Исходное название: Новые реальности криптовалюты: HODL мертв, DAO - это LMAO, прощай DeFi и многое другое
Автор оригинала: Ignas, Децентрализованные финансы Исследования
Исходный текст переведен: Shenchao TechFlow
Как часть финансов и торговли, меня завлекает крипторынок, потому что он ясно говорит, что правильно, а что нет. Особенно в этом хаотичном мире, где границы между правдой и ложью размыты в политике, искусстве, журналистике и во многих других отраслях. А криптовалюта проста и понятна: если ты прав, ты зарабатываешь; если ты не прав, ты теряешь. Все так просто.
Но, тем не менее, я все же попался в очень простую ловушку: когда рыночные условия изменились, я не переоценил свой инвестиционный портфель. Торгуя альткойнами, я стал слишком самодовольным в отношении тех «неприкасаемых HODL» активов, таких как ETH. Конечно, адаптироваться к новой реальности легко сказать, но трудно сделать. Переменных, которые нам нужно учитывать, слишком много, поэтому мы часто выбираем простые нарративы, такие как HODL (долгосрочное удержание), потому что это не требует от нас активного мониторинга рынка.
Но если эпоха HODL закончилась? Какова роль криптовалют в этом постоянно меняющемся мире? Что мы упустили? В этом блоге я поделюсь теми значительными изменениями, которые, на мой взгляд, происходят на рынке.
Конец эпохи HODL
Давайте вернемся в начало 2022 года:
Цена ETH после резкого падения осталась на уровне около 3,000 долларов, снизившись с предыдущего пика в 4,800 долларов. Цена BTC колебалась около 42,000 долларов. Тем не менее, из-за повышения процентных ставок, краха централизованных финансов (CeFi) и банкротства FTX, оба актива затем упали на 50%.
Тем не менее, сообщество Ethereum по-прежнему оптимистично: ETH вскоре перейдет на PoS (доказательство доли), и несколько месяцев назад был представлен EIP-предложение о сжигании ETH. Нарратив ETH как «ультразвуковых денег» (Ultrasound Money) и экологически чистой, высокоэффективной блокчейн-технологии очень популярен.
Однако до конца 2022 года ETH и BTC показали слабые результаты, в то время как SOL пережил резкое падение, его цена упала на 96% до всего 8 долларов. Ethereum выиграл войну L1 (сеть уровня 1), в то время как другие L1 либо мигрировали в L2 (уровень 2), либо столкнулись с вымиранием. Я помню, как присутствовал на встрече во время медвежьего рынка, где большинство людей были убеждены, что ETH будет расти сильнее всего, поэтому они много покупали ETH, недооценивая BTC и полностью игнорируя SOL. Стратегия проста: HODL, а затем продавать на вершине бычьего рынка в 2024/25 году. Легко. **
Однако реальность жестоко ударила в лицо!
С тех пор SOL восстановился, а Эфириум столкнулся с самой сильной паникой за всю историю (FUD). Наратив «ультразвуковой валюты» мертв (по крайней мере, на данный момент), а нарратив об экологии (ESG) никогда не стал действительно популярным. HODLing ETH — это моя самая большая ошибка в этом цикле. Я верю, что это также общее сожаление многих.
!
Моя логика роста ETH заключается в том, что он станет самым продуктивным активом на крипторынке.
Через рестейкинг ETH получит «суперспособности», которые не только будут защищать Ethereum, но и всю ключевую инфраструктуру DeFi и криптовалют. Доходы от рестейкинга ETH взлетят, а аирдропы будут постоянно накапливаться через рестейкинг ETH.
!
С увеличением доходности спрос на ETH и цена должны возрасти. В общем: на Луну! Очевидно, этого не произошло, так как ценностное предложение повторного стекинга (Restaking) никогда не было четким, а Eigenlayer также показал плохие результаты при выпуске токенов. Так какое отношение все это имеет к исчезнувшей мета-вселенной HODL?
Для многих ETH всегда был активом «купил и забыл». Если BTC растет, ETH обычно растет еще быстрее, поэтому держать BTC, похоже, не имеет смысла. Когда логика роста ETH на основе повторного стейкинга не сработала, мне следовало бы вовремя осознать и скорректировать свою стратегию. Однако я стал ленивым и самодовольным, не желая признавать свои ошибки. Я говорил себе: когда-нибудь ETH отскочит, правда?
HODL не только является плохим советом для ETH, но и для других активов, возможно, единственным исключением является BTC (об этом будет сказано позже). Крипто-рынок меняется слишком быстро, рассчитывать на то, что удержание актива в течение нескольких месяцев или даже лет позволит вам выйти на пенсию, не реалистично. Посмотрев на графики, можно заметить, что большинство альткойнов вернули свои gains из этого бычьего цикла. Очевидно, прибыль приходит от продажи, а не от удержания.
Успешный трейдер мем-монет сказал, что вместо того, чтобы ходлить, он обычно держит мем-монету менее минуты. Хотя все еще есть люди, которые пытаются продать вам мечты о HODL, это скорее цикл «быстрого входа», чем настоящий HODL.
!
BTC является единственным макро-криптоактивом
Единственным исключением из этого правила является BTC в стратегии «quick in». Некоторые связывают превосходство BTC с «неограниченными ордерами на покупку» Майкла Сэйлора, потому что мы успешно продвигаем BTC как «цифровое золото» среди институциональных инвесторов.
Тем не менее, эта битва еще далека от завершения. Многие криптоаналитики по-прежнему рассматривают BTC как высоковолатильный рискованный актив, аналогичный рисковым активам, связанным с ставками на индекс S&P 500.
!
