Kaynak: ABD SEC Şirket Mali Departmanı; Çeviri: AIMan@Jinse Caijing
Giriş
Federal Menkul Kıymetler Yasası'nın kripto varlıklara uygulanabilirliğini daha net bir şekilde açıklamak için, [1] Amerika Birleşik Devletleri Hazine Bakanlığı (DFI), belirli PoS (Proof of Stake) konsensüs mekanizmasına sahip ağlarda “stake” olarak adlandırılan faaliyetler hakkında görüşlerini açıklamaktadır. Özellikle, bu açıklama, kamuya açık, izin gerektirmeyen ağların programatik işleyişinin içsel ilişkisi ile bağlantılı olan kripto varlık staking'ini hedef almaktadır; bu varlıklar, bu tür ağların konsensüs mekanizmasına katılmak için kullanılır veya bu tür ağların konsensüs mekanizmasına katıldıkları için elde edilir, ya da bu tür ağların teknik işleyişini ve güvenliğini sağlamak için kullanılır ve/veya bu tür ağların teknik işleyişini ve güvenliğini sağladıkları için elde edilir. Bu açıklamada, bu kripto varlıklara “Covered Crypto Assets” (Kapsanan Kripto Varlıklar) diyoruz ve bunların PoS ağlarındaki staking'ine “protokol staking'i” diyoruz.
Protokol staking
Ağ, ağ işlemlerini doğrulamak ve kullanıcılara uzlaşma garantileri sağlamak için belirlenmiş güvenilir aracılara olan bağımlılığı azaltmak için kriptografi ve ekonomik mekanizma tasarımına dayanır. Her ağın çalışması, belirli ağ kurallarını, teknik gereksinimleri ve ödül dağıtımlarını programlı olarak uygulayan bilgisayar kodundan oluşan temel bir yazılım protokolü tarafından yönetilir. Her protokol, eşler arası bir ağı sürdüren ilgisiz bilgisayarlardan ("düğümler" olarak adlandırılır) oluşan dağıtılmış bir ağın, ağın "durumu" (veya ağ adresi sahiplik bakiyeleri, işlemler, akıllı sözleşme kodu ve diğer verilerin yetkili bir kaydı) üzerinde anlaşmasını sağlayan bir yöntem olan bir "konsensüs mekanizması" içerir. Herkese açık, izinsiz ağlar, kullanıcıların ağın mutabakat mekanizmasına göre yeni işlemlerin doğrulanması da dahil olmak üzere ağın işleyişine katılmasına izin verir.
PoS, ağa katılan düğüm operatörlerinin ("düğüm operatörleri") ağa değer kattığını kanıtlamak için kullanılan bir fikir birliği mekanizmasıdır ve bazı durumlarda dürüst olmayan bir şekilde davranırlarsa kaybedilebilir. ( bir PoS ağında, düğüm operatörleri, yeni veri bloklarını doğrulamak ve ağ durumunu güncellemek için ağın temel yazılım protokolü tarafından programlı olarak seçilmek üzere ağın kapsanan kripto varlıklarını stake etmelidir. Seçildikten sonra, düğüm operatörü bir "doğrulayıcı" olarak hareket edecektir. Doğrulama hizmetleri sağlama karşılığında, doğrulayıcılar iki tür "ödül" alacaktır: )1[2] temel yazılım protokollerine uygun olarak ağ tarafından doğrulayıcılara programlı olarak dağıtılan yeni basılmış (veya oluşturulmuş) kapsam dahilindeki kripto varlıkları; [3]2[4] Kripto varlıklar tarafından ödenen işlem ücretlerinin bir yüzdesini karşılamak için işlemlerini ağa eklemek isteyen taraflar. (
Bir PoS ağında, düğüm operatörleri, doğrulamaya hak kazanmak ve genellikle akıllı sözleşmeler yoluyla elde edilen ödülleri almak için korunan kripto varlıklarını taahhüt etmeli veya "stake etmelidir". Akıllı sözleşme, bir ağ işleminde gerekli olan eylemleri otomatikleştiren, otonom olarak yürütülebilir bir programdır. Staking süresi boyunca, korunan kripto varlıklar "kilitlenir" ve geçerli sözleşmenin şartlarına bağlı olarak belirli bir süre boyunca transfer edilemez. ) doğrulayıcılar, stake edilen korunan kripto varlıklarının mülkiyetini veya kontrolünü ele geçirmez, bu da korunan kripto varlıklarının mülkiyetinin ve kontrolünün staking süresi boyunca değişmeyeceği anlamına gelir.
Her PoS ağı için temel yazılım protokolü, düğüm operatörleri arasında doğrulayıcıları seçmek için bir yöntem de dahil olmak üzere PoS ağını çalıştırmak ve sürdürmek için kurallar içerir. Bazı protokoller, doğrulayıcıların rastgele seçilmesini şart koşarken, diğerleri doğrulayıcıları seçmek için düğüm operatörleri tarafından stake edilen korunan kripto varlıklarının sayısı gibi belirli kriterler kullanır. Protokol ayrıca, geçersiz blokları doğrulama veya çift imzalama gibi ağın güvenliğini ve bütünlüğünü tehlikeye atan davranışları caydırmak için tasarlanmış kurallar içerebilir (bir doğrulayıcı aynı işlemi ağa birden çok kez eklemeye çalıştığında, aslında aynı kripto varlığını birden çok kez kullanır). (
Protokolün staking ödülleri, katılımcılara PoS ağının güvenliğini sağlamak ve sürekli çalışmasını sağlamak için kapsam dahilindeki kripto varlıklarını kullanmaları için finansal bir teşvik sağlar. Staking kapsamındaki kripto varlıklarının sayısındaki artış, PoS ağlarının güvenliğini artırabilir ve kötü niyetli tarafların kripto varlıklarının büyük bir bölümünün kontrolünü ele geçirme riskini azaltabilir. Kötü niyetli bir taraf bu varlıkların kontrolünü ele geçirdiğinde, işlem doğrulamasını etkileyerek ve potansiyel olarak ağın işlem geçmişini kurcalayarak PoS ağını manipüle edebilir.
Kripto varlık sahipleri, düğüm operatörü olarak görev alarak ve sahip oldukları kripto varlıkları staking yaparak ödüller kazanabilirler. Kendi başlarına (veya ayrı olarak) staking yaptıklarında, sahipler her zaman kripto varlıkları ve kripto özel anahtarları üzerindeki mülkiyet ve kontrol haklarına sahiptir.
Alternatif olarak, kapsam dahilindeki kripto varlık sahipleri, kendi düğümlerini çalıştırmak zorunda kalmadan doğrudan üçüncü bir tarafa kendi kendine stake ederek PoS ağ doğrulama sürecine katılabilir. Doğrulama haklarını üçüncü taraf düğüm operatörlerine veren kripto varlık sahiplerini kapsar. Üçüncü taraf bir düğüm operatörü ) kullanırken, kapsam dahilindeki kripto varlık sahipleri ödüllerin bir kısmını alırken, sağlayıcılar da işlemleri doğrulama hizmetleri için ödüllerin bir kısmını alacaktır. Doğrudan üçüncü bir tarafa kendi kendine stake yaparken, kapsanan kripto varlığının sahibi, kripto varlıklarının ve özel anahtarlarının mülkiyetini ve kontrolünü elinde tutar.
