Değer Fonksiyonel Token: Yeni Web3 Varlıklarının Değerleme Metodolojisi
Son yıllarda, Web3 finansal altyapısının hızlı gelişimi, sermaye piyasalarının işletim kurallarını yeniden şekillendiriyor. Programlanabilirliği ve açıklığı, varlıkların değer kaynaklarını yeniden yapılandırıyor ve tamamen yeni bir varlık biçiminin ortaya çıkmasını sağlıyor. Bu yeni tür varlıklar, hem geleneksel hisse senedi değerini taşıyor, hem de platform, protokol veya ekosistemlerin değer haritalamasını yapıyor. Aynı zamanda, belirgin bir kullanım değeri taşıyor; işlem ücretlerini ödemek, hizmet indirimleri almak, erişim izinlerini açmak gibi amaçlarla kullanılabiliyor. Bu raporda, bu tür yeni varlıklar "değer işlevselliği Token" olarak adlandırılmakta olup, "varlık özellikleri" ve "kullanım hakkı" gibi iki değer taşıyan karmaşık varlık taşıyıcılarını ifade etmektedir.
Yeni varlıkların ortaya çıkması, "değer" kavramının kendisinin evrimini tetikliyor ve değer yatırımcılarının değerleme metodolojisi de buna paralel olarak evrim geçirmeli; tıpkı 21. yüzyılın başındaki internet devriminin tamamen yeni bir internet hisse senedi değerleme mantığı getirdiği gibi. Kripto varlık değer yatırımının erken savunucularından John Pfeffer, "Değer yatırımının birinci ilkesinin güvenilir bir değerleme mantığına dayanarak bağımsız düşünme olduğunu" öne sürüyor. Yeni varlıklar ilk ortaya çıktığında, karşılık gelen bir değerleme mantığı yoktu; değer yatırımcıları yeni değerleme mantıklarını keşfetmek için çabalamalıdır.
Biz, mevcut en temsili değer işlevsel Token'in dünyanın en büyük kripto para borsa platformunun Token'i olduğunu düşünüyoruz. Bu Token bir yandan platformun değerini yansıtırken, diğer yandan ekosistem içinde pratik bir kullanım değerine sahiptir ve bu tür varlıkların en erken dönemleri ve en olgun uygulama örneklerinden biridir.
Son altı yılda, beş rapor yayımladık ve birçok yatırımcı ve kurumdan soru ve geri bildirim aldık. Modelimizi sürekli olarak optimize ediyoruz ve model pazar tarafından başlangıçta doğrulanmıştır. Şimdi bu yöntemi aşağıda düzenliyoruz, umarız değer fonksiyonlu Token'lara yatırım değerlendirmesi, varlık fiyatlandırması ve Token ekonomi tasarımı gibi konularda varlık yönetim kuruluşlarına, yatırımcılara, sektör araştırmacılarına ve proje taraflarına yardımcı olur.
Web3 dağıtık defter teknolojisi, sermaye piyasalarının temelini kalıcı olarak değiştirdi ve değiştirmeye devam edecek. Daha verimli ve daha şeffaf bir Web3 finans sistemi, gelecekteki finansal altyapının merkezi haline gelecektir. Küresel kripto varlık düzenleme sistemi sürekli olarak geliştirilmektedir; örneğin, Amerika Birleşik Devletleri yakın zamanda "Dijital Varlık Pazar Yapısı Açıklama Tasarısı" ("CLARITY Act")nı kabul etti ve Amerika Birleşik Devletleri ile Hong Kong sırasıyla stabilcoin yasasını çıkardı. Bu bağlamda, değer işlevsel token'ların temsil ettiği çok sayıda yeni varlığın ortaya çıkmasını bekliyoruz; tıpkı şirketlerin yenilikçi "hisseler" çıkardığı gibi, kamu blok zincirinde değer işlevsel token'lar çıkarılacak. Bunlar sadece "hisse değeri" taşımakla kalmayacak, aynı zamanda ekosistem içinde token'lar kullanılarak indirimler elde etme imkanı da sunacaktır. Değer işlevsel token'ların gelecekteki sermaye piyasalarının en önemli varlık taşıma biçimi olacağına inanıyoruz!
Değer Fonksiyonel Token'in Tanımı ve Özellikleri
Bu raporda tanımlanan değer işlevsel Token, aşağıdaki iki değer temeline sahip olan kripto varlıkları ifade eder:
Varlık özellikleri / Hisse benzeri özellikler: Belirli bir platformun, protokolün veya ekosistemin değer haritasını temsil eder. Değeri genellikle ekosistem büyüklüğü, kullanıcı artışı, işlem aktivitesi gibi makro faktörlerden etkilenir ve mantıksal olarak şirket hisse senedine benzer.
