Автор: Питер Хортон / Источник: Messari Компиляция: Vernacular Blockchain
Краткое содержание
Восстановление рынка криптовалют в первом квартале 2023 года не привело к увеличению использования публичных сетей. В то время как рыночная капитализация некоторых рекомендуемых L1 увеличилась в среднем на 83% по сравнению с предыдущим месяцем, использование сократилось примерно на 2,5%.
С появлением порядковых номеров и возрождением интереса к программируемости Биткойн, Stacks теперь превосходит своих конкурентов по нескольким показателям: по рыночной капитализации (340%), доходу (218%), использованию сети (35%), DeFi TVL (276%), и объем торгов на DEX (330%) лидировали в месячном росте.
Ethereum по-прежнему лидирует по большинству ключевых финансовых показателей и показателей экосистемы, включая рыночную капитализацию, доход, TVL и объем DeFi, количество NFT и штатных разработчиков.
Временное отключение USDC и прекращение Paxos выпуска BUSD сместили доминирование стабильной монеты в пользу USDT, что принесло пользу TRON. Рыночная капитализация стейблкоинов TRON увеличилась на 30% в месячном исчислении до 43,6 млрд долларов; все другие представленные L1 с рыночной капитализацией стейблкоинов снизились в месячном исчислении.
Этот отчет объединяет и сравнивает финансовый, сетевой и экосистемный анализ 14 платформ смарт-контрактов уровня 1 (L1), охваченных взаимодействием Messari через службы протоколов. Эти L1 и их ссылки на каждый квартальный отчет включают: Avalanche, BNB Chain, Cardano, Ethereum, Harmony, Hedera, NEAR, Polkadot, Polygon, Solana, Stacks, Tezos, TRON и WAX.
Приступаем к вводу текста:
01 Финансовый анализ
Рыночная капитализация
После бурного 2022 года рынок криптовалют восстановился в 1 квартале 2023 года. В среднем рыночная капитализация популярных L1 увеличилась на 83% по сравнению с предыдущим кварталом, но все же упала на 58% в годовом исчислении. Благодаря популярности Биткойн, STX превзошел результаты в первом квартале благодаря популярности ординалов и возобновившемуся интересу к программируемости Биткойн. Рыночная капитализация ETH по-прежнему более чем в 2 раза выше, чем у других токенов сети вместе взятых.
доход
Доход определяется как сумма всех сборов, взимаемых протоколом. Как протокол распределяет эти сборы? Инвестор Crypto VC DBA Джон Шарбонно написал подробный обзор того, как обрабатывается доход, со следующими примерами:
*Blockchain X собирает 100 токенов за счет комиссий. Все 100 токенов сжигаются, но чеканится 100 токенов для вознаграждения валидаторов. Если доход измеряется только комиссией держателей токенов, доход равен 100.
Блокчейн Y собирает 100 токенов за счет комиссий, все 100 токенов распределяются между валидаторами, дополнительные токены не чеканятся и не сжигаются, а доход измеряется только при условии, что комиссия, начисленная владельцам токенов, равна 0.
Эти два блокчейна имеют одинаковый конечный результат с точки зрения сбора комиссий, инфляции и вознаграждений валидаторов, но их доходы сильно различаются, если измерять их с точки зрения распределения комиссий.
Из-за относительно высокой платы за использование и газа выручка Ethereum за первый квартал 2023 года в размере 457 миллионов долларов почти в 2,8 раза превышает все другие известные доходы L1 вместе взятые.
Самый заметный рост выручки пришелся на Hedera, которая последовательно росла на 489%. Во многом это связано с более широким использованием его службы консенсуса, которая позволяет проверять временные метки и порядок событий для приложений Web2 и Web3. Эти приложения включают отслеживание происхождения цепочки поставок, подсчет голосов в DAO и мониторинг устройств IoT.
Соотношение цены и продаж P/S
Соотношение P/S (отношение цены к продажам) относится к относительной цене токена сети по сравнению с его доходом. Хотя это полезная метрика, веб-токены — это новые активы, требующие новых моделей оценки, таких как ожидаемый спрос на модели безопасности.
То есть TRON лидирует среди других L1 с соотношением цены и прибыли в 16 раз в первом квартале из 23, за ним следует Ethereum в 188 раз. WAX выделяется как единственная публичная сеть с высоким коэффициентом P/E, несмотря на то, что ее рыночная капитализация не входит в топ-20. Большинство L1 получают доход от комиссий за транзакции, а основным источником дохода WAX является налог в размере 2% на рынке NFT.
TRON, Ethereum, Polygon и Hedera — это публичные сети, соотношение цены к объему продаж которых снизилось в этом квартале. Другими словами, рост их доходов опережал рост рыночной капитализации токенов. Сети с наибольшим увеличением P/S по сравнению с предыдущим кварталом: NEAR (100%), Solana (112%) и Harmony (156%).
Инфляция
Инфляция от выдачи вознаграждения PoS — это передача богатства от держателей к стейкерам. Чем выше уровень инфляции, тем полезнее быть стейкером и тем вреднее быть держателем, и наоборот.
BNB и ETH были единственными дефляционными токенами в 1 квартале 2023 года с -5,4% и -0,2% соответственно. Обе сети потребляют часть комиссий за транзакции. Кроме того, команда Binance ежеквартально выкупает и сжигает токены, на что приходится большая часть ее дефляционного давления.
