Игры денежной политики в условиях "таможенной буря"
"Если бы не новый раунд пошлин, мы могли бы снизить процентные ставки один-два раза" — Пауэлл в ходе слушаний в Конгрессе прямо указал на торговую политику правительства Трампа как на причину, по которой Федеральная резервная система остается на месте. Это заявление, которое в СМИ называют "первозглашением Пауэлла в адрес Белого дома", не только раскрывает глубокие противоречия между инфляцией и политическим давлением, но и сигнализирует о том, что сентябрь может стать ключевым моментом для изменения политики.
1. Политическая позиция: Искусство ожидания и условия для снижения процентных ставок 1. Три основных столпа стратегии наблюдения Принцип зависимости данных: Пауэлл неоднократно подчеркивал, что перед заседанием в июле необходимо наблюдать за данными по инфляции за июнь (опубликованы 15 июля) и изменениями на рынке труда, отказываясь обещать какие-либо действия в определенное время.
Оценка передачи тарифов: скорость передачи затрат предприятия является ключевой переменной. Если тарифы вызывают лишь "единовременное повышение цен" (например, краткосрочные колебания после ликвидации запасов), вероятность снижения ставок в сентябре резко возрастет; если это приведет к "постоянной инфляции" (например, реструктуризация цепочки поставок приведет к повышению долгосрочных затрат), процентные ставки могут оставаться на уровне до конца года.
Двойная миссия балансировки: в настоящее время приоритет отдается ожиданиям инфляции, но четко указано, что "если уровень безработицы значительно ухудшится, это приведет к снижению процентной ставки", что оставляет гибкое пространство для политики.
2. Разногласия в пути процентной ставки: в июле без надежды, сентябрь в центре внимания Внутренние расколы в лагере:
Голуби (Уоллер, Бауман): выступают за снижение процентной ставки в июле, считают, что тарифы имеют ограниченное влияние на цены, а задержка действий может усугубить риск безработицы.
Ястребы (Балкин и др.): настаивают на том, чтобы не предпринимать действий, пока инфляция не достигнет целевого уровня, насторожены по поводу перегрева спроса, усиливающего передачу тарифов.
Проверка рыночного ценообразования: CME FedWatch показывает, что вероятность снижения процентной ставки в июле составляет всего 16,5%-18,6%, в то время как вероятность в сентябре резко возросла до 66%-87%, что отражает консенсус рынка по "периоду наблюдения за данными".
2. Экономическая диагностика: двойные трещины под маской устойчивости 1. Инфляция: риск "второго подъема" в условиях теней тарифов Текущая ситуация: Основной индекс PCE инфляции составляет 2,6% (данные за май), все еще выше целевого уровня в 2%. Краткосрочные инфляционные ожидания повышаются из-за тарифов, но долгосрочные ожидания остаются закрепленными.
Спор о механизме передачи:
Белый дом утверждает: стоимость тарифов несут торговые партнеры, американские потребители не пострадают;
Федеральная резервная система: компании уже сообщили о сбоях в цепочке поставок (например, нехватка автомобильных деталей), давление на затраты в конечном итоге будет передано на розничный уровень. Пауэлл предупредил: "Частично затраты на тарифы будут нести общественность."
2. Рост: внутренний спрос, стойкость и падение уверенности GDP в тумане: В первом квартале ВВП снизился под воздействием «импортного ажиотажа» со стороны компаний, но частное внутреннее потребление (PDFP) выросло на 2,5%, что свидетельствует о реальной устойчивости потребления.
Кризис доверия: генеральные директора компаний в целом обеспокоены неопределенностью политики, особенно в производственном секторе, который сталкивается с долгосрочными трудностями, связанными с "перестройкой цепочки поставок, требующей нескольких лет", что может подавлять инвестиции.
3. Занятость: «временная бомба» безработицы среди молодежи Поверхностное процветание: уровень безработицы 4,2%, рост зарплат превышает инфляцию, соответствует "максимальной занятости".
Скрытые риски: Пауэлл редко упоминает о высоком уровне безработицы среди молодежи, и если это будет сочетаться с налоговыми последствиями для набора сотрудников, это может привести к ухудшению структурной безработицы и стать ключевым фактором для снижения процентных ставок.
Три. Политическая игра: оборона и атака независимости под давлением Белого дома 1. «Снижение ставок» Трампа Открыто критикуя Пауэлла за "глупость", требуют немедленно снизить процентные ставки на 3 пункта и даже призывают Конгресс "наказать" ФРС.
Политическая логика: перед выборами необходимо стимулировать экономику, снижение процентных ставок может облегчить давление на финансовую экспансию и способствовать росту цен на активы.
