Як частина фінансів та торгівлі, мене захоплює крипторинок, оскільки він чітко говорить про те, що правильно, а що ні. Особливо в цьому хаотичному світі, де межа між правдою та брехнею розмита в політиці, мистецтві, журналістиці та багатьох інших галузях. А криптовалюта проста і зрозуміла: Якщо ти правий, ти заробляєш гроші; якщо ти помиляєшся, ти втрачаєш гроші. Все просто.
Але навіть так я все ж потрапив у дуже базову пастку: коли ринкові умови змінюються, я не переоцінив своє портфоліо. Торгуючи альткоїнами (alts), я став занадто самовпевненим щодо тих «недоторканних HODL» активів, таких як ETH. Звичайно, адаптуватися до нової реальності легко сказати, важко зробити. Існує занадто багато змінних, які потрібно врахувати, тому часто ми вибираємо просту наратив, таку як HODL (довгострокове утримання), оскільки вона не вимагає від нас активного моніторингу ринку.
Але що, якщо ера HODL вже закінчилася? Яка роль криптовалюти в цьому постійно змінюючомуся світі? Що ми пропустили? У цьому блозі я поділюся тим, що, на мою думку, відбувається в ринку.
Кінець ери HODL
Давайте повернемося на початок 2022 року:
Ціна ETH після великого падіння залишилася на рівні приблизно 3,000 доларів, знизившись з попереднього високого рівня 4,800 доларів. Ціна BTC становила близько 42,000 доларів. Однак через підвищення процентних ставок, крах централізованих фінансів (CeFi) та банкрутство FTX, обидва з них потім впали ще на 50%.
Незважаючи на це, спільнота Ethereum залишається оптимістичною: ETH незабаром перейде на PoS (доказ власності), і кілька місяців тому було представлено пропозицію EIP щодо знищення ETH. Наратив про ETH як «ультразвукові гроші» (Ultrasound Money) та екологічно чистий, енергоефективний блокчейн є дуже популярним.
Однак до кінця 2022 року ETH і BTC показали низькі результати, тоді як SOL зазнав жорстокого падіння, його ціна впала на 96% до лише 8 доларів. Ethereum виграв війну L1 (мережа рівня 1), тоді як інші L1 або перейшли на L2 (Layer 2), або зіткнулися з вимиранням. Я пам'ятаю, як був присутній на зустрічі під час ведмежого ринку, де більшість людей були переконані, що ETH зросте найсильніше, тому вони багато купували ETH, недооцінюючи BTC і повністю ігноруючи SOL. Стратегія проста: HODL, а потім продавати на вершині бичачого ринку у 2024/25 році. Легко. **
Однак реальність жорстоко вдарила в обличчя!
З того часу SOL відновився, тоді як ефір зіткнувся з найсильнішою за всю історію панікою (FUD). Наратив «ультразвукових грошей» мертвий (принаймні поки що), а наратив з екологічної стійкості (ESG) ніколи справді не набрав популярності. HODLing ETH є моєю найбільшою помилкою в цьому циклі. Я вірю, що це також спільне розчарування для багатьох.
!
Моя логіка оптимізму щодо ETH полягає в тому, що він стане найбільш продуктивним активом на ринку криптовалют.
За допомогою повторного стейкінгу (Restaking) ETH отримає «суперсилу», яка не лише захистить Ethereum, але й захистить всю критично важливу інфраструктуру DeFi та криптовалют. Прибуток від повторного стейкінгу ETH різко зросте, а винагороди за аеродропи також будуть постійно накопичуватись через повторний стейкінг ETH.
!
Зі збільшенням доходності попит і ціна на ETH мали б зрости. Підсумовуючи: до Місяця! Очевидно, цього не сталося, оскільки ціннісна пропозиція повторного стейкінгу (Restaking) ніколи не була чіткою, а Eigenlayer також показав погані результати в емісії токенів. То яке відношення все це має до HODL, чий всесвіт вже зник?
Для багатьох людей ETH завжди був активом, який можна «купити і забути». Якщо BTC зростає, ETH зазвичай зростає ще більше, тому тримати BTC здається безглуздим. Коли мій оптимістичний сценарій щодо ETH на основі повторного стейкінгу не виправдався, я мав би вчасно усвідомити і скорегувати свою стратегію. Проте я став лінивим і самовдоволеним, не бажаючи визнати свої помилки. Я сказав собі: одного дня ETH відновиться, правда ж?
HODL не лише для ETH є поганою порадою, але й для інших активів, можливо, єдиним винятком є BTC (пізніше про це поговоримо). Крипторинок змінюється занадто швидко, сподіватися на те, що утримуючи актив кілька місяців чи навіть років, можна вийти на пенсію, не є реалістичним. Переглядаючи графіки, можна помітити, що більшість альткоїнів повернули прибуток, отриманий під час цього циклу бичачого ринку. Очевидно, прибуток приходить від продажу, а не від утримання.
Один успішний трейдер мем-криптовалюти заявив, що замість того, щоб HODL-ити, він зазвичай тримає одну мем-криптовалюту менше хвилини. Хоча все ще є ті, хто намагається продати вам мрії про HODL, це більше схоже на цикл «швидкого входу та виходу», а не на справжній HODL.
!
BTC є єдиним макро криптоактивом
У стратегії «Швидкий вхід і вихід» єдине виняток – це BTC. Дехто приписує відмінні результати BTC «безмежному ордеру» Майкла Сейлора, оскільки нам вдалося успішно просунути BTC як «цифрове золото» для інституційних інвесторів.
Однак ця битва ще далеко не закінчена. Багато криптокоментаторів все ще розглядають BTC як високо волатильний ризиковий актив, подібно до ризикового активу, що ставить ставки на S&P 500.
!
