Следующий этап развития биткойна уже наступил: компании начинают использовать биткойн на своих балансах. По состоянию на май 2025 года 199 юридических лиц в совокупности владеют 3,01 миллиона BTC (примерно 315 миллиардов долларов), и это число продолжает быстро расти.
Компании, основной целью которых является хранение биткойнов, будут считаться холдинговыми компаниями биткойнов и будут оцениваться аналогично Strategy, крупнейшей биткойн-компании. Чтобы выжить, эти компании должны обратить внимание на ключевой премиальный показатель MNAV: мультипликатор на стоимость чистых активов (MNAV), который является наиболее важным показателем.
Премия MNAV зависит от доверия рынка к команде и ее способности к выполнению. Эти команды должны реализовать стратегию Strategy: увеличить количество биткойнов на акцию за счет долгового финансирования, выпуска акций и реинвестирования денежного потока. В настоящее время новые участники расширяют этот подход.
Основная угроза заключается в слишком длительном периоде медвежьего рынка, что ослабляет премию MNAV, совпадая с моментом истечения долгов. Новообразованные компании по управлению активами Bitcoin сталкиваются с большими рисками, поскольку условия привлечения капитала для них более строгие, а уровень задолженности также выше.
Как только в отрасли начнут происходить неудачи, самые сильные игроки могут купить компании, оказавшиеся в затруднительном положении, и провести их интеграцию. К счастью, поскольку большая часть финансирования основана на акционерном капитале, риск заражения ограничен; однако компании, которые сильно зависят от долга, представляют собой большую системную угрозу.
Новый этап: компании стремятся принять биткойн
Мы стали свидетелями роста биткойна в последние годы. Не только цена возросла, но и степень его принятия и признания преодолела пропасть. Ключевые моменты включают:
В сентябре 2021 года Сальвадор признал биткойн законным платежным средством;
В январе 2024 года BlackRock запускает IBIT ETF;
Президент США поставил биткойн в качестве стратегического экономического приоритета;
И летом 2025 года принятие биткойна на балансах компаний резко возрастет.
Согласно данным Bitcointreasuries.net, в настоящее время 199 компаний владеют 3,01 миллиона BTC (315 миллиардов долларов). Из них 147 частных и публичных компаний владеют 1,1 миллиона BTC (115 миллиардов долларов).
Недавно ряд компаний объявил о новых стратегиях управления активами в биткойнах. Эти компании включают предприятия с диверсифицированным балансом и компании, специализирующиеся на управлении активами в биткойнах, охватывающие разные страны и отрасли, и возглавляемые надежными командами.
С начала 2024 года количество биткойнов, принадлежащих компании, увеличилось более чем вдвое. Компания Strategy владеет более 580 000 BTC, что составляет 53% от общего объема корпоративных активов. Другие компании, владеющие более 10 000 BTC, включают:
Block.one (164,000 монет)
Tether (100,500 монет)
MARA Holdings (49 140 экземпляров)
Двадцать один (31,500 монет)
Платформы Riot (19 200 штук)
Galaxy Digital (12 800 экземпляров)
CleanSpark (12 100 штук)
Тесла (11,500 штук)
Hut 8 (10,300 монет)
Благодаря своему масштабу, репутации и устойчивости к циклам, Strategy, по сути, обречен продолжать быть лидером среди компаний, владеющих биткойнами. Однако более важно отметить, что модель Strategy начинает имитироваться. Все больше компаний включают биткойн в свой баланс, а также появляются новые компании, занимающиеся финансовыми активами в биткойне, что имеет глубокое значение для биткойна.
Механизм работы и методы оценки
Компании, которые добавляют биткойн в свой баланс, сохраняя при этом основной бизнес, продолжают оцениваться в основном по своему основному бизнесу. Однако, как только единственной целью компании становится хранение биткойнов, ее оценка будет в значительной степени зависеть от количества хранящихся биткойнов.
Чтобы привлечь инвесторов к покупке своих акций, а не к прямому владению биткойном, таким компаниям необходимо добиться избыточной доходности, превышающей показатели самого биткойна. Эта избыточная доходность называется "мультипликатором чистой стоимости активов" (MNAV).
