Halka Açık Şirketlerin Yeni Trendi: Kripto Varlıklar Rezerv Ekonomi Modelinin Büyük Çözümlemesi
Giriş
2025 yılı ortasına kadar, giderek daha fazla halka açık şirket şifreleme varlıkları (, özellikle de Bitcoin )'ı şirket hazinelerine varlık tahsisi olarak dahil etmeye başladı ve başarılı örneklerden ilham aldı. Örneğin, blok zinciri analiz verilerine göre, yalnızca 2025 Haziran ayında 26 yeni şirket Bitcoin'i bilançolarına dahil etti ve dünya genelinde BTC'ye sahip şirket sayısı yaklaşık 250'ye ulaştı.
Bu şirketler teknoloji, enerji, finans, eğitim gibi birçok sektörde ve farklı ülke bölgelerinde faaliyet göstermektedir. Birçok şirket, Bitcoin'in sınırlı 21 milyon arzını enflasyona karşı bir koruma aracı olarak görmekte ve bunun geleneksel finansal varlıklarla düşük korelasyon özelliklerini vurgulamaktadır. Bu strateji yavaş yavaş ana akıma doğru ilerliyor: 2025 Mayıs itibarıyla, SEC'e kayıtlı 64 şirket toplamda yaklaşık 688,000 BTC bulundurmakta, bu da Bitcoin'in toplam arzının yaklaşık %3-4'üne tekabül etmektedir. Analistler, dünya genelinde 100-200'den fazla şirketin kripto varlıkları finansal tablolarına dahil ettiğini tahmin etmektedir.
( Kripto Varlıklar rezerv modeli
Bir halka açık şirket varlıklarının bir kısmını Kripto Varlıklar'a yönlendirdiğinde, bir temel soru ortaya çıkar: Bu varlıkları satın almak için nasıl finansman sağladılar? Geleneksel finansal kuruluşların aksine, çoğu şifreleme cüzdanı stratejisini benimseyen şirketler, nakit akışı bol ana işlerine bağımlı değildir. Aşağıdaki analiz, çoğu diğer şirketin de aslında bu modeli kopyaladığı için bir şirketi ana örnek olarak alacaktır.
)# Ana İşletme Nakit Akışı ###Operating Cash Flow ###
Teorik olarak en "sağlıklı" ve en az seyreltilmiş yöntem, şirketin ana faaliyetleri tarafından üretilen serbest nakit akışını kullanarak Kripto Varlıklar satın almaktır, ancak pratikte bu yöntem neredeyse uygulanabilir değildir. Çoğu şirket, yeterli derecede seyreltilmemiş ve büyük ölçekli nakit akışına sahip olmadığı için, dış finansman olmadan büyük miktarda BTC, ETH veya SOL rezervi biriktiremiyor.
Bir şirketi tipik bir örnek olarak alalım: Bu şirket 1989 yılında kuruldu, başlangıçta ticari zeka üzerine odaklanan bir yazılım şirketiydi, ana işleri arasında AI analiz panelleri gibi ürünler bulunuyordu, ancak bu ürünler bugüne kadar sınırlı bir gelir üretebiliyor. Gerçekten de, bu şirketin yıllık işletme nakit akışı negatiftir, Bitcoin'e yaptığı yüzlerce milyar dolarlık yatırım ölçeği ile oldukça uzak bir durumdadır. Bu nedenle, bu şirketin Kripto Varlıklar stratejisinin başından itibaren iç kârlılığa dayanmadığı, dış sermaye hareketlerine dayandığı görülmektedir.
Benzer durum diğer şirketlerde de ortaya çıkmaktadır. Bir şirket, 2025 yılında Ethereum cüzdanı olarak dönüşüm geçirdi ve 280,706 adet ETH( satın aldı, bu da yaklaşık 8.4 milyar dolar) ediyor. Açıkça, bu işlemi B2B oyun işinden elde edilen gelirle gerçekleştirmesi mümkün değildir. Şirketin sermaye oluşturma stratejisi, PIPE finansmanı(, özel yatırım halka açık hisse senedi) ve doğrudan hisse senedi ihracı gibi işletme gelirleri yerine dayanmaktadır.
