Связь Биткойна с акциями и золотом недавно упала до уровня, близкого к нулю, что свидетельствует о том, что Биткойн находится на этапе раскрепощения от традиционных активов, что обычно происходит в периоды значительных рыночных катализаторов или потрясений.
Хотя корреляция между биткойном и процентными ставками низкая, изменения в денежно-кредитной политике также могут влиять на производительность биткойна. В период ужесточения денежной политики с 2022 по 2023 год между биткойном и повышением процентных ставок наблюдается сильная отрицательная корреляция.
Несмотря на то, что биткойн известен как «цифровое золото», исторически он демонстрировал более высокий бета-коэффициент и большую восходящую чувствительность по сравнению с акциями, особенно в условиях оптимистичного макроэкономического фона.
С 2021 года волатильность биткойна стабильно снижается, и в настоящее время его волатильность более близка к популярным высокотехнологичным акциям, что отражает зрелость его рискованных характеристик.
Введение
Отсоединяется ли Биткойн от более широкого рынка? Недавние отличные результаты Биткойна по сравнению с золотом и акциями вновь вызвали обсуждение этой темы. За 16 лет своей истории Биткойн получил множество ярлыков, от «цифрового золота» до «средства хранения ценности», и вплоть до «актива с рисковым аппетитом». Но действительно ли он обладает этими характеристиками? Является ли Биткойн уникальным инвестиционным активом или просто левериджированной формой существующих рисковых активов на рынке?
В этом выпуске «Отчета о состоянии сети Coin Metrics» мы исследуем, как Биткойн ведет себя в различных рыночных условиях, с особым акцентом на катализирующие факторы и условия периодов, когда его корреляция с традиционными активами, такими как акции и золото, была низкой. Мы также изучим, как изменения в денежно-кредитной политике влияют на производительность Биткойна, оценим его чувствительность к более широкому рынку и проанализируем его волатильные характеристики в сочетании с другими основными активами.
Биткойн при различных процентных ставках
Федеральная резервная система является одной из самых влиятельных сил на финансовых рынках, так как она может влиять на процентные ставки. Изменения процентной ставки по федеральным фондам, независимо от того, происходит ли ужесточение или смягчение денежно-кредитной политики, непосредственно влияют на денежную массу, рыночную ликвидность и аппетит инвесторов к риску. За последние десять лет мы пережили эпоху нулевых процентных ставок, беспрецедентную денежно-кредитную политику во время пандемии COVID-19 и агрессивное повышение процентных ставок в 2022 году в ответ на постоянно растущую инфляцию.
Чтобы понять чувствительность биткойна к изменениям в денежно-кредитной политике, мы разделили его историю на пять ключевых этапов процентной политики. Эти этапы учитывают направление и уровень процентных ставок, варьирующиеся от мягкой (федеральная ставка ниже 2%) до жесткой (федеральная ставка выше 2%). Поскольку изменения процентных ставок происходят не часто, мы сравнили месячную доходность биткойна с месячными изменениями федеральной ставки.
Источник данных: Coin Metrics и Федеральный резервный банк Нью-Йорка
Хотя корреляция между биткойном и изменениями процентных ставок в целом невысока и сосредоточена в среднем диапазоне, все же наблюдаются некоторые явные модели, когда происходят изменения в политических институтах:
Снижение ставок + нулевая процентная ставка (2010 - 2015): благодаря политике нулевой процентной ставки после финансового кризиса 2008 года, биткойн достиг максимальной доходности. Корреляция биткойна с процентными ставками в основном нейтральная, что соответствует ранней стадии роста биткойна.
Денежно-кредитная политика + повышение ставок (2015 - 2018 годы): Когда Федеральная резервная система начала повышать процентные ставки до уровня близкого к 2%, доходность биткойна начала колебаться. Хотя в 2017 году корреляция резко возросла, в целом она оставалась на низком уровне, что свидетельствует о некотором разрыве между биткойном и макроэкономической политикой.
Денежно-кредитная политика + снижение процентных ставок (2018 - 2022): в ответ на пандемию COVID-19 в этот период начались агрессивные меры по снижению процентных ставок и финансовой стимуляции, после чего последовали два года почти нулевых ставок. Возвратность биткойна значительно варьировалась, но имела тенденцию к положительному значению. В этот период наблюдались значительные колебания корреляции, которая с уровня ниже - 0,3 в 2019 году возросла до + 0,59 в 2021 году, а затем снова вернулась к близким к нейтральным уровням.