Fonksiyonel Özellikler / Para Benzeri Özellikler: Belirli kullanım senaryolarında gerçek işlevlerini yerine getirir, örneğin işlem ücretleri, gaz ücreti (Gas) ödemek, stake etmek, yönetime katılmak, hizmetleri değiştirmek veya platform indirimlerinden yararlanmak gibi.
Bu tür varlıklar için rapor, değerleme modelini para denklemi (MV = PQ) temelinde inşa etmeyi seçmiştir, bu esasen aşağıdaki iki noktaya dayanmaktadır:
Öncelikle, değer işlevselliğine sahip token'lerin belirli bir "hisse senedi benzeri" özelliği olmasına rağmen, varlık özellikleri hala geleneksel menkul kıymetlerden farklıdır. Bir ticaret platformu token'ini örnek alırsak, bu token, şirketin herhangi bir formda hisse veya nakit akışı hakkını temsil etmez. Kurucu ekip, ekosistem gelişimi açısından tüm ekosistem paydaşlarının (hissedarlar, yönetim, kullanıcılar ve diğer ekosistem paydaşları) çıkarlarını birleştirerek, ekosistem değerinin büyümesini ekosistem için tek bir token üzerinde toplamayı amaçlamaktadır ve Web3'ün takdir ettiği ekosistem ortaklık ve paylaşım ruhunu elde etmiştir. 2021'den itibaren bu platform, token'lerin yok edilme mekanizmasını "karla bağlantılı geri alım yok etme" yönteminden "blok zinciri işlem hacmine dayalı otomatik yok etme" yöntemine değiştirmiştir; böylece token değerinin platform finansal performansı ile doğrudan bağlantısını keserek menkul kıymet risklerini önlemiştir.
2025'te, ABD tarafından yayınlanan CLARITY yasası, "dijital ürünler" ile "menkul kıymet tokenları" arasında net bir ayrım yapmıştır. Bu düzenleyici yönelimle, gelecekte değer işlevselliğine sahip tokenların tasarımının "dijital ürünler" yönüne daha yakın olacağını düşünüyoruz. Geleneksel hisse senedi değerinden değer desteği sağlasa da, tasarımında "yatırım sözleşmesi" ve Howey testi altındaki menkul kıymet tokenları standartlarından kaçınmaktadır. Bu nedenle, böyle tokenlar geleneksel hisse senedi varlıklarının yasal özelliklerini taşımamaktadır; değerleme metodolojisinde ise, doğrudan nakit akışına dayalı indirimli nakit akışı modeli ile değerlendirme yapmak mümkün değildir.
Diğer yandan, işlevsel tokenlerin değeri esasen ekosistem içindeki gerçek kullanım senaryolarından kaynaklanmaktadır. Platformda ödeme, Gas, staking, yeni projelere katılma, yönetişim gibi işlevleri üstlenirler ve özünde bir ekonomik sistem içindeki dolaşan para birimleri benzeri bir rol oynarlar. Değerleri ekosistem ekonomik faaliyetlerinin ölçeği, token kullanım sıklığı, arz ayarlama mekanizmaları gibi çok sayıda faktörden etkilenir. Bu nedenle, menkul kıymet değerleme yöntemlerine kıyasla, para denklemi bu tür tokenlerin "para benzeri" özelliklerini yakalamak için daha uygundur ve çoklu değer kaynaklarını birleştirilmiş bir mantık sistemi içinde modellemeye dahil eder.
Yukarıda özetlenenlere göre, değer fonksiyonel tokenlerin değerlemesinde para denklemi kullanımının temel avantajı şudur: Bu model, bu tür tokenlerin tüm değer kaynaklarını kapsamlı bir şekilde ele alabilen, net bir yapı sunan, ölçülebilir değişkenler içeren ve yüksek adaptasyon yeteneğine sahip bir analiz çerçevesi sağlar.
Değerleme Modeli Kurulumu
Bu metodoloji, para denklemini (MV = PQ) iskonto edilmiş nakit akışı yöntemleriyle (DCF) birleştirerek, değer işlevsel Token'lar için uygulanabilir sistematik bir değerleme modeli oluşturmuştur:
MV = PQ: Token değer oluşturma için yapısal mantık çerçevesi oluşturmakta kullanılır.
DCF: Gelecek ekosistem genişlemesinin getireceği "para değer artışı"nı indirgeyerek toplamaya, token'in mevcut teorik fiyatına dönüştürme.
