Пояснення круглого столу SEC з Крипто: ключові сигнали зміни регуляції в США

У січні 2025 року SEC створив Крипто Таск Форс, очолюваний реформатором-комісаром Хестером Пірсом, метою якого є “визначення чітких регуляторних меж і встановлення розумної структури розкриття” для криптоактивів. Ця дія безпосередньо вирішує давні проблеми галузі: протягом останнього десятиліття SEC переважно покладався на примусові дії, а не на створення правил, що призвело до “боротьби ринку з правовою невизначеністю та фрагментацією.”

Виконуючий обов’язки голови Марк Уйеда різко розкритикував минулі стратегії SEC — “політику страуса” та “стріляти спершу, задавати питання пізніше” — під час першої круглої таблиці 21 березня, і оголосив про закінчення моделі “імпровізованого правозастосування”, переходячи до формального створення правил, включаючи механізми звільнення та положення про безпечну гавань. Цей зсув був описаний Forbes як “ключовий сигнал переходу від правозастосування до комунікації.”

Круглі столи серії: Зосередження на чотирьох основних питаннях

SEC провела п’ять інтенсивних круглих столів з березня по червень, охоплюючи найважливіші регуляторні виклики галузі:

1. Шлях відповідності для торгових платформ (11 квітня): Обговорення можливості децентралізованих торгових платформ дотримуватись вимог без зміни їх архітектури, безпосередньо торкаючись проблем DeFi;
2. Нові регуляції щодо зберігання впроваджені (25 квітня): Після відкликання суперечливого документа SAB 121 були уточнені стандарти для самостійного зберігання та кваліфікованих кастодіанів.
3. Практики та виклики токенізації (12 травня): Дебати щодо технічної здійсненності та регуляторної адаптивності цінних паперів на блокчейні;
4. DeFi та баланс інновацій (9 червня): Дослідження того, як децентралізовані фінанси сумісні з “американським духом”.

Кожна зустріч відкрита для громадськості для прямого ефіру та запрошує представників галузі брати участь в обговореннях, відображаючи прийняття SEC різноманітних голосів.

Токенізація: Контроверсійний фокус круглого столу

Спеціальна сесія з токенізації у травні викликала інтенсивні дебати. Голова SEC Пол Аткінс порівняв ончейн цінні папери з “трансформацією музичної індустрії з вінілових платівок у цифрову епоху”, стверджуючи, що це може звільнити потенціал для автоматичних дивідендів і підвищеної ліквідності. Однак комісар Каролін Креншоу поставила під сумнів його практичну здійсненність, вказуючи на проблеми, такі як недостатня масштабованість публічних бездозвільних блокчейнів і недоліки миттєвого розрахунку — наприклад, розрахунок T+0 може підірвати механізм нетто-розрахунку (який наразі усуває 98% торгового обсягу) і послабити гнучкість платежів для роздрібних інвесторів.

Глибша суперечність полягає в регуляторній логіці: чи повинна SEC активно просувати конкретні технології? Креншоу застерігає, що зосередження уваги на блокчейні, ігноруючи інші технології розподіленого реєстру, є подібним до “уряду, що обирає переможців.”

Глобальний регуляторний ландшафт тисне на США, щоб діяти

Перетворення SEC частково зумовлено глобальними конкурентними тисками:

• Системи EU MiCA та Hong Kong VASP встановили всебічну структуру, яка приваблює капітал і таланти з Сполучених Штатів.
• Канада затвердила перший у світі на основі стейкінгу Solana ETF, лідер у інноваціях спотових продуктів;
• Виникаючі ринки, такі як Панама, змушують державні установи приймати платежі в крипто та досліджувати варіанти використання на рівні суверенітету.

Водночас випадок з «Біткоїн законом» Ель-Сальвадору, який стикається з охолодженням (з лише 11% зареєстрованих бізнесів, що працюють), також попереджає, що політика повинна відповідати ринковій реальності. Тому Пірс рішуче виступає за «регуляторний пісочницю», яка дозволяє біржам експериментувати з токенізованими цінними паперами в контрольованому середовищі, балансуючи інновації та ризики.

Майбутній прогноз: Впровадження правил та глобальна координація

Серія круглого столу SEC, хоча і не призвела безпосередньо до створення правил, закладає важливу основу для формування політики:

1. Бік випуску: Оновлення форми S-1 для звільнення від розкриття не типовими умовами щодо криптоактивів (такими як компенсація керівництва);
2. Торговий бік: Перегляд правил ATS для підтримки “гедуючих угод” між цінними паперами та некредитними цінними паперами;
3. Бік зберігання: Перебудова структури “брокерів-дилерів спеціального призначення” для розв’язання безвихідної ситуації з лише двома затвердженими установами.

Ці заходи відображають бачення адміністрації Трампа щодо перетворення Сполучених Штатів на глобальну столицю шифрування, але успіх залежить від того, чи зможе SEC перетворити відкритий діалог круглого столу на чіткі, дієві правила, уникаючи повернення до пастки “перш за все правоохоронні заходи”.

Політики та будівельники індустрії сидять за столом, з вогнями, спрямованими на федеральний закон про цінні папери, що висить у штаб-квартирі SEC. Коли Bitcoin біла книга з’явилася сімнадцять років тому, цей закон існував вже півстоліття; сьогоднішня кругла таблиця тихо змінює спосіб спілкування обох сторін.

Серія круглого столу SEC є важливою віхою в регулюванні Крипто в США, переходячи від конфронтації до конструктивного діалогу. Оскільки основні питання зміщуються з теоретичних дебатів до ухвалення правил, 2025 рік може стати відправною точкою для США, щоб відновити лідерство в регулюванні Крипто — за умови, що ці обговорення зможуть вийти за межі коридорів Вашингтона і перетворитися на правила, які дійсно потрібні ринку.