Нещодавно я глибоко взяв участь у кількох проектах токенізації реальних світових активів (RWA) і провів детальне дослідження відповідного бізнесу на практиці. Для зручності розуміння читачами, ця стаття подасть наші основні спостереження та роздуми у формі запитань та відповідей (FAQ).
Q1: Чому останнім часом RWA настільки популярні?
Основна причина гарячого попиту на RWA пов'язана з офіційним введенням в дію "Регламенту щодо стабільних монет" в Гонконзі з 1 серпня 2025 року. Це знаменує повну відповідність стабільних монет як прив'язаних валют для розрахунків. На фоні активної підтримки урядом Гонконгу легального випуску віртуальних активів, вже сформована рамка ринку віртуальних активів, що відповідає законодавству та вимогам торгівлі.
З точки зору ринкових мотивів, багато компаній сподіваються, що RWA в Гонконзі відкриє новий канал для комплаєнс-фінансування, а деякі публічні компанії також прагнуть підвищити ринкову довіру та ціну акцій, займаючи цю нішу. Ці очікування мають певну схожість з частиною ринкових настроїв під час раннього буму ICO.
!
Q2: Яка різниця між RWA в Гонконзі та RWA в Web3?
Різниця дуже велика, між ними навіть немає прямого бізнес-зв'язку.
Основою RWA в Гонконгу є "всеохоплююча відповідність вимогам". Базові активи повинні відповідати вимогам законодавства двох юрисдикцій, тобто відповідності законодавству місця знаходження активу (наприклад, материкового Китаю) та місцевому законодавству Гонконгу. Ці вимоги до відповідності далеко виходять за рамки технічного рівня "блокчейн-правової визначеності", вони повинні ґрунтуватися на документах, що мають чітку юридичну силу. Наприклад, дані активи повинні пройти процедуру повідомлення про відповідність для вивезення, в той час як фізичні активи повинні пройти процедуру відповідного вивезення.
Існує загальне уявлення на ринку, наприклад, про випуск RWA в Гонконзі після підтвердження прав власності на нерухомість у континентальному Китаї на блокчейні. Однак у рамках поточної ситуації цей шлях абсолютно неможливий. По-перше, Комісія з цінних паперів і ф'ючерсів Гонконгу (SFC) чітко забороняє автоматизовану торговлю на блокчейні; по-друге, повний перехід прав власності на континентальну нерухомість до Гонконгу стикається з величезними юридичними та практичними перешкодами.
!
Наразі офіційно схвалені HKMA форми RWA в Гонконзі переважно зосереджені на стабільних монетах та токенізованих облігаціях (наприклад, зелених облігаціях, випущених урядом). Щодо більш широких фізичних RWA, їх модель функціонування ще неясна, але можна стверджувати, що регулятори не приймають моделі, засновані виключно на підтвердженні прав власності через блокчейн; активи повинні повністю підпадати під регуляторну систему Гонконгу.
Отже, RWA в Гонконзі більше підкреслює свою природу як "регульований розподілений реєстр" у застосуванні технології блокчейн, а не глобальну вільну торгівлю та обіг, до яких прагнуть Web3 RWA.
Q3: Як зрозуміти RWA в Гонконзі просто?
На цьому етапі можна розглядати RWA Гонконгу як «ф'ючерсний ринок, на якому дозволено випускати приватні комплаєнсні інструменти».
Як і ф'ючерси на нафту, які потребують визначеного місця зберігання для утримання та поставки фізичної нафти, Гонконгські RWA також вимагають, щоб їхні базові активи перебували в стані, що може бути ефективно підлягати нагляду з боку фінансових регуляторів Гонконгу. Якщо базові фізичні активи RWA не можуть бути регульованими, то, ймовірно, він не отримає схвалення. Наприклад, якщо перетворити доходи від оренди нерухомості в негонконгських регіонах на RWA, оскільки сама нерухомість та угоди оренди не можуть бути безпосередньо під наглядом Гонконгу, ймовірність отримання схвалення для таких проектів є дуже низькою.
