Açık piyasa kripto para yatırımlarında yeni bir alan doğuyor - Dijital Varlık Hazinesi şirketleri (Digital Asset Treasury companies, DATs). Bu şirketler, halka açık hisse senedi borsasında listelenmiş sürekli sermaye araçları aracılığıyla dijital varlık yatırımı sunma stratejisini MSTR (Strategy, eski adıyla MicroStrategy) örnek alarak uyguluyor. Bu stratejinin inceliklerini dikkatlice inceledikten sonra, bu yatırım fikrine olan inancımız tam ve yatırımımızı merkezileştirmeyi tercih ediyoruz.
Yatırımcılar olarak, önceki önyargılarımızı sürekli olarak test etmeye çalışıyoruz. MSTR primlerinin devam etmesi ve Capital Group ve Norges dahil olmak üzere temel odaklı fonların satın alınması göz önüne alındığında, DAT trendlerinden yararlanmak için asimetrik fırsatlar arıyoruz. Primin büyüklüğü sonsuza kadar sürmese de, bir dijital varlık kasası şirketine yatırım yapmanın ve neden temel net varlık değerinden (NAV) daha yüksek bir fiyattan işlem görebileceğini açıklamanın bir mantığı var.
En temel boğa argümanı, MSTR aracılığıyla, zamanla, doğrudan BTC satın almak yerine her hisse başına daha fazla BTC (BTC-per-share, "BPS") tutma olasılığıdır. Hadi basit bir matematik hesabı yapalım:
Eğer varlıkların net değerinin iki katı ile MSTR satın alırsanız, 0.5 BTC alıyorsunuzdur, doğrudan alım yaparak 1.0 BTC almak yerine. Ancak, eğer MSTR fon toplayabilirse ve BPS her yıl %50 artarsa (geçen yıl %74 artmıştı), o zaman ikinci yılın sonunda 1.1 BTC'niz olacak - bu, doğrudan alım yapmaktan daha fazla.
MSTR'nin BPS'yi sürdürülebilir bir şekilde geliştirebileceğine inanmak için üç şeye inanmalısınız:
Hisse senetleri bazen adil değer üzerinden işlem görmez ve piyasa irrasyonel hale gelebilir, bu da değerlemenin varlık net değerine göre aşırı yüksek olmasına yol açar. Piyasada yeterince uzun süre kalan herhangi bir yatırımcı şunu bilir ki, piyasa her zaman mantıklı değildir.
MSTR hisselerinin volatilitesi oldukça yüksektir, bu da MSTR'nin tahvil ihraç etmesine veya kendi alım opsiyonlarını satarak volatiliteden yararlanmasına olanak tanır, böylece yüksek prim elde eder.
Yönetim, bu koşullardan yararlanmak için yeterli mali zekaya sahiptir.
Uzaktan bakıldığında, DAT'ın başarısını destekleyen az değer verilen bir faktör, geleneksel yatırımcı davranışlarını dijital varlık yatırımlarıyla nasıl ilişkilendirdikleridir - esasen kripto paraları hisse senedine dönüştürerek. MSTR, ETF ve yeni dalga DAT gibi ürünlere olan güçlü talep, önceki dönemde kripto para yerel ürünlerinin kurulum karmaşıklığı (örneğin cüzdan kurma veya kripto para borsası hesabı açma) nedeniyle büyük miktarda sermayenin marjinalleştirildiğini göstermektedir. Cesaret verici olan, artık “eski” sistemler aracılığıyla bile bu alana daha fazla sermaye girmesidir.
Yapısal arz açısından bakıldığında, DAT ile ETF arasında ilginç bir karşıtlık da ortaya çıkıyor: DAT satın almak, arzı etkili bir şekilde kilitleyebilir, çünkü DAT aslında tek yönlü kapalı bir fondur, bu nedenle satılma olasılığı daha düşüktür. Buna karşılık, ETF'nin sahip olduğu tokenler, birikim gibi kolayca dağılabilir. Bu fenomen, dayanak varlıkların fiyatı üzerinde daha iyi bir etki yaratabilir, çünkü DAT, rezervleri için daha fazla token satın alabilir ve satışları teşvik etmez.
Pantera, birçok DAT şirketine yatırım yaptı.
BTC DAT şirketi: En ünlüsü, uzun süredir Bitcoin savunucusu Jack Mallers'ın liderlik ettiği Twenty One Capital (NASDAQ: CEP). Şirket, MSTR'nin stratejisini taklit etmeye çalışıyor ve Tether, SoftBank ve Cantor Fitzgerald gibi üç büyük sektörden destek alıyor. Twenty One, tüm sermaye piyasası araçlarını kullanabilecek kadar büyük, ancak piyasa değeri daha düşük olduğu için, BPS'nin büyümesini MSTR'den daha hızlı gerçekleştirebilir ve daha yüksek bir primle işlem yapabilir. Bir şirket olarak, Pantera, Twenty One'un halka açılmasından sonra halka açık yatırımlardaki (Private Investment in Public Equity, PIPE) en büyük yatırımcıdır.