Para denklemi (MV = PQ) tanıtımı
Para miktarı denklemi, ekonomist Irving Fisher tarafından önerilmiştir ve para arzı ile ekonomik faaliyetler arasındaki ilişkiyi açıklayan klasik bir teoridir. Bunlar arasında:
M：Para Arzı (Money Supply)
V: Para Dolaşım Hızı (Velocity)
P：Fiyat Seviyesi (Price Level)
S: Toplam işlem hacmi veya toplam üretim değeri (Quantity)
Geleneksel makroekonomide, MV toplam para talebini temsil eder, PQ ise nominal ekonomik çıktıyı temsil eder, her ikisi de uzun vadeli denge durumunda uyumlu olmalıdır.
Biz, zincir üzerindeki ekosistem içinde gerçek kullanım senaryolarına sahip işlevsel tokenlerin ekonomik rolünün yüksek oranda "ekosistem içindeki para" ile benzerlik gösterdiğini düşünüyoruz. Değerleri esas olarak ekosistem ölçeğinin genişlemesi ve token arz-talep yapısındaki değişikliklerden kaynaklanır ve para denklemi mantığıyla yüksek oranda örtüşür. Bu model özellikle aşağıdaki özelliklere sahip tokenler için uygundur:
Ekosistem içinde ana ödeme aracı olarak (örneğin işlem ücretleri, Gas vb.);
Şeffaf bir ihraç sistemi, deflasyon tasarımı veya kilitli token mekanizması sahibi olmak, etkili dolaşım miktarını etkiler;
Değerinin kaynağı esasen ekolojik faaliyetlerin gelişimine dayanmaktadır.
Para denklemi temelli yapı modeli
MV = PQ çerçevesinde, Token'in teorik değeri iki ana yol tarafından yönlendirilir:
PQ: Ekosistemin ekonomik toplam değeri
M × V: Token arzı ve dolaşım hızı.
Herhangi bir token değerini etkileyen değişkenler (örneğin kullanıcı sayısı, işlem hacmi, yakım mekanizması vb.), nihayetinde PQ veya M × V üzerindeki etkileri aracılığıyla token fiyatına yansır.
Bunlar arasında, V (dönüşüm hızı) modellemedeki teknik zorluktur. Doğrudan gözlemlenebilir verilerin eksikliği nedeniyle, gerçek değerlemede genellikle erken dönem piyasa fiyatlarının makul bir denge durumunu yansıttığı varsayılır ve bilinen PQ ve M kullanılarak V geriye doğru hesaplanır ve bu dönüşüm hızının gelecekte stabil kalacağı veya makul bir şekilde artacağı ya da azalacağı varsayılır.
Teorik fiyat türetimi:
Genel olarak ülkelerin fiat para birimlerinden farklı olarak, ekosistem tokenlerinin fiyatı genellikle dolar cinsinden değerlenir. Bu nedenle, modelde tokenlerin dolaşım arzı toplamı (M) şu şekilde ayrılabilir:
M = M0 × P*
Şunlar:
M0: Token gerçekte dolaşım miktarı
P*: Token teorik fiyatı (dolar cinsinden)
V: Token dolaşım hızı
Düzenlendi:
P* = PQ / (M0 × V)
Ekosistem toplam değeri (PQ) token dolaşım miktarına ve devri hızına bölündüğünde, token'in teorik fiyatı elde edilir. Bu formül, bu modelin değerleme temelidir.
İndirimli nakit akışını (DCF) nicel değerleme için tanıtma
Para denklemi, token değer üretim mekanizmasının mantıksal çerçevesini sunar, ancak doğrudan fiyat çıkartmaz. Bu temel üzerine, indirimli nakit akışı (DCF) yöntemini daha da ekliyoruz. Ekosistem ekonomisinin toplam büyüme miktarını tahmin ederek, token arzı ve dolaşım hızındaki değişiklikleri birleştirerek, token birim değerinin yıllık artışını hesaplıyor ve gelecekteki değeri indirimli ve toplamlaştırarak teorik değerlemeyi elde ediyoruz. Bu süreç ayrıca "para değer artışı"nın mevcut değer hesaplaması olarak da anlaşılabilir.
Aşamalar aşağıdaki gibidir:
Anahtar değişkenleri tahmin et (PQ, M₀, V)
Token mekanizması ile iş beklentilerini birleştirerek, yıllık olarak ekosistem ekonomik ölçeği PQt, token gerçek dolaşım miktarı M0t ve dolaşım hızı Vt'yi tahmin edin.