Ця точка зору суперечить дослідженню Blackrock (БлекРок). БлекРок виявив, що фактори ризику та винагороди BTC відрізняються від традиційних ризикових активів, що робить його непридатним для традиційної фінансової моделі «ризик на/ризик з» (Risk On/Risk Off), яку використовують деякі макроекономічні коментатори. Я поділився деякими спостереженнями щодо неочевидних істин у своїй статті «Крипто істина та брехня 2025 року: у що ви вірите, що є правдою?».
Я вважаю, що Bitcoin (BTC) переходить від тих, хто розглядає його як ставку на акції з високим кредитним плечем, до тих, хто розглядає його як цифровий, безпечний актив, схожий на золото. Одним із прикладів є мексиканський мільярдер Рікардо Салінас, який наполягає на зберіганні BTC. BTC – єдиний справжній макрокриптоактив. Вартість ETH, LOR та інших криптоактивів часто оцінюється на основі комісій, обсягу торгів і загальної заблокованої вартості (TVL), і BTC вийшов за ці рамки і став макроактивом, який може зрозуміти навіть Пітер Шифф.
!
Цей зсув ще не завершено, але перехід від ризикованих до захисних активів – це можливість. Як тільки BTC буде повсюдно визнаний активом-притулком, його ціна досягне $1 млн. **
Корупційні явища на ринку приватних інвестицій
Я відчув, що щось не так з ринком, коли кожен відносно успішний лідер думок (KOL) почав перетворюватися на «венчурного капіталіста» (VC), який інвестує в проєкти за низькою вартістю та продає їх після події генерації токенів (TGE). Однак ніщо так не описує поточний стан приватного ринку криптовалют, як ця публікація Ноя.
!
Ось основні моменти змін на ринку приватного капіталу за останні кілька років:
У перші дні (2015-2019 роки) учасники приватного ринку були справжніми віруючими. Вони підтримують Ethereum, фінансують піонерів DeFi, таких як MakerDAO та ETHLend (зараз Aave), і просувають HODLing.
Мета полягає не просто в тому, щоб отримати швидкий прибуток, а в тому, щоб створити щось значуще. До літа DeFi 2020-2022 все змінилося. Раптом усі женуться за новими, гарячішими токенами.
Венчурні інвестиційні компанії (VC) божеволіють від вкладання коштів, фінансуючи ті токен-проекти, які мають абсурдну оцінку і абсолютно не мають практичної цінності. Правила гри прості: взяти участь у приватному раунді за низькою ціною, розкручувати проект, а потім продавати токени роздрібним інвесторам. Коли ці проекти зазнають краху, ми повинні були б зробити висновки, але нічого не змінилося.
Після інциденту з FTX (2023-2025) приватний ринок став ще більш нігілістичним. Венчурні капіталісти фінансують «бездушні токен-машини» (тобто проєкти, які переробляють старі ідеї з сумнівними засновниками (наприклад, Movement) і не мають реальних варіантів використання. Оцінка приватного раунду була встановлена на рівні 50-кратного доходу (якщо проект мав дохід), що в кінцевому підсумку призвело до того, що публічний ринок був змушений поглинути ці збитки. У результаті 80% токенів у 2024 році впали нижче ціни приватного раунду протягом шести місяців після лістингу.
Це фаза грабежу. Сьогодні довіра дрібних інвесторів зникла, а венчурні капіталісти також в нерозберихи.
!
Багато інвестиційних проектів VC мають торгову ціну навіть нижчу за оцінку на початковому раунді, деякі з моїх друзів KOL також опинилися в збитках.
Однак, на приватному ринку з'являються деякі ознаки відновлення:
Співзасновник Movement і Gabagool (колишній «втікач» Aerodrome) зіткнулися з громадським осудом та були вигнані з індустрії. Нам потрібно більше таких очищувальних дій.
!
Оцінка в приватних та публічних ринках знижується.
!
Крипто VC фінансування нарешті відновилося: у першому кварталі 2025 року обсяг фінансування склав 4,8 мільярда доларів, що є найвищим рівнем з третього кварталу 2022 року, кошти почали надходити в сфери з реальною корисністю.
!
Згідно з доповіддю CryptoRank про стан криптовалютного венчурного капіталу за перший квартал 2025 року:
· Перший квартал 2025 року став найсильнішим з третього кварталу 2022 року. Хоча 2 мільярди доларів США на торгах Binance відіграли ключову роль, ще 12 угод з фінансування понад 50 мільйонів доларів США свідчать про повернення інституційного інтересу.
· Капітал спрямовується в області з реальним призначенням та потенціалом доходу, включаючи централізовані фінанси (CeFi), інфраструктуру та послуги блокчейну. Нові пріоритетні області, такі як штучний інтелект (AI), децентралізовані фізичні інфраструктурні мережі (DePIN) та активи реального світу (RWA), також привертають значну увагу.
· Децентралізовані фінанси в кількості раундів фінансування лідирують, але обсяги фінансування менші, що відображає більш обережну оцінку.
Ми експериментуємо з новою моделлю випуску токенів, щоб винагородити ранніх прихильників, а не внутрішніх осіб. Echo і Legion ведуть цей тренд, а Base вже запустила групу на Echo. А Kaito InfoFi метавсесвіт також демонструє сильний висхідний тренд, оскільки навіть ті, хто не має фінансових ресурсів, можуть отримати вигоду, якщо мають соціальний вплив.
Ринок, здається, вже зрозумів урок, екосистема поступово відновлюється (хоча KOL все ще займають найкращі ресурси).
Прощавай DeFi, ласкаво просимо в ланцюгові фінанси (Onchain Finance)
Чи пам'ятаєте коротку розповідь про агрегатори доходу (Yield Aggregators)? Yearn Finance колись була на передовій, а потім з'явилася безліч проєктів-форків. Сьогодні ми вступили в епоху агрегаторів доходу 2.0, але тепер ми називаємо це «стратегії сховищ» (Vault Strategies).
