Malezya dijital varlık düzenleme çerçevesi ve piyasa analizi

Bir, düzenleyici çerçeve

Malezya, kripto para birimlerine "çift düzenleme" modeli uygulamakta olup, bu düzenleyici işlevler esas olarak Malezya Merkez Bankası ve Malezya Menkul Kıymetler Komisyonu tarafından üstlenilmektedir. Merkez Bankası, para politikası ve finansal istikrardan sorumludur ve özel olarak çıkarılan dijital varlıkları yasal para birimi olarak tanımamaktadır. Menkul Kıymetler Komisyonu ise, uygun koşulları sağlayan kripto varlıkları sermaye piyasası düzenleme sistemine dahil etmekte ve menkul kıymet ürünü olarak denetlemektedir. Genel olarak, Malezya kripto varlıklarını bir para birimi yerine bir menkul kıymet/yatırım ürünü olarak düzenlemektedir.

Regülasyon sisteminin yasal temeli, 2019 Ocak ayında yürürlüğe giren "2007 Yılı Sermaye Pazarları ve Hizmetler Yasası ( Dijital Para ve Dijital Tokenlerin Menkul Kıymet Olarak Tanınması ) Emri"nden kaynaklanmaktadır. Bu yasa, menkul kıymetler komisyonuna düzenleme yetkisi vermekte ve kripto varlıkların belirli yatırım niteliklerini taşımaları durumunda menkul kıymet olarak değerlendirilebileceğini belirtmektedir. Sonrasında, menkul kıymetler komisyonu, dijital varlık borsalarının kabul şartlarını, ilk ticaret platformu ve dijital varlık saklama hizmetlerini düzenleyen "Tanınmış Piyasa İşletmecileri Rehberi" ve "Dijital Varlık Rehberi" gibi bir dizi destekleyici düzenleme yayımlamıştır. Bu düzenlemeler, Malezya'nın kripto varlık düzenleme çerçevesinin temel içeriğini oluşturmaktadır.

Özellikle düzenleyici önlemler açısından, Malezya'nın net bir lisanslama eşiği vardır. Dijital varlık ticaret platformları, tanınmış piyasa operatörü olarak kaydolmalı ve yerel kayıt, asgari sermaye, sağlam risk kontrol mekanizmaları, kara para aklama önlemleri ve KYC süreçleri gibi yüksek standartlara uyum sağlamak zorundadır. Ayrıca, Menkul Kıymetler Komisyonu, "dijital varlık saklayıcısı" sistemini tanıtmış ve varlık saklama hizmetleri sunan kuruluşların ilgili lisanslara sahip olmasını ve müşterilerin varlıklarının bağımsız olarak saklanmasını, kayıtlarının net olmasını ve risklerin ayrılmasını sağlamasını talep etmiştir.

Önemli bir nokta, cüzdan hizmetleri için, eğer sadece merkeziyetsiz yazılım cüzdanı işlevi sunuyorlarsa, düzenleme kapsamına alınmayacakları; ancak eğer nakit para değişimi veya saklama işlevi varsa, ilgili ödeme veya saklama yetkisini almaları gerektiğidir. Bu farklılaştırılmış yaklaşım, yenilikçi gelişim ile düzenlemenin kontrol edilebilirliğini dengelemektedir.

İki, Borsa Denetimi ve Piyasa Yapısı

2025 yılı itibarıyla, Malezya'da Sermaye Piyasası Kurulu'ndan onay almış 6 adet lisanslı dijital varlık borsası bulunmaktadır, bunlar arasında:

1. Luno Malezya - Pazar payı en yüksek uyumlu platform, 2013 yılında kuruldu, lisans alan ilk borsa olup yaklaşık 18 düzenlemeye tabi dijital varlıkların ticaretini desteklemektedir.

2. SINEGY - 2017 yılında kurulan yerel borsa, uyum ve güvenlik ile öne çıkmakta, daha az kripto para birimini desteklemektedir.