Kendi kendine staking (veya tek başına) ve doğrudan üçüncü bir tarafla kendi kendine saklama staking'e ek olarak, protokol staking'in üçüncü biçimi, üçüncü bir tarafın ("emanetçi") sahibinin kripto varlıklarının velayetini aldığı ve sahibi adına stake etmelerine yardımcı olduğu "emanet" staking'dir. Bir sahip, kripto varlıklarını bir emanetçiye yatırdığında, emanetçi, yatırılan kripto varlıklarını kendileri tarafından kontrol edilen dijital bir "cüzdanda" tutar. Emanetçi, emanetçi tarafından işletilen bir düğüm kullanarak veya kendi seçtiği bir üçüncü taraf düğüm operatörü aracılığıyla ödülden kararlaştırılan bir pay almak için sahip adına kripto varlıklarını stake eder. Staking işlemi sırasında, yatırılan kripto varlıklar her zaman emanetçinin kontrolü altındadır ve kripto varlık sahibi, emanetçi tarafından tutulan kripto varlıkların mülkiyetini elinde tutmalıdır. [5] Ayrıca, yatırılan kripto varlıklar: [6]1[7] Emanetçisi bunları operasyonel veya genel iş amaçları için kullanmayacaktır; [8]2[9] herhangi bir nedenle borç veremez, rehin veremez veya rehin veremez; (3) üçüncü şahısların iddialarına tabi olmayacak şekilde tutulur. Bu amaçla, emanetçi, yatırılan kripto varlıklarını kaldıraç, ticaret, spekülasyon veya isteğe bağlı faaliyetler için kullanmayacaktır.
SEC'nin Protokol Teminat Faaliyetlerine Bakışı
SEC'in Kurumsal Finansman Departmanına göre, Kararlaştırılan Rehin ile bağlantılı olarak "Müzakere Edilmiş Rehin Faaliyeti" (aşağıda tanımlandığı gibi), 1933 tarihli Menkul Kıymetler Yasası'nın ("Menkul Kıymetler Yasası") 2(a)(1). Bölümünü veya 1934 tarihli Menkul Kıymetler Borsası Yasası'nı ("Borsa Yasası") içermez. Bölüm 3(a)(10)'da tanımlandığı gibi menkul kıymetlerin arzı ve satışı. ( sonuç olarak, Bakanlık, protokol staking faaliyetlerine katılanların Menkul Kıymetler Yasası kapsamında SEC ile işlem kaydetmeleri gerekmediğine ve bu protokol staking faaliyetleriyle bağlantılı olarak Menkul Kıymetler Yasası kapsamında kayıt muafiyetlerine hak kazanmaları gerekmediğine inanmaktadır.
Bu Beyanla Kapsanan Protokol Hisse Senedi Faaliyetleri
SEC şirketinin finans departmanının görüşü, aşağıdaki sözleşme staking faaliyetleri ve işlemleriyle ilgilidir ("sözleşme staking faaliyetleri" ve her bir "sözleşme staking faaliyeti"):
PoS ağında kripto varlıkları stake etme;
Protokol staking sürecine katılan üçüncü tarafların gerçekleştirdiği faaliyetler - bunlar arasında ancak bunlarla sınırlı olmamak üzere üçüncü taraf node operatörleri, doğrulayıcılar, saklayıcılar, temsilciler ve adaylar ("hizmet sağlayıcıları") - bunların ödül kazanma ve dağıtma konusundaki rolleri; ve
Yardımcı hizmetler sağlamak (aşağıda tanımlandığı gibi).
Bu beyan yalnızca aşağıdaki türdeki sözleşme teminatı ile ilgili sözleşme teminatı faaliyetlerini kapsamaktadır.
Kendiliğinden (veya ayrı) staking, düğüm operatörlerinin kendi kaynaklarını kullanarak sahip oldukları ve kontrol ettikleri kripto varlıkları stake etmesini ifade eder. Düğüm operatörleri bir kişi veya birden fazla kişi tarafından birlikte işletilebilir ve kripto varlıklarını stake edebilir.
Üçüncü taraflarla doğrudan kendi kendine yönetilen staking işlemi, burada düğüm operatörlerinin anlaşma şartlarına göre kripto varlık sahiplerinin doğrulama yetkisi verilmesi söz konusudur. Ödül ödemeleri, PoS ağından doğrudan kripto varlık sahiplerine veya düğüm operatörleri aracılığıyla dolaylı olarak onlara ulaşabilir.
Bir emanetçinin elinde tuttuğu kripto varlıkların sahibi adına bahis oynadığı emanet düzenlemesi. Örneğin, müşteriler için yatırılan kripto varlıkları tutan bir kripto varlık alım satım platformu, bu tür kripto varlıklarını, delege etmelerine izin veren bir PoS ağında müşteriler adına ve müşterinin rızasıyla stake edebilir. Emanetçiler, yatırılan kripto varlıklarını kendi düğümlerini veya belirli üçüncü taraf düğüm operatörlerini kullanarak stake edeceklerdir. İkinci durumda, bu seçim, stake etme işlemi sırasında emanetçinin yegane kararıdır.
