Створення ринку відіграє ключову роль у забезпеченні ліквідності та стабільності ринку криптовалют.
Автор: Paperclip Partners
Компіляція: Block unicorn
Непрозорість і складність створення ринку на криптовалютних ринках може викликати страх, але тим не менш забезпечення ліквідності має вирішальне значення для зростання та стабільності економіки токенів.
Цей звіт проливає світло на поточний стан створення ринку на ринку криптовалют, надаючи засновникам практичні поради щодо роботи з маркет-мейкерами (ММ). Основні міркування включають оцінку того, чи потрібен для вашого проекту маркет-мейкер, критерії вибору маркет-мейкера та переговори щодо контракту.
Наші дослідження підтверджені експертами з реальних проектних угод, кількісного фінансування та формування ринку.
Посібник із створення ринку
Маркет-мейкинг полягає в тому, що установа або трейдер одночасно котирує ціни пропозиції (bid) і продажу (ask) цінних паперів або активів для забезпечення ліквідності ринку. Ціна пропозиції являє собою найвищу ціну, яку покупець готовий заплатити за цінний папір, тоді як ціна запиту являє собою найнижчу ціну, яку продавець готовий прийняти за той самий цінний папір. Різниця між ціною пропозиції та ціни відома як спред, і вона представляє маржу прибутку для маркет-мейкерів.
Маркет-мейкери зазвичай мотивовані підтримувати вузькі спреди та забезпечувати ліквідність ринку, оскільки це приваблює більше покупців і продавців, що призводить до збільшення обсягів торгів. У свою чергу, більший обсяг торгів збільшує прибуток маркет-мейкерів.
Ліквідність означає легкість, з якою актив можна купити та продати, не впливаючи на його ціну. Ліквідні ринки мають багато покупців і продавців, тому завжди є хтось, хто хоче купити або продати актив. І навпаки, на неліквідних ринках менше покупців і продавців, що може призвести до різких коливань цін, коли хтось хоче купити або продати велику кількість активу.
Чудово, тепер, коли ми знаємо, що таке маркет-мейкер, у чому проблема?
Проблема полягає в тому, що мета маркет-мейкера щодо отримання короткострокового прибутку може не збігатися з метою команди проекту щодо створення довгострокової вартості. Наша мета полягає в тому, щоб допомогти засновникам створити синергетичні відносини з маркет-мейкерами та уникнути побудови транзакційних структур, які дозволяють маркет-мейкерам отримувати вигоди за рахунок довгострокових цілей проекту.
**Вам потрібен маркет-мейкер? **
Засновники повинні спочатку подумати про два питання:
**1. Чи потрібен моєму проекту маркетмейкер на поточному етапі? **
Маркет-мейкери зазвичай потрібні на ранніх стадіях лістингу проектів, наприклад, на стадії первинної біржової пропозиції (IEO), коли початковий обсяг торгів близький до нуля. Встановлені цифрові активи часто мають достатню ринкову ліквідність, що робить їх менш прибутковими для маркет-мейкерів.
**2. Наскільки моєму проекту вигідно співпрацювати з маркет-мейкером? **
Іншими словами: чи вимагає мій протокол ліквідність? Для протоколу децентралізованого фінансування (DeFi), розробленого для великих обсягів транзакцій, ліквідність може бути критичною. І навпаки, для токенів управління, призначених для зберігання на низькій швидкості, ліквідність є менш критичною.
В останньому випадку може бути достатньо простого пулу Uniswap 50/50 або іншого децентралізованого пулу ліквідності. Створення пулу ліквідності може бути простим рішенням «зроби сам» і потребує менше капіталу, ніж наймання маркет-мейкера з постійною комісією за обслуговування. Після того, як протокол досяг певного рівня (наприклад, сотні тисяч або мільйонів активних користувачів щодня), проект може перейти до централізованої біржі, як-от Binance, Huobi або Crypto.com.
Оцініть плюси і мінуси
Проводячи аналіз рентабельності, засновники повинні враховувати свої конкретні обставини, включаючи фінансову ситуацію, графік проекту та використання токенів:
перевага
Звуження спреду: Звуження спреду між пропозицією та пропозицією робить угоду більш привабливою та зменшує витрати на угоду для покупців і продавців. Вузькі спреди забезпечують мінімальні комісії та прослизання для кращого досвіду торгівлі.
Ліквідність створює більшу ліквідність: початкова ліквідність сприяє більшій ліквідності, залучаючи більше покупців і продавців на ринок («ліквідність породжує ліквідність»), що створює подальший обсяг транзакцій і цикл ліквідності.
Відкриття ціни: ліквідний ринок сприяє точному відкриттю ціни, що представляє справжню вартість активу на основі рішень багатьох учасників ринку.
Цінова стабільність: висока ліквідність може зменшити сильні коливання цін великих замовлень і підвищити довіру інвесторів. Щоб зберегти довгострокове бачення проекту, користувачі ідеально встановлюють ціну на внутрішню корисність і цінність токена, а не розглядають його як суто спекулятивний актив (як це може бути у випадку, коли ціни дуже мінливі).
вартість
Плата за участь: маркет-мейкери можуть вимагати комісію за встановлення, регулярні комісії або запозичення токенів. Наприклад, GSR, провідний виробник криптовалютного ринку, стягує комісію за встановлення в розмірі 100 000 доларів США, щомісячну плату в розмірі 20 000 доларів США, а також пропонує 1 мільйон доларів США у вигляді кредитів у біткойнах та ефіріумі.
(Примітка щодо блокування єдинорога: комісія за встановлення зазвичай стосується одноразової комісії, яку маркет-мейкери повинні сплатити перед тим, як почати надавати послуги маркет-мейкінгу після підписання контракту із засновником або стороною проекту. Це може включати ринкову комісію, яку вимагає ринок мейкер для створення та налаштування торгових стратегій, а також іншої підготовки до створення ринку для проекту.