Сокращение политики + повышение ставок (2022 - 2023 годы): В ответ на резкий рост инфляции, Федеральная резервная система реализовала один из самых быстрых циклов повышения ставок, подняв процентную ставку федеральных фондов выше 5%. В рамках этой системы наблюдается сильная отрицательная корреляция между биткойном и изменениями процентных ставок. Под воздействием настроений по поводу безопасности, биткойн показал слабые результаты, особенно с учетом специфических для криптовалютной сферы потрясений, таких как крах FTX в ноябре 2022 года.
Сжатая политика + снижение процентных ставок (2023 год - по настоящее время): после завершения трех высоких снижений ставок мы наблюдаем, что производительность биткойна изменилась с нейтральной на умеренно положительную. В этот период также возникли некоторые катализаторы, такие как выборы президента США и торговые войны, которые продолжают влиять на производительность биткойна. Корреляция все еще отрицательная, но, похоже, постепенно приближается к 0, что указывает на то, что с началом смягчения макроэкономических условий биткойн находится в переходной фазе.
Хотя процентные ставки определяют рыночный фон, сравнение взаимосвязи биткойна с акциями и золотом может лучше показать его производительность относительно основных классов активов.
Соотношение доходности биткойна, золота и акций
релевантность
Чтобы определить, связаны ли два актива, самый прямой способ — это посмотреть на корреляцию между их доходностями. Ниже представлена диаграмма корреляции 90-дневной доходности биткойна с индексом S&P 500 и золотом.
Источник данных: Coin Metrics
Действительно, мы видим, что корреляция биткоина как с золотом, так и с акциями исторически была на низком уровне. Как правило, норма доходности биткоина колеблется между корреляцией с золотом или акциями, с более высокой корреляцией с золотом. Примечательно, что корреляция биткоина с S&P 500 выросла в 2025 году на фоне накаливания рыночных настроений. Но примерно с февраля 2025 года корреляция биткоина с золотом и акциями стремится к нулю, что говорит о том, что биткоин находится в уникальной фазе «разъединения» с золотом и акциями. Этого не было с момента пика предыдущего цикла в конце 2021 года.
Что обычно происходит, когда корреляция так низка? Мы собрали периоды времени, когда скользящая 90-дневная корреляция между биткойном и индексом S&P 500, а также золотом была ниже значительного порога (примерно 0,15), и отметили наиболее важные события того времени.
Период низкой корреляции между биткойном и индексом S&P 500
Период низкой корреляции между биткойном и золотом
Как и ожидалось, ситуации, когда биткойн отклонялся от других активов, происходили в особые периоды значительных потрясений на криптовалютном рынке, такие как запрет Китая на биткойн и одобрение биткойн-ETF на основе спотовой торговли. Исторически низкие корреляционные периоды обычно продолжаются около 2-3 месяцев, хотя это зависит от установленного вами порога корреляции.
Эти периоды действительно сопровождались умеренной положительной доходностью, но учитывая, что каждый период имеет свои уникальные особенности, перед тем как делать какие-либо выводы о недавних результатах биткойна, пожалуйста, тщательно подумайте об этих уникальных чертах. Тем не менее, для тех, кто хочет значительно вложить биткойн в диверсифицированный инвестиционный портфель, низкая корреляция биткойна с другими активами в последнее время является идеальной характеристикой.
Бета-коэффициент рынка
Помимо корреляции, бета-коэффициент рынка является еще одним полезным индикатором, который измеряет взаимосвязь между доходностью активов и доходностью рынка. Рыночный бета-коэффициент количественно определяет, насколько ожидаемая доходность актива изменяется в зависимости от изменений доходности рынка, и его расчет основан на чувствительности доходности актива к безрисковой ставке относительно определенного бенчмарка. Корреляция измеряет направление и силу линейной зависимости между активом и доходностью бенчмарка, в то время как рыночный бета-коэффициент измеряет направление и величину чувствительности актива к колебаниям рынка.