Protokol Stake Etme Etkinliği Tartışması
Menkul Kıymetler Yasası'nın 2)a()1[10]. Bölümü ve Borsa Yasası'nın Bölümü 3(a)(10), sırasıyla "hisse senetleri", "bonolar" ve "tahviller" dahil olmak üzere çeşitli finansal araçları listeleyerek "menkul kıymetleri" tanımlar. Kripto varlıklar, "menkul kıymetler" tanımında açıkça sayılan finansal araçlardan hiçbirini oluşturmadığından, ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu v. W.J. Howey & Co. davasında belirtilen "yatırım sözleşmesi" testine dayanarak, kripto varlıkları içeren belirli işlemleri protokol taahhütleri bağlamında analiz ediyoruz. ( "OmniVision Testi", bu yasal hükümlerde listelenmeyen düzenlemeleri veya araçları "ekonomik gerçekleri" ışığında analiz etmek için kullanılır. )
Bir işlemin ekonomik gerçeklerini değerlendirirken, test, ortak bir işletmede, kârın başkalarının girişimci veya yönetsel çabalarından geleceğine dair makul beklentiye dayanan bir finansal yatırım olup olmadığıdır. ( Howey'den bu yana, federal mahkemeler, Howey'deki "başkalarının çabalarının", "yatırımcılar dışındaki başkalarının çabaları, işin başarısını veya başarısızlığını etkileyen inkar edilemez derecede önemli ve kritik yönetim çabaları olduğunda" karşılandığını açıkladı. ) Federal Mahkeme ayrıca, idari ve yönetsel faaliyetlerin, Howey'deki "başkalarının çabaları" standardını karşılayan yönetim veya girişimcilik çabalarına girmediğini de belirtmiştir. [11]
[12] Tek (veya ayrı) stake
Düğüm operatörleri tarafından kendi kendine stake etme (veya solo), başka birinin girişimciliğinden veya yönetiminden makul bir kâr beklentisine dayanmaz. Bunun yerine, düğüm operatörleri, PoS ağını güvence altına almak ve yeni blokları doğrulayarak çalışmasını kolaylaştırmak için kendi kaynaklarına katkıda bulunur ve kendi kripto varlıklarını stake eder, bu da onları PoS ağının temel yazılım protokolü kapsamında ödüller almaya hak kazanır. Ödülleri alabilmek için düğüm operatörlerinin faaliyetlerinin protokolün kurallarına uygun olması gerekir. Düğüm operatörleri, kendi kripto varlıklarını stake ederek ve protokol staking'e katılarak, PoS ağını güvence altına almak ve işleyişini kolaylaştırmak için yalnızca idari veya yönetimsel bir faaliyette bulunurlar. Düğüm operatörünün ödül beklentisi, PoS ağının başarı için güvendiği herhangi bir üçüncü tarafın yönetiminden veya girişimcilik çabalarından kaynaklanmaz. Bunun yerine, protokolün beklenen ekonomik teşvikleri, yalnızca protokolün taahhüdünün idari veya yönetsel eylemlerinden kaynaklanmaktadır. Bu nedenle, ödüller, başkalarının girişimci veya yönetimsel çabalarından elde edilen karlardan ziyade, ağa sağladıkları hizmetler karşılığında düğüm operatörlerine ödenen ücretlerdir.
[13] Üçüncü taraflarla doğrudan kendi kendine saklama teminatı
Benzer şekilde, bir kripto varlığın sahibi doğrulama haklarını bir düğüm operatörüne verirse, bir kripto varlığın sahibi bir başkasının girişimcilik veya yönetim çalışmalarından kar elde etmeyi beklemez. Düğüm operatörleri tarafından kripto varlık sahiplerine sağlanan hizmetler, yukarıda belirtildiği gibi kendi kendine stake etme (veya bireysel) staking ile ilgili nedenlerden dolayı girişimci veya idari olmaktan ziyade idari veya idari niteliktedir. Düğüm operatörlerinin kendi kripto varlıklarını stake edip etmedikleri veya diğer kripto varlık sahiplerinden doğrulama hakları elde edip etmedikleri, OmniVision'ın analizinin amaçlarına hizmet etmek için protokol staking'in doğasını değiştirmez. Her iki durumda da, protokol staking idari veya yönetimsel bir faaliyet olmaya devam eder ve beklenen finansal teşvikler, PoS ağının veya diğer üçüncü tarafların başarısından ziyade yalnızca bu tür faaliyetlerden kaynaklanır. Buna ek olarak, Düğüm Operatörü, Kripto Varlık Sahibine ödenecek ödül miktarını garanti etmez veya başka bir şekilde belirlemez veya sabitlemez, ancak Düğüm Operatörü ücretlerini (sabit bir ücret veya bu tutarın bir yüzdesi olsun) bu tutardan düşebilir.
[14] Varlık Yönetimi
Bir emanet düzenlemesinde, emanetçi (düğüm noktası operatörü olsun ya da olmasın), bu hizmetin sunulduğu kripto varlıkların sahiplerine kurumsal veya idari işler sağlamaz. Bu düzenlemeler, bir kripto varlığın sahibinin doğrulama haklarını üçüncü bir tarafa verdiği yukarıda tartışılanlara benzer, ancak aynı zamanda sahibin yatırdığı kripto varlıkların velayetini vermesini de içerir. Emanetçiler, sahibinin kripto varlıklarının stake edilip edilmeyeceğine, ne zaman veya ne kadarının stake edileceğine karar vermez. Emanetçi, yatırılan kripto varlıklarını sahibi adına stake eden bir aracı olarak hareket eder. [15] ek olarak, yatırılan kripto varlıklarının emanetçisi ve bazı durumlarda düğüm operatörlerinin seçimi, OmniVision'ın "başkalarının çabaları" gereksinimini karşılamak için yeterli değildir, çünkü bu faaliyetler doğası gereği idari veya departman niteliğindedir ve yönetim veya kurumsal çalışma içermez. Buna ek olarak, emanetçi, kripto varlığının sahibine ödenecek ödül miktarını garanti etmez veya başka bir şekilde belirlemez veya sabitlemez, ancak emanetçi, ücretlerini (sabit veya bu miktarın bir yüzdesi) bu tutardan düşebilir.
yardımcı hizmetler
Hizmet sağlayıcıları, kripto varlık sahiplerine sözleşme staking'i ile ilgili aşağıdaki hizmetleri sunabilirler ("Destek Hizmetleri"). Bu destek hizmetleri yalnızca idari veya yönetim niteliğindedir ve ticari veya yönetim faaliyetlerini kapsamaz. Bunlar, genel faaliyetlerin (sözleşme staking'i) bir parçasıdır ve bu faaliyetler kendileri ticari veya yönetim niteliğinde değildir.
Cezalandırma Güvencesi ###Slashing Coverage###, hizmet sağlayıcıları, ceza nedeniyle stake kullanıcılarının uğradığı zararları tazmin edecek veya karşılayacaktır. Bu, düğüm operatörlerinin hatalarına karşı bir koruma önlemi olup, hizmet sağlayıcıların birçok geleneksel ticari işlemde sağladığı koruma ile benzerdir.
Önceden çözme, hizmet sağlayıcının kapsamındaki kripto varlıkları, sözleşmenin çözülme süresi sona ermeden önce sahibine iade etmesine izin verir. [16] bu hizmet yalnızca sözleşmenin geçerli çözülme süresini kısaltmakta, çözülme süresinin yükünü hafifleterek kripto varlık sahiplerine kolaylık sağlamaktadır.
Hizmet sağlayıcının kazanılan ödülleri sözleşmede belirtilen programdan farklı bir hızda ve tutarda dağıttığı ve/veya ödül tutarının sabit, garantili veya sözleşme tarafından verilen tutardan daha yüksek olmaması koşuluyla, ödüllerin sözleşmenin verdiği tutardan daha erken veya daha az sıklıkta ödendiği alternatif ödül ödeme planları ve tutarları. Erken tahvil kaldırmaya benzer şekilde, bu yalnızca ödül dağıtımı ve dağıtım yönetimi ile ilgili kripto varlık sahipleri için isteğe bağlı bir olanaktır.
