В последнее время я глубоко участвовал в нескольких проектах токенизации реальных активов (RWA) и в процессе практики провел углубленное исследование соответствующего бизнеса. Для удобства понимания читателей, в этой статье я поделюсь некоторыми нашими основными наблюдениями и размышлениями в формате вопросов и ответов (FAQ).
Q1: Почему в последнее время RWA на слуху?
Основная причина популярности RWA заключается в официальном вступлении в силу "Регламента о стабильных монетах" Гонконга 1 августа 2025 года. Это знаменует собой полное соблюдение стабильных монет в качестве валюты для расчетов. На фоне мощной поддержки правительства Гонконга в вопросах легальной эмиссии виртуальных активов, уже сформировалась правовая и регламентированная структура рынка виртуальных активов.
С точки зрения рыночных мотиваций многие компании ожидают, что RWA в Гонконге сможет открыть совершенно новый канал для соблюдения норм финансирования, некоторые публичные компании также надеются, что, занявшись этой областью, они смогут повысить доверие к рынку и стоимость акций. Эти ожидания имеют схожесть с некоторыми рыночными настроениями в ранний период бума ICO.
!
Q2: В чем разница между RWA в Гонконге и Web3 RWA?
Разница очень велика, между ними даже нет прямой бизнес-связи.
Ядром RWA в Гонконге является "полная соблюдаемость цепочки". Основные активы должны соответствовать юридическим требованиям обеих юрисдикций, то есть соблюдение законодательства страны, где находятся активы (например, материковый Китай), и соблюдение местных требований Гонконга. Эти требования к соблюдению далеко не могут быть удовлетворены с помощью "линейной цепи подтверждения", они должны основываться на документах с четкой юридической силой. Например, для данных активов необходимо завершить законный процесс уведомления о вывозе, а для физических активов необходимо оформить законные процедуры вывоза.
Существует общее представление о том, что, например, после подтверждения прав на недвижимость в материковом Китае можно выпустить RWA в Гонконге. Однако в рамках текущей системы этот путь абсолютно неосуществим. Во-первых, Комиссия по ценным бумагам и фьючерсам Гонконга (SFC) прямо запрещает автоматизированные сделки на блокчейне; во-вторых, полная передача прав собственности на недвижимость материкового Китая в Гонконг сталкивается с огромными юридическими и практическими препятствиями.
!
В настоящее время официально поддерживаемые HKMA формы RWA в Гонконге в основном сосредоточены на стейблкоинах и токенизированных облигациях (например, на зеленых облигациях, выпущенных правительством). Что касается более широких физических RWA, их модель работы остается неясной, но можно с уверенностью сказать, что регуляторы не принимают модель, основанную исключительно на подтверждении прав собственности через блокчейн; активы должны быть полностью под контролем регуляторной системы Гонконга.
Таким образом, использование технологии блокчейн в Гонконгских RWA подчеркивает его природу как "регулируемого распределенного реестра", а не глобальной свободной торговли и обращения, к которым стремятся Web3 RWA.
Вопрос 3: Как просто понять RWA в Гонконге?
На текущем этапе можно рассматривать RWA Гонконга как «фьючерсный рынок, позволяющий частные соответствующие эмиссии».
Как фьючерсы на сырую нефть требуют наличия определенного места хранения для хранения и поставки физической нефти, так и RWA в Гонконге требует, чтобы его базовые активы находились в состоянии, которое может быть эффективно регулируемо финансовыми регуляторами Гонконга. Если базовые физические активы RWA не могут быть подвержены регулированию, то с высокой вероятностью они не смогут получить одобрение для выпуска. Например, если арендные доходы от недвижимости за пределами Гонконга будут преобразованы в RWA, поскольку сама недвижимость и действия по аренде не могут непосредственно подлежать регулированию Гонконга, вероятность одобрения таких проектов крайне низка.
Напротив, некоторые нематериальные активы, такие как авторские права на культурные и развлекательные произведения, имеют большую вероятность. Такие активы могут быть использованы для выпуска RWA, если их права собственности четко определены и соответствуют законодательству материкового Китая, и они могут быть законно переданы регулируемым субъектам в Гонконге.
Стоит отметить, что правительство Гонконга в настоящее время не требует, чтобы основные активы RWA находились на территории Гонконга, основным требованием является то, чтобы активы могли "регулироваться правительством Гонконга". Исходя из этого, автор предполагает, что даже если качественный актив не находится в Гонконге, существует вероятность получения одобрения на выпуск, если он сможет предоставить полный набор достоверных доказательств, соответствующих требованиям регулирования Гонконга (например, непрерывные аудиторские отчеты от одной из «Большой четверки» бухгалтерских фирм).
