Волнение "токенов и акций" в 2025 году: безумие, премия и риски
Летом 2025 года рынок криптоамериканских акций пережил волну горячих событий. В этом году настоящими звездами стали не традиционные технологические гиганты, а компании, которые включили биткойн в свои балансы в качестве "стратегического токена". Среди них особенно выделяется MicroStrategy(.
За последний год биткойн вырос почти на 94%, что значительно превышает рост большинства традиционных активов. В то время как крупнейшие технологические компании показали максимум роста всего в 30%, индекс S&P 500 колебался около нуля. Однако акции MicroStrategy выросли на 208,7%.
После MicroStrategy ряд компаний на американском и японском фондовых рынках, владеющих криптовалютой, также создают свои собственные мифы о стоимости. Премия к капитализации/чистой стоимости токена )mNAV(, ставки по займам, короткие позиции, арбитраж по конвертируемым облигациям и другие концепции сталкиваются в темных потоках капитального рынка. Вера и структурные игры переплетены, у институциональных и розничных инвесторов свои расчеты. Как трейдеры принимают решения на этом новом "токен-акционерном" поле битвы? Какие скрытые логики доминируют на рынке?
! [Бум «Coin Stocks» в 2025 году: безумие, премия и риск])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-ee4c27b162e8b2f5c0d88c9fdd2b3e90.webp(
"Стратегическое владение токенами" истинная правда о американских акциях
Долгосрочные позиции по BTC и короткие позиции по MicroStrategy являются распространённой стратегией среди многих традиционных финансовых институтов и трейдеров. Один трейдер заявил, что он будет покупать биткойн-опционы на внебиржевом рынке, одновременно продавая колл-опционы MicroStrategy на открытии американских фондовых рынков, чтобы извлекать стабильную прибыль за счёт волатильности.
Эта стратегия по сути основывается на оценке "зоны возврата к премии". Например, если текущая премия составляет 2 раза, ожидается, что она снизится до 1,5 раз, тогда снижение премии до этого уровня позволит зафиксировать прибыль от разницы. Но если рыночные настроения слишком горячие, что приведет к росту премии, это может привести к убыткам.
mNAV)Рыночная чистая стоимость активов(относится к соотношению между рыночной капитализацией компании и фактической чистой стоимостью ее криптоактивов. Популярность этого показателя практически полностью обусловлена ажиотажем вокруг покупки биткойнов, начавшимся в 2020 году благодаря MicroStrategy. С тех пор цена акций MicroStrategy высоко коррелирует с колебаниями биткойна, но рыночной оценкой всегда является превышение над фактической "чистой стоимостью токенов" компании. Это явление премии также было воспроизведено в других компаниях, занимающихся криптоактивами.
Обзор динамики индекса премии mNAV компании MicroStrategy показывает, что с 2021 года по начало 2024 года он долго колебался в диапазоне от 1,0 до 2,0 раз, а историческое среднее значение составляет около 1,3 раз. Во второй половине 2024 года премия возросла до примерно 1,8 раз. В конце 2024 года, когда биткойн стремился к отметке в 100000 долларов, премия превысила 3 раза, а в некоторые торговые дни достигала исторического максимума в 3,3 раза. В первой половине 2025 года индекс mNAV снова колебался в диапазоне от 1,6 до 1,9 раз.
Некоторые трейдеры считают, что это похоже на концепцию операционного рычага в традиционном бизнесе. Ожидания рынка относительно будущей способности компании к финансированию будут влиять на уровень ее премии. В отличие от этого, стартапам или новым «держателям токенов» с меньшим масштабом трудно получить такое же доверие и оценку на капитальном рынке.
Что касается разумного диапазона премии, то некоторые трейдеры, проанализировав изменения цен на биткойн и акции MicroStrategy за одно и то же время, пришли к выводу, что премия в 2-3 раза является разумной. Данные показывают, что в разные периоды времени колебания цен MicroStrategy составляют 2-3 раза больше, чем у биткойна.
