Bir "gümrük fırtınası" içindeki para politikası mücadelesi

"Eğer yeni bir gümrük vergisi olmasaydı, muhtemelen bir veya iki kez faiz indirimine gitmiş olabilirdik" - Powell, Kongre'deki bir duruşmada, Fed'in hareketsiz kalmasının nedenini Trump yönetiminin ticaret politikalarına işaret ediyor. Kamuoyunda "Powell'ın Beyaz Saray'a karşı ses yükseltmesi" olarak adlandırılan bu konuşma, sadece enflasyon ile siyasi baskı arasındaki derin çelişkiyi ortaya koymakla kalmadı, aynı zamanda Eylül'ün politika değişimi için kritik bir dönüm noktası olabileceğine dair sinyaller de verdi.

I. Politika Pozisyonu: Beklemenin Sanatı ve Faiz İndirimine İlişkin Şartlar
1. Beklenti Stratejisinin Üç Temeli
Veri bağımlılığı prensibi: Powell, Temmuz toplantısından önce Haziran enflasyon verilerini (15 Temmuz'da açıklanacak) ve istihdam piyasasındaki değişiklikleri gözlemlemenin gerekli olduğunu defalarca vurguladı ve herhangi bir zaman diliminde harekette bulunma taahhüdünü reddetti.

Gümrük vergisi ile ilgili değerlendirme: Şirketlerin maliyet geçiş hızı temel değişkendir. Eğer gümrük vergisi yalnızca "bir kerelik fiyat artışı" (örneğin stokların eritilmesi sonrası kısa vadeli dalgalanmalar) yaratıyorsa, Eylül ayında faiz indirim olasılığı hızla artacaktır; eğer "kalıcı enflasyon" (örneğin tedarik zinciri yeniden yapılandırması ile uzun vadeli maliyetlerin artması) yaratıyorsa, faiz oranları yıl sonuna kadar korunabilir.

Çift Misyon Dengesi: Şu anda enflasyon beklentilerini öncelikli olarak hedefliyor, ancak "Eğer işsizlik oranı önemli ölçüde kötüleşirse, faiz indirimini tetikleyecektir" diyerek politika için esneklik sağlıyor.

2. Faiz oranı yolunun ayrışması: Temmuz umutsuz, Eylül odak noktası
İç kamp içinde ayrışma:

Güvercinler (Waller, Bowman): Temmuz ayında faiz indirimini savunuyorlar ve tarifelerin fiyatlar üzerindeki etkisinin sınırlı olduğunu düşünüyorlar, bu nedenle harekete geçmenin gecikmesi işsizlik riskini artırabilir.

Şahinler (Barkin vb.): Enflasyon hedeflerine ulaşılmadığı sürece harekete geçmemek, talep aşırı ısınmasının tarife yansımalarını artıracağına dikkat etmek.

Piyasa fiyatlandırma doğrulaması: CME FedWatch, Temmuz'da faiz indirimi olasılığının sadece %16.5-18.6 olduğunu, Eylül'de ise bu oranın %66-87'ye fırladığını gösteriyor; bu da piyasanın "veri gözlem dönemi" konusundaki ortak görüşünü yansıtıyor.

İkincisi, Ekonomik Tanı: Dayanıklılık Görünümündeki Çift Yırtık
1. Enflasyon: Gümrük vergisi gölgesinde "ikinci yükseliş" riski
Mevcut durum: Çekirdek PCE enflasyon oranı %2.6 (Mayıs verileri), hala %2 hedefinin üzerinde. Kısa vadeli enflasyon beklentileri gümrük tarifeleriyle yükseliyor, ancak uzun vadeli beklentiler hala sabit kalıyor.

İletim Mekanizması Tartışması:

Beyaz Saray savunuyor: Gümrük vergisi maliyetlerini ticaret ortakları üstleniyor, Amerikan tüketicileri etkilenmiyor;

Federal Reserve'in kanıtları: Şirketler tedarik zincirinde kesintiler (örneğin otomobil parçaları eksikliği) bildirdi, maliyet baskıları nihayetinde perakende tarafına yansıyacak. Powell uyardı: "Bazı gümrük vergisi maliyetleri kamu tarafından karşılanacak."

2. Büyüme: İç talep dayanıklılığı ve güven çöküşü
GDP sisleri: Birinci çeyrek GDP, şirketlerin "ithalatı kapması" nedeniyle azaldı, ancak özel iç talep (PDFP) %2.5 büyüyerek gerçek tüketim dayanıklılığını gözler önüne serdi.