Эта точка зрения противоречит исследованию Blackrock (БлэкРок). БлэкРок обнаружил, что факторы риска и вознаграждения BTC отличаются от традиционных рискованных активов, что делает его неподходящим для модели «Риск на/Риск off» в традиционных финансовых рамках, которая является аналитическим методом, используемым некоторыми макроэкономическими комментаторами. В статье «Криптоистина и ложь 2025 года: во что вы верите как в истину?» я поделился некоторыми наблюдениями о неочевидной истине.
Я верю, что биткойн (BTC) переходят от тех, кто рассматривает его как высокорисковую акцию, к тем, кто видит в нем цифровой, защитный актив, подобный золоту. Мексиканский миллиардер Рикардо Салинас - яркий пример, он настаивает на том, чтобы держать BTC. BTC - единственный настоящий макро-криптоактив. Стоимость ETH, SOL и других криптоактивов обычно оценивается на основе сборов, объема торгов и общего заблокированного значения (TVL), в то время как BTC уже вышел за пределы этих рамок и стал макроактивом, который даже Питер Шифф может понять.
!
Это преобразование еще не завершено, но переход от рискованных активов к защитным активам представляет собой возможность. Как только BTC будет широко признан защитным активом, его цена достигнет 1 миллиона долларов.
Коррупционные явления на частном рынке
Когда каждый ключевой лидер мнений (KOL) с относительным успехом начинает трансформироваться в «венчурного капиталиста» (VC), инвестируя в проекты с низкой оценкой и распродавая после события генерации токенов (TGE), я чувствую, что с рынком что-то не так. Тем не менее, ничто не может лучше описать текущее состояние крипто-частного рынка, чем этот пост Ноа.
!
Вот основные изменения на рынке частных инвестиций за последние несколько лет:
В ранние годы (2015-2019) участниками рынка частных инвестиций были настоящие верующие. Они поддерживали Ethereum, финансировали таких пионеров DeFi, как MakerDAO и ETHLend (сейчас Aave), и восхваляли долгосрочное держание (HODL).
Цель состоит не только в том, чтобы быстро получить прибыль, но и в создании чего-то значимого. К лету DeFi 2020-2022 годов все изменилось. Вдруг все начали гоняться за новыми, более горячими токенами.
Венчурные капитальные компании (VC) безумно вкладывают деньги, финансируя токен-проекты с абсурдной оценкой и отсутствием практической ценности. Правила игры просты: участвовать в частном размещении по низкой цене, раздувать проект, а затем сбрасывать токены розничным инвесторам. Когда эти проекты обваливаются, мы должны были извлечь из этого урок, но ничего не изменилось.
После инцидента с FTX (2023-2025 годы) частный рынок стал еще более нигилистическим. Венчурные капиталисты финансируют «бездушные токен-машины» (т.е. проекты, которые перерабатывают старые идеи с сомнительными основателями (например, Movement) и не имеют реальных вариантов использования. Оценка частного раунда была установлена в 50 раз больше выручки (если бы у проекта была выручка), что в конечном итоге привело к тому, что публичный рынок был вынужден поглотить эти убытки. В результате 80% токенов в 2024 году упали ниже цены приватного раунда в течение шести месяцев листинга.
Это фаза грабежа. Сегодня доверие розничных инвесторов исчезло, и венчурные капитальные компании также находятся в беспорядке.
!
Многие инвестиционные проекты венчурных капиталистов имеют цену сделки даже ниже оценки на стадии посевного финансирования, и некоторые из моих друзей KOL также оказались в убытке.
Однако на частном рынке появляются некоторые признаки восстановления:
Соучредитель Movement и Gabagool (бывший «беглец» Aerodrome) подверглись общественному осуждению и были изгнаны из индустрии. Нам нужно больше таких очистительных мероприятий.
!
2、Оценка на частном и открытом рынках снижается.
!
Крипто VC финансирование наконец-то восстановилось: в первом квартале 2025 года объем финансирования достиг 4,8 миллиарда долларов, что является самым высоким уровнем с третьего квартала 2022 года, средства начали поступать в области с реальной полезностью.
!
Согласно отчету CryptoRank о состоянии криптовалютного венчурного капитала за первый квартал 2025 года:
· Первый квартал 2025 года стал самым сильным с третьего квартала 2022 года. Хотя 2 миллиарда долларов на Binance сыграли ключевую роль, 12 сделок на сумму более 50 миллионов долларов также продемонстрировали возвращение институционального интереса.
· Капитал направился в области с реальной полезностью и потенциалом дохода, включая централизованные финансы (CeFi), инфраструктуру и услуги блокчейна. Новые ключевые области, такие как искусственный интеллект (AI), децентрализованные физические инфраструктурные сети (DePIN) и реальные активы (RWA), также привлекли сильное внимание.
· Децентрализованные финансы лидируют по количеству раундов финансирования, но объем финансирования меньше, что отражает более осторожные оценки.
Мы экспериментируем с новой моделью выпуска токенов, чтобы наградить ранних сторонников, а не внутренних участников. Echo и Legion ведут этот тренд, а Base уже запустил группу на Echo. Тем временем метавселенная Kaito InfoFi также демонстрирует сильный бычий тренд, так как даже люди без финансовых ресурсов могут извлекать из этого выгоду, если у них есть социальное влияние.
Рынок, похоже, усвоил уроки, экосистема постепенно восстанавливается (хотя KOL по-прежнему занимают лучшие ресурсы).
Прощай DeFi, добро пожаловать в цепочные финансы (Onchain Finance)
Помните короткий рассказ о агрегаторах доходности (Yield Aggregators)? Yearn Finance когда-то был в авангарде, а затем последовало множество форков. Сегодня мы вступили в эпоху агрегаторов доходности 2.0, теперь мы называем это «стратегиями хранилищ» (Vault Strategies).