(# Sermaye Piyasası Finansmanı
Şifreleme kasası stratejisini benimseyen halka açık şirketler arasında, en yaygın ve ölçeklenebilir yöntem, açık piyasa finansmanı ) halka arz ### yoluyla, hisse senedi veya tahvil ihraç ederek fon toplamaktır ve elde edilen gelir, Bitcoin gibi kripto varlıkları satın almak için kullanılmaktadır. Bu model, şirketlerin elde tutulan kazançları kullanmadan büyük ölçekli şifreleme kasaları oluşturmalarına olanak tanır ve geleneksel sermaye piyasalarının finansal mühendislik yöntemlerinden faydalanmaktadır.
(# Hisse Senedi İhracı: Geleneksel Seyreltici Finansman Örneği
Çoğu durumda, yeni hisselerin çıkarılması maliyetle birlikte gelir. Şirketler, borsa yatırımı yapmak için hisse senedi ihraç ettiklerinde genellikle iki şey olur:
Sahiplik seyreltiliyor: Mevcut hissedarların şirketteki hisse oranı düşüyor.
Hisse başına kazanç )EPS ### düştü: Net kâr değişmediği sürece, toplam hisse senedi sayısındaki artış EPS'nin düşmesine neden oldu.
Bu etkiler genellikle hisse senedi fiyatlarının düşmesine yol açar, bunun başlıca iki nedeni vardır:
Değerleme mantığı: Eğer F/K oranı (P/E) sabit kalırsa ve EPS düşerse, hisse senedi fiyatı da düşecektir.
Piyasa Psikolojisi: Yatırımcılar genellikle finansmanı, şirketin kaynaklarının yetersiz olduğunu veya zor bir durumla karşılaştığını yorumlarlar, özellikle de elde edilen fonların doğrulanmamış büyüme planları için kullanılması durumunda. Ayrıca, yeni hisselerin piyasaya büyük ölçüde girmesi, arz baskısı yaratarak piyasa fiyatlarını düşürebilir.
(# Bir istisna: Bir şirketin seyreltilmeye karşı hisse modeli
Bir şirket, geleneksel "hisse senedi seyreltilmesi = hissedarların zarar görmesi" anlatısından açıkça sapmanın tipik bir örneğidir. 2020'den bu yana, bu şirket aktif olarak hisse senedi finansmanı yoluyla Bitcoin satın almıştır; toplam dolaşımdaki hisseleri 100 milyondan daha az bir rakamdan 2024 yılı sonuna kadar 224 milyondan fazla bir rakama yükselmiştir.
Hisse senetleri seyreltilmesine rağmen, şirketin performansı genellikle Bitcoin'in kendisinden daha iyidir. Neden? Çünkü şirket uzun vadede "piyasa değeri, sahip olduğu Bitcoin net değerinden yüksek" durumunda, yani bizim mNAV > 1 dediğimiz durumda.
![IOSG: Halka Açık Şirketlerin Yeni Dalgası, Kripto Varlıklar Rezerv Ekonomi Modelinin Büyük Çözümlemesi])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-dd3c8f8c3c6677109dfb906a45605b5c.webp###
(# Anlamı premium: mNAV nedir?
mNAV > 1 olduğunda, piyasa bu şirketin değerlemesini sahip olduğu Bitcoin'in adil piyasa değerinin üzerinde yapmaktadır.
Başka bir deyişle, yatırımcılar bu şirket aracılığıyla Bitcoin'e maruz kaldıklarında, her bir birim için ödedikleri fiyat, doğrudan BTC satın almanın maliyetinden daha yüksektir. Bu prim, piyasanın şirketin sermaye stratejisine olan güvenini yansıtır ve aynı zamanda piyasanın bu şirketin kaldıraçlı, aktif yönetilen BTC riski sunduğunu düşündüğünü de temsil edebilir.