2. "Институциональный ответ" Федеральной резервной системы Юридический щит: Пауэлл подчеркивает, что "независимость Федеральной резервной системы обеспечивается законодательством Конгресса, срок полномочий председателя защищен законом", косвенно отвечая на "угрозу увольнения" от Трампа.
Миссия: "Стабильность цен является предпосылкой для устойчивой и сильной занятости", поднимая политическую позицию до уровня национальной экономической безопасности.
Четыре. Влияние на рынок: реконструкция цен на активы и планирование на сентябрь 1. Логика краткосрочных колебаний Укрепление доллара: ожидания отложенного снижения процентных ставок подталкивают DXY к 98.0, валюты, не привязанные к доллару, испытывают давление;
Коррекция золота: защитные свойства уступают место ожиданиям по процентным ставкам, цена золота упала ниже 3310 долларов США за унцию 1;
Резистентность американского фондового рынка: несмотря на падение перед слушаниями, в конечном итоге он вырос более чем на 1%, что отражает признание рынком пути "гибкого снижения процентных ставок".
2. Основная линия среднесрочной торговли Сентябрьские ставки: если данные по инфляции за июль-август будут умеренными (особенно если передача тарифов будет слабее ожидаемого), процентно-чувствительные активы (акции технологий, облигации США) получат окно для восстановления;
Хеджирование инфляции: энергия, промышленные металлы или те, кто выигрывает от сокращения предложения, вызванного тарифами, но необходимо остерегаться риска обрушения спроса.
Ключевой вывод: гонка со временем Суть свидетельства Пауэлла заключается в политической декларации «отступить, чтобы продвинуться»:
"Ястребиная позиция" защищает репутацию в борьбе с инфляцией → "Голубиная отступление" оставляет экономический канал для спасения
Три основных наблюдательных измерения на следующие 60 дней:
Скорость передачи инфляции: насколько агрессивна ценовая политика компаний в третьем квартале;
Данные о занятости молодежи: Превысила ли безработица среди выпускников пороговое значение?
Эскалация противостояния в Белом доме: воспользуется ли Трамп исполнительной властью для оказания давления.
Если инфляция не выйдет из-под контроля до августа, снижение процентной ставки в сентябре станет «оливковым ветвью», предложенным Федеральной резервной системой рынку — как для смягчения экономического давления, так и для демонстрации своей независимости от политического влияния.
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
Игры денежной политики в условиях "таможенной буря"
"Если бы не новый раунд пошлин, мы могли бы снизить процентные ставки один-два раза" — Пауэлл в ходе слушаний в Конгрессе прямо указал на торговую политику правительства Трампа как на причину, по которой Федеральная резервная система остается на месте. Это заявление, которое в СМИ называют "первозглашением Пауэлла в адрес Белого дома", не только раскрывает глубокие противоречия между инфляцией и политическим давлением, но и сигнализирует о том, что сентябрь может стать ключевым моментом для изменения политики.
1. Политическая позиция: Искусство ожидания и условия для снижения процентных ставок
1. Три основных столпа стратегии наблюдения
Принцип зависимости данных: Пауэлл неоднократно подчеркивал, что перед заседанием в июле необходимо наблюдать за данными по инфляции за июнь (опубликованы 15 июля) и изменениями на рынке труда, отказываясь обещать какие-либо действия в определенное время.
Оценка передачи тарифов: скорость передачи затрат предприятия является ключевой переменной. Если тарифы вызывают лишь "единовременное повышение цен" (например, краткосрочные колебания после ликвидации запасов), вероятность снижения ставок в сентябре резко возрастет; если это приведет к "постоянной инфляции" (например, реструктуризация цепочки поставок приведет к повышению долгосрочных затрат), процентные ставки могут оставаться на уровне до конца года.
Двойная миссия балансировки: в настоящее время приоритет отдается ожиданиям инфляции, но четко указано, что "если уровень безработицы значительно ухудшится, это приведет к снижению процентной ставки", что оставляет гибкое пространство для политики.
2. Разногласия в пути процентной ставки: в июле без надежды, сентябрь в центре внимания
Внутренние расколы в лагере:
Голуби (Уоллер, Бауман): выступают за снижение процентной ставки в июле, считают, что тарифы имеют ограниченное влияние на цены, а задержка действий может усугубить риск безработицы.
Ястребы (Балкин и др.): настаивают на том, чтобы не предпринимать действий, пока инфляция не достигнет целевого уровня, насторожены по поводу перегрева спроса, усиливающего передачу тарифов.
Проверка рыночного ценообразования: CME FedWatch показывает, что вероятность снижения процентной ставки в июле составляет всего 16,5%-18,6%, в то время как вероятность в сентябре резко возросла до 66%-87%, что отражает консенсус рынка по "периоду наблюдения за данными".
