1 серпня в Гонконзі набрала чинності «Регламентація випуску та управління резервами стейблкоїнів».
Цього разу наміри Гонконгського управління грошового обігу надзвичайно чіткі: дозволити випуск лише стейблкоїнів, прив'язаних до гонконгського долара, при цьому емітент повинен отримати регуляторну ліцензію, а резерви активів обмежені лише готівкою та облігаціями вітчизняної валюти, з вимогами до суворого аудиту та процесів зберігання. Одночасно також далі визначено суть стейблкоїна: він більше не є суто продуктом, що керується ринком, а офіційно стає фінансовим інструментом на блокчейні, що є розширенням суверенної валюти.
А в материковому Китаї дослідження політики, що стосується стейблкоїнів, також тихо просувається.
З Гонконгу на континент, стейблкоїн більше не є маргінальною темою фінансових інновацій, а став частиною монетарної політики та суверенного управління, а справжня увага вже зосередилася на іншому.
Три шляхи регулювання стейблкоїнів
Коли стейблкоїн входить у регуляторну мовну систему, він більше не є лише технічною проблемою, а є частиною системного дизайну. Ставлення регуляторів до стейблкоїнів у різних країнах і регіонах на перший погляд виглядає як лібералізація чи обмеження, але насправді це є вирішенням трьох проблем:
Які активи обирати для прив'язки, кому належить право випуску, яка система розрахунків буде використана.
Наразі на глобальний регуляторний напрямок стейблкоїнів мають знаковий вплив США, Європейський Союз та Гонконг. Вони відповідно представляють три моделі систем.
США
США обрали шлях, що базується на ринкових механізмах та інституційній підтримці.
У 2025 році, з ухваленням закону GENIUS, стейблкоїни офіційно потрапляють під федеральне регулювання. Але регулювання не контролює випуск, а визначає способи прив'язки та вимоги до резервів: ви можете випускати монети, але повинні прив'язуватися до долара, мати відповідні резерви та проходити аудит фінансовою системою.
Це означає, що право на випуск передається ринку, а право на анкерування залишається в руках системи.
Від USDC, PYUSD до більшої кількості доларових стейблкоїнів, які незабаром будуть узаконені, США фактично створюють набір логіки функціонування «відкритий фронт, підтримка ззаду». Якщо ви прив'яжетеся до державних облігацій або готівки, якщо ваш рахунок підлягає перевірці та відповідає вимогам аудиту, ви можете випустити «доларовий інтерфейс» на блокчейні.
Його перевага полягає в тому, що США не потрібно самим бігти попереду, але це дозволяє долару природно проникати в кожен куточок Web3. Стейблкоїн перетворився на "API розрахунків у доларах".
Але ризик також тут: випуск долара не виконується центральним банком, а передається таким компаніям, як Circle, PayPal. Втрата резервів, затримка розкриття, прогалини в міжштатному регулюванні – якщо виникне проблема в будь-якій з цих точок, стейблкоїн перестане бути прив’язаним до долара, а стане прив’язаним до довіри.
ЄС
Європейський Союз обрав шлях, що передбачає вбудоване регулювання та скорочення повноважень.
MiCA підпорядковує стейблкоїни надзвичайно суворому регулюванню. Особливо, коли обсяг обігу досягає певних стандартів (наприклад, 10 мільйонів користувачів або 10 мільярдів євро ринкової капіталізації), вони потрапляють під категорію "значних токенів" і підлягають втручанню з боку Європейського центрального банку та інших вищих фінансових установ, навіть можуть зіткнутися з обмежувальними заходами.
Це типова структура «ліцензування—регулювання»: дозволяється існування, але не надається можливість розширення. Ще більш важливо, що Європейський центральний банк та ESMA у кількох політичних заявах висловили занепокоєння щодо широкого використання стейблкоїнів, прив’язаних до долара, в зоні євро, вважаючи, що це може підривати валютний суверенітет євро в цьому регіоні. У цьому контексті MiCA щодо жорсткого регулювання стейблкоїнів можна зрозуміти як інституційний захист: він надає обмежений простір для інновацій, а також контролює їх масштабне проникнення в міжкордонні розрахунки та місцеві платежі.