![IOSG: Halka Arz Edilen Şirketlerin Yeni Trendi, Kripto Varlıklar Rezerv Ekonomi Modeli Büyük Çözümleme])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-8a10b19ebf5eadb9fc0f9acc8d19569b.webp###
(# Geleneksel finans mantığının desteği
mNAV, kripto varlıklar için yerel bir değerleme göstergesi olmasına rağmen, "işlem fiyatının temel varlık değerinin üzerinde olması" kavramı geleneksel finans içinde çoktan yerleşmiştir.
Şirketlerin genellikle defter değerinin veya net varlıklarının üzerinde bir fiyattan işlem görmesinin başlıca birkaç nedeni şunlardır:
İskonto Nakit Akışı)DCF### Değerleme Yöntemi
Yatırımcılar, şirketin gelecekteki nakit akışlarının bugünkü değerine (Present Value) odaklanıyor, sadece mevcut varlıklarına değil.
Bu değerleme yöntemi, şirketin piyasa fiyatının defter değerinin çok üzerinde olmasına sıkça neden olur, özellikle aşağıdaki durumlarda daha belirgin hale gelir:
Gelir ve kâr marjı beklentisi artıyor
Şirketin fiyatlandırma yetkisi veya teknik/ticari koruma duvarı vardır.
Örnek: Büyük bir teknoloji şirketinin değeri, nakit veya donanım varlıklarına değil, gelecekteki istikrarlı abonelik tabanlı yazılım nakit akışına dayanmaktadır.
Kâr ve Gelir Çarpan Değerleme Yöntemi(EBITDA)
Birçok yüksek büyüme sektöründe, şirketler genellikle P/E( fiyat/kazanç oranını) veya gelir çarpanını kullanarak değerleme yaparlar:
Yüksek büyüme gösteren yazılım şirketleri, 20-30 kat EBITDA çarpanı ile işlem görebilir;
Erken dönem şirketleri, kârları olmasa bile, 50 katı gelir veya daha yüksek çarpanlarla işlem görebilir.
Örnek: 2013 yılında büyük bir e-ticaret şirketinin piyasa değeri kazanç oranı 1078 katına ulaştı.
Kâr marjı düşük olmasına rağmen, yatırımcılar e-ticaret ve bulut bilişim alanındaki gelecekteki hakimiyetine bahis oynuyor.
Bir şirketin Bitcoin'in kendisinde bulunmayan avantajları vardır: geleneksel finansman kanallarına erişim sağlayan bir şirket yapısı. Bir Amerikan halka açık şirketi olarak, hisse senedi, tahvil ve hatta öncelikli hisse senedi (preferred equity) ihraç edebilir ve nakit toplamak için gerçekten de bunu yaptı ve sonuçları şaşırtıcı.
Şirket yöneticisi bu sistemi ustaca kullandı: sıfır faizli ( sıfır faizli tahviller ve yakın zamanda piyasaya sürülen yenilikçi öncelikli hisse senedi ürünleri aracılığıyla milyarlarca dolar topladı ve bu fonların tamamını Bitcoin'e yatırdı.
Yatırımcılar, şirketin "başkalarının parasını" kullanarak büyük ölçekte Bitcoin satın alabileceğini fark etti ve bu fırsat bireysel yatırımcılar tarafından kolayca kopyalanamaz. Şirketin primi "kısa vadeli NAV arbitrajı ile ilgili değil", bunun yerine piyasanın onun sermaye elde etme ve dağıtma yeteneğine duyduğu yüksek güvenden kaynaklanmaktadır.