З розвитком Децентралізованих фінансів (DeFi) і зростанням різноманітних протоколів, сховища (Vault) стають привабливим вибором: внесіть активи, і ви отримаєте найкращу дохідність з урахуванням ризику. Однак, в порівнянні з першим етапом агрегаторів доходу, основна відмінність полягає в тому, що рівень централізації управління активами швидко зростає.
У сховищі є команда «стратегів» – зазвичай це команда «інституційних інвесторів» – які використовують ваші гроші для пошуку найкращих інвестиційних можливостей. Для них це безпрограшний варіант: вони отримують прибуток за рахунок вашого капіталу, стягуючи комісію за управління. Деякі приклади включають стратегічні команди, такі як MEV Capital, Seven Seas, Gauntlet і Veda, які працюють з такими протоколами, як Etherfi, Upshift і Mellow Protocol. Тільки Veda стала 17-м за величиною «протоколом» в DeFi, перевершивши навіть Curve, Pancakeswap або Compound Finance.
!
Проте, трезор - це лише верхівка айсберга. Справжнє бачення децентралізації в DeFi давно зникло, воно перетворилося на ланцюгові фінанси (Onchain Finance).
Подумай: найшвидше зростаючими секторами у сфері DeFi та криптовалют є реальні світові активи (RWA), дохідні активи та безризикові арбітражні стейблкоїни, такі як Ethena, Blackrock та інші, які повністю відійшли від початкового бачення DeFi. Або про такі проекти, як BTCfi (та Bitcoin L2), які покладаються на мультипідписи, і ти повинен довіряти, що кастодіан не «зникне».
!
Примітка: не щодо Lombard, а лише як приклад злиття сховища та тенденцій BTCfi.
Відтоді, як Maker перетворився з децентралізованого DAI на прибутковий протокол RWA, ця тенденція вже почалася. Справді децентралізовані протоколи сьогодні рідкісні та невеликі за масштабом (Liquity є прикладом).
Проте це не обов'язково погано: RWA та токенізація дозволяють нам позбутися епохи Понці-схем, що базуються на циклах і важелях у Децентралізованих фінансах. Але це також означає, що ризикові фактори постійно розширюються, ускладнюючи справжнє розуміння того, де знаходяться ваші кошти. Я не буду здивований, якщо протоколи CeDeFi зловживають коштами користувачів.
Будь ласка, пам'ятайте: прихований важіль завжди знайде спосіб проникнути в систему.
DAO——жарт?
Так само, ілюзія децентралізації децентралізованих автономних організацій (DAO) також руйнується. Попередні теорії базувалися на теорії «поступової децентралізації» (Progressive Decentralization), запропонованій a16z у січні 2020 року.
Теорія вважає:
Спочатку угода знаходить точку відповідності продукту та ринку (PMF) → із зростанням мережевого ефекту спільнота отримує більше повноважень → команда «передає естафету спільноті», досягаючи повної децентралізації. Однак, пройшло 5 років, і я вважаю, що ми повертаємось до централізації. Наприклад, Фонд Ethereum більш активно втручається для розширення L1.
Я вже згадував у своєму попередньому блозі "Стан страху на ринку та перспективи майбутнього #6", що модель DAO стикається з багатьма проблемами:
· Голосування байдужість
· Збільшення ризику лобіювання (поведінка купівлі квитків)
· Виконання паралічу
DAO Arbitrum та Lido рухаються до більшої централізації (через активнішу участь команди або механізм BORG), але в Uniswap відбулися значні заворушення. Фонд Uniswap проголосував за виділення 165 мільйонів доларів на винагороди за ліквідність, щоб сприяти розвитку Uniswap v4 та Unichain. Інша теорія змови стверджує, що ці кошти необхідні для задоволення порогу ліквідності програми фінансування Optimism OP.
У будь-якому випадку, представники DAO дуже розлючені. Чому фонд має виплачувати всі винагороди $UNI, тоді як Uniswap Labs (централізований суб'єкт) заробив мільйони доларів через комісії з фронтенду Uniswap? Нещодавно один із представників, що займає місце в топ-20, подав у відставку з посади представника Uniswap.
!
Ось основні погляди автора:
· Ілюзії управління: офіційне управління DAOs DAO Uniswap здається відкритими, але насправді вони маргіналізують незгодні голоси. Хоча пропозиція слідує за процесами (обговорення, голосування, форуми), ці процеси, схоже, вже давно «вбудовані», зводячи врядування до «ритуалу».
· Концентрація влади: Операції фонду Uniswap Фонд Uniswap ще більше зміцнив владу через винагородження лояльності, придушення критики, акцент на зовнішньому вигляді, а не на підзвітності.
· Провал децентралізації Якщо DAO більше зосереджені на бренді, а не на фактичному управлінні, вони можуть стати нецікавими. Відсутність справжньої підзвітності робить DAO більш схожими на «диктатуру з додатковими етапами».
Цинічно, що a16z, будучи основним тримачем токенів Uniswap, не зміг сприяти поступовій децентралізації Uniswap.
!
Можливо, можна сказати, що DAO – це лише «димова завіса», яка використовується для уникнення регуляторного контролю, з яким можуть зіткнутися централізовані крипто-компанії. Тому токени, які є лише інструментом голосування, вже не варто інвестувати. Справжній розподіл доходів і фактична корисність – це ключове.
FTX запустила Sushiswap, оскільки вони хвилюються, що Uniswap може загрожувати їхній позиції на спотовому ринку. Навіть якщо FTX не запустила Sushiswap безпосередньо, можливо, вона надала тісну підтримку в розробці та фінансуванні.
Так само команда Binance (або екосистема BNB) запустила PancakeSwap, також з тієї ж причини. Uniswap становить серйозну загрозу для централізованих торговельних платформ (CEX), але не кидає виклик більш прибутковому бізнесу з perpetual контрактами CEX.