Однак, висока інтенсивність регулювання також може призвести до обмеження використання стейблкоїнів у Європейському Союзі, високих витрат на випуск, що ускладнює стимулювання ринкової активності та ще більше ускладнює підтримку бізнес-моделей, які базуються на стейблкоїнах, для розвитку на місцевому рівні в Європейському Союзі.
Гонконг
Гонконг обрав шлях з попередньою ліцензією та закритими сценаріями.
На відміну від "відкритого прив'язування" в США та "інституційного обмеження" в ЄС, регулювання в Гонконзі більше схоже на "попереднє встановлення меж": дозволяється випуск тільки стейблкоїнів, які прив'язані до гонконгського долара (HKD), забороняється прив'язка до юаня, долара США та інших іноземних валют, а також забороняються багатовалютні, товарні прив'язки або алгоритмічні стейблкоїни. Емітенти повинні бути зареєстровані в Гонконзі та отримати ліцензію на платіжні інструменти зберігання вартості (SVF), і можуть обертатися лише в затверджених регулятором місцевих платіжних сценаріях.
Ця система проектування "попередньої межі" відображає три основні наміри регуляторних органів Гонконгу:
По-перше, уточнення суверенітету щодо монет, що використовуються в якості якоря, визнається лише гонконгський долар як стабільний якор, щоб уникнути проникнення іноземних стейблкоїнів у місцеву монетарну політику;
По-друге, ліцензування кваліфікацій випуску, включаючи стейблкоїни в існуючу фінансову регуляторну систему за допомогою рамки SVF, разом з такими місцевими платіжними інструментами, як Alipay Гонконг, Octopus тощо;
Третє - це закритість використання, дозволяючи лише невеликі пілотні проекти в певній платіжній екосистемі, не відкриваючи поки що можливості для міжланцюгових платежів, обігу DeFi або використання на біржах.
Ця система в основному є моделлю управління "вбудованого регулювання фінансових інструментів", яка підкреслює необхідність з самого початку закріпити випуск та використання в регульованому просторі, спочатку забезпечивши технологічну перевірку та контроль ризиків для на链上 платежів, а потім поступово оцінюючи шляхи лібералізації.
Прив'язка до гонконгського долара та обмеження сценаріїв використання можуть забезпечити високу прив'язаність коштів на ланцюзі до місцевого фінансового порядку, щоб Гонконг зміг зайняти активну позицію в інфраструктурі стейблкоїнів в Азії. Але саме через обмеження щодо монети та її використання, відкритість та здатність до експортності гонконгського стейблкоїну є обмеженими, що може ускладнити залучення кроскордонних проєктів або стати ключовим вузлом у мережі Web3.
Стабільнокоїнний світ після визначення системи
"Ринковий зв'язок + системне забезпечення" США, "системне закріплення + обережне звільнення" ЄС, "ліцензування передбачено + прив'язка до національної валюти" Гонконгу, три моделі здаються надзвичайно різними, але всі вони відповідають на одну й ту ж реальність: випуск і обіг стейблкоїнів врешті-решт повернуться до суверенітету та регулювання.
З появою цих інституційних шляхів, логіка конкуренції на глобальному ринку стейблкоїнів також буде переписана — у майбутньому це вже не буде «хто швидше, у кого більша капіталізація», а «який стейблкоїн може інтегруватися в більше регульованих платіжних систем». Це означає, що структура міжнародних платежів, мережі цифрових валют, навіть розподіл ліквідності в екосистемі публічних блокчейнів можуть зазнати структурної перебудови.
Але наразі ринкова активність досягла іншого рівня: проекти скупчуються, концепції перегріті, спекуляції переважають над будівництвом. Чим ближче до моменту, коли правила вступлять в силу, тим більше потрібно охолодження і самоперевірки — адже спринт поза межами правил може призвести до прямого очищення в перший день набуття чинності нових правил.
Справжня можливість не в тому, щоб кидатися в гонитву в емоційний момент, а в момент реалізації політики, коли в руках тих, хто має відповідні позиції та реальні сценарії.