![IOSG: Halka Arz Edilen Şirketlerin Yeni Dalgası, Kripto Varlıklar Rezerv Ekonomi Modelinin Büyük Çözümlemesi])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-07628575e6c8b45d4ea6d4e19e387270.webp(
)# mNAV > 1 Nasıl seyrelme karşıtı sağlanır
Şirketin işlem fiyatı, sahip olduğu Bitcoin'in net varlık değerinin ( yani mNAV > 1) olduğunda, şirket şunları yapabilir:
Yeni hisseleri primli fiyatla ihraç etme
Toplanan fonları daha fazla Bitcoin satın almak için kullanın ###BTC(
Toplam BTC pozisyonunu artır
NAV ve işletme değerinin )Enterprise Value( ile senkronize bir şekilde artışını sağlamak
Halka arz edilen hisse sayısı artsa bile, her bir BTC sahipliği )BTC/hisse( sabit kalabilir veya hatta artabilir, bu da yeni hisse senetlerinin ihraç edilmesini seyreltilmeyi önleyici bir işlemi haline getirir.
![IOSG: Halka Arz Edilen Şirketlerin Yeni Dalgası, Kripto Varlıklar Rezerv Ekonomi Modelinin Büyük Çözümlemesi])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-46d8f97a647375717a5309256f7c76ba.webp(
)# Eğer mNAV < 1 olursa ne olur?
mNAV < 1 olduğunda, her bir doların şirket hisselerinin temsil ettiği BTC piyasa değeri 1 dolar ('den fazla olduğu anlamına gelir, en azından kağıt üzerinde bu böyledir ).
Geleneksel finans açısından bakıldığında, şirket indirimli ticaret yapıyor, yani net varlık değeri ###NAV('nin altında. Bu, sermaye tahsisi açısından zorluklar doğurur. Eğer şirket bu durumda hisse senedi ile finansman sağlayarak BTC alırsa, hissedarlar açısından aslında BTC'yi yüksek fiyatla almış olur, böylece:
BTC'nin seyreltilmesi/hisse) her hisse BTC tutarı(
Mevcut hissedar değerini azaltmak
Şirket mNAV < 1 durumuyla karşılaştığında, "yeni hisse senetleri ihraç etme → BTC satın alma → BTC/hisse artırma" döngüsünü sürdüremeyecektir.
O zaman başka ne seçenek var?
)# Hisse geri alımı, BTC almaya devam etmek yerine
mNAV < 1 olduğunda, şirket hisselerini geri almak bir değer artırıcı davranıştır (value-accretive ), nedenleri şunlardır:
Şirketin BTC'nin içsel değerinin altında bir fiyatla hisse geri alımı yapıyor musunuz?
Hisse senedi sayısının azalmasıyla, BTC/şirket hissesi yükselecek.
Şirket yöneticileri daha önce net bir şekilde belirtmişlerdi: Eğer mNAV 1'in altındaysa, en iyi strateji BTC alımına devam etmek yerine hisse geri alımı yapmaktır.
)# Yöntem 1: İkincil Hisse Senedi (Preferred Stock)
İkincil hisse senetleri, bir şirketin sermaye yapısında borç ile adi hisseler arasında yer alan karma bir menkul kıymettir. Genellikle sabit temettü sağlar, oy hakkı yoktur ve kâr dağıtımı ile tasfiye sırasında adi hisselerden önce gelir. Borçtan farklı olarak, ikincil hisse senetlerinin anapara geri ödenmesi gerekmez; adi hisselerden farklı olarak, daha öngörülebilir gelir sağlar.
Bir şirket üç tür öncelikli hisse senedi çıkarmıştır: STRK, STRF ve STRC.
STRF en doğrudan araçtır: Bu, $100 nominal değeri üzerinden yıllık %10 sabit nakit temettü ödeyen, dönüştürülemeyen kalıcı öncelikli hisse senedidir. Hisse senedi dönüşüm seçeneği yoktur ve şirketin hisse senedi artışına katılmaz, yalnızca gelir sağlar.
STRF'nin piyasa fiyatı aşağıdaki mantık etrafında dalgalanacaktır:
Eğer şirketin finansmana ihtiyacı varsa, STRF ihraç edecek, böylece arzı artıracak ve fiyatı düşürecektir;
Eğer piyasalarda kazanç talebi patlak verirse ###, düşük faiz oranları döneminde (, STRF fiyatları yükselecek ve böylece etkili getiri oranını düşürecektir;
Bu, fiyatların kendi kendine ayarlandığı bir mekanizma oluşturur, fiyat aralığı genellikle dar olur ) örneğin $80-$100 (, getiri talebi ve arz talebi ile yönlendirilir.