Token yıllık değer artışını hesaplayın (ΔPt)
Yıllık yeni ekosistem değeri: ΔPQt = PQt - PQt-1
Yeni para talebi: ΔMt = ΔPQt / Vt
Karşılık gelen Token değeri artışı: ΔPt = ΔMt / M0t
Gelecek Değer Artışının İskontosu
Her yıl ΔPt'nin indirilmiş toplamını elde etmek için sabit bir iskonto oranına (örneğin %10) göre indirim yaparak toplam değer güncel değeri, yani Token teorik fiyatı:
P* = ∑[ΔPt / (1+r)^t]
Bunlar:
r: iskonto oranı
NPV: Token toplam değer artışı mevcut değeri
P*：Token teorik fiyatı
Değerleme Örneği: Belirli Bir İşlem Platformu Token'ı Örneği
Bu değerleme yönteminin pratikteki uygulanabilirliğini göstermek için, belirli bir ticaret platformunun Token'ını örnek alarak, önerdiğimiz "MV = PQ üst üste DCF" modelini kullanarak nicel değerleme analizi gerçekleştirdik.
Bu Token, bir değer işlevsel Token olarak en iyi değerleme modeli olan para denklemi ile tanımlanır.
Bu token, bir borsa ekosisteminin (borsa + kamu zinciri) temel değer taşıyıcısıdır ve aynı zamanda iki değer kaynağına sahiptir:
Varlık özellikleri/hisse benzeri özellikler: Bu Token'ın ekonomik modeli, geleneksel finansın değer yaratma mantığını birleştiriyor. Tıpkı Amerikan borsasında hisse geri alımları ile hissedarların menfaatlerini artırması gibi, bu Token da çeyrek dönemlerdeki yakım mekanizmasıyla devamlı olarak dolaşımdaki arzı azaltıyor ve arz tarafında uzun vadeli bir deflasyon eğilimi yaratıyor, bu da Token fiyatına istikrarlı bir destek sağlıyor. Ancak, geleneksel hisse senetlerinden farklı olarak, bu Token'ın yakım mekanizması platformun kârı ile ilişkilendirilmemiştir; bunun yerine, ekosistem içindeki arz-talep ilişkisine sabitlenmiştir. Bu nedenle, bu Token katı bir anlamda hisse varlığı değildir, sadece "hisse benzeri" bir özelliğe sahiptir - yakım ile gerçek dolaşım miktarını azaltarak Token ile ekosistem arasında bir değer haritalama ilişkisi inşa eder.
Fonksiyonel Özellikler/Para Benzeri Özellikler: Bu Token, borsa ve halka açık blok zinciri ekosisteminde çeşitli kullanım işlevlerine sahiptir; borsa içinde işlem ücretlerini ödemek, yeni projelere katılmak için kullanılabilir, ekosistem içinde Gas Fee olarak, yönetişimde yer almak için kullanılabilir. Bu Token, esasen tüm ekosistemdeki "dolaşım parası" haline gelmiştir ve değeri ekosistem ekonomisinin ölçeğindeki değişimlere ve Token'ın ekosistem içindeki arz-talep ilişkisine bağlıdır.
Özetle, bu Token ekosistem dolaşım para birimi olarak, değeri esasen para arz ve talep ilişkisine (MV) ve ekosistem ekonomik değerine (PQ) bağlıdır; dolayısıyla, para denklemi bu Token'ın temel değer sürücülerini kapsamlı bir şekilde yakalayabilir ve en iyi değerleme modelidir.
Bu tokenin değer hesaplaması
Analiz aşağıdaki üç ana adım etrafında şekillenecektir:
Anahtar değişkenleri PQ, M₀, V'yi tanımlayın ve tahmin edin.
Token yıllık değer artışı ΔPt hesaplama
Gelecek artı değerleri indirimli nakit akış yöntemi ile indirimleyerek toplamını hesaplamak
Anahtar değişkenleri tanımlayın ve tahmin edin: PQ, M₀, V
Ekosistem Ekonomik Değeri PQ
Bir borsa ekosistemi esasen merkezi borsa ve halka açık zincirlerden oluşmaktadır, bu nedenle PQ, bu iki bölümde Token ile desteklenen ekonomik faaliyetlerin toplam değeridir, esasen şunları içerir:
Merkezi borsa (CEX) spot ve türev işlem komisyon gelirlerinde, o Token ile ödenen kısım (işlem hacmi × oran × o Token ile ödeme oranı (varsayılan %50));
Kamu Zinciri Gas Ücreti (Zincir üzerindeki tüm Gas toplam geliri).
