加密財庫策略：上市公司的新寵與潛在風險

加密財庫已成爲上市公司的熱門戰略。據統計，至少124家上市公司將比特幣納入公司財務戰略，作爲資產負債表上的重要資產吸引市場關注。同時，一些公司也開始採用以太坊、Sol和XRP等加密貨幣的財庫策略。

然而，業內人士近期表達了對這一趨勢的擔憂。他們將這些上市投資工具比作曾經的灰度比特幣信托基金(GBTC)，後者從長期溢價轉爲折價，成爲多個機構崩盤的導火索。某銀行數字資產研究主管警告，若比特幣價格大幅下跌，可能引發企業被迫拋售，甚至導致半數企業持倉面臨虧損風險。

財庫策略的吸引力與風險

某科技公司持有約580,955枚比特幣，市值約610.5億美元，但其公司市值高達1074.9億美元，溢價接近1.76倍。這種高溢價吸引了許多模仿者，包括由知名投資機構支持的新興公司，以及一些計劃購買以太坊、SOL和XRP的上市公司。

然而，業內人士指出，這些公司的操作模式與GBTC套利模式相似，可能在熊市中引發"踩踏效應"。這種效應指當市場或資產價格出現下跌苗頭時，投資者集體恐慌性拋售，導致價格進一步暴跌的連鎖反應。

GBTC的歷史教訓

回顧歷史，GBTC曾在2020-2021年風光一時，溢價高達120%。然而，2021年後GBTC迅速轉爲負溢價，成爲多家加密機構崩潰的導火索。

GBTC的機制設計是一種"只進不出"的單向交易：投資者在一級市場申購後需鎖定6個月才能在二級市場出售，且無法贖回爲比特幣。這種設計推動了二級市場的長期溢價，但也催生了大規模的"槓杆套利遊戲"。

當市場環境變化時，這種運作模式迅速崩塌。多家機構因此遭受巨大損失，引發了2022年加密行業的系統性危機。

上市公司加密財庫的未來

越來越多公司正在形成自己的"比特幣財庫飛輪"，主要邏輯是：股價漲、增發融資、購入BTC、提振市場信心、股價繼續漲。這一機制可能隨着機構逐步接受加密貨幣ETF和加密貨幣持倉作爲貸款抵押品而加速運轉。

然而，批評者認爲，這種模式實質上是將傳統金融手段與加密資產價格直接掛鉤，一旦市場轉熊，可能引發連鎖反應。若幣價暴跌，公司財務資產將迅速縮水，影響估值和融資能力，可能被迫拋售BTC，進一步壓低價格。

更嚴重的是，如果這些公司的股票被接受爲抵押品，其波動性可能進一步傳導到傳統金融或DeFi系統，放大風險鏈條。

結語

上市公司加密財庫策略正成爲市場焦點，也引發了對其結構性風險的爭議。盡管一些公司通過靈活的融資手段構建出相對穩健的財務模型，但整體行業能否在市場波動中保持穩定，仍有待時間驗證。這輪"加密財庫熱潮"是否會重演GBTC式的風險路徑，remains an open question.