Örnek: Eğer piyasa %15 getiri talep ediyorsa, STRF fiyatı $66.67'ye düşebilir; eğer piyasa %5'i kabul ediyorsa, $200'e yükselebilir.
STRF'nin dönüştürülemez, temel olarak geri alınamaz bir varlık olması nedeniyle
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
12 Likes
Reward
12
6
Repost
Share
Comment
0/400
GasFeeCry
· 08-10 00:47
Blok Zinciri'nin şansı var
View OriginalReply0
WalletInspector
· 08-09 20:46
boğa dağılmıyor, bir pozisyon girin
View OriginalReply0
HodlBeliever
· 08-09 20:46
Standart riskten korunma varlık dağılımı, IRR analizi üç yıl üst üste zarar etse de üzmez.
View OriginalReply0
LayoffMiner
· 08-09 20:45
Büyük kurumlar gerçekten havalı işler yapıyor.
View OriginalReply0
OldLeekNewSickle
· 08-09 20:37
Kripto dünyası için vazgeçilmez riskten korunma aracı, Kripto Gazileri sana arzın tamamını sunuyor, herkes anlayabilir.
View OriginalReply0
AltcoinOracle
· 08-09 20:26
büyüleyici... btc kurumsal benimseme sinyalleri, tahmin ettiğim birleşim noktasına plana 3 ay önceden ulaştı. saf piyasa verimliliği teorisi iş başında
Halka açık şirketlerin şifreleme kasa stratejisi: BTC rezerv modeli ve sermaye işlemlerinin analizi
Halka Açık Şirketlerin Yeni Trendi: Kripto Varlıklar Rezerv Ekonomi Modelinin Büyük Çözümlemesi
Giriş
2025 yılı ortasına kadar, giderek daha fazla halka açık şirket şifreleme varlıkları (, özellikle de Bitcoin )'ı şirket hazinelerine varlık tahsisi olarak dahil etmeye başladı ve başarılı örneklerden ilham aldı. Örneğin, blok zinciri analiz verilerine göre, yalnızca 2025 Haziran ayında 26 yeni şirket Bitcoin'i bilançolarına dahil etti ve dünya genelinde BTC'ye sahip şirket sayısı yaklaşık 250'ye ulaştı.
Bu şirketler teknoloji, enerji, finans, eğitim gibi birçok sektörde ve farklı ülke bölgelerinde faaliyet göstermektedir. Birçok şirket, Bitcoin'in sınırlı 21 milyon arzını enflasyona karşı bir koruma aracı olarak görmekte ve bunun geleneksel finansal varlıklarla düşük korelasyon özelliklerini vurgulamaktadır. Bu strateji yavaş yavaş ana akıma doğru ilerliyor: 2025 Mayıs itibarıyla, SEC'e kayıtlı 64 şirket toplamda yaklaşık 688,000 BTC bulundurmakta, bu da Bitcoin'in toplam arzının yaklaşık %3-4'üne tekabül etmektedir. Analistler, dünya genelinde 100-200'den fazla şirketin kripto varlıkları finansal tablolarına dahil ettiğini tahmin etmektedir.
( Kripto Varlıklar rezerv modeli
Bir halka açık şirket varlıklarının bir kısmını Kripto Varlıklar'a yönlendirdiğinde, bir temel soru ortaya çıkar: Bu varlıkları satın almak için nasıl finansman sağladılar? Geleneksel finansal kuruluşların aksine, çoğu şifreleme cüzdanı stratejisini benimseyen şirketler, nakit akışı bol ana işlerine bağımlı değildir. Aşağıdaki analiz, çoğu diğer şirketin de aslında bu modeli kopyaladığı için bir şirketi ana örnek olarak alacaktır.