Періодичні комісії зазвичай стосуються регулярних (наприклад, щомісячних або річних) комісій, які маркет-мейкери повинні сплачувати в процесі надання послуг маркет-мейкінгу для проектів. Це може включати гонорари маркет-мейкера за підтримку та керування торговельними стратегіями, а також за надання поточних послуг маркет-мейкінгу для проекту. Ці комісії зазвичай є фіксованими і не мають нічого спільного з обсягом або сумою, фактично торгованої маркет-мейкером)
Незбалансовані угоди: засновники або емітенти токенів часто мають слабшу позицію на переговорах через низькі торгові пари (менш прибуткові для маркет-мейкерів). У цьому випадку маркет-мейкери можуть використовувати це, щоб змусити більш викривлену торгівлю.
Погані суб’єкти: відсутність регулювання в криптоіндустрії може залучити шахраїв-маркет-мейкерів, які здійснюють шахрайські дії, такі як припинення або зловживання кредитами токенів. Необхідно враховувати ризик збитку, який може виникнути через неправильну поведінку маркет-мейкера або невиконання зобов’язань.
Критерії вибору маркет-мейкера для токена
На даний момент існує понад 50 основних маркет-мейкерів у сфері криптовалют/web3. При виборі маркет-мейкера ми рекомендуємо керуватися такими 5 ключовими критеріями:
Комісія: включає суму комісії за налаштування, регулярні комісії, комісії на основі ефективності та опції.
Ємність (обсяг і спред): Котирований обсяг або спред, спочатку наданий маркет-мейкером. Маркет-мейкери можуть гарантувати котирування лише в певні години доби, тоді як деякі маркет-мейкери можуть торгувати цілодобово.
Репутація: добре відомі компанії з великими балансами, підтвердженою репутацією (наприклад, робота з престижними проектами, традиційний фінансовий досвід) і досвідом створення ринку на дельта-нейтральних ринках.
Доступність: критерії, встановлені самими маркет-мейкерами при виборі ринку для торгівлі (наприклад, маркет-мейкери з мінімальними пороговими значеннями обсягу для активів).
Партнерство: Надійні зв’язки з основними біржами (Binance, Huobi, Crypto.com), які можуть полегшити лістинг бірж, слід розглядати уважно та консервативно.
Умови контракту Market Maker
Останнім кроком є узгодження та завершення контракту, в якому викладаються умови угоди про створення ринку, також відомої як консультативна угода щодо ліквідності (LCA).
Аналізуючи публічні та приватні протоколи маркет-мейкінгу, ми визначили ключові фактори в протоколі, на яких повинен зосередитися засновник проекту **:**
Винагорода
Ми розглядаємо винагороду як будь-яку форму фінансового стимулу, спрямовану на винагороду маркет-мейкерів за позитивну поведінку. Ми визначили три основні форми винагороди від ринкових операцій на кількох ринках: 1) комісія за послуги, 2) опціони та 3) комісія на основі ключових показників ефективності (KPI).
Плата за обслуговування
Фіксована комісія, що сплачується маркет-мейкерам, може складати значну суму фіату для проектів на ранній стадії. Існує кілька структур ціноутворення:
Комісія за встановлення: великий одноразовий платіж маркет-мейкерам на початку контракту на надання послуг.
Комісія за утримання: комісія, яка сплачується маркет-мейкерам на регулярній основі (наприклад, щомісяця, раз на два тижні, щокварталу) – зазвичай це визначена фіксована ставка.
Існують як плата за встановлення, так і плата за утримання (резервні послуги створення ринку).
Жодних комісій: на високому ринку маркет-мейкери можуть не стягувати жодних комісій, особливо для популярних токенів. Динаміка попиту та пропозиції визначає вартість створення ринку на всьому ринку, а розкручені токени є досить прибутковими для маркет-мейкерів без додаткових комісій.
Засновникам слід побоюватися маркетмейкерів, які часто мають перевагу в переговорах, з таких причин, як:
Широкий вибір ринків: маркет-мейкери можуть торгувати на багатьох різних ринках, тому втрата угоди з проектом має обмежений вплив на їхній бізнес.
Обмежена норма прибутку для проектів на ранній стадії: для проектів на ранній стадії з обмеженим наявним обсягом торгів або ліквідністю їхніх рідних токенів маркет-мейкери бачать обмежені можливості отримання прибутку та потенційні ризики під час надання послуг. Маркет-мейкери використовують високочастотну алгоритмічну торгівлю для отримання прибутку, тому, коли обсяг обмежений (коли бракує ліквідності), можливість є менш привабливою для маркет-мейкерів.
Опції
Опціони поширені в угодах маркет-мейкера, де ціна токена забезпечує фінансовий прибуток маркет-мейкеру. Як правило, це дає маркетмейкерам можливість придбати токени за попередньо обговореною ціною між сторонами після закінчення строку кредиту.
Таким чином, маркет-мейкери мають стимул утримувати ціну вище певного порогу (страйк-ціна опціону), оскільки це дає маркет-мейкерам можливість реалізувати опціон на покупку певної кількості токенів за заздалегідь визначеною ціною страйку та негайно продати це за вищою поточною ринковою ціною для чистого прибутку.
Маркет-мейкери використовують опціони, щоб переконати засновників підписатися на них, показуючи, що використання опціонів може привести їх у відповідність з успіхом токена (тобто підвищенням ціни токена). Це особливо поширене на ринках биків, де токени проектів на ранній стадії мають потенціал для зростання в 100 разів, а маркет-мейкери намагаються більше торгувати опціонами (і зазвичай досягають успіху).
Однак ці опціони стають марними після закінчення терміну дії, і це вирівнювання завжди є короткостроковим для маркет-мейкерів.
Опціони компенсації як маркет-мейкера є складними та ризикованими з таких причин:
Проблеми ціноутворення: Визначення розумної ціни страйку, тривалості опціону або волатильності для нового активу є дуже складним і схильним до великих неточностей. На бичачому ринку мета маркет-мейкерів полягає в тому, щоб домовитися про величезний пакет опціонів за нижчою ціною, пожинаючи плоди зростання цін на токени подібно до венчурного капіталу.