Ликвидность предложения Genesis (токен)
В дополнение к выдаче вознаграждения PoS, инфляционное давление может также исходить от разблокировки токенов генезиса. Ликвидность предложения Genesis (токенов) измеряет процент разблокированных токенов Genesis, за исключением вознаграждений за стекинг. Метрика нормализована между общедоступными цепочками с ограниченным предложением и неограниченным предложением (неограниченное вознаграждение за стекинг, не включенное в начальное распределение).
Большинство токенов публичной сети полностью разблокированы, за исключением Avalanche, Hedera, NEAR и Harmony:
-Стеков около 95%, из которых около 0,5% будут разблокированы во втором квартале 2023 года за свои средства
Гармония составляет около 95%, из которых около 0,6% будут разблокированы во втором квартале 2023 года для развития экосистемы.
-Около 79%, еще 3% будут разблокированы во втором квартале 2023 года для грантов, основных участников и инвесторов.
-Лавина составляет около 73%, еще 2,5% разблокированы во 2К23.
Хедера составляет около 61%, и около 4% будут разблокированы во втором квартале 2023 года.
Обратите внимание, что у Avalanche и Hedera есть лимиты поставок, и эти проценты разблокировки являются запасами генезиса (исключая вознаграждения за стекинг), а не общим запасом.
Фактический доход и приемлемое предложение
Скорость распределения вознаграждения PoS обычно зависит от процента поставленного предложения и/или количества валидаторов. Сеть опирается на различные уравнения для установления взаимосвязей, чтобы определить, где будут устанавливаться уровень инфляции, доходность ставок и процент предложения ставок.
Токены с низкой инфляцией, такие как BNB, ETH и STX, позволяют держателям свободно использовать токены без штрафных санкций за отсутствие ставок, что приводит к более низким коэффициентам обеспечения. С другой стороны, токены с более высоким уровнем инфляции оптимизированы для более высоких коэффициентов обеспечения. В то время как стейкинг ликвидности позволяет стейкинговым токенам также участвовать в экосистеме, LST, как правило, приводит к снижению ликвидности, риску смарт-контрактов и различным налоговым последствиям. Кроме того, как в Cardano, так и в Tezos в протоколе включено стейкинг ликвидности, но все еще существуют некоторые дополнительные проблемы, связанные с тем, чтобы позволить токенам с стейкингом ликвидности участвовать в DeFi и других приложениях экосистемы.
02 Анализ публичной сети
Использование
Активность пользователей сложно сравнивать в разных публичных блокчейн-системах (например, EVM, SVM и Antelope). Каждая архитектура имеет уникальный способ обработки и регистрации транзакций и адресной активности. Кроме того, соотношение адресов и пользователей не 1:1, и соотношение варьируется от публичной сети к публичной сети.
Общее количество транзакций и адресов не так информативно, как экономическая деятельность, связанная с этими транзакциями и адресами. Поэтому кратко опишем рост пользовательской активности, что более реально, чем сравнивать абсолютные цифры. Но если вы хотите сравнить активность пользователей на основе абсолютных цифр, раздел об экосистеме ниже обеспечивает лучшую меру.
Торговая активность не выросла, так как рынок восстановился. Среднее ежемесячное изменение ежедневных транзакций для этих публичных сетей составляет -2%. Заметным исключением стал Stacks: рост пользовательской активности немного предшествовал скачку цен на STX и в конце квартала вырос на 34% по сравнению с предыдущим кварталом.
Обратите внимание, что данные Avalanche включают только активность C-цепи. Транзакции C-Chain упали на 82,7% по сравнению с прошлым годом из-за запуска его подсети. С учетом подсетей средний ежедневный объем транзакций увеличился на 130% по сравнению с прошлым годом. Однако ни одна из текущих подсетей не использует AVAX для газа. В то время как подсети могут использовать AVAX для газа, накопление стоимости подсети обычно зависит от подсетей, предоставляющих хотя бы один валидатор в глобальный набор, что увеличивает потребность в безопасности.
Среднее ежемесячное изменение ежедневных активных адресов публичной сети составляет -3%. Как и в случае с транзакциями, Stacks возглавил группу с темпом роста 35%. 28-процентный рост Harmony во многом был вызван необычным всплеском в конце квартала, но он продлился недолго.
В Near наблюдался самый быстрый годовой рост среднедневного активного адреса на 157% благодаря запуску проекта Sweatcoin (экономика пота) Move-to-Earn в середине сентября.
Только Avalanche C-Chain и WAX увеличили темпы роста адресов в 1 квартале 2023 года. Число новых адресов Avalanche увеличилось на 56% по сравнению с предыдущим кварталом. WAX продемонстрировал увеличение числа новых адресов на 38% по сравнению с предыдущим месяцем благодаря маркетинговой кампании NFT «BlastOff» и снижению количества NFT от Funko, компании по производству игрушек, которая продает лицензированные предметы коллекционирования поп-культуры.
Средняя комиссия за транзакцию Solana в первом квартале 2023 года составила 0,0003 доллара, что намного ниже, чем у других L1. За последний год команда разработчиков Solana выпустила несколько обновлений, чтобы улучшить рынок платных услуг и общую производительность сети, в первую очередь местный рынок платных услуг (и приоритетную плату). Большинство блокчейнов имеют глобальный рынок комиссий, где все пользователи вынуждены участвовать в аукционе. Если монетные дворы NFT начнут газовую войну, пользователи, которые просто хотят перевести токены, также пострадают. Как следует из названия, собственный рынок комиссий Solana устанавливает вычислительные ограничения для каждой учетной записи и позволяет пользователям участвовать в отдельных газовых аукционах для изменения состояния каждой учетной записи.