)# Ana İşletme Nakit Akışı ###Operating Cash Flow ###
Teorik olarak en "sağlıklı" ve en az seyreltilmiş yöntem, şirketin ana faaliyetleri tarafından üretilen serbest nakit akışını kullanarak Kripto Varlıklar satın almaktır, ancak pratikte bu yöntem neredeyse uygulanabilir değildir. Çoğu şirket, yeterli derecede seyreltilmemiş ve büyük ölçekli nakit akışına sahip olmadığı için, dış finansman olmadan büyük miktarda BTC, ETH veya SOL rezervi biriktiremiyor.
Bir şirketi tipik bir örnek olarak alalım: Bu şirket 1989 yılında kuruldu, başlangıçta ticari zeka üzerine odaklanan bir yazılım şirketiydi, ana işleri arasında AI analiz panelleri gibi ürünler bulunuyordu, ancak bu ürünler bugüne kadar sınırlı bir gelir üretebiliyor. Gerçekten de, bu şirketin yıllık işletme nakit akışı negatiftir, Bitcoin'e yaptığı yüzlerce milyar dolarlık yatırım ölçeği ile oldukça uzak bir durumdadır. Bu nedenle, bu şirketin Kripto Varlıklar stratejisinin başından itibaren iç kârlılığa dayanmadığı, dış sermaye hareketlerine dayandığı görülmektedir.
Benzer durum diğer şirketlerde de ortaya çıkmaktadır. Bir şirket, 2025 yılında Ethereum cüzdanı olarak dönüşüm geçirdi ve 280,706 adet ETH( satın aldı, bu da yaklaşık 8.4 milyar dolar) ediyor. Açıkça, bu işlemi B2B oyun işinden elde edilen gelirle gerçekleştirmesi mümkün değildir. Şirketin sermaye oluşturma stratejisi, PIPE finansmanı(, özel yatırım halka açık hisse senedi) ve doğrudan hisse senedi ihracı gibi işletme gelirleri yerine dayanmaktadır.
(# Sermaye Piyasası Finansmanı
Şifreleme kasası stratejisini benimseyen halka açık şirketler arasında, en yaygın ve ölçeklenebilir yöntem, açık piyasa finansmanı ) halka arz ### yoluyla, hisse senedi veya tahvil ihraç ederek fon toplamaktır ve elde edilen gelir, Bitcoin gibi kripto varlıkları satın almak için kullanılmaktadır. Bu model, şirketlerin elde tutulan kazançları kullanmadan büyük ölçekli şifreleme kasaları oluşturmalarına olanak tanır ve geleneksel sermaye piyasalarının finansal mühendislik yöntemlerinden faydalanmaktadır.
(# Hisse Senedi İhracı: Geleneksel Seyreltici Finansman Örneği
Çoğu durumda, yeni hisselerin çıkarılması maliyetle birlikte gelir. Şirketler, borsa yatırımı yapmak için hisse senedi ihraç ettiklerinde genellikle iki şey olur:
Bu etkiler genellikle hisse senedi fiyatlarının düşmesine yol açar, bunun başlıca iki nedeni vardır:
Değerleme mantığı: Eğer F/K oranı (P/E) sabit kalırsa ve EPS düşerse, hisse senedi fiyatı da düşecektir.
Piyasa Psikolojisi: Yatırımcılar genellikle finansmanı, şirketin kaynaklarının yetersiz olduğunu veya zor bir durumla karşılaştığını yorumlarlar, özellikle de elde edilen fonların doğrulanmamış büyüme planları için kullanılması durumunda. Ayrıca, yeni hisselerin piyasaya büyük ölçüde girmesi, arz baskısı yaratarak piyasa fiyatlarını düşürebilir.
(# Bir istisna: Bir şirketin seyreltilmeye karşı hisse modeli
Bir şirket, geleneksel "hisse senedi seyreltilmesi = hissedarların zarar görmesi" anlatısından açıkça sapmanın tipik bir örneğidir. 2020'den bu yana, bu şirket aktif olarak hisse senedi finansmanı yoluyla Bitcoin satın almıştır; toplam dolaşımdaki hisseleri 100 milyondan daha az bir rakamdan 2024 yılı sonuna kadar 224 milyondan fazla bir rakama yükselmiştir.
