GMX, dYdX çoktan "kutsal kase" düşüşe geçti, ancak merkeziyetsizlik türetmeleri hâlâ yeni biletler sunabilir.
Yazı: Web3 Çiftçisi Frank
Son zamanlarda hangi zincir üzerindeki türetme protokollerini kullandınız?
Bu, DeFi türevleri için neredeyse utanç verici bir dipnottur ve dürüst olmak gerekirse, balina James Wynn'in "en iyi zincir üstü sözcüsü" olan Hyperliquid olmadan, son iki yılda "kutsal kase" statüsüne sahip olmayı çoktan bırakan dYdX ve GMX, zincir üstü türev anlatısını neredeyse sona erdirdi.
Nedenine bakıldığında, uzun süre "CEX taklitçisi" kimliğinde sıkışmış olmalarıdır: merkezi platformların sözleşme mantığını ve kaldıraç mekanizmasını kopyalamış, ancak daha yüksek risk maruziyeti ve daha düşük kullanıcı deneyimi taşımışlardır; iflas mekanizması, eşleştirme verimliliği, işlem derinliği gibi kritik boyutlarda CEX ile hala belirgin farklar bulunmaktadır. Hyperliquid'in ortaya çıkışına kadar, zincir üzerindeki özelliklere dayanarak ürün biçimini ve kullanıcı değerini yeniden yapılandırması, bu alanda daha fazla evrim olasılığını korumak için nadir bir fırsat sunmuştur:
Geçtiğimiz Mayıs ayında, Hyperliquid kalıcı sözleşmelerin işlem hacmi, Coinbase'in aynı dönemdeki spot işlem hacminin %42'sine eşdeğer, tarihteki tek bir ayın en yüksek seviyesi olan 248.295 milyar dolara ulaştı ve protokol geliri de 70.45 milyon dolara ulaşarak aynı zamanda yeni bir rekor kırdı.
Ancak, daha uzun vadeli bir perspektiften bakıldığında, Hyperliquid yapısı hala tipik bir sözleşme ticareti modelini kullanıyor, sadece "mevcut çözüm" optimizasyonundan "yerel çözüm" keşfine geçişte ilk adımı atmış durumda. Bu makalede, zincir üzerindeki türetme sorunları ve Hyperliquid'in gelişim süreci üzerinden daha derin bir soruna girmeyi amaçlıyoruz:
Zincir üzerindeki türetmelerin bir sonraki adımı, merkeziyetsiz mantık şablonunu optimize etmeye devam etmek mi yoksa zincirin açıklığı ve uzun kuyruk varlık özellikleri temelinde daha farklı bir ürün yenilik yoluna mı gitmek?
Merkeziyetsizlik türetme 'yeni gemi bileti'
Veri boyutundan bakıldığında, piyasa koşulları ne şekilde değişirse değişsin, kripto para türetme her zaman sürekli büyüyen dev bir pastadır - ancak pastayı kesen çatal bıçak, hala CEX'in elinde sıkı bir şekilde tutuluyor.
2020 yılından itibaren, CEX, kontrat vadeli işlemlerle kesişim noktası olarak, önceden spot ticaretin hakim olduğu piyasa yapısını kademeli olarak yeniden yapılandırdı. Coinglass'ın en son verilerine göre, son 24 saatte, ilk beş CEX kontrat vadeli işlemin 24 saatlik işlem hacmi her biri 10 milyar dolar seviyesine ulaştı ve lider olan Binance ise 60 milyar doları aştı.
Örneğin, TokenInsight istatistikleri, Binance türevlerinin mevcut tek günlük işlem hacminin, spot + türevlerin toplam günlük işlem hacminin (500 milyar dolar) %78,16'sını oluşturduğunu ve bu oranın artmaya devam ettiğini, kısacası CEX türevlerinin mevcut bir günlük işlem hacminin spot ticaretin neredeyse 4 katı olduğunu gösteriyor.
Ancak zincir üzerinde, DEX spot işlem hacmi on milyarlarca dolar seviyesinde istikrarlı bir şekilde kalmasına rağmen, merkeziyetsizlik türevleri piyasada bir boşluk açmayı başaramadı: dYdX'in günlük işlem hacmi yaklaşık 19 milyon dolar, bir zamanlar oldukça popüler olan GMX'in pozisyon hacmi ve 24 saatlik işlem hacmi de 10 milyon doların altına düştü ve neredeyse piyasa tarafından unutuldu.
Tek beklenmedik şey, son zamanlarda "aşamalı merkeziyetsizlik zaferi" olarak görülen Hyperliquid'in — zincir üstü türetme protokolü "yeni kral" olarak donanarak duraklamayı kırması, türetme günlük işlem hacminin bir ara 18 milyar doları aşması ve zincir üstü sürekli sözleşme pazarının %60'ından fazlasını elinde bulundurması.
Hyperliquid'in yükseliş yoluna daha yakından bakarsak, başarısının anahtarının dikey olarak entegre bir mimari aracılığıyla değer mantığını yeniden düzenlemesinde yattığını göreceğiz:
Emir defteri motorunun ve akıllı sözleşme platformunun derinlemesine entegrasyonu, zincir üstü türevlerin işlem hızı ve maliyet açısından ilk kez CEX'lerle kafa kafaya rekabet etmesine ve maliyet, denetlenebilirlik, birleştirilebilirlik ve diğer boyutlarda yapısal avantajlar oluşturmasına olanak tanır (kişisel olarak bunun BYD'nin yeni enerji piyasasındaki yapısal avantajlarına biraz benzer olduğunu düşünüyorum).
