Автор: Leland Lee / Джерело: galaxy Компіляція: народний блокчейн
Хто захоплює MEV? Хто повинен знімати MEV?
До того, як Ethereum перейшов на Proof of Stake (PoS), Miner Extractable Value (MEV) переважно захоплювали шукачі та майнери. Сьогодні в Ethereum зацікавлені сторони мережі, відомі як розробники та валідатори, конкурують із шукачами за дохід від MEV. У майбутньому буде більше учасників, які змагатимуться за MEV.
Це викликає кілька запитань: як MEV зараз розподіляється між учасниками? Який загальний розмір MEV сьогодні? Як виглядатиме загальний ринок MEV та його майбутнє поширення?
Стилізоване уявлення про те, куди йде вартість транзакції.
MEV - це торгова хвороба
MEV - це залишкова вартість, отримана з системи блокчейн. Поки існувала транзакція вартості через систему без дозволу, існувала MEV. Наприклад, якщо трейдер встановить занадто високе ковзання, той, хто здійснює пошук, може потрапити в угоду. У цьому випадку шукач отримує MEV за рахунок трейдера. Щоб дослідити фактори, що впливають на MEV, необхідно мати таксономію, щоб зрозуміти зростання та падіння різних сегментів MEV.
Високорівнева таксономія MEV.
Хоча MEV зазвичай має негативний відтінок, MEV може сприяти здоровому розвитку екосистеми. MEV може створювати стимули для учасників системи. Наприклад, без шукачів ліквідації та арбітражу між майданчиками протокол створить безнадійну заборгованість, а користувачі зіткнуться з ширшими спредами, що призведе до погіршення виконання угод у мережі.
Спостережуваний MEV – лише верхівка айсберга
Хоча обчислення загального адресного ринку (TAM) MEV є складним, ми оцінюємо нижню межу річного MEV, отриманого з Ethereum, у межах від 300 до 900 мільйонів доларів США на основі оцінок від різних постачальників даних. [1] .
Цей MEV TAM є сумою втраченого значення MEV. Наприклад, якщо вартість транзакції становить 100 одиниць вартості, а користувач отримує лише 90 одиниць вартості, тоді 10 одиниць вартості потрапляють у MEV. На практиці це обчислюється шляхом ідентифікації транзакцій MEV (наприклад, арбітражу, сендвічів або ліквідації), а потім визначення доходу шукача. Це число можна далі розбити на прибуток шукача, прибуток будівельника та чисті нові кошти валідатора.
Ментальна модель TAM MEV, не намальована в масштабі. Джерело: Flashbots & Leland Lee для ілюстрації.
Однак ми оцінюємо, що справжній MEV TAM не коштує 300-900 мільйонів доларів США, і що MEV TAM 2022 року може перевищити 1 мільярд доларів. Однак розрахувати справжній TAM MEV складно, оскільки аналіз MEV найкраще визначає MEV, які слідують передбачуваним або детермінованим шаблонам, таким як арбітраж, сендвічі та ліквідації. Це не враховує довгий хвіст MEV проти NFT та інших програм DeFi, тому фактичний TAM насправді більший за оцінку. Сьогодні гравці ринку стають все більш досвідченими у конкуренції один з одним. Наприклад, неможливо відстежити хеджування поза мережею, багатоблокові MEV важко ідентифікувати, імовірнісні MEV майже неможливо виявити тощо.
MEV TAM з 2022 року до початку 2023 року відповідно до спостережуваної стратегії EigenPhi щодо арбітражу, ліквідації та сендвічів. Зауважте, що дані очищення існують лише після травня.
Валідатори займають більшість MEV
Статус-кво полягає в тому, що валідатори (також відомі як пропоненти або виробники блоків) охоплюють більшість спостережуваного MEV. З часом ми спостерігали перехід прибутковості від шукачів до валідаторів, а нещодавно знову до шукачів. Зниження доходу від сендвічів і ліквідацій особливо помітне, оскільки ці типи можливостей MEV є висококонкурентними. Шукачі повинні запропонувати більшу частину своєї очікуваної вартості, щоб заблокувати виробників, щоб забезпечити включення транзакції.
Спостережений розподіл MEV серед різних учасників від злиття до кінця квітня 2023 року, на Ethereum розподіл: виробники блоків (56%), шукачі (38%), будівельники (6%) і ретранслятори (0%). MEV також охопив усіх користувачів Ethereum через спалювання EIP1559, але це не розраховано.