Кроме индекса премии, волатильность также является важным ориентиром. Анализ показывает, что в 2024 году годовая волатильность биткойна составляет около 76,4%, тогда как у MicroStrategy она достигает 101,6%. В 2025 году волатильность биткойна снижается до 57,3%, а у MicroStrategy остается на уровне около 76%.
Исходя из этого, некоторые трейдеры обобщили простую торговую логику: покупать при низкой волатильности + низком премиуме, продавать при высокой волатильности + высоком премиуме. Также есть те, кто комбинирует стратегии опционов, продавая пут-опционы в зоне низкого премиума для получения премии, а при высоком премиуме продавая колл-опционы.
Для крупных инвесторов и институциональных игроков арбитраж по конвертируемым облигациям стал важной стратегией. В октябре 2024 года MicroStrategy запустила "план 21/21", планируя в течение трех лет увеличить количество обыкновенных акций на 21 миллиард долларов через способ ATM для покупки биткойнов. Всего за два месяца была завершена первая цель, выпущено 150 миллионов акций, привлечено 2,24 миллиарда долларов, добавлено 27 200 BTC. В первом квартале 2025 года компания снова увеличила объем до 21 миллиарда долларов через ATM и выпустила 21 миллиард долларов бессрочных привилегированных акций и 21 миллиард долларов конвертируемых облигаций.
Это частое увеличение эмиссии создает давление на цену акций, но также предоставляет институциональным инвесторам возможности для арбитража. Некоторые хедж-фонды используют стратегию арбитража конвертируемых облигаций "Дельта-нейтральный, Гамма-лонг", чтобы извлекать прибыль из волатильности. Конкретный подход заключается в покупке конвертируемых облигаций, одновременно занимая эквивалентное количество обыкновенных акций для короткой продажи, фиксируя чистую дельту ≈ 0. При значительных колебаниях цен на акции корректируют соотношение коротких позиций, покупая на низах и продавая на верхах для реализации арбитража.
![2025 года "токен-акции" бум: безумие, премия и риски])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-2f6093c5fe2e2ac5240a9f6e37816d41.webp(
Можно ли шортить MicroStrategy?
Для обычных инвесторов этот арбитражный праздник не является хорошей новостью. Когда все больше учреждений "увеличивают предложение + арбитраж" и вытаскивают средства из рынка, обычные акционеры часто становятся последними, кто берёт на себя риски. Им сложно динамически хеджировать, как это делают профессиональные учреждения, и трудно своевременно распознать возврат премии и риск размывания.
Таким образом, "шортить MicroStrategy" стал выбором для хеджирования для многих трейдеров. Даже если вы оптимистично настроены по отношению к биткойну, в период высокой премии и высокой волатильности простое удержание акций MicroStrategy может представлять собой больший риск отката, чем прямое владение BTC.
Но шортить MicroStrategy - это не простое дело. Один трейдер шортил по цене 320 долларов, и в результате цена акций стремительно поднялась до 550 долларов, что создало огромный стресс. В конце концов, хотя ему удалось с трудом выйти в ноль, когда цена была чуть выше 300 долларов, процесс был крайне тяжелым. Этот опыт заставил некоторых трейдеров перейти к более контролируемым стратегиям, таким как покупка пут-опционов и т.д.
Стоит отметить, что MicroStrategy в последние годы значительно расширила свои полномочия по выпуску акций и часто выпускает различные ценные бумаги. Это закладывает основу для будущего постоянного разводнения. Пока цена акции выше чистых активов, компания может через ATM выпускать "безрисковые" покупки биткойнов, но акционеры обыкновенных акций сталкиваются с постоянным давлением разведения.
На рынке также появились двойные обратные ETF, специально предназначенные для шортинга микро стратегий, такие как SMST и MSTZ. Однако такие продукты больше подходят опытным краткосрочным трейдерам или для хеджирования существующих позиций, и не подходят для долгосрочных инвестиций.
"Держать токены на американском рынке" может ли произойти подобный шорт с GameStop?