С ростом сложности Децентрализованных финансов (DeFi) появляются все новые протоколы, и хранилища (Vault) становятся привлекательным выбором: внесите активы и получите наилучшую доходность с учетом риска. Однако, по сравнению с первой фазой агрегаторов доходности, основное отличие сейчас заключается в том, что степень централизации управления активами быстро растет.
Кошелек имеет команду «стратегов» — обычно состоящую из «институциональных инвесторов», которые используют ваши средства для поиска лучших инвестиционных возможностей. Для них это взаимовыгодно: они зарабатывают доход на вашем капитале и одновременно взимают плату за управление. Примеры таких стратегических команд включают MEV Capital, Seven Seas, Gauntlet и Veda, которые сотрудничают с такими протоколами, как Etherfi, Upshift и Mellow Protocol. Только компания Veda уже стала 17-м по величине «протоколом» в DeFi, даже обгоняя Curve, Pancakeswap или Compound Finance.
!
Однако, хранилище — это лишь верхушка айсберга. Настоящее видение децентрализованных финансов в DeFi давно исчезло, оно эволюционировало в цепочечные финансы (Onchain Finance).
Подумайте: самые быстрорастущие сектора в области DeFi и криптовалют – это реальные активы (RWA), доходные активы и безрисковые арбитражные стейблкоины, такие как Ethena и Blackrock, которые полностью отклоняются от первоначального видения DeFi. Или проекты, такие как BTCfi (и биткойн L2), которые зависят от мультиподписных кошельков, и вам необходимо доверять, что управляющий не «сбежит».
!
Примечание: это не касается Lombard, просто используется как пример слияния трендов хранилища и BTCfi.
С тех пор как Maker стал протоколом RWA с доходом, преобразовавшись из децентрализованного DAI, эта тенденция уже началась. На сегодняшний день действительно децентрализованные протоколы редки и имеют небольшие масштабы (Liquity является примером).
Тем не менее, это не обязательно плохо: RWA и токенизация позволяют нам избавиться от эпохи схем Понци, основанных на циклах и рычаге в DeFi. Но это также означает, что факторы риска постоянно увеличиваются, что делает понимание того, где находятся ваши средства, более сложным. Я не буду удивлён злоупотреблением средствами пользователей со стороны CeDeFi протоколов.
Помните: скрытый левередж всегда найдет способ проникнуть в систему.
DAO——шутка на один раз?
Точно так же децентрализованная иллюзия децентрализованных автономных организаций (DAO) также разрушается. Прошлые теории основывались на теории «Постепенной децентрализации» (Progressive Decentralization), предложенной a16z в январе 2020 года.
Теория считает:
Протокол сначала находит product-market fit (PMF)→ по мере роста сетевого эффекта сообщество получает больше власти → команда «передает эстафету сообществу» для достижения полной децентрализации. Тем не менее, спустя 5 лет, я думаю, мы возвращаемся к централизации. Возьмем, к примеру, Ethereum Foundation, который более агрессивно вмешивается для масштабирования L1.
В своем предыдущем блоге «Состояние страха на рынке и перспективы будущего #6» я уже упоминал, что модель DAO сталкивается с многочисленными проблемами:
· Безразличие к голосованию
· Увеличение рисков лоббирования (покупка билетов)
· Выполнение парализации
DAO Arbitrum и Lido движутся к большей централизованности (через более активное участие команды или механизм BORG), в то время как в Uniswap произошли значительные потрясения. Фонд Uniswap проголосовал за выделение 165 миллионов долларов на вознаграждения за ликвидность, чтобы стимулировать развитие Uniswap v4 и Unichain. Другая теория заговора утверждает, что эти средства предназначены для удовлетворения ликвидностного порога программы финансирования Optimism OP.
В любом случае, представители DAO очень недовольны. Почему фонд должен выплачивать все $UNI вознаграждения, в то время как Uniswap Labs (централизованный субъект) зарабатывает миллионы долларов через сборы с фронтенда Uniswap? Недавно один из представителей, входящих в двадцатку, ушел с поста представителя Uniswap.
!
Следующие основные идеи автора:
· Иллюзия управления: формализованное управление DAO DAO Uniswap кажется открытым, но на самом деле маргинализирует различные мнения. Хотя предложения следуют процессу (обсуждение, голосование, форум), эти процессы, похоже, уже были «предопределены», упрощая управление до уровня «ритуала».
· Концентрация власти: Операции Фонда Uniswap Фонд Uniswap укрепил свою власть, поощряя лояльность, подавляя критику и акцентируя внимание на внешнем облике, а не на подотчетности.
· Провал децентрализации Если DAO больше заботятся о бренде, чем о фактическом управлении, они могут стать неважными. DAO, лишенные настоящей подотчетности, больше похожи на «диктатуру с несколькими дополнительными шагами».
Ирония в том, что a16z, будучи основным держателем токенов Uniswap, не смогли продвинуть Uniswap к постепенной децентрализации.
!
Возможно, можно сказать, что DAO — это всего лишь «дымовая завеса», предназначенная для избежания регуляторного контроля, с которым могут столкнуться централизованные крипто-компании. Поэтому токены, которые служат лишь инструментом голосования, уже не стоят инвестиций. Настоящее распределение доходов и реальная полезность — вот что имеет значение.
Прощай DAO, привет LMAOs——Лоббированные, Плохо Управляемые, Автократические Олигополии.
Вызов CEX со стороны DEX: взлет Hyperliquid
Вот моя одна теория заговора:
FTX запустила Sushiswap, поскольку они беспокоились, что Uniswap может угрожать их положению на спотовом рынке. Даже если FTX не запустила Sushiswap напрямую, возможно, они оказали тесную поддержку в разработке и финансировании.