Bu da gösteriyor ki, zincir üzerindeki türetmelerin talebi yok değil, aslında DeFi özelliklerine gerçekten uygun ürün biçimlerinden yoksun oldukları. Açıkça söylemek gerekirse, geleneksel sürekli sözleşmeler teminat mekanizmasına dayanıyor, yüksek kaldıraç sık sık tasfiyelere yol açıyor ve kullanıcı riski kontrol edilemiyor. Önceki zincir üzerindeki türetmeler ise CEX'in yerini alamayacak bir değer yaratmayı başaramadı.
Kullanıcılar dYdX/GMX üzerinde işlem yaparken aynı tasfiye riskini üstlenip Binance seviyesinde likidite derinliği ve işlem deneyimi elde edemediklerini fark ettiklerinde, göç etme isteği doğal olarak sıfıra iner.
Bu nedenle, merkeziyetsizlik türetmeleri bir önceki anlatıda kaçınılmaz olarak "kutsal kadeh"ten arındı, düşüşü esasen merkeziyetsiz çerçeve ile finansal ürün talebinin derin çelişkisidir - yalnızca merkeziyetsiz anlatısı olmasına rağmen, kullanıcılara "kaçınılmaz olarak kullanmaları gereken" bir ürün bileti sunamamaktadır; bu da Hyperliquid'in virajı dönebilmesinin temel faktörüdür.
Yüzeyde, CEX'in ezici avantajı kullanıcı tabanından ve likidite derinliğinden kaynaklanıyor, ancak daha derin çelişki, zincir üstü türevlerin hiçbir zaman temel bir önermeyi kıramamış olması gerçeğinde yatmaktadır: merkezi olmayan çerçeve altında risk, verimlilik ve kullanıcı deneyimi nasıl dengelenir? Özellikle sektör, türev inovasyonunun derin su alanına girdiğinde, yeni kullanıcılar için giriş eşiği nasıl en aza indirilir ve varlık serbest bırakma verimliliği nasıl en üst düzeye çıkarılır?
Aslında, Binance tarafından kısa bir süre önce başlatılan "etkinlik sözleşmesi" referans için yeni bir fikir sunuyor - esasen piyasanın basitlik ve "doğrusal olmayan getiriler" talebini doğrulayan opsiyon ürünlerinin bir çeşididir.
Kişisel bakış açıma göre, sürekli sözleşmelerde rekabetin kırmızı denizinden atlamak istiyorsanız, kitlesel kullanıcılar için opsiyonlar, zincirin özelliklerine daha uygun bir panzehir olabilir - "doğrusal olmayan getiri" özellikleri (sınırlı alıcı kayıpları, sınırsız potansiyel kazançlar) kripto para birimlerinin yüksek oynaklığı için doğal olarak uygundur ve "küçük prim ön ödeme" mekanizması, toplu kullanıcıların basit ticaret ihtiyaçlarını önemli ölçüde karşılayabilir.
Sözleşmelerden opsiyonlara, zincir üzerindeki türetme için vaat edilen yer?
Objektif olarak bakıldığında, zincir üzerindeki türetme alanında, "lineer olmayan getiri" özelliklerine sahip opsiyonlar aslında en uygun ürün şeklidir: sadece doğal olarak iflas riskini önlemekle kalmaz, aynı zamanda "zaman değeri kaldıraç" ile vadeli işlem sözleşmelerinden daha iyi bir risk-getiri oranı sağlar.
Bununla birlikte, opsiyonların kullanım tarihi ve kullanım fiyatı gibi karmaşık bileşenleri nedeniyle, perakende yatırımcılar için sürekli sözleşmeler kadar sezgisel değildirler, özellikle geleneksel opsiyonların karmaşık kullanım kuralları (son kullanma tarihi, spread kombinasyonu gibi) ve perakende yatırımcıların basit ve anında ticaret arayışı her zaman yapısal olarak çelişkili olmuştur ve bu uyumsuzluk özellikle zincir üstü senaryolarda belirgindir.
Bu nedenle, merkezi olmayan opsiyon ürünleri için sorun, "Kripto sermaye verimliliği" ve "ürün dostluğunu" dengeleyebilen zincir üstü bir opsiyon sisteminin nasıl oluşturulacağıdır.
Eğer "para birimi bazlı sürekli opsiyon" yapısını çözümlersek, aslında anahtar noktalar kelime anlamında da yatmaktadır: "para birimi bazlı" ve "sürekli opsiyon".
Para birimi, "uzun kuyruk varlıkları"nın finansman verimliliğini maksimize edebilir.
Burada "para birimi temelli" anlayışın temel noktası, kullanıcıların zincir üzerindeki Crypto varlıklarının finansal verimliliğini maksimum düzeye çıkarmaktır. Sonuçta, meme kripto para dalgası ve çok zincirli ekosistem patlaması bağlamında, çoğu kullanıcının zincir üzerindeki varlıkları yüksek derecede parçalanmış bir özellik göstermektedir; örneğin, farklı zincirlerde ve uzun kuyruk token varlıklarında dağılmış durumdadır.