Верификатор
Во всех публичных сетях наблюдалось ежемесячное увеличение общего количества размещенных токенов, деноминированных в долларах США, как и ожидалось во время рыночного ралли. Stacks (403%) и Solana (125%) лидируют в последовательном росте. Общий рост ставок (в долларах США) на сеть был немного выше, чем рост ее рыночной капитализации, что указывает на чистое увеличение ставок нативных токенов. Эфириум по-прежнему имеет самый большой бюджет безопасности — более 20 миллиардов долларов, из которых 32,6 миллиарда долларов в ETH по состоянию на первый квартал 2023 года.
Как и у пользователей, количество валидаторов не полностью стандартизировано в сети. Хотя отследить количество валидаторов легко, отследить количество операторов узлов сложнее. Доля валидаторов для каждого оператора узла будет варьироваться для каждой общедоступной сети, в основном в зависимости от механизма взвешивания ставок.
L1 с некоторым ограничением веса ставки включает в себя:
-Эфириум: Верхний предел веса залога составляет 32 ETH (0,0001% от общего залога на конец 1 квартала 2023 года).
-Avalanch: Верхний предел веса залога составляет 3 миллиона AVAX (что составляет 1,3% от общего залога на конец 1 квартала 2023 года).
-Cardano: лимит веса ставок определяется динамическим параметром, который в настоящее время составляет 70 миллионов ADA (0,3% от общего количества ставок на конец первого квартала 2023 года).
-Polkadot: все активные валидаторы получают одинаковое вознаграждение независимо от веса ставки. Минимальный вес ставок является динамическим и в настоящее время составляет около 2,14 миллиона DOT (0,3% от общего количества ставок на конец первого квартала 2023 года).
-Гармония: вес ставки ограничен от 85% до 115% от эффективной средней ставки.
Эфириум имеет самый низкий предел веса ставки по отношению к его общей ставке. Хотя в первом квартале 2023 года насчитывалось более 560 000 валидаторов, операторов узлов гораздо меньше. По данным ethernodes, существует более 3500 одновременных физических валидаторов, что может быть заниженным числом. Цифра Nodewatch примерно в два раза больше, хотя неясно, включает ли Nodewatch также другие узлы, кроме валидаторов.
После Ethereum у Polkadot (2932), Solana (1620) и Avalanche (1192) больше всего валидаторов.
Коэффициент Сатоши измеряет количество объектов, которые могут остановить сеть. Ethereum часто указывает коэффициент Сатоши от одного до двух, в основном из-за централизации ставок Lido. Однако мы использовали цифры, рассчитанные фондом Solana Foundation, который учитывал отдельных операторов узлов в Lido, и использовали порог доли 50% вместо 33%.
Хотя коэффициент Сатоши сегодня обычно используется для измерения распределения голосов среди валидаторов, существует несколько других важных факторов, влияющих на устойчивость набора валидаторов, в том числе:
Географическое распределение: из-за геополитических рисков, нормативных требований, стихийных бедствий и других событий наличие слишком большого количества узлов в одном месте может поставить под угрозу работоспособность сети.
Распределение хостинг-провайдеров: из-за сбоев или запретов операторов криптоузлов наличие слишком большого количества узлов, использующих одного и того же хостинг-провайдера, может поставить под угрозу работоспособность сети (см. Hetzner и Solana). Хотя узлы валидатора могут быть размещены самостоятельно, это усложняется по мере увеличения требований к оборудованию. Сообщество Ethereum вешает свою децентрализованную шляпу на то, сколько у него стейкеров. Хотя цифры не точны, в Ethereum, вероятно, больше собственных операторов валидаторов, чем во многих сетях в целом.
Распределение делегатора: высокая концентрация общей доли от одного делегатора может дестабилизировать сеть, если делегаторы отменят ставку. Кроме того, фонды многих сетей в настоящее время делегируют значительную часть токенов для субсидирования минимальных требований к валидатору и децентрализации права голоса.
Разнообразие клиентов: большинство сетей полагаются на одного клиента-валидатора, что делает систему уязвимой для клиентских ошибок или атак. Клиент Jump Firedancer сделает Solana единственной мультиклиентской сетью, кроме Ethereum (за исключением клиентов, которые разветвляются друг на друга).
Примечание. Здесь мы исключили Hedera из анализа, потому что его набор валидаторов разрешен. Как и в случае с анализом активности пользователей, включаются только данные валидатора Avalanche C chain. Каждая подсеть может использовать от трех до всех валидаторов в глобальном наборе. В конце первого квартала 2023 года в запущенной подсети будет от 4 до 14 валидаторов.
03 Экосистемный анализ
Дефи
TVL также увеличился в долларовом выражении, как и ожидалось во время рыночного ралли. Для большинства L1 квартальное изменение рыночной капитализации больше, чем изменение TVL. Эта взаимосвязь может свидетельствовать о том, что увеличение TVL в большей степени связано с ростом цен, чем с чистым притоком капитала.
Тем не менее, Ethereum остается основным лидером в TVL, за ним следуют BNB Chain и TRON. Stacks и Cardano показали хорошие результаты, увеличившись на 276% и 172% соответственно. Стеки TVL значительно увеличились примерно с 17 по 22 февраля, что совпало с ростом цен на STX. Cardano TVL неуклонно росла в течение квартала и выиграла от запуска нескольких стейблкоинов, подробно описанных ниже.
NEAR является исключением, поскольку его TVL снижалась в течение квартала, при этом снижение на 22% по сравнению с предыдущим кварталом в основном произошло во время отмены привязки USDC, как подробно описано ниже.