Аналогично, команда Binance (или экосистема BNB) запустила PancakeSwap по той же причине. Uniswap представляет собой значительную угрозу для централизованных торговых платформ (CEX), но он не ставит под сомнение более прибыльный бизнес по торговле бессрочными контрактами CEX.
Насколько прибыльны бессрочные контракты? Точно сказать сложно, но из комментариев можно кое-что понять.
!
Гиперликвидность представляет собой другую угрозу. Она не только нацелена на рынок бессрочных контрактов, но и пытается выйти на спотовый рынок, создавая собственную платформу смарт-контрактов. В настоящее время доля Hyperliquid на рынке бессрочных контрактов выросла до 12,5%.
Удивительно, но Binance и OKX открыто атаковали Hyperliquid с помощью JELLYJELLY. Хотя Hyperliquid выжила, инвесторы HYPE теперь должны более серьезно относиться к потенциальным рискам атак в будущем.
Атака может больше не быть аналогичными методами, а исходить из регуляторного давления. Особенно когда CZ (Чжао Чанпэн) постепенно становится «консультантом по криптографии для государственной стратегии», кто знает, что он скажет политикам? Может быть: «О, эти бессрочные торговые платформы, которые не проводят KYC, действительно ужасны.»
В любом случае, я надеюсь, что Hyperliquid сможет бросить вызов спотовому рынку CEX, предоставив более прозрачный процесс листинга активов и избежав высоких затрат, которые могут подорвать финансовое состояние протокола. У меня есть много чего сказать о HYPE, так как это одна из моих самых крупных альткойнов. Но можно с уверенностью сказать, что Hyperliquid стал движением против CEX, особенно после атак на Binance/OKX.
Эволюция протокола в платформу
Если вы следите за моим X (Твиттером), вы, возможно, уже видели мой пост о Fluid на фоне эволюции протокола в платформу.
!
Основная идея заключается в том, что протоколы подвержены риску товаризации, в то время как приложения, ориентированные на пользователей, могут получить большую часть прибыли.
Попала ли Ethereum в ловушку товаризации? Чтобы избежать этой ловушки, протоколы должны стать такими же, как App Store, позволяя сторонним разработчикам строить на их основе, тем самым удерживая ценность внутри экосистемы. Uniswap v4 и Fluid пытаются достичь этого через Hooks, в то время как такие команды, как 1inch и Jupiter, разрабатывают свои мобильные кошельки. LayerZero также только что анонсировала vApps.
Я верю, что эта тенденция будет ускоряться. Проекты, которые смогут захватить ликвидность, привлечь пользователей и одновременно монетизировать трафик, вознаграждая держателей токенов, станут большими победителями.
Изменения в криптоиндустрии и новом мировом порядке
Я хотел обсудить больше областей значительных изменений в криптоиндустрии, от стейблкоинов до заблуждений Crypto Twitter (CT), поскольку криптоиндустрия становится все более сложной. В настоящее время Crypto Twitter предоставляет все меньше «Alpha» (эксклюзивной информации), так как эта отрасль больше не является закрытым клубом.
В прошлом мы могли запустить «схему Понци» с простыми правилами игры, и регулирующие органы либо неправильно понимали шифрование, либо игнорировали его, полагая, что оно исчезнет само по себе. Но со временем дискуссии о регулировании стали более распространенными в области КТ. К счастью, США становятся все более благосклонными к криптоиндустрии, а стейблкоины, токенизация и рост биткоина в качестве средства сбережения заставляют нас чувствовать, что мы находимся на пороге массового принятия.
Но такая ситуация может быстро измениться: возможно, что правительство США в конечном итоге осознает, что биткойн действительно подрывает позиции доллара. Регуляторная и культурная среда за пределами США существенно отличается. Европейский Союз все больше сосредотачивается на контроле, особенно в процессе перехода от государства всеобщего благосостояния к военному государству, когда многие спорные решения проводятся под предлогом «безопасности».
Европейский союз не ставит криптоиндустрию в приоритет, а наоборот, рассматривает её как угрозу:
·「Европейский центральный банк предупреждает, что продвижение криптовалют в США может привести к финансовым заражениям」
·「Европейский Союз планирует запретить анонимные криптоаккаунты иprivacy монеты до 2027 года」
·「Если данные блокчейна невозможно удалить отдельно, возможно, потребуется удалить весь блокчейн」
·«Регуляторы ЕС установят штрафные капитальные правила для страховых компаний, владеющих криптовалютой»
Мы должны оценить отношение к криптовалютам в контексте общей политической ситуации. А общая тенденция - это деглобализация, страны постепенно закрывают двери для въезда и выезда.
· Евросоюз близок к введению безвизового запрета для стран «инвестиции в обмен на гражданство»
· Европейский суд борется с программами «золотых виз»
· В Китае, с усилением политического контроля, запреты на выезд становятся все более частыми.
Роль криптовалюты в Новом мировом порядке и его переходах остается неизвестным. Когда начнется контроль над капиталом, станет ли криптовалюта инструментом для свободы капитала? Или страны попытаются расправиться с криптовалютой с помощью более строгого регулирования? В своей книге «Модель культуры и политики на основе кольца деревьев» Виталик объясняет, что криптоиндустрия все еще разрабатывает свои собственные нормы и еще не укрепилась, как законы о банковской деятельности или интеллектуальной собственности.
Интернет 1990-х годов придерживался подхода «пусть это развивается свободно», практически без правил и ограничений. К 2000-м и 2010-м годам отношение к социальным медиа изменилось на «это опасно, это нужно контролировать!» А в 2020-х годах криптовалюта и искусственный интеллект по-прежнему жестоко борются между открытостью и регулированием.
