Orijinal Başlık: MicroStrategy'nin Yüksek Prim Gizemi: Kaldıraç Etkisi ve Sermaye Oyunları "Sonsuz Makinesi"
Bitcoin'i bilanço tablosuna dahil eden şirketler, 2025 yılı kamu piyasasında en çok dikkat çeken anlatılardan biri haline geldi. Yatırımcıların Bitcoin'e doğrudan maruz kalma elde etmenin çeşitli yolları (ETF'ler, nakit Bitcoin, paketlenmiş Bitcoin, vadeli işlemler vb.) olmasına rağmen, pek çok kişi Bitcoin'in net varlık değeri (NAV) ile önemli bir primle işlem gören Bitcoin rezerv şirketi hisselerini satın alarak Bitcoin risk maruziyeti elde etmeyi tercih ediyor.
Bu prim, bir şirketin hisse fiyatı ile her bir hisse başına sahip olduğu Bitcoin değerinin arasındaki farkı ifade eder. Örneğin, eğer bir şirketin 100 milyon dolar değerinde Bitcoin'i varsa ve dolaşımdaki hisse sayısı 10 milyon ise, her bir hisse başına Bitcoin NAV'sı 10 dolardır. Eğer hisse fiyatı 17.5 dolar ise, prim oranı %75'tir. Bu bağlamda, mNAV (yani net varlık değeri kat sayısı), hisse fiyatının Bitcoin NAV'sının kaç katı olduğunu yansıtır ve prim oranı, mNAV'den 1 çıkarıldığında elde edilen yüzdeyi ifade eder.
Sıradan yatırımcılar belki de şu soruyu soruyor: Bu tür şirketlerin değeri neden Bitcoin varlıklarının kendisinden çok daha yüksek?
Kaldıraç Etkisi ve Sermaye Elde Etme Yeteneği
Bitcoin rezerv şirketlerinin hisse senedi fiyatlarının, Bitcoin varlıklarına karşı primli olmasının en önemli nedeni, muhtemelen kamu sermaye piyasaları aracılığıyla kaldıraç kullanabilmeleridir. Bu şirketler, Bitcoin satın almak için borçlanmak ve hisse senedi ihraç etmek suretiyle fon toplayabilirler. Temelde, Bitcoin'in yüksek β temsilci araçları olarak hareket ederler ve Bitcoin'in piyasa dalgalanmalarına duyarlılığını artırırlar.
Bu stratejide en yaygın ve en etkili araç "piyasa fiyatına göre ihraç" ( ATM ) hisse senedi artırımı planıdır. Bu mekanizma, şirketlerin mevcut hisse fiyatıyla kademeli olarak hisse senedi ihraç etmelerine olanak tanır ve piyasa üzerindeki etkisi oldukça düşüktür. Hisse senedi fiyatı Bitcoin NAV'sına göre primliyken, ATM planı aracılığıyla toplanan her 1 dolarla alınabilecek Bitcoin miktarı, artırımdan kaynaklanan hisse başına Bitcoin sahipliğindeki seyrelmeyi aşacaktır. Bu, "hisse başına Bitcoin sahipliğinin değer kazanma döngüsü" oluşturarak Bitcoin pozisyonunu sürekli olarak büyütmektedir.
Strategy (eski adıyla MicroStrategy), bu stratejinin en iyi örneğidir. 2020'den bu yana şirket, dönüştürülebilir tahvil ihracı ve ikincil hisse senedi artırımı yoluyla milyarlarca dolar topladı. 30 Haziran itibarıyla Strategy, 597,325 adet Bitcoin'e (dolaşımdaki toplamın yaklaşık %2.84'ü) sahiptir.
Bu tür finansman araçları yalnızca halka açık şirketler için geçerlidir ve onlara Bitcoin'lerini sürekli artırma imkanı sağlar. Bu, yalnızca Bitcoin pozisyonunu büyütmekle kalmaz, aynı zamanda her başarılı fonlama ve Bitcoin artışı ile birlikte bir bileşik anlatı etkisi oluşturur; bu da yatırımcıların bu modele olan güvenini pekiştirir. Dolayısıyla, MSTR hisselerini satın alan yatırımcılar sadece Bitcoin satın almakla kalmaz, aynı zamanda "gelecekte Bitcoin'i sürekli artırma yeteneğini" de satın almış olurlar.
primin ne kadar büyük?
