Son 5 yıl içinde Strategy, İzlanda'nın gayri safi yurtiçi hasılasına eşdeğer 40.8 milyar dolar harcayarak 580.000'den fazla Bitcoin satın aldı. Bu, Bitcoin arzının %2.9'unu veya neredeyse %10'unu aktif Bitcoin (1) oluşturuyor.
Strategy'nin hisse senedi kodu $MSTR, son üç yılda %1600 oranında artış gösterirken, aynı dönemde Bitcoin'in artışı yalnızca %420 civarında oldu. Bu belirgin artış, Strategy'nin değerlemesinin 100 milyar doları aşmasına ve Nasdaq 100 Endeksi'ne dahil edilmesine yol açtı.
Bu büyük büyüme aynı zamanda sorgulamaları da beraberinde getirdi. Bazıları $MSTR'nin bir trilyon dolarlık piyasa değerine sahip bir şirket haline geleceğini iddia ederken, diğerleri alarm zilleri çalmaya başladı ve Strategy'nin Bitcoin'lerini satmak zorunda kalıp kalmayacağı konusunda endişeler ortaya çıktı. Bu durum, Bitcoin fiyatını yıllarca düşüren büyük bir panik başlatabilir.
Bununla birlikte, bu endişeler tamamen yersiz olmasa da, çoğu insanın Strategy'nin işleyişi hakkında temel bir anlayışa sahip olmadığını söylemek gerekir. Bu makale, Strategy'nin nasıl çalıştığını detaylı bir şekilde inceleyecek ve bunun Bitcoin alımında büyük bir risk mi yoksa devrim niteliğinde bir model mi olduğunu ortaya koyacaktır.
Stratejisi, bu kadar çok Bitcoin'i nasıl satın alıyor?
Not: Yeni finansman gibi nedenlerden dolayı, veriler yazıldığı zamandan farklı olabilir.
Genel anlamda, Strategy, Bitcoin satın almak için üç ana yöntemle finansman sağlamaktadır: işletme gelirleri, hisse senedi/hisse satışı ve borç. Bu üç yöntem arasında borç kesinlikle en çok ilgi çeken olanıdır. İnsanlar genellikle borçlara büyük bir dikkat gösterirler, ancak aslında, Strategy'nin Bitcoin satın almak için kullandığı fonların büyük çoğunluğu halka hisse satarak elde edilen gelirlerden gelmektedir.
Bu biraz sezgisel görünmeyebilir, insanlar neden doğrudan Bitcoin satın almak yerine Strategy'nin hisselerini satın alıyor? Aslında sebep çok basit, kripto para alanının en çok sevilen iş türüne geri dönelim: arbitraj.
İnsanlar neden doğrudan $BTC satın almak yerine $MSTR satın almayı tercih ediyor?
Birçok kurum, fon ve düzenlemelere tabi varlık, "yatırım yetkisi" (mandates) kısıtlamaları altındadır. Bu yetkiler, şirketlerin satın alabileceği ve alamayacağı varlıkları belirler. Örneğin, kredi fonları yalnızca kredi araçları satın alabilir, hisse senedi fonları yalnızca hisse senetleri satın alabilir ve yalnızca uzun pozisyon alan fonlar asla kısa pozisyon alamaz, vb.
Bu yetkilendirmeler, yatırımcıların yalnızca hisse senetlerine yatırım yapan bir fonun devlet tahvili satın almayacağını ve tersinin de geçerli olduğunu güvence altına almasına olanak tanır. Bu, fon yöneticilerini ve düzenlenmiş varlıkları (örneğin bankalar ve sigorta şirketleri) daha sorumlu hale getirir; belirli türdeki riskleri üstlenmelerini zorunlu kılar, rastgele herhangi bir tür risk almalarını engeller. Sonuçta, Nvidia hissesi satın almanın riski, ABD Hazine tahvili satın almanın veya parayı para piyasasına yatırmanın riskinden tamamen farklıdır.
Bu yetkilendirmelerin son derece muhafazakar olması nedeniyle, birçok fon ve varlık içinde bulunan sermaye "kilitlenmiş" durumda ve yeni endüstrilere veya fırsat alanlarına, özellikle de kripto para birimlerine erişemiyor; bu, bu fonların yöneticileri ve ilgili kişilerin bir şekilde Bitcoin'e yaklaşmak istemelerine rağmen.