Разнообразие DeFi измеряет количество протоколов, которые составляют 90 % лучших протоколов DeFi TVL. Более широкое распределение TVL по протоколам снижает риск широкомасштабного заражения экосистемы из-за нежелательных событий, таких как эксплойты или миграция протоколов.
Ethereum набрал 22 балла в DeFi Diversity, за ним следуют Polygon (19), Solana (18) и BNB Chain (16). Рейтинг в целом аналогичен рейтингу TVL, за заметным исключением TRON, который занимает третье место в рейтинге TVL (5,4 миллиарда долларов), но более 70% этого приходится на JustLend. Кроме того, в JustLend TVL преобладают три отдельных кошелька.
Среднедневные объемы торгов на DEX для большинства L1 увеличились по сравнению с предыдущим кварталом. Как и TVL, Stacks и Cardano продемонстрировали наибольший месячный прирост на 330% и 101% соответственно. Во время отмены привязки USDC 11 марта ежедневные объемы DEX резко выросли, чему способствовал объем на Ethereum более 20 миллиардов долларов. Этот всплеск почти вдвое превышает всплеск прошлого года, который произошел во время сбоев Terra/Luna, Celsius и FTX.
В целом рыночная капитализация стейблкоинов продолжала неуклонно снижаться в течение последнего квартала, при этом произошло несколько крупных событий, связанных со стейблкоинами:
Событие банковского набега в Силиконовой долине привело к тому, что USDC временно приостановил разделение с 10 по 13 марта, достигнув минимума в 0,87 доллара. С 10 марта до конца квартала рыночная капитализация USDC во всех сетях упала на 24%.
13 февраля регулирующие органы приказали Paxos прекратить выпуск BUSD, который в то время был третьим по популярности стейблкоином после USDC и USDT. С 13 февраля до конца квартала рыночная капитализация BUSD во всех сетях упала на 52%.
Ethereum, Polygon, Solana, Avalanche и Hedera имеют собственные выпуски USDC. На них негативно повлиял отток USDC, главного стейблкоина в сети до депривязки. Точно так же BUSD является основной стабильной монетой в сети BNB, в результате чего ее рыночная капитализация стабильной монеты падает на 31% по сравнению с предыдущим месяцем. Это самое большое падение по сравнению с предыдущим кварталом для L1 за пределами Hedera, которая использует только USDC, на 36% по сравнению с предыдущим кварталом.
Вышеупомянутые события привели к тому, что некоторые держатели BUSD и USDC перешли на USDT, увеличив рыночную капитализацию всех сетей на 17% с 13 февраля до конца квартала. TRON является крупнейшим бенефициаром этой миграции, потому что одним из основных вариантов использования TRON стало хранение и передача USDT. Его рыночная капитализация стейблкоинов увеличилась на 30% по сравнению с предыдущим месяцем.
Только стабильная монета Cardano показала больший рост по сравнению с предыдущим кварталом на 262%. У Cardano нет USDC, USDT или BUSD, поэтому вышеперечисленные события не влияют на него. Две лучшие стейблкоины Cardano по рыночной капитализации, IUSD и DJED, будут запущены в четвертом квартале 2022 года и первом квартале 2023 года соответственно. Их постоянный рост имеет решающее значение для воздействия экосистемы Cardano.
Показатель общей стоимости заимствованных и предоставленных взаймы предоставляет дополнительный контекст для деятельности L1 DeFi. Заимствование, как правило, является признаком доверия пользователей и того, где протокол зарабатывает деньги (как за счет ликвидации, так и за счет заимствования), хотя крупные заимствования могут привести к более нестабильным ликвидациям. Обратите внимание, что DefiLlama не включает долг CDP в свои данные по займам. Таким образом, Cardano, Stacks и Tezos исключены из этого анализа, поскольку весь или большая часть их долга DeFi приходится на протоколы CDP.
По всем уровням L1 общая стоимость кредитов последовательно увеличивалась на 17%. Наряду с объемом TVL и DEX, Ethereum остается доминирующей сетью с почти 4 миллиардами долларов, за ней следует сеть BNB с 735 миллионами долларов. В отличие от этих показателей, Avalanche опережала Polygon, хотя в течение квартала разрыв сокращался.
NFT
Несмотря на более высокий газ, Ethereum по-прежнему остается главным местом для деятельности NFT. Blur занимает первое место на рынке Ethereum по объему транзакций в первом квартале 2023 года, завоевав прочные позиции благодаря запуску своего токена и раздаче в середине февраля. Согласно данным Hildobby's Dune, его доля в недельном объеме выросла с 31% до 59%. Только Polygon опередил Ethereum по среднесуточному объему транзакций в квартальном исчислении, увеличившись в квартальном исчислении на 101%.
Хотя Ethereum также лидирует по количеству уникальных покупателей NFT в день, разрыв между ним и другими цепочками меньше, чем объем транзакций с использованием этого показателя. Среднее количество уникальных покупателей NFT в Ethereum за день выросло на 88% по сравнению с предыдущим кварталом. Coinbase запустила памятный NFT на Ethereum в конце февраля, чтобы отпраздновать объявление своей базы L2. Серия «Base, Introduced» была бесплатной для чеканки в течение нескольких дней, пик которой пришелся на 26 февраля, собрав более 122 000 уникальных покупателей.
Кроме того, только Polygon опередил Ethereum по среднесуточному количеству уникальных покупателей за квартал, что на 89% больше по сравнению с предыдущим кварталом. Более 10 000 человек за неделю после серии Karen F1.