Aşağıdaki tablo, bazı Bitcoin rezerv şirketlerinin prim durumunu karşılaştırmaktadır. Strategy, dünya genelinde en fazla Bitcoin'e sahip olan halka açık şirkettir ve bu alandaki en tanınmış temsilcidir. Metaplanet, en agresif Bitcoin alıcısıdır (şeffaflık avantajı daha sonra açıklanacaktır). Semler Scientific, bu trende daha erken dahil oldu ve geçen yıl Bitcoin satın almaya başladı. Fransa'daki The Blockchain Group ise bu trendin Amerika'dan dünya geneline yayıldığını belirtmektedir.
30 Haziran itibarıyla bazı Bitcoin rezerv şirketlerinin NAV prim oranı (Bitcoin fiyatı 107,000 dolar varsayılarak):
Strateji'nin prim oranı nispeten ılımlı olmasına rağmen (yaklaşık %75), The Blockchain Group (yüzde 217) ve Metaplanet (yüzde 384) gibi küçük şirketlerin prim oranları önemli ölçüde daha yüksektir. Bu değerlemeler, piyasanın fiyatlandırmasının yalnızca Bitcoin'in kendisinin büyüme potansiyelini değil, aynı zamanda sermaye piyasasına erişim yeteneği, spekülasyon alanı ve anlatı değeri gibi unsurların birleşik değerlendirmesini yansıttığını göstermektedir.
Bitcoin getiri oranı: Prim arkasındaki anahtar göstergeler
Bu şirketlerin hisse senedi primlerini yönlendiren temel göstergelerden biri "Bitcoin getiri oranı"dır. Bu gösterge, belirli bir zaman diliminde şirketin her bir hisse başına Bitcoin tutma miktarındaki artışı ölçer ve aşırı hisse seyrelmesi yaratmadan, fon toplama yeteneğini kullanarak Bitcoin miktarını artırma verimliliğini yansıtır. Metaplanet, şeffaflıkla öne çıkmakta olup, resmi web sitesinde [gerçek zamanlı Bitcoin veri panosu] sunmaktadır ve Bitcoin pozisyonunu, hisse başına Bitcoin tutma miktarını ve Bitcoin getiri oranını dinamik olarak güncellemektedir.
Kaynak: Metaplanet Analytics ()
Metaplanet, rezerv kanıtını açıkladı, ancak diğer sektör şirketleri bu uygulamayı benimsemedi. Örneğin, Strategy, Bitcoin varlıklarını kanıtlamak için herhangi bir zincir üzeri doğrulama mekanizması kullanmadı. Las Vegas'taki "Bitcoin 2025" konferansında, [İcra Başkanı Michael Saylor, açık rezerv kanıtını açıkça reddetti] ve bu adımın güvenlik riskleri nedeniyle "kötü bir fikir" olacağını belirtti: "Bu, ihraççıların, saklayıcıların, borsaların ve yatırımcıların güvenliğini zayıflatır." Bu görüş tartışmalıdır; zincir üzeri rezerv kanıtı yalnızca genel anahtar veya adresi açıklamakla yeterlidir, özel anahtar veya imza verisi değil. Bitcoin'in güvenlik modeli "genel anahtarların güvenli bir şekilde paylaşılabileceği" ilkesine dayandığı için, cüzdan adresinin açıklanması varlık güvenliğini tehlikeye atmaz (bu, Bitcoin ağının bir özelliğidir). Zincir üzeri rezerv kanıtı, yatırımcılara şirketin Bitcoin varlıklarının gerçekliğini doğrudan doğrulama imkanı sunar.
Fiyat farkı kaybolursa ne olur?