Güven krizi: Şirket CEO'ları, özellikle imalat sektörünün "tedarik zinciri yeniden yapılanmasının yıllar alacağı" uzun süreli sancılarıyla karşı karşıya kalması nedeniyle, politika belirsizliğinden genel olarak endişe duymaktadır, bu da yatırımları baskılayabilir.

3. İstihdam: Genç işsizliğin "zaman ayarlı bomba"sı
Yüzeysel refah: İşsizlik oranı %4.2, ücret artışı enflasyondan yüksek, "maksimum istihdam" hedefini karşılıyor.

Gizli riskler: Powell, genç işsizlik oranının yüksek olduğunu nadiren belirtti, eğer tarifelerin şirket işe alımlarını etkilemesiyle birleşirse, yapısal işsizlikte kötüleşmeye neden olabilir ve faiz indirimine yönelik ana tetikleyici faktör haline gelebilir.

Üç, Siyasi Oyun: Bağımsızlık ve Beyaz Saray Baskısı Arasındaki Savaş
1. Trump'un "Faiz İndirme Saldırısı"
Powell'ı "aptal" olarak alenen eleştiren ve derhal 3 puanlık faiz indirimine çağıran, hatta Kongre'yi Fed'e "ders vermeye" çağıran.

Politik mantık: Seçimlerden önce ekonomiyi canlandırmak gerekiyor; faiz indirimleri mali genişleme baskısını hafifletebilir ve varlık fiyatlarını artırabilir.

2. Fed'in "kurumsal karşı saldırısı"
Hukuk Kalkanı: Powell, "Federal Rezerv'in bağımsızlığının Kongre yasası ile verildiğini ve başkanlık süresinin yasal olarak korunduğunu" vurgulayarak, Trump'ın "işten çıkarma tehdidine" dolaylı olarak yanıt verdi.

Misyon Beyanı: "Fiyat istikrarı, kalıcı ve güçlü istihdamın ön koşuludur", politika duruşunu ulusal ekonomik güvenlik seviyesine yükseltmek.

Dört, Piyasa Etkisi: Varlık Fiyatlarının Yeniden Yapılandırılması ve Eylül Düzeni
1. Kısa Vadeli Dalgalanma Mantığı
Doların Güçlenmesi: Faiz indirimine dair erteleme beklentileri DXY'yi 98.0'a yaklaştırıyor, diğer para birimleri baskı altında;

Altın düzeltmesi: Güvenli liman özelliği, faiz oranı beklentilerine yerini bırakıyor, altın fiyatı 3310 dolar/onsun altına düştü;

ABD borsasının dayanıklılığı: Duruşma öncesinde düşmesine rağmen, sonunda %1'den fazla yükselerek piyasanın "esnek faiz indirme" yolunu kabul ettiğini yansıtıyor.

2. Ara Dönem Ticaret Ana Hattı
Eylül Bahsi: Eğer 7-8 ay enflasyon verileri ılımlı olursa (özellikle gümrük geçişleri beklentinin altında kalırsa), faiz oranlarına duyarlı varlıklar (teknoloji hisseleri, ABD tahvilleri) bir toparlanma penceresi ile karşılaşacak;

Stagflasyon hedgingi: Enerji, sanayi metaller veya tarifelerin neden olduğu arz daralmasından faydalanma, ancak talep çöküşü riski konusunda dikkatli olunması gerekiyor.

Temel Sonuç: Zamanla bir yarış
Powell'ın tanıklığı esasen "geri çekilerek ileri gitme" politikası beyanıdır:

"Şahin duruşu" enflasyonla mücadele itibarını koruyor → "Güvercin geri çekilmesi" ekonomik kurtarma yolu bırakıyor

Gelecek 60 gün için üç ana gözlem boyutu:

Enflasyon iletim hızı: Şirketlerin üçüncü çeyrek fiyatlandırma stratejileri ne kadar agresif?

Genç istihdam verileri: Mezun olanların işsizlik oranı eşik değeri aştı mı?

Beyaz Saray mücadelesi tırmanıyor: Trump, baskı yapmak için idari önlemleri kullanacak mı?

Eğer enflasyon Ağustos'tan önce kontrol altına alınmazsa, Eylül'deki faiz indirimi, Fed'in piyasaya sunduğu bir "zeytin dalı" haline gelecektir - hem ekonomik baskıyı hafifletecek hem de siyasi bağımsızlık karar iradesini gösterecektir.