Переглянути оригінал
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
стейблкоїн входить в епоху суверенітету: три регуляторні шляхи та переписування глобальної конфігурації
1 серпня в Гонконзі набрала чинності «Регламентація випуску та управління резервами стейблкоїнів».
Цього разу наміри Гонконгського управління грошового обігу надзвичайно чіткі: дозволити випуск лише стейблкоїнів, прив'язаних до гонконгського долара, при цьому емітент повинен отримати регуляторну ліцензію, а резерви активів обмежені лише готівкою та облігаціями вітчизняної валюти, з вимогами до суворого аудиту та процесів зберігання. Одночасно також далі визначено суть стейблкоїна: він більше не є суто продуктом, що керується ринком, а офіційно стає фінансовим інструментом на блокчейні, що є розширенням суверенної валюти.
А в материковому Китаї дослідження політики, що стосується стейблкоїнів, також тихо просувається.
З Гонконгу на континент, стейблкоїн більше не є маргінальною темою фінансових інновацій, а став частиною монетарної політики та суверенного управління, а справжня увага вже зосередилася на іншому.
Три шляхи регулювання стейблкоїнів
Коли стейблкоїн входить у регуляторну мовну систему, він більше не є лише технічною проблемою, а є частиною системного дизайну. Ставлення регуляторів до стейблкоїнів у різних країнах і регіонах на перший погляд виглядає як лібералізація чи обмеження, але насправді це є вирішенням трьох проблем:
Які активи обирати для прив'язки, кому належить право випуску, яка система розрахунків буде використана.
Наразі на глобальний регуляторний напрямок стейблкоїнів мають знаковий вплив США, Європейський Союз та Гонконг. Вони відповідно представляють три моделі систем.
США
США обрали шлях, що базується на ринкових механізмах та інституційній підтримці.
У 2025 році, з ухваленням закону GENIUS, стейблкоїни офіційно потрапляють під федеральне регулювання. Але регулювання не контролює випуск, а визначає способи прив'язки та вимоги до резервів: ви можете випускати монети, але повинні прив'язуватися до долара, мати відповідні резерви та проходити аудит фінансовою системою.
Це означає, що право на випуск передається ринку, а право на анкерування залишається в руках системи.
Від USDC, PYUSD до більшої кількості доларових стейблкоїнів, які незабаром будуть узаконені, США фактично створюють набір логіки функціонування «відкритий фронт, підтримка ззаду». Якщо ви прив'яжетеся до державних облігацій або готівки, якщо ваш рахунок підлягає перевірці та відповідає вимогам аудиту, ви можете випустити «доларовий інтерфейс» на блокчейні.
Його перевага полягає в тому, що США не потрібно самим бігти попереду, але це дозволяє долару природно проникати в кожен куточок Web3. Стейблкоїн перетворився на "API розрахунків у доларах".
Але ризик також тут: випуск долара не виконується центральним банком, а передається таким компаніям, як Circle, PayPal. Втрата резервів, затримка розкриття, прогалини в міжштатному регулюванні – якщо виникне проблема в будь-якій з цих точок, стейблкоїн перестане бути прив’язаним до долара, а стане прив’язаним до довіри.
ЄС
Європейський Союз обрав шлях, що передбачає вбудоване регулювання та скорочення повноважень.
MiCA підпорядковує стейблкоїни надзвичайно суворому регулюванню. Особливо, коли обсяг обігу досягає певних стандартів (наприклад, 10 мільйонів користувачів або 10 мільярдів євро ринкової капіталізації), вони потрапляють під категорію "значних токенів" і підлягають втручанню з боку Європейського центрального банку та інших вищих фінансових установ, навіть можуть зіткнутися з обмежувальними заходами.
Це типова структура «ліцензування—регулювання»: дозволяється існування, але не надається можливість розширення. Ще більш важливо, що Європейський центральний банк та ESMA у кількох політичних заявах висловили занепокоєння щодо широкого використання стейблкоїнів, прив’язаних до долара, в зоні євро, вважаючи, що це може підривати валютний суверенітет євро в цьому регіоні. У цьому контексті MiCA щодо жорсткого регулювання стейблкоїнів можна зрозуміти як інституційний захист: він надає обмежений простір для інновацій, а також контролює їх масштабне проникнення в міжкордонні розрахунки та місцеві платежі.