Hisse senetleri seyreltilmesine rağmen, şirketin performansı genellikle Bitcoin'in kendisinden daha iyidir. Neden? Çünkü şirket uzun vadede "piyasa değeri, sahip olduğu Bitcoin net değerinden yüksek" durumunda, yani bizim mNAV > 1 dediğimiz durumda.
![IOSG: Halka Açık Şirketlerin Yeni Dalgası, Kripto Varlıklar Rezerv Ekonomi Modelinin Büyük Çözümlemesi])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-dd3c8f8c3c6677109dfb906a45605b5c.webp###
(# Anlamı premium: mNAV nedir?
Başka bir deyişle, yatırımcılar bu şirket aracılığıyla Bitcoin'e maruz kaldıklarında, her bir birim için ödedikleri fiyat, doğrudan BTC satın almanın maliyetinden daha yüksektir. Bu prim, piyasanın şirketin sermaye stratejisine olan güvenini yansıtır ve aynı zamanda piyasanın bu şirketin kaldıraçlı, aktif yönetilen BTC riski sunduğunu düşündüğünü de temsil edebilir.
![IOSG: Halka Arz Edilen Şirketlerin Yeni Trendi, Kripto Varlıklar Rezerv Ekonomi Modeli Büyük Çözümleme])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-8a10b19ebf5eadb9fc0f9acc8d19569b.webp###
(# Geleneksel finans mantığının desteği
mNAV, kripto varlıklar için yerel bir değerleme göstergesi olmasına rağmen, "işlem fiyatının temel varlık değerinin üzerinde olması" kavramı geleneksel finans içinde çoktan yerleşmiştir.
Şirketlerin genellikle defter değerinin veya net varlıklarının üzerinde bir fiyattan işlem görmesinin başlıca birkaç nedeni şunlardır:
İskonto Nakit Akışı)DCF### Değerleme Yöntemi
Yatırımcılar, şirketin gelecekteki nakit akışlarının bugünkü değerine (Present Value) odaklanıyor, sadece mevcut varlıklarına değil.
Bu değerleme yöntemi, şirketin piyasa fiyatının defter değerinin çok üzerinde olmasına sıkça neden olur, özellikle aşağıdaki durumlarda daha belirgin hale gelir:
Örnek: Büyük bir teknoloji şirketinin değeri, nakit veya donanım varlıklarına değil, gelecekteki istikrarlı abonelik tabanlı yazılım nakit akışına dayanmaktadır.
Kâr ve Gelir Çarpan Değerleme Yöntemi(EBITDA)
Birçok yüksek büyüme sektöründe, şirketler genellikle P/E( fiyat/kazanç oranını) veya gelir çarpanını kullanarak değerleme yaparlar:
Örnek: 2013 yılında büyük bir e-ticaret şirketinin piyasa değeri kazanç oranı 1078 katına ulaştı.
Kâr marjı düşük olmasına rağmen, yatırımcılar e-ticaret ve bulut bilişim alanındaki gelecekteki hakimiyetine bahis oynuyor.
Bir şirketin Bitcoin'in kendisinde bulunmayan avantajları vardır: geleneksel finansman kanallarına erişim sağlayan bir şirket yapısı. Bir Amerikan halka açık şirketi olarak, hisse senedi, tahvil ve hatta öncelikli hisse senedi (preferred equity) ihraç edebilir ve nakit toplamak için gerçekten de bunu yaptı ve sonuçları şaşırtıcı.
Şirket yöneticisi bu sistemi ustaca kullandı: sıfır faizli ( sıfır faizli tahviller ve yakın zamanda piyasaya sürülen yenilikçi öncelikli hisse senedi ürünleri aracılığıyla milyarlarca dolar topladı ve bu fonların tamamını Bitcoin'e yatırdı.