Например, часто говорят, что торговля биткойном по сравнению с фондовым рынком имеет "высокий бета-коэффициент". Конкретно, если рыночный бета-коэффициент актива (например, биткойна) составляет 1.5, то при изменении рыночного базового актива (индекса S&P 500) на 1%, ожидается, что доходность этого актива изменится на 1.5%. Отрицательный бета-коэффициент означает, что когда доходность базового актива положительна, доходность этого актива отрицательна.
В течение большей части 2024 года бета-коэффициент биткойна по сравнению со стандартным индексом S&P 500 был значительно выше 1, что означает, что он сильно чувствителен к колебаниям фондового рынка. В оптимистичной, более рискованной рыночной среде инвесторы, имеющие определенную долю биткойна, получили более высокую доходность по сравнению с инвесторами, которые просто держали индекс S&P 500. Несмотря на то, что биткойн часто называют «цифровым золотом», его низкий бета-коэффициент по сравнению с физическим золотом указывает на то, что одновременное владение этими двумя активами может хеджировать риск снижения стоимости каждого из них.
По мере того как мы приближаемся к 2025 году, бета-коэффициент биткойна по отношению к индексу S&P 500 и золоту начинает снижаться. Несмотря на то, что зависимость биткойна от этих активов снижается, он все еще чувствителен к рыночным рискам, и его доходность по-прежнему связана с доходностью рынка. Биткойн, возможно, становится уникальным классом активов, но его торговля в значительной степени все еще похожа на торговлю активами с рисковым предпочтением, и в настоящее время нет убедительных доказательств того, что он стал «защитным активом».
Производительность биткойна в периоды высокой волатильности
Реализованная волатильность предоставляет еще одно измерение для понимания характеристик риска биткойна, измеряя колебания цены биткойна за определенный период времени. Волатильность часто рассматривается как одна из ключевых характеристик биткойна, она является как движущей силой риска, так и источником доходности. Ниже приведен график, сравнивающий 180-дневную скользящую реализованную волатильность биткойна с волатильностью основных индексов, таких как индекс Nasdaq, индекс Standard & Poor's 500 и некоторые технологические акции.
Источник данных: Coin Metrics и Google Finance
С течением времени волатильность биткойна имеет тенденцию к снижению. На ранних стадиях биткойна, под воздействием резких ростов и коррекций цен, его реализованная волатильность часто превышала 80%-100%. Во время пандемии COVID-19 волатильность биткойна возросла вместе с волатильностью акций, и в некоторые периоды 2021 и 2022 годов, под воздействием уникальных потрясений в области криптовалют, таких как крах Luna и FTX, его волатильность также возросла независимо.
Тем не менее, с 2021 года 180-дневная реализованная волатильность биткойна постепенно снижается, и недавно, даже на фоне высокой рыночной волатильности, она стабилизировалась на уровне около 50%-60%. Это делает его волатильность сопоставимой с многими популярными технологическими акциями, ниже, чем у MicroStrategy (MSTR) и Tesla (TSLA), и очень близкой к волатильности Nvidia (NVIDIA). Несмотря на то, что биткойн по-прежнему подвержен краткосрочным рыночным колебаниям, его относительная стабильность по сравнению с прошлыми циклами может отражать его зрелость как актива.
Заключение
Отделился ли биткойн от других частей рынка? Это зависит от того, как вы измеряете. Биткойн не полностью свободен от влияния реального мира. Он по-прежнему подвержен рыночным силам, влияющим на все активы: процентным ставкам, определённым рыночным событиям и доходности других финансовых активов. В последнее время мы видели, что корреляция доходности биткойна с другими частями рынка исчезла, но является ли это временной тенденцией или частью долгосрочных изменений на рынке, ещё предстоит выяснить.
Вопрос о том, был ли биткоин разъединен, вызывает более широкий вопрос: какую роль биткоин может играть в портфеле, который пытается диверсифицировать риски? Характеристики риска и вознаграждения биткоина могут сбивать с толку инвесторов, на одной неделе он может напоминать Nasdaq с высокой долей заемных средств, на другой — цифровое золото, а на другой неделе — в качестве хеджирования против обесценивания фиатной валюты. Но, возможно, эта волатильность является особенностью, а не недостатком. Вместо того, чтобы проводить несовершенные аналогии между биткоином и другими активами, было бы более конструктивно понять, почему биткоин выделился сам по себе, превратившись в уникальный класс активов.
