Бум "монетних акцій" 2025 року: божевілля, премії та ризики

Літньої пори 2025 року криптоамериканський ринок акцій пережив бум. Цього року справжніми героями стали не традиційні технологічні гіганти, а ті "стратегічні компанії" на американському ринку акцій, які включили біткоїн до свого балансу. Серед них особливо вражаючими були результати MicroStrategy(.

Протягом минулого року біткоїн зріс майже на 94%, що значно перевищує більшість традиційних активів. У порівнянні з цим, зростання акцій технологічних гігантів не перевищило 30%, а індекс S&P 500 коливався близько 0. Проте акції MicroStrategy зросли на 208,7%.

Після MicroStrategy група компаній, що тримають криптовалюти на американському та японському ринку акцій, також створює свої власні міфи оцінювання. Премія до ринкової вартості/чистої вартості монет )mNAV(, ставки на запозичення, короткі позиції, арбітраж з конвертованими облігаціями та інші концепції стикаються в темних течіях капітальних ринків. Віра та структурні ігри переплітаються, установи та роздрібні інвестори мають свої плани. На цьому новому "монета-акції" полі бою, як трейдери роблять вибір? Які таємні логіки домінують на ринку?

![2025 року "монета-акція" бум: шаленість, надбавка та ризики])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-ee4c27b162e8b2f5c0d88c9fdd2b3e90.webp(

"Стратегічне утримання монет" істина про американські акції

Відкриття довгих позицій по BTC та коротких по MicroStrategy є поширеною стратегією для багатьох традиційних фінансових установ і трейдерів. Один з трейдерів зазначив, що він купує біткойн-опціони на позабіржовому ринку, одночасно продаючи колл-опціони MicroStrategy під час відкриття американських фондових ринків, отримуючи стабільний дохід за рахунок різниці в волатильності.

Ця стратегія по суті є оцінкою "діапазону повернення премії". Наприклад, якщо поточна премія становить 2 рази, очікується, що вона знизиться до 1,5 рази, тоді зниження премії до цього рівня може зафіксувати прибуток від різниці. Але якщо ринкові настрої занадто гарячі, що призводить до підвищення премії, тоді може виникнути збиток.

mNAV)Ринкова чиста вартість активів(відноситься до співвідношення між ринковою капіталізацією компанії та фактичною чистою вартістю її криптоактивів. Цей показник став популярним, майже повністю завдяки буму купівлі біткоїнів, розпочатому MicroStrategy у 2020 році. Відтоді акції MicroStrategy мають високу кореляцію з коливаннями біткоїна, але ринок постійно оцінює їх вище за фактичну "чисту вартість монет" компанії. Цей преміум-ефект також було відтворено в інших компаніях криптоактивів.

Огляд динаміки індексу премії mNAV MicroStrategy показує, що з 2021 року до початку 2024 року він довгостроково коливався в межах від 1,0 до 2,0 разів, а історичне середнє становило близько 1,3 разів. У другій половині 2024 року премія зросла до приблизно 1,8 разів. Наприкінці 2024 року, коли біткоїн досягнув позначки у 100 тисяч доларів, премія перевищила 3 рази, а в окремі дні досягала історичного максимуму 3,3 рази. У першій половині 2025 року індекс mNAV неодноразово коливався в діапазоні від 1,6 до 1,9 разів.

Деякі трейдери вважають, що це схоже на концепцію операційного важелівництва в традиційних компаніях. Очікування ринку щодо майбутньої фінансової спроможності компанії вплине на рівень її премії. У порівнянні, стартапи або менші нові "монета американські акції" важко отримати таку ж довіру та оцінку на капітальному ринку.

Щодо розумного діапазону премії, деякі трейдери, проаналізувавши зміну цінності біткойна та акцій MicroStrategy в один і той же час, вважають, що премія 2-3 рази є розумною. Дані свідчать про те, що в кількох періодах часу коливання вартості акцій MicroStrategy завжди становило 2-3 рази більше, ніж у біткойна.

