Розподіл активів зазвичай здійснюється у вакуумі, рідко враховуючи, з якою монетарною політикою зіткнуться інвестори. Стандартним підходом є створення портфеля, розподіленого в пропорції 60:40, з інвестиціями в акції (ризикові активи) та високолласні облігації (безпечні активи). Причина цього полягає в тому, що ці два види активів часто мають негативну кореляцію, особливо під час економічного спаду.
Хоча це мислення складає основу сучасного управління багатством, насправді воно застосовується лише в певний час і в особливих обставинах. Ці періоди тривали з початку 1980-х до глобальної фінансової кризи (GFC) 2008/09 років. Цей підхід не був застосовний у 1970-х роках і, можна сказати, наразі також не є застосовним.
Ключ до розуміння управління капіталом та оцінки активів полягає в інфляції. Якщо коротко, хоча ми очевидно всі хочемо стати багатшими, наше основне занепокоєння, принаймні, полягає в підтримці реального рівня багатства. Активи не повинні порівнюватися між собою (як-от облігації та акції), а повинні порівнюватися з інфляцією.
Інфляція може бути складним поняттям для вимірювання, але для ілюстрації припустимо, що вона являє собою втрату купівельної спроможності паперових грошей. Інфляція може виникати або в результаті монетарної інфляції, відомої як «друкування грошей», або в результаті інфляції витрат, таких як зростання цін на нафту і зниження продуктивності.
Нижче наведено, як інфляція впливає на оцінку різних класів активів. Ця діаграма є ілюстративною, але її можна емпірично побудувати, використовуючи довгострокові дані, опубліковані Робертом Шиллером на його веб-сайті. У наведеному нижче ми використали дані з 1880 року для демонстрації нашої версії. Крива підганяється за допомогою поліономіальної регресії.
Високоякісні облігації (наприклад, державні облігації США) демонструють однозначну залежність: з прискоренням інфляції їхня оцінка знижується (доходність зростає); з наближенням дефляції їхня оцінка зростає (доходність знижується). Підручники також визнають цю компромісність. Фізичні активи (на малюнку не показані), такі як житлова нерухомість, земля, золото, а, можливо, й біткойн, рухаються абсолютно протилежним шляхом. З прискоренням інфляції їхня оцінка та ціни також зростають.
На противагу цьому, зв'язок між акціями та інфляцією є більш складним і нелінійним. Про це не згадується в підручниках з фінансів. По обидва боки «золотої середини» інфляції 2-3% (коли оцінки P/E досягають піку) як зростання, так і падіння темпів інфляції можуть призвести до зниження оцінок. Іншими словами, в лівій частині цього піку оцінки акції та облігації негативно корелюються (в зоні «паритету ризику») і позитивно в правій. Зміни кореляційних моделей вимагають суттєвих коректив у побудові портфеля.
Починаючи з 1980-х років, більша частина нашого інвестиційного досвіду припала на зону «низької» інфляції, що оточує і переважно ліворуч від цього піку оцінки. Це не тільки сильно підтримує великі асигнування на акції, але невеликі зміни в інфляції також виправдовують володіння облігаціями, оскільки вони обернено корелюють з акціями. [Зверніть увагу, що існує розбіжність у лініях оцінки акцій та облігацій.] Це особливо помітно, коли економіка слабка або навіть переживає дефляцію. Історія Японії є свідченням того, що відбувається з оцінкою акцій та облігацій у районах з «дуже низькою» інфляцією.
Але це не було характерно для інфляційного періоду 1970-х років. У той час реальні активи були затребувані, тоді як фінансові активи були сильно недопрацьовані. Причину цього можна побачити на тій же діаграмі. Праворуч від піків оцінки, тобто близько 2-3% інфляції і вище, впали як оцінки акцій, так і облігацій. Причому їх спуск синхронізований. Така кореляція послаблює аргументи на користь утримання обох активів у портфелі. Фактично, протилежна і позитивна динаміка реальних активів на тлі інфляції посилює аргументи на користь включення в портфелі.
Інфляція валюти зростає
Наша недавня дослідження переважно зосереджене на накопиченні ризиків інфляції валют, тобто навмисному знеціненні банкнот урядом. [Ми маємо нейтральну позицію щодо інфляції витрат.] У графіку присутня стрілка вправо як нагадування. Іншими словами, розподіл активів 60:40 (або метод «рівності ризиків») стикається з серйозною загрозою. Дивлячись у майбутнє, інвесторам зараз слід подумати про: зменшення обсягу облігацій і збільшення фізичних активів.
