Аналіз ринкових механізмів, що стоять за коливаннями ціни Ethereum

Ціна Ethereum на перший погляд виглядає простою: ентузіазм інвесторів сприяє зростанню цін, а оптимістичний настрій на ринку продовжує розвиватися. Проте, глибокий аналіз виявляє, що за цим стоять складні ринкові механізми. Взаємодія між ринком процентних ставок, хеджуванням нейтральних стратегій та рекурсивним попитом на важелі виявляє глибинну системну вразливість на сьогоднішньому криптовалютному ринку.

Ми спостерігаємо за рідкісним явищем: важелі насправді стали формою ліквідності. Масове створення довгих позицій роздрібними інвесторами докорінно змінює спосіб оцінки ризику нейтрального капітального розподілу, внаслідок чого виникає новий тип ринкової вразливості, яку більшість учасників ринку ще не усвідомлює.

1. Феномен слідування за ринком серед дрібних інвесторів

Попит на інвестиції роздрібних інвесторів в основному зосереджений на безстрокових контрактах на Етер, оскільки цілярні продукті легше отримати. Трейдери створюють важелі довгі позиції зі швидкістю, що значно перевищує фактичний попит на спот. Кількість людей, які хочуть зробити ставку на зростання ETH, набагато перевищує кількість людей, які фактично купують спот-Етер.

Ці позиції потребують контрагента для виконання. Оскільки попит на купівлю став надзвичайно агресивним, короткі позиції все більше поглинаються інститутами, які реалізують стратегії Delta-нейтральності. Ці інститути не є ведмежими щодо ETH, а хочуть скористатися структурним дисбалансом на ринку для арбітражу.

Насправді, це не є традиційним коротким продажем. Ці трейдери одночасно тримають рівну кількість довгих позицій на споті або ф'ючерсах та коротять на безстрокових контрактах. Хоча вони не несуть ризику зміни ціни ETH, вони отримують прибуток від премії за фондову ставку, яку сплачують для підтримки кредитного плеча через довгі позиції роздрібних інвесторів.

З розвитком структури ETF на Етер, така арбітражна торгівля може незабаром бути посилена шляхом накладення пасивного доходу (винагорода за стейкінг, вбудована в структуру пакету ETF), що ще більше підвищить привабливість дельта-нейтральних стратегій.

Нейтральна хеджингова стратегія Delta: реакція арбітражного механізму

Трейдери задовольняють попит роздрібних інвесторів на довгі позиції, відкриваючи короткі позиції за ETH постійним контрактом, одночасно хеджуючи за допомогою спотових довгих позицій, перетворюючи структурний дисбаланс, викликаний постійним попитом на фінансування, на прибуток.

У бичачому ринку процентна ставка стає позитивною, і в цей час бичачі трейдери повинні сплачувати комісію ведмежим трейдерам. Інститути, які застосовують нейтральну стратегію, отримують прибуток, надаючи ліквідність під час хеджування ризиків, що призводить до профітних арбітражних операцій, і ця модель приваблює постійний приплив інституційних коштів.

Проте це породжує небезпечну ілюзію: ринок здається достатньо глибоким і стабільним, але ця "ліквідність" залежить від сприятливого фінансового середовища. Як тільки механізми стимулювання зникнуть, підтримувана структура також впаде. Поверхнева глибина ринку може миттєво перетворитися на ніщо, і з руйнуванням ринкової структури ціни можуть різко коливатися.

Ця динаміка не обмежується лише криптоорієнтованими платформами. Навіть на традиційному ф'ючерсному ринку, де домінують інституції, більшість короткострокової ліквідності не є напрямковими ставками. Професійні трейдери продають ф'ючерси, як правило, тому що їх інвестиційна стратегія забороняє відкриття спотових позицій. Опціонні маркет-мейкери здійснюють хеджування Delta через ф'ючерси, щоб підвищити ефективність маржі. Інституції відповідальні за хеджування замовлень своїх клієнтів. Усе це є структурними необхідними угодами, а не відображенням песимістичних очікувань.

Асиметрична структура ризику

Ризик ліквідації безпосередньо постане перед дрібними інвесторами, якщо ціна буде коливатися в несприятливому напрямку, тоді як нейтральні короткі позиції з delta зазвичай мають більше фінансових ресурсів і управляються професійними командами.

Вони закладають свої ETH як заставу, що дозволяє їм коротко продавати безстрокові контракти в механізмі, який забезпечує повне хеджування та високу ефективність використання капіталу. Ця структура може безпечно витримувати помірний кредитне плече, не викликаючи легкої ліквідації.

Між ними існують структурні відмінності. Інституційні ведмежі мають тривалу стійкість до тиску та вдосконалену систему управління ризиками для протистояння Коливанням; тоді як роздрібні бичачі з важелем мають слабку здатність до витримки, брак інструментів управління ризиками, а їхній допуск до помилок у виконанні практично дорівнює нулю.

Коли ринкові умови змінюються, бичачий настрій може швидко розпастися, тоді як ведмежий настрій залишається стабільним. Ця дисбаланс може спровокувати, здавалося б, раптову, але насправді структурно неминучу ланцюгову реакцію ліквідації.

Рекурсивний зворотний зв'язок

Попит на довгі позиції в永续合约 Ethereum продовжує існувати, і для цього трейдери, які використовують Delta нейтральні стратегії, повинні виступати в ролі контрагентів для ведення короткого хеджування. Цей механізм забезпечує постійне існування премії на фінансування. Різні протоколи та доходні продукти змагаються за ці премії, що сприяє поверненню більшого капіталу в цю циклічну систему.