Strategy'nin kurucusu ve İcra Başkanı Michael Saylor (@saylor), bu varlıkların varlık maruziyeti elde etme umudu ile gerçekçi bir şekilde üstlenebilecekleri riskler arasındaki farkı gördü ve bunu kullandı. Bitcoin ETF'leri ortaya çıkmadan önce, $MSTR, yalnızca hisse senedi satın alabilen bu kuruluşların Bitcoin maruziyeti elde etmeleri için birkaç güvenilir yoldan biriydi. Bu, Strategy'nin hisselerinin sıklıkla primli işlem gördüğü anlamına geliyordu çünkü $MSTR'e olan talep, hisse senetlerinin arzını aşıyordu. Strategy, $MSTR hisse senetlerinin değeri ile her bir hisse senedinin içerdiği Bitcoin değerleri arasındaki fark olan bu primi sürekli olarak kullanarak daha fazla Bitcoin satın alıyor ve her bir hisse senedinin içerdiği Bitcoin miktarını artırıyordu.
Son iki yılda, eğer $MSTR sahibiyseniz, Bitcoin cinsinden “getiriniz” %134'e ulaştı, bu da piyasa üzerindeki ölçeklenmiş Bitcoin yatırım getirilerinin en yükseğidir. Strategy'nin ürünleri, genellikle Bitcoin'e erişemeyen kuruluşların ihtiyaçlarını doğrudan karşılamaktadır.
Bu, "Yetki Arbitrajı" (Mandate Arbitrage) için tipik bir örnektir. Bitcoin ETF'sinin piyasaya sürülmesinden önce, daha önce belirtildiği gibi, birçok piyasa katılımcısı borsa dışında işlem gören hisse senetlerini veya menkul kıymetleri satın alamıyordu. Ancak, bir borsa şirketi olarak, Strategy'nin Bitcoin ($BTC) tutmasına ve satın almasına izin verildi. Son zamanlarda Bitcoin ETF'sinin piyasaya sürülmesine rağmen, bu stratejinin artık geçerli olmadığı düşüncesi tamamen yanlıştır, çünkü birçok fon hala ETF'ye yatırım yapma yasağına tabidir ve bu fonlar arasında 25 trilyon dolar varlık yöneten çoğu yatırım fonu (Mutual Funds) bulunmaktadır.
Tipik bir vaka çalışması, Capital Group'un Capital International Investors Fund (CII) fonudur. Bu fon, 5090 milyar dolarlık varlık yönetmektedir, ancak yatırım alanı hisse senetleri ile sınırlıdır, doğrudan emtia veya ETF tutamaz (Bitcoin, ABD'de çoğunlukla bir emtia olarak görülmektedir). Bu kısıtlamalar nedeniyle, Strategy, CII'nin Bitcoin fiyat dalgalanmalarına maruz kalmak için kullandığı az sayıda araçtan biri haline gelmiştir. Aslında, CII'nin Strategy'ye olan güveni o kadar yüksektir ki, yaklaşık %12 oranında Strategy hissesi bulundurmakta, bu da CII'yi en büyük dış yatırımcılarından biri yapmaktadır.
Borç şartları: Diğer şirketler için bağlayıcı, ancak Strategy için bir destek.
Aktif arz durumunun yanı sıra, Strategy'nin üstlendiği borçlar açısından da belirli bir avantajı vardır. Tüm borçlar aynı değildir. Kredi kartı borcu, ipotek, marj kredisi, bunlar tamamen farklı borç türleridir.
Kredi kartı borcu, maaşınıza ve borç ödeme kapasitenize bağlı olarak kişisel bir borçtur ve genellikle %20'nin üzerinde yıllık faiz oranına sahiptir. Marj kredisi, genellikle hisse senetleri gibi sahip olduğunuz varlıkları teminat olarak kullanarak verilen bir kredidir; eğer varlıklarınızın toplam değeri borçlandığınız tutara yakınsa, aracınız veya bankanız tüm fonlarınızı alıkoyabilir. İpotek kredisi ise, genellikle değer kazanacak varlıkları (örneğin, ev) satın almak için kredi almanıza olanak tanıdığı için borçlar arasında "kutsal kadeh" olarak görülmektedir; bu sayede yalnızca aylık kredi faizini (yani ipotek ödemesini) ödemeniz yeterlidir.