Окрім індексу премії, волатильність також є важливим орієнтиром. Аналіз показує, що у 2024 році річна волатильність біткойна становитиме приблизно 76,4%, тоді як у MicroStrategy вона досягне 101,6%. У 2025 році волатильність біткойна знизиться до 57,3%, а у MicroStrategy залишиться на рівні близько 76%.

На основі цього деякі трейдери підсумували просту торгову логіку: купувати за низької волатильності + низького премії, продавати за високої волатильності + високого премії. Також деякі поєднують стратегії опціонів, продаючи пут-опціони в зоні низької премії для отримання премії, а за високої премії продають колл-опціони.

Для великих інвесторів та інституційних гравців арбітраж облігацій з можливістю конвертації стає важливою стратегією. У жовтні 2024 року MicroStrategy запустила "План 21/21", який має на меті протягом трьох років шляхом ATM випустити 210 мільярдів доларів звичайних акцій для купівлі біткоїнів. Лише за два місяці було досягнуто першої мети, випустивши 150 мільйонів акцій, залучивши 22,4 мільярда доларів і додавши 27200 монета BTC. У першому кварталі 2025 року компанія знову інвестує 210 мільярдів доларів через ATM та випустить 210 мільярдів доларів постійних привілейованих акцій і 210 мільярдів доларів облігацій з можливістю конвертації.

Ця часта емісія чинить тиск на ціну акцій, але також надає можливості для арбітражу для інституцій. Деякі хедж-фонди отримують прибуток під час коливань, використовуючи стратегію арбітражу конвертованих облігацій "Delta нейтральний, Gamma довгий". Конкретний підхід полягає в купівлі конвертованих облігацій, одночасно позичаючи звичайні акції на таку ж суму для короткої позиції, щоб зафіксувати чисту відкриту позицію Delta≈0. Коли ціна акцій сильно коливається, коригують пропорцію короткої позиції, купуючи на низькому рівні і продаючи на високому, щоб реалізувати арбітраж.

![2025 року "монета-акція" бум: божевілля, премія та ризики])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-2f6093c5fe2e2ac5240a9f6e37816d41.webp(

Чи можна здійснити коротку позицію на MicroStrategy?

Для звичайних інвесторів цей арбітражний банкет не є добрим знаком. Коли все більше установ через "додаткову емісію + арбітраж" висмоктують гроші з ринку, звичайні акціонери часто стають останніми, хто купує. Їм важко динамічно хеджувати, як професійним установам, а також важко своєчасно виявляти повернення премії та ризик розмивання.

Тому "коротка позиція по MicroStrategy" стала вибором для хеджування багатьох трейдерів. Навіть якщо ви оптимістично налаштовані щодо біткойна, у періоди високого преміювання та високої волатильності, просте володіння акціями MicroStrategy може піддавати вас більшому ризику відкату, ніж безпосереднє володіння BTC.

Але шортити MicroStrategy - це не просте завдання. Один з трейдерів зробив шорт на рівні 320 доларів, але акції зросли до 550 доларів, що викликало величезний тиск. Врешті-решт, хоча він ледве повернув свої кошти на рівні понад 300 доларів, процес був вкрай складним. Цей досвід змусив деяких трейдерів звернутися до стратегій з більш контрольованим ризиком, таких як купівля пут-опціонів.

Варто зазначити, що MicroStrategy в останні роки значно розширила авторизацію акцій, часто випускаючи різні цінні папери. Це закладає основу для майбутнього постійного розведення. Поки ціна акцій перевищує чисті активи, компанія може через ATM випускати "безризикові" покупки монет, але акціонери звичайних акцій стикаються з постійним тиском розведення.

На ринку також з'явилися спеціальні дворазові зворотні ETF для короткострокового інвестування в MicroStrategy, такі як SMST та MSTZ. Але такі продукти більше підходять досвідченим трейдерам для швидких угод або для хеджування існуючих позицій, вони не підходять для довгострокових інвестицій.

"Чи з'явиться схожий на GameStop короткий стиснення для "монета" на американському фондовому ринку?