Например, компания Strategy владеет 580 250 BTC, стоимость которых составляет около 60 миллиардов долларов, в то время как ее рыночная капитализация составляет 104 миллиарда долларов, а MNAV составляет 1,7 раза.
Волатильность MNAV зависит от множества факторов, таких как размер компании, рыночный опыт и другие бизнесы. Тем не менее, двойной MNAV (2x MNAV), поддерживаемый Strategy на протяжении всей его истории, является долгосрочным золотым стандартом.
Рынок не будет присваивать MNAV премию только потому, что компания владеет биткойнами, при условии, что инвесторы верят, что руководство компании сможет стабильно увеличивать количество "биткойнов на акцию".
С 2020 года Strategy демонстрирует свои способности с помощью трех средств финансового рычага:
Конвертируемые облигации: Выпуск низкодоходных конвертируемых облигаций, которые конвертируются в акционерный капитал только тогда, когда цена акций повысится на 30-50% по сравнению с ценой выпуска, что позволяет привлекать крупные средства по низкой стоимости и не размывать акционерный капитал.
Выпуск акций на рынке (ATM): Когда цена акций выше MNAV, постоянно выпускаются новые акции через программу ATM, что эквивалентно постоянной покупке биткойнов по среднему методу затрат.
Реинвестиция операционного денежного потока: Используйте все свободные денежные средства, созданные традиционным бизнесом, для покупки спотового биткойна.
Поздние компании также принимают и инновационно реализуют эту стратегию. Некоторые инновационные способы включают:
Позволяет держателям биткойнов конвертировать их в акции через обмен, избегая уплаты налога на прирост капитала;
Приобретение компаний ниже их чистой денежной стоимости и преобразование их стоимости в биткойны;
Приобретение проблемных исков, связанных с биткойном;
Повышение влияния с помощью медиа и мероприятий;
Финансирование через PIPE (инвестиции в частный капитал);
К середине 2025 года более 40 компаний публично объявили о намерении принять биткойн в своем балансе, собрав при этом сотни миллиардов долларов для реализации этих стратегий. Эти компании различаются по отраслям, регионам, моделям исполнения и путям выхода на рынок.
Стоит отметить, что:
Metaplanet (Япония): одна из первых международных участников, использующая сверхнизкие процентные ставки в Японии;
Semler Scientific и GameStop (США): их стратегия управления активами в биткойнах привлекла внимание мейнстримных СМИ;
Twenty One Capital: специализированное предприятие, поддерживаемое Tether и Cantor;
Strive и Nakamoto: Быстрый выход на рынок через обратное поглощение.
Пожалуйста, посмотрите на диаграмму выше, чтобы узнать о большем количестве компаний, объявивших стратегию финансирования биткойна до мая 2025 года.
В финансовой сфере нет никаких стратегий, которые были бы абсолютно надежными — компания по управлению активами Bitcoin также не является исключением.
Стратегия претерпела значительные испытания во время медвежьего рынка 2022–23 годов:
Биткойн упал на 80%, премия MNAV исчезла, новые источники капитала иссякли. Тем не менее, компания выжила, хотя, возможно, Сэйлор не спал несколько ночей.
Самый большой риск выживания заключается в том, что время медвежьего рынка будет слишком долгим, премия MNAV будет съедена, а долги станут погашаемыми. Если цена акций упадет до уровня или ниже чистой стоимости активов, и кредиторы откажутся рефинансировать, компания может быть вынуждена распродать биткойны для погашения долгов — что приведет к порочному кругу падения цен и распродаж.
Новая финансовая компания имеет более высокие риски. У них хуже условия финансирования и более высокий уровень задолженности из-за отсутствия стратегии, масштаба, репутации и пассивных индексных потоков. На падающем рынке такие структуры могут быстро спровоцировать требования по дополнительным маржинальным взносам и распродажу биткойнов, что еще больше усугубляет падение рынка.
