Editör notu: 11 Ağustos akşamı, New York Borsası'nda işlem gören BitMine Immersion Technologies, ABD Doğu Zamanı ile 10 Ağustos akşamı 10:59 itibarıyla şirketin ETH miktarının toplamda 1.150.263 adet olduğunu ve bunun 4.96 milyar doların üzerinde bir değere sahip olduğunu duyurdu. Bu, BitMine'ı dünya çapında en büyük ETH hazinesi şirketi haline getirirken, aynı zamanda 1 milyon adet ETH tutan tek gerçek varlık olmasını sağladı.
12 Ağustos akşamı, ABD SEC'in yayımladığı belgelere göre, BitMine satış anlaşması kapsamında satılabilir adi hisse senedi toplamını en yüksek 24.5 milyar dolara çıkararak daha fazla ETH satın almayı planlıyor.
BitMine'in çılgın alımları ile birlikte, ETH fiyatı hızla yükselerek yeni zirvelere yaklaşırken, BitMine'in hisse fiyatı da Haziran ayının sonundan bu yana %1300 oranında büyük bir artış gösterdi. Aşağıdaki metinde, sektördeki önde gelen VC Pantera, BitMine örneği üzerinden bu tür varlık yönetim şirketlerinin değerleme mantığını analiz ediyor ve bu, BitMine'in hisse artırma stratejisini ve BMNR gibi varlık yönetimi hisselerinin prim mantığını anlamaya yardımcı olabilir.
Aşağıda Pantera'nın orijinal içeriği, Odaily Star Daily tarafından derlenmiştir.
Dijital varlık finansmanı şirketlerine (DAT) yaptığımız yatırım teorisi, basit bir varsayıma dayanmaktadır: DAT, gelir stratejileri aracılığıyla hisse başına net varlık değerini (NAV/hisse) artırabilir, uzun vadeli tutma, yalnızca spot varlık bulundurmanın sağladığına kıyasla daha fazla temel token mülkiyeti elde edecektir.
Bu nedenle, doğrudan token bulundurmak veya ETF aracılığıyla yatırım yapmak yerine, DAT hisselerine sahip olmanın daha yüksek bir getiri potansiyeli olabileceği düşünülebilir.
Pantera, farklı bölgelerde ve farklı token'lara odaklanarak DAT'a 300 milyon dolardan fazla yatırım yaptı. Bu DAT, benzersiz avantajlarını kullanarak, hisse başına değer artırma stratejisi ile dijital varlık pozisyonunu genişletiyor. Aşağıda DAT yatırım portföyümüzün genel görünümü bulunmaktadır.
BitMine (BMNR) vaka çalışması
BitMine Immersion (BMNR), Pantera DAT fonunun ilk yatırımıdır. BitMine, net bir stratejik yol haritasına ve güçlü bir icra yeteneğine sahiptir. Fundstrat kurucusu Tom Lee, BitMine'in yönetim kurulu başkanı olarak, şirketin uzun vadeli vizyonunu, toplam ETH arzının %5'ini satın almak olarak belirtmiştir - buna "%5'lik simya" demektedirler. BMNR'nin yüksek seviyede icra edilen bir DAT örnek çalışması olarak değer yaratımını araştırmanın faydalı olduğunu düşünüyoruz.
BitMine, varlık yönetimi stratejisini başlattığından bu yana, en büyük ETH varlık havuzuna ve dünya çapında üçüncü en büyük DAT'a dönüşmüştür. Şu anda toplamda 1,150,263 ETH tutmakta ve bu da 2025 yılı 10 Ağustos itibarıyla 4.9 milyar dolar değerindedir.
BMNR, günümüzde ABD'deki likiditesi en yüksek 25. hisse senedidir ve günlük ortalama işlem hacmi yaklaşık 2,2 milyar dolardır (8 Ağustos 2025 itibarıyla beş günlük hareketli ortalama).
Alt varlık: Ethereum'un değer temeli
DAT'ın başarısı öncelikle temel tokenin uzun vadeli yatırım değerine bağlıdır. BitMine'in temel fikri şudur: Wall Street'in zincir üstüleşmesi ile birlikte, Ethereum önümüzdeki on yılın en önemli makro eğilimlerinden biri haline gelecektir. Geçen ay belirttiğimiz gibi, gerçek dünya varlıklarının tokenizasyonu (RWA) ve stabil coinlerin yükselişi "zincir üstü büyük göçü" tetiklemektedir - şu anda büyük kamu blok zincirlerinde 25 milyar dolar RWA ve 260 milyar dolar stabil coin bulunmaktadır; ikincisi, ABD tahvillerinde 17. en büyük yatırımcı olmuştur.
