Поточна модель оцінки Блокчейн залишається спірною, подібно до плутанини щодо нових технологій в епоху раннього Інтернету.
Автор: Вільям Мугаяр
Переклад: Дейзі, Mars Finance
Як оцінити цінність децентралізованої мережі? Вільям Муґая висловив думку: кожна нова епоха Інтернету потребує нових підходів до оцінки вартості.
Поточна оцінка Блокчейн-мережі нагадує ранній інтернет-епохи — традиційні фінансові моделі тоді також важко адаптувалися до нових технологій.
Хоча застосування стає дедалі поширенішим, але Блокчейн-мережі все ще страждають від нестачі стандартизованих методів оцінки, наявні моделі або неповні, або мають недоліки.
Нова емерджентна оцінкова структура зосереджується на «швидкості обігу та грошових потоках», вимірюючи цінність шляхом відстеження руху грошей та активів у Блокчейн економіці (аналогічно економічному циклу).
Сьогоднішні оцінки блокчейн-мереж дають людям, які жили на зорі Інтернету, відчуття дежавю. У 90-х роках аналітики, інвестори та підприємці намагалися застосувати знайомі фінансові моделі до абсолютно незнайомої технології. У той час компанії з одним веб-сайтом і одним бізнес-планом могли оцінюватися в сотні мільйонів або навіть мільярди доларів на основі нематеріальних показників, таких як «трафік користувачів».
Кінець не був гарним. Але, дивлячись назад, ті хаотичні ранні роки залишили цінний досвід: технологічна еволюція завжди випереджає фінансові правила, а моделі оцінювання врешті-решт повинні відповідати формам інновацій.
Сьогодні ми стикаємось із подібними труднощами в сфері Блокчейн. Незважаючи на те, що застосування стає дедалі більш поширеним, інфраструктура зрештою стає зрілою, а культурні та економічні потенціали незаперечні, все ж бракує широко визнаних стандартизованих методів оцінки Блокчейн-мереж. Існуючі небагато моделей, хоча й мають орієнтаційну цінність, все ще мають недоліки або не є достатньо досконалими.
Щоб знайти напрямок у майбутньому, нам необхідно спочатку згадати про те, звідки ми прийшли.
Перший хвиля оцінки інтернету: економіка уваги, а не фактичний прибуток (середина 1990-х - 2000 рік)
У середині-кінці 1990-х років Інтернет все ще був диким місцем. Інвестори не знають, як має виглядати «успіх» цифрової компанії, тому вони покладаються на всі кількісні показники: перегляди сторінок, покази банерної реклами, унікальні відвідувачі або щомісячні активні користувачі (MAU). Ці грубі заходи уваги користувачів стали стандартом фактичної цінності. Логіка проста: якщо ваш сайт відвідують мільйони людей, монетизація прийде природним чином.
Оцінка стрімко зросла. Стартапи, такі як Pets.com (див. мал.), Webvan та eToys, зобов'язавшись стати лідерами галузі, залучили сотні мільйонів доларів фінансування. Але доходи були питанням, яке розглядалося лише постфактум, а прибутковість стала предметом насмішок. Коли в 2000 році лопнув інтернет-бульбашка, люди нарешті зрозуміли: увага користувачів без можливості монетизації є слабкою основою для цінності підприємства.
Період корекції після лопання бульбашки: доходи та рентабельність стали ключовими (2001-2005 роки)
Після розвалу першої хвилі інтернет-бульбашки ставлення інвесторів зазнало величезних змін. Ринок вимагав реальних доказів, а не просто гарних обіцянок. Починаючи з 2001 року, компанії повинні були демонструвати значні доходи, валову маржу та поступово досягати прибутковості.
У цей період непостійні бізнес-моделі були безжально усунені. Лише ті компанії, які мали реальні продукти, реальних клієнтів та розумний фінансовий стан, вижили. Наприклад, Amazon почала зосереджувати увагу інвесторів не на абстрактному майбутньому потенціалі, а на фактичних операційних показниках. Її постійне зростання загального доходу та здатність до контролю над прибутковістю допомогли відновити довіру ринку.
eBay став прикладом чіткої бізнес-моделі: масштабоване, засноване на торгівлі прибуткове підприємство. Ці виживші навчали інвесторів оцінювати інтернет-компанії більш традиційним способом — звіт про прибутки та збитки став надзвичайно важливим.