Q4: Можно ли торговать после выпуска RWA?
Нет. Выпуск RWA и торговля RWA — это совершенно независимые вещи.
Выпуск RWA более близок к процессу привлечения финансирования. После одобрения заявки на выпуск, эмитент может привлекать средства у «квалифицированных инвесторов» (Professional Investor). Но это не означает, что токены могут быть публично торгуемыми.
Чтобы осуществить сделку, в соответствии с установленными Гонконгской комиссией по ценным бумагам и фьючерсам (SFC) регуляторными ограничениями, токены RWA строго запрещены для автоматизированной торговли на блокчейне. Единственный путь – подать заявку на листинг на лицензированной платформе виртуальных активов (VASP) в Гонконге.
Кроме того, эти платформы для торговли виртуальными активами, соответствующие требованиям, открыты только для квалифицированных инвесторов, что практически исключает возможность привлечения большого числа розничных инвесторов через маркетинг в сообществе, что кардинально отличается от моделей работы некоторых криптоактивов (например, мемных монет). В то же время, ожидать значительных затрат на торговлю на таких платформах также следует.
Q5: А как насчет выпуска стабильных монет, соответствующих требованиям Гонконга?
Среди всех категорий RWA, осуществимость выпуска комплаентных стейблкоинов является наибольшей, особенно для стейблкоинов, выпущенных на основе качественных активов, таких как гонконгский доллар, оффшорный юань, доллар США или облигации с высоким кредитным рейтингом.
Конечно, порог входа также очень высок. Не говоря уже о сложных процессах соблюдения норм, только стоимость капитала представляет собой крайне высокий барьер для большинства стартапов. Согласно «Положению о стабильных монетах», эмитент должен фактически внести не менее 25 миллионов гонконгских долларов в качестве уставного капитала и подчиняться централизованному регулированию со стороны Управления денежного обращения. Кроме того, выпущенные стабильные монеты должны иметь 100% качественных ликвидных активов в качестве резервного обеспечения.
В6: Может ли технология консорциумной цепи быть использована для выпуска RWA в Гонконге?
Это распространенное недоразумение, которое стало актуальным в последнее время. Применение внутренних альянс-цепей (таких как подтверждение прав, отслеживание) в Китае и требования к соблюдению норм для RWA в Гонконге, можно сказать, совершенно не связаны, но некоторые руководители бизнес-подразделений, с которыми мы общаемся, часто путают эти два понятия.
Юридическая сила проекта RWA в Гонконге полностью зависит от четкости прав собственности на базовые активы и истинности их стоимости. Согласно анализу юридических экспертов Гонконга, эмитент обязан выполнять строгие обязательства по проверке, включая:
1 Проверка юридических документов: подтверждение отсутствия каких-либо правовых обременений на актив через документы регистрации прав собственности, судебные заявления и т.д.
2 Финансовый проникающий аудит: поручение лицензированным аудиторским организациям проверять денежные потоки активов, обязательства и т.д., чтобы предотвратить финансовое мошенничество.
3 Независимая третья сторона оценки: для нестандартных активов необходимо, чтобы независимые оценочные учреждения использовали различные модели для подтверждения оценки.
Вкратце, проект RWA в Гонконге признает только юридически действительные документальные материалы и результаты проверки лицензированных третьих сторон, полностью отвергая технический уровень "онлайн-определения прав" как основы юридической силы.
Q7: Какова цель выпуска RWA в Гонконге?
На мой взгляд, для正规的 компаний их основная роль заключается в двух аспектах: во-первых, в расширении новых легальных каналов финансирования для качественных активов; во-вторых, для上市公司 это может служить позитивным сигналом для повышения уверенности на рынке.
Но необходимо быть осторожным, так как на текущем рынке существует множество участников, использующих RWA как спекулятивный нарратив. Их истинная цель может заключаться не в завершении соответствующей эмиссии, а в использовании этой горячей концепции для частного финансирования или рыночной спекуляции. Такие явления в отрасли довольно распространены и должны вызывать высокую степень настороженности у инвесторов и специалистов.
Резюме
В общем, RWA в Гонконге — это совершенно новая область, успешных примеров крайне мало. Таким образом, мнения, представленные в этой статье, могут быть ограничены, и автор будет постоянно обновлять свои знания по мере углубления понимания бизнеса. Эта статья предназначена только для записи личных наблюдений на текущий момент и надеется предоставить некоторую ценную информацию для коллег, интересующихся этой областью.