Однак, оскільки загальний MEV набагато більший, ніж спостережуваний MEV, валідаторам на практиці можуть бути призначені менші порції. Крім того, простір Unobserved MEV, як правило, менш конкурентоспроможний. Тому шукачам не потрібно робити високі ставки за включення пропозиції.
Хто захопить MEV у майбутньому?
Незважаючи на те, що у попередніх Flash-ботів і MEVgeth є одні й ті самі учасники ринку, ми підозрюємо, що MEVgeth переносить захоплення цінності від пошукачів до майнерів (виробників блоків). Крім того, термін «користувач» використовується вільно і може бути користувачем власного протоколу dApp. У майбутньому може включати MEV-burn та інші гаджети.
Сьогодні стандартом є три сторони, які захоплюють MEV: виробники блоків, шукачі та будівельники. Однак існує популярна приказка, що ініціатори MEV (зазвичай ініціатори транзакцій) повинні отримувати знижки за MEV, який вони генерують. MEV-Share (MEV-Share) є останнім прикладом цієї ідеї, де шукачі можуть робити ставки на потік замовлень від користувачів, гаманців та/або dApps. Зрештою, ринкова динаміка визначає, скільки знижок отримуватимуть відправники за MEV, який вони генерують, і як залишкова вартість MEV розподіляється між різними учасниками ринку. Але виникає філософське питання, який оптимальний розподіл між ініціаторами MEV та пошукачами та іншими сторонами?
Додатки, що підтримують MEV, зменшать MEV TAM
Однак ця дискусія про справедливість і розподіл вартості може бути спірною. Ми очікуємо, що TAM MEV зменшиться через те, що багато сторін змагатимуться за надлишок MEV. З точки зору програми або dApp, навіщо витікати цінність для тих, хто шукає, коли вони можуть зберегти її для себе чи своїх користувачів? Ці програми «MEV-Aware» реалізовуватимуть функції, які зменшують генеровані ними MEV.
Це вже відбувається. Наприклад, MakerDAO і Euler використовують аукціони для ліквідації, на відміну від кредиторів Compound і Aave, які встановлюють ліквідацію з фіксованою знижкою. У випадку Maker і Euler користувачі ліквідації втрачають менше, оскільки зберігачі конкурують за ціну для ліквідації позик. Іншими словами, він повертає цінність, яку вони могли втратити. Для Aave та Compound існує фіксована ліквідаційна знижка. Це означає, що ліквідовані користувачі зазнають фіксованих збитків, а не змінних збитків, які можуть бути меншими за фіксовану суму. Оскільки додатки конкурують за користувачів і ліквідність, ми можемо очікувати, що dApps реалізує функції, які зменшують витік цінності, щоб заохочувати використання конкурентів.
Як dApps розглядатиме призначення значення? Протокол міг би запроваджувати аукціонну комісію, повертаючи деяку вартість назад власникам токенів, замість того, щоб зменшувати втрати LP через ліквідаційні аукціони.
Ми хочемо, щоб додатки використовували кращу комбінацію конструкції механізму (насамперед аукціонів) і розумніших параметрів за замовчуванням для усунення витоків MEV, з якими стикаються користувачі. Деякі приклади включають попередження інтерфейсу користувача, щоб запобігти товстому пальцю AMM, нестабільності та обмеженням прослизання, що визначаються пулом. Знаменитого обміну $2,08 млн USDC на $0,05 USDT можна легко уникнути.
пов'язані меми
Озираючись на нашу таксономію MEV, ми очікуємо, що деякі класи буде легше мінімізувати, ніж інші. Наприклад, за допомогою розумніших налаштувань прослизання можна звести до мінімуму ранні пробіги та фланги. Однак деякі форми MEV можуть бути неминучими – наприклад, без змін основної угоди [2] , арбітраж між DEX не можна легко зменшити.
Хто вирішить майбутнє MEV?