Ризик маніпулювання: Засновники з обмеженими фінансовими/статистичними знаннями можуть стати жертвами маніпулювання ключовими параметрами вартості опціону. Вони можуть навіть не знати, що варіанти, які вони пропонують, пов’язані з ціною/приблизною цінністю – подібно до труднощів оцінки капіталу в стартапах.
Недобросовісні маркет-мейкери можуть недооцінювати опціони, використовуючи нереалістичні припущення у своїх розрахунках, змушуючи засновників ненавмисно відмовлятися від ще більшої вартості. Цього можна досягти, використовуючи необґрунтовані припущення (наприклад, волатильність токена буде дорівнювати волатильності біткойна), що означає, що вартість опціону в контракті насправді значно нижча, ніж фактична ситуація.
Особливе нагадування: хоча засновникам токенів не потрібно вивчати складну статистику та теорію ціноутворення опціонів, є деякі інструменти, які можна використовувати для приблизної оцінки вартості опціонів токенів у контракті. Важко точно визначити, скільки коштує ваша торгівля опціонами, але засновники повинні розуміти пропоновану вартість, щоб мати більш прозорі та обґрунтовані дискусії з маркет-мейкерами.
Існують інструменти та методи, які можна використовувати для оцінки вартості опціонів, наприклад калькулятори або симулятори на основі моделей ціноутворення опціонів. Засновники можуть використовувати ці інструменти для створення приблизного діапазону оцінки, щоб краще зрозуміти цінність опціону. Однак слід зазначити, що ці оцінки є лише довідковими, і на фактичну вартість опціону можуть впливати різні фактори, включаючи ринкові умови, розвиток проекту та мотиви зацікавленості маркет-мейкерів.
Засновники повинні прагнути зрозуміти цінність торгівлі опціонами та мати більш прозору та поінформовану позицію під час обговорення з маркет-мейкерами. Це може краще захистити довгострокові інтереси проекту та забезпечити відносно чесну та вигідну угоду для операцій з маркет-мейкерами.
Ми створили основний інструмент для допомоги в оцінці та оцінці опціонних контрактів: Paperclip Option Pricing Tool
Можливий ризик маніпулювання цінами:
Якщо опціони завищені, це спонукає маркет-мейкерів підвищувати ціни.
Якщо ціна опціону надто низька, то маркет-мейкери (якщо модель погашення позики базується на кількості токенів) можуть максимізувати прибуток, продаючи токени на короткі терміни, зрештою потрібно буде погасити лише частину основної суми.
Однією з форм ціноутворення опціонів, які можна використовувати, є «транші», коли емітент токенів пропонує кілька варіантів опціонів з різними цінами виконання або датами закінчення. Наприклад, GenesysGo, яка уклала контракт з Alameda, пропонує три транші за ціною 1,88/1,95/2,05 долара.
Цікаво, що фрагментація мало істотно впливає на фактичну послугу. Тим не менш, вони існують з двох причин: а) маркет-мейкери хочуть зробити транзакції більш складними, щоб вони виглядали більш «легітимними». b) Маркет-мейкери можуть запропонувати трохи кращі умови торгівлі, ніж їхні конкуренти.
** Комісії на основі ефективності **
Комісія на основі ефективності може бути створена за допомогою ключових показників ефективності (KPI) для винагороди маркет-мейкерів за досягнення бажаних цілей проекту. Нижче наведено деякі показники ефективності (і нашу їхню оцінку).
Обсяг транзакції
Обсяг торгів як індикатор є дуже ризикованим, оскільки він може стимулювати торгівлю збитками. Ця практика є незаконною на більшості ринків і може вводити в оману ринкові дані, штучно завищуючи цифри обсягу.
Ціна
Не є ідеальним показником, оскільки це може призвести до того, що маркет-мейкери піднімуть ціну токена, а потім ризикують розпадом екосистеми, коли ціна впаде.
Поширення
а. Спред або спред між покупкою та пропозицією — це різниця між пропозиціями негайного продажу та купівлі акцій. Іншими словами, це різниця між максимальною ціною, яку готовий заплатити покупець, і мінімальною ціною, за яку готовий продати продавець.
б. Загалом кажучи, це відносно надійний ключовий індикатор ефективності, хоча його необхідно доповнити деякими індикаторами, які фіксують глибину ринку (інакше спред невеликий, а ціна вразлива до волатильності).
Мінімальні розміри купівлі та продажу (в доларах США)
а) Мінімальний розмір купівлі та продажу стосується вартості, яку маркетмейкери готові купити та продати в доларах США (вартість токена проекту).
б. Це важливий ключовий показник ефективності, він гарантує наявність розумного буфера, коли великі замовлення спричиняють значні коливання цін, запобігає стрімкому зростанню або легкому падінню цін.
Порівняння різних форм винагороди
Вирішення того, яку форму винагороди вибрати в рамках проекту, є виключно індивідуальним і залежить від наявного фінансування засновника, цілей децентралізації та управління, а також стадії проекту.
Візуалізація механізмів компенсації: комісії, як правило, більш певні (виражені в доларах) порівняно з опціонами, виміряними показниками «впевненості» або «середньої вартості», але можуть значно зрости залежно від ринкових умов. Однак на бичачому ринку опціони колл можуть легко зрости до надзвичайно високих значень, якщо базова ціна токена вибухне.
Комісія за послуги (включно з комісією за встановлення та щомісячною періодичною оплатою) є збалансованою схемою, але можуть знадобитися високі початкові комісії, щоб збільшити підтримку ліквідності для проектів від відомих маркет-мейкерів (ММ). Однак встановлення нечітких цілей щодо цих витрат не є ідеальним. Поєднання комісії на основі ефективності з конкретними цільовими показниками, такими як відсоток спреду, може краще узгодити поведінку маркет-мейкера з цілями проекту. Однак під час переговорного процесу слід уникати KPI, якими легко маніпулювати, як-от обсяг угоди.