Навпаки, деякі нематеріальні активи, такі як авторські права на культурні та розважальні продукти, мають значно більшу ймовірність. Такі активи, якщо їх правовий статус в материковому Китаї чіткий і відповідає нормам, і їхні права можуть бути законно передані до регуляторного органу в Гонконзі, можуть мати майбутні доходи, які можуть бути використані для випуску RWA.
Варто зазначити, що уряд Гонконгу наразі не вимагає, щоб базові активи RWA обов'язково знаходились на території Гонконгу, основна вимога полягає в тому, щоб активи могли "підлягати регулюванню урядом Гонконгу". Виходячи з цього, автор прогнозує, що навіть якщо актив високої якості не знаходиться в Гонконгу, але може надати повний комплект надійних доказів, що відповідають вимогам регулювання Гонконгу (наприклад, постійний аудиторський звіт від "Великої четвірки"), існує ймовірність отримання дозволу на випуск.
Q4: Чи можна торгувати після випуску RWA?
Ні. Випуск RWA та торгівля RWA є абсолютно незалежними речами.
Випуск RWA ближчий до одноразової фінансової діяльності. Після того, як заявка на випуск буде схвалена, емітент може залучити кошти від "кваліфікованих інвесторів" (Professional Investor). Але це не означає, що токени можуть відкрито торгуватися.
Якщо ви хочете здійснити торгівлю, відповідно до регуляторних обмежень, встановлених Комісією з цінних паперів і ф'ючерсів Гонконгу (SFC), токени RWA суворо заборонено автоматично торгувати на ланцюзі. Єдиний шлях - це подати заявку на лістинг на ліцензованій платформі віртуальних активів (VASP) у Гонконгу.
Крім того, ці платформи для торгівлі віртуальними активами, що відповідають вимогам, відкриті лише для кваліфікованих інвесторів, що практично виключає можливість залучення великої кількості роздрібних інвесторів через спільнотний маркетинг, що суттєво відрізняється від моделі роботи деяких криптоактивів (наприклад, Meme-токенів). Водночас, очікується, що торгівля на платформах, що відповідають вимогам, також спричинить значні витрати.
Q5: А що з випуском стабільних монет, що відповідають вимогам, у Гонконгу?
Серед усіх категорій RWA найбільша здійсненість випуску комплаєнс-стейблкойнів, особливо тих, які випускаються на основі якісних активів, таких як гонконгські долари, офшорні юані, долари США або облігації з високим кредитним рейтингом.
Звичайно, бар'єри також дуже високі. Не говорячи вже про складні процеси відповідності, лише витрати на капітал становлять дуже високий бар'єр для більшості стартапів. Згідно з "Положенням про стейблкоїни", емітент повинен фактично внести не менше 25 мільйонів гонконгських доларів як оплачений капітал і підлягати централізованому регулюванню з боку Управління фінансових послуг. Крім того, емітовані стейблкоїни повинні мати 100% якісних ліквідних активів як резервне покриття.
Q6: Чи може технологія консорціуму використовуватися для випуску RWA в Гонконзі?
Це велика помилка, яка часто зустрічається в останній час. Застосування національних альянсних ланцюгів (такі як підтвердження прав, відстеження) і вимоги щодо відповідності RWA в Гонконзі можна вважати зовсім різними поняттями, але деякі керівники бізнесу, з якими ми спілкуємось, часто плутають ці два поняття.
Юридична сила проекту RWA в Гонконзі повністю залежить від ясності прав власності на базові активи та реальності їхньої вартості. Згідно з аналізом юридичних експертів Гонконгу, емітент повинен виконувати суворі зобов'язання щодо перевірки, включаючи:
1 Перевірка юридичних документів: шляхом перевірки документів про реєстрацію прав власності, судових заяв та іншого, підтверджують, що актив не має жодних правових обтяжень.