Ландшафт ринку MEV продовжуватиме розвиватися та впливати на різних гравців ринку. Залишається багато питань: як протокол збалансує потреби різних груп користувачів і як обмінюватиметься цінність між цими групами? Чи буде ринок вирішувати, скільки MEV потрібно повернути, чи втрутяться розробники протоколу? Чи будуть користувачі тяжіти до протоколу, який краще захищає їх від MEV, чи користувачам просто байдуже? Ми очікуємо, що в середньостроковій перспективі MEV наближається до нуля. У довгостроковій перспективі MEV у додатках повільно передаватиме більше цінності назад ініціатору потоку замовлень через дизайн протоколу. Зрештою, протокол і dApp, які найкраще захищають користувачів, переможуть. Велике спасибі Сіні, Хасу, Деву Оджа, Волтеру Сміту та Крістін Кім за їхні розмови та відгуки.
Примітки:
[1] Оцінки MEV TAM від різних постачальників даних.
Оцінки MEV TAM від різних постачальників даних.
[1] Річні цифри Chorus One становлять близько 92,1 мільярда доларів США на рік (їх цифри починаються з серпня 2020 року і закінчуються Merge)
[2] Chorus One далі ділить цифри на хороші MEV і погані MEV, $713,95 мільйонів хороших (арбітраж і ліквідація) + $1206,11 поганих (сендвічі)
[3] EigenPhi має дані лише за 2022 рік і далі
[4] Flashbot дійсно має сендвіч-дані в Dune, на жаль, дані не дуже чисті. Однак, копаючись, ми знайшли цифри, схожі на верхню лінію Chorus One.
[2] Арбітраж між майданчиками важко мінімізувати без зміни базових протоколів L1/L2. Деякі проекти включають аукціонний доступ до першої транзакції в блоці, але для цього потрібні зміни в базовому рівні. Хоча певна структура може існувати, можна проводити додаткові аукціони протоколів, якщо достатній відсоток валідаторів ETH зробить переставку.
[3] Розробники з Osmosis вказали, як це можна пом’якшити, включивши оракули в консенсус Ліска (примусити ⅓ набору валідатора до змови важко). Можливо, щоб пом’якшити це, можна використати переставлення. Або продайте на аукціоні право «подавати» оновлення oracle, таким чином отримуючи права до/після запуску
Переглянути оригінал
Контент має виключно довідковий характер і не є запрошенням до участі або пропозицією. Інвестиційні, податкові чи юридичні консультації не надаються. Перегляньте Відмову від відповідальності , щоб дізнатися більше про ризики.
Як розвиватиметься розмір ринку MEV та розподіл учасників у майбутньому?
Автор: Leland Lee / Джерело: galaxy Компіляція: народний блокчейн
Хто захоплює MEV? Хто повинен знімати MEV?
До того, як Ethereum перейшов на Proof of Stake (PoS), Miner Extractable Value (MEV) переважно захоплювали шукачі та майнери. Сьогодні в Ethereum зацікавлені сторони мережі, відомі як розробники та валідатори, конкурують із шукачами за дохід від MEV. У майбутньому буде більше учасників, які змагатимуться за MEV.
Це викликає кілька запитань: як MEV зараз розподіляється між учасниками? Який загальний розмір MEV сьогодні? Як виглядатиме загальний ринок MEV та його майбутнє поширення?
Стилізоване уявлення про те, куди йде вартість транзакції.
MEV - це торгова хвороба
MEV - це залишкова вартість, отримана з системи блокчейн. Поки існувала транзакція вартості через систему без дозволу, існувала MEV. Наприклад, якщо трейдер встановить занадто високе ковзання, той, хто здійснює пошук, може потрапити в угоду. У цьому випадку шукач отримує MEV за рахунок трейдера. Щоб дослідити фактори, що впливають на MEV, необхідно мати таксономію, щоб зрозуміти зростання та падіння різних сегментів MEV.
Високорівнева таксономія MEV.
Хоча MEV зазвичай має негативний відтінок, MEV може сприяти здоровому розвитку екосистеми. MEV може створювати стимули для учасників системи. Наприклад, без шукачів ліквідації та арбітражу між майданчиками протокол створить безнадійну заборгованість, а користувачі зіткнуться з ширшими спредами, що призведе до погіршення виконання угод у мережі.
Спостережуваний MEV – лише верхівка айсберга
Хоча обчислення загального адресного ринку (TAM) MEV є складним, ми оцінюємо нижню межу річного MEV, отриманого з Ethereum, у межах від 300 до 900 мільйонів доларів США на основі оцінок від різних постачальників даних. [1] .