Bitcoin rezerv şirketlerinin yüksek değerlemesi, bugün Bitcoin fiyatının artışı ve perakende yatırımcıların coşkulu olduğu boğa piyasası ortamında devam etmektedir. Şu ana kadar hiçbir Bitcoin rezerv şirketinin hisse senedi fiyatı NAV'nın altında uzun süre kalmamıştır. Bu iş modeli, sürekli bir prim olmasına dayanmaktadır. [VanEck analisti Matthew Sigel'in belirttiği gibi]: "Hisse senedi fiyatı NAV'ya düştüğünde, hisse seyreltilmesi stratejik anlamını yitirir ve değer sömürüsüne dönüşür." Bu ifade, bu modelin temel zayıflığını hedef almaktadır; ATM hisse senedi ihraç planları (bu şirketlerin sermaye motorları) esasen hisse senedi fiyatı primine bağlıdır. Hisse senedi fiyatı, hisse başına Bitcoin değerinin üzerinde olduğunda, hisse senedi artırımı her hisse başına Bitcoin tutarının değer kazanımını sağlarken; ancak hisse senedi fiyatı NAV civarına düştüğünde, hisse seyreltilmesi hisse sahiplerinin Bitcoin açığını zayıflatır, güçlendirmez.
Bu model, kendini güçlendiren bir döngüye dayanır:
Hisse senedi fiyatı prim desteğiyle fonlama yeteneği
Fon toplama, Bitcoin alımını artırmak için kullanılır.
Bitcoin Birikimi Şirket Anlatısını Güçlendiriyor
Anlatı değeri hisse senedi fiyatı primini korur
Eğer prim kaybolursa, döngü kırılacak: finansman maliyetleri artacak, Bitcoin alımları yavaşlayacak, anlatı değeri zayıflayacak. Şu anda Bitcoin rezerv şirketleri hala sermaye piyasasına giriş avantajı ve yatırımcı ilgisi yaşıyor, ancak gelecekteki gelişimleri mali disiplin, şeffaflık ve "hisse başına Bitcoin tutma oranını artırma" (sadece toplam Bitcoin miktarını artırmak yerine) yeteneğine bağlı olacak. Boğa piyasasında bu hisse senetlerine çekicilik katan "opsiyon değeri", ayı piyasasında hızla bir yük haline gelebilir.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
MicroStrategy'nin sermaye oyunu: Kaldıraç etkisi yüksek primleri nasıl tetikliyor?
Yazar: Will Owens, Galaxy
Derleyen: AididiaoJP, Foresight News
Orijinal Başlık: MicroStrategy'nin Yüksek Prim Gizemi: Kaldıraç Etkisi ve Sermaye Oyunları "Sonsuz Makinesi"
Bitcoin'i bilanço tablosuna dahil eden şirketler, 2025 yılı kamu piyasasında en çok dikkat çeken anlatılardan biri haline geldi. Yatırımcıların Bitcoin'e doğrudan maruz kalma elde etmenin çeşitli yolları (ETF'ler, nakit Bitcoin, paketlenmiş Bitcoin, vadeli işlemler vb.) olmasına rağmen, pek çok kişi Bitcoin'in net varlık değeri (NAV) ile önemli bir primle işlem gören Bitcoin rezerv şirketi hisselerini satın alarak Bitcoin risk maruziyeti elde etmeyi tercih ediyor.
Bu prim, bir şirketin hisse fiyatı ile her bir hisse başına sahip olduğu Bitcoin değerinin arasındaki farkı ifade eder. Örneğin, eğer bir şirketin 100 milyon dolar değerinde Bitcoin'i varsa ve dolaşımdaki hisse sayısı 10 milyon ise, her bir hisse başına Bitcoin NAV'sı 10 dolardır. Eğer hisse fiyatı 17.5 dolar ise, prim oranı %75'tir. Bu bağlamda, mNAV (yani net varlık değeri kat sayısı), hisse fiyatının Bitcoin NAV'sının kaç katı olduğunu yansıtır ve prim oranı, mNAV'den 1 çıkarıldığında elde edilen yüzdeyi ifade eder.
Sıradan yatırımcılar belki de şu soruyu soruyor: Bu tür şirketlerin değeri neden Bitcoin varlıklarının kendisinden çok daha yüksek?