3 незалежна оцінка третьої сторони: для нестандартних активів необхідно, щоб незалежна оціночна установа використовувала різні моделі для підтвердження оцінки.
Коротко кажучи, проект RWA в Гонконзі визнає лише документальні документи з юридичною силою та результати перевірки ліцензованих третіх сторін, повністю не приймаючи технічний рівень "онлайн-підтвердження прав" як основу юридичної сили.
Q7: Яка користь від випуску RWA в Гонконзі?
На думку автора, для законних компаній основна роль полягає в двох аспектах: по-перше, у розширенні нових законних фінансових каналів для якісних активів; по-друге, для публічних компаній це може бути позитивним сигналом для підвищення довіри до ринку.
Але слід бути обережними, що на нинішньому ринку існує безліч учасників, які використовують RWA як спекулятивний наратив. Їхня справжня мета може полягати не в досягненні відповідності регуляціям, а в використанні цього гарячого концепту для приватного фінансування або спекуляцій на ринку. Такі явища в галузі не є рідкістю й заслуговують на високу пильність інвесторів та професіоналів.
Підсумок
У загальному підсумку, RWA в Гонконзі є абсолютно новою сферою, а кількість успішних випадків, які реалізовані, можна перерахувати на пальцях. Тому погляд, викладений у цій статті, може залишатися обмеженим, автор також буде продовжувати оновлювати свої знання в міру поглиблення розуміння бізнесу. Ця стаття є лише особистим записом на поточному етапі, сподіваюся, що вона зможе надати деякі цінні посилання колегам, які цікавляться цією сферою.
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
Глибокий аналіз RWA Гонконгу: відповіді на FAQ з перших вуст
Вступ
Нещодавно я глибоко взяв участь у кількох проектах токенізації реальних світових активів (RWA) і провів детальне дослідження відповідного бізнесу на практиці. Для зручності розуміння читачами, ця стаття подасть наші основні спостереження та роздуми у формі запитань та відповідей (FAQ).
Q1: Чому останнім часом RWA настільки популярні?
Основна причина гарячого попиту на RWA пов'язана з офіційним введенням в дію "Регламенту щодо стабільних монет" в Гонконзі з 1 серпня 2025 року. Це знаменує повну відповідність стабільних монет як прив'язаних валют для розрахунків. На фоні активної підтримки урядом Гонконгу легального випуску віртуальних активів, вже сформована рамка ринку віртуальних активів, що відповідає законодавству та вимогам торгівлі.
З точки зору ринкових мотивів, багато компаній сподіваються, що RWA в Гонконзі відкриє новий канал для комплаєнс-фінансування, а деякі публічні компанії також прагнуть підвищити ринкову довіру та ціну акцій, займаючи цю нішу. Ці очікування мають певну схожість з частиною ринкових настроїв під час раннього буму ICO.
!
Q2: Яка різниця між RWA в Гонконзі та RWA в Web3?
Різниця дуже велика, між ними навіть немає прямого бізнес-зв'язку.
Основою RWA в Гонконгу є "всеохоплююча відповідність вимогам". Базові активи повинні відповідати вимогам законодавства двох юрисдикцій, тобто відповідності законодавству місця знаходження активу (наприклад, материкового Китаю) та місцевому законодавству Гонконгу. Ці вимоги до відповідності далеко виходять за рамки технічного рівня "блокчейн-правової визначеності", вони повинні ґрунтуватися на документах, що мають чітку юридичну силу. Наприклад, дані активи повинні пройти процедуру повідомлення про відповідність для вивезення, в той час як фізичні активи повинні пройти процедуру відповідного вивезення.