Bu tamamen risksiz olmamakla birlikte, özellikle mevcut faiz oranı ortamında, faizlerin sürdürülemez bir seviyeye kadar birikme olasılığı bulunsa da, diğer kredi türlerine kıyasla en esnek olanıdır, çünkü faiz oranları daha düşüktür ve zamanında taksit ödemeleri yapıldığı sürece varlıklar el konulmaz.
Genel olarak, ipotekler yalnızca konutlarla sınırlıdır. Ancak, ticari krediler bazen ipotek benzeri bir şekilde işleyebilir; yani belirli bir süre içinde faiz ödenirken, kredi anaparası (yani kredinin başlangıç miktarı) yalnızca bu sürenin sonunda geri ödenir. Kredi koşulları büyük farklılıklar gösterebilir, ancak genellikle faiz zamanında ödendikçe, borç sahiplerinin şirketin varlıklarını satma hakkı yoktur.
Grafik kaynağı: @glxyresearch
Bu esneklik, Strategy gibi ticari borç alanlarının piyasa dalgalanmalarına daha kolay yanıt vermesine olanak tanırken, $MSTR'yi de kripto para piyasası dalgalanmalarını "hasat etmenin" bir yolu haline getiriyor. Ancak bu, risklerin tamamen ortadan kaldırıldığı anlamına gelmiyor.
Sonuç
Strateji, kaldıraçlı işlemlerde değil, arbitraj işlemlerindedir.
Şu anda belirli bir borç taşımasına rağmen, Bitcoin fiyatının beş yıl içinde her birinin yaklaşık 15.000 dolara düşmesi, Strategy için ciddi bir risk oluşturacaktır. "Kasa Şirketi" (Strategy'nin Bitcoin biriktirme stratejisini kopyalayan şirketleri kastederek) genişledikçe, MetaPlanet, @DavidFBailey'in Nakamoto'su gibi birçok şirketle birlikte, bu başka bir tartışma konusu haline gelecektir.
Ancak, bu depo şirketleri birbirleriyle rekabet etmek için prim almaktan vazgeçer ve aşırı borçlanmaya başlarsa, durum tamamen değişecek ve ciddi sonuçlar doğurabilir.
The content is for reference only, not a solicitation or offer. No investment, tax, or legal advice provided. See Disclaimer for more risks disclosure.
Arbitraj, Bitcoin birinci long pozisyonlar Stratejisi'nin başarı sırrı
Yazar: Dio Casares
Derleme: Shenchao TechFlow
Son 5 yıl içinde Strategy, İzlanda'nın gayri safi yurtiçi hasılasına eşdeğer 40.8 milyar dolar harcayarak 580.000'den fazla Bitcoin satın aldı. Bu, Bitcoin arzının %2.9'unu veya neredeyse %10'unu aktif Bitcoin (1) oluşturuyor.
Strategy'nin hisse senedi kodu $MSTR, son üç yılda %1600 oranında artış gösterirken, aynı dönemde Bitcoin'in artışı yalnızca %420 civarında oldu. Bu belirgin artış, Strategy'nin değerlemesinin 100 milyar doları aşmasına ve Nasdaq 100 Endeksi'ne dahil edilmesine yol açtı.
Bu büyük büyüme aynı zamanda sorgulamaları da beraberinde getirdi. Bazıları $MSTR'nin bir trilyon dolarlık piyasa değerine sahip bir şirket haline geleceğini iddia ederken, diğerleri alarm zilleri çalmaya başladı ve Strategy'nin Bitcoin'lerini satmak zorunda kalıp kalmayacağı konusunda endişeler ortaya çıktı. Bu durum, Bitcoin fiyatını yıllarca düşüren büyük bir panik başlatabilir.
Bununla birlikte, bu endişeler tamamen yersiz olmasa da, çoğu insanın Strategy'nin işleyişi hakkında temel bir anlayışa sahip olmadığını söylemek gerekir. Bu makale, Strategy'nin nasıl çalıştığını detaylı bir şekilde inceleyecek ve bunun Bitcoin alımında büyük bir risk mi yoksa devrim niteliğinde bir model mi olduğunu ortaya koyacaktır.
Stratejisi, bu kadar çok Bitcoin'i nasıl satın alıyor?
Not: Yeni finansman gibi nedenlerden dolayı, veriler yazıldığı zamandan farklı olabilir.
