Şifreleme ticaret platformu Bullish yeniden IPO'ya saldırıyor

Son zamanlarda, tanınmış bir şifreleme para birimi ticaret platformu, ABD sermaye piyasasında halka arz planını yeniden başlattı. Bu platform, daha önce halka arz denemesi başarısız olduktan sonra, şimdi IPO başvuru belgelerini yeniden sundu. ABD düzenleyici ortamı giderek netleşirken ve kurumsal sermaye şifreleme piyasasına hızla akarken, bu platform, zengin Bitcoin rezervleri ve güçlü geleneksel sermaye desteği ile halka açık piyasaya yeniden saldırıda bulunuyor. Ancak, bu platform hala gelir baskısı ve müşteri yoğunluğu gibi zorluklarla karşı karşıya.

Üç yıl aradan sonra, uyum ve sermaye yeniden halka arz planını destekliyor

18 Temmuz'da, bu şifreleme platformu Amerika Birleşik Devletleri Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC)'ye IPO başvuru dosyasını sundu, New York Borsa'sında işlem görmeyi planlıyor, hisse senedi kodu "BLSH" olarak belirlenmiştir. Belirli hisse senedi sayısı ve fiyat aralığı henüz belirlenmemiştir. Bu IPO, Morgan Stanley, Jefferies Financial Group, Citigroup, Cantor Fitzgerald LP, Deutsche Bank ve Société Générale dahil olmak üzere birçok üst düzey yatırım bankası tarafından ortaklaşa yönetilmektedir. SEC ayrıca, underwriting firmalarına 30 gün içinde ek hisse satın alma seçeneği vermiştir.

Bu platformun CEO'su, "Bu dönemde IPO'yu ilerletmeyi seçmemizin nedeni, dijital varlık sektörünün yeni bir büyüme döngüsünün başlangıcında olduğuna inanmamızdır. Şeffaflık ve uyumluluk, işletmemizin temel değerleri olup, bu, halka açık sermaye piyasalarının gereksinimleriyle yüksek oranda örtüşmektedir. Kamuya açık bir şirket olmak, bize önemli avantajlar sağlayacak: ortaklar, karşı taraflar ve düzenleyici kurumlarla olan itibarımızı artırmak; daha fazla finansman kaynağına erişmek; ve stratejik birleşmeler için hisse sermayesi kullanma imkanı sunmak." Ayrıca, dijital varlık sektörünün kurumsal yatırımcıların hızla girmeye başladığı bir dönüm noktasında olduğunu ve bu platformun bu kurumsallaşma dalgasını karşılamak için yeterli kaynaklara ve uyum modeline sahip olduğunu belirtti.

Aslında, bu platformun sermaye piyasasına ilk saldırısı değil. 2021'de, platformun kurulmasından sadece iki ay sonra SPAC yöntemiyle halka açılmayı planladığını duyurdu, o zaman değerleme 9 milyar dolara kadar çıkmıştı ve ihraç fiyatı hisse başına 10 dolardı.

O dönemde, bu platform yaklaşık 9 milyar dolar PIPE finansmanı topladı; bunun 6 milyar doları SPAC şirketlerinden, geri kalan 3 milyar doları ise PayPal'ın eski CEO'su Peter Thiel'in fonu, Nomura Holdings, Louis Bacon ve Galaxy Digital gibi tanınmış geleneksel ve şifreleme yatırım kuruluşlarından geldi.

Bu platformun o dönemde yüksek bir değerleme almasının arkasında, ana şirketinin yaptığı büyük yatırımların desteği vardı; bunlar arasında 100 milyon dolar nakit ve 16.4 milyon Bitcoin ( o zamanlar yaklaşık 9.7 milyar dolar değerindeydi ) ve 20 milyon EOS tokeni bulunuyordu. Ancak, 2022 yılının ikinci yarısında küresel finansal ortamda meydana gelen büyük değişiklikler, piyasa risk iştahının hızla düşmesine neden oldu ve şifreleme varlıkları bir ayı piyasası döngüsüne girdi; bu platform nihayetinde 2022'nin ikinci yarısında SPAC planını sonlandırdı.