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
Биткойн正在与传统市场 депег吗？
Авторы: Танай Вед, Виктор Рамирес, Coin Metrics
Перевод: Лффи, Новости Фoresight
Ключевые моменты:
Связь Биткойна с акциями и золотом недавно упала до уровня, близкого к нулю, что свидетельствует о том, что Биткойн находится на этапе раскрепощения от традиционных активов, что обычно происходит в периоды значительных рыночных катализаторов или потрясений.
Хотя корреляция между биткойном и процентными ставками низкая, изменения в денежно-кредитной политике также могут влиять на производительность биткойна. В период ужесточения денежной политики с 2022 по 2023 год между биткойном и повышением процентных ставок наблюдается сильная отрицательная корреляция.
Несмотря на то, что биткойн известен как «цифровое золото», исторически он демонстрировал более высокий бета-коэффициент и большую восходящую чувствительность по сравнению с акциями, особенно в условиях оптимистичного макроэкономического фона.
С 2021 года волатильность биткойна стабильно снижается, и в настоящее время его волатильность более близка к популярным высокотехнологичным акциям, что отражает зрелость его рискованных характеристик.
Введение
Отсоединяется ли Биткойн от более широкого рынка? Недавние отличные результаты Биткойна по сравнению с золотом и акциями вновь вызвали обсуждение этой темы. За 16 лет своей истории Биткойн получил множество ярлыков, от «цифрового золота» до «средства хранения ценности», и вплоть до «актива с рисковым аппетитом». Но действительно ли он обладает этими характеристиками? Является ли Биткойн уникальным инвестиционным активом или просто левериджированной формой существующих рисковых активов на рынке?
В этом выпуске «Отчета о состоянии сети Coin Metrics» мы исследуем, как Биткойн ведет себя в различных рыночных условиях, с особым акцентом на катализирующие факторы и условия периодов, когда его корреляция с традиционными активами, такими как акции и золото, была низкой. Мы также изучим, как изменения в денежно-кредитной политике влияют на производительность Биткойна, оценим его чувствительность к более широкому рынку и проанализируем его волатильные характеристики в сочетании с другими основными активами.
Биткойн при различных процентных ставках
Федеральная резервная система является одной из самых влиятельных сил на финансовых рынках, так как она может влиять на процентные ставки. Изменения процентной ставки по федеральным фондам, независимо от того, происходит ли ужесточение или смягчение денежно-кредитной политики, непосредственно влияют на денежную массу, рыночную ликвидность и аппетит инвесторов к риску. За последние десять лет мы пережили эпоху нулевых процентных ставок, беспрецедентную денежно-кредитную политику во время пандемии COVID-19 и агрессивное повышение процентных ставок в 2022 году в ответ на постоянно растущую инфляцию.
Чтобы понять чувствительность биткойна к изменениям в денежно-кредитной политике, мы разделили его историю на пять ключевых этапов процентной политики. Эти этапы учитывают направление и уровень процентных ставок, варьирующиеся от мягкой (федеральная ставка ниже 2%) до жесткой (федеральная ставка выше 2%). Поскольку изменения процентных ставок происходят не часто, мы сравнили месячную доходность биткойна с месячными изменениями федеральной ставки.
Источник данных: Coin Metrics и Федеральный резервный банк Нью-Йорка
Хотя корреляция между биткойном и изменениями процентных ставок в целом невысока и сосредоточена в среднем диапазоне, все же наблюдаются некоторые явные модели, когда происходят изменения в политических институтах:
Снижение ставок + нулевая процентная ставка (2010 - 2015): благодаря политике нулевой процентной ставки после финансового кризиса 2008 года, биткойн достиг максимальной доходности. Корреляция биткойна с процентными ставками в основном нейтральная, что соответствует ранней стадии роста биткойна.
Денежно-кредитная политика + повышение ставок (2015 - 2018 годы): Когда Федеральная резервная система начала повышать процентные ставки до уровня близкого к 2%, доходность биткойна начала колебаться. Хотя в 2017 году корреляция резко возросла, в целом она оставалась на низком уровне, что свидетельствует о некотором разрыве между биткойном и макроэкономической политикой.
Денежно-кредитная политика + снижение процентных ставок (2018 - 2022): в ответ на пандемию COVID-19 в этот период начались агрессивные меры по снижению процентных ставок и финансовой стимуляции, после чего последовали два года почти нулевых ставок. Возвратность биткойна значительно варьировалась, но имела тенденцию к положительному значению. В этот период наблюдались значительные колебания корреляции, которая с уровня ниже - 0,3 в 2019 году возросла до + 0,59 в 2021 году, а затем снова вернулась к близким к нейтральным уровням.