Следующее направление
Расширение компании по управлению активами биткойнов все еще находится на ранней стадии; но эта модель начала распространяться на другие криптоактивы —
Например: Solana: DeFi Development Corp (капитализация 100 миллионов долларов, владеет более 420 тысячами SOL), Upexi и Sol Strategies; Эфириум: SharpLink Gaming привлек 425 миллионов долларов в финансировании, возглавляемом Consensys.
Ожидается, что в мире больше компаний примут эту модель, охватывающую больше активов и использующую более высокий левередж для достижения успеха.
Большинство компаний потерпят неудачу. К счастью, поскольку большая часть финансирования основана на акционерном капитале, риск заражения невелик. Однако компании, сильно зависящие от долгов, представляют собой системную угрозу.
В конечном итоге только несколько компаний смогут долго поддерживать премию MNAV. Им необходимо полагаться на сильное лидерство, строгую исполнительность, хитрые рыночные операции и уникальные стратегии, чтобы независимо от колебаний рынка продолжать способствовать росту стоимости биткойна на акцию.
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
Когда компании соревнуются в азартных играх с BTC, можно ли повторить успех Strategy?
原标题：Стратегия $Strategy Пролиферация
Автор: Партнёр по инвестициям Nick D. Garcia
Перевод: BitpushNews
изображение
Ключевые моменты
Следующий этап развития биткойна уже наступил: компании начинают использовать биткойн на своих балансах. По состоянию на май 2025 года 199 юридических лиц в совокупности владеют 3,01 миллиона BTC (примерно 315 миллиардов долларов), и это число продолжает быстро расти.
Компании, основной целью которых является хранение биткойнов, будут считаться холдинговыми компаниями биткойнов и будут оцениваться аналогично Strategy, крупнейшей биткойн-компании. Чтобы выжить, эти компании должны обратить внимание на ключевой премиальный показатель MNAV: мультипликатор на стоимость чистых активов (MNAV), который является наиболее важным показателем.
Премия MNAV зависит от доверия рынка к команде и ее способности к выполнению. Эти команды должны реализовать стратегию Strategy: увеличить количество биткойнов на акцию за счет долгового финансирования, выпуска акций и реинвестирования денежного потока. В настоящее время новые участники расширяют этот подход.
Основная угроза заключается в слишком длительном периоде медвежьего рынка, что ослабляет премию MNAV, совпадая с моментом истечения долгов. Новообразованные компании по управлению активами Bitcoin сталкиваются с большими рисками, поскольку условия привлечения капитала для них более строгие, а уровень задолженности также выше.
Как только в отрасли начнут происходить неудачи, самые сильные игроки могут купить компании, оказавшиеся в затруднительном положении, и провести их интеграцию. К счастью, поскольку большая часть финансирования основана на акционерном капитале, риск заражения ограничен; однако компании, которые сильно зависят от долга, представляют собой большую системную угрозу.
Новый этап: компании стремятся принять биткойн
Мы стали свидетелями роста биткойна в последние годы. Не только цена возросла, но и степень его принятия и признания преодолела пропасть. Ключевые моменты включают:
Согласно данным Bitcointreasuries.net, в настоящее время 199 компаний владеют 3,01 миллиона BTC (315 миллиардов долларов). Из них 147 частных и публичных компаний владеют 1,1 миллиона BTC (115 миллиардов долларов).
Недавно ряд компаний объявил о новых стратегиях управления активами в биткойнах. Эти компании включают предприятия с диверсифицированным балансом и компании, специализирующиеся на управлении активами в биткойнах, охватывающие разные страны и отрасли, и возглавляемые надежными командами.
С начала 2024 года количество биткойнов, принадлежащих компании, увеличилось более чем вдвое. Компания Strategy владеет более 580 000 BTC, что составляет 53% от общего объема корпоративных активов. Другие компании, владеющие более 10 000 BTC, включают:
Благодаря своему масштабу, репутации и устойчивости к циклам, Strategy, по сути, обречен продолжать быть лидером среди компаний, владеющих биткойнами. Однако более важно отметить, что модель Strategy начинает имитироваться. Все больше компаний включают биткойн в свой баланс, а также появляются новые компании, занимающиеся финансовыми активами в биткойне, что имеет глубокое значение для биткойна.