Несмотря на то, что на рынке не хватает организаций, открыто выступающих против таких "компаний с токенами", как MicroStrategy, аналитики считают, что гигантам с рыночной капитализацией в несколько сотен миллиардов долларов, таким как MicroStrategy, трудно будет добиться экстремального выкупа, подобного GameStop. Основная причина заключается в том, что обращающаяся эмиссия слишком велика, а ликвидность слишком высока, что делает трудным для розничных инвесторов или спекулянтов раскол общего объема капитализации.
В сравнении, некоторые компании с меньшей капитализацией более подвержены коротким squeeze. Например, SBET)SharpLink Gaming( в мае этого года выросли с 2-3 долларов до 124 долларов, а их капитализация увеличилась почти в 40 раз. Недостаточная ликвидность и нехватка заемных токенов делают объекты с низкой капитализацией более восприимчивыми к "короткому сжатию".
Ключевые сигналы для рынка сжатия шортов включают: резкий однодневный рост цен на акции, при этом рост попадает в исторические 0,5% верхнего диапазона; резкое сокращение акций, доступных для заимствования на рынке, шортисты вынуждены закрывать позиции.
В качестве примера MicroStrategy, в июне общий объем шортов составил около 23,82 миллиона акций, что составляет 9,5% от обращающихся акций. Хотя давление со стороны шортов не маленькое, годовая ставка по займам акций составляет всего 0,36%, на рынке по-прежнему доступно 3,9-4,4 миллиона акций для заимствования, до настоящего "сжатия шорта" еще далеко.
В сравнении, годовая ставка по займам SBET достигает 54.8%, заимствование акций крайне трудно и дорого. SRM Entertainment ) SRM ( стоимость заимствования акций достигает 108-129%. Эти характеристики делают некоторые акции малой капитализации "токенов" более подверженными спекуляциям.
! [Бум «монетных акций» в 2025 году: безумие, премия и риск])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-1b1c2b21b91f7dab909630798efd363b.webp(
В мире есть только одна MicroStrategy
С увеличением числа компаний, пытающихся реализовать модель "стратегического владения токенами", рынок постепенно формирует водораздел. Только действительно крупные и сильные компании, имеющие возможность постоянного финансирования и расширения баланса, могут претендовать на высокую премию на рынке. Тем, кто ограничен в масштабах и только начинает, будет сложно воспроизвести миф о оценке MicroStrategy.
Разные страны и регионы имеют различные цены на такие компании. Например, Metaplanet в Японии пользуется популярностью из-за местной налоговой политики и других причин и даже рассматривается как "крипто-ETF". В то же время некоторые попытки в Гонконге сталкиваются с трудностями в получении аналогичных дивидендов, как на американском рынке, из-за низкой ликвидности и недостаточной глубины рынка.
Следует быть осторожным, поскольку такие компании часто демонстрируют структуру "самоусиления" в бычьем рынке, но как только они входят в медвежий рынок, их система оценки может быстро рухнуть. Особенно это касается тех, кто не имеет реальной бизнес-поддержки и чрезмерно зависит от увеличения баланса за счет заемных средств; они могут оказаться в затруднительном положении при падении рынка и будут вынуждены распродать свои криптоактивы, тем самым усиливая давление на весь рынок.
Таким образом, некоторые опытные трейдеры выражают осторожность по отношению к компаниям с высокой премией, новой трансформацией или финансированием не более чем в два раунда. Они считают, что, кроме MicroStrategy, лишь немногочисленные активы с ясной отчетностью и стабильным основным бизнесом "токенов на американском рынке" заслуживают внимания.
Как бы ни менялся рынок и какие бы стратегии ни применялись, в отрасли широко признано: в криптовалютном рынке биткойн по-прежнему является самым дефицитным и наиболее общепринятым активом.
![2025 года "токен-акции" бум: безумие, премия и риски])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-3df391be113c754f3796ddbc60c46e08.webp(
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
14 Лайков
Награда
14
5
Репост
Поделиться
комментарий
0/400
WalletDetective
· 5ч назад
Начало крупной спекуляции в 2025 году
Посмотреть ОригиналОтветить0
fren.eth
· 6ч назад
Просто люблю зарабатывать на скидках Клиповые купоны
Микростратегия ведет токеново-акционерный бум, риски арбитража и премии сосуществуют.