Підйом SaaS та одинична економіка (2005-2015 роки)
У середині 2000-х років з'явилася нова модель — програмне забезпечення як послуга (SaaS), за якою прийшла нова мова оцінки. На відміну від залежності від непередбачуваних доходів від реклами або роздрібних прибутків, бізнеси SaaS пропонують прогнозовані регулярні доходи, що є революційною зміною для підприємців і інвесторів.
Ця епоха сприяла виникненню таких ключових показників:
Річний регулярний дохід (ARR) та щомісячний регулярний дохід (MRR)
Вартість залучення клієнтів (CAC) та життєва цінність клієнта (LTV)
Втрати клієнтів, чиста ставка утримання та правило 40 (темп зростання + прибутковість ≥ 40%)
Ці показники економіки одиниць дозволяють інвесторам більш точно оцінювати здоров'я бізнесу та його масштабованість. Ринок починає цінувати ефективність зростання та регулярний дохід, винагороджуючи компанії з стійкими, високими прибутковими моделями та сильною клієнтською лояльністю.
Компанії SaaS можуть тимчасово не приносити прибуток, але за умови, що їхні ключові показники повинні розповідати чітку історію: отримувати клієнтів з низькими витратами, довгостроково утримувати клієнтів та поступово підвищувати частку гаманця клієнтів. Цей підхід став основною рамкою оцінки сучасних технологій і досі залишається основним оцінювальним підходом.
Епоха платформ: мережевий ефект та цінність екосистеми (з 2015 року до сьогодні)
До 2010-х років компанії, такі як Facebook, Google, Uber і Airbnb, переосмислили онлайн-цінність. Вони не просто підприємства, а й платформи. Їхня сила полягає в здатності до агрегації, контролю даних і постійно зростаючому мережевому ефекті, що посилюється з розширенням масштабу.
Моделі оцінки також еволюціонують. Аналітики починають оцінювати:
Мережева ефективність (зростання вартості з кожним новим користувачем)
Глибина екосистеми (активність сторонніх розробників, ринкові платформи, екосистема плагінів)
Участь користувачів та ефект блокування даних
Компанії більше не отримують премії лише через доходи, але стають популярними через побудовану інфраструктуру, на яку покладаються інші. Це якісний стрибок — оцінка починає зосереджуватися на стратегічній позиції, а не лише на грошових потоках.
Сучасні інтернет-гіганти: прибуток, ефективність та AI як захисний мур
У 2020-х роках оцінка технологій стала зрілою. Інвестори на відкритому ринку тепер зосереджуються на ефективності операцій, прибутковості та вільному грошовому потоці. «Зростання за будь-яку ціну» стало минулим, «правило 40» стало новим стандартом (тобто сума темпів зростання компанії та темпів вільного грошового потоку має бути ≥40%).
Оцінка підприємств залежить від особливостей сегментів: у SaaS є власні показники, у електронній комерції своя система, а у фінансових технологіях - інша. Водночас, такі нематеріальні активи, як спеціалізовані моделі ШІ, право власності на дані та інфраструктурні бар'єри, все більше стають ключовими елементами ціноутворення технологічних гігантів.
Коротко кажучи, система оцінки стала як більш професійною, так і більш раціональною, повністю відповідною справжнім факторам вартості в кожній цифровій області.
Що це означає для Блокчейн
Незважаючи на те, що оцінка Інтернету вже така досконала, Блокчейн все ще перебуває в оцінковій кризі. Хоча деякі намагаються застосувати традиційні показники — такі як дисконтований грошовий потік (DCF), доходи валідаторів або комісії за протокол — але це часто виявляється невдалим. Це як оцінювати вартість Amazon у 1998 році за допомогою витрат на транспортування.
Блокчейн є публічною інфраструктурою, а не приватним бізнесом. Багато ланцюгів покладаються на субсидії або випуск токенів для штучного завищення доходів, що не відображає реальний попит. Що ще важливіше, як децентралізовані системи, їхнє первісне призначення не в тому, щоб отримувати прибуток, а в тому, щоб забезпечити бездозвільну співпрацю та бездокументальні економічні активності.