Проте в реальності немає вічно працюючих машин для заробітку.

Це буде продовжувати створювати висхідний тиск, але повністю залежить від однієї умови: бичачі повинні бути готові нести витрати на кредитне плече.

Механізм плати за капітал має верхню межу. На більшості торгових платформ верхня межа плати за капітал для постійних контрактів становить 0,01% кожні 8 годин, що еквівалентно річній прибутковості приблизно 10,5%. Коли досягається ця межа, навіть якщо попит на купівлю продовжує зростати, короткострокові трейдери, які прагнуть прибутку, більше не отримуватимуть стимул для відкриття угод.

Накопичення ризику досягає критичної точки: прибуток від арбітражу фіксований, але структурний ризик продовжує зростати. Коли ця критична точка настане, ринок, швидше за все, швидко закриє позиції.

Різниця в коливаннях цін ETH та BTC

Біткоїн виграє від негайного попиту без використання кредитного плеча, викликаного корпоративними фінансовими стратегіями, тоді як ринок деривативів BTC вже має сильнішу ліквідність. Вічні контракти Ethereum глибоко інтегровані в прибуткові стратегії та екосистему DeFi, а забезпечення ETH продовжує надходити в різні структуровані продукти, надаючи користувачам можливість отримувати прибуток від арбітражу фінансових ставок.

Біткоїн зазвичай вважається таким, що рухається натуральним спотовим попитом з боку ETF та підприємств. Але велика частина коштів ETF насправді є результатом механічного хеджування: трейдери базисної угоди з традиційних фінансів купують частки ETF, одночасно продаючи ф'ючерсні контракти, щоб зафіксувати фіксовану цінову різницю між спотом і ф'ючерсами для арбітражу.

Це по суті те ж саме, що і торгівля базовою різницею з дельтою ETH, лише виконана через регульовану упаковку, з фінансуванням за нижчою вартістю у доларах. З цієї точки зору, важелі ETH стають прибутковою інфраструктурою, тоді як важелі BTC формують структуровану арбітраж. Обидва не є напрямленими операціями, їхня мета - отримання прибутку.

Проблема циклічної залежності

Цей динамічний механізм має вроджену циклічність. Прибуток від дельта-нейтральної стратегії залежить від постійної позитивної ставки фінансування, що вимагає тривалої підтримки попиту з боку роздрібних інвесторів у умовах бикового ринку.

Премія за фінансування не є постійною, вона дуже вразлива. Коли премія скорочується, починається хвиля ліквідацій. Якщо ентузіазм роздрібних інвесторів знижується, ставка фінансування стає від'ємною, що означає, що короткі продавці платитимуть довгим, а не отримуватимуть премію.

Коли великі капітали надходять, цей динамічний механізм утворює кілька вразливих місць. По-перше, з збільшенням капіталу, що надходить у стратегії дельта-нейтральності, базис постійно стискається. Показники фінансування знижуються, а прибуток від арбітражних угод також зменшується.

Якщо попит зміниться або ліквідність виснажиться,永续合约 може потрапити в стан зниженої вартості, тобто ціна контракту буде нижчою за ціну спот. Це явище завадить новим Delta нейтральним позиціям входити на ринок і може змусити існуючі установи закривати позиції. Водночас, довгі позиції з кредитним плечем не мають буферного простору маржі, навіть помірна корекція ринку може викликати ланцюгові ліквідації.

Коли нейтральні трейдери зменшують ліквідність, а довгі позиції примусово ліквідуються, як водоспад, утворюється ліквіднісна порожнеча, і під ціною більше немає справжніх покупців за напрямком, залишаються лише структурні продавці. Спочатку стабільна арбітражна екосистема може швидко перевернутися, перетворившись на безладну хвилю ліквідацій.

Неправильне тлумачення ринкових сигналів

Учасники ринку часто помиляються, вважаючи, що потоки хеджування свідчать про ведмежий настрій. Насправді, високі короткі позиції ETH часто відображають прибуткову арбітражну торгівлю, а не напрямкові очікування.

У багатьох випадках, на перший погляд потужний ринок деривативів насправді підтримується ліквідністю, яку тимчасово надають нейтральні торгові столи, які отримують прибуток за рахунок збору премії за капітал.

Хоча приплив коштів у спотові ETF може створити певний рівень природного попиту, більшість торгів у ринку постійних контрактів за своєю суттю є структурними штучними операціями.

Ліквідність Ethereum не ґрунтується на вірі в його майбутнє, вона існує, поки фінансове середовище є вигідним. Як тільки прибуток зникне, ліквідність також зникне.

Висновок

Ринок може залишатися активним протягом тривалого часу за рахунок структурної ліквідності, створюючи ілюзію безпеки. Але коли умови змінюються, а бичачі трейдери не можуть виконати свої фінансові зобов'язання, крах може статися миттєво. Одна сторона може бути повністю знищена, в той час як інша спокійно зможе вийти.

Для учасників ринку виявлення цих патернів означає як можливості, так і ризики. Інститути можуть отримати прибуток, розуміючи стан фінансування, тоді як роздрібні інвестори повинні розрізняти штучну глибину та реальну глибину.

Факторами, що сприяють ринку деривативів Ethereum, є не консенсус децентралізованого комп'ютера, а поведінка структурного збору премії за ставкою фінансування. Поки ставка фінансування залишається позитивною, вся система може стабільно функціонувати. Проте, коли ситуація зміниться, люди зрештою виявлять, що на перший погляд збалансована картина є лише ретельно замаскованою грою з важелями.