Ancak mevcut protokoller, tam olarak istikrarlı paralarla ödeme yapma zorunluluğu getirmektedir. Bu durum, BTC, ETH veya meme paraları gibi uzun kuyruk varlıklarına sahip kullanıcıların ya doğrudan ticarete katılamamasına ya da pasif olarak döviz kaybına uğramasına neden olmaktadır (mevcut ana akım CEX'ler de USDT/USDC'yi ödeme para birimi olarak kullanmakta ve her birinin minimum işlem limiti bulunmaktadır). Bu durum, temel olarak DeFi'nin "varlık egemenliği özgürlüğü" anlayışıyla çelişmektedir.
Örneğin, şu anda benzer ürünleri araştıran merkezi olmayan bir madeni para marjlı opsiyon protokolü olan Fufuture, kullanıcıların BTC/ETH endeks opsiyon ticaretine katılmak için herhangi bir zincir üstü tokeni doğrudan marj olarak kullanmalarına olanak tanır, böylece değişim adımını ortadan kaldırmayı ve hareketsiz varlıkların türev değerini etkinleştirmeyi amaçlar - örneğin, meme coin'lere sahip olan kullanıcılar, tasfiye olmadan piyasa oynaklığı riskinden korunabilir ve hatta yüksek kaldıraç yoluyla getirilerini artırabilir.
Verilere göre, 2025 yılı Mayıs ayı itibarıyla, Fufuture tarafından desteklenen marj ticaretinde, Shiba Inu (SHIB), PEPE gibi meme coinlerin marj pozisyonları platformun aktif pozisyonlarının oranında yüksek bir yer tutmaktadır. Bu, kullanıcıların istikrarsız olmayan varlıkları opsiyon hedge ve spekülasyon amacıyla kullanma konusunda güçlü bir talebe sahip olduğunu kanıtlamaktadır. Ayrıca, "coin bazlı" marjların gerçekten de önemli bir pazar sorunu olduğunu yan yoldan doğrulamaktadır.
"Son tarihli opsiyon" sürekleştirilmiş aşırı kaldıraç düşüncesi
Başka bir boyut, son yıllarda herkesin son tarih opsiyonlarına olan ilgisi, yüksek oranlı kısa vadeli işlemlere giderek artmaya başladı - 2016'dan bu yana, küçük işlem kullanıcıları opsiyonlara akın etmeye başladı, 0 DTE opsiyon işlemlerinin SPX opsiyonları toplam işlem hacmindeki oranı %5'ten %43'e yükseldi.
Kaynak: moomoo.com
Ve son tarih opsiyonlarının "sürekli hale getirilmesi", aslında kullanıcılara yüksek oranlı "son tarih opsiyonları" üzerine sürekli bahis yapma fırsatı sunuyor.
Sonuçta, geleneksel opsiyonların "exercise date" belirlemesi, çoğu kullanıcının kısa vadeli ticaret alışkanlıklarıyla ciddi bir uyumsuzluk içindedir ve "son tarih opsiyonları" için sıkça pozisyon açmak kaçınılmaz olarak zorluk yaratır. Fufuture'ın opsiyon ürünlerinde sürekli mekanizmayı tanıtma tasarım mantığını örnek alırsak - sabit bir son tarih iptal edilerek, pozisyon maliyetini dinamik finansman oranlarıyla ayarlamak.
Bu, kullanıcıların alım/satım opsiyonu pozisyonlarını süresiz olarak tutabilecekleri ve yalnızca çok küçük bir günlük fonlama ücreti (CEX sürekli sözleşmelerinin finansman oranından çok daha düşük) ödemeleri gerektiği anlamına gelir, bu da kullanıcıların pozisyon süresini süresiz olarak uzatabilmesine eşdeğerdir ve "terminal opsiyonunun" yüksek oranlı özelliklerini sürdürülebilir bir stratejiye dönüştürürken, zaman bozulmasının (Theta) neden olduğu pasif kayıplardan kaçınır.
Bir örnek vermek, buradaki durumu daha net anlamanızı sağlayabilir. Kullanıcı, USDT veya diğer uzun kuyruk varlıkları teminat olarak kullanarak 24 saatlik BTC satma opsiyonu açtığında, eğer BTC fiyatı sürekli düşerse, pozisyonunu daha büyük kazançlar elde etmek için uzun süre tutabilir; eğer yanılgı yaşarsa, en fazla kayıp yalnızca başlangıç teminatıyla sınırlıdır, bu nedenle likidasyon riski konusunda endişelenmesine gerek yoktur - aynı zamanda, 24 saat sonunda uzatıp uzatmama tercihini serbestçe seçebilir.
Bu "sınırlı kayıp + sınırsız kazanç + zaman özgürlüğü" kombinasyonu, aslında opsiyonu "düşük riskli sürekli sözleşme"ye dönüştürüyor ve bireysel yatırımcıların katılım eşiğini önemli ölçüde düşürüyor.
Genel olarak, "madeni para marjlı sürekli opsiyonlar" paradigma geçişinin derin değeri, kullanıcıların cüzdanlarındaki her türlü uzun kuyruklu token'ın, hatta meme coin'lerin bile doğrudan riskten korunma araçlarına dönüştürülebileceğini keşfettiklerinde ve zaman boyutu artık getirilerin doğal düşmanı haline gelmediğinde, zincir üstü türevlerin niş piyasayı gerçekten kırması ve CEX'lerle rekabet eden ekolojik bir niş oluşturması bekleniyor.
Bu açıdan bakıldığında, "koin bazlı süresiz opsiyon"un sergilediği "yeni gemi bileti" potansiyeli, belki de zincir üzerindeki ve CEX'teki rekabet dengesinin gerçekten eğilmeye başladığı önemli bir ağırlıklardan biri.