Kripto varlıklarını bir araya getiren hizmet sağlayıcı, kripto varlık sahiplerine protokolün minimum stake gereksinimlerini karşılamak için kripto varlıklarını bir araya getirme olanağı sağlar. Bu hizmet, doğası gereği yönetimsel veya yönetimsel olan doğrulama sürecinin bir parçasıdır. Söylemeye gerek yok, sahiplerin kripto varlıklarını stake etmelerine yardımcı olmak için bir araya getirmek, doğası gereği eşit derecede idari veya idari niteliktedir.
Hizmet sağlayıcıları, herhangi bir hizmetin veya tüm hizmetlerin sağlanmasında yönetim veya işletme tarzında hareket etmemektedirler, ister tek başına sağlansın ister bir grup hizmet olarak sağlansın.
Bu Bildirimin amaçları doğrultusunda, "Kripto Varlıklar", "tokenler", "dijital varlıklar", "sanal para birimleri" ve kriptografik protokollere dayanan "para birimleri" olarak adlandırılan varlıklar dahil ancak bunlarla sınırlı olmamak üzere, blok zinciri veya benzer dağıtılmış defter teknolojisi ağları ("Kripto Ağları") kullanılarak oluşturulan, çıkarılan ve/veya aktarılan varlıklar anlamına gelir. Ek olarak, bu Bildirimin amaçları doğrultusunda, "Ağ" şifreli bir ağı ifade eder.
( Bu beyan, Şirketin Finans Departmanı ("Departman") personelinin görüşlerini temsil eder. Bu, ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'nun ("Komisyon") bir kuralı, düzenlemesi, yönergesi veya beyanı değildir ve Komisyon içeriğini ne onaylamış ne de veto etmiştir. Tüm personel beyanları gibi, bu beyanın da yasal bir etkisi yoktur: yürürlükteki yasaları değiştirmez veya düzeltmez ve hiç kimse için yeni veya ek yükümlülükler oluşturmaz.
) Bu beyan yalnızca, içsel ekonomik özellikler veya haklar taşımayan kripto varlıkları içeren belirli faaliyetlerle ilgilidir; örneğin, pasif gelir sağlama veya işletmenin gelecekteki gelir, kar veya varlıklarının devredilmesi hakkı.
[17] Bu beyan yalnızca protokollerle ilgili stake işlemlerini kapsamaktadır, diğer tüm varyantlarını değil. Ayrıca, bu beyan tüm "stake" biçimlerini kapsamaz, örneğin, sözde "likit stake", "yeniden stake" veya "likidite yeniden stake". Bu beyanın kapsadığı spesifik stake faaliyetleri, aşağıdaki "Bu beyanın kapsadığı protokolle ilgili stake faaliyetleri" bölümünde tartışılacaktır.
[1] Her ne kadar protokol ödül kurallarını belirlese de, düğüm işletmecileri genellikle ödülleri paylaşma veya hizmet ücretleri alma konusunda protokolün belirlediği kurallardan farklı şekilde hareket edebilirler. Bazı protokoller, düğüm işletmecilerinin, protokol standart ödüllerinden farklı ödüller önermesine ve almasına izin verir.
[2] Farklı PoS protokollerinin minimum stake veya kilit süreleri farklılık göstermektedir.
[3] Eğer düğüm operatörleri veya doğrulayıcılar bu tür zararlı etkinliklere katılırsa veya PoS ağının teknik gereksinimlerine uymazsa, stake ettikleri kripto varlıklar el konulabilir veya "kesilebilir".
[4] Bazı PoS ağlarında, korunan bir kripto varlığının sahibi, korunan kripto varlıklarını stake edebilir ve üçüncü bir tarafa verilebilecek doğrulama haklarını elde edebilir, bu da üçüncü bir tarafın, sahip adına PoS ağındaki işlemleri doğrulamak için stake edilen korumalı kripto varlığını kullanmasına izin verebilir. Örneğin, bazı PoS ağları, korunan bir kripto varlığının sahibinin doğrulama haklarını bir düğüm operatörüne "devretmesine" izin vererek bunu gerçekleştirebilir. Bu durumda, düğüm operatörü, stake etme işlemi sırasında "delege edici" olarak adlandırılan bir rol oynar. Diğer PoS ağları, korunan bir kripto varlığının sahibinin, korunan kripto varlığının sahibi adına bir doğrulayıcı seçen bir aday gösterene doğrulama haklarını verebileceği "aday göstericiler" kullanabilir.
[5] Emanetçiler tipik olarak, mal sahibiyle, sahibin kapsanan kripto varlıklarının mülkiyetini elinde tutmasını şart koşan bir kullanıcı sözleşmesi veya hizmet şartları gibi bir anlaşma yapar.
[6] Bu departmanın, herhangi bir spesifik protokol staking faaliyetinin (tanım aşağıda verilmiştir) menkul kıymetlerin ihraç ve satışıyla ilgili olup olmadığı konusundaki görüşü belirleyici bir faktör değildir. Nihai değerlendirme, spesifik protokol staking faaliyetiyle ilgili olan gerçeklerin analizini gerektirir. Eğer gerçekler bu açıklamada belirtilenlerden farklıysa, bu departmanın spesifik protokol staking faaliyetinin menkul kıymetlerin ihraç ve satışıyla ilgili olup olmadığı konusundaki görüşü değişebilir.
[7] 328 US 293 [8]1946[9]。 Kapsanan Kripto Varlığın sahibi, ister doğrudan ister bir emanetçi aracılığıyla olsun, staking süreci boyunca her zaman Kapsanan Kripto Varlığın mülkiyetini elinde tuttuğundan, protokol staking'in yanı sıra bu Bildirimde tanımlandığı şekliyle "protokol staking faaliyetinin" ve bu Bildirimde ifade ettiğimiz görüşlerin senet veya diğer borç yükümlülüklerini içermediğine inanıyoruz.
[10] Bkz. Landreth Timber Co. v. Landreth, 471 US 681, 689 [11]1985(. Bu durumda, ABD Yüksek Mahkemesi, belirli bir enstrümanın Menkul Kıymetler Yasası'nın 2)a12. Bölümü kapsamındaki "hisse senedi" tanımına açıkça girip girmediğini veya başka özel özelliklere sahip olup olmadığını belirlemek için uygun testin Howey'de sağlanan ekonomik gerçeklik testi olduğunu tavsiye etti. Bir enstrümanın menkul kıymet olup olmadığını analiz ederken, "form göz ardı edilmeli ve madde vurgulanmalıdır" (Tcherepnin v. Şövalye, 389 US 332, 336 (1967)), "Vurgu, ekteki isim üzerinde değil, işlemin arkasındaki ekonomik gerçeklik üzerinde olmalıdır." Birleşik Konut Bulundu., Inc. v. Forman, 421 US 837, 849 (1975).
( Forman, 421 US, sayfa 852.
) Bkz., örneğin, SEC v. Glenn W. Turner Enterprises, Inc., 474 F.2d 476, 482 (Dokuzuncu Devre Temyiz Mahkemesi 1973).