SOL DAT şirketi: Pantera, DeFi Development Corp'u (NASDAQ: DFDV, eski adıyla Janover) finanse etti, bu şirket ABD'de DAT akımını başlattı. DFDV, CEO Joseph Onorati ve CIO Parker White tarafından yönetilmektedir ve MSTR'nin stratejilerini örnek alarak bunları Solana'ya uygulamaktadır. Solana, BTC'ye ilginç bir alternatif olarak aşağıdaki nedenlerden dolayı ortaya çıkmaktadır: (a) Kısa olgunlaşma süresi nedeniyle, yükselme potansiyeli BTC'den daha büyük olabilir; (b) BTC'ye göre daha yüksek volatiliteye sahiptir, bu da bu dalgalanmalardan daha yüksek kazanç sağlanabileceği anlamına gelir; (c) Stake kazançlarının bir kısmı her SOL hissesi başına büyümeyi teşvik edebilir; (d) Mevcut alternatiflerin az olması nedeniyle (örneğin, halka açık madenciler yok ve spot ETF yok), Solana'nın henüz keşfedilmemiş daha fazla talebi bulunmaktadır.
ETH DAT şirketi: Bu alandaki en son yatırımımız, Amerika'nın ilk Ethereum dijital varlık kasası olan Sharplink Gaming (SBET). SBET, önde gelen Ethereum yazılım şirketi Consensys tarafından desteklenmektedir, Pantera ekibiyle on yıldan fazla bir süredir işbirliği yapmaktadır.
Pantera'nın DFDV, CEP, SBET gibi şirketlere verdiği destek ve bunların pazardaki başarılı yankıları, ardından gelen bir dizi projeyi teşvik etti; bu projelerin birçoğunu hala aktif bir şekilde değerlendiriyoruz.
The content is for reference only, not a solicitation or offer. No investment, tax, or legal advice provided. See Disclaimer for more risks disclosure.
Pantera: Neden dijital varlık kasası şirketlerine güveniyor?
Yazar: Cosmo Jiang, Pantera Capital ortağı
Derleme: AIMan@Altın Finans
Açık piyasa kripto para yatırımlarında yeni bir alan doğuyor - Dijital Varlık Hazinesi şirketleri (Digital Asset Treasury companies, DATs). Bu şirketler, halka açık hisse senedi borsasında listelenmiş sürekli sermaye araçları aracılığıyla dijital varlık yatırımı sunma stratejisini MSTR (Strategy, eski adıyla MicroStrategy) örnek alarak uyguluyor. Bu stratejinin inceliklerini dikkatlice inceledikten sonra, bu yatırım fikrine olan inancımız tam ve yatırımımızı merkezileştirmeyi tercih ediyoruz.
Yatırımcılar olarak, önceki önyargılarımızı sürekli olarak test etmeye çalışıyoruz. MSTR primlerinin devam etmesi ve Capital Group ve Norges dahil olmak üzere temel odaklı fonların satın alınması göz önüne alındığında, DAT trendlerinden yararlanmak için asimetrik fırsatlar arıyoruz. Primin büyüklüğü sonsuza kadar sürmese de, bir dijital varlık kasası şirketine yatırım yapmanın ve neden temel net varlık değerinden (NAV) daha yüksek bir fiyattan işlem görebileceğini açıklamanın bir mantığı var.
En temel boğa argümanı, MSTR aracılığıyla, zamanla, doğrudan BTC satın almak yerine her hisse başına daha fazla BTC (BTC-per-share, "BPS") tutma olasılığıdır. Hadi basit bir matematik hesabı yapalım:
Eğer varlıkların net değerinin iki katı ile MSTR satın alırsanız, 0.5 BTC alıyorsunuzdur, doğrudan alım yaparak 1.0 BTC almak yerine. Ancak, eğer MSTR fon toplayabilirse ve BPS her yıl %50 artarsa (geçen yıl %74 artmıştı), o zaman ikinci yılın sonunda 1.1 BTC'niz olacak - bu, doğrudan alım yapmaktan daha fazla.