2025 yılı 2 Temmuz'da Pantera DAT konferansında Tom Lee şunları söyledi: "Stablecoin'ler, kripto paranın ChatGPT anlatısı haline geldi."
Ethereum, bu büyük göçün ana taşıyıcı platformu olarak, blok alanı talebindeki artıştan sürekli olarak faydalanacaktır. Finansal kurumların Ethereum'un güvenliğine olan bağımlılığı, onun stake etme ağında yer almasını daha da teşvik edecek ve ETH birikim talebini artıracaktır.
"Hisse Başına Token Miktarını (EPS) Artır"
Temel tokenin yatırım değerini belirledikten sonra, DAT'ın iş modeli her bir hisseye karşılık gelen token tutarını maksimize etmektir. "Her hisse token tutarını artırmanın" başlıca yöntemleri şunlardır:
Prim: Hisse senetlerini, hisse başına net varlık değeri (NAV) üzerinde bir fiyatla artırmak;
İkincil tahvil ihraç etmek: Hisse senetleri ve tokenların çift dalgalanmasından kazanç sağlamak;
Zincir üzerindeki kazançları artırın: Daha fazla token kazanmak için staking ödülleri, DeFi kazançları vb. kullanın (bu, ETH DAT'nın erken dönem Bitcoin DAT'a göre özel bir avantajıdır);
Diğer DAT'ları satın alma: Satın alma fiyatı NAV'ye yakın veya daha düşük olan benzer şirketler;
BitMine, ETH hazine stratejisini başlattığı ilk ayda, hisse başına ETH tutma miktarındaki artış, Strategy'nin (eski MicroStrategy) önceki altı aydaki toplam performansını aşmıştır. Şu anda büyümeyi hisse senedi ihracı ve staking ödülleri ile gerçekleştirmekte, gelecekte tahvil gibi araçları genişletme olasılığı bulunmaktadır.
Değer yaratımının üçlü itici faktörü
DAT'in hisse fiyatı üç temel unsurun çarpımı olarak ayrıştırılabilir:
Hisse başına token sayısı;
Temel token fiyatı;
NAV prim oranı (mNAV);
BMNR örneğinde: Haziran ayı sonunda, BMNR'nin işlem fiyatı hisse başına 4.27 dolardı, bu da başlangıç DAT sermaye toplama sonrasında hisse başına 4 dolar NAV'nın yaklaşık 1.1 katıdır; bir aydan fazla bir süre sonra, hisse 51 dolara kapandı (Odaily notu: Mevcut hisse fiyatı 62.44 dolara yükseldi, bu da 26 Haziran tarihindeki fiyatın %1300'den fazla arttığı anlamına geliyor), tahmin edilen hisse başına 30 dolar NAV'nın yaklaşık 1.7 katıdır.
Bu bir aylık süreçte fiyatın %1100 artışı:
330% hisse başına token miktarındaki artış, yaklaşık %60'lık bir artış katkısı sağladı;
Temel varlık ETH'nin fiyat artışı (2500 → 4300 dolar) yaklaşık %20'lik bir büyümeye katkıda bulundu;
mNAV %20'lik bir artışa katkıda bulunarak 1.7 katına yükseldi;
Bu, BMNR hisse fiyatındaki artışın esasen yönetimin kontrolündeki her bir ETH'nin değer artışından kaynaklandığını göstermektedir; bu da DAT'ın spot sahiplikten ayıran temel avantajıdır.
mNAV ile ilgili başka bir faktörü henüz tartışmadık.
Doğal olarak insanlar soracaktır: Neden bazıları DAT'ı NAV'a göre primli satın alıyor? Bence burada bilanço bazlı finansal hizmetlerle (bankalar dahil) bir benzetme yapmak faydalı. Bankalar varlıklarından gelir elde etmeye çalışır, yatırımcılar ise sermaye maliyetlerinin üzerinde sürekli yüksek getiri sağlayabileceğini düşündükleri bankalara değerleme primleri verir. En yüksek kaliteli bankalar, NAV'ın (veya defter değerinin) üzerinde işlem görür; örneğin, JPM'nin işlem fiyatı NAV'ın 2 katıdır. Benzer şekilde, yatırımcılar DAT'ın her hisse başına NAV'ı sürekli artırabileceğine inanırlarsa, onu NAV primli olarak değerlendirmeyi seçebilirler.