Слід визнати, що накреслена нами діаграма показує, що правий хвіст кривої дзвоника для оцінки акцій знаходиться нижче лінії оцінки облігацій. Звичайно, це не завжди так. На відміну від купонів на облігації, прибуток від акцій і дивіденди можуть зростати у відповідь на інфляцію. Оцінки будуть рухатися по-різному від акції до акції, оскільки деякі акції більш ефективні як хеджування від інфляції, ніж інші, тому їх оцінки, ймовірно, залишаться відносно високими. З іншого боку, багато компаній намагаються залишатися прибутковими в умовах високої інфляції. Однак ми тут для того, щоб обговорювати загальну ситуацію, а не конкретику.
Глобальні доходності облігацій поступово зростають. Це більше зумовлено збільшенням термінового преміювання, а не вищими політичними процентними ставками. Це свідчить про те, що зростання доходності може бути спричинене зростанням невизначеності щодо інфляції та занепокоєнням, що високі урядові витрати призведуть до збільшення кількості облігацій з фіксованим доходом.
Дивлячись на ринок, ми вважаємо, що США наразі стикаються з більшою інфляційною невизначеністю, як через великий бюджетний дефіцит, так і через очікуване збільшення «податку на бізнес» через тарифи. Більше того, дефіцит бюджету дедалі частіше фінансується за рахунок короткострокових цінних паперів, що підвищує ризик монетарної інфляції.
Японія нещодавно пережила зростання інфляції, в основному через підвищення витрат на заробітну плату, але це сталося після десятиліть дефляції та періодичної дефляції. Іншими словами, помістивши Японію в наведену вище таблицю, її оцінка акцій може піднятися до «солодкої точки» інфляції 2-3%. Очевидно, що при нинішньому низькому рівні, 1.5% доходність японських державних облігацій (JGB) насправді виглядає не дуже привабливо.
Китай наразі перебуває на стадії дефляції після «податкового шоку», можливо, на більш ранній стадії, ніж Японія. Оцінка китайського фондового ринку досить низька, але подальше грошове стимулювання та більш рішуча економіка можуть легко повернути настрій інвесторів назад на фондовий ринок.
У той же час європейські акції близькі до ідеальних «золотих середин» за інфляційними мірками, але знаходяться десь між ринками США та Азії. Іншими словами, якщо інфляція продовжить зростати (а ми вважаємо, що світ рухається до стагфляції), то європейські оцінки акцій, швидше за все, підуть за американськими і будуть поступово знижуватися.
Висновок щодо розподілу активів
Модель 60:40 або «рівновага ризику», яка десятиліттями користується популярністю серед управлінців активами, стикається з серйозними викликами в умовах інфляції. Ми схильні зменшити частку облігацій або, принаймні, перевести частину облігацій на облігації, пов'язані з індексом (TIPS).
Портфель повинен бути адаптований до інвестора, але з орієнтиром фінансових активів 60:40 ми вважаємо за краще стратегічно коригувати портфель до 60:10:10:10:10. Тут 10% може бути виділено на TIPS; 10% готівкою; 10% примножує золото і дорогоцінні метали, а 10% інвестує в біткоіни. Ми виключаємо спеціалізовані фізичні активи, такі як першокласна житлова нерухомість та земля, не тому, що вони непривабливі, а тому, що вони менш ліквідні та часто є постійним компонентом багатства інвестора, який не підлягає торгівлі.
Помірне зростання інфляції може бути позитивним для акцій в цілому. На графіку вище ми зображуємо умовні позиції на різних ринках. Можна сказати, що Уолл-стріт "пройшла свій пік" через проблему інфляції в економіці США. Інфляція в Європі залишається помірною, тоді як Китай і Японія виходять з дефляційного/низькоінфляційного середовища, яке надає перевагу облігаціям над акціями. Можливо, варто інвестувати в ці азіатські ринки, але остерігатися їхніх більших геополітичних ризиків.
Контент має виключно довідковий характер і не є запрошенням до участі або пропозицією. Інвестиційні, податкові чи юридичні консультації не надаються. Перегляньте Відмову від відповідальності , щоб дізнатися більше про ризики.