MSTR'nin BPS'yi sürdürülebilir bir şekilde geliştirebileceğine inanmak için üç şeye inanmalısınız:
Hisse senetleri bazen adil değer üzerinden işlem görmez ve piyasa irrasyonel hale gelebilir, bu da değerlemenin varlık net değerine göre aşırı yüksek olmasına yol açar. Piyasada yeterince uzun süre kalan herhangi bir yatırımcı şunu bilir ki, piyasa her zaman mantıklı değildir.
MSTR hisselerinin volatilitesi oldukça yüksektir, bu da MSTR'nin tahvil ihraç etmesine veya kendi alım opsiyonlarını satarak volatiliteden yararlanmasına olanak tanır, böylece yüksek prim elde eder.
Yönetim, bu koşullardan yararlanmak için yeterli mali zekaya sahiptir.
Uzaktan bakıldığında, DAT'ın başarısını destekleyen az değer verilen bir faktör, geleneksel yatırımcı davranışlarını dijital varlık yatırımlarıyla nasıl ilişkilendirdikleridir - esasen kripto paraları hisse senedine dönüştürerek. MSTR, ETF ve yeni dalga DAT gibi ürünlere olan güçlü talep, önceki dönemde kripto para yerel ürünlerinin kurulum karmaşıklığı (örneğin cüzdan kurma veya kripto para borsası hesabı açma) nedeniyle büyük miktarda sermayenin marjinalleştirildiğini göstermektedir. Cesaret verici olan, artık “eski” sistemler aracılığıyla bile bu alana daha fazla sermaye girmesidir.
Yapısal arz açısından bakıldığında, DAT ile ETF arasında ilginç bir karşıtlık da ortaya çıkıyor: DAT satın almak, arzı etkili bir şekilde kilitleyebilir, çünkü DAT aslında tek yönlü kapalı bir fondur, bu nedenle satılma olasılığı daha düşüktür. Buna karşılık, ETF'nin sahip olduğu tokenler, birikim gibi kolayca dağılabilir. Bu fenomen, dayanak varlıkların fiyatı üzerinde daha iyi bir etki yaratabilir, çünkü DAT, rezervleri için daha fazla token satın alabilir ve satışları teşvik etmez.
Pantera, birçok DAT şirketine yatırım yaptı.
BTC DAT şirketi: En ünlüsü, uzun süredir Bitcoin savunucusu Jack Mallers'ın liderlik ettiği Twenty One Capital (NASDAQ: CEP). Şirket, MSTR'nin stratejisini taklit etmeye çalışıyor ve Tether, SoftBank ve Cantor Fitzgerald gibi üç büyük sektörden destek alıyor. Twenty One, tüm sermaye piyasası araçlarını kullanabilecek kadar büyük, ancak piyasa değeri daha düşük olduğu için, BPS'nin büyümesini MSTR'den daha hızlı gerçekleştirebilir ve daha yüksek bir primle işlem yapabilir. Bir şirket olarak, Pantera, Twenty One'un halka açılmasından sonra halka açık yatırımlardaki (Private Investment in Public Equity, PIPE) en büyük yatırımcıdır.
SOL DAT şirketi: Pantera, DeFi Development Corp'u (NASDAQ: DFDV, eski adıyla Janover) finanse etti, bu şirket ABD'de DAT akımını başlattı. DFDV, CEO Joseph Onorati ve CIO Parker White tarafından yönetilmektedir ve MSTR'nin stratejilerini örnek alarak bunları Solana'ya uygulamaktadır. Solana, BTC'ye ilginç bir alternatif olarak aşağıdaki nedenlerden dolayı ortaya çıkmaktadır: (a) Kısa olgunlaşma süresi nedeniyle, yükselme potansiyeli BTC'den daha büyük olabilir; (b) BTC'ye göre daha yüksek volatiliteye sahiptir, bu da bu dalgalanmalardan daha yüksek kazanç sağlanabileceği anlamına gelir; (c) Stake kazançlarının bir kısmı her SOL hissesi başına büyümeyi teşvik edebilir; (d) Mevcut alternatiflerin az olması nedeniyle (örneğin, halka açık madenciler yok ve spot ETF yok), Solana'nın henüz keşfedilmemiş daha fazla talebi bulunmaktadır.
ETH DAT şirketi: Bu alandaki en son yatırımımız, Amerika'nın ilk Ethereum dijital varlık kasası olan Sharplink Gaming (SBET). SBET, önde gelen Ethereum yazılım şirketi Consensys tarafından desteklenmektedir, Pantera ekibiyle on yıldan fazla bir süredir işbirliği yapmaktadır.
Pantera'nın DFDV, CEP, SBET gibi şirketlere verdiği destek ve bunların pazardaki başarılı yankıları, ardından gelen bir dizi projeyi teşvik etti; bu projelerin birçoğunu hala aktif bir şekilde değerlendiriyoruz.