Hesaplamalarda, ekolojik ekonomi yıllık büyüme oranının aşağıdaki değerler olduğunu varsayarak, gelecekteki her yıl için ekolojik nominal ekonomi toplam değeri PQt'yi özetleyin.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
11 Likes
Reward
11
4
Repost
Share
Comment
0/400
ProposalManiac
· 18h ago
Bir başka kavram oyunu; bir şeyi öğrenmektense mekanizma tasarımını öğrenmek daha iyidir.
Değer Fonksiyonu Token: Yeni Nesil Web3 Varlıklarının Değerleme Metodolojisi
Değer Fonksiyonel Token: Yeni Web3 Varlıklarının Değerleme Metodolojisi
Son yıllarda, Web3 finansal altyapısının hızlı gelişimi, sermaye piyasalarının işletim kurallarını yeniden şekillendiriyor. Programlanabilirliği ve açıklığı, varlıkların değer kaynaklarını yeniden yapılandırıyor ve tamamen yeni bir varlık biçiminin ortaya çıkmasını sağlıyor. Bu yeni tür varlıklar, hem geleneksel hisse senedi değerini taşıyor, hem de platform, protokol veya ekosistemlerin değer haritalamasını yapıyor. Aynı zamanda, belirgin bir kullanım değeri taşıyor; işlem ücretlerini ödemek, hizmet indirimleri almak, erişim izinlerini açmak gibi amaçlarla kullanılabiliyor. Bu raporda, bu tür yeni varlıklar "değer işlevselliği Token" olarak adlandırılmakta olup, "varlık özellikleri" ve "kullanım hakkı" gibi iki değer taşıyan karmaşık varlık taşıyıcılarını ifade etmektedir.
Yeni varlıkların ortaya çıkması, "değer" kavramının kendisinin evrimini tetikliyor ve değer yatırımcılarının değerleme metodolojisi de buna paralel olarak evrim geçirmeli; tıpkı 21. yüzyılın başındaki internet devriminin tamamen yeni bir internet hisse senedi değerleme mantığı getirdiği gibi. Kripto varlık değer yatırımının erken savunucularından John Pfeffer, "Değer yatırımının birinci ilkesinin güvenilir bir değerleme mantığına dayanarak bağımsız düşünme olduğunu" öne sürüyor. Yeni varlıklar ilk ortaya çıktığında, karşılık gelen bir değerleme mantığı yoktu; değer yatırımcıları yeni değerleme mantıklarını keşfetmek için çabalamalıdır.
Biz, mevcut en temsili değer işlevsel Token'in dünyanın en büyük kripto para borsa platformunun Token'i olduğunu düşünüyoruz. Bu Token bir yandan platformun değerini yansıtırken, diğer yandan ekosistem içinde pratik bir kullanım değerine sahiptir ve bu tür varlıkların en erken dönemleri ve en olgun uygulama örneklerinden biridir.
Son altı yılda, beş rapor yayımladık ve birçok yatırımcı ve kurumdan soru ve geri bildirim aldık. Modelimizi sürekli olarak optimize ediyoruz ve model pazar tarafından başlangıçta doğrulanmıştır. Şimdi bu yöntemi aşağıda düzenliyoruz, umarız değer fonksiyonlu Token'lara yatırım değerlendirmesi, varlık fiyatlandırması ve Token ekonomi tasarımı gibi konularda varlık yönetim kuruluşlarına, yatırımcılara, sektör araştırmacılarına ve proje taraflarına yardımcı olur.
Web3 dağıtık defter teknolojisi, sermaye piyasalarının temelini kalıcı olarak değiştirdi ve değiştirmeye devam edecek. Daha verimli ve daha şeffaf bir Web3 finans sistemi, gelecekteki finansal altyapının merkezi haline gelecektir. Küresel kripto varlık düzenleme sistemi sürekli olarak geliştirilmektedir; örneğin, Amerika Birleşik Devletleri yakın zamanda "Dijital Varlık Pazar Yapısı Açıklama Tasarısı" ("CLARITY Act")nı kabul etti ve Amerika Birleşik Devletleri ile Hong Kong sırasıyla stabilcoin yasasını çıkardı. Bu bağlamda, değer işlevsel token'ların temsil ettiği çok sayıda yeni varlığın ortaya çıkmasını bekliyoruz; tıpkı şirketlerin yenilikçi "hisseler" çıkardığı gibi, kamu blok zincirinde değer işlevsel token'lar çıkarılacak. Bunlar sadece "hisse değeri" taşımakla kalmayacak, aynı zamanda ekosistem içinde token'lar kullanılarak indirimler elde etme imkanı da sunacaktır. Değer işlevsel token'ların gelecekteki sermaye piyasalarının en önemli varlık taşıma biçimi olacağına inanıyoruz!