Сокращение политики + повышение ставок (2022 - 2023 годы): В ответ на резкий рост инфляции, Федеральная резервная система реализовала один из самых быстрых циклов повышения ставок, подняв процентную ставку федеральных фондов выше 5%. В рамках этой системы наблюдается сильная отрицательная корреляция между биткойном и изменениями процентных ставок. Под воздействием настроений по поводу безопасности, биткойн показал слабые результаты, особенно с учетом специфических для криптовалютной сферы потрясений, таких как крах FTX в ноябре 2022 года.
Сжатая политика + снижение процентных ставок (2023 год - по настоящее время): после завершения трех высоких снижений ставок мы наблюдаем, что производительность биткойна изменилась с нейтральной на умеренно положительную. В этот период также возникли некоторые катализаторы, такие как выборы президента США и торговые войны, которые продолжают влиять на производительность биткойна. Корреляция все еще отрицательная, но, похоже, постепенно приближается к 0, что указывает на то, что с началом смягчения макроэкономических условий биткойн находится в переходной фазе.
Хотя процентные ставки определяют рыночный фон, сравнение взаимосвязи биткойна с акциями и золотом может лучше показать его производительность относительно основных классов активов.
Соотношение доходности биткойна, золота и акций
релевантность
Чтобы определить, связаны ли два актива, самый прямой способ — это посмотреть на корреляцию между их доходностями. Ниже представлена диаграмма корреляции 90-дневной доходности биткойна с индексом S&P 500 и золотом.
Источник данных: Coin Metrics
Действительно, мы видим, что корреляция биткоина как с золотом, так и с акциями исторически была на низком уровне. Как правило, норма доходности биткоина колеблется между корреляцией с золотом или акциями, с более высокой корреляцией с золотом. Примечательно, что корреляция биткоина с S&P 500 выросла в 2025 году на фоне накаливания рыночных настроений. Но примерно с февраля 2025 года корреляция биткоина с золотом и акциями стремится к нулю, что говорит о том, что биткоин находится в уникальной фазе «разъединения» с золотом и акциями. Этого не было с момента пика предыдущего цикла в конце 2021 года.
Что обычно происходит, когда корреляция так низка? Мы собрали периоды времени, когда скользящая 90-дневная корреляция между биткойном и индексом S&P 500, а также золотом была ниже значительного порога (примерно 0,15), и отметили наиболее важные события того времени.
Период низкой корреляции между биткойном и индексом S&P 500
Период низкой корреляции между биткойном и золотом
Как и ожидалось, ситуации, когда биткойн отклонялся от других активов, происходили в особые периоды значительных потрясений на криптовалютном рынке, такие как запрет Китая на биткойн и одобрение биткойн-ETF на основе спотовой торговли. Исторически низкие корреляционные периоды обычно продолжаются около 2-3 месяцев, хотя это зависит от установленного вами порога корреляции.
Эти периоды действительно сопровождались умеренной положительной доходностью, но учитывая, что каждый период имеет свои уникальные особенности, перед тем как делать какие-либо выводы о недавних результатах биткойна, пожалуйста, тщательно подумайте об этих уникальных чертах. Тем не менее, для тех, кто хочет значительно вложить биткойн в диверсифицированный инвестиционный портфель, низкая корреляция биткойна с другими активами в последнее время является идеальной характеристикой.
Бета-коэффициент рынка
Помимо корреляции, бета-коэффициент рынка является еще одним полезным индикатором, который измеряет взаимосвязь между доходностью активов и доходностью рынка. Рыночный бета-коэффициент количественно определяет, насколько ожидаемая доходность актива изменяется в зависимости от изменений доходности рынка, и его расчет основан на чувствительности доходности актива к безрисковой ставке относительно определенного бенчмарка. Корреляция измеряет направление и силу линейной зависимости между активом и доходностью бенчмарка, в то время как рыночный бета-коэффициент измеряет направление и величину чувствительности актива к колебаниям рынка.