3. Tokenize Malezya - 2017 yılında kuruldu, Malezya, Singapur, Vietnam gibi yerlerde faaliyet gösteriyor, yerel yatırım bankası Kenanga'dan yatırım aldı.

4. MX Global - 2018 yılında kuruldu, yerel bir ticaret platformu, bir ticaret platformundan yatırım aldı, ana akım dijital varlık ticaretini destekliyor.

5. HATA Digital - 2022 yılında prensip onayı aldı, 5. lisanslı DAX olup, bağımsız bir dolar piyasa işlem fonksiyonuna sahiptir.

6. Torum International - 2024'te onaylandı, 6. DAX olarak konumlandırılıyor, "sosyal + finans" platformu olarak, şu anda hala lansman öncesi hazırlık aşamasında.

Yukarıdaki platformlar RMO-DAX'tır ve yerel bankacılık sistemi ile entegre olup, Malezya ringgiti ile para yatırma, çekme ve döviz değiştirme işlemlerini desteklemekte ve Malezya'nın uyumlu dijital varlık hizmetleri ekosisteminin temelini oluşturmaktadır.

Sermaye Piyasası Kurulu'nun düzenlemelerine göre, lisanslı borsalarda işlem görecek her dijital varlık onaydan geçmek zorundadır. 2025 yılının başına kadar ticareti yapılmasına izin verilen kripto para türü 22'dir ve bu türler ana akım coinler, açık blockchain coinler, DeFi coinler gibi kategorileri kapsamaktadır. Dikkat çeken bir nokta, hiçbir stablecoin veya gizlilik coininin ticaret onayı almadığıdır. Bu, Malezya'nın düzenleyici kurumunun coin seçimi konusunda temkinli bir yaklaşım sergilediğini, döviz riskleri ve kara para aklama risklerini kontrol etmeye odaklandığını göstermektedir.

Üç, Fon Girişi ve Çıkışı Mekanizması ile Döviz Kontrolü

Malezya'daki lisanslı borsalar genellikle yerel para birimi olan Malezya Ringgiti ile değerleme birimi olarak para yatırma ve çekme işlemlerini desteklemektedir. Kullanıcılar, yerel bankadan havale ile fiat para yatırarak borsa hesabına para yükleyebilir, ardından dijital varlık olarak değiştirebilir; ayrıca sahip oldukları kripto varlıkları satıp, Ringgit olarak kendi banka hesaplarına çekebilirler. Çoğu platform, banka transferlerinde komisyon ücreti talep etmemekte, para çekme işlemlerinde genellikle sembolik bir ücret alınmakta ve genel olarak giriş engeli düşüktür.

Ayrıca, yatırımcılar uyumlu para birimlerinin kripto paralarını kişisel blok zinciri cüzdanlarından borsa hesaplarına aktararak işlem yapabilirler. İşlem tamamlandıktan sonra varlıklarını blok zinciri cüzdanlarına çekebilirler. Bu düzenleme, kullanıcılara fiat para ve dijital varlıklar arasında iki yönlü bir akış kanalı sunmaktadır. Ancak, tüm para giriş ve çıkışları kimlik doğrulama ve kara para aklama denetim süreçlerinden geçmelidir; özellikle büyük miktarlar veya olağanüstü çekimler için platform ek inceleme uygulayacaktır.

Malezya uzun süredir sıkı sermaye kontrol politikaları uygulamakta ve 1998 Asya finansal krizinden bu yana ringgiti offshore piyasada işlem görmesine yasak getirmiştir. Kripto varlıklar aracılığıyla sermaye çıkış kanallarının oluşumunu önlemek amacıyla Malezya düzenleyici otoriteleri borsalara aşağıdaki önlemleri uygulamaktadır:

• Sadece Ringgit cinsinden işlem yapılmasına izin verilir: Borsa, dolar veya diğer yabancı para birimleri cinsinden işlem çiftleri sunamaz ve stabilcoin ticaretine de izin verilmez.
• Çekim yalnızca yerel banka hesaplarına yapılabilir: Fiat para çekimi, kullanıcının kendi adına olan yerel banka hesabına yatırılmalıdır, üçüncü şahıs hesaplarına yatırılmasına kesinlikle izin verilmez.
• Kripto para çekim incelemesi: Teknik olarak kullanıcıların dijital varlıklarını kişisel cüzdanlarına çekmelerine izin verilmesine rağmen, platformlar genellikle gecikmeler veya ek onay süreçleri ayarlamaktadır.