Zincir üzerindeki opsiyonlar dikkat çekici yeni çözümler mi sunacak?
Ancak, opsiyonların özellikle zincir üzerindeki opsiyonların büyük ölçüde yaygınlaşması hala çok erken bir aşamadadır.
Gözle görülür bir şekilde, 2023 yılının ikinci yarısından bu yana, zincir üzerindeki türetme yeni oyuncuları tamamen yeni iş yönlerini keşfediyor: İster Hyperliquid'in zincir üzerindeki yerel kaldıraçları olsun, ister Fufuture gibi "para birimi bazlı süresiz opsiyonlar", merkeziyetsizlik türetme ticaret ürünleri gerçekten bazı büyük değişimlerin tohum değişkenlerini barındırıyor.
Bu yeni nesil protokoller için, işlem hızı ve maliyeti açısından CEX'lerle kafa kafaya rekabetin yanı sıra memler de dahil olmak üzere Kripto zincirinde uzun kuyruklu varlıkları serbest bırakmanın sermaye verimliliği açısından elde etmenin yanı sıra, daha önemli olan şey, zincir üstü mimariye dayalı olarak, topluluğun, ticaret kullanıcılarının ve protokolün çıkarlarının maksimum likidite sağlayıcılarına, ticaret kullanıcılarına tamamen bağlı olabilmesi ve protokolün kendi yapısının bir çıkarlar topluluğu ağı oluşturabilmesidir (Fufuture ile). Protokol mimarisine bir örnek olarak):
Likidite sağlayıcıları, çift havuz mekanizmasıyla risk katmanlı getiri elde ederler (özel havuz yüksek getiri + kamu havuzu düşük risk);
Yatırımcılar, herhangi bir varlıkla yüksek kaldıraçlı stratejilere katılırlar ve kayıpların üst sınırı açıktır;
Protokol, yönetişim tokenleri aracılığıyla ekosistem değer artışını yakalar;
Bu, temelde geleneksel CEX "platform-kullanıcı" sömürü ilişkisini köklü bir şekilde alt üst etmektedir. Kullanıcı cüzdanlarında bulundurdukları uzun kuyruk token'lar CEX'e bağımlı olmadan doğrudan işlem aracı haline geldiğinde, işlem ücretleri ve ekosistem değerleri DAO aracılığıyla ekosistem katkıcılarına dağıtıldığında, zincir üzerindeki türetmeler nihayet DeFi'nin sahip olması gereken şekli sergilemektedir - sadece bir işlem yeri değil, aynı zamanda değer yeniden dağıtım ağıdır.
Bu aslında yıllardır pazarın her zaman beklediği zincir üzerindeki türetme "DeepSeek Anı"dır - merkeziyetsiz türetmelerin ticaret deneyimi üzerindeki kısıtlamaları aşmasını sağlamak, DeFi'ye zincir üzerindeki yerel kaldıraç ve maksimum fon verimliliğini aşamalı olarak getirmek, CEX'e gerekli bir unsur olarak bağımlılığı sona erdirmek, böylece pazara daha büyük bir ölçek kazandırma umudu taşımak, daha fazla sınır tanımayan yeniliği teşvik etmek ve yeni bir "DeFi Yazı"na kapı aralamak.
Tarihsel deneyimler bize her bir anlatının patlak vermesi için "doğru anlatı + doğru zaman" rezonansına ihtiyaç olduğunu gösteriyor. Hangi taraf, uygun zamanda kullanıcıların en acı varlık verimliliği sorununu çözebilirse, o taraf zincir üzerindeki türetmelerin asasını elinde tutacaktır.
Son olarak yazılan
Kişisel olarak, merkeziyetsizlik türetme protokolünün şüphesiz "on-chain kutsal kadeh" olduğunu ve bu durumun bir anlatı safsatası olmadığını düşünüyorum.
Birden fazla boyuttan bakıldığında, Merkeziyetsizlik türetme hala DeFi ekosisteminde en ölçeklenebilir ve gelir potansiyeli yüksek alanlardan biri olma potansiyeline sahiptir. Tekrar söylüyorum, gerçek anlamda "merkezi alternatif" gölgesinden çıkması, zincir üzerindeki yerel yapı ve sermaye verimliliği devriminden faydalanarak ürün formunun kendini yenilemesini tamamlaması gerekiyor.
Sadece sorun şu ki, zincir üzerindeki kullanıcılar için merkeziyetsiz türetmelerin değeri sadece yeni ticaret araçları sağlamakla kalmaz, aynı zamanda "varlıkların sürtünmesiz akışı - türetme ile hedge - gelirlerin bileşik büyümesi" yolunu açıp açmadığıdır.
Bu açıdan bakıldığında, Meme coin sahiplerinin doğrudan token ile Crypto uzun kuyruk varlık ticaretine katılabildiği, çok zincirli varlıkların çapraz zincir olmadan teminat olabildiği durumlarda, zincir üzerindeki türetme biçimlerinin yeniden tanımlandığı söylenebilir. Bu da Hyperliquid, Fufuture gibi yeni nesil oyuncuların sıçrama düşüncesidir.
Belki de merkezi olmayan türevler için son oyun, CEX'leri kopyalamak değil, zincirin yerel avantajlarıyla (açık, birleştirilebilir, izinsiz) yeni talep yaratmaktır ve piyasa önemli bir adım atmış olabilir.