Değer Fonksiyonel Token'in Tanımı ve Özellikleri
Bu raporda tanımlanan değer işlevsel Token, aşağıdaki iki değer temeline sahip olan kripto varlıkları ifade eder:
Varlık özellikleri / Hisse benzeri özellikler: Belirli bir platformun, protokolün veya ekosistemin değer haritasını temsil eder. Değeri genellikle ekosistem büyüklüğü, kullanıcı artışı, işlem aktivitesi gibi makro faktörlerden etkilenir ve mantıksal olarak şirket hisse senedine benzer.
Fonksiyonel Özellikler / Para Benzeri Özellikler: Belirli kullanım senaryolarında gerçek işlevlerini yerine getirir, örneğin işlem ücretleri, gaz ücreti (Gas) ödemek, stake etmek, yönetime katılmak, hizmetleri değiştirmek veya platform indirimlerinden yararlanmak gibi.
Bu tür varlıklar için rapor, değerleme modelini para denklemi (MV = PQ) temelinde inşa etmeyi seçmiştir, bu esasen aşağıdaki iki noktaya dayanmaktadır:
Öncelikle, değer işlevselliğine sahip token'lerin belirli bir "hisse senedi benzeri" özelliği olmasına rağmen, varlık özellikleri hala geleneksel menkul kıymetlerden farklıdır. Bir ticaret platformu token'ini örnek alırsak, bu token, şirketin herhangi bir formda hisse veya nakit akışı hakkını temsil etmez. Kurucu ekip, ekosistem gelişimi açısından tüm ekosistem paydaşlarının (hissedarlar, yönetim, kullanıcılar ve diğer ekosistem paydaşları) çıkarlarını birleştirerek, ekosistem değerinin büyümesini ekosistem için tek bir token üzerinde toplamayı amaçlamaktadır ve Web3'ün takdir ettiği ekosistem ortaklık ve paylaşım ruhunu elde etmiştir. 2021'den itibaren bu platform, token'lerin yok edilme mekanizmasını "karla bağlantılı geri alım yok etme" yönteminden "blok zinciri işlem hacmine dayalı otomatik yok etme" yöntemine değiştirmiştir; böylece token değerinin platform finansal performansı ile doğrudan bağlantısını keserek menkul kıymet risklerini önlemiştir.
2025'te, ABD tarafından yayınlanan CLARITY yasası, "dijital ürünler" ile "menkul kıymet tokenları" arasında net bir ayrım yapmıştır. Bu düzenleyici yönelimle, gelecekte değer işlevselliğine sahip tokenların tasarımının "dijital ürünler" yönüne daha yakın olacağını düşünüyoruz. Geleneksel hisse senedi değerinden değer desteği sağlasa da, tasarımında "yatırım sözleşmesi" ve Howey testi altındaki menkul kıymet tokenları standartlarından kaçınmaktadır. Bu nedenle, böyle tokenlar geleneksel hisse senedi varlıklarının yasal özelliklerini taşımamaktadır; değerleme metodolojisinde ise, doğrudan nakit akışına dayalı indirimli nakit akışı modeli ile değerlendirme yapmak mümkün değildir.
Diğer yandan, işlevsel tokenlerin değeri esasen ekosistem içindeki gerçek kullanım senaryolarından kaynaklanmaktadır. Platformda ödeme, Gas, staking, yeni projelere katılma, yönetişim gibi işlevleri üstlenirler ve özünde bir ekonomik sistem içindeki dolaşan para birimleri benzeri bir rol oynarlar. Değerleri ekosistem ekonomik faaliyetlerinin ölçeği, token kullanım sıklığı, arz ayarlama mekanizmaları gibi çok sayıda faktörden etkilenir. Bu nedenle, menkul kıymet değerleme yöntemlerine kıyasla, para denklemi bu tür tokenlerin "para benzeri" özelliklerini yakalamak için daha uygundur ve çoklu değer kaynaklarını birleştirilmiş bir mantık sistemi içinde modellemeye dahil eder.
Yukarıda özetlenenlere göre, değer fonksiyonel tokenlerin değerlemesinde para denklemi kullanımının temel avantajı şudur: Bu model, bu tür tokenlerin tüm değer kaynaklarını kapsamlı bir şekilde ele alabilen, net bir yapı sunan, ölçülebilir değişkenler içeren ve yüksek adaptasyon yeteneğine sahip bir analiz çerçevesi sağlar.