Разработчик
Данные о разработчиках несовершенны, но отчет о разработчиках Electric Capital устанавливает наилучшую планку для измерения активности разработчиков. Он измеряет разработчиков как авторов, которые вносят оригинальный открытый исходный код в экосистему, а штатных разработчиков — как тех, кто работает более 10 дней в месяц.
В L1 количество штатных разработчиков (dev) сократилось на 4% по сравнению с предыдущим кварталом. Ethereum упал всего на 0,1% и остается лучшей экосистемой для разработчиков. Количество штатных разработчиков на Ethereum составляет 1976 человек, что почти равно количеству всех остальных L1 вместе взятых. Hedera — это публичная сеть с наибольшим увеличением числа штатных разработчиков: по сравнению с предыдущим кварталом она увеличилась на 28% до 64 человек.
Посмотреть Оригинал
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
Статус разработки Q1 L1 в 2023 г.
Автор: Питер Хортон / Источник: Messari Компиляция: Vernacular Blockchain
Краткое содержание
Этот отчет объединяет и сравнивает финансовый, сетевой и экосистемный анализ 14 платформ смарт-контрактов уровня 1 (L1), охваченных взаимодействием Messari через службы протоколов. Эти L1 и их ссылки на каждый квартальный отчет включают: Avalanche, BNB Chain, Cardano, Ethereum, Harmony, Hedera, NEAR, Polkadot, Polygon, Solana, Stacks, Tezos, TRON и WAX.
Приступаем к вводу текста:
01 Финансовый анализ
Рыночная капитализация
После бурного 2022 года рынок криптовалют восстановился в 1 квартале 2023 года. В среднем рыночная капитализация популярных L1 увеличилась на 83% по сравнению с предыдущим кварталом, но все же упала на 58% в годовом исчислении. Благодаря популярности Биткойн, STX превзошел результаты в первом квартале благодаря популярности ординалов и возобновившемуся интересу к программируемости Биткойн. Рыночная капитализация ETH по-прежнему более чем в 2 раза выше, чем у других токенов сети вместе взятых.
доход
Доход определяется как сумма всех сборов, взимаемых протоколом. Как протокол распределяет эти сборы? Инвестор Crypto VC DBA Джон Шарбонно написал подробный обзор того, как обрабатывается доход, со следующими примерами:
*Blockchain X собирает 100 токенов за счет комиссий. Все 100 токенов сжигаются, но чеканится 100 токенов для вознаграждения валидаторов. Если доход измеряется только комиссией держателей токенов, доход равен 100.
Эти два блокчейна имеют одинаковый конечный результат с точки зрения сбора комиссий, инфляции и вознаграждений валидаторов, но их доходы сильно различаются, если измерять их с точки зрения распределения комиссий.
Из-за относительно высокой платы за использование и газа выручка Ethereum за первый квартал 2023 года в размере 457 миллионов долларов почти в 2,8 раза превышает все другие известные доходы L1 вместе взятые.
Самый заметный рост выручки пришелся на Hedera, которая последовательно росла на 489%. Во многом это связано с более широким использованием его службы консенсуса, которая позволяет проверять временные метки и порядок событий для приложений Web2 и Web3. Эти приложения включают отслеживание происхождения цепочки поставок, подсчет голосов в DAO и мониторинг устройств IoT.
Соотношение цены и продаж P/S
Соотношение P/S (отношение цены к продажам) относится к относительной цене токена сети по сравнению с его доходом. Хотя это полезная метрика, веб-токены — это новые активы, требующие новых моделей оценки, таких как ожидаемый спрос на модели безопасности.
То есть TRON лидирует среди других L1 с соотношением цены и прибыли в 16 раз в первом квартале из 23, за ним следует Ethereum в 188 раз. WAX выделяется как единственная публичная сеть с высоким коэффициентом P/E, несмотря на то, что ее рыночная капитализация не входит в топ-20. Большинство L1 получают доход от комиссий за транзакции, а основным источником дохода WAX является налог в размере 2% на рынке NFT.
TRON, Ethereum, Polygon и Hedera — это публичные сети, соотношение цены к объему продаж которых снизилось в этом квартале. Другими словами, рост их доходов опережал рост рыночной капитализации токенов. Сети с наибольшим увеличением P/S по сравнению с предыдущим кварталом: NEAR (100%), Solana (112%) и Harmony (156%).
Инфляция
Инфляция от выдачи вознаграждения PoS — это передача богатства от держателей к стейкерам. Чем выше уровень инфляции, тем полезнее быть стейкером и тем вреднее быть держателем, и наоборот.
BNB и ETH были единственными дефляционными токенами в 1 квартале 2023 года с -5,4% и -0,2% соответственно. Обе сети потребляют часть комиссий за транзакции. Кроме того, команда Binance ежеквартально выкупает и сжигает токены, на что приходится большая часть ее дефляционного давления.
Ликвидность предложения Genesis (токен)
В дополнение к выдаче вознаграждения PoS, инфляционное давление может также исходить от разблокировки токенов генезиса. Ликвидность предложения Genesis (токенов) измеряет процент разблокированных токенов Genesis, за исключением вознаграждений за стекинг. Метрика нормализована между общедоступными цепочками с ограниченным предложением и неограниченным предложением (неограниченное вознаграждение за стекинг, не включенное в начальное распределение).
Большинство токенов публичной сети полностью разблокированы, за исключением Avalanche, Hedera, NEAR и Harmony:
-Стеков около 95%, из которых около 0,5% будут разблокированы во втором квартале 2023 года за свои средства
-Около 79%, еще 3% будут разблокированы во втором квартале 2023 года для грантов, основных участников и инвесторов.
