Последний меморандум Говарда Маркса: слишком высокий коэффициент прибыли и оптимистичное настроение ИИ могут создать пузырь?

Известный инвестор Ховард Маркс в своей последней заметке 'On Bubble Watch' обсуждает проблему рыночных пузырей, особенно в отношении семи гигантов акций, за которыми следуют все, и высоких P/E-отношений в США. Существует ли риск пузыря?

Существует ли пузырь на рынке семи крупнейших и американских акций?

Семь акций, входящих в топ-7 индекса S&P 500 (так называемые 'великаны') - Apple, Microsoft, Alphabet (компания-мать Google), Amazon, Nvidia, Meta (компания-мать Facebook) и Tesla. В последние годы эти акции занимают доминирующее положение в индексе S&P 500 и вносят несоразмерный вклад в его рост. Согласно данным компании J.P. Morgan Asset Management:

На конец октября, семь основных компонентов индекса S&P 500 составляют 32-33% от общей рыночной капитализации этого индекса.

Это примерно в два раза больше доли лидера пять лет назад.

До появления «семи гигантов» доля первых семи акций в течение последних 28 лет, наибольшая доля составляла около 22% в период расцвета интернет-пузыря в 2000 году.

А к концу ноября более 70% MSCI World Index занимает американская фондовая биржа, что является самым высоким показателем с 1970 года. Поэтому очевидно:

По сравнению с компаниями из других регионов, американские компании имеют очень высокую оценку.

Цена первых семи американских акций выше, чем у других американских акций.

Это приведет к пузырю?

Мельчайшие пузырьки и сигналы

«Пузырь» и «крах» всегда присутствовали в финансовом словаре, но для Говарда Маркса это скорее относится к менталитету, чем к количественному расчету.

Пузырь не только отражает быстрый рост цен на акции, но и является временным безумием, его характеристика:

Высокий иррациональный процветание

Полное почитание целевой компании или актива, и убеждение, что они не могут пропустить.

Сильно беспокоюсь, что если я не участвую, меня оставят позади, то есть FOMO настроение

Из этого вытекает убеждение: эти акции "не переоценены"

Хуа Макс считает, что самое важное - «нет такой цены, которая была бы слишком высокой» (no price too high), поэтому, чтобы определить пузырь, конечно, можно наблюдать за оценочными параметрами, но он считает, что психологическая диагностика более эффективна. Если вы слышите фразу «нет такой цены, которая была бы слишком высокой» или «конечно, цена немного высокая, но еще не на том этапе», это является явным сигналом, что пузырь набухает.

Три этапа бычьего рынка

Хоуа Макс также упомянул три этапа бычьего рынка:

Первая фаза обычно происходит после падения или краха на рынке, что заставляет большинство инвесторов облизывать раны и чувствовать себя очень уныло. На этом этапе только немногие очень проницательные люди могут представить, что в будущем может произойти улучшение.

Во второй фазе экономика, предприятия и рынок все показывают хорошие результаты, и большинство людей признают, что улучшения действительно происходят.

На третьей стадии, после периода положительных экономических новостей, взлета прибыли компаний и значительного повышения цен на акции, каждый пришел к выводу, что все будет только лучше.

А после третьей стадии обычно следует возникновение пузыря.

Мышление в пузыре: на этот раз все по-другому!

Если мыслить о пузыре иррационально, то что заставляет инвесторов отказаться от рационального мышления, как толчок ракеты, преодолевающий гравитацию и достигающий скорости побега? Простой ответ: ощущение новизны. Это явление опирается на еще одну давнюю инвестиционную фразу: "На этот раз все по-другому"!

Если что-то новое, это означает, что нет истории, то нет ничего, что могло бы сдержать страсть. Эти пузыри связаны с инновациями, многие из которых либо переоценены, либо не полностью поняты. Как пузырь интернета, самый большой пузырь обычно начинается с инноваций, в основном технических или финансовых, которые изначально влияют на небольшую часть акций. Но иногда они распространяются на всю рыночную сферу, потому что страсть к пузырю распространяется на все области.

Сейчас это пузырь?

Хоуа Макс перечислил предупреждения на сегодняшнем рынке, включая:

С 2022 года на рынке общее оптимистическое настроение, которое присутствует с конца года.

Оценка индекса S&P 500 выше среднего уровня, коэффициент прибыли акций большинства промышленных групп выше, чем в других регионах мира

Люди, возможно, еще также восторженно относятся к этому новому явлению и расширению этой позитивной психологии на другие высокие технологии.

Компании, занимающие топ-7 мест, будут продолжать достигать успеха на основе подразумеваемых предположений

Частичное повышение индекса S&P возможно связано с автоматической покупкой этих акций индексными инвесторами, не учитывающими их внутреннюю стоимость.

Диаграмма ниже представлена компанией Morgan Stanley Asset Management. Она показывает форвардные P/E-отношения индекса S&P 500 и годовую доходность за последующие десять лет, отображенную в каждом квадрате за каждый месяц с 1988 года до конца 2014 года.

Из этого можно сделать вывод, что более высокая начальная оценочная стоимость (перспективное отношение цены к прибыли) приведет к более низкому доходу, и наоборот. И сегодняшнее отношение цены к прибыли уже превышает данные на более чем девяносто процентов. За эти 27 лет, когда люди покупали индекс S&P со стандартным коэффициентом прибыли в 22 раза, их десятилетний доход всегда находился в диапазоне от положительных 2% до отрицательных 2%.

Ответы на вопросы о том, не нужно ли беспокоиться о пузыре

Хоуа Макс заметил множество явлений перед началом пузыря, но он также высказал опровержение:

Индекс S&P 500 имеет высокий уровень ценности, но не безумно высокий

Все семь гигантов - невероятные компании, поэтому их высокий коэффициент прибыли-капитала гарантирован.

Пока не было высказываний типа "цена не является завышенной" или "конечно, цена немного высока, но пока не на том уровне".

В заключение, Хоуа Макс не явно не указал, находится ли сейчас в пузыре. Он просто изложил факты, которые видит, и дал рекомендации инвесторам, как думать. Кроме того, он также упомянул биткойн в меморандуме.

Хоуа Макс упомянул биткойн

Хоуа Макс в 2017 году описал криптовалюту как пирамиду Понци, сравнив ее с тюльпановым кризисом и интернет-пузырем, однако в 2021 году, когда он снова упомянул криптовалюту, он заявил, что открыт для изучения и благодарен своему сыну за значительное количество биткойнов.

(В 2017 году он был назван пирамидой Понци, последнее меморандум Ховарда Макса: Спасибо моему сыну за значительное количество биткойнов)

В этом заметке Ховард Маркс также упомянул биткойн, где он сказал:

Независимо от того, насколько хороши его преимущества, его цена за последние два года выросла на 465%, это не означает, что нужно быть излишне осторожным.

Эта статья - последние заметки Ховарда Маркса, будет ли высокий коэффициент прибыли и оптимизм ИИ создавать пузырь? Опубликовано ранее на новостном портале ABMedia.