– Ми рекомендуємо командам, які не схильні до ризику, поєднувати комісію за послуги з бонусами на основі KPI. Проекти з обмеженими фінансовими ресурсами повинні шукати малих і середніх маркет-мейкерів, які заслуговують на довіру, а проекти з достатніми коштами повинні підписувати контракти з великими маркет-мейкерами вищого рівня та прагнути вести переговори переважно на основі фіксованих умов.
Компенсація через опціони може призвести до переплати за послуги маркет-мейкера та збільшити ризик. Інший негативний наслідок стосується управління: якщо засновники випускають велику кількість опціонів маркет-мейкерам за низькими цінами виконання, маркет-мейкери можуть накопичити велику кількість обігу. Це шкодить децентралізації протоколу, не в останню чергу тому, що маркет-мейкери, як правило, голосують таким чином, щоб максимізувати прибуток, а не відповідати баченню проекту.
——Для команд із обмеженими коштами, але високим рівнем терпимості до ризику, ви можете розглянути можливість використання певної кількості опцій у плані винагороди, але зверніть увагу на поточну вартість опціонів. Однак, якщо проект має значні грошові резерви та базу лояльних користувачів, варіанти, як правило, не рекомендуються та вимагають ретельного тестування сценарію, щоб уникнути переплати.
Ось короткий виклад вищесказаного:
**Основи розуміння торгових ризиків маркет-мейкерів такі: як засновник, ви повинні враховувати, що отримають або втратять маркет-мейкери, якщо ціна токена проекту зросте в 1000 разів або ціна токена проекту впаде до нуля. **
Припускаючи, що маркет-мейкери завжди будуть діяти з метою максимізації прибутків і доходів, команда повинна бути в змозі зрозуміти мотивацію маркет-мейкерів під час підвищення цін. В ідеалі маркет-мейкери повинні бути нейтральними щодо руху цін, оскільки їхня мета — просто забезпечити ліквідність.
УМОВИ КРЕДИТУ
В угоді про створення ринку загальна домовленість полягає в тому, що емітент активів або сторона, яка запитує послуги ліквідності, надає позику маркет-мейкеру для торгівлі токенами та забезпечення ліквідності маркет-мейкером. Кілька елементів умов позики є важливими:
1 Термін позики: Тривалість терміну позики важлива, оскільки вона визначає, скільки часу проект має чекати, перш ніж маркет-мейкер поверне позиковий капітал. Це слід обговорювати в кожному конкретному випадку, виходячи з дорожньої карти проекту та фінансових потреб основної команди.
Процентна ставка: цей вид символічної позики базується на 0% відсотковій ставці, оскільки маркет-мейкери отримають змінну віддачу, коли вони здійснюють транзакції, що не є привабливим, якщо їм також потрібно платити фіксований відсоток.
Обсяг і вартість позики токена: якщо токен, який використовується в позиці, узгоджується з рідним токеном екосистеми, вирівнювання стимулів буде сильнішим. Однак важливо зазначити, що кредитування на основі кількості токенів є несприятливим стимулом для маркет-мейкерів отримати вигоду, якщо ціна токена впаде, оскільки сума виплати буде менш цінною. Це договірне положення подібне до «вбудованого опціону» тим, що дає маркетмейкерам величезний потенційний виграш за значно нижчої ціни до закінчення терміну дії.
Питання погашення: Сторона проекту повинна чітко передбачити договірні зобов’язання, які виникнуть, якщо маркет-мейкер не поверне токени.Умови контракту зазвичай також включають оплату непогашеної суми в BTC/ETH або стабільній валюті.
Право на розірвання
1. Період повідомлення
Зазвичай обидві сторони можуть розірвати угоду, надіславши письмове повідомлення за певний період часу. Як і у випадку з багатьма комерційними угодами, період для повідомлення про розірвання зазвичай становить від 14 до 30 днів. Однак кожен емітент повинен оцінити легкість залучення додаткових маркет-мейкерів на основі своїх індивідуальних обставин і відповідно скорегувати період повідомлення. Інші умови, за яких сторони можуть розірвати договір
2. Емітент активів
a. Право розірвати Угоду в разі суттєвого порушення своїх зобов'язань.
Маркет-мейкери: Маркет-мейкери мають більш значні права на припинення дії, оскільки вони визначають умови, за яких ліквідність більше не надаватиметься. Ми окреслюємо чотири можливі умови розірвання та коментуємо, якщо це можливо, ключові міркування для основної команди.
Невиконання умов платежу: емітенти повинні забезпечити наявність гарантій, включаючи пільгові періоди, щоб надати командам запасний час у разі поганих умов фінансування.
Порушення інших умов (наприклад, угоди про нерозголошення).
Конфлікт з умовами обслуговування та правилами біржі, яка забезпечує ліквідність.
Закони та нормативні акти: у зв’язку з регулятивним середовищем, яке постійно змінюється у сфері криптовалют, маркет-мейкери повинні захистити себе, якщо виконання їхніх зобов’язань раптом стане кримінальним злочином. Одним із джерел потенційної юридичної перевірки є розуміння законів формування ринку на традиційних ринках активів, що може створити прецедент для майбутніх регулятивних підходів Web3.
відповідальність
У більшості угод щодо ліквідності з маркет-мейкерами, маркет-мейкери, як правило, не мають жодної відповідальності, пов’язаної з коливаннями ціни токенів. Це слід було очікувати через спекулятивну природу криптовалют, хоча важливо зазначити, що існує незліченна кількість факторів, які знаходяться поза контролем маркет-мейкера і які можуть визначати ціну токена, таким чином дозволяючи маркет-мейкеру нести цю волатильність ціни. Фінансові наслідки принципово нераціональні.