Волнение "токенов и акций" в 2025 году: безумие, премия и риски
Летом 2025 года рынок криптоамериканских акций пережил волну горячих событий. В этом году настоящими звездами стали не традиционные технологические гиганты, а компании, которые включили биткойн в свои балансы в качестве "стратегического токена". Среди них особенно выделяется MicroStrategy(.
За последний год биткойн вырос почти на 94%, что значительно превышает рост большинства традиционных активов. В то время как крупнейшие технологические компании показали максимум роста всего в 30%, индекс S&P 500 колебался около нуля. Однако акции MicroStrategy выросли на 208,7%.
После MicroStrategy ряд компаний на американском и японском фондовых рынках, владеющих криптовалютой, также создают свои собственные мифы о стоимости. Премия к капитализации/чистой стоимости токена )mNAV(, ставки по займам, короткие позиции, арбитраж по конвертируемым облигациям и другие концепции сталкиваются в темных потоках капитального рынка. Вера и структурные игры переплетены, у институциональных и розничных инвесторов свои расчеты. Как трейдеры принимают решения на этом новом "токен-акционерном" поле битвы? Какие скрытые логики доминируют на рынке?
! [Бум «Coin Stocks» в 2025 году: безумие, премия и риск])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-ee4c27b162e8b2f5c0d88c9fdd2b3e90.webp(
"Стратегическое владение токенами" истинная правда о американских акциях
Долгосрочные позиции по BTC и короткие позиции по MicroStrategy являются распространённой стратегией среди многих традиционных финансовых институтов и трейдеров. Один трейдер заявил, что он будет покупать биткойн-опционы на внебиржевом рынке, одновременно продавая колл-опционы MicroStrategy на открытии американских фондовых рынков, чтобы извлекать стабильную прибыль за счёт волатильности.
Эта стратегия по сути основывается на оценке "зоны возврата к премии". Например, если текущая премия составляет 2 раза, ожидается, что она снизится до 1,5 раз, тогда снижение премии до этого уровня позволит зафиксировать прибыль от разницы. Но если рыночные настроения слишком горячие, что приведет к росту премии, это может привести к убыткам.
mNAV)Рыночная чистая стоимость активов(относится к соотношению между рыночной капитализацией компании и фактической чистой стоимостью ее криптоактивов. Популярность этого показателя практически полностью обусловлена ажиотажем вокруг покупки биткойнов, начавшимся в 2020 году благодаря MicroStrategy. С тех пор цена акций MicroStrategy высоко коррелирует с колебаниями биткойна, но рыночной оценкой всегда является превышение над фактической "чистой стоимостью токенов" компании. Это явление премии также было воспроизведено в других компаниях, занимающихся криптоактивами.
Обзор динамики индекса премии mNAV компании MicroStrategy показывает, что с 2021 года по начало 2024 года он долго колебался в диапазоне от 1,0 до 2,0 раз, а историческое среднее значение составляет около 1,3 раз. Во второй половине 2024 года премия возросла до примерно 1,8 раз. В конце 2024 года, когда биткойн стремился к отметке в 100000 долларов, премия превысила 3 раза, а в некоторые торговые дни достигала исторического максимума в 3,3 раза. В первой половине 2025 года индекс mNAV снова колебался в диапазоне от 1,6 до 1,9 раз.
Некоторые трейдеры считают, что это похоже на концепцию операционного рычага в традиционном бизнесе. Ожидания рынка относительно будущей способности компании к финансированию будут влиять на уровень ее премии. В отличие от этого, стартапам или новым «держателям токенов» с меньшим масштабом трудно получить такое же доверие и оценку на капитальном рынке.
Что касается разумного диапазона премии, то некоторые трейдеры, проанализировав изменения цен на биткойн и акции MicroStrategy за одно и то же время, пришли к выводу, что премия в 2-3 раза является разумной. Данные показывают, что в разные периоды времени колебания цен MicroStrategy составляют 2-3 раза больше, чем у биткойна.