Кінець інвестиційного портфеля 60:40? Як інфляція перетворює логіку розподілу активів
Автор: Майкл Ховел
Переклад: Block unicorn
Розподіл активів зазвичай здійснюється у вакуумі, рідко враховуючи, з якою монетарною політикою зіткнуться інвестори. Стандартним підходом є створення портфеля, розподіленого в пропорції 60:40, з інвестиціями в акції (ризикові активи) та високолласні облігації (безпечні активи). Причина цього полягає в тому, що ці два види активів часто мають негативну кореляцію, особливо під час економічного спаду.
Хоча це мислення складає основу сучасного управління багатством, насправді воно застосовується лише в певний час і в особливих обставинах. Ці періоди тривали з початку 1980-х до глобальної фінансової кризи (GFC) 2008/09 років. Цей підхід не був застосовний у 1970-х роках і, можна сказати, наразі також не є застосовним.
Ключ до розуміння управління капіталом та оцінки активів полягає в інфляції. Якщо коротко, хоча ми очевидно всі хочемо стати багатшими, наше основне занепокоєння, принаймні, полягає в підтримці реального рівня багатства. Активи не повинні порівнюватися між собою (як-от облігації та акції), а повинні порівнюватися з інфляцією.
Інфляція може бути складним поняттям для вимірювання, але для ілюстрації припустимо, що вона являє собою втрату купівельної спроможності паперових грошей. Інфляція може виникати або в результаті монетарної інфляції, відомої як «друкування грошей», або в результаті інфляції витрат, таких як зростання цін на нафту і зниження продуктивності.
Нижче наведено, як інфляція впливає на оцінку різних класів активів. Ця діаграма є ілюстративною, але її можна емпірично побудувати, використовуючи довгострокові дані, опубліковані Робертом Шиллером на його веб-сайті. У наведеному нижче ми використали дані з 1880 року для демонстрації нашої версії. Крива підганяється за допомогою поліономіальної регресії.
Високоякісні облігації (наприклад, державні облігації США) демонструють однозначну залежність: з прискоренням інфляції їхня оцінка знижується (доходність зростає); з наближенням дефляції їхня оцінка зростає (доходність знижується). Підручники також визнають цю компромісність. Фізичні активи (на малюнку не показані), такі як житлова нерухомість, земля, золото, а, можливо, й біткойн, рухаються абсолютно протилежним шляхом. З прискоренням інфляції їхня оцінка та ціни також зростають.
На противагу цьому, зв'язок між акціями та інфляцією є більш складним і нелінійним. Про це не згадується в підручниках з фінансів. По обидва боки «золотої середини» інфляції 2-3% (коли оцінки P/E досягають піку) як зростання, так і падіння темпів інфляції можуть призвести до зниження оцінок. Іншими словами, в лівій частині цього піку оцінки акції та облігації негативно корелюються (в зоні «паритету ризику») і позитивно в правій. Зміни кореляційних моделей вимагають суттєвих коректив у побудові портфеля.
Починаючи з 1980-х років, більша частина нашого інвестиційного досвіду припала на зону «низької» інфляції, що оточує і переважно ліворуч від цього піку оцінки. Це не тільки сильно підтримує великі асигнування на акції, але невеликі зміни в інфляції також виправдовують володіння облігаціями, оскільки вони обернено корелюють з акціями. [Зверніть увагу, що існує розбіжність у лініях оцінки акцій та облігацій.] Це особливо помітно, коли економіка слабка або навіть переживає дефляцію. Історія Японії є свідченням того, що відбувається з оцінкою акцій та облігацій у районах з «дуже низькою» інфляцією.
Але це не було характерно для інфляційного періоду 1970-х років. У той час реальні активи були затребувані, тоді як фінансові активи були сильно недопрацьовані. Причину цього можна побачити на тій же діаграмі. Праворуч від піків оцінки, тобто близько 2-3% інфляції і вище, впали як оцінки акцій, так і облігацій. Причому їх спуск синхронізований. Така кореляція послаблює аргументи на користь утримання обох активів у портфелі. Фактично, протилежна і позитивна динаміка реальних активів на тлі інфляції посилює аргументи на користь включення в портфелі.