На сьогоднішній день існуючі інші методи оцінки мають свої обмеження:
MSOV (модель монетарної заощадження) оцінюється за обсягом застави / депозитів токенів у DeFi — має довідкову цінність, але є занадто статичною.
GDP на ланцюзі намагається оцінити економічний вихід між додатками / між ланцюгами — теоретично вишукано, але важко стандартизувати і легко спотворити
Ці моделі не змогли стати домінуючими, всеосяжними та широко визнаними рішеннями. А Блокчейн як характеристика рівня даних до цього часу не був включений до жодної оцінкової рамки.
Новий погляд: оцінка швидкості обігу та грошових потоків
Щоб зробити прорив, нам потрібні моделі оцінки, які відображають суть блокчейну. З цією метою я пропоную фреймворк, заснований на «швидкості та потоці капіталу» для відстеження потоку коштів та активів в економіці блокчейну. Він зосереджений на моделях використання, циклах транзакцій та повторному використанні капіталу і є ближчим до динамічного характеру економічного циклу, ніж до статичного показника, що перегукується з перевіреною методологією ери інтернет-платформ, останнього рубежу оцінки цифрової економіки.
Ця модель досліджує:
Оборотність стабільної валюти та швидкість обігу
DeFi кредитування / торгівля / заставна діяльність
Динаміка торгівлі NFT (обсяги купівлі, роялті)
Двосторонній рух активів між шарами
Масштаб токенізації активів реального світу (обсяги покупки, доходи від прав власності, приріст вартості)
Формування та повторне використання фактичного капіталу між додатками
витрати на обмін активів, заставу, розрахунок, кросчейн тощо
Цей метод пропонує нативну та надійну систему оцінки вартості Блокчейн. Він не лише зосереджується на запасах у системі, а й відстежує обсяги обігу — адже ліквідність є найчіткішим сигналом довіри, практичності та релевантності, так само як швидкість обігу грошей є визнаним показником економічної активності.
Висновок: Моделі, необхідні для побудови майбутнього
Розвиток Інтернету говорить нам: кожна технологічна революція потребує нової фінансової перспективи. Ранні моделі неминуче будуть грубими, але найсерйозніша помилка - це дотримуватися застарілої рамки.
Блокчейн все ще шукає свою власну оцінкову нарацію.
Майбутня оцінкова структура безумовно буде побудована через інновації, а не успадкована. Як ранні інвестори в інтернет були змушені винаходити нові інструменти, щоб зрозуміти нові речі, так і світ Блокчейн зараз стикається з тією ж проблемою.
Якщо нам вдасться, ми зможемо не лише точніше оцінити вартість Блокчейн, але й глибше розкрити його економічний та соціальний потенціал.
Контент має виключно довідковий характер і не є запрошенням до участі або пропозицією. Інвестиційні, податкові чи юридичні консультації не надаються. Перегляньте Відмову від відповідальності , щоб дізнатися більше про ризики.
Оцінкова плутанина: Блокчейн повторює трагедію «економіки уваги» Інтернету?
Автор: Вільям Мугаяр
Переклад: Дейзі, Mars Finance
Як оцінити цінність децентралізованої мережі? Вільям Муґая висловив думку: кожна нова епоха Інтернету потребує нових підходів до оцінки вартості.
Поточна оцінка Блокчейн-мережі нагадує ранній інтернет-епохи — традиційні фінансові моделі тоді також важко адаптувалися до нових технологій.
Хоча застосування стає дедалі поширенішим, але Блокчейн-мережі все ще страждають від нестачі стандартизованих методів оцінки, наявні моделі або неповні, або мають недоліки.
Нова емерджентна оцінкова структура зосереджується на «швидкості обігу та грошових потоках», вимірюючи цінність шляхом відстеження руху грошей та активів у Блокчейн економіці (аналогічно економічному циклу).
Сьогоднішні оцінки блокчейн-мереж дають людям, які жили на зорі Інтернету, відчуття дежавю. У 90-х роках аналітики, інвестори та підприємці намагалися застосувати знайомі фінансові моделі до абсолютно незнайомої технології. У той час компанії з одним веб-сайтом і одним бізнес-планом могли оцінюватися в сотні мільйонів або навіть мільярди доларів на основі нематеріальних показників, таких як «трафік користувачів».