-Лавина составляет около 73%, еще 2,5% разблокированы во 2К23.
Обратите внимание, что у Avalanche и Hedera есть лимиты поставок, и эти проценты разблокировки являются запасами генезиса (исключая вознаграждения за стекинг), а не общим запасом.
Фактический доход и приемлемое предложение
Скорость распределения вознаграждения PoS обычно зависит от процента поставленного предложения и/или количества валидаторов. Сеть опирается на различные уравнения для установления взаимосвязей, чтобы определить, где будут устанавливаться уровень инфляции, доходность ставок и процент предложения ставок.
Токены с низкой инфляцией, такие как BNB, ETH и STX, позволяют держателям свободно использовать токены без штрафных санкций за отсутствие ставок, что приводит к более низким коэффициентам обеспечения. С другой стороны, токены с более высоким уровнем инфляции оптимизированы для более высоких коэффициентов обеспечения. В то время как стейкинг ликвидности позволяет стейкинговым токенам также участвовать в экосистеме, LST, как правило, приводит к снижению ликвидности, риску смарт-контрактов и различным налоговым последствиям. Кроме того, как в Cardano, так и в Tezos в протоколе включено стейкинг ликвидности, но все еще существуют некоторые дополнительные проблемы, связанные с тем, чтобы позволить токенам с стейкингом ликвидности участвовать в DeFi и других приложениях экосистемы.
02 Анализ публичной сети
Использование
Активность пользователей сложно сравнивать в разных публичных блокчейн-системах (например, EVM, SVM и Antelope). Каждая архитектура имеет уникальный способ обработки и регистрации транзакций и адресной активности. Кроме того, соотношение адресов и пользователей не 1:1, и соотношение варьируется от публичной сети к публичной сети.
Общее количество транзакций и адресов не так информативно, как экономическая деятельность, связанная с этими транзакциями и адресами. Поэтому кратко опишем рост пользовательской активности, что более реально, чем сравнивать абсолютные цифры. Но если вы хотите сравнить активность пользователей на основе абсолютных цифр, раздел об экосистеме ниже обеспечивает лучшую меру.
Торговая активность не выросла, так как рынок восстановился. Среднее ежемесячное изменение ежедневных транзакций для этих публичных сетей составляет -2%. Заметным исключением стал Stacks: рост пользовательской активности немного предшествовал скачку цен на STX и в конце квартала вырос на 34% по сравнению с предыдущим кварталом.
Обратите внимание, что данные Avalanche включают только активность C-цепи. Транзакции C-Chain упали на 82,7% по сравнению с прошлым годом из-за запуска его подсети. С учетом подсетей средний ежедневный объем транзакций увеличился на 130% по сравнению с прошлым годом. Однако ни одна из текущих подсетей не использует AVAX для газа. В то время как подсети могут использовать AVAX для газа, накопление стоимости подсети обычно зависит от подсетей, предоставляющих хотя бы один валидатор в глобальный набор, что увеличивает потребность в безопасности.
Среднее ежемесячное изменение ежедневных активных адресов публичной сети составляет -3%. Как и в случае с транзакциями, Stacks возглавил группу с темпом роста 35%. 28-процентный рост Harmony во многом был вызван необычным всплеском в конце квартала, но он продлился недолго.
В Near наблюдался самый быстрый годовой рост среднедневного активного адреса на 157% благодаря запуску проекта Sweatcoin (экономика пота) Move-to-Earn в середине сентября.
Только Avalanche C-Chain и WAX увеличили темпы роста адресов в 1 квартале 2023 года. Число новых адресов Avalanche увеличилось на 56% по сравнению с предыдущим кварталом. WAX продемонстрировал увеличение числа новых адресов на 38% по сравнению с предыдущим месяцем благодаря маркетинговой кампании NFT «BlastOff» и снижению количества NFT от Funko, компании по производству игрушек, которая продает лицензированные предметы коллекционирования поп-культуры.
Средняя комиссия за транзакцию Solana в первом квартале 2023 года составила 0,0003 доллара, что намного ниже, чем у других L1. За последний год команда разработчиков Solana выпустила несколько обновлений, чтобы улучшить рынок платных услуг и общую производительность сети, в первую очередь местный рынок платных услуг (и приоритетную плату). Большинство блокчейнов имеют глобальный рынок комиссий, где все пользователи вынуждены участвовать в аукционе. Если монетные дворы NFT начнут газовую войну, пользователи, которые просто хотят перевести токены, также пострадают. Как следует из названия, собственный рынок комиссий Solana устанавливает вычислительные ограничения для каждой учетной записи и позволяет пользователям участвовать в отдельных газовых аукционах для изменения состояния каждой учетной записи.
Верификатор
Во всех публичных сетях наблюдалось ежемесячное увеличение общего количества размещенных токенов, деноминированных в долларах США, как и ожидалось во время рыночного ралли. Stacks (403%) и Solana (125%) лидируют в последовательном росте. Общий рост ставок (в долларах США) на сеть был немного выше, чем рост ее рыночной капитализации, что указывает на чистое увеличение ставок нативных токенов. Эфириум по-прежнему имеет самый большой бюджет безопасности — более 20 миллиардов долларов, из которых 32,6 миллиарда долларов в ETH по состоянию на первый квартал 2023 года.
Как и у пользователей, количество валидаторов не полностью стандартизировано в сети. Хотя отследить количество валидаторов легко, отследить количество операторов узлов сложнее. Доля валидаторов для каждого оператора узла будет варьироваться для каждой общедоступной сети, в основном в зависимости от механизма взвешивания ставок.