The content is for reference only, not a solicitation or offer. No investment, tax, or legal advice provided. See Disclaimer for more risks disclosure.
on-chain türetme büyük kaçış: dYdX/GMX çöküş, Hyperliquid tek başına, bir sonraki bileti kim alacak
GMX, dYdX çoktan "kutsal kase" düşüşe geçti, ancak merkeziyetsizlik türetmeleri hâlâ yeni biletler sunabilir.
Yazı: Web3 Çiftçisi Frank
Son zamanlarda hangi zincir üzerindeki türetme protokollerini kullandınız?
Bu, DeFi türevleri için neredeyse utanç verici bir dipnottur ve dürüst olmak gerekirse, balina James Wynn'in "en iyi zincir üstü sözcüsü" olan Hyperliquid olmadan, son iki yılda "kutsal kase" statüsüne sahip olmayı çoktan bırakan dYdX ve GMX, zincir üstü türev anlatısını neredeyse sona erdirdi.
Nedenine bakıldığında, uzun süre "CEX taklitçisi" kimliğinde sıkışmış olmalarıdır: merkezi platformların sözleşme mantığını ve kaldıraç mekanizmasını kopyalamış, ancak daha yüksek risk maruziyeti ve daha düşük kullanıcı deneyimi taşımışlardır; iflas mekanizması, eşleştirme verimliliği, işlem derinliği gibi kritik boyutlarda CEX ile hala belirgin farklar bulunmaktadır. Hyperliquid'in ortaya çıkışına kadar, zincir üzerindeki özelliklere dayanarak ürün biçimini ve kullanıcı değerini yeniden yapılandırması, bu alanda daha fazla evrim olasılığını korumak için nadir bir fırsat sunmuştur:
Geçtiğimiz Mayıs ayında, Hyperliquid kalıcı sözleşmelerin işlem hacmi, Coinbase'in aynı dönemdeki spot işlem hacminin %42'sine eşdeğer, tarihteki tek bir ayın en yüksek seviyesi olan 248.295 milyar dolara ulaştı ve protokol geliri de 70.45 milyon dolara ulaşarak aynı zamanda yeni bir rekor kırdı.
Ancak, daha uzun vadeli bir perspektiften bakıldığında, Hyperliquid yapısı hala tipik bir sözleşme ticareti modelini kullanıyor, sadece "mevcut çözüm" optimizasyonundan "yerel çözüm" keşfine geçişte ilk adımı atmış durumda. Bu makalede, zincir üzerindeki türetme sorunları ve Hyperliquid'in gelişim süreci üzerinden daha derin bir soruna girmeyi amaçlıyoruz:
Zincir üzerindeki türetmelerin bir sonraki adımı, merkeziyetsiz mantık şablonunu optimize etmeye devam etmek mi yoksa zincirin açıklığı ve uzun kuyruk varlık özellikleri temelinde daha farklı bir ürün yenilik yoluna mı gitmek?
Merkeziyetsizlik türetme 'yeni gemi bileti'
Veri boyutundan bakıldığında, piyasa koşulları ne şekilde değişirse değişsin, kripto para türetme her zaman sürekli büyüyen dev bir pastadır - ancak pastayı kesen çatal bıçak, hala CEX'in elinde sıkı bir şekilde tutuluyor.
2020 yılından itibaren, CEX, kontrat vadeli işlemlerle kesişim noktası olarak, önceden spot ticaretin hakim olduğu piyasa yapısını kademeli olarak yeniden yapılandırdı. Coinglass'ın en son verilerine göre, son 24 saatte, ilk beş CEX kontrat vadeli işlemin 24 saatlik işlem hacmi her biri 10 milyar dolar seviyesine ulaştı ve lider olan Binance ise 60 milyar doları aştı.
Örneğin, TokenInsight istatistikleri, Binance türevlerinin mevcut tek günlük işlem hacminin, spot + türevlerin toplam günlük işlem hacminin (500 milyar dolar) %78,16'sını oluşturduğunu ve bu oranın artmaya devam ettiğini, kısacası CEX türevlerinin mevcut bir günlük işlem hacminin spot ticaretin neredeyse 4 katı olduğunu gösteriyor.
Ancak zincir üzerinde, DEX spot işlem hacmi on milyarlarca dolar seviyesinde istikrarlı bir şekilde kalmasına rağmen, merkeziyetsizlik türevleri piyasada bir boşluk açmayı başaramadı: dYdX'in günlük işlem hacmi yaklaşık 19 milyon dolar, bir zamanlar oldukça popüler olan GMX'in pozisyon hacmi ve 24 saatlik işlem hacmi de 10 milyon doların altına düştü ve neredeyse piyasa tarafından unutuldu.
Tek beklenmedik şey, son zamanlarda "aşamalı merkeziyetsizlik zaferi" olarak görülen Hyperliquid'in — zincir üstü türetme protokolü "yeni kral" olarak donanarak duraklamayı kırması, türetme günlük işlem hacminin bir ara 18 milyar doları aşması ve zincir üstü sürekli sözleşme pazarının %60'ından fazlasını elinde bulundurması.
Hyperliquid'in yükseliş yoluna daha yakından bakarsak, başarısının anahtarının dikey olarak entegre bir mimari aracılığıyla değer mantığını yeniden düzenlemesinde yattığını göreceğiz:
Emir defteri motorunun ve akıllı sözleşme platformunun derinlemesine entegrasyonu, zincir üstü türevlerin işlem hızı ve maliyet açısından ilk kez CEX'lerle kafa kafaya rekabet etmesine ve maliyet, denetlenebilirlik, birleştirilebilirlik ve diğer boyutlarda yapısal avantajlar oluşturmasına olanak tanır (kişisel olarak bunun BYD'nin yeni enerji piyasasındaki yapısal avantajlarına biraz benzer olduğunu düşünüyorum).