на завершення
Загалом, створення ринку відіграє ключову роль у забезпеченні ліквідності та стабільності ринку криптовалют. Цей звіт має на меті розкрити складність створення ринку на ринку криптовалют і надати корисну інформацію для засновників, які розглядають співпрацю з маркет-мейкером. Завдяки аналізу реальних контрактів і думок галузевих експертів цей звіт підкреслює необхідність враховувати маркет-мейкерів, важливість вибору відповідних компаній і узгодження умов.
Ми сподіваємося, що цей звіт послужить цінним ресурсом для засновників та інших зацікавлених сторін екосистеми криптовалют, допомагаючи їм приймати обґрунтовані рішення щодо формування ринку та сприяти зростанню та стабільності економіки токенів.
Переглянути оригінал
Контент має виключно довідковий характер і не є запрошенням до участі або пропозицією. Інвестиційні, податкові чи юридичні консультації не надаються. Перегляньте Відмову від відповідальності , щоб дізнатися більше про ризики.
Професійний посібник із створення ринку токенів для засновника Web3
Автор: Paperclip Partners
Компіляція: Block unicorn
Непрозорість і складність створення ринку на криптовалютних ринках може викликати страх, але тим не менш забезпечення ліквідності має вирішальне значення для зростання та стабільності економіки токенів.
Цей звіт проливає світло на поточний стан створення ринку на ринку криптовалют, надаючи засновникам практичні поради щодо роботи з маркет-мейкерами (ММ). Основні міркування включають оцінку того, чи потрібен для вашого проекту маркет-мейкер, критерії вибору маркет-мейкера та переговори щодо контракту.
Наші дослідження підтверджені експертами з реальних проектних угод, кількісного фінансування та формування ринку.
Посібник із створення ринку
Маркет-мейкинг полягає в тому, що установа або трейдер одночасно котирує ціни пропозиції (bid) і продажу (ask) цінних паперів або активів для забезпечення ліквідності ринку. Ціна пропозиції являє собою найвищу ціну, яку покупець готовий заплатити за цінний папір, тоді як ціна запиту являє собою найнижчу ціну, яку продавець готовий прийняти за той самий цінний папір. Різниця між ціною пропозиції та ціни відома як спред, і вона представляє маржу прибутку для маркет-мейкерів.
Маркет-мейкери зазвичай мотивовані підтримувати вузькі спреди та забезпечувати ліквідність ринку, оскільки це приваблює більше покупців і продавців, що призводить до збільшення обсягів торгів. У свою чергу, більший обсяг торгів збільшує прибуток маркет-мейкерів.
Ліквідність означає легкість, з якою актив можна купити та продати, не впливаючи на його ціну. Ліквідні ринки мають багато покупців і продавців, тому завжди є хтось, хто хоче купити або продати актив. І навпаки, на неліквідних ринках менше покупців і продавців, що може призвести до різких коливань цін, коли хтось хоче купити або продати велику кількість активу.
Чудово, тепер, коли ми знаємо, що таке маркет-мейкер, у чому проблема?
Проблема полягає в тому, що мета маркет-мейкера щодо отримання короткострокового прибутку може не збігатися з метою команди проекту щодо створення довгострокової вартості. Наша мета полягає в тому, щоб допомогти засновникам створити синергетичні відносини з маркет-мейкерами та уникнути побудови транзакційних структур, які дозволяють маркет-мейкерам отримувати вигоди за рахунок довгострокових цілей проекту.
**Вам потрібен маркет-мейкер? **
Засновники повинні спочатку подумати про два питання:
**1. Чи потрібен моєму проекту маркетмейкер на поточному етапі? **
Маркет-мейкери зазвичай потрібні на ранніх стадіях лістингу проектів, наприклад, на стадії первинної біржової пропозиції (IEO), коли початковий обсяг торгів близький до нуля. Встановлені цифрові активи часто мають достатню ринкову ліквідність, що робить їх менш прибутковими для маркет-мейкерів.
**2. Наскільки моєму проекту вигідно співпрацювати з маркет-мейкером? **
Іншими словами: чи вимагає мій протокол ліквідність? Для протоколу децентралізованого фінансування (DeFi), розробленого для великих обсягів транзакцій, ліквідність може бути критичною. І навпаки, для токенів управління, призначених для зберігання на низькій швидкості, ліквідність є менш критичною.
В останньому випадку може бути достатньо простого пулу Uniswap 50/50 або іншого децентралізованого пулу ліквідності. Створення пулу ліквідності може бути простим рішенням «зроби сам» і потребує менше капіталу, ніж наймання маркет-мейкера з постійною комісією за обслуговування. Після того, як протокол досяг певного рівня (наприклад, сотні тисяч або мільйонів активних користувачів щодня), проект може перейти до централізованої біржі, як-от Binance, Huobi або Crypto.com.
Оцініть плюси і мінуси
Проводячи аналіз рентабельності, засновники повинні враховувати свої конкретні обставини, включаючи фінансову ситуацію, графік проекту та використання токенів:
перевага
Звуження спреду: Звуження спреду між пропозицією та пропозицією робить угоду більш привабливою та зменшує витрати на угоду для покупців і продавців. Вузькі спреди забезпечують мінімальні комісії та прослизання для кращого досвіду торгівлі.
Ліквідність створює більшу ліквідність: початкова ліквідність сприяє більшій ліквідності, залучаючи більше покупців і продавців на ринок («ліквідність породжує ліквідність»), що створює подальший обсяг транзакцій і цикл ліквідності.
Відкриття ціни: ліквідний ринок сприяє точному відкриттю ціни, що представляє справжню вартість активу на основі рішень багатьох учасників ринку.
Цінова стабільність: висока ліквідність може зменшити сильні коливання цін великих замовлень і підвищити довіру інвесторів. Щоб зберегти довгострокове бачення проекту, користувачі ідеально встановлюють ціну на внутрішню корисність і цінність токена, а не розглядають його як суто спекулятивний актив (як це може бути у випадку, коли ціни дуже мінливі).