Однак, висока інтенсивність регулювання також може призвести до обмеження використання стейблкоїнів у Європейському Союзі, високих витрат на випуск, що ускладнює стимулювання ринкової активності та ще більше ускладнює підтримку бізнес-моделей, які базуються на стейблкоїнах, для розвитку на місцевому рівні в Європейському Союзі.
Гонконг
Гонконг обрав шлях з попередньою ліцензією та закритими сценаріями.
На відміну від "відкритого прив'язування" в США та "інституційного обмеження" в ЄС, регулювання в Гонконзі більше схоже на "попереднє встановлення меж": дозволяється випуск тільки стейблкоїнів, які прив'язані до гонконгського долара (HKD), забороняється прив'язка до юаня, долара США та інших іноземних валют, а також забороняються багатовалютні, товарні прив'язки або алгоритмічні стейблкоїни. Емітенти повинні бути зареєстровані в Гонконзі та отримати ліцензію на платіжні інструменти зберігання вартості (SVF), і можуть обертатися лише в затверджених регулятором місцевих платіжних сценаріях.
Ця система проектування "попередньої межі" відображає три основні наміри регуляторних органів Гонконгу:
По-перше, уточнення суверенітету щодо монет, що використовуються в якості якоря, визнається лише гонконгський долар як стабільний якор, щоб уникнути проникнення іноземних стейблкоїнів у місцеву монетарну політику;
По-друге, ліцензування кваліфікацій випуску, включаючи стейблкоїни в існуючу фінансову регуляторну систему за допомогою рамки SVF, разом з такими місцевими платіжними інструментами, як Alipay Гонконг, Octopus тощо;
Третє - це закритість використання, дозволяючи лише невеликі пілотні проекти в певній платіжній екосистемі, не відкриваючи поки що можливості для міжланцюгових платежів, обігу DeFi або використання на біржах.
Ця система в основному є моделлю управління "вбудованого регулювання фінансових інструментів", яка підкреслює необхідність з самого початку закріпити випуск та використання в регульованому просторі, спочатку забезпечивши технологічну перевірку та контроль ризиків для на链上 платежів, а потім поступово оцінюючи шляхи лібералізації.
Прив'язка до гонконгського долара та обмеження сценаріїв використання можуть забезпечити високу прив'язаність коштів на ланцюзі до місцевого фінансового порядку, щоб Гонконг зміг зайняти активну позицію в інфраструктурі стейблкоїнів в Азії. Але саме через обмеження щодо монети та її використання, відкритість та здатність до експортності гонконгського стейблкоїну є обмеженими, що може ускладнити залучення кроскордонних проєктів або стати ключовим вузлом у мережі Web3.
Стабільнокоїнний світ після визначення системи
"Ринковий зв'язок + системне забезпечення" США, "системне закріплення + обережне звільнення" ЄС, "ліцензування передбачено + прив'язка до національної валюти" Гонконгу, три моделі здаються надзвичайно різними, але всі вони відповідають на одну й ту ж реальність: випуск і обіг стейблкоїнів врешті-решт повернуться до суверенітету та регулювання.
З появою цих інституційних шляхів, логіка конкуренції на глобальному ринку стейблкоїнів також буде переписана — у майбутньому це вже не буде «хто швидше, у кого більша капіталізація», а «який стейблкоїн може інтегруватися в більше регульованих платіжних систем». Це означає, що структура міжнародних платежів, мережі цифрових валют, навіть розподіл ліквідності в екосистемі публічних блокчейнів можуть зазнати структурної перебудови.
Але наразі ринкова активність досягла іншого рівня: проекти скупчуються, концепції перегріті, спекуляції переважають над будівництвом. Чим ближче до моменту, коли правила вступлять в силу, тим більше потрібно охолодження і самоперевірки — адже спринт поза межами правил може призвести до прямого очищення в перший день набуття чинності нових правил.
Справжня можливість не в тому, щоб кидатися в гонитву в емоційний момент, а в момент реалізації політики, коли в руках тих, хто має відповідні позиції та реальні сценарії.