Bu da gösteriyor ki, zincir üzerindeki türetmelerin talebi yok değil, aslında DeFi özelliklerine gerçekten uygun ürün biçimlerinden yoksun oldukları. Açıkça söylemek gerekirse, geleneksel sürekli sözleşmeler teminat mekanizmasına dayanıyor, yüksek kaldıraç sık sık tasfiyelere yol açıyor ve kullanıcı riski kontrol edilemiyor. Önceki zincir üzerindeki türetmeler ise CEX'in yerini alamayacak bir değer yaratmayı başaramadı.
Kullanıcılar dYdX/GMX üzerinde işlem yaparken aynı tasfiye riskini üstlenip Binance seviyesinde likidite derinliği ve işlem deneyimi elde edemediklerini fark ettiklerinde, göç etme isteği doğal olarak sıfıra iner.
Bu nedenle, merkeziyetsizlik türetmeleri bir önceki anlatıda kaçınılmaz olarak "kutsal kadeh"ten arındı, düşüşü esasen merkeziyetsiz çerçeve ile finansal ürün talebinin derin çelişkisidir - yalnızca merkeziyetsiz anlatısı olmasına rağmen, kullanıcılara "kaçınılmaz olarak kullanmaları gereken" bir ürün bileti sunamamaktadır; bu da Hyperliquid'in virajı dönebilmesinin temel faktörüdür.
Yüzeyde, CEX'in ezici avantajı kullanıcı tabanından ve likidite derinliğinden kaynaklanıyor, ancak daha derin çelişki, zincir üstü türevlerin hiçbir zaman temel bir önermeyi kıramamış olması gerçeğinde yatmaktadır: merkezi olmayan çerçeve altında risk, verimlilik ve kullanıcı deneyimi nasıl dengelenir? Özellikle sektör, türev inovasyonunun derin su alanına girdiğinde, yeni kullanıcılar için giriş eşiği nasıl en aza indirilir ve varlık serbest bırakma verimliliği nasıl en üst düzeye çıkarılır?
Aslında, Binance tarafından kısa bir süre önce başlatılan "etkinlik sözleşmesi" referans için yeni bir fikir sunuyor - esasen piyasanın basitlik ve "doğrusal olmayan getiriler" talebini doğrulayan opsiyon ürünlerinin bir çeşididir.
Kişisel bakış açıma göre, sürekli sözleşmelerde rekabetin kırmızı denizinden atlamak istiyorsanız, kitlesel kullanıcılar için opsiyonlar, zincirin özelliklerine daha uygun bir panzehir olabilir - "doğrusal olmayan getiri" özellikleri (sınırlı alıcı kayıpları, sınırsız potansiyel kazançlar) kripto para birimlerinin yüksek oynaklığı için doğal olarak uygundur ve "küçük prim ön ödeme" mekanizması, toplu kullanıcıların basit ticaret ihtiyaçlarını önemli ölçüde karşılayabilir.
Sözleşmelerden opsiyonlara, zincir üzerindeki türetme için vaat edilen yer?
Objektif olarak bakıldığında, zincir üzerindeki türetme alanında, "lineer olmayan getiri" özelliklerine sahip opsiyonlar aslında en uygun ürün şeklidir: sadece doğal olarak iflas riskini önlemekle kalmaz, aynı zamanda "zaman değeri kaldıraç" ile vadeli işlem sözleşmelerinden daha iyi bir risk-getiri oranı sağlar.
Bununla birlikte, opsiyonların kullanım tarihi ve kullanım fiyatı gibi karmaşık bileşenleri nedeniyle, perakende yatırımcılar için sürekli sözleşmeler kadar sezgisel değildirler, özellikle geleneksel opsiyonların karmaşık kullanım kuralları (son kullanma tarihi, spread kombinasyonu gibi) ve perakende yatırımcıların basit ve anında ticaret arayışı her zaman yapısal olarak çelişkili olmuştur ve bu uyumsuzluk özellikle zincir üstü senaryolarda belirgindir.
Bu nedenle, merkezi olmayan opsiyon ürünleri için sorun, "Kripto sermaye verimliliği" ve "ürün dostluğunu" dengeleyebilen zincir üstü bir opsiyon sisteminin nasıl oluşturulacağıdır.
Eğer "para birimi bazlı sürekli opsiyon" yapısını çözümlersek, aslında anahtar noktalar kelime anlamında da yatmaktadır: "para birimi bazlı" ve "sürekli opsiyon".
Para birimi, "uzun kuyruk varlıkları"nın finansman verimliliğini maksimize edebilir.
Burada "para birimi temelli" anlayışın temel noktası, kullanıcıların zincir üzerindeki Crypto varlıklarının finansal verimliliğini maksimum düzeye çıkarmaktır. Sonuçta, meme kripto para dalgası ve çok zincirli ekosistem patlaması bağlamında, çoğu kullanıcının zincir üzerindeki varlıkları yüksek derecede parçalanmış bir özellik göstermektedir; örneğin, farklı zincirlerde ve uzun kuyruk token varlıklarında dağılmış durumdadır.
