幣爲gas提供燃料，並通過veFRAX鎖定，控制整個實驗室。

所有這些都發生在Fraxtal L2鏈上，商品代幣FRAX（原名FXS）充當gas費用，並通過veFRAX鎖定機制，爲更廣泛的生態系統治理提供錨點。

即便如此，每一種錨定資產都會招致其"索羅斯"。

誰會扮演索羅斯？任何擁有雄厚資金和鏈上槓杆的平台。Jump Crypto、Wintermute或類似的機構都符合這一模式。

他們可以大量借入frxUSD或傳統FRAX，將其拋售至低於錨定價格，然後層層做空，隨後通過仍持有儲備的托管金庫贖回。

利潤來自於在市場上以折扣價購入的代幣與贖回時釋放的全額美元之間的差價。如果預言機滯後或橋接擁堵，差價會擴大。在市場平靜時期積累veFRAX可能會加速系統壓力。

這或許有些過於簡化，但唱衰者可能會說，這就像在一個脆弱的曲線上構建了一個高凸度的債券市場。

時間會證明一切，像這樣的實驗往往會產生令人難以置信的長期積極影響。

畢竟，這是加密貨幣......在人們真正使用之前，貨幣只是一個空殼。是什麼讓空洞的代碼變成了日常貨幣？

兩種美元的故事：街頭美元和企業美元的統一

USDT0的真正意義在於能夠連接兩個截然不同的世界：街頭美元的世界和企業美元的世界。Nathan提出的"價值實現層次"框架可以更好地理解這種劃分，他認爲穩定幣的用戶分爲兩類："需要穩定幣的人和不需要穩定幣的人。"

街頭美元 (Street Dollar) 就是USDT的生存之道。

玻利維亞的自由設計師Ana用它對抗年均100%以上的通貨膨脹。拉各斯的小企業主David用它向中國供應商付款，繞過了央行嚴格的外匯管制。

對他們來說，USDT是一種實用工具。正如Nathan所解釋的，對於這些新興市場的用戶來說，"穩定幣的無需許可性是一種變革性的解鎖"。它賦予了他們使用穩定貨幣的途徑，這在以前是不可想象的。這就是Tron的經濟模式，《穩定幣支付》報告顯示，超過5200萬個地址持有的USDT餘額不足1,000美元。

正如Paolo Ardoino（Tether CEO）所闡述的，數字美元將填補財政政策無能和腐敗留下的市場空白。無需許可確實是無需許可。

信任賦予價值；真正的、持續的採用是靠贏得的。

企業美元 (Enterprise Dollar) 是USDT的機遇。它是以太坊及其L2的高科技金融雲中使用的美元。它是一種可編程的美元，可用作貸款抵押品、在復雜的流動性池中產生收益，也是高頻套利的工具。對於西方用戶，Nathan認爲："可編程性是西方穩定幣創新的主要催化劑"。

在USDT0出現之前，這兩個世界是相互獨立的。這造成了一個嚴重的問題，a16z的Sam Broner也強調了這一點。

他稱之爲實現"貨幣單一性"的挑戰，即所有形式的貨幣都應該可以等價互換。鎖定在街頭美元世界中的Tron USDT與DeFi領域美元世界的以太坊USDT並不相同。

USDT0嘗試解決這個問題。

USDT是儲備，USDT0是渠道。

Ana可以將她賺取的街頭美元，通過一筆簡單的交易，轉入Arbitrum的儲蓄協議，賺取5%的收益。David的公司可以使用同一資產向供應商支付21.9萬美元，該資產之前匯款需26美元。USDT0將街頭原始、混亂的能量與DeFi強大、高效的機制連接起來，使Tether的美元真正一體化。

上圖所示，穩定幣支付的首選區塊鏈Tron，就充分體現了這一點。Tron提供最低的手