вартість
(Примітка щодо блокування єдинорога: комісія за встановлення зазвичай стосується одноразової комісії, яку маркет-мейкери повинні сплатити перед тим, як почати надавати послуги маркет-мейкінгу після підписання контракту із засновником або стороною проекту. Це може включати ринкову комісію, яку вимагає ринок мейкер для створення та налаштування торгових стратегій, а також іншої підготовки до створення ринку для проекту.
Періодичні комісії зазвичай стосуються регулярних (наприклад, щомісячних або річних) комісій, які маркет-мейкери повинні сплачувати в процесі надання послуг маркет-мейкінгу для проектів. Це може включати гонорари маркет-мейкера за підтримку та керування торговельними стратегіями, а також за надання поточних послуг маркет-мейкінгу для проекту. Ці комісії зазвичай є фіксованими і не мають нічого спільного з обсягом або сумою, фактично торгованої маркет-мейкером)
Незбалансовані угоди: засновники або емітенти токенів часто мають слабшу позицію на переговорах через низькі торгові пари (менш прибуткові для маркет-мейкерів). У цьому випадку маркет-мейкери можуть використовувати це, щоб змусити більш викривлену торгівлю.
Погані суб’єкти: відсутність регулювання в криптоіндустрії може залучити шахраїв-маркет-мейкерів, які здійснюють шахрайські дії, такі як припинення або зловживання кредитами токенів. Необхідно враховувати ризик збитку, який може виникнути через неправильну поведінку маркет-мейкера або невиконання зобов’язань.
Критерії вибору маркет-мейкера для токена
На даний момент існує понад 50 основних маркет-мейкерів у сфері криптовалют/web3. При виборі маркет-мейкера ми рекомендуємо керуватися такими 5 ключовими критеріями:
Комісія: включає суму комісії за налаштування, регулярні комісії, комісії на основі ефективності та опції.
Ємність (обсяг і спред): Котирований обсяг або спред, спочатку наданий маркет-мейкером. Маркет-мейкери можуть гарантувати котирування лише в певні години доби, тоді як деякі маркет-мейкери можуть торгувати цілодобово.
Репутація: добре відомі компанії з великими балансами, підтвердженою репутацією (наприклад, робота з престижними проектами, традиційний фінансовий досвід) і досвідом створення ринку на дельта-нейтральних ринках.
Доступність: критерії, встановлені самими маркет-мейкерами при виборі ринку для торгівлі (наприклад, маркет-мейкери з мінімальними пороговими значеннями обсягу для активів).
Партнерство: Надійні зв’язки з основними біржами (Binance, Huobi, Crypto.com), які можуть полегшити лістинг бірж, слід розглядати уважно та консервативно.
Умови контракту Market Maker
Останнім кроком є узгодження та завершення контракту, в якому викладаються умови угоди про створення ринку, також відомої як консультативна угода щодо ліквідності (LCA).
Аналізуючи публічні та приватні протоколи маркет-мейкінгу, ми визначили ключові фактори в протоколі, на яких повинен зосередитися засновник проекту **:**
Винагорода
Ми розглядаємо винагороду як будь-яку форму фінансового стимулу, спрямовану на винагороду маркет-мейкерів за позитивну поведінку. Ми визначили три основні форми винагороди від ринкових операцій на кількох ринках: 1) комісія за послуги, 2) опціони та 3) комісія на основі ключових показників ефективності (KPI).
Плата за обслуговування
Фіксована комісія, що сплачується маркет-мейкерам, може складати значну суму фіату для проектів на ранній стадії. Існує кілька структур ціноутворення:
Комісія за встановлення: великий одноразовий платіж маркет-мейкерам на початку контракту на надання послуг.
Комісія за утримання: комісія, яка сплачується маркет-мейкерам на регулярній основі (наприклад, щомісяця, раз на два тижні, щокварталу) – зазвичай це визначена фіксована ставка.
Існують як плата за встановлення, так і плата за утримання (резервні послуги створення ринку).
Жодних комісій: на високому ринку маркет-мейкери можуть не стягувати жодних комісій, особливо для популярних токенів. Динаміка попиту та пропозиції визначає вартість створення ринку на всьому ринку, а розкручені токени є досить прибутковими для маркет-мейкерів без додаткових комісій.
Засновникам слід побоюватися маркетмейкерів, які часто мають перевагу в переговорах, з таких причин, як:
Широкий вибір ринків: маркет-мейкери можуть торгувати на багатьох різних ринках, тому втрата угоди з проектом має обмежений вплив на їхній бізнес.
Обмежена норма прибутку для проектів на ранній стадії: для проектів на ранній стадії з обмеженим наявним обсягом торгів або ліквідністю їхніх рідних токенів маркет-мейкери бачать обмежені можливості отримання прибутку та потенційні ризики під час надання послуг. Маркет-мейкери використовують високочастотну алгоритмічну торгівлю для отримання прибутку, тому, коли обсяг обмежений (коли бракує ліквідності), можливість є менш привабливою для маркет-мейкерів.
Опції
Опціони поширені в угодах маркет-мейкера, де ціна токена забезпечує фінансовий прибуток маркет-мейкеру. Як правило, це дає маркетмейкерам можливість придбати токени за попередньо обговореною ціною між сторонами після закінчення строку кредиту.
Таким чином, маркет-мейкери мають стимул утримувати ціну вище певного порогу (страйк-ціна опціону), оскільки це дає маркет-мейкерам можливість реалізувати опціон на покупку певної кількості токенів за заздалегідь визначеною ціною страйку та негайно продати це за вищою поточною ринковою ціною для чистого прибутку.
Маркет-мейкери використовують опціони, щоб переконати засновників підписатися на них, показуючи, що використання опціонів може привести їх у відповідність з успіхом токена (тобто підвищенням ціни токена). Це особливо поширене на ринках биків, де токени проектів на ранній стадії мають потенціал для зростання в 100 разів, а маркет-мейкери намагаються більше торгувати опціонами (і зазвичай досягають успіху).
Однак ці опціони стають марними після закінчення терміну дії, і це вирівнювання завжди є короткостроковим для маркет-мейкерів.