Наскільки прибутковими можуть бути безстрокові контракти? Важко сказати напевно, але з коментарів можна зрозуміти деякі моменти.
!
Hyperliquid приносить різні загрози. Він не лише націлений на ринок безстрокових контрактів, а й намагається зайти на спотовий ринок, одночасно створюючи свою власну платформу смарт-контрактів. Наразі частка Hyperliquid на ринку безстрокових контрактів зросла до 12,5%.
Приголомшливо, що Binance та OKX відкрито атакували Hyperliquid за допомогою JELLYJELLY. Хоча Hyperliquid вижив, інвесторам HYPE тепер потрібно серйозніше ставитися до можливих ризиків атак у майбутньому.
Такий напад може більше не бути подібними методами, а бути результатом регуляторного тиску. Особливо коли CZ (Чжао Чанпенг) поступово стає «національним стратегічним крипторадником», хто знає, що він скаже політикам? Можливо: «О, ці без KYC платформи для постійних торгів дійсно жахливі.»
У будь-якому випадку, я сподіваюся, що Hyperliquid зможе кинути виклик бізнесу спотового ринку CEX, забезпечивши більш прозорий процес лістингу активів і уникнувши високих витрат, які можуть знищити фінанси протоколу. У мене є багато що сказати про HYPE, адже це одна з найбільших альткоїнів, які я тримаю. Але можна з упевненістю сказати, що Hyperliquid стала рухом, що кидає виклик CEX, особливо після атак на Binance/OKX.
Протокол еволюціонує в платформу
Якщо ти стежиш за моїм X (Твіттером), ти, можливо, вже бачив мій пост про Fluid у контексті еволюції протоколу в платформу.
!
Основна думка полягає в тому, що протокол стикається з ризиком комерціалізації, тоді як застосунки, орієнтовані на користувачів, можуть отримати більшість вигоди.
Чи потрапив Ethereum у пастку комерціалізації? Щоб уникнути цієї пастки, протокол має стати таким, як App Store, щоб сторонні розробники могли будувати на його основі, тим самим залишаючи цінність в екосистемі. Uniswap v4 та Fluid намагаються досягти цього за допомогою Hooks, а такі команди, як 1inch та Jupiter, розробили свої власні мобільні гаманці. LayerZero також тільки що оголосив про vApps.
Я вірю, що ця тенденція прискориться. Проекти, які зможуть захопити ліквідність, залучити користувачів і одночасно монетизувати трафік, винагороджуючи тримачів токенів, стануть великими переможцями.
Зміни в криптоіндустрії та новий світовий порядок
Я хотів обговорити більше про значні зміни в криптоіндустрії, від стейблкоїнів до втрати орієнтації на Crypto Twitter (CT), оскільки криптоіндустрія стає все більш складною. Сьогодні Crypto Twitter пропонує все менше «Alpha» (ексклюзивної інформації), оскільки ця індустрія вже не є закритим колом.
В минулому ми могли використовувати прості правила гри, щоб вивести «понці-схему», а регулятори або неправильно розуміли криптовалюти, або ігнорували їх, вважаючи, що вони зникнуть самі по собі. Але з часом обговорення регулювання в CT стало все більш поширеним. На щастя, США стають більш підтримуючими до криптоіндустрії, зростання стейблкоїнів, токенізації та біткойна як засобу зберігання вартості змушує нас відчувати, що ми на межі масового прийняття.
Але ця ситуація може швидко змінитися: уряд США, можливо, врешті-решт усвідомить, що біткоїн дійсно підриває позиції долара. Регуляторне та культурне середовище за межами США кардинально відрізняється. Європейський Союз дедалі більше зосереджується на контролі, особливо в процесі переходу від держави добробуту до воєнної держави, багато спірних рішень просуваються під гаслом «безпеки».
Європейський Союз не надає пріоритет криптоіндустрії, а навпаки, вважає її загрозою:
·「Європейський центральний банк попереджає, що просування криптовалют у США може призвести до ризику фінансової інфекції」
·«Європейський Союз планує заборонити анонімні крипторахунки та монети приватності до 2027 року»
·「Якщо дані блокчейну не можуть бути видалені окремо, можливо, потрібно буде видалити весь блокчейн」
·「Регулятори ЄС запровадять штрафні капітальні правила для страхових компаній, які володіють криптовалютою」
Ми повинні оцінити ставлення до криптовалют на основі загальної політичної ситуації. А загальна тенденція – це деглобалізація, країни поступово закривають двері для в'їзду та виїзду.
· Європейський Союз наближається до введення візового заборони на країни з програмами «інвестицій за громадянство»
· Європейський суд бореться з програмами «золотих віз»
· В Китаї, з посиленням політичного контролю, заборони на виїзд стають все частішими
Роль криптовалют у новому світовому порядку та його перехідному періоді залишається великою невідомістю. Коли почнуться капітальні обмеження, чи стане криптовалюта інструментом свободи капіталу? Чи спробують країни придушити криптовалюту більш жорстким регулюванням? Віталік у своїй статті про «модель річних кілець культури та політики» пояснив, що криптоіндустрія все ще формує свої норми і ще не стала такою ж усталеною, як банки чи законодавство про інтелектуальну власність.
Інтернет 1990-х років дотримувався підходу «дозвольте йому вільно зростати», майже без правил і обмежень. У 2000-х і 2010-х роках ставлення до соціальних медіа змінилося на «це небезпечно, потрібно контролювати!» А в 2020-х роках криптовалюти та штучний інтелект досі ведуть запеклу боротьбу між відкритістю та регулюванням.
!
Уряд колись відставав від часу, але тепер вони наздоганяють. Я сподіваюся, що вони оберуть відкритість, але глобальна тенденція до закритих кордонів мене дуже турбує.
