從歷史來看401(k)養老金引入Crypto資產

作者丨CM

Twitter丨@cmdefi

核心觀點:提速加密市場成熟，提供國家背書，海量資金流入的可能性，新的“戰略性囤幣”池。

2025年8月7日，美國總統唐納德:川普簽署了一項行政令，允許401(k)退休儲蓄計劃投資更多元化的資產，包括私募股權、房地產以及首次引入的加密資產。

這一政策就像字面上看到的那樣，很好解讀

• 爲加密市場提供“國家級別”背書，釋放推動加密市場成熟的信號。
• 養老金拓展多元化投資和回報，但引入了更高波動和風險。

在加密領域，這已經足以載入史冊。

縱觀401(k)的發展歷程，其關鍵轉折點是在大蕭條時期通過養老金改革允許投資股票。盡管歷史和經濟背景各異，這一變化與當前引入加密資產的趨勢有着諸多相似之處。

一、大蕭條前的養老金體系

20世紀初至1920年代，美國的養老金主要以固定收益計劃(Defined Benefit Plan)爲主，僱主承諾爲員工提供退休後穩定的月度養老金。這種模式源於19世紀未的工業化進程，旨在吸引和留住勞動力。

這個階段養老金資金的投資策略高度保守。當時的主流觀念認爲，養老金應追求安全性而非高收益，受“法律清單”(Legalist)法規限制，主要被限定在政府債券、優質公司債券和市政債券等低風險資產。

這種保守策略在經濟繁榮期運行順利，但也限制了潛在回報。

二、大蕭條的衝擊與養老金危機

1929年10月的華爾街股災標志着大蕭條的開端，道瓊斯指數從峯值下跌近90%，引發全球經濟崩潰。失業率飆升至25%，無數企業破產。

雖然養老金基金當時極少投資股票，但危機仍通過間接渠道打擊它們。許多僱主企業倒閉，無法履行養老金承諾，導致養老金支付中斷或縮減。

這引發了公衆對僱主和政府養老金管理能力的質疑，推動了聯邦幹預。1935年，《社會保障法》(SocialSecurityAct)出臺，建立全國性養老金體系，但私營和公共養老金仍由地方主導。

監管者強調，養老金應避免股票等“賭博”資產。

轉折開始:危機後經濟復蘇緩慢，債券收益率開始下降(部分因聯邦稅收擴張)，這爲後續變革埋下種子。此時收益率不足的情況逐漸顯現，難以覆蓋承諾的回報。

三、後大蕭條時期的投資轉向與爭議

大蕭條結束後，特別是二戰期間和戰後(1940s-1950s)，養老金投資策略開始緩慢演變，從保守債券轉向包括股票在內的權益資產。這一轉變並非一帆風順，而是伴隨着激烈爭議。

戰後經濟復蘇，但市政債券市場停滯，收益率降至1.2%低點，無法滿足養老金的擔保回報。公共養老金面臨“赤字支付”壓力，納稅人負擔加重。

同時，私人信托基金開始採用“謹慎人規則”(Prudent ManRule)，該規則源於19世紀的信托法，但1940s被重新詮釋爲只要整體“謹慎”，就允許其進行多元化投資以追求更高回報。這一規則最初適用於私人信托，但逐步開始影響公共養老金。

1950年，紐約州率先部分採納謹慎人規則，允許養老金投資高達35%的權益資產(如股票)。這標志着從“法律清單”向靈活投資的轉變。其他州跟進，如北卡羅來納州在1957年授權投資公司債券，並在1961年允許10%股票配置，到1964年增至15%。

這一改變引發了較大爭議，反對者(主要是精算師和工會)認爲，股票投資重蹈1929年股災覆轍，將退休資金置於市場波動風險中。媒體和政治家稱其爲“拿工人血汗錢賭博”，擔心經濟 downturn 時養老金崩盤。

爲緩和爭議，投資比例被嚴格限制(初始不超過10-20%)，並優先投資“藍籌股”。後面的一段時間，受益於戰後牛市，爭議逐漸消失，證明了其回報潛力。

四、後續發展與制度化

到1960年，公共養老金非政府證券佔比超40%。紐約州市政債券持有率從1955年的32.3%降至1966年的1.7%。這一轉變減少了納稅人負擔，但也使養老金更依賴市場。

1974年《僱員退體收入保障法》(ERISA)出臺，將謹慎投資者標準應用於公共養老金，盡管初期爭議，股票投資最終被接受，但也暴露出一些問題，如2008年危機中養老金損失慘重，重燃類似辯論。

五、信號釋放

當前401(k)引入加密資產與之前引入股票投資的爭議高度相似，兩者均涉及從保守投資向高風險資產的躍遷。顯然加密資產目前的成熟度更低而波動性更高，這可視爲一種更爲激進的養老金改革，從這裏也釋放出一些信號。

加密資產的推廣、監管、教育都將前進一個等級，以輔助人們對這類新興資產的接納程度、風險意識。

從市場層面來說，股票納入養老金計劃在美股的長牛態勢中受益，加密資產要復制這條路也必須走出穩定向上的市場。同時，由於401(k)資金相當於被鎖定。

養老金買入加密資產相當於“囤幣”，等於另外一個“加密資產戰略儲備”。

無論從哪個層面來解讀，這對於Crypto都是巨大的利好。

六、附-401(k)的含義與具體運作機制