Bu tasarımlar, kripto varlıkların bir fon transfer aracı haline gelmesini etkili bir şekilde önlüyor; böylece yatırımcılar, Bitcoin, Ethereum gibi yüksek volatiliteye sahip varlıkları satın alsalar bile, bunları döviz varlıklarına dönüştürerek döviz transferi yapmaları zorlaşıyor. Düzenleyici otoritelerin temel duruşu: "Ticari faaliyetleri yasaklamamak, ancak sınır ötesi kullanımı kontrol etmek."

Dört, Fon Emanet Modelleri ve Müşteri Varlıklarının Güvencesi

Malezya'daki tüm lisanslı borsalar merkezi saklama ticaret modeli kullanmaktadır, yani kullanıcılar varlıklarını platform içindeki cüzdan veya hesaba yatırarak işlem yapmalıdır, kişisel zincir üstü cüzdanları kullanarak doğrudan eşleştirme veya zincir üstü işlem yapamazlar. Bu modelde, yatırımcıların sahip olduğu varlıklar platformun saklama hizmeti tarafından korunmakta, birey yalnızca platform hesabı üzerinden bakiyesini görebilir ve işlem yapabilir.

Platform tarafında, müşteri varlıklarının şirket varlıklarından kesin bir şekilde ayrılmış olarak saklandığından emin olunması ve uygun bir soğuk cüzdan/multi-signature saklama mekanizmasının uygulanması gerekmektedir. Bu gereklilik, Menkul Kıymetler Komisyonu tarafından belirlenen "dijital varlık" kılavuzları ve "müşteri varlık koruma kılavuzu"ndan kaynaklanmaktadır ve amacın, platformun kullanıcı varlıklarını kötüye kullanmasını veya varlık kaybını önlemektir.

Malezya Menkul Kıymetler Komisyonu, "dijital varlık" saklayıcıları için bir düzenleme getirdi ve token saklama hizmeti sunan kuruluşlar için özel düzenleyici eşikler belirledi. 2023 yılı sonunda, CoKeeps dahil olmak üzere 3 kuruluş DAC ilkelerini onayladı.

DAC mekanizması tamamen uygulanmadan önce, çoğu platform dijital varlıkları saklamak için üçüncü taraf uluslararası saklama hizmeti sağlayıcılarını kullanıyordu:

• Luno Malezya: BitGo ile dijital varlıkları saklamak için işbirliği yapıyor, fiat para fonları ise yerel bir güven kuruluşu olan MTrustee'ye emanet ediliyor.
• Tokenize: Varlık saklama işlemi BitGo ve Universal Trustee tarafından birlikte gerçekleştirilir.
• SINEGY: Ayrıca bağımsız bir saklama çözümü kullanarak müşterilerin dijital varlıklarının bağımsızlığını güvence altına alır.

Sermaye Piyasası Kurulu, tüm lisanslı borsalardan talep ediyor:

• 1:1 rezerv oranını koruyun, müşteri varlıkları başka amaçlar için kullanılamaz.
• Periyodik varlık denetimleri ve rezerv kanıtı raporlarının açıklanmasını uygulamak.
• Platformun herhangi bir şekilde müşteri varlıklarının ödünç alınması veya kaldıraçlı yatırım işlemleri gerçekleştirmesi yasaktır.

Bu sistem tasarımı, özellikle belirli bir ticaret platformu olayı sonrasında, yatırımcı güvenini koruma açısından önemli bir anlam taşımaktadır. Malezya platformu, varlıkların üçüncü taraf tarafından saklanması ve müşteri varlıklarının kullanılamaması nedeniyle, küresel piyasalardaki dalgalanmalar sırasında daha güçlü bir sağlamlık ve düzenleyici güvenilirlik göstermektedir.