Інфляція валюти зростає
Наша недавня дослідження переважно зосереджене на накопиченні ризиків інфляції валют, тобто навмисному знеціненні банкнот урядом. [Ми маємо нейтральну позицію щодо інфляції витрат.] У графіку присутня стрілка вправо як нагадування. Іншими словами, розподіл активів 60:40 (або метод «рівності ризиків») стикається з серйозною загрозою. Дивлячись у майбутнє, інвесторам зараз слід подумати про: зменшення обсягу облігацій і збільшення фізичних активів.
Слід визнати, що накреслена нами діаграма показує, що правий хвіст кривої дзвоника для оцінки акцій знаходиться нижче лінії оцінки облігацій. Звичайно, це не завжди так. На відміну від купонів на облігації, прибуток від акцій і дивіденди можуть зростати у відповідь на інфляцію. Оцінки будуть рухатися по-різному від акції до акції, оскільки деякі акції більш ефективні як хеджування від інфляції, ніж інші, тому їх оцінки, ймовірно, залишаться відносно високими. З іншого боку, багато компаній намагаються залишатися прибутковими в умовах високої інфляції. Однак ми тут для того, щоб обговорювати загальну ситуацію, а не конкретику.
Глобальні доходності облігацій поступово зростають. Це більше зумовлено збільшенням термінового преміювання, а не вищими політичними процентними ставками. Це свідчить про те, що зростання доходності може бути спричинене зростанням невизначеності щодо інфляції та занепокоєнням, що високі урядові витрати призведуть до збільшення кількості облігацій з фіксованим доходом.
Дивлячись на ринок, ми вважаємо, що США наразі стикаються з більшою інфляційною невизначеністю, як через великий бюджетний дефіцит, так і через очікуване збільшення «податку на бізнес» через тарифи. Більше того, дефіцит бюджету дедалі частіше фінансується за рахунок короткострокових цінних паперів, що підвищує ризик монетарної інфляції.
Японія нещодавно пережила зростання інфляції, в основному через підвищення витрат на заробітну плату, але це сталося після десятиліть дефляції та періодичної дефляції. Іншими словами, помістивши Японію в наведену вище таблицю, її оцінка акцій може піднятися до «солодкої точки» інфляції 2-3%. Очевидно, що при нинішньому низькому рівні, 1.5% доходність японських державних облігацій (JGB) насправді виглядає не дуже привабливо.
Китай наразі перебуває на стадії дефляції після «податкового шоку», можливо, на більш ранній стадії, ніж Японія. Оцінка китайського фондового ринку досить низька, але подальше грошове стимулювання та більш рішуча економіка можуть легко повернути настрій інвесторів назад на фондовий ринок.
У той же час європейські акції близькі до ідеальних «золотих середин» за інфляційними мірками, але знаходяться десь між ринками США та Азії. Іншими словами, якщо інфляція продовжить зростати (а ми вважаємо, що світ рухається до стагфляції), то європейські оцінки акцій, швидше за все, підуть за американськими і будуть поступово знижуватися.
Висновок щодо розподілу активів
Модель 60:40 або «рівновага ризику», яка десятиліттями користується популярністю серед управлінців активами, стикається з серйозними викликами в умовах інфляції. Ми схильні зменшити частку облігацій або, принаймні, перевести частину облігацій на облігації, пов'язані з індексом (TIPS).
Портфель повинен бути адаптований до інвестора, але з орієнтиром фінансових активів 60:40 ми вважаємо за краще стратегічно коригувати портфель до 60:10:10:10:10. Тут 10% може бути виділено на TIPS; 10% готівкою; 10% примножує золото і дорогоцінні метали, а 10% інвестує в біткоіни. Ми виключаємо спеціалізовані фізичні активи, такі як першокласна житлова нерухомість та земля, не тому, що вони непривабливі, а тому, що вони менш ліквідні та часто є постійним компонентом багатства інвестора, який не підлягає торгівлі.
Помірне зростання інфляції може бути позитивним для акцій в цілому. На графіку вище ми зображуємо умовні позиції на різних ринках. Можна сказати, що Уолл-стріт "пройшла свій пік" через проблему інфляції в економіці США. Інфляція в Європі залишається помірною, тоді як Китай і Японія виходять з дефляційного/низькоінфляційного середовища, яке надає перевагу облігаціям над акціями. Можливо, варто інвестувати в ці азіатські ринки, але остерігатися їхніх більших геополітичних ризиків.