Цей MEV TAM є сумою втраченого значення MEV. Наприклад, якщо вартість транзакції становить 100 одиниць вартості, а користувач отримує лише 90 одиниць вартості, тоді 10 одиниць вартості потрапляють у MEV. На практиці це обчислюється шляхом ідентифікації транзакцій MEV (наприклад, арбітражу, сендвічів або ліквідації), а потім визначення доходу шукача. Це число можна далі розбити на прибуток шукача, прибуток будівельника та чисті нові кошти валідатора.
Ментальна модель TAM MEV, не намальована в масштабі. Джерело: Flashbots & Leland Lee для ілюстрації.
Однак ми оцінюємо, що справжній MEV TAM не коштує 300-900 мільйонів доларів США, і що MEV TAM 2022 року може перевищити 1 мільярд доларів. Однак розрахувати справжній TAM MEV складно, оскільки аналіз MEV найкраще визначає MEV, які слідують передбачуваним або детермінованим шаблонам, таким як арбітраж, сендвічі та ліквідації. Це не враховує довгий хвіст MEV проти NFT та інших програм DeFi, тому фактичний TAM насправді більший за оцінку. Сьогодні гравці ринку стають все більш досвідченими у конкуренції один з одним. Наприклад, неможливо відстежити хеджування поза мережею, багатоблокові MEV важко ідентифікувати, імовірнісні MEV майже неможливо виявити тощо.
MEV TAM з 2022 року до початку 2023 року відповідно до спостережуваної стратегії EigenPhi щодо арбітражу, ліквідації та сендвічів. Зауважте, що дані очищення існують лише після травня.
Валідатори займають більшість MEV
Статус-кво полягає в тому, що валідатори (також відомі як пропоненти або виробники блоків) охоплюють більшість спостережуваного MEV. З часом ми спостерігали перехід прибутковості від шукачів до валідаторів, а нещодавно знову до шукачів. Зниження доходу від сендвічів і ліквідацій особливо помітне, оскільки ці типи можливостей MEV є висококонкурентними. Шукачі повинні запропонувати більшу частину своєї очікуваної вартості, щоб заблокувати виробників, щоб забезпечити включення транзакції.
Спостережений розподіл MEV серед різних учасників від злиття до кінця квітня 2023 року, на Ethereum розподіл: виробники блоків (56%), шукачі (38%), будівельники (6%) і ретранслятори (0%). MEV також охопив усіх користувачів Ethereum через спалювання EIP1559, але це не розраховано.
Однак, оскільки загальний MEV набагато більший, ніж спостережуваний MEV, валідаторам на практиці можуть бути призначені менші порції. Крім того, простір Unobserved MEV, як правило, менш конкурентоспроможний. Тому шукачам не потрібно робити високі ставки за включення пропозиції.
Хто захопить MEV у майбутньому?
Незважаючи на те, що у попередніх Flash-ботів і MEVgeth є одні й ті самі учасники ринку, ми підозрюємо, що MEVgeth переносить захоплення цінності від пошукачів до майнерів (виробників блоків). Крім того, термін «користувач» використовується вільно і може бути користувачем власного протоколу dApp. У майбутньому може включати MEV-burn та інші гаджети.
Сьогодні стандартом є три сторони, які захоплюють MEV: виробники блоків, шукачі та будівельники. Однак існує популярна приказка, що ініціатори MEV (зазвичай ініціатори транзакцій) повинні отримувати знижки за MEV, який вони генерують. MEV-Share (MEV-Share) є останнім прикладом цієї ідеї, де шукачі можуть робити ставки на потік замовлень від користувачів, гаманців та/або dApps. Зрештою, ринкова динаміка визначає, скільки знижок отримуватимуть відправники за MEV, який вони генерують, і як залишкова вартість MEV розподіляється між різними учасниками ринку. Але виникає філософське питання, який оптимальний розподіл між ініціаторами MEV та пошукачами та іншими сторонами?
Додатки, що підтримують MEV, зменшать MEV TAM
Однак ця дискусія про справедливість і розподіл вартості може бути спірною. Ми очікуємо, що TAM MEV зменшиться через те, що багато сторін змагатимуться за надлишок MEV. З точки зору програми або dApp, навіщо витікати цінність для тих, хто шукає, коли вони можуть зберегти її для себе чи своїх користувачів? Ці програми «MEV-Aware» реалізовуватимуть функції, які зменшують генеровані ними MEV.