Опціони компенсації як маркет-мейкера є складними та ризикованими з таких причин:
Проблеми ціноутворення: Визначення розумної ціни страйку, тривалості опціону або волатильності для нового активу є дуже складним і схильним до великих неточностей. На бичачому ринку мета маркет-мейкерів полягає в тому, щоб домовитися про величезний пакет опціонів за нижчою ціною, пожинаючи плоди зростання цін на токени подібно до венчурного капіталу.
Ризик маніпулювання: Засновники з обмеженими фінансовими/статистичними знаннями можуть стати жертвами маніпулювання ключовими параметрами вартості опціону. Вони можуть навіть не знати, що варіанти, які вони пропонують, пов’язані з ціною/приблизною цінністю – подібно до труднощів оцінки капіталу в стартапах.
Особливе нагадування: хоча засновникам токенів не потрібно вивчати складну статистику та теорію ціноутворення опціонів, є деякі інструменти, які можна використовувати для приблизної оцінки вартості опціонів токенів у контракті. Важко точно визначити, скільки коштує ваша торгівля опціонами, але засновники повинні розуміти пропоновану вартість, щоб мати більш прозорі та обґрунтовані дискусії з маркет-мейкерами.
Існують інструменти та методи, які можна використовувати для оцінки вартості опціонів, наприклад калькулятори або симулятори на основі моделей ціноутворення опціонів. Засновники можуть використовувати ці інструменти для створення приблизного діапазону оцінки, щоб краще зрозуміти цінність опціону. Однак слід зазначити, що ці оцінки є лише довідковими, і на фактичну вартість опціону можуть впливати різні фактори, включаючи ринкові умови, розвиток проекту та мотиви зацікавленості маркет-мейкерів.
Засновники повинні прагнути зрозуміти цінність торгівлі опціонами та мати більш прозору та поінформовану позицію під час обговорення з маркет-мейкерами. Це може краще захистити довгострокові інтереси проекту та забезпечити відносно чесну та вигідну угоду для операцій з маркет-мейкерами.
Ми створили основний інструмент для допомоги в оцінці та оцінці опціонних контрактів: Paperclip Option Pricing Tool
Можливий ризик маніпулювання цінами:
Якщо опціони завищені, це спонукає маркет-мейкерів підвищувати ціни.
Якщо ціна опціону надто низька, то маркет-мейкери (якщо модель погашення позики базується на кількості токенів) можуть максимізувати прибуток, продаючи токени на короткі терміни, зрештою потрібно буде погасити лише частину основної суми.
Однією з форм ціноутворення опціонів, які можна використовувати, є «транші», коли емітент токенів пропонує кілька варіантів опціонів з різними цінами виконання або датами закінчення. Наприклад, GenesysGo, яка уклала контракт з Alameda, пропонує три транші за ціною 1,88/1,95/2,05 долара.
Цікаво, що фрагментація мало істотно впливає на фактичну послугу. Тим не менш, вони існують з двох причин: а) маркет-мейкери хочуть зробити транзакції більш складними, щоб вони виглядали більш «легітимними». b) Маркет-мейкери можуть запропонувати трохи кращі умови торгівлі, ніж їхні конкуренти.
** Комісії на основі ефективності **
Комісія на основі ефективності може бути створена за допомогою ключових показників ефективності (KPI) для винагороди маркет-мейкерів за досягнення бажаних цілей проекту. Нижче наведено деякі показники ефективності (і нашу їхню оцінку).
Обсяг торгів як індикатор є дуже ризикованим, оскільки він може стимулювати торгівлю збитками. Ця практика є незаконною на більшості ринків і може вводити в оману ринкові дані, штучно завищуючи цифри обсягу.
Не є ідеальним показником, оскільки це може призвести до того, що маркет-мейкери піднімуть ціну токена, а потім ризикують розпадом екосистеми, коли ціна впаде.
а. Спред або спред між покупкою та пропозицією — це різниця між пропозиціями негайного продажу та купівлі акцій. Іншими словами, це різниця між максимальною ціною, яку готовий заплатити покупець, і мінімальною ціною, за яку готовий продати продавець.
б. Загалом кажучи, це відносно надійний ключовий індикатор ефективності, хоча його необхідно доповнити деякими індикаторами, які фіксують глибину ринку (інакше спред невеликий, а ціна вразлива до волатильності).
а) Мінімальний розмір купівлі та продажу стосується вартості, яку маркетмейкери готові купити та продати в доларах США (вартість токена проекту).
б. Це важливий ключовий показник ефективності, він гарантує наявність розумного буфера, коли великі замовлення спричиняють значні коливання цін, запобігає стрімкому зростанню або легкому падінню цін.
Порівняння різних форм винагороди
Вирішення того, яку форму винагороди вибрати в рамках проекту, є виключно індивідуальним і залежить від наявного фінансування засновника, цілей децентралізації та управління, а також стадії проекту.
Візуалізація механізмів компенсації: комісії, як правило, більш певні (виражені в доларах) порівняно з опціонами, виміряними показниками «впевненості» або «середньої вартості», але можуть значно зрости залежно від ринкових умов. Однак на бичачому ринку опціони колл можуть легко зрости до надзвичайно високих значень, якщо базова ціна токена вибухне.
Комісія за послуги (включно з комісією за встановлення та щомісячною періодичною оплатою) є збалансованою схемою, але можуть знадобитися високі початкові комісії, щоб збільшити підтримку ліквідності для проектів від відомих маркет-мейкерів (ММ). Однак встановлення нечітких цілей щодо цих витрат не є ідеальним. Поєднання комісії на основі ефективності з конкретними цільовими показниками, такими як відсоток спреду, може краще узгодити поведінку маркет-мейкера з цілями проекту. Однак під час переговорного процесу слід уникати KPI, якими легко маніпулювати, як-от обсяг угоди.