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
Глубина анализа RWA в Гонконге: ответы на часто задаваемые вопросы от первоисточников
Введение
В последнее время я глубоко участвовал в нескольких проектах токенизации реальных активов (RWA) и в процессе практики провел углубленное исследование соответствующего бизнеса. Для удобства понимания читателей, в этой статье я поделюсь некоторыми нашими основными наблюдениями и размышлениями в формате вопросов и ответов (FAQ).
Q1: Почему в последнее время RWA на слуху?
Основная причина популярности RWA заключается в официальном вступлении в силу "Регламента о стабильных монетах" Гонконга 1 августа 2025 года. Это знаменует собой полное соблюдение стабильных монет в качестве валюты для расчетов. На фоне мощной поддержки правительства Гонконга в вопросах легальной эмиссии виртуальных активов, уже сформировалась правовая и регламентированная структура рынка виртуальных активов.
С точки зрения рыночных мотиваций многие компании ожидают, что RWA в Гонконге сможет открыть совершенно новый канал для соблюдения норм финансирования, некоторые публичные компании также надеются, что, занявшись этой областью, они смогут повысить доверие к рынку и стоимость акций. Эти ожидания имеют схожесть с некоторыми рыночными настроениями в ранний период бума ICO.
!
Q2: В чем разница между RWA в Гонконге и Web3 RWA?
Разница очень велика, между ними даже нет прямой бизнес-связи.
Ядром RWA в Гонконге является "полная соблюдаемость цепочки". Основные активы должны соответствовать юридическим требованиям обеих юрисдикций, то есть соблюдение законодательства страны, где находятся активы (например, материковый Китай), и соблюдение местных требований Гонконга. Эти требования к соблюдению далеко не могут быть удовлетворены с помощью "линейной цепи подтверждения", они должны основываться на документах с четкой юридической силой. Например, для данных активов необходимо завершить законный процесс уведомления о вывозе, а для физических активов необходимо оформить законные процедуры вывоза.
Существует общее представление о том, что, например, после подтверждения прав на недвижимость в материковом Китае можно выпустить RWA в Гонконге. Однако в рамках текущей системы этот путь абсолютно неосуществим. Во-первых, Комиссия по ценным бумагам и фьючерсам Гонконга (SFC) прямо запрещает автоматизированные сделки на блокчейне; во-вторых, полная передача прав собственности на недвижимость материкового Китая в Гонконг сталкивается с огромными юридическими и практическими препятствиями.
!
В настоящее время официально поддерживаемые HKMA формы RWA в Гонконге в основном сосредоточены на стейблкоинах и токенизированных облигациях (например, на зеленых облигациях, выпущенных правительством). Что касается более широких физических RWA, их модель работы остается неясной, но можно с уверенностью сказать, что регуляторы не принимают модель, основанную исключительно на подтверждении прав собственности через блокчейн; активы должны быть полностью под контролем регуляторной системы Гонконга.
Таким образом, использование технологии блокчейн в Гонконгских RWA подчеркивает его природу как "регулируемого распределенного реестра", а не глобальной свободной торговли и обращения, к которым стремятся Web3 RWA.
Вопрос 3: Как просто понять RWA в Гонконге?
На текущем этапе можно рассматривать RWA Гонконга как «фьючерсный рынок, позволяющий частные соответствующие эмиссии».
Как фьючерсы на сырую нефть требуют наличия определенного места хранения для хранения и поставки физической нефти, так и RWA в Гонконге требует, чтобы его базовые активы находились в состоянии, которое может быть эффективно регулируемо финансовыми регуляторами Гонконга. Если базовые физические активы RWA не могут быть подвержены регулированию, то с высокой вероятностью они не смогут получить одобрение для выпуска. Например, если арендные доходы от недвижимости за пределами Гонконга будут преобразованы в RWA, поскольку сама недвижимость и действия по аренде не могут непосредственно подлежать регулированию Гонконга, вероятность одобрения таких проектов крайне низка.
Напротив, некоторые нематериальные активы, такие как авторские права на культурные и развлекательные произведения, имеют большую вероятность. Такие активы могут быть использованы для выпуска RWA, если их права собственности четко определены и соответствуют законодательству материкового Китая, и они могут быть законно переданы регулируемым субъектам в Гонконге.
Стоит отметить, что правительство Гонконга в настоящее время не требует, чтобы основные активы RWA находились на территории Гонконга, основным требованием является то, чтобы активы могли "регулироваться правительством Гонконга". Исходя из этого, автор предполагает, что даже если качественный актив не находится в Гонконге, существует вероятность получения одобрения на выпуск, если он сможет предоставить полный набор достоверных доказательств, соответствующих требованиям регулирования Гонконга (например, непрерывные аудиторские отчеты от одной из «Большой четверки» бухгалтерских фирм).