!
Правительство когда-то отставало от времени, но теперь они пытаются догнать. Я надеюсь, что они выберут путь открытости, но меня глубоко беспокоит тенденция к закрытию границ в мире.
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
Прямое столкновение с новой реальностью шифрования: HODL мертв, DAO - это шутка, прощай, Децентрализованные финансы.
Как часть финансов и торговли, меня завлекает крипторынок, потому что он ясно говорит, что правильно, а что нет. Особенно в этом хаотичном мире, где границы между правдой и ложью размыты в политике, искусстве, журналистике и во многих других отраслях. А криптовалюта проста и понятна: если ты прав, ты зарабатываешь; если ты не прав, ты теряешь. Все так просто.
Но, тем не менее, я все же попался в очень простую ловушку: когда рыночные условия изменились, я не переоценил свой инвестиционный портфель. Торгуя альткойнами, я стал слишком самодовольным в отношении тех «неприкасаемых HODL» активов, таких как ETH. Конечно, адаптироваться к новой реальности легко сказать, но трудно сделать. Переменных, которые нам нужно учитывать, слишком много, поэтому мы часто выбираем простые нарративы, такие как HODL (долгосрочное удержание), потому что это не требует от нас активного мониторинга рынка.
Но если эпоха HODL закончилась? Какова роль криптовалют в этом постоянно меняющемся мире? Что мы упустили? В этом блоге я поделюсь теми значительными изменениями, которые, на мой взгляд, происходят на рынке.
Конец эпохи HODL
Давайте вернемся в начало 2022 года:
Цена ETH после резкого падения осталась на уровне около 3,000 долларов, снизившись с предыдущего пика в 4,800 долларов. Цена BTC колебалась около 42,000 долларов. Тем не менее, из-за повышения процентных ставок, краха централизованных финансов (CeFi) и банкротства FTX, оба актива затем упали на 50%.
Тем не менее, сообщество Ethereum по-прежнему оптимистично: ETH вскоре перейдет на PoS (доказательство доли), и несколько месяцев назад был представлен EIP-предложение о сжигании ETH. Нарратив ETH как «ультразвуковых денег» (Ultrasound Money) и экологически чистой, высокоэффективной блокчейн-технологии очень популярен.
Однако до конца 2022 года ETH и BTC показали слабые результаты, в то время как SOL пережил резкое падение, его цена упала на 96% до всего 8 долларов. Ethereum выиграл войну L1 (сеть уровня 1), в то время как другие L1 либо мигрировали в L2 (уровень 2), либо столкнулись с вымиранием. Я помню, как присутствовал на встрече во время медвежьего рынка, где большинство людей были убеждены, что ETH будет расти сильнее всего, поэтому они много покупали ETH, недооценивая BTC и полностью игнорируя SOL. Стратегия проста: HODL, а затем продавать на вершине бычьего рынка в 2024/25 году. Легко. **
Однако реальность жестоко ударила в лицо!
С тех пор SOL восстановился, а Эфириум столкнулся с самой сильной паникой за всю историю (FUD). Наратив «ультразвуковой валюты» мертв (по крайней мере, на данный момент), а нарратив об экологии (ESG) никогда не стал действительно популярным. HODLing ETH — это моя самая большая ошибка в этом цикле. Я верю, что это также общее сожаление многих.
!
Моя логика роста ETH заключается в том, что он станет самым продуктивным активом на крипторынке.
Через рестейкинг ETH получит «суперспособности», которые не только будут защищать Ethereum, но и всю ключевую инфраструктуру DeFi и криптовалют. Доходы от рестейкинга ETH взлетят, а аирдропы будут постоянно накапливаться через рестейкинг ETH.
!
С увеличением доходности спрос на ETH и цена должны возрасти. В общем: на Луну! Очевидно, этого не произошло, так как ценностное предложение повторного стекинга (Restaking) никогда не было четким, а Eigenlayer также показал плохие результаты при выпуске токенов. Так какое отношение все это имеет к исчезнувшей мета-вселенной HODL?
Для многих ETH всегда был активом «купил и забыл». Если BTC растет, ETH обычно растет еще быстрее, поэтому держать BTC, похоже, не имеет смысла. Когда логика роста ETH на основе повторного стейкинга не сработала, мне следовало бы вовремя осознать и скорректировать свою стратегию. Однако я стал ленивым и самодовольным, не желая признавать свои ошибки. Я говорил себе: когда-нибудь ETH отскочит, правда?
HODL не только является плохим советом для ETH, но и для других активов, возможно, единственным исключением является BTC (об этом будет сказано позже). Крипто-рынок меняется слишком быстро, рассчитывать на то, что удержание актива в течение нескольких месяцев или даже лет позволит вам выйти на пенсию, не реалистично. Посмотрев на графики, можно заметить, что большинство альткойнов вернули свои gains из этого бычьего цикла. Очевидно, прибыль приходит от продажи, а не от удержания.
Успешный трейдер мем-монет сказал, что вместо того, чтобы ходлить, он обычно держит мем-монету менее минуты. Хотя все еще есть люди, которые пытаются продать вам мечты о HODL, это скорее цикл «быстрого входа», чем настоящий HODL.
!
BTC является единственным макро-криптоактивом
Единственным исключением из этого правила является BTC в стратегии «quick in». Некоторые связывают превосходство BTC с «неограниченными ордерами на покупку» Майкла Сэйлора, потому что мы успешно продвигаем BTC как «цифровое золото» среди институциональных инвесторов.
Тем не менее, эта битва еще далека от завершения. Многие криптоаналитики по-прежнему рассматривают BTC как высоковолатильный рискованный актив, аналогичный рисковым активам, связанным с ставками на индекс S&P 500.