2. Экономическая диагностика: двойные трещины под маской устойчивости
1. Инфляция: риск "второго подъема" в условиях теней тарифов
Текущая ситуация: Основной индекс PCE инфляции составляет 2,6% (данные за май), все еще выше целевого уровня в 2%. Краткосрочные инфляционные ожидания повышаются из-за тарифов, но долгосрочные ожидания остаются закрепленными.
Спор о механизме передачи:
Белый дом утверждает: стоимость тарифов несут торговые партнеры, американские потребители не пострадают;
Федеральная резервная система: компании уже сообщили о сбоях в цепочке поставок (например, нехватка автомобильных деталей), давление на затраты в конечном итоге будет передано на розничный уровень. Пауэлл предупредил: "Частично затраты на тарифы будут нести общественность."
2. Рост: внутренний спрос, стойкость и падение уверенности
GDP в тумане: В первом квартале ВВП снизился под воздействием «импортного ажиотажа» со стороны компаний, но частное внутреннее потребление (PDFP) выросло на 2,5%, что свидетельствует о реальной устойчивости потребления.
Кризис доверия: генеральные директора компаний в целом обеспокоены неопределенностью политики, особенно в производственном секторе, который сталкивается с долгосрочными трудностями, связанными с "перестройкой цепочки поставок, требующей нескольких лет", что может подавлять инвестиции.
3. Занятость: «временная бомба» безработицы среди молодежи
Поверхностное процветание: уровень безработицы 4,2%, рост зарплат превышает инфляцию, соответствует "максимальной занятости".
Скрытые риски: Пауэлл редко упоминает о высоком уровне безработицы среди молодежи, и если это будет сочетаться с налоговыми последствиями для набора сотрудников, это может привести к ухудшению структурной безработицы и стать ключевым фактором для снижения процентных ставок.
Три. Политическая игра: оборона и атака независимости под давлением Белого дома
1. «Снижение ставок» Трампа
Открыто критикуя Пауэлла за "глупость", требуют немедленно снизить процентные ставки на 3 пункта и даже призывают Конгресс "наказать" ФРС.
Политическая логика: перед выборами необходимо стимулировать экономику, снижение процентных ставок может облегчить давление на финансовую экспансию и способствовать росту цен на активы.
2. "Институциональный ответ" Федеральной резервной системы
Юридический щит: Пауэлл подчеркивает, что "независимость Федеральной резервной системы обеспечивается законодательством Конгресса, срок полномочий председателя защищен законом", косвенно отвечая на "угрозу увольнения" от Трампа.
Миссия: "Стабильность цен является предпосылкой для устойчивой и сильной занятости", поднимая политическую позицию до уровня национальной экономической безопасности.
Четыре. Влияние на рынок: реконструкция цен на активы и планирование на сентябрь
1. Логика краткосрочных колебаний
Укрепление доллара: ожидания отложенного снижения процентных ставок подталкивают DXY к 98.0, валюты, не привязанные к доллару, испытывают давление;
Коррекция золота: защитные свойства уступают место ожиданиям по процентным ставкам, цена золота упала ниже 3310 долларов США за унцию 1;
Резистентность американского фондового рынка: несмотря на падение перед слушаниями, в конечном итоге он вырос более чем на 1%, что отражает признание рынком пути "гибкого снижения процентных ставок".
2. Основная линия среднесрочной торговли
Сентябрьские ставки: если данные по инфляции за июль-август будут умеренными (особенно если передача тарифов будет слабее ожидаемого), процентно-чувствительные активы (акции технологий, облигации США) получат окно для восстановления;
Хеджирование инфляции: энергия, промышленные металлы или те, кто выигрывает от сокращения предложения, вызванного тарифами, но необходимо остерегаться риска обрушения спроса.
Ключевой вывод: гонка со временем
Суть свидетельства Пауэлла заключается в политической декларации «отступить, чтобы продвинуться»:
"Ястребиная позиция" защищает репутацию в борьбе с инфляцией → "Голубиная отступление" оставляет экономический канал для спасения
Три основных наблюдательных измерения на следующие 60 дней:
Скорость передачи инфляции: насколько агрессивна ценовая политика компаний в третьем квартале;
Данные о занятости молодежи: Превысила ли безработица среди выпускников пороговое значение?
Эскалация противостояния в Белом доме: воспользуется ли Трамп исполнительной властью для оказания давления.
Если инфляция не выйдет из-под контроля до августа, снижение процентной ставки в сентябре станет «оливковым ветвью», предложенным Федеральной резервной системой рынку — как для смягчения экономического давления, так и для демонстрации своей независимости от политического влияния.