– Ми рекомендуємо командам, які не схильні до ризику, поєднувати комісію за послуги з бонусами на основі KPI. Проекти з обмеженими фінансовими ресурсами повинні шукати малих і середніх маркет-мейкерів, які заслуговують на довіру, а проекти з достатніми коштами повинні підписувати контракти з великими маркет-мейкерами вищого рівня та прагнути вести переговори переважно на основі фіксованих умов.
Компенсація через опціони може призвести до переплати за послуги маркет-мейкера та збільшити ризик. Інший негативний наслідок стосується управління: якщо засновники випускають велику кількість опціонів маркет-мейкерам за низькими цінами виконання, маркет-мейкери можуть накопичити велику кількість обігу. Це шкодить децентралізації протоколу, не в останню чергу тому, що маркет-мейкери, як правило, голосують таким чином, щоб максимізувати прибуток, а не відповідати баченню проекту.
——Для команд із обмеженими коштами, але високим рівнем терпимості до ризику, ви можете розглянути можливість використання певної кількості опцій у плані винагороди, але зверніть увагу на поточну вартість опціонів. Однак, якщо проект має значні грошові резерви та базу лояльних користувачів, варіанти, як правило, не рекомендуються та вимагають ретельного тестування сценарію, щоб уникнути переплати.
Ось короткий виклад вищесказаного:
**Основи розуміння торгових ризиків маркет-мейкерів такі: як засновник, ви повинні враховувати, що отримають або втратять маркет-мейкери, якщо ціна токена проекту зросте в 1000 разів або ціна токена проекту впаде до нуля. **
Припускаючи, що маркет-мейкери завжди будуть діяти з метою максимізації прибутків і доходів, команда повинна бути в змозі зрозуміти мотивацію маркет-мейкерів під час підвищення цін. В ідеалі маркет-мейкери повинні бути нейтральними щодо руху цін, оскільки їхня мета — просто забезпечити ліквідність.
УМОВИ КРЕДИТУ
В угоді про створення ринку загальна домовленість полягає в тому, що емітент активів або сторона, яка запитує послуги ліквідності, надає позику маркет-мейкеру для торгівлі токенами та забезпечення ліквідності маркет-мейкером. Кілька елементів умов позики є важливими:
1 Термін позики: Тривалість терміну позики важлива, оскільки вона визначає, скільки часу проект має чекати, перш ніж маркет-мейкер поверне позиковий капітал. Це слід обговорювати в кожному конкретному випадку, виходячи з дорожньої карти проекту та фінансових потреб основної команди.
Процентна ставка: цей вид символічної позики базується на 0% відсотковій ставці, оскільки маркет-мейкери отримають змінну віддачу, коли вони здійснюють транзакції, що не є привабливим, якщо їм також потрібно платити фіксований відсоток.
Обсяг і вартість позики токена: якщо токен, який використовується в позиці, узгоджується з рідним токеном екосистеми, вирівнювання стимулів буде сильнішим. Однак важливо зазначити, що кредитування на основі кількості токенів є несприятливим стимулом для маркет-мейкерів отримати вигоду, якщо ціна токена впаде, оскільки сума виплати буде менш цінною. Це договірне положення подібне до «вбудованого опціону» тим, що дає маркетмейкерам величезний потенційний виграш за значно нижчої ціни до закінчення терміну дії.
Питання погашення: Сторона проекту повинна чітко передбачити договірні зобов’язання, які виникнуть, якщо маркет-мейкер не поверне токени.Умови контракту зазвичай також включають оплату непогашеної суми в BTC/ETH або стабільній валюті.
Право на розірвання
1. Період повідомлення
Зазвичай обидві сторони можуть розірвати угоду, надіславши письмове повідомлення за певний період часу. Як і у випадку з багатьма комерційними угодами, період для повідомлення про розірвання зазвичай становить від 14 до 30 днів. Однак кожен емітент повинен оцінити легкість залучення додаткових маркет-мейкерів на основі своїх індивідуальних обставин і відповідно скорегувати період повідомлення. Інші умови, за яких сторони можуть розірвати договір
2. Емітент активів
a. Право розірвати Угоду в разі суттєвого порушення своїх зобов'язань.
Невиконання умов платежу: емітенти повинні забезпечити наявність гарантій, включаючи пільгові періоди, щоб надати командам запасний час у разі поганих умов фінансування.
Порушення інших умов (наприклад, угоди про нерозголошення).
Конфлікт з умовами обслуговування та правилами біржі, яка забезпечує ліквідність.
Закони та нормативні акти: у зв’язку з регулятивним середовищем, яке постійно змінюється у сфері криптовалют, маркет-мейкери повинні захистити себе, якщо виконання їхніх зобов’язань раптом стане кримінальним злочином. Одним із джерел потенційної юридичної перевірки є розуміння законів формування ринку на традиційних ринках активів, що може створити прецедент для майбутніх регулятивних підходів Web3.
відповідальність
У більшості угод щодо ліквідності з маркет-мейкерами, маркет-мейкери, як правило, не мають жодної відповідальності, пов’язаної з коливаннями ціни токенів. Це слід було очікувати через спекулятивну природу криптовалют, хоча важливо зазначити, що існує незліченна кількість факторів, які знаходяться поза контролем маркет-мейкера і які можуть визначати ціну токена, таким чином дозволяючи маркет-мейкеру нести цю волатильність ціни. Фінансові наслідки принципово нераціональні.
на завершення
Загалом, створення ринку відіграє ключову роль у забезпеченні ліквідності та стабільності ринку криптовалют. Цей звіт має на меті розкрити складність створення ринку на ринку криптовалют і надати корисну інформацію для засновників, які розглядають співпрацю з маркет-мейкером. Завдяки аналізу реальних контрактів і думок галузевих експертів цей звіт підкреслює необхідність враховувати маркет-мейкерів, важливість вибору відповідних компаній і узгодження умов.
Ми сподіваємося, що цей звіт послужить цінним ресурсом для засновників та інших зацікавлених сторін екосистеми криптовалют, допомагаючи їм приймати обґрунтовані рішення щодо формування ринку та сприяти зростанню та стабільності економіки токенів.