( Örneğin, Birinci Yüzgeç'e bakın. Öğr. & Loan v. EF Hutton Mortgage, 834 F.2d 685 )8th Cir. 1987[13] (yapılan faaliyetler doğası gereği yalnızca idari ve yargı yetkisine ilişkindir ve bu nedenle başkaları tarafından yönetimsel veya girişimci davranış teşkil etmemiştir); Union Planters National Bank of Memphis v. Commercial Credit Business Loans, Inc., 651 F.2d 1174 [14]6th Cir. 1981[15] (idari görevler ve hizmetler, Howey'nin yönetimi altındaki yönetimsel veya girişimci eylemler değildir). Ayrıca bakınız Donovan v. GMO-Z.com Trust, 2025 US Dist. LEXIS 27871 (SDNY 2025) ("Bir yatırım programının işleyişi ve bunun sonucunda elde edilen karlar için, hükümet, teknik ve büro işleri genellikle' gerekli', ancak mahkeme uzun süredir bu çabaların Howey Vergi Kanunu'nun 3. maddesi hükümleri uyarınca yeterli olmadığına karar vermiştir. ”）。
( Eğer yöneticinin, mülk sahiplerinin sigortalı kripto varlıklarının ne kadarını, ne zaman veya ne şekilde stake edeceğine karar verme seçeneği varsa, bu faaliyet bu beyanın kapsamı dışındadır.
) Stake edilen düzenlemeye tabi kripto varlıkları, protokol tarafından belirlenen bir "bağlayıcı süreye" tabidir ve bu sürenin ardından düzenlemeye tabi kripto varlığının sahibi ödüller almaya hak kazanacaktır. "Bağlanmayı çözme süresi" protokol tarafından belirlenir ve düzenlenmiş kripto varlıklarının "unstaking" edilmesi için kullanılan süre için kullanılır. Her sözleşmenin saatler, günler veya haftalar olabilen kendi bağlayıcı ve bağlayıcı olmayan süreleri vardır.
View Original
The content is for reference only, not a solicitation or offer. No investment, tax, or legal advice provided. See Disclaimer for more risks disclosure.
ABD SEC tam metni: PoS ağındaki bazı Staking menkul kıymet değildir, kayıt olmasına gerek yoktur.
Kaynak: ABD SEC Şirket Mali Departmanı; Çeviri: AIMan@Jinse Caijing
Giriş
Federal Menkul Kıymetler Yasası'nın kripto varlıklara uygulanabilirliğini daha net bir şekilde açıklamak için, [1] Amerika Birleşik Devletleri Hazine Bakanlığı (DFI), belirli PoS (Proof of Stake) konsensüs mekanizmasına sahip ağlarda “stake” olarak adlandırılan faaliyetler hakkında görüşlerini açıklamaktadır. Özellikle, bu açıklama, kamuya açık, izin gerektirmeyen ağların programatik işleyişinin içsel ilişkisi ile bağlantılı olan kripto varlık staking'ini hedef almaktadır; bu varlıklar, bu tür ağların konsensüs mekanizmasına katılmak için kullanılır veya bu tür ağların konsensüs mekanizmasına katıldıkları için elde edilir, ya da bu tür ağların teknik işleyişini ve güvenliğini sağlamak için kullanılır ve/veya bu tür ağların teknik işleyişini ve güvenliğini sağladıkları için elde edilir. Bu açıklamada, bu kripto varlıklara “Covered Crypto Assets” (Kapsanan Kripto Varlıklar) diyoruz ve bunların PoS ağlarındaki staking'ine “protokol staking'i” diyoruz.
Protokol staking
Ağ, ağ işlemlerini doğrulamak ve kullanıcılara uzlaşma garantileri sağlamak için belirlenmiş güvenilir aracılara olan bağımlılığı azaltmak için kriptografi ve ekonomik mekanizma tasarımına dayanır. Her ağın çalışması, belirli ağ kurallarını, teknik gereksinimleri ve ödül dağıtımlarını programlı olarak uygulayan bilgisayar kodundan oluşan temel bir yazılım protokolü tarafından yönetilir. Her protokol, eşler arası bir ağı sürdüren ilgisiz bilgisayarlardan ("düğümler" olarak adlandırılır) oluşan dağıtılmış bir ağın, ağın "durumu" (veya ağ adresi sahiplik bakiyeleri, işlemler, akıllı sözleşme kodu ve diğer verilerin yetkili bir kaydı) üzerinde anlaşmasını sağlayan bir yöntem olan bir "konsensüs mekanizması" içerir. Herkese açık, izinsiz ağlar, kullanıcıların ağın mutabakat mekanizmasına göre yeni işlemlerin doğrulanması da dahil olmak üzere ağın işleyişine katılmasına izin verir.
PoS, ağa katılan düğüm operatörlerinin ("düğüm operatörleri") ağa değer kattığını kanıtlamak için kullanılan bir fikir birliği mekanizmasıdır ve bazı durumlarda dürüst olmayan bir şekilde davranırlarsa kaybedilebilir. ( bir PoS ağında, düğüm operatörleri, yeni veri bloklarını doğrulamak ve ağ durumunu güncellemek için ağın temel yazılım protokolü tarafından programlı olarak seçilmek üzere ağın kapsanan kripto varlıklarını stake etmelidir. Seçildikten sonra, düğüm operatörü bir "doğrulayıcı" olarak hareket edecektir. Doğrulama hizmetleri sağlama karşılığında, doğrulayıcılar iki tür "ödül" alacaktır: )1[2] temel yazılım protokollerine uygun olarak ağ tarafından doğrulayıcılara programlı olarak dağıtılan yeni basılmış (veya oluşturulmuş) kapsam dahilindeki kripto varlıkları; [3]2[4] Kripto varlıklar tarafından ödenen işlem ücretlerinin bir yüzdesini karşılamak için işlemlerini ağa eklemek isteyen taraflar. (
Bir PoS ağında, düğüm operatörleri, doğrulamaya hak kazanmak ve genellikle akıllı sözleşmeler yoluyla elde edilen ödülleri almak için korunan kripto varlıklarını taahhüt etmeli veya "stake etmelidir". Akıllı sözleşme, bir ağ işleminde gerekli olan eylemleri otomatikleştiren, otonom olarak yürütülebilir bir programdır. Staking süresi boyunca, korunan kripto varlıklar "kilitlenir" ve geçerli sözleşmenin şartlarına bağlı olarak belirli bir süre boyunca transfer edilemez. ) doğrulayıcılar, stake edilen korunan kripto varlıklarının mülkiyetini veya kontrolünü ele geçirmez, bu da korunan kripto varlıklarının mülkiyetinin ve kontrolünün staking süresi boyunca değişmeyeceği anlamına gelir.