Kaldıraç Etkisi ve Sermaye Elde Etme Yeteneği
Bitcoin rezerv şirketlerinin hisse senedi fiyatlarının, Bitcoin varlıklarına karşı primli olmasının en önemli nedeni, muhtemelen kamu sermaye piyasaları aracılığıyla kaldıraç kullanabilmeleridir. Bu şirketler, Bitcoin satın almak için borçlanmak ve hisse senedi ihraç etmek suretiyle fon toplayabilirler. Temelde, Bitcoin'in yüksek β temsilci araçları olarak hareket ederler ve Bitcoin'in piyasa dalgalanmalarına duyarlılığını artırırlar.
Bu stratejide en yaygın ve en etkili araç "piyasa fiyatına göre ihraç" ( ATM ) hisse senedi artırımı planıdır. Bu mekanizma, şirketlerin mevcut hisse fiyatıyla kademeli olarak hisse senedi ihraç etmelerine olanak tanır ve piyasa üzerindeki etkisi oldukça düşüktür. Hisse senedi fiyatı Bitcoin NAV'sına göre primliyken, ATM planı aracılığıyla toplanan her 1 dolarla alınabilecek Bitcoin miktarı, artırımdan kaynaklanan hisse başına Bitcoin sahipliğindeki seyrelmeyi aşacaktır. Bu, "hisse başına Bitcoin sahipliğinin değer kazanma döngüsü" oluşturarak Bitcoin pozisyonunu sürekli olarak büyütmektedir.
Strategy (eski adıyla MicroStrategy), bu stratejinin en iyi örneğidir. 2020'den bu yana şirket, dönüştürülebilir tahvil ihracı ve ikincil hisse senedi artırımı yoluyla milyarlarca dolar topladı. 30 Haziran itibarıyla Strategy, 597,325 adet Bitcoin'e (dolaşımdaki toplamın yaklaşık %2.84'ü) sahiptir.
Bu tür finansman araçları yalnızca halka açık şirketler için geçerlidir ve onlara Bitcoin'lerini sürekli artırma imkanı sağlar. Bu, yalnızca Bitcoin pozisyonunu büyütmekle kalmaz, aynı zamanda her başarılı fonlama ve Bitcoin artışı ile birlikte bir bileşik anlatı etkisi oluşturur; bu da yatırımcıların bu modele olan güvenini pekiştirir. Dolayısıyla, MSTR hisselerini satın alan yatırımcılar sadece Bitcoin satın almakla kalmaz, aynı zamanda "gelecekte Bitcoin'i sürekli artırma yeteneğini" de satın almış olurlar.
primin ne kadar büyük?
Aşağıdaki tablo, bazı Bitcoin rezerv şirketlerinin prim durumunu karşılaştırmaktadır. Strategy, dünya genelinde en fazla Bitcoin'e sahip olan halka açık şirkettir ve bu alandaki en tanınmış temsilcidir. Metaplanet, en agresif Bitcoin alıcısıdır (şeffaflık avantajı daha sonra açıklanacaktır). Semler Scientific, bu trende daha erken dahil oldu ve geçen yıl Bitcoin satın almaya başladı. Fransa'daki The Blockchain Group ise bu trendin Amerika'dan dünya geneline yayıldığını belirtmektedir.
30 Haziran itibarıyla bazı Bitcoin rezerv şirketlerinin NAV prim oranı (Bitcoin fiyatı 107,000 dolar varsayılarak):
Strateji'nin prim oranı nispeten ılımlı olmasına rağmen (yaklaşık %75), The Blockchain Group (yüzde 217) ve Metaplanet (yüzde 384) gibi küçük şirketlerin prim oranları önemli ölçüde daha yüksektir. Bu değerlemeler, piyasanın fiyatlandırmasının yalnızca Bitcoin'in kendisinin büyüme potansiyelini değil, aynı zamanda sermaye piyasasına erişim yeteneği, spekülasyon alanı ve anlatı değeri gibi unsurların birleşik değerlendirmesini yansıttığını göstermektedir.