Контент має виключно довідковий характер і не є запрошенням до участі або пропозицією. Інвестиційні, податкові чи юридичні консультації не надаються. Перегляньте Відмову від відповідальності , щоб дізнатися більше про ризики.
Пряме зіткнення з новою реальністю шифрування: HODL мертвий, DAO - це жарт, прощавай Децентралізовані фінанси
Як частина фінансів та торгівлі, мене захоплює крипторинок, оскільки він чітко говорить про те, що правильно, а що ні. Особливо в цьому хаотичному світі, де межа між правдою та брехнею розмита в політиці, мистецтві, журналістиці та багатьох інших галузях. А криптовалюта проста і зрозуміла: Якщо ти правий, ти заробляєш гроші; якщо ти помиляєшся, ти втрачаєш гроші. Все просто.
Але навіть так я все ж потрапив у дуже базову пастку: коли ринкові умови змінюються, я не переоцінив своє портфоліо. Торгуючи альткоїнами (alts), я став занадто самовпевненим щодо тих «недоторканних HODL» активів, таких як ETH. Звичайно, адаптуватися до нової реальності легко сказати, важко зробити. Існує занадто багато змінних, які потрібно врахувати, тому часто ми вибираємо просту наратив, таку як HODL (довгострокове утримання), оскільки вона не вимагає від нас активного моніторингу ринку.
Але що, якщо ера HODL вже закінчилася? Яка роль криптовалюти в цьому постійно змінюючомуся світі? Що ми пропустили? У цьому блозі я поділюся тим, що, на мою думку, відбувається в ринку.
Кінець ери HODL
Давайте повернемося на початок 2022 року:
Ціна ETH після великого падіння залишилася на рівні приблизно 3,000 доларів, знизившись з попереднього високого рівня 4,800 доларів. Ціна BTC становила близько 42,000 доларів. Однак через підвищення процентних ставок, крах централізованих фінансів (CeFi) та банкрутство FTX, обидва з них потім впали ще на 50%.
Незважаючи на це, спільнота Ethereum залишається оптимістичною: ETH незабаром перейде на PoS (доказ власності), і кілька місяців тому було представлено пропозицію EIP щодо знищення ETH. Наратив про ETH як «ультразвукові гроші» (Ultrasound Money) та екологічно чистий, енергоефективний блокчейн є дуже популярним.
Однак до кінця 2022 року ETH і BTC показали низькі результати, тоді як SOL зазнав жорстокого падіння, його ціна впала на 96% до лише 8 доларів. Ethereum виграв війну L1 (мережа рівня 1), тоді як інші L1 або перейшли на L2 (Layer 2), або зіткнулися з вимиранням. Я пам'ятаю, як був присутній на зустрічі під час ведмежого ринку, де більшість людей були переконані, що ETH зросте найсильніше, тому вони багато купували ETH, недооцінюючи BTC і повністю ігноруючи SOL. Стратегія проста: HODL, а потім продавати на вершині бичачого ринку у 2024/25 році. Легко. **
Однак реальність жорстоко вдарила в обличчя!
З того часу SOL відновився, тоді як ефір зіткнувся з найсильнішою за всю історію панікою (FUD). Наратив «ультразвукових грошей» мертвий (принаймні поки що), а наратив з екологічної стійкості (ESG) ніколи справді не набрав популярності. HODLing ETH є моєю найбільшою помилкою в цьому циклі. Я вірю, що це також спільне розчарування для багатьох.
!
Моя логіка оптимізму щодо ETH полягає в тому, що він стане найбільш продуктивним активом на ринку криптовалют.
За допомогою повторного стейкінгу (Restaking) ETH отримає «суперсилу», яка не лише захистить Ethereum, але й захистить всю критично важливу інфраструктуру DeFi та криптовалют. Прибуток від повторного стейкінгу ETH різко зросте, а винагороди за аеродропи також будуть постійно накопичуватись через повторний стейкінг ETH.
!
Зі збільшенням доходності попит і ціна на ETH мали б зрости. Підсумовуючи: до Місяця! Очевидно, цього не сталося, оскільки ціннісна пропозиція повторного стейкінгу (Restaking) ніколи не була чіткою, а Eigenlayer також показав погані результати в емісії токенів. То яке відношення все це має до HODL, чий всесвіт вже зник?
Для багатьох людей ETH завжди був активом, який можна «купити і забути». Якщо BTC зростає, ETH зазвичай зростає ще більше, тому тримати BTC здається безглуздим. Коли мій оптимістичний сценарій щодо ETH на основі повторного стейкінгу не виправдався, я мав би вчасно усвідомити і скорегувати свою стратегію. Проте я став лінивим і самовдоволеним, не бажаючи визнати свої помилки. Я сказав собі: одного дня ETH відновиться, правда ж?
HODL не лише для ETH є поганою порадою, але й для інших активів, можливо, єдиним винятком є BTC (пізніше про це поговоримо). Крипторинок змінюється занадто швидко, сподіватися на те, що утримуючи актив кілька місяців чи навіть років, можна вийти на пенсію, не є реалістичним. Переглядаючи графіки, можна помітити, що більшість альткоїнів повернули прибуток, отриманий під час цього циклу бичачого ринку. Очевидно, прибуток приходить від продажу, а не від утримання.
Один успішний трейдер мем-криптовалюти заявив, що замість того, щоб HODL-ити, він зазвичай тримає одну мем-криптовалюту менше хвилини. Хоча все ще є ті, хто намагається продати вам мрії про HODL, це більше схоже на цикл «швидкого входу та виходу», а не на справжній HODL.
!
BTC є єдиним макро криптоактивом
У стратегії «Швидкий вхід і вихід» єдине виняток – це BTC. Дехто приписує відмінні результати BTC «безмежному ордеру» Майкла Сейлора, оскільки нам вдалося успішно просунути BTC як «цифрове золото» для інституційних інвесторів.