Her PoS ağı için temel yazılım protokolü, düğüm operatörleri arasında doğrulayıcıları seçmek için bir yöntem de dahil olmak üzere PoS ağını çalıştırmak ve sürdürmek için kurallar içerir. Bazı protokoller, doğrulayıcıların rastgele seçilmesini şart koşarken, diğerleri doğrulayıcıları seçmek için düğüm operatörleri tarafından stake edilen korunan kripto varlıklarının sayısı gibi belirli kriterler kullanır. Protokol ayrıca, geçersiz blokları doğrulama veya çift imzalama gibi ağın güvenliğini ve bütünlüğünü tehlikeye atan davranışları caydırmak için tasarlanmış kurallar içerebilir (bir doğrulayıcı aynı işlemi ağa birden çok kez eklemeye çalıştığında, aslında aynı kripto varlığını birden çok kez kullanır). (
Protokolün staking ödülleri, katılımcılara PoS ağının güvenliğini sağlamak ve sürekli çalışmasını sağlamak için kapsam dahilindeki kripto varlıklarını kullanmaları için finansal bir teşvik sağlar. Staking kapsamındaki kripto varlıklarının sayısındaki artış, PoS ağlarının güvenliğini artırabilir ve kötü niyetli tarafların kripto varlıklarının büyük bir bölümünün kontrolünü ele geçirme riskini azaltabilir. Kötü niyetli bir taraf bu varlıkların kontrolünü ele geçirdiğinde, işlem doğrulamasını etkileyerek ve potansiyel olarak ağın işlem geçmişini kurcalayarak PoS ağını manipüle edebilir.
Kripto varlık sahipleri, düğüm operatörü olarak görev alarak ve sahip oldukları kripto varlıkları staking yaparak ödüller kazanabilirler. Kendi başlarına (veya ayrı olarak) staking yaptıklarında, sahipler her zaman kripto varlıkları ve kripto özel anahtarları üzerindeki mülkiyet ve kontrol haklarına sahiptir.
Alternatif olarak, kapsam dahilindeki kripto varlık sahipleri, kendi düğümlerini çalıştırmak zorunda kalmadan doğrudan üçüncü bir tarafa kendi kendine stake ederek PoS ağ doğrulama sürecine katılabilir. Doğrulama haklarını üçüncü taraf düğüm operatörlerine veren kripto varlık sahiplerini kapsar. Üçüncü taraf bir düğüm operatörü ) kullanırken, kapsam dahilindeki kripto varlık sahipleri ödüllerin bir kısmını alırken, sağlayıcılar da işlemleri doğrulama hizmetleri için ödüllerin bir kısmını alacaktır. Doğrudan üçüncü bir tarafa kendi kendine stake yaparken, kapsanan kripto varlığının sahibi, kripto varlıklarının ve özel anahtarlarının mülkiyetini ve kontrolünü elinde tutar.
Kendi kendine staking (veya tek başına) ve doğrudan üçüncü bir tarafla kendi kendine saklama staking'e ek olarak, protokol staking'in üçüncü biçimi, üçüncü bir tarafın ("emanetçi") sahibinin kripto varlıklarının velayetini aldığı ve sahibi adına stake etmelerine yardımcı olduğu "emanet" staking'dir. Bir sahip, kripto varlıklarını bir emanetçiye yatırdığında, emanetçi, yatırılan kripto varlıklarını kendileri tarafından kontrol edilen dijital bir "cüzdanda" tutar. Emanetçi, emanetçi tarafından işletilen bir düğüm kullanarak veya kendi seçtiği bir üçüncü taraf düğüm operatörü aracılığıyla ödülden kararlaştırılan bir pay almak için sahip adına kripto varlıklarını stake eder. Staking işlemi sırasında, yatırılan kripto varlıklar her zaman emanetçinin kontrolü altındadır ve kripto varlık sahibi, emanetçi tarafından tutulan kripto varlıkların mülkiyetini elinde tutmalıdır. [5] Ayrıca, yatırılan kripto varlıklar: [6]1[7] Emanetçisi bunları operasyonel veya genel iş amaçları için kullanmayacaktır; [8]2[9] herhangi bir nedenle borç veremez, rehin veremez veya rehin veremez; (3) üçüncü şahısların iddialarına tabi olmayacak şekilde tutulur. Bu amaçla, emanetçi, yatırılan kripto varlıklarını kaldıraç, ticaret, spekülasyon veya isteğe bağlı faaliyetler için kullanmayacaktır.
SEC'nin Protokol Teminat Faaliyetlerine Bakışı
SEC'in Kurumsal Finansman Departmanına göre, Kararlaştırılan Rehin ile bağlantılı olarak "Müzakere Edilmiş Rehin Faaliyeti" (aşağıda tanımlandığı gibi), 1933 tarihli Menkul Kıymetler Yasası'nın ("Menkul Kıymetler Yasası") 2(a)(1). Bölümünü veya 1934 tarihli Menkul Kıymetler Borsası Yasası'nı ("Borsa Yasası") içermez. Bölüm 3(a)(10)'da tanımlandığı gibi menkul kıymetlerin arzı ve satışı. ( sonuç olarak, Bakanlık, protokol staking faaliyetlerine katılanların Menkul Kıymetler Yasası kapsamında SEC ile işlem kaydetmeleri gerekmediğine ve bu protokol staking faaliyetleriyle bağlantılı olarak Menkul Kıymetler Yasası kapsamında kayıt muafiyetlerine hak kazanmaları gerekmediğine inanmaktadır.
Bu Beyanla Kapsanan Protokol Hisse Senedi Faaliyetleri
SEC şirketinin finans departmanının görüşü, aşağıdaki sözleşme staking faaliyetleri ve işlemleriyle ilgilidir ("sözleşme staking faaliyetleri" ve her bir "sözleşme staking faaliyeti"):
Bu beyan yalnızca aşağıdaki türdeki sözleşme teminatı ile ilgili sözleşme teminatı faaliyetlerini kapsamaktadır.