Değerleme Modeli Kurulumu
Bu metodoloji, para denklemini (MV = PQ) iskonto edilmiş nakit akışı yöntemleriyle (DCF) birleştirerek, değer işlevsel Token'lar için uygulanabilir sistematik bir değerleme modeli oluşturmuştur:
MV = PQ: Token değer oluşturma için yapısal mantık çerçevesi oluşturmakta kullanılır. DCF: Gelecek ekosistem genişlemesinin getireceği "para değer artışı"nı indirgeyerek toplamaya, token'in mevcut teorik fiyatına dönüştürme.
Para denklemi (MV = PQ) tanıtımı
Para miktarı denklemi, ekonomist Irving Fisher tarafından önerilmiştir ve para arzı ile ekonomik faaliyetler arasındaki ilişkiyi açıklayan klasik bir teoridir. Bunlar arasında:
Geleneksel makroekonomide, MV toplam para talebini temsil eder, PQ ise nominal ekonomik çıktıyı temsil eder, her ikisi de uzun vadeli denge durumunda uyumlu olmalıdır.
Biz, zincir üzerindeki ekosistem içinde gerçek kullanım senaryolarına sahip işlevsel tokenlerin ekonomik rolünün yüksek oranda "ekosistem içindeki para" ile benzerlik gösterdiğini düşünüyoruz. Değerleri esas olarak ekosistem ölçeğinin genişlemesi ve token arz-talep yapısındaki değişikliklerden kaynaklanır ve para denklemi mantığıyla yüksek oranda örtüşür. Bu model özellikle aşağıdaki özelliklere sahip tokenler için uygundur:
Para denklemi temelli yapı modeli
MV = PQ çerçevesinde, Token'in teorik değeri iki ana yol tarafından yönlendirilir:
Herhangi bir token değerini etkileyen değişkenler (örneğin kullanıcı sayısı, işlem hacmi, yakım mekanizması vb.), nihayetinde PQ veya M × V üzerindeki etkileri aracılığıyla token fiyatına yansır.
Bunlar arasında, V (dönüşüm hızı) modellemedeki teknik zorluktur. Doğrudan gözlemlenebilir verilerin eksikliği nedeniyle, gerçek değerlemede genellikle erken dönem piyasa fiyatlarının makul bir denge durumunu yansıttığı varsayılır ve bilinen PQ ve M kullanılarak V geriye doğru hesaplanır ve bu dönüşüm hızının gelecekte stabil kalacağı veya makul bir şekilde artacağı ya da azalacağı varsayılır.
Teorik fiyat türetimi:
Genel olarak ülkelerin fiat para birimlerinden farklı olarak, ekosistem tokenlerinin fiyatı genellikle dolar cinsinden değerlenir. Bu nedenle, modelde tokenlerin dolaşım arzı toplamı (M) şu şekilde ayrılabilir:
M = M0 × P*
Şunlar: M0: Token gerçekte dolaşım miktarı P*: Token teorik fiyatı (dolar cinsinden) V: Token dolaşım hızı
Düzenlendi:
P* = PQ / (M0 × V)
Ekosistem toplam değeri (PQ) token dolaşım miktarına ve devri hızına bölündüğünde, token'in teorik fiyatı elde edilir. Bu formül, bu modelin değerleme temelidir.
İndirimli nakit akışını (DCF) nicel değerleme için tanıtma
Para denklemi, token değer üretim mekanizmasının mantıksal çerçevesini sunar, ancak doğrudan fiyat çıkartmaz. Bu temel üzerine, indirimli nakit akışı (DCF) yöntemini daha da ekliyoruz. Ekosistem ekonomisinin toplam büyüme miktarını tahmin ederek, token arzı ve dolaşım hızındaki değişiklikleri birleştirerek, token birim değerinin yıllık artışını hesaplıyor ve gelecekteki değeri indirimli ve toplamlaştırarak teorik değerlemeyi elde ediyoruz. Bu süreç ayrıca "para değer artışı"nın mevcut değer hesaplaması olarak da anlaşılabilir.
Aşamalar aşağıdaki gibidir:
Token mekanizması ile iş beklentilerini birleştirerek, yıllık olarak ekosistem ekonomik ölçeği PQt, token gerçek dolaşım miktarı M0t ve dolaşım hızı Vt'yi tahmin edin.