Однак ця битва ще далеко не закінчена. Багато криптокоментаторів все ще розглядають BTC як високо волатильний ризиковий актив, подібно до ризикового активу, що ставить ставки на S&P 500.
!
Ця точка зору суперечить дослідженню Blackrock (БлекРок). БлекРок виявив, що фактори ризику та винагороди BTC відрізняються від традиційних ризикових активів, що робить його непридатним для традиційної фінансової моделі «ризик на/ризик з» (Risk On/Risk Off), яку використовують деякі макроекономічні коментатори. Я поділився деякими спостереженнями щодо неочевидних істин у своїй статті «Крипто істина та брехня 2025 року: у що ви вірите, що є правдою?».
Я вважаю, що Bitcoin (BTC) переходить від тих, хто розглядає його як ставку на акції з високим кредитним плечем, до тих, хто розглядає його як цифровий, безпечний актив, схожий на золото. Одним із прикладів є мексиканський мільярдер Рікардо Салінас, який наполягає на зберіганні BTC. BTC – єдиний справжній макрокриптоактив. Вартість ETH, LOR та інших криптоактивів часто оцінюється на основі комісій, обсягу торгів і загальної заблокованої вартості (TVL), і BTC вийшов за ці рамки і став макроактивом, який може зрозуміти навіть Пітер Шифф.
!
Цей зсув ще не завершено, але перехід від ризикованих до захисних активів – це можливість. Як тільки BTC буде повсюдно визнаний активом-притулком, його ціна досягне $1 млн. **
Корупційні явища на ринку приватних інвестицій
Я відчув, що щось не так з ринком, коли кожен відносно успішний лідер думок (KOL) почав перетворюватися на «венчурного капіталіста» (VC), який інвестує в проєкти за низькою вартістю та продає їх після події генерації токенів (TGE). Однак ніщо так не описує поточний стан приватного ринку криптовалют, як ця публікація Ноя.
!
Ось основні моменти змін на ринку приватного капіталу за останні кілька років:
У перші дні (2015-2019 роки) учасники приватного ринку були справжніми віруючими. Вони підтримують Ethereum, фінансують піонерів DeFi, таких як MakerDAO та ETHLend (зараз Aave), і просувають HODLing.
Мета полягає не просто в тому, щоб отримати швидкий прибуток, а в тому, щоб створити щось значуще. До літа DeFi 2020-2022 все змінилося. Раптом усі женуться за новими, гарячішими токенами.
Венчурні інвестиційні компанії (VC) божеволіють від вкладання коштів, фінансуючи ті токен-проекти, які мають абсурдну оцінку і абсолютно не мають практичної цінності. Правила гри прості: взяти участь у приватному раунді за низькою ціною, розкручувати проект, а потім продавати токени роздрібним інвесторам. Коли ці проекти зазнають краху, ми повинні були б зробити висновки, але нічого не змінилося.
Після інциденту з FTX (2023-2025) приватний ринок став ще більш нігілістичним. Венчурні капіталісти фінансують «бездушні токен-машини» (тобто проєкти, які переробляють старі ідеї з сумнівними засновниками (наприклад, Movement) і не мають реальних варіантів використання. Оцінка приватного раунду була встановлена на рівні 50-кратного доходу (якщо проект мав дохід), що в кінцевому підсумку призвело до того, що публічний ринок був змушений поглинути ці збитки. У результаті 80% токенів у 2024 році впали нижче ціни приватного раунду протягом шести місяців після лістингу.
Це фаза грабежу. Сьогодні довіра дрібних інвесторів зникла, а венчурні капіталісти також в нерозберихи.
!
Багато інвестиційних проектів VC мають торгову ціну навіть нижчу за оцінку на початковому раунді, деякі з моїх друзів KOL також опинилися в збитках.
Однак, на приватному ринку з'являються деякі ознаки відновлення:
!
!
!
Згідно з доповіддю CryptoRank про стан криптовалютного венчурного капіталу за перший квартал 2025 року:
· Перший квартал 2025 року став найсильнішим з третього кварталу 2022 року. Хоча 2 мільярди доларів США на торгах Binance відіграли ключову роль, ще 12 угод з фінансування понад 50 мільйонів доларів США свідчать про повернення інституційного інтересу.
· Капітал спрямовується в області з реальним призначенням та потенціалом доходу, включаючи централізовані фінанси (CeFi), інфраструктуру та послуги блокчейну. Нові пріоритетні області, такі як штучний інтелект (AI), децентралізовані фізичні інфраструктурні мережі (DePIN) та активи реального світу (RWA), також привертають значну увагу.
· Децентралізовані фінанси в кількості раундів фінансування лідирують, але обсяги фінансування менші, що відображає більш обережну оцінку.
Ми експериментуємо з новою моделлю випуску токенів, щоб винагородити ранніх прихильників, а не внутрішніх осіб. Echo і Legion ведуть цей тренд, а Base вже запустила групу на Echo. А Kaito InfoFi метавсесвіт також демонструє сильний висхідний тренд, оскільки навіть ті, хто не має фінансових ресурсів, можуть отримати вигоду, якщо мають соціальний вплив.
Ринок, здається, вже зрозумів урок, екосистема поступово відновлюється (хоча KOL все ще займають найкращі ресурси).
Прощавай DeFi, ласкаво просимо в ланцюгові фінанси (Onchain Finance)
Чи пам'ятаєте коротку розповідь про агрегатори доходу (Yield Aggregators)? Yearn Finance колись була на передовій, а потім з'явилася безліч проєктів-форків. Сьогодні ми вступили в епоху агрегаторів доходу 2.0, але тепер ми називаємо це «стратегії сховищ» (Vault Strategies).
З розвитком Децентралізованих фінансів (DeFi) і зростанням різноманітних протоколів, сховища (Vault) стають привабливим вибором: внесіть активи, і ви отримаєте найкращу дохідність з урахуванням ризику. Однак, в порівнянні з першим етапом агрегаторів доходу, основна відмінність полягає в тому, що рівень централізації управління активами швидко зростає.