Beş, Pazar Durumu ve Platform Rekabet Yapısı

Malezya kripto varlık piyasası son yıllarda sağlam bir büyüme gösterdi. Geç başlamış olmasına rağmen, net bir düzenleyici çerçeve ve yatırımcı güveninin artması sayesinde, uyumlu borsa yerel kullanıcı tabanı ve işletme ölçeği oluşturmaya başladı. 2021 yılı sonunda, ülke genelindeki kripto piyasasının yıllık işlem hacmi yaklaşık 21 milyar ringgittir. 2022 yılı boyunca yeni dijital varlık işlem hesabı sayısı 128.000'e ulaştı ve bu, geleneksel menkul kıymetler piyasasındaki hesap açma ölçeği ile karşılaştırılabilir.

Platform rekabet yapısı açısından, yüksek derecede merkezi bir yapı sergilemektedir. Luno Malezya, en erken onaylanan borsa olarak, piyasa üzerinde mutlak bir liderlik konumunda kalmıştır. 2024 yılına ait kamu verilerine göre, platformun kayıtlı kullanıcı sayısı 1 milyonu aşmış, toplam işlem sayısı 72 milyonu geçmiştir ve yönetim altındaki varlıkların toplam değeri 4.28 milyar ringgittir. Yıllık işlem hacmi 87 milyar ringgittir ve lisanslı borsa pazarının %90'ından fazlasını kapsamaktadır. Luno, kripto para desteği, kullanıcı deneyimi ve uyumlu saklama gibi konularda avantajlar sunarak, piyasada lider konumunu korumaktadır.

Diğer borsa pazar payı nispeten sınırlıdır, ancak kendi özellikleri ve gelişim yolları vardır:

• Tokenize Malaysia, Kenanga yatırım geçmişiyle, yerel geleneksel finans kullanıcıları arasında belirli bir tanınırlığa sahip ve Luno'nun kapsamadığı bazı kripto paraları piyasaya sürdü;
• MX Global, belirli bir ticaret platformundan yatırım alması nedeniyle, 2022'den sonra kullanıcı sayısında önemli bir artış yaşadı ve Luno dışında en hızlı büyüyen platform haline geldi;
• HATA Digital, 2024 yılından itibaren test aşamasına girmeye başlayacak. ABD doları işlem alanı ve dış likidite entegrasyonu özelliği sayesinde profesyonel kullanıcıların dikkatini çekiyor.

Genel olarak, Malezya'nın uyumlu pazarı hala Luno'nun güçlü bir şekilde hakim olduğu bir yapıya sahip, diğer platformlar ise farklılaşarak gelişiyor. Tokenize, MX, SINEGY, HATA gibi platformların kullanıcı sayısı ve işlem hacmi Luno'nun çok altında, ancak farklı stratejilerle belirli grupları çekmeye çalışıyorlar.

Yatırımcı profiline bakıldığında, bireysel yatırımcılar ön planda, genç bir demografik belirgin olarak öne çıkıyor. Luno verilerine göre, yatırımcıların ortalama yaşı 34.8, erkeklerin oranı %76, ortalama her para yatırma işlemi 100 ringgit, "küçük, çoklu" tipik perakende piyasa özelliklerini yansıtıyor. Aynı zamanda, kadın kullanıcı oranı her yıl artmakta, 2024'te %17 büyüme gösteriyor, bu da pazar kabulünün sürekli genişlediğini gösteriyor. Luno, 2024'te "Luno Kurumsal" hizmetini sunarak, API, OTC likiditesi ve profesyonel saklama hizmetleri sağlıyor, bu da platformun yüksek net değerli müşteriler ve kurumsal pazara aktif olarak genişlediğini gösteriyor.

Piyasa işlem hacmi uluslararası piyasa koşullarıyla yakından ilişkilidir. 2022'deki bir olaydan sonra işlem hacmi bir süre düşmüştü, ancak 2023'te Bitcoin fiyatlarının yükselmesi, ETF'nin olumlu etkileri gibi etkenlerle, 2023'ün üçüncü çeyreğinde işlem hacmi bir önceki çeyreğe göre %300'den fazla artış gösterdi. 2024'te Bitcoin ilk kez 100.000 doları aşarak işlem isteğini ve hesap açma hevesini daha da artırdı.