Yıllık yeni ekosistem değeri: ΔPQt = PQt - PQt-1 Yeni para talebi: ΔMt = ΔPQt / Vt Karşılık gelen Token değeri artışı: ΔPt = ΔMt / M0t
Her yıl ΔPt'nin indirilmiş toplamını elde etmek için sabit bir iskonto oranına (örneğin %10) göre indirim yaparak toplam değer güncel değeri, yani Token teorik fiyatı:
P* = ∑[ΔPt / (1+r)^t]
Bunlar: r: iskonto oranı NPV: Token toplam değer artışı mevcut değeri P*：Token teorik fiyatı
Değerleme Örneği: Belirli Bir İşlem Platformu Token'ı Örneği
Bu değerleme yönteminin pratikteki uygulanabilirliğini göstermek için, belirli bir ticaret platformunun Token'ını örnek alarak, önerdiğimiz "MV = PQ üst üste DCF" modelini kullanarak nicel değerleme analizi gerçekleştirdik.
Bu Token, bir değer işlevsel Token olarak en iyi değerleme modeli olan para denklemi ile tanımlanır.
Bu token, bir borsa ekosisteminin (borsa + kamu zinciri) temel değer taşıyıcısıdır ve aynı zamanda iki değer kaynağına sahiptir:
Varlık özellikleri/hisse benzeri özellikler: Bu Token'ın ekonomik modeli, geleneksel finansın değer yaratma mantığını birleştiriyor. Tıpkı Amerikan borsasında hisse geri alımları ile hissedarların menfaatlerini artırması gibi, bu Token da çeyrek dönemlerdeki yakım mekanizmasıyla devamlı olarak dolaşımdaki arzı azaltıyor ve arz tarafında uzun vadeli bir deflasyon eğilimi yaratıyor, bu da Token fiyatına istikrarlı bir destek sağlıyor. Ancak, geleneksel hisse senetlerinden farklı olarak, bu Token'ın yakım mekanizması platformun kârı ile ilişkilendirilmemiştir; bunun yerine, ekosistem içindeki arz-talep ilişkisine sabitlenmiştir. Bu nedenle, bu Token katı bir anlamda hisse varlığı değildir, sadece "hisse benzeri" bir özelliğe sahiptir - yakım ile gerçek dolaşım miktarını azaltarak Token ile ekosistem arasında bir değer haritalama ilişkisi inşa eder.
Fonksiyonel Özellikler/Para Benzeri Özellikler: Bu Token, borsa ve halka açık blok zinciri ekosisteminde çeşitli kullanım işlevlerine sahiptir; borsa içinde işlem ücretlerini ödemek, yeni projelere katılmak için kullanılabilir, ekosistem içinde Gas Fee olarak, yönetişimde yer almak için kullanılabilir. Bu Token, esasen tüm ekosistemdeki "dolaşım parası" haline gelmiştir ve değeri ekosistem ekonomisinin ölçeğindeki değişimlere ve Token'ın ekosistem içindeki arz-talep ilişkisine bağlıdır.
Özetle, bu Token ekosistem dolaşım para birimi olarak, değeri esasen para arz ve talep ilişkisine (MV) ve ekosistem ekonomik değerine (PQ) bağlıdır; dolayısıyla, para denklemi bu Token'ın temel değer sürücülerini kapsamlı bir şekilde yakalayabilir ve en iyi değerleme modelidir.
Bu tokenin değer hesaplaması
Analiz aşağıdaki üç ana adım etrafında şekillenecektir:
Anahtar değişkenleri PQ, M₀, V'yi tanımlayın ve tahmin edin.
Token yıllık değer artışı ΔPt hesaplama
Gelecek artı değerleri indirimli nakit akış yöntemi ile indirimleyerek toplamını hesaplamak
Anahtar değişkenleri tanımlayın ve tahmin edin: PQ, M₀, V
Ekosistem Ekonomik Değeri PQ
Bir borsa ekosistemi esasen merkezi borsa ve halka açık zincirlerden oluşmaktadır, bu nedenle PQ, bu iki bölümde Token ile desteklenen ekonomik faaliyetlerin toplam değeridir, esasen şunları içerir:
Merkezi borsa (CEX) spot ve türev işlem komisyon gelirlerinde, o Token ile ödenen kısım (işlem hacmi × oran × o Token ile ödeme oranı (varsayılan %50));
Kamu Zinciri Gas Ücreti (Zincir üzerindeki tüm Gas toplam geliri).
Hesaplamalarda, ekolojik ekonomi yıllık büyüme oranının aşağıdaki değerler olduğunu varsayarak, gelecekteki her yıl için ekolojik nominal ekonomi toplam değeri PQt'yi özetleyin.