Механизм работы и методы оценки
Компании, которые добавляют биткойн в свой баланс, сохраняя при этом основной бизнес, продолжают оцениваться в основном по своему основному бизнесу. Однако, как только единственной целью компании становится хранение биткойнов, ее оценка будет в значительной степени зависеть от количества хранящихся биткойнов.
Чтобы привлечь инвесторов к покупке своих акций, а не к прямому владению биткойном, таким компаниям необходимо добиться избыточной доходности, превышающей показатели самого биткойна. Эта избыточная доходность называется "мультипликатором чистой стоимости активов" (MNAV).
Например, компания Strategy владеет 580 250 BTC, стоимость которых составляет около 60 миллиардов долларов, в то время как ее рыночная капитализация составляет 104 миллиарда долларов, а MNAV составляет 1,7 раза.
Волатильность MNAV зависит от множества факторов, таких как размер компании, рыночный опыт и другие бизнесы. Тем не менее, двойной MNAV (2x MNAV), поддерживаемый Strategy на протяжении всей его истории, является долгосрочным золотым стандартом.
Рынок не будет присваивать MNAV премию только потому, что компания владеет биткойнами, при условии, что инвесторы верят, что руководство компании сможет стабильно увеличивать количество "биткойнов на акцию".
С 2020 года Strategy демонстрирует свои способности с помощью трех средств финансового рычага:
Поздние компании также принимают и инновационно реализуют эту стратегию. Некоторые инновационные способы включают:
Кто все участники?
! изображение
К середине 2025 года более 40 компаний публично объявили о намерении принять биткойн в своем балансе, собрав при этом сотни миллиардов долларов для реализации этих стратегий. Эти компании различаются по отраслям, регионам, моделям исполнения и путям выхода на рынок.
Стоит отметить, что:
Пожалуйста, посмотрите на диаграмму выше, чтобы узнать о большем количестве компаний, объявивших стратегию финансирования биткойна до мая 2025 года.
Модель устойчива ли?
! изображение
В финансовой сфере нет никаких стратегий, которые были бы абсолютно надежными — компания по управлению активами Bitcoin также не является исключением.
Стратегия претерпела значительные испытания во время медвежьего рынка 2022–23 годов: Биткойн упал на 80%, премия MNAV исчезла, новые источники капитала иссякли. Тем не менее, компания выжила, хотя, возможно, Сэйлор не спал несколько ночей.
Самый большой риск выживания заключается в том, что время медвежьего рынка будет слишком долгим, премия MNAV будет съедена, а долги станут погашаемыми. Если цена акций упадет до уровня или ниже чистой стоимости активов, и кредиторы откажутся рефинансировать, компания может быть вынуждена распродать биткойны для погашения долгов — что приведет к порочному кругу падения цен и распродаж.
Новая финансовая компания имеет более высокие риски. У них хуже условия финансирования и более высокий уровень задолженности из-за отсутствия стратегии, масштаба, репутации и пассивных индексных потоков. На падающем рынке такие структуры могут быстро спровоцировать требования по дополнительным маржинальным взносам и распродажу биткойнов, что еще больше усугубляет падение рынка.
Следующее направление
Расширение компании по управлению активами биткойнов все еще находится на ранней стадии; но эта модель начала распространяться на другие криптоактивы —
Например: Solana: DeFi Development Corp (капитализация 100 миллионов долларов, владеет более 420 тысячами SOL), Upexi и Sol Strategies; Эфириум: SharpLink Gaming привлек 425 миллионов долларов в финансировании, возглавляемом Consensys.
Ожидается, что в мире больше компаний примут эту модель, охватывающую больше активов и использующую более высокий левередж для достижения успеха.
Большинство компаний потерпят неудачу. К счастью, поскольку большая часть финансирования основана на акционерном капитале, риск заражения невелик. Однако компании, сильно зависящие от долгов, представляют собой системную угрозу.
В конечном итоге только несколько компаний смогут долго поддерживать премию MNAV. Им необходимо полагаться на сильное лидерство, строгую исполнительность, хитрые рыночные операции и уникальные стратегии, чтобы независимо от колебаний рынка продолжать способствовать росту стоимости биткойна на акцию.