Кінець не був гарним. Але, дивлячись назад, ті хаотичні ранні роки залишили цінний досвід: технологічна еволюція завжди випереджає фінансові правила, а моделі оцінювання врешті-решт повинні відповідати формам інновацій.
Сьогодні ми стикаємось із подібними труднощами в сфері Блокчейн. Незважаючи на те, що застосування стає дедалі більш поширеним, інфраструктура зрештою стає зрілою, а культурні та економічні потенціали незаперечні, все ж бракує широко визнаних стандартизованих методів оцінки Блокчейн-мереж. Існуючі небагато моделей, хоча й мають орієнтаційну цінність, все ще мають недоліки або не є достатньо досконалими.
Щоб знайти напрямок у майбутньому, нам необхідно спочатку згадати про те, звідки ми прийшли.
Перший хвиля оцінки інтернету: економіка уваги, а не фактичний прибуток (середина 1990-х - 2000 рік)
У середині-кінці 1990-х років Інтернет все ще був диким місцем. Інвестори не знають, як має виглядати «успіх» цифрової компанії, тому вони покладаються на всі кількісні показники: перегляди сторінок, покази банерної реклами, унікальні відвідувачі або щомісячні активні користувачі (MAU). Ці грубі заходи уваги користувачів стали стандартом фактичної цінності. Логіка проста: якщо ваш сайт відвідують мільйони людей, монетизація прийде природним чином.
Оцінка стрімко зросла. Стартапи, такі як Pets.com (див. мал.), Webvan та eToys, зобов'язавшись стати лідерами галузі, залучили сотні мільйонів доларів фінансування. Але доходи були питанням, яке розглядалося лише постфактум, а прибутковість стала предметом насмішок. Коли в 2000 році лопнув інтернет-бульбашка, люди нарешті зрозуміли: увага користувачів без можливості монетизації є слабкою основою для цінності підприємства.
Період корекції після лопання бульбашки: доходи та рентабельність стали ключовими (2001-2005 роки)
Після розвалу першої хвилі інтернет-бульбашки ставлення інвесторів зазнало величезних змін. Ринок вимагав реальних доказів, а не просто гарних обіцянок. Починаючи з 2001 року, компанії повинні були демонструвати значні доходи, валову маржу та поступово досягати прибутковості.
У цей період непостійні бізнес-моделі були безжально усунені. Лише ті компанії, які мали реальні продукти, реальних клієнтів та розумний фінансовий стан, вижили. Наприклад, Amazon почала зосереджувати увагу інвесторів не на абстрактному майбутньому потенціалі, а на фактичних операційних показниках. Її постійне зростання загального доходу та здатність до контролю над прибутковістю допомогли відновити довіру ринку.
eBay став прикладом чіткої бізнес-моделі: масштабоване, засноване на торгівлі прибуткове підприємство. Ці виживші навчали інвесторів оцінювати інтернет-компанії більш традиційним способом — звіт про прибутки та збитки став надзвичайно важливим.
Підйом SaaS та одинична економіка (2005-2015 роки)
У середині 2000-х років з'явилася нова модель — програмне забезпечення як послуга (SaaS), за якою прийшла нова мова оцінки. На відміну від залежності від непередбачуваних доходів від реклами або роздрібних прибутків, бізнеси SaaS пропонують прогнозовані регулярні доходи, що є революційною зміною для підприємців і інвесторів.
Ця епоха сприяла виникненню таких ключових показників:
Ці показники економіки одиниць дозволяють інвесторам більш точно оцінювати здоров'я бізнесу та його масштабованість. Ринок починає цінувати ефективність зростання та регулярний дохід, винагороджуючи компанії з стійкими, високими прибутковими моделями та сильною клієнтською лояльністю.
Компанії SaaS можуть тимчасово не приносити прибуток, але за умови, що їхні ключові показники повинні розповідати чітку історію: отримувати клієнтів з низькими витратами, довгостроково утримувати клієнтів та поступово підвищувати частку гаманця клієнтів. Цей підхід став основною рамкою оцінки сучасних технологій і досі залишається основним оцінювальним підходом.