L1 с некоторым ограничением веса ставки включает в себя:
-Эфириум: Верхний предел веса залога составляет 32 ETH (0,0001% от общего залога на конец 1 квартала 2023 года).
-Avalanch: Верхний предел веса залога составляет 3 миллиона AVAX (что составляет 1,3% от общего залога на конец 1 квартала 2023 года).
-Cardano: лимит веса ставок определяется динамическим параметром, который в настоящее время составляет 70 миллионов ADA (0,3% от общего количества ставок на конец первого квартала 2023 года).
-Polkadot: все активные валидаторы получают одинаковое вознаграждение независимо от веса ставки. Минимальный вес ставок является динамическим и в настоящее время составляет около 2,14 миллиона DOT (0,3% от общего количества ставок на конец первого квартала 2023 года).
-Гармония: вес ставки ограничен от 85% до 115% от эффективной средней ставки.
Эфириум имеет самый низкий предел веса ставки по отношению к его общей ставке. Хотя в первом квартале 2023 года насчитывалось более 560 000 валидаторов, операторов узлов гораздо меньше. По данным ethernodes, существует более 3500 одновременных физических валидаторов, что может быть заниженным числом. Цифра Nodewatch примерно в два раза больше, хотя неясно, включает ли Nodewatch также другие узлы, кроме валидаторов.
После Ethereum у Polkadot (2932), Solana (1620) и Avalanche (1192) больше всего валидаторов.
Коэффициент Сатоши измеряет количество объектов, которые могут остановить сеть. Ethereum часто указывает коэффициент Сатоши от одного до двух, в основном из-за централизации ставок Lido. Однако мы использовали цифры, рассчитанные фондом Solana Foundation, который учитывал отдельных операторов узлов в Lido, и использовали порог доли 50% вместо 33%.
Хотя коэффициент Сатоши сегодня обычно используется для измерения распределения голосов среди валидаторов, существует несколько других важных факторов, влияющих на устойчивость набора валидаторов, в том числе:
Географическое распределение: из-за геополитических рисков, нормативных требований, стихийных бедствий и других событий наличие слишком большого количества узлов в одном месте может поставить под угрозу работоспособность сети.
Распределение хостинг-провайдеров: из-за сбоев или запретов операторов криптоузлов наличие слишком большого количества узлов, использующих одного и того же хостинг-провайдера, может поставить под угрозу работоспособность сети (см. Hetzner и Solana). Хотя узлы валидатора могут быть размещены самостоятельно, это усложняется по мере увеличения требований к оборудованию. Сообщество Ethereum вешает свою децентрализованную шляпу на то, сколько у него стейкеров. Хотя цифры не точны, в Ethereum, вероятно, больше собственных операторов валидаторов, чем во многих сетях в целом.
Распределение делегатора: высокая концентрация общей доли от одного делегатора может дестабилизировать сеть, если делегаторы отменят ставку. Кроме того, фонды многих сетей в настоящее время делегируют значительную часть токенов для субсидирования минимальных требований к валидатору и децентрализации права голоса.
Разнообразие клиентов: большинство сетей полагаются на одного клиента-валидатора, что делает систему уязвимой для клиентских ошибок или атак. Клиент Jump Firedancer сделает Solana единственной мультиклиентской сетью, кроме Ethereum (за исключением клиентов, которые разветвляются друг на друга).
Примечание. Здесь мы исключили Hedera из анализа, потому что его набор валидаторов разрешен. Как и в случае с анализом активности пользователей, включаются только данные валидатора Avalanche C chain. Каждая подсеть может использовать от трех до всех валидаторов в глобальном наборе. В конце первого квартала 2023 года в запущенной подсети будет от 4 до 14 валидаторов.
03 Экосистемный анализ
Дефи
TVL также увеличился в долларовом выражении, как и ожидалось во время рыночного ралли. Для большинства L1 квартальное изменение рыночной капитализации больше, чем изменение TVL. Эта взаимосвязь может свидетельствовать о том, что увеличение TVL в большей степени связано с ростом цен, чем с чистым притоком капитала.
Тем не менее, Ethereum остается основным лидером в TVL, за ним следуют BNB Chain и TRON. Stacks и Cardano показали хорошие результаты, увеличившись на 276% и 172% соответственно. Стеки TVL значительно увеличились примерно с 17 по 22 февраля, что совпало с ростом цен на STX. Cardano TVL неуклонно росла в течение квартала и выиграла от запуска нескольких стейблкоинов, подробно описанных ниже.
NEAR является исключением, поскольку его TVL снижалась в течение квартала, при этом снижение на 22% по сравнению с предыдущим кварталом в основном произошло во время отмены привязки USDC, как подробно описано ниже.
Разнообразие DeFi измеряет количество протоколов, которые составляют 90 % лучших протоколов DeFi TVL. Более широкое распределение TVL по протоколам снижает риск широкомасштабного заражения экосистемы из-за нежелательных событий, таких как эксплойты или миграция протоколов.
Ethereum набрал 22 балла в DeFi Diversity, за ним следуют Polygon (19), Solana (18) и BNB Chain (16). Рейтинг в целом аналогичен рейтингу TVL, за заметным исключением TRON, который занимает третье место в рейтинге TVL (5,4 миллиарда долларов), но более 70% этого приходится на JustLend. Кроме того, в JustLend TVL преобладают три отдельных кошелька.