BMNR'nin hisse başına NAV'ın aylık yaklaşık %640 büyümesi, mNAV priminin makul olduğunu kanıtlamıştır. BitMine'in stratejisini sürdürebilme yeteneği zamanla kendini gösterecektir; bu süreçte kaçınılmaz olarak zorluklar olacaktır. BitMine'in yönetim ekibi ve bugüne kadar olan performans kaydı, Stan Druckenmiller, Bill Miller ve ARK Invest gibi geleneksel finans kurumlarının desteğini çekmiştir. En yüksek kaliteli DAT'ın büyüme hikayesinin, Strategy gibi, zamanla daha fazla kurumsal yatırımcı tarafından takdir edileceğini öngörüyoruz.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Pantera: 1 milyon ETH satın aldıktan sonra, BitMine'in değeri nasıl olmalı?
Bu makale: Pantera'dan;
Orijinal yazarlar: Cosmo Jiang, Erik Lowe
Derleme: Azuma, Odaily Yıldız Gazetesi
Editör notu: 11 Ağustos akşamı, New York Borsası'nda işlem gören BitMine Immersion Technologies, ABD Doğu Zamanı ile 10 Ağustos akşamı 10:59 itibarıyla şirketin ETH miktarının toplamda 1.150.263 adet olduğunu ve bunun 4.96 milyar doların üzerinde bir değere sahip olduğunu duyurdu. Bu, BitMine'ı dünya çapında en büyük ETH hazinesi şirketi haline getirirken, aynı zamanda 1 milyon adet ETH tutan tek gerçek varlık olmasını sağladı.
12 Ağustos akşamı, ABD SEC'in yayımladığı belgelere göre, BitMine satış anlaşması kapsamında satılabilir adi hisse senedi toplamını en yüksek 24.5 milyar dolara çıkararak daha fazla ETH satın almayı planlıyor.
BitMine'in çılgın alımları ile birlikte, ETH fiyatı hızla yükselerek yeni zirvelere yaklaşırken, BitMine'in hisse fiyatı da Haziran ayının sonundan bu yana %1300 oranında büyük bir artış gösterdi. Aşağıdaki metinde, sektördeki önde gelen VC Pantera, BitMine örneği üzerinden bu tür varlık yönetim şirketlerinin değerleme mantığını analiz ediyor ve bu, BitMine'in hisse artırma stratejisini ve BMNR gibi varlık yönetimi hisselerinin prim mantığını anlamaya yardımcı olabilir.
Aşağıda Pantera'nın orijinal içeriği, Odaily Star Daily tarafından derlenmiştir.
Dijital varlık finansmanı şirketlerine (DAT) yaptığımız yatırım teorisi, basit bir varsayıma dayanmaktadır: DAT, gelir stratejileri aracılığıyla hisse başına net varlık değerini (NAV/hisse) artırabilir, uzun vadeli tutma, yalnızca spot varlık bulundurmanın sağladığına kıyasla daha fazla temel token mülkiyeti elde edecektir.
Bu nedenle, doğrudan token bulundurmak veya ETF aracılığıyla yatırım yapmak yerine, DAT hisselerine sahip olmanın daha yüksek bir getiri potansiyeli olabileceği düşünülebilir.
Pantera, farklı bölgelerde ve farklı token'lara odaklanarak DAT'a 300 milyon dolardan fazla yatırım yaptı. Bu DAT, benzersiz avantajlarını kullanarak, hisse başına değer artırma stratejisi ile dijital varlık pozisyonunu genişletiyor. Aşağıda DAT yatırım portföyümüzün genel görünümü bulunmaktadır.
BitMine (BMNR) vaka çalışması
BitMine Immersion (BMNR), Pantera DAT fonunun ilk yatırımıdır. BitMine, net bir stratejik yol haritasına ve güçlü bir icra yeteneğine sahiptir. Fundstrat kurucusu Tom Lee, BitMine'in yönetim kurulu başkanı olarak, şirketin uzun vadeli vizyonunu, toplam ETH arzının %5'ini satın almak olarak belirtmiştir - buna "%5'lik simya" demektedirler. BMNR'nin yüksek seviyede icra edilen bir DAT örnek çalışması olarak değer yaratımını araştırmanın faydalı olduğunu düşünüyoruz.
BitMine, varlık yönetimi stratejisini başlattığından bu yana, en büyük ETH varlık havuzuna ve dünya çapında üçüncü en büyük DAT'a dönüşmüştür. Şu anda toplamda 1,150,263 ETH tutmakta ve bu da 2025 yılı 10 Ağustos itibarıyla 4.9 milyar dolar değerindedir.
BMNR, günümüzde ABD'deki likiditesi en yüksek 25. hisse senedidir ve günlük ortalama işlem hacmi yaklaşık 2,2 milyar dolardır (8 Ağustos 2025 itibarıyla beş günlük hareketli ortalama).