!
Эта точка зрения противоречит исследованию Blackrock (БлэкРок). БлэкРок обнаружил, что факторы риска и вознаграждения BTC отличаются от традиционных рискованных активов, что делает его неподходящим для модели «Риск на/Риск off» в традиционных финансовых рамках, которая является аналитическим методом, используемым некоторыми макроэкономическими комментаторами. В статье «Криптоистина и ложь 2025 года: во что вы верите как в истину?» я поделился некоторыми наблюдениями о неочевидной истине.
Я верю, что биткойн (BTC) переходят от тех, кто рассматривает его как высокорисковую акцию, к тем, кто видит в нем цифровой, защитный актив, подобный золоту. Мексиканский миллиардер Рикардо Салинас - яркий пример, он настаивает на том, чтобы держать BTC. BTC - единственный настоящий макро-криптоактив. Стоимость ETH, SOL и других криптоактивов обычно оценивается на основе сборов, объема торгов и общего заблокированного значения (TVL), в то время как BTC уже вышел за пределы этих рамок и стал макроактивом, который даже Питер Шифф может понять.
!
Это преобразование еще не завершено, но переход от рискованных активов к защитным активам представляет собой возможность. Как только BTC будет широко признан защитным активом, его цена достигнет 1 миллиона долларов.
Коррупционные явления на частном рынке
Когда каждый ключевой лидер мнений (KOL) с относительным успехом начинает трансформироваться в «венчурного капиталиста» (VC), инвестируя в проекты с низкой оценкой и распродавая после события генерации токенов (TGE), я чувствую, что с рынком что-то не так. Тем не менее, ничто не может лучше описать текущее состояние крипто-частного рынка, чем этот пост Ноа.
!
Вот основные изменения на рынке частных инвестиций за последние несколько лет:
В ранние годы (2015-2019) участниками рынка частных инвестиций были настоящие верующие. Они поддерживали Ethereum, финансировали таких пионеров DeFi, как MakerDAO и ETHLend (сейчас Aave), и восхваляли долгосрочное держание (HODL).
Цель состоит не только в том, чтобы быстро получить прибыль, но и в создании чего-то значимого. К лету DeFi 2020-2022 годов все изменилось. Вдруг все начали гоняться за новыми, более горячими токенами.
Венчурные капитальные компании (VC) безумно вкладывают деньги, финансируя токен-проекты с абсурдной оценкой и отсутствием практической ценности. Правила игры просты: участвовать в частном размещении по низкой цене, раздувать проект, а затем сбрасывать токены розничным инвесторам. Когда эти проекты обваливаются, мы должны были извлечь из этого урок, но ничего не изменилось.
После инцидента с FTX (2023-2025 годы) частный рынок стал еще более нигилистическим. Венчурные капиталисты финансируют «бездушные токен-машины» (т.е. проекты, которые перерабатывают старые идеи с сомнительными основателями (например, Movement) и не имеют реальных вариантов использования. Оценка частного раунда была установлена в 50 раз больше выручки (если бы у проекта была выручка), что в конечном итоге привело к тому, что публичный рынок был вынужден поглотить эти убытки. В результате 80% токенов в 2024 году упали ниже цены приватного раунда в течение шести месяцев листинга.
Это фаза грабежа. Сегодня доверие розничных инвесторов исчезло, и венчурные капитальные компании также находятся в беспорядке.
!
Многие инвестиционные проекты венчурных капиталистов имеют цену сделки даже ниже оценки на стадии посевного финансирования, и некоторые из моих друзей KOL также оказались в убытке.
Однако на частном рынке появляются некоторые признаки восстановления:
!
2、Оценка на частном и открытом рынках снижается.
!
!
Согласно отчету CryptoRank о состоянии криптовалютного венчурного капитала за первый квартал 2025 года:
· Первый квартал 2025 года стал самым сильным с третьего квартала 2022 года. Хотя 2 миллиарда долларов на Binance сыграли ключевую роль, 12 сделок на сумму более 50 миллионов долларов также продемонстрировали возвращение институционального интереса.
· Капитал направился в области с реальной полезностью и потенциалом дохода, включая централизованные финансы (CeFi), инфраструктуру и услуги блокчейна. Новые ключевые области, такие как искусственный интеллект (AI), децентрализованные физические инфраструктурные сети (DePIN) и реальные активы (RWA), также привлекли сильное внимание.
· Децентрализованные финансы лидируют по количеству раундов финансирования, но объем финансирования меньше, что отражает более осторожные оценки.
Мы экспериментируем с новой моделью выпуска токенов, чтобы наградить ранних сторонников, а не внутренних участников. Echo и Legion ведут этот тренд, а Base уже запустил группу на Echo. Тем временем метавселенная Kaito InfoFi также демонстрирует сильный бычий тренд, так как даже люди без финансовых ресурсов могут извлекать из этого выгоду, если у них есть социальное влияние.
Рынок, похоже, усвоил уроки, экосистема постепенно восстанавливается (хотя KOL по-прежнему занимают лучшие ресурсы).
Прощай DeFi, добро пожаловать в цепочные финансы (Onchain Finance)
Помните короткий рассказ о агрегаторах доходности (Yield Aggregators)? Yearn Finance когда-то был в авангарде, а затем последовало множество форков. Сегодня мы вступили в эпоху агрегаторов доходности 2.0, теперь мы называем это «стратегиями хранилищ» (Vault Strategies).
С ростом сложности Децентрализованных финансов (DeFi) появляются все новые протоколы, и хранилища (Vault) становятся привлекательным выбором: внесите активы и получите наилучшую доходность с учетом риска. Однако, по сравнению с первой фазой агрегаторов доходности, основное отличие сейчас заключается в том, что степень централизации управления активами быстро растет.