Незважаючи на те, що на ринку не бракує інституцій, які відкрито прогнозують падіння компанії MicroStrategy та інших "монетних компаній", аналітики вважають, що такі гіганти, як MicroStrategy, з ринковою капіталізацією в сотні мільярдів доларів, навряд чи зазнають крайнього короткого стиснення у стилі GameStop. Головна причина полягає в тому, що обіг занадто великий, ліквідність занадто висока, і роздрібні інвестори або спекулянти не можуть вплинути на загальну ринкову капіталізацію.

Порівняно з цим, деякі компанії з меншою капіталізацією легше піддаються короткому стисненню. Наприклад, SBET)SharpLink Gaming( цього року в травні з 2-3 доларів різко зросла до 124 доларів, капіталізація зросла майже в 40 разів. Низька ліквідність та нестача запозичуваних акцій роблять активи з низькою капіталізацією більш вразливими до "тиснення".

Основні сигнали ринку короткого продажу включають: акційна ціна різко зростає в один день, зростання потрапляє в історичний 0,5% квантиль; ринок акцій, що можуть бути позичені, різко зменшується, короткі продавці змушені закривати свої позиції.

Наприклад, у випадку з MicroStrategy, у червні обсяг коротких продажів становив приблизно 23,82 мільйона акцій, що становить 9,5% від обсягу обігу. Хоча тиск з боку коротких позицій досить великий, але річна відсоткова ставка на запозичення акцій складає лише 0,36%, на ринку все ще доступно 3-4,4 мільйона акцій для запозичення, до справжнього "вимушеного закриття" ще далеко.

У порівнянні, річна процентна ставка за позикою SBET досягає 54,8%, позичити акції дуже важко, а витрати високі. Вартість позики акцій SRM Entertainment)SRM( взагалі досягає 108-129%. Ці особливості роблять деякі "монета-акції" з малими капіталізаціями більш схильними до спекуляцій.

![2025 року "монета-акція" бум: божевілля, надбавка та ризики])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-1b1c2b21b91f7dab909630798efd363b.webp(

У світі є лише одна MicroStrategy

Зі збільшенням кількості компаній, які намагаються реалізувати модель "стратегічного володіння монетою", ринок поступово формує вододіл. Тільки ті компанії, які дійсно зможуть вирости та зміцнитися, мають здатність до постійного фінансування та розширення балансу, мають право користуватися високими преміями на ринку. Ті, хто має обмежений масштаб та тільки починає, "маленькі гравці", важко зможуть відтворити міф про оцінку мікростратегії.

Різні країни та регіони мають різні ціни на такі компанії. Наприклад, японська Metaplanet користується популярністю через місцеву податкову політику та інші причини, навіть вважається "криптоETF". Тим часом деякі спроби в Гонконзі стикаються з труднощами у досягненні аналогічних дивідендів, як на американському ринку, через розпорошену ліквідність та недостатню глибину ринку.

Те, що варто мати на увазі, це те, що такі компанії під час бичачого ринку часто мають структуру "самопідтримки", але як тільки вони потрапляють у ведмежий ринок, система оцінки може швидко зруйнуватися. Особливо ті, які не мають реальної бізнес-підтримки та надмірно покладаються на важелі розширення балансу, швидше за все, під час спаду ринку опиняться в скрутному становищі, змушені продавати свої криптоактиви, що, в свою чергу, посилить загальний тиск на зниження ринку.

Тому деякі досвідчені трейдери заявляють, що вони обережні щодо компаній з високим премією, новими трансформаціями або фінансуванням не більше ніж у два раунди. Вони вважають, що, крім MicroStrategy, лише кілька активів з чіткими розкриттями та стабільним основним бізнесом "монета на американському ринку" заслуговують на увагу.

Незалежно від змін на ринку та коригування стратегій, у галузі загалом визнають: на крипторинку біткойн залишається найбільш дефіцитним та найбільш визнаним активом.

! [Бум "Акцій монет" 2025 року: божевілля, премія та ризик])https://img-cdn.gateio.im/social/moments-3df391be113c754f3796dbc60c46e08(