Це вже відбувається. Наприклад, MakerDAO і Euler використовують аукціони для ліквідації, на відміну від кредиторів Compound і Aave, які встановлюють ліквідацію з фіксованою знижкою. У випадку Maker і Euler користувачі ліквідації втрачають менше, оскільки зберігачі конкурують за ціну для ліквідації позик. Іншими словами, він повертає цінність, яку вони могли втратити. Для Aave та Compound існує фіксована ліквідаційна знижка. Це означає, що ліквідовані користувачі зазнають фіксованих збитків, а не змінних збитків, які можуть бути меншими за фіксовану суму. Оскільки додатки конкурують за користувачів і ліквідність, ми можемо очікувати, що dApps реалізує функції, які зменшують витік цінності, щоб заохочувати використання конкурентів.
Як dApps розглядатиме призначення значення? Протокол міг би запроваджувати аукціонну комісію, повертаючи деяку вартість назад власникам токенів, замість того, щоб зменшувати втрати LP через ліквідаційні аукціони.
Ми хочемо, щоб додатки використовували кращу комбінацію конструкції механізму (насамперед аукціонів) і розумніших параметрів за замовчуванням для усунення витоків MEV, з якими стикаються користувачі. Деякі приклади включають попередження інтерфейсу користувача, щоб запобігти товстому пальцю AMM, нестабільності та обмеженням прослизання, що визначаються пулом. Знаменитого обміну $2,08 млн USDC на $0,05 USDT можна легко уникнути.
пов'язані меми
Озираючись на нашу таксономію MEV, ми очікуємо, що деякі класи буде легше мінімізувати, ніж інші. Наприклад, за допомогою розумніших налаштувань прослизання можна звести до мінімуму ранні пробіги та фланги. Однак деякі форми MEV можуть бути неминучими – наприклад, без змін основної угоди [2] , арбітраж між DEX не можна легко зменшити.
Хто вирішить майбутнє MEV?
Ландшафт ринку MEV продовжуватиме розвиватися та впливати на різних гравців ринку. Залишається багато питань: як протокол збалансує потреби різних груп користувачів і як обмінюватиметься цінність між цими групами? Чи буде ринок вирішувати, скільки MEV потрібно повернути, чи втрутяться розробники протоколу? Чи будуть користувачі тяжіти до протоколу, який краще захищає їх від MEV, чи користувачам просто байдуже? Ми очікуємо, що в середньостроковій перспективі MEV наближається до нуля. У довгостроковій перспективі MEV у додатках повільно передаватиме більше цінності назад ініціатору потоку замовлень через дизайн протоколу. Зрештою, протокол і dApp, які найкраще захищають користувачів, переможуть. Велике спасибі Сіні, Хасу, Деву Оджа, Волтеру Сміту та Крістін Кім за їхні розмови та відгуки.
Примітки:
[1] Оцінки MEV TAM від різних постачальників даних.
Оцінки MEV TAM від різних постачальників даних.
[1] Річні цифри Chorus One становлять близько 92,1 мільярда доларів США на рік (їх цифри починаються з серпня 2020 року і закінчуються Merge) [2] Chorus One далі ділить цифри на хороші MEV і погані MEV, $713,95 мільйонів хороших (арбітраж і ліквідація) + $1206,11 поганих (сендвічі) [3] EigenPhi має дані лише за 2022 рік і далі [4] Flashbot дійсно має сендвіч-дані в Dune, на жаль, дані не дуже чисті. Однак, копаючись, ми знайшли цифри, схожі на верхню лінію Chorus One. [2] Арбітраж між майданчиками важко мінімізувати без зміни базових протоколів L1/L2. Деякі проекти включають аукціонний доступ до першої транзакції в блоці, але для цього потрібні зміни в базовому рівні. Хоча певна структура може існувати, можна проводити додаткові аукціони протоколів, якщо достатній відсоток валідаторів ETH зробить переставку. [3] Розробники з Osmosis вказали, як це можна пом’якшити, включивши оракули в консенсус Ліска (примусити ⅓ набору валідатора до змови важко). Можливо, щоб пом’якшити це, можна використати переставлення. Або продайте на аукціоні право «подавати» оновлення oracle, таким чином отримуючи права до/після запуску