Кроме индекса премии, волатильность также является важным ориентиром. Анализ показывает, что в 2024 году годовая волатильность биткойна составляет около 76,4%, тогда как у MicroStrategy она достигает 101,6%. В 2025 году волатильность биткойна снижается до 57,3%, а у MicroStrategy остается на уровне около 76%.
Исходя из этого, некоторые трейдеры обобщили простую торговую логику: покупать при низкой волатильности + низком премиуме, продавать при высокой волатильности + высоком премиуме. Также есть те, кто комбинирует стратегии опционов, продавая пут-опционы в зоне низкого премиума для получения премии, а при высоком премиуме продавая колл-опционы.
Для крупных инвесторов и институциональных игроков арбитраж по конвертируемым облигациям стал важной стратегией. В октябре 2024 года MicroStrategy запустила "план 21/21", планируя в течение трех лет увеличить количество обыкновенных акций на 21 миллиард долларов через способ ATM для покупки биткойнов. Всего за два месяца была завершена первая цель, выпущено 150 миллионов акций, привлечено 2,24 миллиарда долларов, добавлено 27 200 BTC. В первом квартале 2025 года компания снова увеличила объем до 21 миллиарда долларов через ATM и выпустила 21 миллиард долларов бессрочных привилегированных акций и 21 миллиард долларов конвертируемых облигаций.
Это частое увеличение эмиссии создает давление на цену акций, но также предоставляет институциональным инвесторам возможности для арбитража. Некоторые хедж-фонды используют стратегию арбитража конвертируемых облигаций "Дельта-нейтральный, Гамма-лонг", чтобы извлекать прибыль из волатильности. Конкретный подход заключается в покупке конвертируемых облигаций, одновременно занимая эквивалентное количество обыкновенных акций для короткой продажи, фиксируя чистую дельту ≈ 0. При значительных колебаниях цен на акции корректируют соотношение коротких позиций, покупая на низах и продавая на верхах для реализации арбитража.
![2025 года "токен-акции" бум: безумие, премия и риски])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-2f6093c5fe2e2ac5240a9f6e37816d41.webp(
Можно ли шортить MicroStrategy?
Для обычных инвесторов этот арбитражный праздник не является хорошей новостью. Когда все больше учреждений "увеличивают предложение + арбитраж" и вытаскивают средства из рынка, обычные акционеры часто становятся последними, кто берёт на себя риски. Им сложно динамически хеджировать, как это делают профессиональные учреждения, и трудно своевременно распознать возврат премии и риск размывания.
Таким образом, "шортить MicroStrategy" стал выбором для хеджирования для многих трейдеров. Даже если вы оптимистично настроены по отношению к биткойну, в период высокой премии и высокой волатильности простое удержание акций MicroStrategy может представлять собой больший риск отката, чем прямое владение BTC.
Но шортить MicroStrategy - это не простое дело. Один трейдер шортил по цене 320 долларов, и в результате цена акций стремительно поднялась до 550 долларов, что создало огромный стресс. В конце концов, хотя ему удалось с трудом выйти в ноль, когда цена была чуть выше 300 долларов, процесс был крайне тяжелым. Этот опыт заставил некоторых трейдеров перейти к более контролируемым стратегиям, таким как покупка пут-опционов и т.д.
Стоит отметить, что MicroStrategy в последние годы значительно расширила свои полномочия по выпуску акций и часто выпускает различные ценные бумаги. Это закладывает основу для будущего постоянного разводнения. Пока цена акции выше чистых активов, компания может через ATM выпускать "безрисковые" покупки биткойнов, но акционеры обыкновенных акций сталкиваются с постоянным давлением разведения.
На рынке также появились двойные обратные ETF, специально предназначенные для шортинга микро стратегий, такие как SMST и MSTZ. Однако такие продукты больше подходят опытным краткосрочным трейдерам или для хеджирования существующих позиций, и не подходят для долгосрочных инвестиций.