Genel anlamda, Strategy, Bitcoin satın almak için üç ana yöntemle finansman sağlamaktadır: işletme gelirleri, hisse senedi/hisse satışı ve borç. Bu üç yöntem arasında borç kesinlikle en çok ilgi çeken olanıdır. İnsanlar genellikle borçlara büyük bir dikkat gösterirler, ancak aslında, Strategy'nin Bitcoin satın almak için kullandığı fonların büyük çoğunluğu halka hisse satarak elde edilen gelirlerden gelmektedir.
Bu biraz sezgisel görünmeyebilir, insanlar neden doğrudan Bitcoin satın almak yerine Strategy'nin hisselerini satın alıyor? Aslında sebep çok basit, kripto para alanının en çok sevilen iş türüne geri dönelim: arbitraj.
İnsanlar neden doğrudan $BTC satın almak yerine $MSTR satın almayı tercih ediyor?
Birçok kurum, fon ve düzenlemelere tabi varlık, "yatırım yetkisi" (mandates) kısıtlamaları altındadır. Bu yetkiler, şirketlerin satın alabileceği ve alamayacağı varlıkları belirler. Örneğin, kredi fonları yalnızca kredi araçları satın alabilir, hisse senedi fonları yalnızca hisse senetleri satın alabilir ve yalnızca uzun pozisyon alan fonlar asla kısa pozisyon alamaz, vb.
Bu yetkilendirmeler, yatırımcıların yalnızca hisse senetlerine yatırım yapan bir fonun devlet tahvili satın almayacağını ve tersinin de geçerli olduğunu güvence altına almasına olanak tanır. Bu, fon yöneticilerini ve düzenlenmiş varlıkları (örneğin bankalar ve sigorta şirketleri) daha sorumlu hale getirir; belirli türdeki riskleri üstlenmelerini zorunlu kılar, rastgele herhangi bir tür risk almalarını engeller. Sonuçta, Nvidia hissesi satın almanın riski, ABD Hazine tahvili satın almanın veya parayı para piyasasına yatırmanın riskinden tamamen farklıdır.
Bu yetkilendirmelerin son derece muhafazakar olması nedeniyle, birçok fon ve varlık içinde bulunan sermaye "kilitlenmiş" durumda ve yeni endüstrilere veya fırsat alanlarına, özellikle de kripto para birimlerine erişemiyor; bu, bu fonların yöneticileri ve ilgili kişilerin bir şekilde Bitcoin'e yaklaşmak istemelerine rağmen.
Strategy'nin kurucusu ve İcra Başkanı Michael Saylor (@saylor), bu varlıkların varlık maruziyeti elde etme umudu ile gerçekçi bir şekilde üstlenebilecekleri riskler arasındaki farkı gördü ve bunu kullandı. Bitcoin ETF'leri ortaya çıkmadan önce, $MSTR, yalnızca hisse senedi satın alabilen bu kuruluşların Bitcoin maruziyeti elde etmeleri için birkaç güvenilir yoldan biriydi. Bu, Strategy'nin hisselerinin sıklıkla primli işlem gördüğü anlamına geliyordu çünkü $MSTR'e olan talep, hisse senetlerinin arzını aşıyordu. Strategy, $MSTR hisse senetlerinin değeri ile her bir hisse senedinin içerdiği Bitcoin değerleri arasındaki fark olan bu primi sürekli olarak kullanarak daha fazla Bitcoin satın alıyor ve her bir hisse senedinin içerdiği Bitcoin miktarını artırıyordu.
Son iki yılda, eğer $MSTR sahibiyseniz, Bitcoin cinsinden “getiriniz” %134'e ulaştı, bu da piyasa üzerindeki ölçeklenmiş Bitcoin yatırım getirilerinin en yükseğidir. Strategy'nin ürünleri, genellikle Bitcoin'e erişemeyen kuruluşların ihtiyaçlarını doğrudan karşılamaktadır.
Bu, "Yetki Arbitrajı" (Mandate Arbitrage) için tipik bir örnektir. Bitcoin ETF'sinin piyasaya sürülmesinden önce, daha önce belirtildiği gibi, birçok piyasa katılımcısı borsa dışında işlem gören hisse senetlerini veya menkul kıymetleri satın alamıyordu. Ancak, bir borsa şirketi olarak, Strategy'nin Bitcoin ($BTC) tutmasına ve satın almasına izin verildi. Son zamanlarda Bitcoin ETF'sinin piyasaya sürülmesine rağmen, bu stratejinin artık geçerli olmadığı düşüncesi tamamen yanlıştır, çünkü birçok fon hala ETF'ye yatırım yapma yasağına tabidir ve bu fonlar arasında 25 trilyon dolar varlık yöneten çoğu yatırım fonu (Mutual Funds) bulunmaktadır.