Securities Commission raporu, 45 yaş altı yatırımcıların DAX hesaplarının %72'sinden fazlasını oluşturduğunu belirtiyor, bu da piyasanın esasen dijital yerli kullanıcılar tarafından şekillendiğini gösteriyor. Worldcoin gibi olaylar da geniş bir ilgi uyandırdı, piyasanın yeni token'lara, airdrop'lara ve yenilikçi uygulamalara yüksek derecede duyarlı olduğunu ortaya koyuyor ve gelecekte yatırımcı eğitimini güçlendirme gerekliliğini vurguluyor.

Genel olarak, Malezya kripto pazarında düzenleyici politikaların netleşmesi ve platformların uyumlu ve güvenli temelleri üzerine, genç bireysel yatırımcıların ağırlıkta olduğu, platform yoğunluğunun yüksek olduğu ve işlem aktivitesinin küresel eğilimlerden belirgin şekilde etkilendiği bir ticaret ekosistemi kurulmuştur. Token çeşitlerinin kademeli olarak serbest bırakılması ve uyum araçları sisteminin geliştirilmesi ile pazarın daha fazla büyüme potansiyeli bulunmaktadır.

Altı, izin alınmamış platformların kullanım fenomeni ve düzenleyici tutum

Malezya'nın sıkı bir lisans sistemi kurmasına rağmen, gerçek piyasalarda bazı deneyimli yatırımcılar hala yurtdışında kayıtsız platformlar kullanıyor. Bu platformlar, daha zengin işlem para birimleri, kaldıraç araçları ve finansal türevler sunarak, yüksek frekanslı işlem yapanlar ve yüksek getiri hedefleyen kullanıcılar için büyük bir çekicilik sağlıyor. Birçok yatırımcı yerel lisanslı borsa'ları "para giriş ve çıkış kanalı" olarak görüyor; yani kayıtsız platform aracılığıyla işlem yaparak kazandıktan sonra, varlıklarını lisanslı platforma aktararak ringgite dönüştürüyor.

Bu fenomen, yerel uyum pazarının dijital varlık, ürün çeşitliliği ve yatırım araçları açısından sınırlamalarını yansıtırken, aynı zamanda kripto sektörünün küreselleşmesi ile yerel düzenlemeler arasındaki çelişkiyi de ortaya koymaktadır.

Yukarıdaki duruma karşı, Malezya Menkul Kıymetler Komisyonu kademeli olarak yükselen bir düzenleyici eylem aldı ve sistematik bir kısıtlama ve ceza mekanizması oluşturdu:

1. Yatırımcı uyarı listesi sistemi: Sermaye Piyasası Kurulu, yerel kullanıcılara hizmet sunan kayıtsız yabancı platformları listeleyerek "yatırımcı uyarı listesi"ni uzun süreli olarak korumakta ve kamuya açık bir şekilde yayınlamaktadır. Birçok uluslararası tanınmış platform, 2020-2021 yıllarında bu listeye alınmış ve kamuya "bu varlıklarla işlem yapmanın Malezya yasaları tarafından korunmayacağı" açıkça bildirilmiştir.

2. Resmi Uygulama ve Yasaklama:

Sermaye Piyasası Kurulu, büyük platformlara birçok kez yazılı emirler ve kamuya açık kınamalar gönderdi:

• Temmuz 2021: Menkul Kıymetler Komisyonu, belirli bir ticaret platformunun Malezya kullanıcılarına hizmet vermeyi 14 iş günü içinde durdurması, web sitesini, uygulamasını ve pazarlama kanallarını kapatmasını emretmiş ve kurucudan uygulamanın sağlanmasını şahsen garanti etmesini istemiştir.
• Mayıs 2023: Benzer bir talimat, bir borsa CEO'suna gönderildi, gerekmektedir.