Yatırımcılar, şirketin "başkalarının parasını" kullanarak büyük ölçekte Bitcoin satın alabileceğini fark etti ve bu fırsat bireysel yatırımcılar tarafından kolayca kopyalanamaz. Şirketin primi "kısa vadeli NAV arbitrajı ile ilgili değil", bunun yerine piyasanın onun sermaye elde etme ve dağıtma yeteneğine duyduğu yüksek güvenden kaynaklanmaktadır.
![IOSG: Halka Arz Edilen Şirketlerin Yeni Dalgası, Kripto Varlıklar Rezerv Ekonomi Modelinin Büyük Çözümlemesi])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-07628575e6c8b45d4ea6d4e19e387270.webp(
)# mNAV > 1 Nasıl seyrelme karşıtı sağlanır
Şirketin işlem fiyatı, sahip olduğu Bitcoin'in net varlık değerinin ( yani mNAV > 1) olduğunda, şirket şunları yapabilir:
Halka arz edilen hisse sayısı artsa bile, her bir BTC sahipliği )BTC/hisse( sabit kalabilir veya hatta artabilir, bu da yeni hisse senetlerinin ihraç edilmesini seyreltilmeyi önleyici bir işlemi haline getirir.
![IOSG: Halka Arz Edilen Şirketlerin Yeni Dalgası, Kripto Varlıklar Rezerv Ekonomi Modelinin Büyük Çözümlemesi])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-46d8f97a647375717a5309256f7c76ba.webp(
)# Eğer mNAV < 1 olursa ne olur?
mNAV < 1 olduğunda, her bir doların şirket hisselerinin temsil ettiği BTC piyasa değeri 1 dolar ('den fazla olduğu anlamına gelir, en azından kağıt üzerinde bu böyledir ).
Geleneksel finans açısından bakıldığında, şirket indirimli ticaret yapıyor, yani net varlık değeri ###NAV('nin altında. Bu, sermaye tahsisi açısından zorluklar doğurur. Eğer şirket bu durumda hisse senedi ile finansman sağlayarak BTC alırsa, hissedarlar açısından aslında BTC'yi yüksek fiyatla almış olur, böylece:
Şirket mNAV < 1 durumuyla karşılaştığında, "yeni hisse senetleri ihraç etme → BTC satın alma → BTC/hisse artırma" döngüsünü sürdüremeyecektir.
O zaman başka ne seçenek var?
)# Hisse geri alımı, BTC almaya devam etmek yerine
mNAV < 1 olduğunda, şirket hisselerini geri almak bir değer artırıcı davranıştır (value-accretive ), nedenleri şunlardır:
Şirket yöneticileri daha önce net bir şekilde belirtmişlerdi: Eğer mNAV 1'in altındaysa, en iyi strateji BTC alımına devam etmek yerine hisse geri alımı yapmaktır.
![IOSG：上市公司新热潮，加密货币储备经济模型大解构]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-80780b1efc47c179fc813689fb76e644.webp(
)# Yöntem 1: İkincil Hisse Senedi (Preferred Stock)
İkincil hisse senetleri, bir şirketin sermaye yapısında borç ile adi hisseler arasında yer alan karma bir menkul kıymettir. Genellikle sabit temettü sağlar, oy hakkı yoktur ve kâr dağıtımı ile tasfiye sırasında adi hisselerden önce gelir. Borçtan farklı olarak, ikincil hisse senetlerinin anapara geri ödenmesi gerekmez; adi hisselerden farklı olarak, daha öngörülebilir gelir sağlar.
Bir şirket üç tür öncelikli hisse senedi çıkarmıştır: STRK, STRF ve STRC.
STRF en doğrudan araçtır: Bu, $100 nominal değeri üzerinden yıllık %10 sabit nakit temettü ödeyen, dönüştürülemeyen kalıcı öncelikli hisse senedidir. Hisse senedi dönüşüm seçeneği yoktur ve şirketin hisse senedi artışına katılmaz, yalnızca gelir sağlar.
STRF'nin piyasa fiyatı aşağıdaki mantık etrafında dalgalanacaktır:
STRF'nin dönüştürülemez, temel olarak geri alınamaz bir varlık olması nedeniyle