У сховищі є команда «стратегів» – зазвичай це команда «інституційних інвесторів» – які використовують ваші гроші для пошуку найкращих інвестиційних можливостей. Для них це безпрограшний варіант: вони отримують прибуток за рахунок вашого капіталу, стягуючи комісію за управління. Деякі приклади включають стратегічні команди, такі як MEV Capital, Seven Seas, Gauntlet і Veda, які працюють з такими протоколами, як Etherfi, Upshift і Mellow Protocol. Тільки Veda стала 17-м за величиною «протоколом» в DeFi, перевершивши навіть Curve, Pancakeswap або Compound Finance.
!
Проте, трезор - це лише верхівка айсберга. Справжнє бачення децентралізації в DeFi давно зникло, воно перетворилося на ланцюгові фінанси (Onchain Finance).
Подумай: найшвидше зростаючими секторами у сфері DeFi та криптовалют є реальні світові активи (RWA), дохідні активи та безризикові арбітражні стейблкоїни, такі як Ethena, Blackrock та інші, які повністю відійшли від початкового бачення DeFi. Або про такі проекти, як BTCfi (та Bitcoin L2), які покладаються на мультипідписи, і ти повинен довіряти, що кастодіан не «зникне».
!
Примітка: не щодо Lombard, а лише як приклад злиття сховища та тенденцій BTCfi.
Відтоді, як Maker перетворився з децентралізованого DAI на прибутковий протокол RWA, ця тенденція вже почалася. Справді децентралізовані протоколи сьогодні рідкісні та невеликі за масштабом (Liquity є прикладом).
Проте це не обов'язково погано: RWA та токенізація дозволяють нам позбутися епохи Понці-схем, що базуються на циклах і важелях у Децентралізованих фінансах. Але це також означає, що ризикові фактори постійно розширюються, ускладнюючи справжнє розуміння того, де знаходяться ваші кошти. Я не буду здивований, якщо протоколи CeDeFi зловживають коштами користувачів.
Будь ласка, пам'ятайте: прихований важіль завжди знайде спосіб проникнути в систему.
DAO——жарт?
Так само, ілюзія децентралізації децентралізованих автономних організацій (DAO) також руйнується. Попередні теорії базувалися на теорії «поступової децентралізації» (Progressive Decentralization), запропонованій a16z у січні 2020 року.
Теорія вважає:
Спочатку угода знаходить точку відповідності продукту та ринку (PMF) → із зростанням мережевого ефекту спільнота отримує більше повноважень → команда «передає естафету спільноті», досягаючи повної децентралізації. Однак, пройшло 5 років, і я вважаю, що ми повертаємось до централізації. Наприклад, Фонд Ethereum більш активно втручається для розширення L1.
Я вже згадував у своєму попередньому блозі "Стан страху на ринку та перспективи майбутнього #6", що модель DAO стикається з багатьма проблемами:
· Голосування байдужість
· Збільшення ризику лобіювання (поведінка купівлі квитків)
· Виконання паралічу
DAO Arbitrum та Lido рухаються до більшої централізації (через активнішу участь команди або механізм BORG), але в Uniswap відбулися значні заворушення. Фонд Uniswap проголосував за виділення 165 мільйонів доларів на винагороди за ліквідність, щоб сприяти розвитку Uniswap v4 та Unichain. Інша теорія змови стверджує, що ці кошти необхідні для задоволення порогу ліквідності програми фінансування Optimism OP.
У будь-якому випадку, представники DAO дуже розлючені. Чому фонд має виплачувати всі винагороди $UNI, тоді як Uniswap Labs (централізований суб'єкт) заробив мільйони доларів через комісії з фронтенду Uniswap? Нещодавно один із представників, що займає місце в топ-20, подав у відставку з посади представника Uniswap.
!
Ось основні погляди автора:
· Ілюзії управління: офіційне управління DAOs DAO Uniswap здається відкритими, але насправді вони маргіналізують незгодні голоси. Хоча пропозиція слідує за процесами (обговорення, голосування, форуми), ці процеси, схоже, вже давно «вбудовані», зводячи врядування до «ритуалу».
· Концентрація влади: Операції фонду Uniswap Фонд Uniswap ще більше зміцнив владу через винагородження лояльності, придушення критики, акцент на зовнішньому вигляді, а не на підзвітності.
· Провал децентралізації Якщо DAO більше зосереджені на бренді, а не на фактичному управлінні, вони можуть стати нецікавими. Відсутність справжньої підзвітності робить DAO більш схожими на «диктатуру з додатковими етапами».
Цинічно, що a16z, будучи основним тримачем токенів Uniswap, не зміг сприяти поступовій децентралізації Uniswap.
!
Можливо, можна сказати, що DAO – це лише «димова завіса», яка використовується для уникнення регуляторного контролю, з яким можуть зіткнутися централізовані крипто-компанії. Тому токени, які є лише інструментом голосування, вже не варто інвестувати. Справжній розподіл доходів і фактична корисність – це ключове.
До побачення, ласкаво просимо **LMAO – лобістські, неправильно керовані, автократичні олігополії (лобіювання, безгосподарність, авторитарні олігархи). **
Виклик CEX з боку DEX: Виникнення Hyperliquid
Ось моя одна теорія змови:
FTX запустила Sushiswap, оскільки вони хвилюються, що Uniswap може загрожувати їхній позиції на спотовому ринку. Навіть якщо FTX не запустила Sushiswap безпосередньо, можливо, вона надала тісну підтримку в розробці та фінансуванні.
Так само команда Binance (або екосистема BNB) запустила PancakeSwap, також з тієї ж причини. Uniswap становить серйозну загрозу для централізованих торговельних платформ (CEX), але не кидає виклик більш прибутковому бізнесу з perpetual контрактами CEX.
