За спиною стратегії MicroStrategy 10% привілейованих акцій: вищий важіль, більший борговий тягар

Американська технологічна компанія Strategy (, колишня MicroStrategy ), стала центром уваги ринку через численні великі закупівлі Біткойн. Тим не менш, венчурний партнер Адамс Кохран застеріг, що компанія через свою високу кредитну стратегію азарту стикається з серйозними фінансовими ризиками, особливо з її останнім випуском 10% постійних привілейованих акцій, який був описаний як «відчайдушна азартна гра».

Фінансовий тиск посилюється: негативний грошовий потік та ризик важелів

Кохран зазначив, що операційний грошовий потік (Operating Cash Flow) у 2024 році становитиме чистий відтік у 53 мільйони доларів США, тоді як важільний вільний грошовий потік (Levered Free Cash Flow) перевищить 10,6 мільярда доларів США. Водночас компанія планує випуск 500 мільйонів доларів США акцій серії A з постійними пріоритетними правами, що виплачують 10% дивідендів щорічно.

(Strategy оголосила про план випуску привілейованих акцій на 5 мільярдів доларів, частину коштів планується використати для покупки Біткойн)

Як важливий показник фінансового аналізу, важіль вільного грошового потоку відображає грошові потоки та здатність генерувати їх компанією після врахування її боргового навантаження. Він ставить під сумнів, чи дійсно цей крок зроблено для фінансування підтримки її Біткойн стратегії, чи це зроблено для того, щоб впоратися з наближенням терміну погашення конвертованих облігацій?

Аналіз Кокрана, стратегії, які в грудні 2020 року випустили конвертовані облігації на суму 650 мільйонів доларів, термін яких закінчується в грудні 2025 року, нещодавно були конвертовані в акції за 39,80 долара за акцію, що значно нижче від поточної ринкової вартості:

Це означає, що Strategy придбав Біткойн за ціною 10 000 доларів у 2020 році, заплативши до 4,6 мільярда доларів вартості акцій ( за оцінкою за поточною ціною акцій ), що призвело до збільшення витрат більше ніж у 7 разів. Навіть якщо Біткойн зросте до 80 000 доларів, кінцевий прибуток від цієї інвестиції все ще може бути близьким до нуля.

Однак деякі користувачі спростовують цю заяву, вказуючи на те, що ця партія боргів насправді принесла величезний прибуток для Strategy. Наприклад, ці кошти були використані для придбання 29,646 Біткойн, і сьогодні їхня ринкова вартість досягла 2,417 мільярда доларів, що на 1,57 мільярда доларів більше, ніж вартість придбання, що свідчить про те, що ця інвестиція не є повністю провальною.

Однак цей крок все ще підкреслює ризики та занепокоєння, що стоять за високими кредитними стратегіями Strategy.

(Біткойн та MicroStrategy Стратегія: новий улюбленець хедж-фондів, правила гри ринкового арбітражу змінюються)

Відчайдушна гра? 10% безстрокові привілейовані акції — це вищий важіль.

10% вічних привілейованих акцій Strategy принесуть щорічні витрати на відсотки в 50 мільйонів доларів, а поточний негативний грошовий потік компанії робить сплату цих дивідендів величезним викликом. Кокран описав це рішення як «безглуздий вчинок» і зазначив, що ринкова капіталізація Strategy значно перевищує реальну вартість активів, і якщо ринковий бульбашка лопне, акції можуть зіткнутися з різким падінням:

Сьогодні продукт із 10% складними процентами, який компанія прагне випустити, виглядає ще більш нереалістично для компанії, чия вартість активів завищена в 6 разів, яка постійно зазнає збитків і не має жодного чіткого призначення в короткостроковій перспективі.

і висміюючи: «Окрім того, щоб сплатити відсотки за цей новий борг, вам навіть потрібно шукати спосіб впоратися з боргом у 1 мільярд доларів, який має погасити в 2027 році.»

У цьому контексті, з появою побоювань щодо того, чи зможе Стратегія ефективно управляти грошовими потоками, фінансова стабільність компанії та її ймовірність продажу Біткойн залишаються в центрі уваги.

(Мікростратегії Стратегія знову під питанням: як різке падіння ціни Біткойна вплине на цю компанію?)

Потенційна криза на ринку Біткойн: як довго можуть тривати високі кредитні стратегії?

Стратегія з важелями завжди була важливим індикатором, що впливає на глобальну точку зору на ринок Біткойна. Наразі Стратегія володіє близько 499 тисячами Біткойнів, загальна вартість складає близько 41,3 мільярда доларів, середня ціна - 66 тисяч доларів. Якщо ця компанія буде змушена до будь-якого розпродажу через фінансову кризу, це може стати детонатором ринкових коливань або навіть краху.

Проте, завдяки тому, що терміни погашення боргів Стратегії розподілені, а частина кредиторів може вирішити конвертувати борг у акції, в короткостроковій перспективі можна уникнути масового тиску на продаж. Однак, якщо ціна Біткойна залишатиметься низькою протягом тривалого часу, компанії, ймовірно, буде важко підтримувати поточну фінансову модель, і врешті-решт вона може бути змушена продавати активи, щоб закрити фінансові прогалини.

У той же час, фінансовий стан Стратегії також може спонукати регуляторів переглянути інвестиції компаній у криптовалюти через облігації під низькі відсотки, що може посилити нагляд у майбутньому та навіть вплинути на інші резервні компанії біткоїнів, які наслідуватимуть приклад Стратегії.

(Стратегія веде за собою, детальний опис інвестиційного посібника компанії по резервним стратегіям Біткойн )

Стратегія Ключ до успіху чи невдачі в азартній грі

Стратегія Біткойн завжди вважалася інноваційним прикладом та зразком для наслідування, тоді як фінансові ризики постійно обговорюються. Аналіз Кохрана показує, що 10% безстрокових привілейованих акцій можуть лише відстрочити кризу, а не справжнє вирішення фінансових труднощів:

У короткостроковій перспективі компанія може зберігати свою діяльність завдяки премії на акції та конвертації боргу, але якщо ціна Біткойна тривалий час буде знижуватися або довіра до ринку руйнується, фінансова структура Strategy може виявитися нездатною витримати.

Це не тільки значний ризиковий сигнал для ринку Біткойн, але також може стати попередженням для підприємств, що намагаються зайнятися криптовалютою. Інвесторам і регуляторам все ще потрібно обережно оцінювати доцільність цієї високоризикованої стратегії.

Ця стаття "Мікростратегії: 10% привілейовані акції – ставка на більш високий важіль, більший борговий тягар" вперше з'явилася в "Chain News ABMedia".