Tipik bir vaka çalışması, Capital Group'un Capital International Investors Fund (CII) fonudur. Bu fon, 5090 milyar dolarlık varlık yönetmektedir, ancak yatırım alanı hisse senetleri ile sınırlıdır, doğrudan emtia veya ETF tutamaz (Bitcoin, ABD'de çoğunlukla bir emtia olarak görülmektedir). Bu kısıtlamalar nedeniyle, Strategy, CII'nin Bitcoin fiyat dalgalanmalarına maruz kalmak için kullandığı az sayıda araçtan biri haline gelmiştir. Aslında, CII'nin Strategy'ye olan güveni o kadar yüksektir ki, yaklaşık %12 oranında Strategy hissesi bulundurmakta, bu da CII'yi en büyük dış yatırımcılarından biri yapmaktadır.
Borç şartları: Diğer şirketler için bağlayıcı, ancak Strategy için bir destek.
Aktif arz durumunun yanı sıra, Strategy'nin üstlendiği borçlar açısından da belirli bir avantajı vardır. Tüm borçlar aynı değildir. Kredi kartı borcu, ipotek, marj kredisi, bunlar tamamen farklı borç türleridir.
Kredi kartı borcu, maaşınıza ve borç ödeme kapasitenize bağlı olarak kişisel bir borçtur ve genellikle %20'nin üzerinde yıllık faiz oranına sahiptir. Marj kredisi, genellikle hisse senetleri gibi sahip olduğunuz varlıkları teminat olarak kullanarak verilen bir kredidir; eğer varlıklarınızın toplam değeri borçlandığınız tutara yakınsa, aracınız veya bankanız tüm fonlarınızı alıkoyabilir. İpotek kredisi ise, genellikle değer kazanacak varlıkları (örneğin, ev) satın almak için kredi almanıza olanak tanıdığı için borçlar arasında "kutsal kadeh" olarak görülmektedir; bu sayede yalnızca aylık kredi faizini (yani ipotek ödemesini) ödemeniz yeterlidir.
Bu tamamen risksiz olmamakla birlikte, özellikle mevcut faiz oranı ortamında, faizlerin sürdürülemez bir seviyeye kadar birikme olasılığı bulunsa da, diğer kredi türlerine kıyasla en esnek olanıdır, çünkü faiz oranları daha düşüktür ve zamanında taksit ödemeleri yapıldığı sürece varlıklar el konulmaz.
Genel olarak, ipotekler yalnızca konutlarla sınırlıdır. Ancak, ticari krediler bazen ipotek benzeri bir şekilde işleyebilir; yani belirli bir süre içinde faiz ödenirken, kredi anaparası (yani kredinin başlangıç miktarı) yalnızca bu sürenin sonunda geri ödenir. Kredi koşulları büyük farklılıklar gösterebilir, ancak genellikle faiz zamanında ödendikçe, borç sahiplerinin şirketin varlıklarını satma hakkı yoktur.
Grafik kaynağı: @glxyresearch
Bu esneklik, Strategy gibi ticari borç alanlarının piyasa dalgalanmalarına daha kolay yanıt vermesine olanak tanırken, $MSTR'yi de kripto para piyasası dalgalanmalarını "hasat etmenin" bir yolu haline getiriyor. Ancak bu, risklerin tamamen ortadan kaldırıldığı anlamına gelmiyor.
Sonuç
Strateji, kaldıraçlı işlemlerde değil, arbitraj işlemlerindedir.
Şu anda belirli bir borç taşımasına rağmen, Bitcoin fiyatının beş yıl içinde her birinin yaklaşık 15.000 dolara düşmesi, Strategy için ciddi bir risk oluşturacaktır. "Kasa Şirketi" (Strategy'nin Bitcoin biriktirme stratejisini kopyalayan şirketleri kastederek) genişledikçe, MetaPlanet, @DavidFBailey'in Nakamoto'su gibi birçok şirketle birlikte, bu başka bir tartışma konusu haline gelecektir.
Ancak, bu depo şirketleri birbirleriyle rekabet etmek için prim almaktan vazgeçer ve aşırı borçlanmaya başlarsa, durum tamamen değişecek ve ciddi sonuçlar doğurabilir.