Кошелек имеет команду «стратегов» — обычно состоящую из «институциональных инвесторов», которые используют ваши средства для поиска лучших инвестиционных возможностей. Для них это взаимовыгодно: они зарабатывают доход на вашем капитале и одновременно взимают плату за управление. Примеры таких стратегических команд включают MEV Capital, Seven Seas, Gauntlet и Veda, которые сотрудничают с такими протоколами, как Etherfi, Upshift и Mellow Protocol. Только компания Veda уже стала 17-м по величине «протоколом» в DeFi, даже обгоняя Curve, Pancakeswap или Compound Finance.
!
Однако, хранилище — это лишь верхушка айсберга. Настоящее видение децентрализованных финансов в DeFi давно исчезло, оно эволюционировало в цепочечные финансы (Onchain Finance).
Подумайте: самые быстрорастущие сектора в области DeFi и криптовалют – это реальные активы (RWA), доходные активы и безрисковые арбитражные стейблкоины, такие как Ethena и Blackrock, которые полностью отклоняются от первоначального видения DeFi. Или проекты, такие как BTCfi (и биткойн L2), которые зависят от мультиподписных кошельков, и вам необходимо доверять, что управляющий не «сбежит».
!
Примечание: это не касается Lombard, просто используется как пример слияния трендов хранилища и BTCfi.
С тех пор как Maker стал протоколом RWA с доходом, преобразовавшись из децентрализованного DAI, эта тенденция уже началась. На сегодняшний день действительно децентрализованные протоколы редки и имеют небольшие масштабы (Liquity является примером).
Тем не менее, это не обязательно плохо: RWA и токенизация позволяют нам избавиться от эпохи схем Понци, основанных на циклах и рычаге в DeFi. Но это также означает, что факторы риска постоянно увеличиваются, что делает понимание того, где находятся ваши средства, более сложным. Я не буду удивлён злоупотреблением средствами пользователей со стороны CeDeFi протоколов.
Помните: скрытый левередж всегда найдет способ проникнуть в систему.
DAO——шутка на один раз?
Точно так же децентрализованная иллюзия децентрализованных автономных организаций (DAO) также разрушается. Прошлые теории основывались на теории «Постепенной децентрализации» (Progressive Decentralization), предложенной a16z в январе 2020 года.
Теория считает:
Протокол сначала находит product-market fit (PMF)→ по мере роста сетевого эффекта сообщество получает больше власти → команда «передает эстафету сообществу» для достижения полной децентрализации. Тем не менее, спустя 5 лет, я думаю, мы возвращаемся к централизации. Возьмем, к примеру, Ethereum Foundation, который более агрессивно вмешивается для масштабирования L1.
В своем предыдущем блоге «Состояние страха на рынке и перспективы будущего #6» я уже упоминал, что модель DAO сталкивается с многочисленными проблемами:
· Безразличие к голосованию
· Увеличение рисков лоббирования (покупка билетов)
· Выполнение парализации
DAO Arbitrum и Lido движутся к большей централизованности (через более активное участие команды или механизм BORG), в то время как в Uniswap произошли значительные потрясения. Фонд Uniswap проголосовал за выделение 165 миллионов долларов на вознаграждения за ликвидность, чтобы стимулировать развитие Uniswap v4 и Unichain. Другая теория заговора утверждает, что эти средства предназначены для удовлетворения ликвидностного порога программы финансирования Optimism OP.
В любом случае, представители DAO очень недовольны. Почему фонд должен выплачивать все $UNI вознаграждения, в то время как Uniswap Labs (централизованный субъект) зарабатывает миллионы долларов через сборы с фронтенда Uniswap? Недавно один из представителей, входящих в двадцатку, ушел с поста представителя Uniswap.
!
Следующие основные идеи автора:
· Иллюзия управления: формализованное управление DAO DAO Uniswap кажется открытым, но на самом деле маргинализирует различные мнения. Хотя предложения следуют процессу (обсуждение, голосование, форум), эти процессы, похоже, уже были «предопределены», упрощая управление до уровня «ритуала».
· Концентрация власти: Операции Фонда Uniswap Фонд Uniswap укрепил свою власть, поощряя лояльность, подавляя критику и акцентируя внимание на внешнем облике, а не на подотчетности.
· Провал децентрализации Если DAO больше заботятся о бренде, чем о фактическом управлении, они могут стать неважными. DAO, лишенные настоящей подотчетности, больше похожи на «диктатуру с несколькими дополнительными шагами».
Ирония в том, что a16z, будучи основным держателем токенов Uniswap, не смогли продвинуть Uniswap к постепенной децентрализации.
!
Возможно, можно сказать, что DAO — это всего лишь «дымовая завеса», предназначенная для избежания регуляторного контроля, с которым могут столкнуться централизованные крипто-компании. Поэтому токены, которые служат лишь инструментом голосования, уже не стоят инвестиций. Настоящее распределение доходов и реальная полезность — вот что имеет значение.
Прощай DAO, привет LMAOs——Лоббированные, Плохо Управляемые, Автократические Олигополии.
Вызов CEX со стороны DEX: взлет Hyperliquid
Вот моя одна теория заговора:
FTX запустила Sushiswap, поскольку они беспокоились, что Uniswap может угрожать их положению на спотовом рынке. Даже если FTX не запустила Sushiswap напрямую, возможно, они оказали тесную поддержку в разработке и финансировании.
Аналогично, команда Binance (или экосистема BNB) запустила PancakeSwap по той же причине. Uniswap представляет собой значительную угрозу для централизованных торговых платформ (CEX), но он не ставит под сомнение более прибыльный бизнес по торговле бессрочными контрактами CEX.