Protokol Stake Etme Etkinliği Tartışması
Menkul Kıymetler Yasası'nın 2)a()1[10]. Bölümü ve Borsa Yasası'nın Bölümü 3(a)(10), sırasıyla "hisse senetleri", "bonolar" ve "tahviller" dahil olmak üzere çeşitli finansal araçları listeleyerek "menkul kıymetleri" tanımlar. Kripto varlıklar, "menkul kıymetler" tanımında açıkça sayılan finansal araçlardan hiçbirini oluşturmadığından, ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu v. W.J. Howey & Co. davasında belirtilen "yatırım sözleşmesi" testine dayanarak, kripto varlıkları içeren belirli işlemleri protokol taahhütleri bağlamında analiz ediyoruz. ( "OmniVision Testi", bu yasal hükümlerde listelenmeyen düzenlemeleri veya araçları "ekonomik gerçekleri" ışığında analiz etmek için kullanılır. )
Bir işlemin ekonomik gerçeklerini değerlendirirken, test, ortak bir işletmede, kârın başkalarının girişimci veya yönetsel çabalarından geleceğine dair makul beklentiye dayanan bir finansal yatırım olup olmadığıdır. ( Howey'den bu yana, federal mahkemeler, Howey'deki "başkalarının çabalarının", "yatırımcılar dışındaki başkalarının çabaları, işin başarısını veya başarısızlığını etkileyen inkar edilemez derecede önemli ve kritik yönetim çabaları olduğunda" karşılandığını açıkladı. ) Federal Mahkeme ayrıca, idari ve yönetsel faaliyetlerin, Howey'deki "başkalarının çabaları" standardını karşılayan yönetim veya girişimcilik çabalarına girmediğini de belirtmiştir. [11]
[12] Tek (veya ayrı) stake
Düğüm operatörleri tarafından kendi kendine stake etme (veya solo), başka birinin girişimciliğinden veya yönetiminden makul bir kâr beklentisine dayanmaz. Bunun yerine, düğüm operatörleri, PoS ağını güvence altına almak ve yeni blokları doğrulayarak çalışmasını kolaylaştırmak için kendi kaynaklarına katkıda bulunur ve kendi kripto varlıklarını stake eder, bu da onları PoS ağının temel yazılım protokolü kapsamında ödüller almaya hak kazanır. Ödülleri alabilmek için düğüm operatörlerinin faaliyetlerinin protokolün kurallarına uygun olması gerekir. Düğüm operatörleri, kendi kripto varlıklarını stake ederek ve protokol staking'e katılarak, PoS ağını güvence altına almak ve işleyişini kolaylaştırmak için yalnızca idari veya yönetimsel bir faaliyette bulunurlar. Düğüm operatörünün ödül beklentisi, PoS ağının başarı için güvendiği herhangi bir üçüncü tarafın yönetiminden veya girişimcilik çabalarından kaynaklanmaz. Bunun yerine, protokolün beklenen ekonomik teşvikleri, yalnızca protokolün taahhüdünün idari veya yönetsel eylemlerinden kaynaklanmaktadır. Bu nedenle, ödüller, başkalarının girişimci veya yönetimsel çabalarından elde edilen karlardan ziyade, ağa sağladıkları hizmetler karşılığında düğüm operatörlerine ödenen ücretlerdir.
[13] Üçüncü taraflarla doğrudan kendi kendine saklama teminatı
Benzer şekilde, bir kripto varlığın sahibi doğrulama haklarını bir düğüm operatörüne verirse, bir kripto varlığın sahibi bir başkasının girişimcilik veya yönetim çalışmalarından kar elde etmeyi beklemez. Düğüm operatörleri tarafından kripto varlık sahiplerine sağlanan hizmetler, yukarıda belirtildiği gibi kendi kendine stake etme (veya bireysel) staking ile ilgili nedenlerden dolayı girişimci veya idari olmaktan ziyade idari veya idari niteliktedir. Düğüm operatörlerinin kendi kripto varlıklarını stake edip etmedikleri veya diğer kripto varlık sahiplerinden doğrulama hakları elde edip etmedikleri, OmniVision'ın analizinin amaçlarına hizmet etmek için protokol staking'in doğasını değiştirmez. Her iki durumda da, protokol staking idari veya yönetimsel bir faaliyet olmaya devam eder ve beklenen finansal teşvikler, PoS ağının veya diğer üçüncü tarafların başarısından ziyade yalnızca bu tür faaliyetlerden kaynaklanır. Buna ek olarak, Düğüm Operatörü, Kripto Varlık Sahibine ödenecek ödül miktarını garanti etmez veya başka bir şekilde belirlemez veya sabitlemez, ancak Düğüm Operatörü ücretlerini (sabit bir ücret veya bu tutarın bir yüzdesi olsun) bu tutardan düşebilir.
[14] Varlık Yönetimi
Bir emanet düzenlemesinde, emanetçi (düğüm noktası operatörü olsun ya da olmasın), bu hizmetin sunulduğu kripto varlıkların sahiplerine kurumsal veya idari işler sağlamaz. Bu düzenlemeler, bir kripto varlığın sahibinin doğrulama haklarını üçüncü bir tarafa verdiği yukarıda tartışılanlara benzer, ancak aynı zamanda sahibin yatırdığı kripto varlıkların velayetini vermesini de içerir. Emanetçiler, sahibinin kripto varlıklarının stake edilip edilmeyeceğine, ne zaman veya ne kadarının stake edileceğine karar vermez. Emanetçi, yatırılan kripto varlıklarını sahibi adına stake eden bir aracı olarak hareket eder. [15] ek olarak, yatırılan kripto varlıklarının emanetçisi ve bazı durumlarda düğüm operatörlerinin seçimi, OmniVision'ın "başkalarının çabaları" gereksinimini karşılamak için yeterli değildir, çünkü bu faaliyetler doğası gereği idari veya departman niteliğindedir ve yönetim veya kurumsal çalışma içermez. Buna ek olarak, emanetçi, kripto varlığının sahibine ödenecek ödül miktarını garanti etmez veya başka bir şekilde belirlemez veya sabitlemez, ancak emanetçi, ücretlerini (sabit veya bu miktarın bir yüzdesi) bu tutardan düşebilir.
yardımcı hizmetler
Hizmet sağlayıcıları, kripto varlık sahiplerine sözleşme staking'i ile ilgili aşağıdaki hizmetleri sunabilirler ("Destek Hizmetleri"). Bu destek hizmetleri yalnızca idari veya yönetim niteliğindedir ve ticari veya yönetim faaliyetlerini kapsamaz. Bunlar, genel faaliyetlerin (sözleşme staking'i) bir parçasıdır ve bu faaliyetler kendileri ticari veya yönetim niteliğinde değildir.
Hizmet sağlayıcıları, herhangi bir hizmetin veya tüm hizmetlerin sağlanmasında yönetim veya işletme tarzında hareket etmemektedirler, ister tek başına sağlansın ister bir grup hizmet olarak sağlansın.
Bu Bildirimin amaçları doğrultusunda, "Kripto Varlıklar", "tokenler", "dijital varlıklar", "sanal para birimleri" ve kriptografik protokollere dayanan "para birimleri" olarak adlandırılan varlıklar dahil ancak bunlarla sınırlı olmamak üzere, blok zinciri veya benzer dağıtılmış defter teknolojisi ağları ("Kripto Ağları") kullanılarak oluşturulan, çıkarılan ve/veya aktarılan varlıklar anlamına gelir. Ek olarak, bu Bildirimin amaçları doğrultusunda, "Ağ" şifreli bir ağı ifade eder.
( Bu beyan, Şirketin Finans Departmanı ("Departman") personelinin görüşlerini temsil eder. Bu, ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'nun ("Komisyon") bir kuralı, düzenlemesi, yönergesi veya beyanı değildir ve Komisyon içeriğini ne onaylamış ne de veto etmiştir. Tüm personel beyanları gibi, bu beyanın da yasal bir etkisi yoktur: yürürlükteki yasaları değiştirmez veya düzeltmez ve hiç kimse için yeni veya ek yükümlülükler oluşturmaz.