Епоха платформ: мережевий ефект та цінність екосистеми (з 2015 року до сьогодні)
До 2010-х років компанії, такі як Facebook, Google, Uber і Airbnb, переосмислили онлайн-цінність. Вони не просто підприємства, а й платформи. Їхня сила полягає в здатності до агрегації, контролю даних і постійно зростаючому мережевому ефекті, що посилюється з розширенням масштабу.
Моделі оцінки також еволюціонують. Аналітики починають оцінювати:
Компанії більше не отримують премії лише через доходи, але стають популярними через побудовану інфраструктуру, на яку покладаються інші. Це якісний стрибок — оцінка починає зосереджуватися на стратегічній позиції, а не лише на грошових потоках.
Сучасні інтернет-гіганти: прибуток, ефективність та AI як захисний мур
У 2020-х роках оцінка технологій стала зрілою. Інвестори на відкритому ринку тепер зосереджуються на ефективності операцій, прибутковості та вільному грошовому потоці. «Зростання за будь-яку ціну» стало минулим, «правило 40» стало новим стандартом (тобто сума темпів зростання компанії та темпів вільного грошового потоку має бути ≥40%).
Оцінка підприємств залежить від особливостей сегментів: у SaaS є власні показники, у електронній комерції своя система, а у фінансових технологіях - інша. Водночас, такі нематеріальні активи, як спеціалізовані моделі ШІ, право власності на дані та інфраструктурні бар'єри, все більше стають ключовими елементами ціноутворення технологічних гігантів.
Коротко кажучи, система оцінки стала як більш професійною, так і більш раціональною, повністю відповідною справжнім факторам вартості в кожній цифровій області.
Що це означає для Блокчейн
Незважаючи на те, що оцінка Інтернету вже така досконала, Блокчейн все ще перебуває в оцінковій кризі. Хоча деякі намагаються застосувати традиційні показники — такі як дисконтований грошовий потік (DCF), доходи валідаторів або комісії за протокол — але це часто виявляється невдалим. Це як оцінювати вартість Amazon у 1998 році за допомогою витрат на транспортування.
Блокчейн є публічною інфраструктурою, а не приватним бізнесом. Багато ланцюгів покладаються на субсидії або випуск токенів для штучного завищення доходів, що не відображає реальний попит. Що ще важливіше, як децентралізовані системи, їхнє первісне призначення не в тому, щоб отримувати прибуток, а в тому, щоб забезпечити бездозвільну співпрацю та бездокументальні економічні активності.
На сьогоднішній день існуючі інші методи оцінки мають свої обмеження:
Новий погляд: оцінка швидкості обігу та грошових потоків
Щоб зробити прорив, нам потрібні моделі оцінки, які відображають суть блокчейну. З цією метою я пропоную фреймворк, заснований на «швидкості та потоці капіталу» для відстеження потоку коштів та активів в економіці блокчейну. Він зосереджений на моделях використання, циклах транзакцій та повторному використанні капіталу і є ближчим до динамічного характеру економічного циклу, ніж до статичного показника, що перегукується з перевіреною методологією ери інтернет-платформ, останнього рубежу оцінки цифрової економіки.
Ця модель досліджує:
Цей метод пропонує нативну та надійну систему оцінки вартості Блокчейн. Він не лише зосереджується на запасах у системі, а й відстежує обсяги обігу — адже ліквідність є найчіткішим сигналом довіри, практичності та релевантності, так само як швидкість обігу грошей є визнаним показником економічної активності.
Висновок: Моделі, необхідні для побудови майбутнього
Розвиток Інтернету говорить нам: кожна технологічна революція потребує нової фінансової перспективи. Ранні моделі неминуче будуть грубими, але найсерйозніша помилка - це дотримуватися застарілої рамки.
Блокчейн все ще шукає свою власну оцінкову нарацію.
Майбутня оцінкова структура безумовно буде побудована через інновації, а не успадкована. Як ранні інвестори в інтернет були змушені винаходити нові інструменти, щоб зрозуміти нові речі, так і світ Блокчейн зараз стикається з тією ж проблемою.
Якщо нам вдасться, ми зможемо не лише точніше оцінити вартість Блокчейн, але й глибше розкрити його економічний та соціальний потенціал.