Alt varlık: Ethereum'un değer temeli
DAT'ın başarısı öncelikle temel tokenin uzun vadeli yatırım değerine bağlıdır. BitMine'in temel fikri şudur: Wall Street'in zincir üstüleşmesi ile birlikte, Ethereum önümüzdeki on yılın en önemli makro eğilimlerinden biri haline gelecektir. Geçen ay belirttiğimiz gibi, gerçek dünya varlıklarının tokenizasyonu (RWA) ve stabil coinlerin yükselişi "zincir üstü büyük göçü" tetiklemektedir - şu anda büyük kamu blok zincirlerinde 25 milyar dolar RWA ve 260 milyar dolar stabil coin bulunmaktadır; ikincisi, ABD tahvillerinde 17. en büyük yatırımcı olmuştur.
2025 yılı 2 Temmuz'da Pantera DAT konferansında Tom Lee şunları söyledi: "Stablecoin'ler, kripto paranın ChatGPT anlatısı haline geldi."
Ethereum, bu büyük göçün ana taşıyıcı platformu olarak, blok alanı talebindeki artıştan sürekli olarak faydalanacaktır. Finansal kurumların Ethereum'un güvenliğine olan bağımlılığı, onun stake etme ağında yer almasını daha da teşvik edecek ve ETH birikim talebini artıracaktır.
"Hisse Başına Token Miktarını (EPS) Artır"
Temel tokenin yatırım değerini belirledikten sonra, DAT'ın iş modeli her bir hisseye karşılık gelen token tutarını maksimize etmektir. "Her hisse token tutarını artırmanın" başlıca yöntemleri şunlardır:
BitMine, ETH hazine stratejisini başlattığı ilk ayda, hisse başına ETH tutma miktarındaki artış, Strategy'nin (eski MicroStrategy) önceki altı aydaki toplam performansını aşmıştır. Şu anda büyümeyi hisse senedi ihracı ve staking ödülleri ile gerçekleştirmekte, gelecekte tahvil gibi araçları genişletme olasılığı bulunmaktadır.
Değer yaratımının üçlü itici faktörü
DAT'in hisse fiyatı üç temel unsurun çarpımı olarak ayrıştırılabilir:
BMNR örneğinde: Haziran ayı sonunda, BMNR'nin işlem fiyatı hisse başına 4.27 dolardı, bu da başlangıç DAT sermaye toplama sonrasında hisse başına 4 dolar NAV'nın yaklaşık 1.1 katıdır; bir aydan fazla bir süre sonra, hisse 51 dolara kapandı (Odaily notu: Mevcut hisse fiyatı 62.44 dolara yükseldi, bu da 26 Haziran tarihindeki fiyatın %1300'den fazla arttığı anlamına geliyor), tahmin edilen hisse başına 30 dolar NAV'nın yaklaşık 1.7 katıdır.
Bu bir aylık süreçte fiyatın %1100 artışı:
Bu, BMNR hisse fiyatındaki artışın esasen yönetimin kontrolündeki her bir ETH'nin değer artışından kaynaklandığını göstermektedir; bu da DAT'ın spot sahiplikten ayıran temel avantajıdır.
mNAV ile ilgili başka bir faktörü henüz tartışmadık.
Doğal olarak insanlar soracaktır: Neden bazıları DAT'ı NAV'a göre primli satın alıyor? Bence burada bilanço bazlı finansal hizmetlerle (bankalar dahil) bir benzetme yapmak faydalı. Bankalar varlıklarından gelir elde etmeye çalışır, yatırımcılar ise sermaye maliyetlerinin üzerinde sürekli yüksek getiri sağlayabileceğini düşündükleri bankalara değerleme primleri verir. En yüksek kaliteli bankalar, NAV'ın (veya defter değerinin) üzerinde işlem görür; örneğin, JPM'nin işlem fiyatı NAV'ın 2 katıdır. Benzer şekilde, yatırımcılar DAT'ın her hisse başına NAV'ı sürekli artırabileceğine inanırlarsa, onu NAV primli olarak değerlendirmeyi seçebilirler.
BMNR'nin hisse başına NAV'ın aylık yaklaşık %640 büyümesi, mNAV priminin makul olduğunu kanıtlamıştır. BitMine'in stratejisini sürdürebilme yeteneği zamanla kendini gösterecektir; bu süreçte kaçınılmaz olarak zorluklar olacaktır. BitMine'in yönetim ekibi ve bugüne kadar olan performans kaydı, Stan Druckenmiller, Bill Miller ve ARK Invest gibi geleneksel finans kurumlarının desteğini çekmiştir. En yüksek kaliteli DAT'ın büyüme hikayesinin, Strategy gibi, zamanla daha fazla kurumsal yatırımcı tarafından takdir edileceğini öngörüyoruz.