) Bu beyan yalnızca, içsel ekonomik özellikler veya haklar taşımayan kripto varlıkları içeren belirli faaliyetlerle ilgilidir; örneğin, pasif gelir sağlama veya işletmenin gelecekteki gelir, kar veya varlıklarının devredilmesi hakkı.
[17] Bu beyan yalnızca protokollerle ilgili stake işlemlerini kapsamaktadır, diğer tüm varyantlarını değil. Ayrıca, bu beyan tüm "stake" biçimlerini kapsamaz, örneğin, sözde "likit stake", "yeniden stake" veya "likidite yeniden stake". Bu beyanın kapsadığı spesifik stake faaliyetleri, aşağıdaki "Bu beyanın kapsadığı protokolle ilgili stake faaliyetleri" bölümünde tartışılacaktır.
[1] Her ne kadar protokol ödül kurallarını belirlese de, düğüm işletmecileri genellikle ödülleri paylaşma veya hizmet ücretleri alma konusunda protokolün belirlediği kurallardan farklı şekilde hareket edebilirler. Bazı protokoller, düğüm işletmecilerinin, protokol standart ödüllerinden farklı ödüller önermesine ve almasına izin verir.
[2] Farklı PoS protokollerinin minimum stake veya kilit süreleri farklılık göstermektedir.
[3] Eğer düğüm operatörleri veya doğrulayıcılar bu tür zararlı etkinliklere katılırsa veya PoS ağının teknik gereksinimlerine uymazsa, stake ettikleri kripto varlıklar el konulabilir veya "kesilebilir".
[4] Bazı PoS ağlarında, korunan bir kripto varlığının sahibi, korunan kripto varlıklarını stake edebilir ve üçüncü bir tarafa verilebilecek doğrulama haklarını elde edebilir, bu da üçüncü bir tarafın, sahip adına PoS ağındaki işlemleri doğrulamak için stake edilen korumalı kripto varlığını kullanmasına izin verebilir. Örneğin, bazı PoS ağları, korunan bir kripto varlığının sahibinin doğrulama haklarını bir düğüm operatörüne "devretmesine" izin vererek bunu gerçekleştirebilir. Bu durumda, düğüm operatörü, stake etme işlemi sırasında "delege edici" olarak adlandırılan bir rol oynar. Diğer PoS ağları, korunan bir kripto varlığının sahibinin, korunan kripto varlığının sahibi adına bir doğrulayıcı seçen bir aday gösterene doğrulama haklarını verebileceği "aday göstericiler" kullanabilir.
[5] Emanetçiler tipik olarak, mal sahibiyle, sahibin kapsanan kripto varlıklarının mülkiyetini elinde tutmasını şart koşan bir kullanıcı sözleşmesi veya hizmet şartları gibi bir anlaşma yapar.
[6] Bu departmanın, herhangi bir spesifik protokol staking faaliyetinin (tanım aşağıda verilmiştir) menkul kıymetlerin ihraç ve satışıyla ilgili olup olmadığı konusundaki görüşü belirleyici bir faktör değildir. Nihai değerlendirme, spesifik protokol staking faaliyetiyle ilgili olan gerçeklerin analizini gerektirir. Eğer gerçekler bu açıklamada belirtilenlerden farklıysa, bu departmanın spesifik protokol staking faaliyetinin menkul kıymetlerin ihraç ve satışıyla ilgili olup olmadığı konusundaki görüşü değişebilir.
[7] 328 US 293 [8]1946[9]。 Kapsanan Kripto Varlığın sahibi, ister doğrudan ister bir emanetçi aracılığıyla olsun, staking süreci boyunca her zaman Kapsanan Kripto Varlığın mülkiyetini elinde tuttuğundan, protokol staking'in yanı sıra bu Bildirimde tanımlandığı şekliyle "protokol staking faaliyetinin" ve bu Bildirimde ifade ettiğimiz görüşlerin senet veya diğer borç yükümlülüklerini içermediğine inanıyoruz.
[10] Bkz. Landreth Timber Co. v. Landreth, 471 US 681, 689 [11]1985(. Bu durumda, ABD Yüksek Mahkemesi, belirli bir enstrümanın Menkul Kıymetler Yasası'nın 2)a12. Bölümü kapsamındaki "hisse senedi" tanımına açıkça girip girmediğini veya başka özel özelliklere sahip olup olmadığını belirlemek için uygun testin Howey'de sağlanan ekonomik gerçeklik testi olduğunu tavsiye etti. Bir enstrümanın menkul kıymet olup olmadığını analiz ederken, "form göz ardı edilmeli ve madde vurgulanmalıdır" (Tcherepnin v. Şövalye, 389 US 332, 336 (1967)), "Vurgu, ekteki isim üzerinde değil, işlemin arkasındaki ekonomik gerçeklik üzerinde olmalıdır." Birleşik Konut Bulundu., Inc. v. Forman, 421 US 837, 849 (1975).
( Forman, 421 US, sayfa 852.
) Bkz., örneğin, SEC v. Glenn W. Turner Enterprises, Inc., 474 F.2d 476, 482 (Dokuzuncu Devre Temyiz Mahkemesi 1973).
( Örneğin, Birinci Yüzgeç'e bakın. Öğr. & Loan v. EF Hutton Mortgage, 834 F.2d 685 )8th Cir. 1987[13] (yapılan faaliyetler doğası gereği yalnızca idari ve yargı yetkisine ilişkindir ve bu nedenle başkaları tarafından yönetimsel veya girişimci davranış teşkil etmemiştir); Union Planters National Bank of Memphis v. Commercial Credit Business Loans, Inc., 651 F.2d 1174 [14]6th Cir. 1981[15] (idari görevler ve hizmetler, Howey'nin yönetimi altındaki yönetimsel veya girişimci eylemler değildir). Ayrıca bakınız Donovan v. GMO-Z.com Trust, 2025 US Dist. LEXIS 27871 (SDNY 2025) ("Bir yatırım programının işleyişi ve bunun sonucunda elde edilen karlar için, hükümet, teknik ve büro işleri genellikle' gerekli', ancak mahkeme uzun süredir bu çabaların Howey Vergi Kanunu'nun 3. maddesi hükümleri uyarınca yeterli olmadığına karar vermiştir. ”）。
( Eğer yöneticinin, mülk sahiplerinin sigortalı kripto varlıklarının ne kadarını, ne zaman veya ne şekilde stake edeceğine karar verme seçeneği varsa, bu faaliyet bu beyanın kapsamı dışındadır.
) Stake edilen düzenlemeye tabi kripto varlıkları, protokol tarafından belirlenen bir "bağlayıcı süreye" tabidir ve bu sürenin ardından düzenlemeye tabi kripto varlığının sahibi ödüller almaya hak kazanacaktır. "Bağlanmayı çözme süresi" protokol tarafından belirlenir ve düzenlenmiş kripto varlıklarının "unstaking" edilmesi için kullanılan süre için kullanılır. Her sözleşmenin saatler, günler veya haftalar olabilen kendi bağlayıcı ve bağlayıcı olmayan süreleri vardır.