Ancak mevcut protokoller, tam olarak istikrarlı paralarla ödeme yapma zorunluluğu getirmektedir. Bu durum, BTC, ETH veya meme paraları gibi uzun kuyruk varlıklarına sahip kullanıcıların ya doğrudan ticarete katılamamasına ya da pasif olarak döviz kaybına uğramasına neden olmaktadır (mevcut ana akım CEX'ler de USDT/USDC'yi ödeme para birimi olarak kullanmakta ve her birinin minimum işlem limiti bulunmaktadır). Bu durum, temel olarak DeFi'nin "varlık egemenliği özgürlüğü" anlayışıyla çelişmektedir.
Örneğin, şu anda benzer ürünleri araştıran merkezi olmayan bir madeni para marjlı opsiyon protokolü olan Fufuture, kullanıcıların BTC/ETH endeks opsiyon ticaretine katılmak için herhangi bir zincir üstü tokeni doğrudan marj olarak kullanmalarına olanak tanır, böylece değişim adımını ortadan kaldırmayı ve hareketsiz varlıkların türev değerini etkinleştirmeyi amaçlar - örneğin, meme coin'lere sahip olan kullanıcılar, tasfiye olmadan piyasa oynaklığı riskinden korunabilir ve hatta yüksek kaldıraç yoluyla getirilerini artırabilir.
Verilere göre, 2025 yılı Mayıs ayı itibarıyla, Fufuture tarafından desteklenen marj ticaretinde, Shiba Inu (SHIB), PEPE gibi meme coinlerin marj pozisyonları platformun aktif pozisyonlarının oranında yüksek bir yer tutmaktadır. Bu, kullanıcıların istikrarsız olmayan varlıkları opsiyon hedge ve spekülasyon amacıyla kullanma konusunda güçlü bir talebe sahip olduğunu kanıtlamaktadır. Ayrıca, "coin bazlı" marjların gerçekten de önemli bir pazar sorunu olduğunu yan yoldan doğrulamaktadır.
"Son tarihli opsiyon" sürekleştirilmiş aşırı kaldıraç düşüncesi
Başka bir boyut, son yıllarda herkesin son tarih opsiyonlarına olan ilgisi, yüksek oranlı kısa vadeli işlemlere giderek artmaya başladı - 2016'dan bu yana, küçük işlem kullanıcıları opsiyonlara akın etmeye başladı, 0 DTE opsiyon işlemlerinin SPX opsiyonları toplam işlem hacmindeki oranı %5'ten %43'e yükseldi.
Kaynak: moomoo.com
Ve son tarih opsiyonlarının "sürekli hale getirilmesi", aslında kullanıcılara yüksek oranlı "son tarih opsiyonları" üzerine sürekli bahis yapma fırsatı sunuyor.
Sonuçta, geleneksel opsiyonların "exercise date" belirlemesi, çoğu kullanıcının kısa vadeli ticaret alışkanlıklarıyla ciddi bir uyumsuzluk içindedir ve "son tarih opsiyonları" için sıkça pozisyon açmak kaçınılmaz olarak zorluk yaratır. Fufuture'ın opsiyon ürünlerinde sürekli mekanizmayı tanıtma tasarım mantığını örnek alırsak - sabit bir son tarih iptal edilerek, pozisyon maliyetini dinamik finansman oranlarıyla ayarlamak.
Bu, kullanıcıların alım/satım opsiyonu pozisyonlarını süresiz olarak tutabilecekleri ve yalnızca çok küçük bir günlük fonlama ücreti (CEX sürekli sözleşmelerinin finansman oranından çok daha düşük) ödemeleri gerektiği anlamına gelir, bu da kullanıcıların pozisyon süresini süresiz olarak uzatabilmesine eşdeğerdir ve "terminal opsiyonunun" yüksek oranlı özelliklerini sürdürülebilir bir stratejiye dönüştürürken, zaman bozulmasının (Theta) neden olduğu pasif kayıplardan kaçınır.
Bir örnek vermek, buradaki durumu daha net anlamanızı sağlayabilir. Kullanıcı, USDT veya diğer uzun kuyruk varlıkları teminat olarak kullanarak 24 saatlik BTC satma opsiyonu açtığında, eğer BTC fiyatı sürekli düşerse, pozisyonunu daha büyük kazançlar elde etmek için uzun süre tutabilir; eğer yanılgı yaşarsa, en fazla kayıp yalnızca başlangıç teminatıyla sınırlıdır, bu nedenle likidasyon riski konusunda endişelenmesine gerek yoktur - aynı zamanda, 24 saat sonunda uzatıp uzatmama tercihini serbestçe seçebilir.
Bu "sınırlı kayıp + sınırsız kazanç + zaman özgürlüğü" kombinasyonu, aslında opsiyonu "düşük riskli sürekli sözleşme"ye dönüştürüyor ve bireysel yatırımcıların katılım eşiğini önemli ölçüde düşürüyor.
Genel olarak, "madeni para marjlı sürekli opsiyonlar" paradigma geçişinin derin değeri, kullanıcıların cüzdanlarındaki her türlü uzun kuyruklu token'ın, hatta meme coin'lerin bile doğrudan riskten korunma araçlarına dönüştürülebileceğini keşfettiklerinde ve zaman boyutu artık getirilerin doğal düşmanı haline gelmediğinde, zincir üstü türevlerin niş piyasayı gerçekten kırması ve CEX'lerle rekabet eden ekolojik bir niş oluşturması bekleniyor.
Bu açıdan bakıldığında, "koin bazlı süresiz opsiyon"un sergilediği "yeni gemi bileti" potansiyeli, belki de zincir üzerindeki ve CEX'teki rekabet dengesinin gerçekten eğilmeye başladığı önemli bir ağırlıklardan biri.