Q4: Можно ли торговать после выпуска RWA?
Нет. Выпуск RWA и торговля RWA — это совершенно независимые вещи.
Выпуск RWA более близок к процессу привлечения финансирования. После одобрения заявки на выпуск, эмитент может привлекать средства у «квалифицированных инвесторов» (Professional Investor). Но это не означает, что токены могут быть публично торгуемыми.
Чтобы осуществить сделку, в соответствии с установленными Гонконгской комиссией по ценным бумагам и фьючерсам (SFC) регуляторными ограничениями, токены RWA строго запрещены для автоматизированной торговли на блокчейне. Единственный путь – подать заявку на листинг на лицензированной платформе виртуальных активов (VASP) в Гонконге.
! lkS3qC9R9sDMiBXQz6fot72MOECNhOvKVm5CpgoR.png
Кроме того, эти платформы для торговли виртуальными активами, соответствующие требованиям, открыты только для квалифицированных инвесторов, что практически исключает возможность привлечения большого числа розничных инвесторов через маркетинг в сообществе, что кардинально отличается от моделей работы некоторых криптоактивов (например, мемных монет). В то же время, ожидать значительных затрат на торговлю на таких платформах также следует.
Q5: А как насчет выпуска стабильных монет, соответствующих требованиям Гонконга?
Среди всех категорий RWA, осуществимость выпуска комплаентных стейблкоинов является наибольшей, особенно для стейблкоинов, выпущенных на основе качественных активов, таких как гонконгский доллар, оффшорный юань, доллар США или облигации с высоким кредитным рейтингом.
Конечно, порог входа также очень высок. Не говоря уже о сложных процессах соблюдения норм, только стоимость капитала представляет собой крайне высокий барьер для большинства стартапов. Согласно «Положению о стабильных монетах», эмитент должен фактически внести не менее 25 миллионов гонконгских долларов в качестве уставного капитала и подчиняться централизованному регулированию со стороны Управления денежного обращения. Кроме того, выпущенные стабильные монеты должны иметь 100% качественных ликвидных активов в качестве резервного обеспечения.
! RqDIRXhZe7dJRVGqLao9Gcn1uow3dFF9FiIi21rV.png
В6: Может ли технология консорциумной цепи быть использована для выпуска RWA в Гонконге?
Это распространенное недоразумение, которое стало актуальным в последнее время. Применение внутренних альянс-цепей (таких как подтверждение прав, отслеживание) в Китае и требования к соблюдению норм для RWA в Гонконге, можно сказать, совершенно не связаны, но некоторые руководители бизнес-подразделений, с которыми мы общаемся, часто путают эти два понятия.
Юридическая сила проекта RWA в Гонконге полностью зависит от четкости прав собственности на базовые активы и истинности их стоимости. Согласно анализу юридических экспертов Гонконга, эмитент обязан выполнять строгие обязательства по проверке, включая:
1 Проверка юридических документов: подтверждение отсутствия каких-либо правовых обременений на актив через документы регистрации прав собственности, судебные заявления и т.д.
2 Финансовый проникающий аудит: поручение лицензированным аудиторским организациям проверять денежные потоки активов, обязательства и т.д., чтобы предотвратить финансовое мошенничество.
3 Независимая третья сторона оценки: для нестандартных активов необходимо, чтобы независимые оценочные учреждения использовали различные модели для подтверждения оценки.
Вкратце, проект RWA в Гонконге признает только юридически действительные документальные материалы и результаты проверки лицензированных третьих сторон, полностью отвергая технический уровень "онлайн-определения прав" как основы юридической силы.
Q7: Какова цель выпуска RWA в Гонконге?
На мой взгляд, для正规的 компаний их основная роль заключается в двух аспектах: во-первых, в расширении новых легальных каналов финансирования для качественных активов; во-вторых, для上市公司 это может служить позитивным сигналом для повышения уверенности на рынке.
Но необходимо быть осторожным, так как на текущем рынке существует множество участников, использующих RWA как спекулятивный нарратив. Их истинная цель может заключаться не в завершении соответствующей эмиссии, а в использовании этой горячей концепции для частного финансирования или рыночной спекуляции. Такие явления в отрасли довольно распространены и должны вызывать высокую степень настороженности у инвесторов и специалистов.
Резюме
В общем, RWA в Гонконге — это совершенно новая область, успешных примеров крайне мало. Таким образом, мнения, представленные в этой статье, могут быть ограничены, и автор будет постоянно обновлять свои знания по мере углубления понимания бизнеса. Эта статья предназначена только для записи личных наблюдений на текущий момент и надеется предоставить некоторую ценную информацию для коллег, интересующихся этой областью.