Bu IPO'nun yeniden başlatılması, platformun piyasa koşullarındaki değişikliklere duyarlı yanıtını ve stratejik ayarlamalarını yansıtıyor. Bir yandan, Amerika pazarındaki düzenlemeler giderek netleşiyor, birçok şifreleme kurumu halka arz süreçlerini hızlandırıyor, özellikle Circle'ın halka arzından sonraki hisse fiyatı artışı başarılı bir örnek olarak, piyasa güvenini daha da artırıyor; diğer yandan, geleneksel finansal kurumlar dijital varlık alanına büyük bir giriş yapıyor, Bitcoin ve Ethereum spot ETF'leri sürekli olarak fon topluyor, halka açık şirketlerin kripto biriktirme akını hızlanıyor ve şifreleme sektörünün uyum ve kurumsallaşma trendlerini hızlandırıyor. Ayrıca, bu platform küresel uyum düzenlemelerini tamamlamaya da devam ediyor, şu anda Cayman Adaları, Amerika, Singapur, Cebelitarık, Almanya ve Hong Kong gibi yerlerde iştirakler kurmuş durumda, bunlar arasında bu yılın başında Hong Kong Menkul Kıymetler ve Futures Komisyonu tarafından verilen sanal varlık ticaret platformu lisansı da yer alıyor.

Ayrıca, bu platform geleneksel ağır sermayenin de desteğini aldı. Örneğin, önemli hissedarı Peter Thiel, sadece Silikon Vadisi'nin en etkili yatırımcılarından biri değil, aynı zamanda kurduğu fon da bu platformun en erken ve en kararlı yatırımcılarından biri. Bu platformun CEO'su ise zengin sermaye piyasası deneyimine sahip, New York Borsa Grubu'nun başkanı olarak birçok halka arz projesine öncülük etti ve aynı zamanda SPAC platformunun CEO'su olarak görev yaptı, halka açık piyasa ile bağlantı kurma sürecine aşina.

Büyük kayıplar güçlü rezervleri gizleyemez, yönetim katılımı %60'tan fazla

Bu şifreleme ticaret platformunun ana şirketi, ICO aracılığıyla 4,2 milyar dolar topladı ve bugüne kadar en fazla Bitcoin bulunduran özel işletmelerden biri olmaya devam ediyor. Ancak, erken dönemde öne çıkan blok zinciri projeleri ana şirketten ayrıldı ve resmi olarak yeniden adlandırılarak Web3 bankası haline geldi. Ana şirket ise uyumlu bir şifreleme borsası oluşturmaya odaklanıyor; şu anda bu platformun ana işleri borsa ve şifreleme medyası olarak iki kısma ayrılıyor.

Bunlar arasında, şifreleme medya işi bu platformun 2023 yılının Kasım ayında bir dijital para grubundan satın almasıyla elde edildi, böylece dolaylı olarak 6 milyondan fazla kullanıcı kazandı ve sonrasında endeks, veri ve içgörüler gibi ürünler sundu. Gelir, esas olarak reklam, sponsorluk, etkinlik bilet satışları ve veri abonelik hizmetlerinden gelmektedir.

Son yapılan IPO belgelerine göre, 31 Mart 2025 itibarıyla, bu borsa toplamda 1,25 trilyon doları aşan bir işlem hacmine ulaşmış durumda. Bunların içinde spot işlemler önemli bir iş alanı olup, 2024 yılında günlük ortalama işlem hacmi 1,498 milyon dolara ulaşmıştır. Bu yılın ilk çeyreğinde, bu platformun BTC ve ETH spot işlem hacimleri sırasıyla 108,6 milyar dolar ve 52,3 milyar dolara ulaşmış olup, geçen yılın aynı dönemine göre sırasıyla %36 ve %43 oranında artış göstermiştir. Bu platform, kendisini dünya genelinde en iyi on dijital para borsa platformu arasında yer aldığını iddia etmektedir.