Zincir üzerindeki opsiyonlar dikkat çekici yeni çözümler mi sunacak?
Ancak, opsiyonların özellikle zincir üzerindeki opsiyonların büyük ölçüde yaygınlaşması hala çok erken bir aşamadadır.
Gözle görülür bir şekilde, 2023 yılının ikinci yarısından bu yana, zincir üzerindeki türetme yeni oyuncuları tamamen yeni iş yönlerini keşfediyor: İster Hyperliquid'in zincir üzerindeki yerel kaldıraçları olsun, ister Fufuture gibi "para birimi bazlı süresiz opsiyonlar", merkeziyetsizlik türetme ticaret ürünleri gerçekten bazı büyük değişimlerin tohum değişkenlerini barındırıyor.
Bu yeni nesil protokoller için, işlem hızı ve maliyeti açısından CEX'lerle kafa kafaya rekabetin yanı sıra memler de dahil olmak üzere Kripto zincirinde uzun kuyruklu varlıkları serbest bırakmanın sermaye verimliliği açısından elde etmenin yanı sıra, daha önemli olan şey, zincir üstü mimariye dayalı olarak, topluluğun, ticaret kullanıcılarının ve protokolün çıkarlarının maksimum likidite sağlayıcılarına, ticaret kullanıcılarına tamamen bağlı olabilmesi ve protokolün kendi yapısının bir çıkarlar topluluğu ağı oluşturabilmesidir (Fufuture ile). Protokol mimarisine bir örnek olarak):
Likidite sağlayıcıları, çift havuz mekanizmasıyla risk katmanlı getiri elde ederler (özel havuz yüksek getiri + kamu havuzu düşük risk);
Yatırımcılar, herhangi bir varlıkla yüksek kaldıraçlı stratejilere katılırlar ve kayıpların üst sınırı açıktır;
Protokol, yönetişim tokenleri aracılığıyla ekosistem değer artışını yakalar;
Bu, temelde geleneksel CEX "platform-kullanıcı" sömürü ilişkisini köklü bir şekilde alt üst etmektedir. Kullanıcı cüzdanlarında bulundurdukları uzun kuyruk token'lar CEX'e bağımlı olmadan doğrudan işlem aracı haline geldiğinde, işlem ücretleri ve ekosistem değerleri DAO aracılığıyla ekosistem katkıcılarına dağıtıldığında, zincir üzerindeki türetmeler nihayet DeFi'nin sahip olması gereken şekli sergilemektedir - sadece bir işlem yeri değil, aynı zamanda değer yeniden dağıtım ağıdır.
Bu aslında yıllardır pazarın her zaman beklediği zincir üzerindeki türetme "DeepSeek Anı"dır - merkeziyetsiz türetmelerin ticaret deneyimi üzerindeki kısıtlamaları aşmasını sağlamak, DeFi'ye zincir üzerindeki yerel kaldıraç ve maksimum fon verimliliğini aşamalı olarak getirmek, CEX'e gerekli bir unsur olarak bağımlılığı sona erdirmek, böylece pazara daha büyük bir ölçek kazandırma umudu taşımak, daha fazla sınır tanımayan yeniliği teşvik etmek ve yeni bir "DeFi Yazı"na kapı aralamak.
Tarihsel deneyimler bize her bir anlatının patlak vermesi için "doğru anlatı + doğru zaman" rezonansına ihtiyaç olduğunu gösteriyor. Hangi taraf, uygun zamanda kullanıcıların en acı varlık verimliliği sorununu çözebilirse, o taraf zincir üzerindeki türetmelerin asasını elinde tutacaktır.
Son olarak yazılan
Kişisel olarak, merkeziyetsizlik türetme protokolünün şüphesiz "on-chain kutsal kadeh" olduğunu ve bu durumun bir anlatı safsatası olmadığını düşünüyorum.
Birden fazla boyuttan bakıldığında, Merkeziyetsizlik türetme hala DeFi ekosisteminde en ölçeklenebilir ve gelir potansiyeli yüksek alanlardan biri olma potansiyeline sahiptir. Tekrar söylüyorum, gerçek anlamda "merkezi alternatif" gölgesinden çıkması, zincir üzerindeki yerel yapı ve sermaye verimliliği devriminden faydalanarak ürün formunun kendini yenilemesini tamamlaması gerekiyor.
Sadece sorun şu ki, zincir üzerindeki kullanıcılar için merkeziyetsiz türetmelerin değeri sadece yeni ticaret araçları sağlamakla kalmaz, aynı zamanda "varlıkların sürtünmesiz akışı - türetme ile hedge - gelirlerin bileşik büyümesi" yolunu açıp açmadığıdır.
Bu açıdan bakıldığında, Meme coin sahiplerinin doğrudan token ile Crypto uzun kuyruk varlık ticaretine katılabildiği, çok zincirli varlıkların çapraz zincir olmadan teminat olabildiği durumlarda, zincir üzerindeki türetme biçimlerinin yeniden tanımlandığı söylenebilir. Bu da Hyperliquid, Fufuture gibi yeni nesil oyuncuların sıçrama düşüncesidir.
Belki de merkezi olmayan türevler için son oyun, CEX'leri kopyalamak değil, zincirin yerel avantajlarıyla (açık, birleştirilebilir, izinsiz) yeni talep yaratmaktır ve piyasa önemli bir adım atmış olabilir.