Bitcoin getiri oranı: Prim arkasındaki anahtar göstergeler
Bu şirketlerin hisse senedi primlerini yönlendiren temel göstergelerden biri "Bitcoin getiri oranı"dır. Bu gösterge, belirli bir zaman diliminde şirketin her bir hisse başına Bitcoin tutma miktarındaki artışı ölçer ve aşırı hisse seyrelmesi yaratmadan, fon toplama yeteneğini kullanarak Bitcoin miktarını artırma verimliliğini yansıtır. Metaplanet, şeffaflıkla öne çıkmakta olup, resmi web sitesinde [gerçek zamanlı Bitcoin veri panosu] sunmaktadır ve Bitcoin pozisyonunu, hisse başına Bitcoin tutma miktarını ve Bitcoin getiri oranını dinamik olarak güncellemektedir.
Kaynak: Metaplanet Analytics ()
Metaplanet, rezerv kanıtını açıkladı, ancak diğer sektör şirketleri bu uygulamayı benimsemedi. Örneğin, Strategy, Bitcoin varlıklarını kanıtlamak için herhangi bir zincir üzeri doğrulama mekanizması kullanmadı. Las Vegas'taki "Bitcoin 2025" konferansında, [İcra Başkanı Michael Saylor, açık rezerv kanıtını açıkça reddetti] ve bu adımın güvenlik riskleri nedeniyle "kötü bir fikir" olacağını belirtti: "Bu, ihraççıların, saklayıcıların, borsaların ve yatırımcıların güvenliğini zayıflatır." Bu görüş tartışmalıdır; zincir üzeri rezerv kanıtı yalnızca genel anahtar veya adresi açıklamakla yeterlidir, özel anahtar veya imza verisi değil. Bitcoin'in güvenlik modeli "genel anahtarların güvenli bir şekilde paylaşılabileceği" ilkesine dayandığı için, cüzdan adresinin açıklanması varlık güvenliğini tehlikeye atmaz (bu, Bitcoin ağının bir özelliğidir). Zincir üzeri rezerv kanıtı, yatırımcılara şirketin Bitcoin varlıklarının gerçekliğini doğrudan doğrulama imkanı sunar.
Fiyat farkı kaybolursa ne olur?
Bitcoin rezerv şirketlerinin yüksek değerlemesi, bugün Bitcoin fiyatının artışı ve perakende yatırımcıların coşkulu olduğu boğa piyasası ortamında devam etmektedir. Şu ana kadar hiçbir Bitcoin rezerv şirketinin hisse senedi fiyatı NAV'nın altında uzun süre kalmamıştır. Bu iş modeli, sürekli bir prim olmasına dayanmaktadır. [VanEck analisti Matthew Sigel'in belirttiği gibi]: "Hisse senedi fiyatı NAV'ya düştüğünde, hisse seyreltilmesi stratejik anlamını yitirir ve değer sömürüsüne dönüşür." Bu ifade, bu modelin temel zayıflığını hedef almaktadır; ATM hisse senedi ihraç planları (bu şirketlerin sermaye motorları) esasen hisse senedi fiyatı primine bağlıdır. Hisse senedi fiyatı, hisse başına Bitcoin değerinin üzerinde olduğunda, hisse senedi artırımı her hisse başına Bitcoin tutarının değer kazanımını sağlarken; ancak hisse senedi fiyatı NAV civarına düştüğünde, hisse seyreltilmesi hisse sahiplerinin Bitcoin açığını zayıflatır, güçlendirmez.
Bu model, kendini güçlendiren bir döngüye dayanır:
Eğer prim kaybolursa, döngü kırılacak: finansman maliyetleri artacak, Bitcoin alımları yavaşlayacak, anlatı değeri zayıflayacak. Şu anda Bitcoin rezerv şirketleri hala sermaye piyasasına giriş avantajı ve yatırımcı ilgisi yaşıyor, ancak gelecekteki gelişimleri mali disiplin, şeffaflık ve "hisse başına Bitcoin tutma oranını artırma" (sadece toplam Bitcoin miktarını artırmak yerine) yeteneğine bağlı olacak. Boğa piyasasında bu hisse senetlerine çekicilik katan "opsiyon değeri", ayı piyasasında hızla bir yük haline gelebilir.