Ancak, belgede platformun ana işinin belirgin bir müşteri yoğunlaşma riski taşıdığı, büyük müşterilere ( kurumsal piyasa yapıcılar, kurumsal arbitrajcılar ve yüksek frekanslı işlemciler ) tarafından yüksek ölçüde bağımlı olduğu belirtilmektedir. İlk beş müşteri, spot işlem hacminin %69'unu ve işlem gelirinin %83'ünü oluşturmaktadır.

Kâr verilerine göre, bu platformun son yıllardaki finansal performansı dalgalı bir seyir izlemiştir. Belgeler, bu platformun 2022 yılında 42,46 milyar dolar net zarar ettiğini, 2024 yılında yalnızca 79,56 milyon dolar net kâr elde ettiğini ve bu yılın Q1'inde 348 milyon dolar net zarar kaydettiğini, geçen yılın aynı dönemindeki 105 milyon dolar net gelirle güçlü bir zıtlık oluşturduğunu gösteriyor.

Performans baskısına rağmen, platform hala bol bir likiditeye sahip. Halka arz belgeleri, 31 Mart 2025 itibarıyla platformun sahip olduğu likit varlıkların değerinin 19,62 milyar doları aştığını, bunun içinde 17,35 milyar dolarlık Bitcoin, 1,44 milyar dolarlık ABD Doları sabit parası, 28 milyon dolar nakit, 22 milyon dolar Ethereum ve 33 milyon dolar diğer dijital varlıkların bulunduğunu göstermektedir. Bunların arasında, sahip olunan Bitcoin sayısı 2022 yılı sonundaki yaklaşık 66720'den 31 Mart 2025 itibarıyla yaklaşık 20960'a büyük ölçüde azalmış, üçte birden fazla bir düşüş göstermiştir ve şu anda esasen maddi olmayan varlıklar, kredi verme ve diğer alacaklar ile yatırım fonları gibi alanlarda kullanılmaktadır. Toplam borç 700 milyon dolara yakın olup, bu rakam müşteri mevduatları, şifreleme varlıkları borcu, finansal kiralama ve ertelenmiş vergi gibi kalemleri içermektedir.

Hissedar yapısı açısından, bu platformun kontrolü yüksek oranda yönetim kadrosunun elindedir, birçok üst düzey yönetici toplamda %60'tan fazla A sınıfı adi hisse ve büyük çoğunlukta hisseye sahiptir, bunlar arasında ana şirketin CEO'su %36.3 A sınıfı hissesi ve %35.5 hisseye sahiptir; bu platformun CEO'su 10,290,000'den fazla hisseye sahiptir; CFO'nun hisse sayısı 3,670,000'den fazladır; bir başka üst düzey yönetici %32.2 A sınıfı hissesi ve %31.4 hisseye sahiptir. %5'ten fazla hisseye sahip dış kurumsal hissedarlar arasında önemli hissedarlar şunlardır: bir özel sermaye fonunun IPO sonrası hissesi %12.6; bir bireysel yatırımcı %8.5 hisseye sahiptir; başka bir özel sermaye fonunun %1.3 hissesi vardır; bir dijital varlık yatırım şirketi %1.1 hisseye sahiptir.

Genel olarak, düzenleyici pencerenin açılması ve sermaye piyasalarının canlanması sayesinde, bu şifreleme ticaret platformu, ana akım pazara girmek için avantaj sağlamaya çalışıyor. Ancak, sermaye piyasasında gerçekten sağlam bir yer edinip edemeyeceği, gelecekte önemli zorluklarla karşı karşıya kalacaktır.