Среднедневные объемы торгов на DEX для большинства L1 увеличились по сравнению с предыдущим кварталом. Как и TVL, Stacks и Cardano продемонстрировали наибольший месячный прирост на 330% и 101% соответственно. Во время отмены привязки USDC 11 марта ежедневные объемы DEX резко выросли, чему способствовал объем на Ethereum более 20 миллиардов долларов. Этот всплеск почти вдвое превышает всплеск прошлого года, который произошел во время сбоев Terra/Luna, Celsius и FTX.
В целом рыночная капитализация стейблкоинов продолжала неуклонно снижаться в течение последнего квартала, при этом произошло несколько крупных событий, связанных со стейблкоинами:
Событие банковского набега в Силиконовой долине привело к тому, что USDC временно приостановил разделение с 10 по 13 марта, достигнув минимума в 0,87 доллара. С 10 марта до конца квартала рыночная капитализация USDC во всех сетях упала на 24%.
13 февраля регулирующие органы приказали Paxos прекратить выпуск BUSD, который в то время был третьим по популярности стейблкоином после USDC и USDT. С 13 февраля до конца квартала рыночная капитализация BUSD во всех сетях упала на 52%.
Ethereum, Polygon, Solana, Avalanche и Hedera имеют собственные выпуски USDC. На них негативно повлиял отток USDC, главного стейблкоина в сети до депривязки. Точно так же BUSD является основной стабильной монетой в сети BNB, в результате чего ее рыночная капитализация стабильной монеты падает на 31% по сравнению с предыдущим месяцем. Это самое большое падение по сравнению с предыдущим кварталом для L1 за пределами Hedera, которая использует только USDC, на 36% по сравнению с предыдущим кварталом.
Вышеупомянутые события привели к тому, что некоторые держатели BUSD и USDC перешли на USDT, увеличив рыночную капитализацию всех сетей на 17% с 13 февраля до конца квартала. TRON является крупнейшим бенефициаром этой миграции, потому что одним из основных вариантов использования TRON стало хранение и передача USDT. Его рыночная капитализация стейблкоинов увеличилась на 30% по сравнению с предыдущим месяцем.
Только стабильная монета Cardano показала больший рост по сравнению с предыдущим кварталом на 262%. У Cardano нет USDC, USDT или BUSD, поэтому вышеперечисленные события не влияют на него. Две лучшие стейблкоины Cardano по рыночной капитализации, IUSD и DJED, будут запущены в четвертом квартале 2022 года и первом квартале 2023 года соответственно. Их постоянный рост имеет решающее значение для воздействия экосистемы Cardano.
Показатель общей стоимости заимствованных и предоставленных взаймы предоставляет дополнительный контекст для деятельности L1 DeFi. Заимствование, как правило, является признаком доверия пользователей и того, где протокол зарабатывает деньги (как за счет ликвидации, так и за счет заимствования), хотя крупные заимствования могут привести к более нестабильным ликвидациям. Обратите внимание, что DefiLlama не включает долг CDP в свои данные по займам. Таким образом, Cardano, Stacks и Tezos исключены из этого анализа, поскольку весь или большая часть их долга DeFi приходится на протоколы CDP.
По всем уровням L1 общая стоимость кредитов последовательно увеличивалась на 17%. Наряду с объемом TVL и DEX, Ethereum остается доминирующей сетью с почти 4 миллиардами долларов, за ней следует сеть BNB с 735 миллионами долларов. В отличие от этих показателей, Avalanche опережала Polygon, хотя в течение квартала разрыв сокращался.
NFT
Несмотря на более высокий газ, Ethereum по-прежнему остается главным местом для деятельности NFT. Blur занимает первое место на рынке Ethereum по объему транзакций в первом квартале 2023 года, завоевав прочные позиции благодаря запуску своего токена и раздаче в середине февраля. Согласно данным Hildobby's Dune, его доля в недельном объеме выросла с 31% до 59%. Только Polygon опередил Ethereum по среднесуточному объему транзакций в квартальном исчислении, увеличившись в квартальном исчислении на 101%.
Хотя Ethereum также лидирует по количеству уникальных покупателей NFT в день, разрыв между ним и другими цепочками меньше, чем объем транзакций с использованием этого показателя. Среднее количество уникальных покупателей NFT в Ethereum за день выросло на 88% по сравнению с предыдущим кварталом. Coinbase запустила памятный NFT на Ethereum в конце февраля, чтобы отпраздновать объявление своей базы L2. Серия «Base, Introduced» была бесплатной для чеканки в течение нескольких дней, пик которой пришелся на 26 февраля, собрав более 122 000 уникальных покупателей.
Кроме того, только Polygon опередил Ethereum по среднесуточному количеству уникальных покупателей за квартал, что на 89% больше по сравнению с предыдущим кварталом. Более 10 000 человек за неделю после серии Karen F1.
Разработчик
Данные о разработчиках несовершенны, но отчет о разработчиках Electric Capital устанавливает наилучшую планку для измерения активности разработчиков. Он измеряет разработчиков как авторов, которые вносят оригинальный открытый исходный код в экосистему, а штатных разработчиков — как тех, кто работает более 10 дней в месяц.
В L1 количество штатных разработчиков (dev) сократилось на 4% по сравнению с предыдущим кварталом. Ethereum упал всего на 0,1% и остается лучшей экосистемой для разработчиков. Количество штатных разработчиков на Ethereum составляет 1976 человек, что почти равно количеству всех остальных L1 вместе взятых. Hedera — это публичная сеть с наибольшим увеличением числа штатных разработчиков: по сравнению с предыдущим кварталом она увеличилась на 28% до 64 человек.