"Держать токены на американском рынке" может ли произойти подобный шорт с GameStop?
Несмотря на то, что на рынке не хватает организаций, открыто выступающих против таких "компаний с токенами", как MicroStrategy, аналитики считают, что гигантам с рыночной капитализацией в несколько сотен миллиардов долларов, таким как MicroStrategy, трудно будет добиться экстремального выкупа, подобного GameStop. Основная причина заключается в том, что обращающаяся эмиссия слишком велика, а ликвидность слишком высока, что делает трудным для розничных инвесторов или спекулянтов раскол общего объема капитализации.
В сравнении, некоторые компании с меньшей капитализацией более подвержены коротким squeeze. Например, SBET)SharpLink Gaming( в мае этого года выросли с 2-3 долларов до 124 долларов, а их капитализация увеличилась почти в 40 раз. Недостаточная ликвидность и нехватка заемных токенов делают объекты с низкой капитализацией более восприимчивыми к "короткому сжатию".
Ключевые сигналы для рынка сжатия шортов включают: резкий однодневный рост цен на акции, при этом рост попадает в исторические 0,5% верхнего диапазона; резкое сокращение акций, доступных для заимствования на рынке, шортисты вынуждены закрывать позиции.
В качестве примера MicroStrategy, в июне общий объем шортов составил около 23,82 миллиона акций, что составляет 9,5% от обращающихся акций. Хотя давление со стороны шортов не маленькое, годовая ставка по займам акций составляет всего 0,36%, на рынке по-прежнему доступно 3,9-4,4 миллиона акций для заимствования, до настоящего "сжатия шорта" еще далеко.
В сравнении, годовая ставка по займам SBET достигает 54.8%, заимствование акций крайне трудно и дорого. SRM Entertainment ) SRM ( стоимость заимствования акций достигает 108-129%. Эти характеристики делают некоторые акции малой капитализации "токенов" более подверженными спекуляциям.
! [Бум «монетных акций» в 2025 году: безумие, премия и риск])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-1b1c2b21b91f7dab909630798efd363b.webp(
В мире есть только одна MicroStrategy
С увеличением числа компаний, пытающихся реализовать модель "стратегического владения токенами", рынок постепенно формирует водораздел. Только действительно крупные и сильные компании, имеющие возможность постоянного финансирования и расширения баланса, могут претендовать на высокую премию на рынке. Тем, кто ограничен в масштабах и только начинает, будет сложно воспроизвести миф о оценке MicroStrategy.
Разные страны и регионы имеют различные цены на такие компании. Например, Metaplanet в Японии пользуется популярностью из-за местной налоговой политики и других причин и даже рассматривается как "крипто-ETF". В то же время некоторые попытки в Гонконге сталкиваются с трудностями в получении аналогичных дивидендов, как на американском рынке, из-за низкой ликвидности и недостаточной глубины рынка.
Следует быть осторожным, поскольку такие компании часто демонстрируют структуру "самоусиления" в бычьем рынке, но как только они входят в медвежий рынок, их система оценки может быстро рухнуть. Особенно это касается тех, кто не имеет реальной бизнес-поддержки и чрезмерно зависит от увеличения баланса за счет заемных средств; они могут оказаться в затруднительном положении при падении рынка и будут вынуждены распродать свои криптоактивы, тем самым усиливая давление на весь рынок.
Таким образом, некоторые опытные трейдеры выражают осторожность по отношению к компаниям с высокой премией, новой трансформацией или финансированием не более чем в два раунда. Они считают, что, кроме MicroStrategy, лишь немногочисленные активы с ясной отчетностью и стабильным основным бизнесом "токенов на американском рынке" заслуживают внимания.
Как бы ни менялся рынок и какие бы стратегии ни применялись, в отрасли широко признано: в криптовалютном рынке биткойн по-прежнему является самым дефицитным и наиболее общепринятым активом.
![2025 года "токен-акции" бум: безумие, премия и риски])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-3df391be113c754f3796ddbc60c46e08.webp(