Насколько прибыльны бессрочные контракты? Точно сказать сложно, но из комментариев можно кое-что понять.
!
Гиперликвидность представляет собой другую угрозу. Она не только нацелена на рынок бессрочных контрактов, но и пытается выйти на спотовый рынок, создавая собственную платформу смарт-контрактов. В настоящее время доля Hyperliquid на рынке бессрочных контрактов выросла до 12,5%.
Удивительно, но Binance и OKX открыто атаковали Hyperliquid с помощью JELLYJELLY. Хотя Hyperliquid выжила, инвесторы HYPE теперь должны более серьезно относиться к потенциальным рискам атак в будущем.
Атака может больше не быть аналогичными методами, а исходить из регуляторного давления. Особенно когда CZ (Чжао Чанпэн) постепенно становится «консультантом по криптографии для государственной стратегии», кто знает, что он скажет политикам? Может быть: «О, эти бессрочные торговые платформы, которые не проводят KYC, действительно ужасны.»
В любом случае, я надеюсь, что Hyperliquid сможет бросить вызов спотовому рынку CEX, предоставив более прозрачный процесс листинга активов и избежав высоких затрат, которые могут подорвать финансовое состояние протокола. У меня есть много чего сказать о HYPE, так как это одна из моих самых крупных альткойнов. Но можно с уверенностью сказать, что Hyperliquid стал движением против CEX, особенно после атак на Binance/OKX.
Эволюция протокола в платформу
Если вы следите за моим X (Твиттером), вы, возможно, уже видели мой пост о Fluid на фоне эволюции протокола в платформу.
!
Основная идея заключается в том, что протоколы подвержены риску товаризации, в то время как приложения, ориентированные на пользователей, могут получить большую часть прибыли.
Попала ли Ethereum в ловушку товаризации? Чтобы избежать этой ловушки, протоколы должны стать такими же, как App Store, позволяя сторонним разработчикам строить на их основе, тем самым удерживая ценность внутри экосистемы. Uniswap v4 и Fluid пытаются достичь этого через Hooks, в то время как такие команды, как 1inch и Jupiter, разрабатывают свои мобильные кошельки. LayerZero также только что анонсировала vApps.
Я верю, что эта тенденция будет ускоряться. Проекты, которые смогут захватить ликвидность, привлечь пользователей и одновременно монетизировать трафик, вознаграждая держателей токенов, станут большими победителями.
Изменения в криптоиндустрии и новом мировом порядке
Я хотел обсудить больше областей значительных изменений в криптоиндустрии, от стейблкоинов до заблуждений Crypto Twitter (CT), поскольку криптоиндустрия становится все более сложной. В настоящее время Crypto Twitter предоставляет все меньше «Alpha» (эксклюзивной информации), так как эта отрасль больше не является закрытым клубом.
В прошлом мы могли запустить «схему Понци» с простыми правилами игры, и регулирующие органы либо неправильно понимали шифрование, либо игнорировали его, полагая, что оно исчезнет само по себе. Но со временем дискуссии о регулировании стали более распространенными в области КТ. К счастью, США становятся все более благосклонными к криптоиндустрии, а стейблкоины, токенизация и рост биткоина в качестве средства сбережения заставляют нас чувствовать, что мы находимся на пороге массового принятия.
Но такая ситуация может быстро измениться: возможно, что правительство США в конечном итоге осознает, что биткойн действительно подрывает позиции доллара. Регуляторная и культурная среда за пределами США существенно отличается. Европейский Союз все больше сосредотачивается на контроле, особенно в процессе перехода от государства всеобщего благосостояния к военному государству, когда многие спорные решения проводятся под предлогом «безопасности».
Европейский союз не ставит криптоиндустрию в приоритет, а наоборот, рассматривает её как угрозу:
·「Европейский центральный банк предупреждает, что продвижение криптовалют в США может привести к финансовым заражениям」
·「Европейский Союз планирует запретить анонимные криптоаккаунты иprivacy монеты до 2027 года」
·「Если данные блокчейна невозможно удалить отдельно, возможно, потребуется удалить весь блокчейн」
·«Регуляторы ЕС установят штрафные капитальные правила для страховых компаний, владеющих криптовалютой»
Мы должны оценить отношение к криптовалютам в контексте общей политической ситуации. А общая тенденция - это деглобализация, страны постепенно закрывают двери для въезда и выезда.
· Евросоюз близок к введению безвизового запрета для стран «инвестиции в обмен на гражданство»
· Европейский суд борется с программами «золотых виз»
· В Китае, с усилением политического контроля, запреты на выезд становятся все более частыми.
Роль криптовалюты в Новом мировом порядке и его переходах остается неизвестным. Когда начнется контроль над капиталом, станет ли криптовалюта инструментом для свободы капитала? Или страны попытаются расправиться с криптовалютой с помощью более строгого регулирования? В своей книге «Модель культуры и политики на основе кольца деревьев» Виталик объясняет, что криптоиндустрия все еще разрабатывает свои собственные нормы и еще не укрепилась, как законы о банковской деятельности или интеллектуальной собственности.
Интернет 1990-х годов придерживался подхода «пусть это развивается свободно», практически без правил и ограничений. К 2000-м и 2010-м годам отношение к социальным медиа изменилось на «это опасно, это нужно контролировать!» А в 2020-х годах криптовалюта и искусственный интеллект по-прежнему жестоко борются между открытостью и регулированием.
!
Правительство когда-то отставало от времени, но теперь они пытаются догнать. Я надеюсь, что они выберут путь открытости, но меня глубоко беспокоит тенденция к закрытию границ в мире.
Исходная ссылка
：