Існує загальне уявлення на ринку, наприклад, про випуск RWA в Гонконзі після підтвердження прав власності на нерухомість у континентальному Китаї на блокчейні. Однак у рамках поточної ситуації цей шлях абсолютно неможливий. По-перше, Комісія з цінних паперів і ф'ючерсів Гонконгу (SFC) чітко забороняє автоматизовану торговлю на блокчейні; по-друге, повний перехід прав власності на континентальну нерухомість до Гонконгу стикається з величезними юридичними та практичними перешкодами.
!
Наразі офіційно схвалені HKMA форми RWA в Гонконзі переважно зосереджені на стабільних монетах та токенізованих облігаціях (наприклад, зелених облігаціях, випущених урядом). Щодо більш широких фізичних RWA, їх модель функціонування ще неясна, але можна стверджувати, що регулятори не приймають моделі, засновані виключно на підтвердженні прав власності через блокчейн; активи повинні повністю підпадати під регуляторну систему Гонконгу.
Отже, RWA в Гонконзі більше підкреслює свою природу як "регульований розподілений реєстр" у застосуванні технології блокчейн, а не глобальну вільну торгівлю та обіг, до яких прагнуть Web3 RWA.
Q3: Як зрозуміти RWA в Гонконзі просто?
На цьому етапі можна розглядати RWA Гонконгу як «ф'ючерсний ринок, на якому дозволено випускати приватні комплаєнсні інструменти».
Як і ф'ючерси на нафту, які потребують визначеного місця зберігання для утримання та поставки фізичної нафти, Гонконгські RWA також вимагають, щоб їхні базові активи перебували в стані, що може бути ефективно підлягати нагляду з боку фінансових регуляторів Гонконгу. Якщо базові фізичні активи RWA не можуть бути регульованими, то, ймовірно, він не отримає схвалення. Наприклад, якщо перетворити доходи від оренди нерухомості в негонконгських регіонах на RWA, оскільки сама нерухомість та угоди оренди не можуть бути безпосередньо під наглядом Гонконгу, ймовірність отримання схвалення для таких проектів є дуже низькою.
Навпаки, деякі нематеріальні активи, такі як авторські права на культурні та розважальні продукти, мають значно більшу ймовірність. Такі активи, якщо їх правовий статус в материковому Китаї чіткий і відповідає нормам, і їхні права можуть бути законно передані до регуляторного органу в Гонконзі, можуть мати майбутні доходи, які можуть бути використані для випуску RWA.
Варто зазначити, що уряд Гонконгу наразі не вимагає, щоб базові активи RWA обов'язково знаходились на території Гонконгу, основна вимога полягає в тому, щоб активи могли "підлягати регулюванню урядом Гонконгу". Виходячи з цього, автор прогнозує, що навіть якщо актив високої якості не знаходиться в Гонконгу, але може надати повний комплект надійних доказів, що відповідають вимогам регулювання Гонконгу (наприклад, постійний аудиторський звіт від "Великої четвірки"), існує ймовірність отримання дозволу на випуск.
Q4: Чи можна торгувати після випуску RWA?
Ні. Випуск RWA та торгівля RWA є абсолютно незалежними речами.
Випуск RWA ближчий до одноразової фінансової діяльності. Після того, як заявка на випуск буде схвалена, емітент може залучити кошти від "кваліфікованих інвесторів" (Professional Investor). Але це не означає, що токени можуть відкрито торгуватися.
Якщо ви хочете здійснити торгівлю, відповідно до регуляторних обмежень, встановлених Комісією з цінних паперів і ф'ючерсів Гонконгу (SFC), токени RWA суворо заборонено автоматично торгувати на ланцюзі. Єдиний шлях - це подати заявку на лістинг на ліцензованій платформі віртуальних активів (VASP) у Гонконгу.