Например, часто говорят, что торговля биткойном по сравнению с фондовым рынком имеет "высокий бета-коэффициент". Конкретно, если рыночный бета-коэффициент актива (например, биткойна) составляет 1.5, то при изменении рыночного базового актива (индекса S&P 500) на 1%, ожидается, что доходность этого актива изменится на 1.5%. Отрицательный бета-коэффициент означает, что когда доходность базового актива положительна, доходность этого актива отрицательна.
В течение большей части 2024 года бета-коэффициент биткойна по сравнению со стандартным индексом S&P 500 был значительно выше 1, что означает, что он сильно чувствителен к колебаниям фондового рынка. В оптимистичной, более рискованной рыночной среде инвесторы, имеющие определенную долю биткойна, получили более высокую доходность по сравнению с инвесторами, которые просто держали индекс S&P 500. Несмотря на то, что биткойн часто называют «цифровым золотом», его низкий бета-коэффициент по сравнению с физическим золотом указывает на то, что одновременное владение этими двумя активами может хеджировать риск снижения стоимости каждого из них.
По мере того как мы приближаемся к 2025 году, бета-коэффициент биткойна по отношению к индексу S&P 500 и золоту начинает снижаться. Несмотря на то, что зависимость биткойна от этих активов снижается, он все еще чувствителен к рыночным рискам, и его доходность по-прежнему связана с доходностью рынка. Биткойн, возможно, становится уникальным классом активов, но его торговля в значительной степени все еще похожа на торговлю активами с рисковым предпочтением, и в настоящее время нет убедительных доказательств того, что он стал «защитным активом».
Производительность биткойна в периоды высокой волатильности
Реализованная волатильность предоставляет еще одно измерение для понимания характеристик риска биткойна, измеряя колебания цены биткойна за определенный период времени. Волатильность часто рассматривается как одна из ключевых характеристик биткойна, она является как движущей силой риска, так и источником доходности. Ниже приведен график, сравнивающий 180-дневную скользящую реализованную волатильность биткойна с волатильностью основных индексов, таких как индекс Nasdaq, индекс Standard & Poor's 500 и некоторые технологические акции.
Источник данных: Coin Metrics и Google Finance
С течением времени волатильность биткойна имеет тенденцию к снижению. На ранних стадиях биткойна, под воздействием резких ростов и коррекций цен, его реализованная волатильность часто превышала 80%-100%. Во время пандемии COVID-19 волатильность биткойна возросла вместе с волатильностью акций, и в некоторые периоды 2021 и 2022 годов, под воздействием уникальных потрясений в области криптовалют, таких как крах Luna и FTX, его волатильность также возросла независимо.
Тем не менее, с 2021 года 180-дневная реализованная волатильность биткойна постепенно снижается, и недавно, даже на фоне высокой рыночной волатильности, она стабилизировалась на уровне около 50%-60%. Это делает его волатильность сопоставимой с многими популярными технологическими акциями, ниже, чем у MicroStrategy (MSTR) и Tesla (TSLA), и очень близкой к волатильности Nvidia (NVIDIA). Несмотря на то, что биткойн по-прежнему подвержен краткосрочным рыночным колебаниям, его относительная стабильность по сравнению с прошлыми циклами может отражать его зрелость как актива.
Заключение
Отделился ли биткойн от других частей рынка? Это зависит от того, как вы измеряете. Биткойн не полностью свободен от влияния реального мира. Он по-прежнему подвержен рыночным силам, влияющим на все активы: процентным ставкам, определённым рыночным событиям и доходности других финансовых активов. В последнее время мы видели, что корреляция доходности биткойна с другими частями рынка исчезла, но является ли это временной тенденцией или частью долгосрочных изменений на рынке, ещё предстоит выяснить.
Вопрос о том, был ли биткоин разъединен, вызывает более широкий вопрос: какую роль биткоин может играть в портфеле, который пытается диверсифицировать риски? Характеристики риска и вознаграждения биткоина могут сбивать с толку инвесторов, на одной неделе он может напоминать Nasdaq с высокой долей заемных средств, на другой — цифровое золото, а на другой неделе — в качестве хеджирования против обесценивания фиатной валюты. Но, возможно, эта волатильность является особенностью, а не недостатком. Вместо того, чтобы проводить несовершенные аналогии между биткоином и другими активами, было бы более конструктивно понять, почему биткоин выделился сам по себе, превратившись в уникальный класс активов.