Наскільки прибутковими можуть бути безстрокові контракти? Важко сказати напевно, але з коментарів можна зрозуміти деякі моменти.
!
Hyperliquid приносить різні загрози. Він не лише націлений на ринок безстрокових контрактів, а й намагається зайти на спотовий ринок, одночасно створюючи свою власну платформу смарт-контрактів. Наразі частка Hyperliquid на ринку безстрокових контрактів зросла до 12,5%.
Приголомшливо, що Binance та OKX відкрито атакували Hyperliquid за допомогою JELLYJELLY. Хоча Hyperliquid вижив, інвесторам HYPE тепер потрібно серйозніше ставитися до можливих ризиків атак у майбутньому.
Такий напад може більше не бути подібними методами, а бути результатом регуляторного тиску. Особливо коли CZ (Чжао Чанпенг) поступово стає «національним стратегічним крипторадником», хто знає, що він скаже політикам? Можливо: «О, ці без KYC платформи для постійних торгів дійсно жахливі.»
У будь-якому випадку, я сподіваюся, що Hyperliquid зможе кинути виклик бізнесу спотового ринку CEX, забезпечивши більш прозорий процес лістингу активів і уникнувши високих витрат, які можуть знищити фінанси протоколу. У мене є багато що сказати про HYPE, адже це одна з найбільших альткоїнів, які я тримаю. Але можна з упевненістю сказати, що Hyperliquid стала рухом, що кидає виклик CEX, особливо після атак на Binance/OKX.
Протокол еволюціонує в платформу
Якщо ти стежиш за моїм X (Твіттером), ти, можливо, вже бачив мій пост про Fluid у контексті еволюції протоколу в платформу.
!
Основна думка полягає в тому, що протокол стикається з ризиком комерціалізації, тоді як застосунки, орієнтовані на користувачів, можуть отримати більшість вигоди.
Чи потрапив Ethereum у пастку комерціалізації? Щоб уникнути цієї пастки, протокол має стати таким, як App Store, щоб сторонні розробники могли будувати на його основі, тим самим залишаючи цінність в екосистемі. Uniswap v4 та Fluid намагаються досягти цього за допомогою Hooks, а такі команди, як 1inch та Jupiter, розробили свої власні мобільні гаманці. LayerZero також тільки що оголосив про vApps.
Я вірю, що ця тенденція прискориться. Проекти, які зможуть захопити ліквідність, залучити користувачів і одночасно монетизувати трафік, винагороджуючи тримачів токенів, стануть великими переможцями.
Зміни в криптоіндустрії та новий світовий порядок
Я хотів обговорити більше про значні зміни в криптоіндустрії, від стейблкоїнів до втрати орієнтації на Crypto Twitter (CT), оскільки криптоіндустрія стає все більш складною. Сьогодні Crypto Twitter пропонує все менше «Alpha» (ексклюзивної інформації), оскільки ця індустрія вже не є закритим колом.
В минулому ми могли використовувати прості правила гри, щоб вивести «понці-схему», а регулятори або неправильно розуміли криптовалюти, або ігнорували їх, вважаючи, що вони зникнуть самі по собі. Але з часом обговорення регулювання в CT стало все більш поширеним. На щастя, США стають більш підтримуючими до криптоіндустрії, зростання стейблкоїнів, токенізації та біткойна як засобу зберігання вартості змушує нас відчувати, що ми на межі масового прийняття.
Але ця ситуація може швидко змінитися: уряд США, можливо, врешті-решт усвідомить, що біткоїн дійсно підриває позиції долара. Регуляторне та культурне середовище за межами США кардинально відрізняється. Європейський Союз дедалі більше зосереджується на контролі, особливо в процесі переходу від держави добробуту до воєнної держави, багато спірних рішень просуваються під гаслом «безпеки».
Європейський Союз не надає пріоритет криптоіндустрії, а навпаки, вважає її загрозою:
·「Європейський центральний банк попереджає, що просування криптовалют у США може призвести до ризику фінансової інфекції」
·«Європейський Союз планує заборонити анонімні крипторахунки та монети приватності до 2027 року»
·「Якщо дані блокчейну не можуть бути видалені окремо, можливо, потрібно буде видалити весь блокчейн」
·「Регулятори ЄС запровадять штрафні капітальні правила для страхових компаній, які володіють криптовалютою」
Ми повинні оцінити ставлення до криптовалют на основі загальної політичної ситуації. А загальна тенденція – це деглобалізація, країни поступово закривають двері для в'їзду та виїзду.
· Європейський Союз наближається до введення візового заборони на країни з програмами «інвестицій за громадянство»
· Європейський суд бореться з програмами «золотих віз»
· В Китаї, з посиленням політичного контролю, заборони на виїзд стають все частішими
Роль криптовалют у новому світовому порядку та його перехідному періоді залишається великою невідомістю. Коли почнуться капітальні обмеження, чи стане криптовалюта інструментом свободи капіталу? Чи спробують країни придушити криптовалюту більш жорстким регулюванням? Віталік у своїй статті про «модель річних кілець культури та політики» пояснив, що криптоіндустрія все ще формує свої норми і ще не стала такою ж усталеною, як банки чи законодавство про інтелектуальну власність.
Інтернет 1990-х років дотримувався підходу «дозвольте йому вільно зростати», майже без правил і обмежень. У 2000-х і 2010-х роках ставлення до соціальних медіа змінилося на «це небезпечно, потрібно контролювати!» А в 2020-х роках криптовалюти та штучний інтелект досі ведуть запеклу боротьбу між відкритістю та регулюванням.
!
Уряд колись відставав від часу, але тепер вони наздоганяють. Я сподіваюся, що вони оберуть відкритість, але глобальна тенденція до закритих кордонів мене дуже турбує.
Посилання на оригінал
：