! lkS3qC9R9sDMiBXQz6fot72MOECNhOvKVm5CpgoR.png
Крім того, ці платформи для торгівлі віртуальними активами, що відповідають вимогам, відкриті лише для кваліфікованих інвесторів, що практично виключає можливість залучення великої кількості роздрібних інвесторів через спільнотний маркетинг, що суттєво відрізняється від моделі роботи деяких криптоактивів (наприклад, Meme-токенів). Водночас, очікується, що торгівля на платформах, що відповідають вимогам, також спричинить значні витрати.
Q5: А що з випуском стабільних монет, що відповідають вимогам, у Гонконгу?
Серед усіх категорій RWA найбільша здійсненість випуску комплаєнс-стейблкойнів, особливо тих, які випускаються на основі якісних активів, таких як гонконгські долари, офшорні юані, долари США або облігації з високим кредитним рейтингом.
Звичайно, бар'єри також дуже високі. Не говорячи вже про складні процеси відповідності, лише витрати на капітал становлять дуже високий бар'єр для більшості стартапів. Згідно з "Положенням про стейблкоїни", емітент повинен фактично внести не менше 25 мільйонів гонконгських доларів як оплачений капітал і підлягати централізованому регулюванню з боку Управління фінансових послуг. Крім того, емітовані стейблкоїни повинні мати 100% якісних ліквідних активів як резервне покриття.
! RqDIRXhZe7dJRVGqLao9Gcn1uow3dFF9FiIi21rV.png
Q6: Чи може технологія консорціуму використовуватися для випуску RWA в Гонконзі?
Це велика помилка, яка часто зустрічається в останній час. Застосування національних альянсних ланцюгів (такі як підтвердження прав, відстеження) і вимоги щодо відповідності RWA в Гонконзі можна вважати зовсім різними поняттями, але деякі керівники бізнесу, з якими ми спілкуємось, часто плутають ці два поняття.
Юридична сила проекту RWA в Гонконзі повністю залежить від ясності прав власності на базові активи та реальності їхньої вартості. Згідно з аналізом юридичних експертів Гонконгу, емітент повинен виконувати суворі зобов'язання щодо перевірки, включаючи:
1 Перевірка юридичних документів: шляхом перевірки документів про реєстрацію прав власності, судових заяв та іншого, підтверджують, що актив не має жодних правових обтяжень.
2 Фінансовий прозорий аудит: доручення ліцензованим аудиторським компаніям перевіряти грошові потоки активів, зобов'язання тощо, щоб запобігти фінансовим шахрайствам.
3 незалежна оцінка третьої сторони: для нестандартних активів необхідно, щоб незалежна оціночна установа використовувала різні моделі для підтвердження оцінки.
Коротко кажучи, проект RWA в Гонконзі визнає лише документальні документи з юридичною силою та результати перевірки ліцензованих третіх сторін, повністю не приймаючи технічний рівень "онлайн-підтвердження прав" як основу юридичної сили.
Q7: Яка користь від випуску RWA в Гонконзі?
На думку автора, для законних компаній основна роль полягає в двох аспектах: по-перше, у розширенні нових законних фінансових каналів для якісних активів; по-друге, для публічних компаній це може бути позитивним сигналом для підвищення довіри до ринку.
Але слід бути обережними, що на нинішньому ринку існує безліч учасників, які використовують RWA як спекулятивний наратив. Їхня справжня мета може полягати не в досягненні відповідності регуляціям, а в використанні цього гарячого концепту для приватного фінансування або спекуляцій на ринку. Такі явища в галузі не є рідкістю й заслуговують на високу пильність інвесторів та професіоналів.
Підсумок
У загальному підсумку, RWA в Гонконзі є абсолютно новою сферою, а кількість успішних випадків, які реалізовані, можна перерахувати на пальцях. Тому погляд, викладений у цій статті, може залишатися обмеженим, автор також буде продовжувати оновлювати свої знання в міру поглиблення розуміння бізнесу. Ця стаття є лише особистим записом на поточному етапі, сподіваюся, що вона зможе надати деякі цінні посилання колегам, які цікавляться цією сферою.